投资要点
　　事件：公司26H1营收106.02亿元，同比+64.7%，归母净利润-0.86亿元，同比-147.9%，扣非净利润0.96亿元，同比-38.4%，毛利率5.5%，同比-1.4pct，归母净利率-0.8%，同比-3.6pct；其中26Q2营收49.87亿元，同环比+44.9%/-11.2%，归母净利润-3.76亿元，同环比转亏/转亏，毛利率-0.2%，同环比-7.6/-10.8pct，归母净利率-7.5%，同环比-10.2/-12.7pct。
　　浆料出货持稳、海外占比提升：公司26H1浆料出货636吨，位列行业前列，其中Q2出货316吨，环比持稳，海外出货占比达20%+；受Q2银价大幅回落、前期高价银库存结转、产品售价随银价下行影响，Q2毛利率-0.2%，测算Q2单kg毛利约-32元，环比大幅下降；同时计提期货公允价值损失约3.9亿+资产减值0.3亿。银价波动影响短期业绩，公司持续布局"超细线印刷+低固含+无主栅"技术、银镍浆、银包铜浆、"种子层+铜浆"等少银、无银化方案，贱金属化有望受益。
　　半导体掩膜收购完成、上海基地启动扩产：公司完成对韩国SKE空白掩膜基版业务的收购，韩国工厂按原计划生产并对下游送样，同时国内上海生产基地启动建设，预计27H1完成一期2万片/年的产能建设并调试达产，27H2开始产能爬坡；我们推测上海规划两期合计产能4万片/年，第三期将根据客户需求规划。长期目标实现国内空白掩模版市场50%+市占率。
　　费用平稳、经营现金流出扩大：公司26H1期间费用2.54亿元，同比+5.8%，费用率2.4%，同比-1.3pct，其中Q2期间费用1.40亿元，同环比+9.7%/+21.6%，费用率2.8%，同环比-0.9/+0.8pct；26H1经营性净现金流-35.82亿元，流出同比扩大24.84亿元，其中Q2经营性现金流-24.48亿元；26H1资本开支0.99亿元，同比-30.8%；26H1末存货14.24亿元，较25年末+28.3%；货币资金15.72亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到银价波动影响，公司毛利水平承压。我们下修公司2026-2028年归母净利润至3.2/5.6/7.9亿元（原预期6.5/7.4/8.5亿元），同比-24%/77%/41%，对应PE为59/34/24。考虑到公司浆料出货量维持行业前列，同时新业务顺利落地推动盈利修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

　　事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入106.02亿元，同比+64.75%；归母净亏损为0.86亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比-38.37%。其中，2026Q2，公司实现营业收入49.87亿元，同比+44.92%，环比-11.18%；归母净亏损为3.76亿元，同环比由盈转亏；扣非归母净亏损为1.53亿元，同环比由盈转亏。2026H1，公司营收实现较大幅度增长，主要系2026H1白银价格大幅波动所致；归母净利润由盈转亏，主要系2026H1白银价格大幅波动所致，公司针对库存计提大额存货跌价准备，同时衍生品持仓产生较大浮动亏损，共同对利润形成影响。
　　银价波动叠加出口退税取消，盈利阶段性承压。2026H1，受白银价格大幅波动影响，公司库存管理面临一定压力；同时，出口退税政策取消，但公司坚持对客户履约，执行预先确定的定价条款，导致公司承担该部分税款，对公司净利润造成一次性较大的负面影响。上述因素叠加，致使2026H1公司利润阶段性承压。
　　海外浆料市占率领先，光伏铜浆有望加速导入。2026H1，公司已发展成为具备全球影响力的知名光伏材料品牌，在海外光伏导电浆料市场的占有率处于领先水平，随着海外出货占比进一步提升，盈利能力有望迎来结构性优化。无银化、少银化新技术方面，2026H1，公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现小批量出货，若未来行业降本诉求加速，叠加终端电站业主对铜浆组件接受意愿提升，公司铜浆产品大规模出货后可能会对业绩产生一定积极影响。
　　收购SKE的空白掩膜版业务，进军半导体材料。公司紧抓半导体材料国产化的行业机遇，通过内生发展及外延并购结合的方式，切入半导体材料赛道。公司收购韩国SKE旗下空白掩膜版事业部，补齐公司空白掩膜版领域的技术、人员、制造能力，产品可覆盖主流DUV光刻工艺，已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等国内外半导体客户的量产验证，并实现量产销售，同时，国内部分客户已开展产品测试及送样。此外，公司成立上海聚芯光新材料有限公司，聚焦光刻胶产品，核心研发团队已搭建完成。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为208.56、218.34、229.35亿元；归母净利润分别为2.44、6.45、8.78亿元；2026-2028年EPS分别为1.01、2.66、3.63元，以8月31日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为75X、28X、21X，公司是光伏浆料龙头企业，通过收购进军半导体材料业务，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，收购整合及半导体业务拓展不及预期，白银价格大幅波动等。

