投资逻辑：
　　公司主营业务为精密光学器件、精密光学镜头和先进光学系统，产品广泛应用于半导体前道量检测、光刻机照明系统、生命科学及AR/VR检测等高端制造的核心环节。公司2025年实现营业收入6.91亿元，归母净利润0.46亿元，外销占比56.58%。
　　半导体前道量检测设备景气度延续，光刻设备核心精密光学零部件国产替代空间广阔。根据SEMI数据，2025年全球半导体设备销售额达1350.6亿美元（YOY+15.34%）。前道先进制程迭代与先进封装演进大幅抬高过程控制价值，海外量检测龙头KLA预计到2030年营收将达到260亿美元，Camtek则将营收目标上调至7.5亿美元。光刻环节构筑了先进制程壁垒，光学系统作为整机核心模块直接决定了底层加工精度。公司于2025年11月，发行可转债5.63亿元，转股价格为364.43元/股，公司通过可转债加码超精密光学产能，重点聚焦248nm与193nm深紫外（DUV）波段的光学器件及物镜镜头，以严苛的光学一致性满足深紫外光刻机高精度投影与照明系统的技术规格，加速推进光刻机配套元器件的国产替代进程。
　　新兴终端设备迭代与算力集群拓展扩张共振，前瞻布局打开新增长极。AR/VR质控需求跨越研发拐点，随着下游大客户由前期研发向小批量生产阶段的实质性跃迁，公司AR/VR检测领域深度合作Microsoft、Facebook等国际大厂，2025年实现营收同比增长152.31%。AI算力扩张持续推高数据中心光互连架构的技术规格。公司依托前期在透镜、波片等核心器件上沉淀的成熟工艺，于2026年4月出资设立全资子公司切入光电子器件制造业务。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测公司2026-2028年营收分别为10.12亿元、15.11亿元、22.78亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.37亿元、2.22亿元，EPS分别为1.67元、2.59元、4.20元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　核心客户扩产及资本开支不及预期的风险；核心技术迭代与新业务客户验证不及预期的风险；期间费用短期承压上行与规模效应兑现不及预期的风险；海外市场运营及外汇汇率波动风险；限售股解禁的风险；大股东及实际控制人减持的风险。

　　核心观点
　　事件：公司披露2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入69,100.51万元，较上年同期增加37.42%；实现归属于上市公司股东的净利润为4,633.03万元，较上年同期增加30.43%。
　　半导体与AR/VR业务共同驱动公司业绩稳健增长：2025年，公司实现营业收入69,100.51万元，较上年同期增加37.42%。分应用领域来看，半导体领域业务仍旧贡献了公司的主要营业收入，占比为57.76%，并且在相对较高基数的情况下依旧实现了71.47%的增长；AR/VR业务虽然占比仅为9.41%，但是其业务增速高达152.31%；生命科学和生物识别领域发展稳定，无人驾驶领域受订单结构调整影响有所下滑。从盈利水平来看，2025年受募投项目转固和境外生产基地产能暂未足够释放影响，毛利率和净利率有所下滑。但是，长期来看，公司深耕高端工业级精密光学领域，随着产品结构的优化和产能利用率的提升，盈利能力将逐步回升。
　　多产品线进展显著，奠定长期发展基础：2025年，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长16.77%至8206.54万元。公司也在下游多个领域实现了显著进展。在半导体领域，公司的部分产品在2025年上半年已正式迈入批量生产阶段，实现了从技术研发到产业落地的重要跨越；AR/VR领域的部分产品也从研发阶段迈入了小批量生产阶段；在生命科学领域，公司还拓展至了眼科OCT扫描模组，完成了全流程设计与制造。综合来看，公司持续的研发投入拓宽了自己技术护城河的宽度，同时，公司也正在逐渐实现从研发投入期过渡到规模化兑现期的关键跨越。
　　产能持续扩张，在手订单高增：近日，公司发布了《关于拟购买土地使用权并投资建设项目的公告》，计划开展“茂莱光学MLL量产智造基地建设项目”。此前，公司还发行了可转债，用于超精密光学生产加工项目和超精密光学技术研发中心项目。持续的产能扩张彰显公司对自身发展的信心。2026年第一季度，公司新增订单同比增长约138%；在手订单约6.6亿元，同比增长69%，进一步印证了公司强势的发展劲头。长期来看，半导体领域仍是公司长期发展的核心驱动力，在2026年一季度的新增订单中，半导体领域占比约为75%；在2026年第一季度的在手订单中，半导体领域占比约为69%。在国产替代的历史窗口期，公司凭借在精密光学赛道的稀缺性和自身强大的技术壁垒，为长期发展奠定了坚实的基础。
　　投资建议：预计公司2026至2028年分别实现营收8.94/11.25/13.81亿元，同比增长29.38%/25.84%/22.76%，归母净利润分别为0.78/1.08/1.5亿元，分别同比67.75%/38.86%/39%；EPS分别为1.47/2.04/2.84，当前股价对应2026-2028年PE为230.62/166.09/119.48，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品验证不及预期的风险；产能提升不及预期的风险；无人驾驶和AR/VR等新兴领域的发展不及预期的风险；国际贸易的风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收6.91亿元，同比增长37.42%；
　　归母净利润为4,633.03万元，同比增长30.43%；2025年公司半导体领域收入同比增长71.47%，收入占比为57.76%，主要受益于下游半导体产业链扩产带来的强劲需求。
　　2026年公司步入业绩加速期，26Q1订单高增长。26Q1公司新增订单约3亿元，同比增长约138%，其中约75%的新增订单来自半导体客户。26Q1末公司累计在手订单约6.6亿元，同比增长约69%，其中约69%的订单均属于半导体领域，约4.6亿元，同比增长约82%。
　　高端光学领域产能加速扩张。公司拟投资不超过10亿元开展“茂莱光学MLL量产智造基地建设项目”。结合当前在手订单及场地布局现状，公司现有产能无法满足头部客户需求，该项目的实施，可精准匹配客户持续的产能扩张需求与稳定的订单增速。
　　盈利预测及投资建议：我们认为随着公司在半导体领域（光刻和量检测）订单快速增长以及未来产能大幅扩张，公司业绩有望加速释放，我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.91、1.24和1.50亿元，对应当前股价（2026年04月24日收盘价）PE为284.0、207.2和171.2倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

