事件概述
　　源杰科技25年三季报数据显示，公司前三季度实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%；实现归母净利润1.06亿元。Q3季度数据来看，公司实现营业收入1.78亿元，同比增长207.31%；实现归母净利润0.60亿元。环比数据来看，公司Q3营收/归母净利润环比约47.90%/86.67%，印证公司业绩快速成长趋势。
　　核心观点
　　大额订单驱动业绩高增，业绩扩容趋势明确。今年以来，源杰科技连续获得大额采购订单，分别于5月/8月/10月取得大功率激光器芯片产品订单，累计三笔订单总额约2.66亿元（均含税），约为2024年营业收入的106%，我们认为频繁的大额订单印证公司业绩保持稳定攀升趋势，公司成长“可持续性”获得验证。此外，高毛利率的数据中心板块业务大幅增长，我们认为产品结构进一步优化为公司利润端进行有力催化。
　　费用水平整体抬升，现金流状况良好。费用方面，25年公司前三季度销售/管理/研发费用率约3.99%、7.12%、14.28%，较24年末大幅下降，而其绝对值同比增长90.33%/52.24%/51.97%。现金流方面，经营性现金流净额于本时期同比增长856.64%，现金流状况持续改善。
　　产品进阶与产能出海双轮驱动，成长路径清晰。我们认为，公司未来的成长逻辑清晰，核心驱动力在于“产品进阶”与“产能出海”的协同并举：1）产品层面，公司100mW产品客户验证进展符合预期，预计将于2025年上半年在数通领域依托400G/800G光模块需求实现收入显著提升；100GPAM4EML产品已通过客户验证，下一阶段将重点推动批量出货与份额爬升；200GPAM4EML已完成开发，正处于客户推广阶段。2）产能布局方面，公司于2024年11月公告拟向全资子公司源杰新加坡增资不超过5000万美元，用于支持源杰美国建设本土生产基地，此举将强化对海外客户的交付与服务响应能力，加速推进全球化战略；我们认为，北美工厂的前瞻性布局亦有助于规避潜在关税风险。
　　投资建议
　　公司是国内光芯片产业龙头，有望依靠数通侧光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027年公司营业收入为5.17、10.24、14.40亿元，实现归母净利润1.51、4.31、6.26亿元，26-27年预计同比增长186.02%、45.48%，对应PE为105.70、72.66倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

　　事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入3.83亿元，同比增长115.09%；归属母公司股东的净利润1.06亿元，同比增长19348.65%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润0.97亿元，同比增长2322.60%。
　　CW硅光光源产品放量，三季报业绩增长强劲。公司Q3单季度实现营业收入1.78亿元，同比增长207.31%；归母净利润0.60亿元，同比增长627.62%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长471.71%。公司25年前三季度毛利率54.76%，同比增长25.07pct，Q3单季度毛利率61.62%，环比增长9.91pct。公司Q3业绩增速强劲，实现超预期增长，电信市场方面，公司保持传统优势项，并针对未来50GPON前瞻性完成产品布局，数据中心市场业务方面，公司CW硅光光源产品放量，下游客户进展显著，迈入逐步兑现期，带动产品结构大幅优化，盈利能力提升，成为三季报业绩增长主要驱动力。
　　高端光芯片进展显著，看好订单陆续释放业绩。公司在高端光芯片领域不断深耕，打开新一增长极，已成功量产CW70mW激光器芯片并实现大批量交付，CW100mW激光器产品也已经通过客户验证；100GPAM4EML产品已完成性能与可靠性验证，并完成客户端验证，更高速率的200GPAM4EML完成产品开发并推出。根据公司10月公告，公司收到A客户的采购订单，向A客户销售一批大功率激光器芯片产品，订单总金额为6302.06万元人民币，看好公司订单驱动未来业绩持续增长。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为5.84、9.81、14.38亿元，同比增速分别为131.76%、67.90%、46.56%；归母净利润分别为1.70、3.51、5.37亿元，同比增速分别为—、105.88%、53.20%，对应25-27年PE分别为267X、130X、85X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　业绩超预期，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收3.83亿元，同比增加115.09%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长19348.65%，2025Q3公司实现营收1.78亿元，同比增长207.31%，环比增长47.90%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长627.62%，环比增长86.67%。2025年前三季度，公司销售毛利率达54.76%，同比提升33.42pct，销售净利率为27.63%，同比提升8.95pct。整体来看，受益于数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，公司营业收入同比增加，且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化，公司未来成长空间广阔，因此我们上调原2025-2027年盈利预测1.09、3.26、5.72亿元，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.69、3.64、5.97亿元，当前股价对应PE为265.4/123.0/74.9倍，维持“买入”评级。
　　公司聚焦光芯片行业，业务布局完善
　　公司聚焦于光芯片行业，在光通信领域中，主要产品包括2.5G-200G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和50mW、70mW、100mW、150mW等大功率硅光光源产品。在车载激光雷达领域，公司产品涵盖1550波段车载激光雷达激光器芯片等产品。目前公司已建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线。
　　公司高度重视研发投入，业务不断突破
　　2025年前三季度公司研发费用为0.55亿元，同比提升51.97%，研发费用率达14.28%。2025年H1，公司的CW70mW激光器产品实现大批量交付，并逐步优化工艺水平。公司推出的CW100mW激光器产品通过客户的验证；公司的100GPAM4EML产品已完成性能与可靠性验证，并完成了客户端验证；更高速率的200GPAM4EML完成产品开发并推出，相关技术成果在2025年OFC大会上进行发表；公司研发了300mW高功率CW光源，并实现该产品的核心技术突破，以满足与CPO/硅光集成的协同创新；针对OIO领域的CW光芯片需求，公司已开展相关预研工作。
　　风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险

