事件:公司发布2024年半年度报告。报告期内，实现营业收入5.14亿元，同比增长45.81%；归母净利2398.23万元，同比增长85.99%；基本每股收益0.19元/股，同比增长90.00%。单二季度，实现营业收入3.66亿元，同比+32.63%；归母净利润1.77亿元，同比+49.27%。业绩增长主要系主营业务销售收入增长，整体符合预期。
　　节能改造驱动传统业务增长，低温烟气余热回收业务高增。公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，显著受益于煤电新增扩建和煤电节能降碳改造，主业持续快速增长。2024年6月火电基本投资完成额累计535亿元，同比+36%。2024年5月，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，加强煤炭清洁高效利用，推动煤电低碳化改造和建设，推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”，预计煤电必备辅机的市场需求将大幅提升。受益于此，公司2024H1低温烟气余热回收（低温省煤器）业务高增，单项业务实现营收2.16亿元，同比高增157%，单项业务收入占比由去年同期23.76%提升至42.02%，且毛利率保持稳定。除渣业务2024上半年实现营收2.2亿元，同比增长18.28%，传统业务持续增长，支撑公司整体业绩保持较快增速。
　　全负荷脱销业务放缓，脱硫废水业务贡献新增量。公司新兴业务布局包括全负荷脱销、脱硫废水、钢渣处理等板块。其中，全负荷脱硝业务受到需求释放和订单确认节奏的影响，整体业务放缓，上半年实现营收0.41亿，同比下滑43%。脱硫废水业务上半年实现营收0.21亿元，去年同期该项业务未取得收入，且已超过2023年该项业务全年收入0.19亿元，在新兴业务中贡献较多增量。
　　公司重视研发投入，钢渣、氢能装备等新兴业务开辟新增长点。2024年半年度公司研发投入2379.1万元，同比提升10.29%，占营业收入4.6%。2023年公司实现钢渣业务首单落地，合同金额1.04亿，确认营收0.92亿元，表明公司已成功打开钢渣处理市场，布局非电行业节能改造。此外，公司采取融资租赁方式投资建设120MW渔光互补项目，积极推进公司在氢能装备领域的技术研发和制造，截止2024年6月30日，公司已收到融资租赁款项16.64亿元，项目正按照预期计划正常开展，有利于进一步优化公司产业战略布局，为未来业务拓展和利润增长奠定坚实基础。
　　投资建议。公司辅机业绩保持较快增速，作为煤电辅机细分龙头，直接受益于煤电新建和节能降碳改造，市场需求持续释放支持公司盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026年归母净利分别为1.43/1.75/2.05亿元，对应EPS分别为1.16/1.42/1.67元，PE分别为9.7/8.0/6.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

　　业绩简评
　　8月28日晚间公司披露24年中报业绩，公司1H24实现营收5.1亿元，同比+45.8%；实现归母净利润2398万元，同比+85.99%。其中，单Q2实现营收3.7亿元，同比+32.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比+49.3%。
　　经营分析
　　煤电容量机制出台，火电投资加快落地。23全年国内火电投资完成额达1029亿元，同比+15%；1H24为535亿元，同比+26.6%，火电投资呈加速态势。公司干式/湿式除渣系统及低温烟气余热深度回收系统业务合计营收4.4亿元，同比+61.5%，预计主要由于低温烟气余热深度回收系统进入集中更换周期，订单需求旺盛驱动（该业务营收2.2亿元，同比+157.8%）。
　　政策密集催化，改造业务仍待需求释放。公司1H24全负荷脱硝业务营收同比-43.5%，判断改造需求仍需政策发力、自上而下推动释放。2M24《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出“加强调峰能力建设，着力提升支撑性电源调峰能力，到2027年存量煤电机组实现‘应改尽改’”。5M24《2024-2025年节能降碳行动方案》再次提出“推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造‘三改联动’”。
　　120MW渔光互补配套制氢项目预计24年内投运，开启氢能布局。公司采用融资租赁方式、作为总承包方投建该项目。根据计划，项目通过验收后，配套制氢项目剥离至公司下级子公司，其余资产100%股权按协议转让。此为公司氢能装备领域技术研发和制造的重要布局。