　　事件:
　　茂莱光学4月11日发布2025年报：2025年公司实现收入6.91亿元，同比增长37.42%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长30.43%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长32.48%。
　　投资要点:
　　半导体收入高增，产品验证及批产顺利。分行业，2025年公司半导体领域收入同比增长71.47%，收入占比57.76%，2025H1公司部分产品成功跨越研发样品验证阶段，正式迈入批量生产阶段；生命科学领域收入同比基本持平，收入占比17.18%，2025年公司完成眼科OCT扫描模组的全流程设计与制造；AR/VR检测领域收入同比增长152.31%，收入占比9.41%，主要系随着客户需求从研发阶段逐步向小批量生产阶段发展，产品需求量显著提升；无人驾驶领域收入同比下降43.71%，收入占比2.98%，主要系客户技术升级，订单结构相应调整，导致阶段性业务节奏有所放缓；生物识别领域收入占比3.96%，航空航天领域收入占比1.27%，其他领域收入占比7.44%。2025Q4公司实现收入1.88亿元，同比增长47.35%，环比增长1.95%；实现归母净利润63.89万元，同比下降94.21%，环比下降95.06%。
　　固定成本上升毛利率承压，控费能力优化。2025年公司毛利率为46.71%，同比下降1.7pct，主要系固定成本上升所致，净利率为6.70%，同比下降0.36pct，2025Q4公司毛利率为43.92%，同比下降5.27pct，环比下降0.54pct，净利率为0.34%，同比下降8.31pct，环比下降6.68pct。2025年公司期间费用率为34.74%，同比下降3.18pct。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年实现收入8.93、10.96、13.36亿元，实现归母净利润0.92、1.32、1.89亿元，现价对应PE分别为236、165、115倍，公司深耕光学行业二十余载，持续推进半导体、无人驾驶、AR/VR检测等新兴应用，未来成长可期，维持“增持”评级。
　　风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。

　　公告：发行可转债募集资金总额5.625亿元，募集资金净额为5.5436亿元。募集资金将用于超精密光学生产加工项目（投资总额4.17亿元）、超精密光学技术研发中心项目（投资总额1.25亿元）及补充流动资金（2250万元）。本次可转债信用等级为A+，初始转股价格364.43元/股。
　　茂莱光学作为精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售。茂莱光学专注于为客户提供“光、机、电、算”一体化的解决方案，现已形成覆盖紫外到红外谱段的光学设计能力、高精度光学器件制造能力、光学镜头及系统的多变量主动装调能力，以及光学系统的垂直集成能力。根据弗若斯特沙利文发布的《全球及中国精密光学市场独立行业研究报告》，2023年全球工业级精密光学的市场规模约为187.4亿元，根据公司2023年营业收入测算，市场份额约为2.4%。
　　茂莱光学主要产品覆盖深紫外DUV、可见光到远红外全谱段，主要包括精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类：一、精密光学器件。茂莱光学的精密光学器件具有高面型、高光洁度、高性能镀膜指标特点，可应用于光刻机、高分卫星、探月工程、民航飞机等国家重大战略发展领域。二、精密光学镜头。茂莱光学的精密光学镜头具有高精度、高分辨率、成像质量优质的技术特点，可应用于半导体检测设备、基因测序显微设备和3D扫描、光电传感、航天监测及激光雷达等领域。三、精密光学系统。茂莱光学的精密光学系统用于半导体检测装备的光学模组、基因测试光学引擎、AR/VR光学测试模组及检测设备等。
　　五大核心技术：精密光学镀膜技术、高面形超光滑抛光技术、高精度光学胶合技术、光学镜头及系统设计技术、低应力高精度装配技术。公司抛光技术、镀膜技术、多棱镜胶合技术等加工水平较高，部分工艺可实现纳米级精度。茂莱光学已与Camtek、KLA、上海微电子、ALIGN、Waymo、Microsoft、Meta、IDEMIA、北京空间机电研究所（508所）等多家全球领先的高科技企业及关键技术领域的科研院所达成长期战略合作伙伴关系。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级。由于XR/半导体高毛利业务放量，将2025~2026年营收预测从6.50/7.32亿元调整为6.24/7.77亿元；归母净利润预测从0.58/0.62亿元上调至0.69/1.04亿元，新增2027年营收及归母净利润预测9.62/1.43亿元。2025-26年动态PE290、192倍，考虑到公司作为国产光刻机重要零部件供应商，若国产光刻机突破公司将大幅受益，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游市场扩张不及预期，技术迭代风险。