　　业绩简评
　　2026年8月27日，公司发布2026半年报，2026上半年实现营业收入106.02亿元、同比+64.75%，实现归母净利润-0.86亿元，同比-147.88%；其中Q2实现营业收入49.87亿元、同比+44.9%；实现归母净利润-3.76亿元、同比亏损，业绩符合预期。
　　经营分析
　　银价冲高回落扰动盈利，Q2单季度业绩承压。2026Q2，公司实现毛利率-0.2%，实现净利率-7.5%，同环比亏损主要原因1）上半年白银价格大幅波动，Q2银价快速回落，前期较高成本库存逐步结转，计提大额存货跌价损失1.3亿元；2）衍生品持仓产生较大浮动亏损，上半年公允价值变动损失2.26亿元，投资收益-0.64亿元；3）出口退税政策取消，导致公司承担该部分税款，对公司净利润造成一次性较大的负面影响。
　　产品矩阵持续迭代，少银化/无银化技术布局领先。2026年上半年，公司光伏导电浆料销量达636吨，产品覆盖TOPCon、HJT、X-BC及钙钛矿叠层等多条路线。公司前瞻性布局少银化、无银化技术趋势，为客户提供全套贱金属体系浆料（银镍浆、银包铜浆、纯铜浆），其中铜浆产品已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，并围绕新一代全开口网版及0BB等技术对铜浆产品进行优化，上半年公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现小批量出货，若行业降本诉求加速，且终端电站业主对铜浆组件接受度提升，有望对公司业绩产生积极影响。
　　布局半导体材料赛道，扎根国产替代进程。公司紧抓半导体材料国产化的行业机遇，通过内生发展及外延并购结合的方式，切入半导体材料赛道：1）公司收购韩国SKE旗下空白掩膜版事业部，产品覆盖主流DUV光刻工艺，已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等国内外半导体客户的量产验证，并实现量产销售，同时国内部分客户已开展产品测试及送样。2）公司成立上海聚芯光新材料有限公司，聚焦光刻胶产品，核心研发团队已搭建完成。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司出货情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为3.5/6.7/8.9亿元，对应EPS为1.45/2.77/3.68元，当前股价对应PE分别为60/31/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　光伏浆料银耗下降致销量下滑、应收存货激增引现金流波动、宏观银价上涨推高成本压力。

　　投资要点
　　韩国SKE收购按期完成，加速中高端DUV空白掩膜版国产替代。根据灼识咨询，中国空白掩膜版市场需求预计从2024年的29亿元增长至2029年的76亿元，CAGR2025-2029达25.1%，国产替代空间巨大。公司落实半导体自主可控战略，2025年9月公告联合韩投伙伴设立SPC，拟680亿韩元收购SKE空白掩膜业务。目前交易全部交割完毕，实付对价约650亿韩元（折合人民币2.98亿元）。交易后公司通过无锡聚光控股标的主体LuminaMask（持股96.88%），后续将统筹整合技术、客户与运营资源，计划进入DUV-ArF及DUV-KrF光刻级空白掩膜版业务领域。客户进度方面，目前国内主要客户VendorCode已完成建立，部分客户已开始对接产品测试及送样，部分客户已签订年度框架订单，部分客户约定开启验厂工作，目标年内完成主要头部客户验证。产能建设方面，该标的目前在韩国拥有1万片/年的产能，未来计划进行技改及新增1万片产能建设；同步，公司计划在上海新增4万片/年的产能，目前一期2万片设备订单已经签订，预估2027年下半年开始投产。
　　成立聚芯光布局电子束光刻胶，协同空白掩膜基板业务发展。公司于2026年2月28日注册成立上海聚芯光新材料有限公司，主要是考虑空白掩膜板上也会使用到电子束光刻胶，该团队拥有丰富产品开发和量产经验，未来将与空白掩膜基板业务协同发展。目前聚芯光已完成核心研发团队建设、产品定型等，核心团队由海内外与行业专家领衔的核心技术团队，未来将依托上市公司平台资金支持、自有研发及产业化经验，加速产品研发、中试线建设与工艺放大，同步开展下游晶圆厂送样测试与客户认证工作，目标尽快实现产品验证通过与小批量供货，打破海外垄断，填补国内高端光刻胶国产化空白，助力公司壮大半导体材料事业部。