　　新购入厂房设备，本期管理费率上行。下游CAPEX景气周期公司加大投入。受管理人员增加，新增资产折旧（本期新购入厂房设备）等因素影响，1H24公司管理费用同比+64.9%（占营收比例同比+1.4pct）。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润1.3/1.6/1.8亿元，EPS分别为1.06/1.29/1.46元，对应PE分别为11倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

　　事件:公司发布2024年一季度报告。报告期内，实现营业收入1.48亿元，同比增长93.24%；归母净利润630.24万元，同比增长500.16%；归母扣非净利润581.77万元，同比增长746.07%。整体业绩符合预期。
　　煤电建设打开市场空间，辅机业务持续增长。公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，属于煤电必备辅机，显著受益于煤电新增扩建，市场空间广阔。2024年2月火电基本投资完成额累计106亿元，同比+54%；2024年3月全国火电装机累计13.97亿千瓦，同比增长4.20%。《2024年能源工作指导意见》要求，强化化石能源安全兜底保障。推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性调节性煤电，预计2024年新建煤电装机容量将会有较大提升。受益于煤电新建释放需求以及订单确认节奏，公司营业收入同比提升93.24%，利润同比大幅增长。
　　全负荷脱硝受灵活性改造需求持续释放。公司掌握火电灵活性改造核心技术，代表性业务全负荷脱硝2018年-2022年营收复合增速达60.54%，一直保持较高增速，或受需求释放及订单确认收入节奏影响，2023年该业务营收同比-25.24%。2024年1月，国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”；在新能源占比较高、调峰能力不足的地区，在确保安全的前提下探索煤电机组深度调峰，最小发电出力达到30%额定负荷以下。我们预计，伴随火电向调节性电源转变以及盈利改善，灵活性改造需求将持续释放，相关业务仍具备弹性增长潜力。
　　重视研发投入，钢渣、脱硫废水处理等新兴业务打造新成长曲线。2024年一季度公司研发投入1066.5万元，同比提升30.63%，占营业收入7.2%。2023年公司实现钢渣业务首单落地，合同金额1.04亿，确认营收0.92亿元，表明公司已成功打开钢渣处理市场，布局非电行业节能改造。同时，2023年脱硫废水零排放系统实现营收0.19亿元，同比+36.41%，未来有望持续放量。此外，公司通过120MW渔光互补项目推进氢能装备领域的技术研发和制造，有望打造公司新增长空间。
　　投资建议。公司2023年辅机业绩保持较快增速，作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，直接受益于煤电新建和火电灵活性改造空间打开，市场需求持续释放支持公司盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026年归母净利分别为1.50/1.90/2.33亿元，对应EPS分别为1.22/1.54/1.89元，PE分别为13.7/10.9/8.8倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期。3.火电灵活性改造需求释放不及预期。

　　事件：公司发布年报，2023年公司营业收入10.29亿元，yoy+35%，归母净利润0.87亿元，yoy+48%，扣非归母净利润0.81亿元，yoy+54%，业绩表现符合预期。
　　火电基建加速+存量更换共振，传统主业炉渣设备稳步发展，低省快速增长。受益于国家新建火电投资加速及升级改造等一系列利好政策影响，公司传统主营产品市场需求持续提升，其中炉渣设备2023年收入为4.84亿，yoy+19%，低省收入为2.45亿，yoy+100%。我们预期伴随火电基建加速，及自2014年以来首次安装的低省寿命到期更换，公司炉渣设备将持续稳步增长，低省将继续高速增长。毛利率方面，炉渣设备维持稳定，约36%，低省设备整体稳步提升，约29%。
　　灵活性改造进度略低预期，叠加订单节奏问题，公司全负荷脱硝业务略有下滑，2024年有望重新加速。2023年公司全负荷脱硝系统收入1.28亿，yoy-25%，我们认为这一方面与火改进度有关，同时2023年部分新增订单招标较晚，当年部分订单未完成所致。伴随今年2月27日，国家发改委、能源局印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”。在新能源占比较高、调峰能力不足的地区，在确保安全的前提下探索煤电机组深度调峰，最小发电出力达到30%额定负荷以下。我们认为火改有望在2024年迎来确定性加速。毛利率方面，全负荷脱硝业务略微下滑至33%。