　　根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为3.83亿元，同比增加115%；归母净利润为1.06亿元，同比扭亏为盈。其中3Q25单季公司营收为1.78亿元，同比增加207%；归母净利润为0.60亿元，同比扭亏为盈。公司Q3业绩延续高增长，我们判断主要因CW光源产品快速放量，推动数据中心板块收入快速增长，且盈利能力显著改善。展望未来，我们认为公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望持续受益于AI算力链产业红利。维持“买入”评级。
　　Q3毛利率显著提升，费用管控良好
　　2025年公司前三季度综合毛利率为54.76%，同比增加25.07pct；3Q25公司单季度综合毛利率为61.62%，同比增加39.64pct，我们判断主要因公司产品结构的优化，高毛利率的数据中心板块收入占比快速提升。费用方面管控良好，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为3.99%/7.12%/14.28%，分别同比下降0.52/2.94/5.93pct；其中Q3单季公司的销售/管理/研发费用率分别为2.47%/7.13%/15.71%，同比下降4.68/4.03/8.37pct，我们认为主要因公司收入快速增长带来规模效应显现。
　　CW产品步入收获期，持续受益AI算力链红利
　　随着全球AI算力侧投入有望持续加码，高速率光模块需求有望延续快速提升。我们认为公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望持续受益于AI算力链产业红利。随着公司应用于高速硅光模块的CW光源出货量进一步释放，公司收入、毛利率有望延续向好态势。未来公司100GEML、200GEML、CPOCW光源等高端光芯片产品亦有望迎来导入机遇，贡献新的业绩增长点。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司数通业务收入的高增长，我们上调公司收入以及利润预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.66/3.27/4.25亿元（上调幅度：26%/25%/23%）。我们认为随着全球800G、1.6T等高速光模块需求快速提升、硅光模块渗透率继续上行的背景下，公司作为国内光芯片龙头厂商，业绩有望延续高增长趋势，我们看好公司未来发展潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：EML芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。

　　事件：
　　2025年10月30日晚间，源杰科技发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长19348.65%。2025年Q3，公司实现营业收入1.78亿元，同比增长207.31%，环比增长47.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长627.62%，环比增长86.67%。
　　点评：
　　CW硅光光源产品逐步放量，数据中心板块业务带动利润上行
　　收入端，受益于数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，源杰科技营业收入同比增加，未来随着数据中心领域多产品验证的持续推进，公司多个数据中心产品有望进入批量阶段。
　　盈利端，2025年前三季度，公司毛利率同比提升25.07pct，实现54.76%。
　　单三季度来看，公司毛利率环比提升9.91pct，实现61.62%，主要系高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化，利润总额及净利润亦同步上行。
　　订单持续释放，深度受益于硅光等新结构的占比提升
　　2025年5月、8月、10月，源杰科技分别公告三笔基于大功率激光器的重大订单，金额分别为6187.16万、14149.74万、6302.06万元。2025年以来，国内头部模块厂的硅光架构技术逐渐成熟，由于硅光具有BOM成本更低，集成度和价值量更高，有利于模块厂提升毛利率水平，因此硅光架构在模块厂持续渗透，销量占比提升，硅光架构中上游大功率器件产品同步放量。未来随着国内外算力需求的持续高景气，光模块产品需求量上行，硅光技术渗透率提升，将会进一步拉动硅光上游器件需求。此外，根据公司中报后的业绩交流，其100GPAM4EML产品已通过客户验证，下一步目标是实现批量出货并逐步提升份额。200GPAM4EML完成产品开发，正处于客户推广阶段。
　　投资建议与盈利预测
　　作为国内领先的光芯片供应商，公司CW硅光光源产品占比持续提升，100GPAM4EML进入产品批量化前期。我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为5.82、8.90、10.77亿元，归母净利润分别为1.64、2.50、3.39亿元，对应PE估值分别为265、174、128倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