　　紧跟技术趋势，提供全套金属化解决方案。2025年公司光伏导电浆料销量达1867吨，已位列全球前列，2026Q1出货量320.25吨。其中，BC及HJT等新型浆料出货量不断提升，产品结构不断升级。公司围绕新一代网版及印刷技术方向，高频、高效对接客户定制化浆料需求，同时提前储备少银化、无银化产品，例如推出“超细线印刷+低固含+无主栅”技术、银镍浆方案、银包铜浆方案、“种子层+铜浆”方案等，其中铜浆方案为行业首创实现突破攻克铜高温氧化抑制难题，致力于推动光伏行业"减银-替银-无银"技术演进历程，为光伏行业的降本增效贡献力量。
　　向上延伸产业链布局，横向拓展产品矩阵。截至2025年12月31日，公司使用募集资金投资的项目"江苏德力聚新材料有限公司高端光伏电子材料基地项目"“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目"已全部建设完成，达到预定可使用状态。其中，江苏德力聚新材料有限公司高端光伏电子材料基地项目己顺利建成投产，形成年产千吨电子级银粉的规模化生产能力，同时建成全球领先的粉体材料研发中心，重点开展纳米银粉铜粉、银包铜粉等粉体的技术攻关与产品开发持续提升公司在高端电子材料领域的研发实力与产品竞争力。专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目同步建成投产，形成年产300吨玻璃粉生产能力，并配套建设材料研发与工艺改进中心，进一步完善研发体系、提升工艺水平，为公司产品迭代与技术创新提供支撑。
　　前瞻性搭建海外市场渠道提升全球化服务能力。报告期内，海外光伏产业链正在逐步构建导电浆料海外市场需求呈现高增长。光伏需求分布区域呈现多元化，以中东、印度、非洲等为主的新兴市场在能源转型、资源优势等驱动下实现高速增长，同时部分国家和地区出于能源安全促进本土制造业及经济发展的目的，有意扶持本土光伏产业链。为应对国际贸易变化，国内光伏企业加快海外产能布局。公司早年瞄准海外市场需求，提前适配其电池技术要求并成功融入海外客户供应链体系，至今已建立起较强客户粘性，成为走出国门的光伏知名材料品牌，被大多数国家的客户高度认可，已具备行业领先的全球化需求响应能力。公司在海外光伏导电浆料市场的占有率处于明显领先水平，随着海外出货占比进一步提升，盈利能力有望迎来结构优化。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028分别实现收入216/234/254亿元，归母净利润6.7/8.1/10.1亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　核心竞争力风险；客户集中度较高风险；新业务开拓低于预期的风险；白银价格波动风险带来的敞口收益及亏损的风险；光伏产业扶持政策发生不利变化的风险；宏观环境风险。

　　投资要点
　　事件：公司26Q1营收56.1亿元，同环比+87.5%/+42.1%，归母净利润2.9亿元，同环比+223%/+60.3%，扣非净利润2.5亿元，同环比+181.8%/+108.9%，毛利率10.6%，同环比+4.3/+2pct，归母净利率5.2%，同环比+2.2/+0.6pct。
　　浆料保持高市占、海外占比提升：公司26Q1浆料出货约320吨，同比-27%；市场份额稳定，保持行业领先地位，海外出货占比提升至20%+。我们测算Q1单kg毛利约1857元（毛利率10.58%），受益于银价上涨，环增约1040元/kg。公司技术全面布局，推出“超细线印刷+低固含+无主栅”技术、银镍浆方案、银包铜浆方案、“种子层+铜浆"方案”，多元化贱金属浆料技术落地，有望持续优化产品结构、打开盈利上行空间。
　　境外收购落地、拓展半导体外延：截至3.31日，公司以680亿韩元收购韩国SKE空白掩膜基板相关业务部门已完成交割落地，填补空白掩膜板国产化实力。目标公司产能位于韩国，厂商盈利能力高；收购后公司计划充分利用产能，并引入上海生产基地，第一期设备已下单。26年2.28日，公司成立上海聚芯光新材料，未来将聚焦于半导体光刻材料，与空白掩模基板业务协同发展，致力于共同推动国内半导体关键核心材料的研发与产业化。
　　费用同比持平、经营现金流出：公司26Q1期间费用1.15亿元，同环比+1.4%/+10.5%，费用率2%，同环比-1.7/-0.6pct；26Q1经营性现金流-11.3亿元，同环比-855.2%/-397.5%；26Q1末存货17.3亿元，较年初+55.6%。