　　钢渣、脱硫废水等新兴业务快速放量，公司未来持续成长性强。2023年公司实现钢渣业务首单落地，合同金额1.04亿，确认营收0.92亿元，表明公司已成功打开钢渣处理市场，未来成长空间广阔。此外，2023年公司脱硫废水零排放系统实现营收0.19亿元，yoy+36%，未来有望持续放量。
　　投资分析意见：我们持续看好火电投资加速及灵活性改造逐步放量的主逻辑，同时公司第二曲线逐步兑现，我们上调公司2024-25年归母净利润为1.52/2.01亿元（上调前为1.40/1.74亿元），新增2026年归母净利预测为2.45亿元，对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：火电新建装机规模不及预期、灵活性改造进度不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入10.29亿元，同比+35.04%；归母净利润0.87亿元，同比+48.02%；扣非净利润0.81亿元，同比+54.16%。
　　火电投资增长带动，主营业绩持续攀升。2023年，受益于国家新建火电投资加速及升级改造等一系列利好政策影响，公司传统主营产品市场需求持续提升。报告期内，公司主业产品中干式除渣系统实现营收292.70亿元，同比+28.06%；低温烟气余热深度回收系统实现营收245.20亿元，同比+100.10%；脱硫废水零排放系统实现营收19.11亿元，同比+36.41%，整体营收保持稳定增长。
　　研发费用率提升，科技创新与产业布局优化。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用率提升至4.93%，同比+0.64pct。利用技术平台优势，公司吸引了科技创新人才，加强了科技合作，全年新增了多项专利和软件著作权，并参与了行业标准的制定。公司还建立了氢能技术测试中心，推进了氢能技术的研发。同时，公司调整了产业布局，优化了产品结构，丰富了经营模式，并在节能环保处理行业中巩固了优势，推动了清洁能源和氢能源技术的发展。公司计划将技术产品拓展至更多行业，并已与钢铁企业合作，推动冶金渣综合利用技术的创新，以实现技术产业化和可持续发展。
　　钢渣新业务成功突破，成为业绩增长新动力。2023年，钢渣节能环保处理新业务取得创新性突破，共同助力公司经营业绩稳定增长，产品贡献营收91.87亿元，毛利率达40.43%，高于主营业务。钢渣属于我国大宗工业固体废弃物之一，因此市场处理需求较高。公司的钢渣辊压破碎及余热回收技术能够节水85%，余热回收率达到30%～40%,且能处理转炉渣等粘度大的钢渣，较常规处理技术更具有重大的节能降碳意义，因此我们预计未来业务有望持续放量，正式成为公司新应用领域业绩增长点。
　　盈利预测与投资建议。24-25年营收和归母净利润预测前值分别为13.86/18.78亿元和1.73/2.49亿元，根据公司23年年报财务数据，我们调整并新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.23/16.48/19.91亿元，归母净利润分别为1.32/1.61/1.96亿元，EPS分别为1.07、1.31、1.59元/股，对应PE分别为14.5、11.8、9.7倍。结合可比公司情况，给予2024年18倍PE估值，目标价19.28元/股。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：火电投资建设规模不及预期；政策不及预期的风险；收入和经营业绩具有季节性的风险；市场竞争加剧的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入5.14亿元，同比+45.81%；归母净利润0.24亿元，同比+85.99%。其中24Q2，公司实现营业收入3.66亿元，同比+32.63%；归母净利润0.18亿元，同比+49.27%。
　　营收利润稳步增长，余热回收业务表现突出。2024H1公司实现营业收入5.14亿元，同比+45.81%；归母净利润0.24亿元，同比+85.99%，其中，干式除渣系统、低温烟气余热深度回收系统等主营业务销售收入稳健增长。24H1，公司低温烟气余热深度回收系统业务营收2.16亿，同比+157.86%，干式除渣系统业务营收1.40亿，同比+30.64%。