　　CW光源放量提速，业绩实现高速增长。2025前三季度公司营收3.83亿元，同比+115.09%；归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈。单Q3公司营收1.78亿元，同比+207.31%、环比+47.90%；归母净利润0.60亿元，环比+86.67%，主因数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化；扣非归母净利润0.51亿元，同比扭亏为盈，主因公司净利润增加及非经常性损益变动；经营活动产生的现金流量0.67亿元，同比+856.64%，主因公司加大销售回款力度，并随着收入的增加，销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　产品结构优化拉动毛利率同、环比改善，持续加大研发投入。25Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为44.64%/51.71%/61.62%，25Q3毛利率同比+39.64pct、环比+9.91pct；费用率上，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.47%/7.13%/15.71%/-1.81%，四费率合计23.50%，同比-11.9pct、环比+3.41pct。在研发方面，公司持续加大研发投入，研发费用达到2801万元，占营业收入的比例为15.71%。
　　产能：美国工厂处于基础设施建设与设备定价阶段，预计26年起逐渐释放产能。公司将持续加强设备投入，预计25年底-26Q2产能逐步释放，26年产能有望加速释放。
　　投资建议：公司持续加大对高速率光芯片、大功率光芯片、芯片工艺等相关技术和产品的研发投入，持续提升产品竞争力。伴随产品良率提升和高毛利产品占比提升，公司的盈利能力有望继续提升。预计公司25/26/27年归母净利润1.8亿元/3.8亿元/5.2亿元，对应P/E为254/121/90倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局恶化；产品价格大幅下滑

　　三季度单季延续高增长势头
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入3.83亿元，同比增长115%，归母净利润1.06亿元，去年同期亏损55万元。3Q单季实现营业收入1.78亿元，同比增长207%、环比增长48%，归母净利润5963万元，同比增长628%、环比增长87%。业绩大幅增长的原因主要数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，公司营业收入同比增加，且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加。
　　产能持续扩充
　　3Q单季公司收入环比、同比实现增长，公司产品主要面向光模块厂商出货，其最终服务于国内外云服务商。公司持续加强设备投入，综合设备交付节奏以及调试等因素，预计产能将从今年年底至明年逐步成长。美国建厂方面，今年主要是基础设施的建设及改造，以及设备的预定，为后续投产运营奠定基础，预计明年可能会陆续释放产能。
　　3Q毛利率快速提升
　　3Q单季综合毛利率61.62%，同比提升40pct、环比提升10pct，主要是产品结构调整造成的，以CW大功率激光器产品为代表的数据中心市场的收入占比的大幅提升，同时在成本方面，公司在工艺上也进行了优化。
　　CW100mw、100GEML已完成验证，CPO和OIO方面均有布局
　　1）公司推出的CW100mW激光器通过客户的验证。2）100GPAM4EML产品已完成性能与可靠性验证，并完成了客户端验证，更高速率的200GPAM4EML完成产品开发并推出。3）针对CPO领域，研发了300mW高功率CW光源并实现核心技术突破，OIO领域也在做预研。4）25/50GPON网络的光芯片产品实现批量交付并形成了规模收入，指标对标国际厂商。
　　盈利预测与投资建议
　　由于公司前三季度业绩高增、同时产能不断释放，我们略调整预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.75亿元、3.58亿元、5.73亿元（原预测2025-2027年分别为1.75亿元、3.58亿元、5.68亿元）。公司硅光70mwCW产品继续规模出货，100GEML以及100mwCW有望在下半年实现收入，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

　　上半年业绩高速增长
　　公司发布2025年半年报，1H25实现营业收入2.05亿元，同比增长71%，归母净利润4626万元，同比增长330%。2Q单季实现营业收入1.21亿元，同比增长101%、环比增长43%，归母净利润3194万元，同比增长14667%、环比增长123%。业绩大幅增长的原因主要是在人工智能等终端应用领域拉动下，公司高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化。
　　数通光芯片放量出货，逐步优化工艺
　　上半年分业务看：1）数据中心及其他收入1.05亿元，同比增长1034%。公司CW70mW激光器产品实现大批量交付，并逐步优化工艺水平。硅光技术在可插拔光模块中逐步提升，特别在高速率模块中应用渗透率进一步加大。LightCounting在最新报告中指出，光通信芯片组市场预计将在2025至2030年间以17%的年复合增长率增长，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元。2）电信市场收入9987万元，同比减少9%，毛利率30%，相比去年全年提升5个百分点。电信市场需求具有较强的稳定性和持续性，其建设节奏会受到技术迭代升级等因素的影响。
　　CW100mw、100GEML已完成验证，CPO和OIO方面均有布局
　　1）公司推出的CW100mW激光器通过客户的验证。2）100GPAM4EML产品已完成性能与可靠性验证，并完成了客户端验证，更高速率的200GPAM4EML完成产品开发并推出。3）针对CPO领域，研发了300mW高功率CW光源并实现核心技术突破，OIO领域也在做预研。4）25/50GPON网络的光芯片产品实现批量交付并形成了规模收入，指标对标国际厂商。
　　推出新一期激励计划
　　公司推出25年限制性股票激励计划，合计63.45万股，占总股本0.74%，以149.09元/股授予324人，约占公司员工总数600人的54%，包括董事、高级管理人员、核心技术人员及业务骨干。考核目标为25年营业收入不低于4.5亿元，25-26年累计收入不低于11.5亿元，25-27年不低于21亿元，25-28年不低于33.5亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　由于公司上半年业绩高增，调整预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.75亿元、3.58亿元、5.68亿元（原预测2025-2027年分别为1.46亿元、3.04亿元、4.47亿元）。公司硅光70mwCW产品继续规模出货，100GEML以及100mwCW有望在下半年实现收入，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。