　　盈利预测与投资评级：由于公司一季度业绩高增、主业盈利改善，新业务顺利落地，我们预期公司2026-2028年归母净利润6.5/7.4/8.5亿元（原预期5/6.5/8.1亿元），同比+55%/+15%/+14%，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收106.02亿元，同比+64.75%；归母净利润-0.86亿元，同比-147.88%；毛利率5.51%，同比-1.38pct；销售净利率-0.82%，同比+3.56pct。
　　2026Q2公司实现营收49.87亿元，同比+44.92%；归母净利润-3.76亿元，同比-513.25%；毛利率-0.20%，同比-7.48pct；销售净利率-7.54%，同比-10.12pct。
　　评论：
　　二季度银浆出货量维持行业领先地位。2026年上半年公司光伏银浆出货达636吨，出货量位列全球前列。公司前瞻性布局少银化、无银化技术趋势，为客户提供全套贱金属体系浆料（银镍浆、银包铜浆、纯铜浆）、低固含导电浆料，新一代超窄线宽印刷浆料，有助于光伏行业及电池客户进一步降本，进一步巩固公司光伏导电浆料全球领导者地位。
　　收购SKE空白掩膜板切入半导体材料高景气赛道。公司通过收购SKE的空白掩膜版业务，进入DUV-ArF及DUV-KrF光刻级空白掩膜版业务领域。在芯片制造流程中，光刻作为晶圆制造的核心工艺环节，其价值量占比达到约35%，同时其精度直接决定了最终芯片产品的性能与良率。而光掩膜版，作为光刻工艺的蓝图和图形转移的基准，在半导体材料成本中占比约13%，是仅次于硅片和电子特气的第三大半导体材料。公司收购的空白掩膜版资产覆盖14纳米至90纳米制程。公司生产的空白掩膜版产品已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等国内外半导体客户的量产验证，并实现量产销售，同时，国内部分客户已开展产品测试及送样。公司计划在上海建立生产设施，进行本土化产能扩张。公司半导体战略发布暨上海总部共建启动仪式已正式举行，全面提速半导体材料整体战略落地进程，夯实公司第二增长曲线。
　　投资建议：公司市占率领先，浆料龙头地位稳固。并购SKE空白掩膜板，新业务有望放量。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.05/4.81/6.50亿元，当前市值对应PE分别为92/39/29倍。参考可比公司估值，给予2027年50xPE，对应目标价99.28元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2026年一季报，2026年Q1单季度实现营业总收入56.1亿元，同比+87.5%，实现归母净利润2.9亿元，同比+223%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同比+181.8%。
　　2026Q1公司光伏导电浆料销量同环比承压，但毛利率显著提高，实现业绩超预期。公司2026Q1光伏导电浆料出货量为320吨，同环比均有所承压，主要受国内下游电池厂商一季度整体开工率偏低影响。受益于海外出货占比大幅提升、原材料采购成本优势凸显、低价库存持续释放红利，以及供应链运营壁垒进一步强化等多重因素共振，公司一季度毛利率升至10.58%，同环比改善幅度明显。目前公司光伏导电浆料综合市占率已突破30%，核心优势产品市占率超40%，行业龙头地位持续稳固。
　　深耕新品研发，拥抱少银及无银金属化技术趋势。公司已深度对接主流一体化组件企业及配套设备厂商，围绕不同技术路线与客户差异化需求开展定制化产品开发。目前已推出银镍浆料、纯铜浆料、银包铜浆料等产品，其中自研铜浆方案属行业首创，成功攻克铜材高温氧化抑制技术难题，助力光伏行业推进“减银-替银-无银”技术迭代。预计2026年公司少银、无银系列产品出货量有望突破百吨，未来有望逐步实现对传统银浆的全面替代。
　　空白掩膜版已推进客户量产认证，同时前瞻布局光刻胶业务，完善半导体材料布局。空白掩膜版方面，产品已通过SK海力士等海内外客户量产验证并实现量产供货，待公司完成收购整合后，将联合国内客户采用韩国产空白掩膜版开展品质与一致性验证；若验证达标，国内产线落地后将快速导入供应链，加速推进国产化替代。光刻胶业务方面，公司2026年2月成立上海聚芯光新材料有限公司，已完成核心研发团队搭建与产品定型，力争尽快通过产品验证、实现小批量供货，打破海外垄断，填补国内高端光刻胶国产化空白，进一步做强半导体材料业务板块。
　　投资建议：公司为光伏浆料细分龙头，在少银及无银金属化领域具备显著先发优势，将充分受益光伏贱金属替代趋势，同时公司通过外延并购、产业协同及自研团队建设，前瞻布局半导体材料业务，积极打造半导体第二增长曲线，中长期成长空间有望充分打开。我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.59亿元/9.55亿元/11.53亿元，对应2026年4月30日收盘价PE分别为29.0倍/26.1倍/21.6倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动；技术创新不及预期；新业务拓展不及预期。