　　重视研发投入，推进氢能业务。2024H1公司研发投入2379.1万元，同比提升10.29%，新增发明专利申请9项，实用新型专利申请14项，软件著作权申请12项；2024年上半年公司共获得授权发明专利15项，授权实用新型专利7项，授权软件著作12项，授权商标34项。新业务方面，公司采取融资租赁方式投资建设120MW渔光互补项目，积极推进公司在氢能装备领域的技术研发和制造，有望进一步优化公司产业战略布局。
　　煤电灵活性改造或将加速，公司有望深度受益。2024年2月，国家发展改革委、国家能源局印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出，加强调峰能力建设，着力提升支撑性电源调峰能力，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，在新能源占比较高、调峰能力不足的地区，在确保安全的前提下探索煤电机组深度调峰，最小发电出力达到30%额定负荷以下；全面推动需求侧资源参与电力系统调峰；充分挖掘需求侧调节潜力。5月，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，加强煤炭清洁高效利用，推动煤电低碳化改造和建设，推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”。我们认为煤电灵活性改造或将加速，公司有望深度受益。
　　投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为12.94亿元、15.96亿元、19.10亿元，增速分别为25.7%、23.4%、19.6%，归母净利润分别为1.27亿元、1.50亿元、1.86亿元，增速分别为47.0%、17.7%、23.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；客户集中度较高。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收10.29亿元，同比+35.04%；归母净利润8668万元，同比+48.02%。
　　主业稳步增长，持续加大研发投入。2023年公司炉渣节能环保处理系统和烟气节能环保处理系统业务合计实现营收8.58亿元，同比+22.75%；主营业务毛利率为33.69%，较22年同比+0.02pct。分季度来看，23Q4公司实现营收5.17亿元，同比+24.1%，归母净利润6606万元，同比+43.9%。费用方面，公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用保持稳定增长，分别同比+43.87%，+43.67%，+25.7%，+55.25%，销售费用、管理费用增长与公司净利润增长整体保持一致，得益于公司持续加大研发投入，研发费用较22年增加1804.6万元。
　　钢渣业务毛利率不俗，余热回收业务表现突出。分产品来看，干式除渣系统/湿式除渣系统/低温烟气余热深度回收系统/全负荷脱硝工程营收分别为2.9亿元、1.9亿元、2.5亿元、1.3亿元，分别同比+28.1%、+8.1%、+100.1%、-25.2%；毛利率分别为33.42%、39.52%、28.63%、33.19%，分别同比-1.60pct、+1.08pct、+6.94pct，-3.49pct；23年新开拓的新增钢渣处理系统实现收入为0.92亿元，毛利率为40.43%，高于公司整体毛利率水平。公司23年营收增长主要得益于低温烟气余热深度回收系统营收大幅增长以及钢渣处理系统业务带来的增量。
　　火电灵活性改造需求旺盛，积极布局新兴业务。2023年，我国火电装机容量13.90亿千瓦，同比增长4.1%。2024年1月，国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》指出，深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”。公司有望充分受益火电灵活性改造加速，带动炉渣节能环保处理系统和烟气节能环保处理系统业务发展。此外在新业务方面，2023年公司钢渣节能环保处理业务实现创新突破，并设立氢能技术测试中心，全力推进制氢、储氢等关键技术研发，抢占氢能装备发展先机。
　　投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为12.94亿元、15.96亿元、19.10亿元，增速分别为25.7%、23.4%、19.6%，归母净利润分别为1.27亿元、1.50亿元、1.87亿元，增速分别为47.0%、18.1%、24.1%，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；客户集中度较高。