投资要点：
　　事件：公司2025年前三季度，实现营业收入1.06亿元，同比增长27.83%；实现归母净利润亏损7595万元，上年同期亏损7065万元；实现扣非净利润亏损7829万元，上年同期亏损7523万元。2025Q3单季度，公司实现营业收入4856万元，同比增长56.14%；实现归母净利润亏损3025万元，上年同期亏损422万元；实现扣非净利润亏损3028万元，上年同期亏损398万元。
　　业绩持续增长，物理AI落地低空经济场景。2025年6月19日、2025年7月28日，公司分别与绍兴市越城区交通运输局、杭实集团签署战略合作框架协议，聚焦低空经济产业核心技术攻关，联合推进低空物理AI平台建设，构建低空智能化管理体系。2025年10月，公司中标关于绍兴越城区低空三维物理资产实时管控平台项目，合同金额3096万元，物理AI技术实现低空经济领域的商业化落地。目前，公司已推出低空三维物理地图、具身智能虚拟训练平台等物理AI产品，物理AI在低空经济、智能制造、新能源装备、具身智能等场景的落地有望加速。基于在CAE领域的技术积累以及在物理AI领域的领先布局，物理AI有望驱动公司收入加速增长。
　　收入规模扩大带动费用率显著下降。2025年前三季度，公司毛利率为41.89%，同比下降0.74个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.97%、56.37%、-8.07%，同比变动-7.54、-5.12、+20.82个百分点。研发费用8049万元，研发费用率76.00%，同比下降32.12个百分点，主要系部分项目相关研发人员费用结转至营业成本所致。近5年，公司保持较高的研发投入力度，全年研发费用率稳定在30%左右。
　　深化物理AI战略布局，收并购完善技术及产业生态。2025年10月，公司拟以7425万元收购昆宇蓝程55%的股权，昆宇蓝程是卫星应用与空间安全监测领域方向的领先企业，为航天科技和科工集团、中科院系统和民营航天企业等提供产品及技术服务。此次收购有利于双方实现资源共享与技术融合互补，助力物理AI技术在商业航天等场景的落地。公司持续通过收并购及战略合作等方式完善物理AI生态，一方面聚焦于具备较强工程落地能力的企业，补强物理AI技术能力；同时，聚焦在客户资源方面拥有优势的企业，提升物理AI产品的市场触达效率与落地速度。
　　盈利预测与投资建议：基于2025年三季报，调整2025-2027年归母净利润为0.77/1.03/1.34亿元，对应11月3日收盘价PE为121.9/90.3/69.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业景气度不及预期；同业竞争加剧；AI相关研发及落地不及预期。

　　公司发布2025年三季度报告。公司25年前三季度实现收入1.1亿元，同比+27.8%；归母净亏损7595万元，亏损同比小幅扩大。其中25年第三季度实现收入4856万元，同比+56.1%；归母净亏损3025万元，亏损同比扩大。公司下游客户类别决定其前三季度收入在全年收入中占比较小，费用前置相对明显，业绩符合预期。
　　物理AI第一单中标、物理AI收入起点。公司25年10月中标绍兴越城区低空三维物理资产实时管控平台项目，金额3096万元，率先完成物理AI商业化落地。此前公司股权激励方案，考核目标值中包含25/26年实现物理AI产品收入达3000万/5000万元。按照订单落地节奏，预计持续有物理AI商业化进展。
　　收并购持续、补齐核心工业软件场景。公司23年上市以来积极完成重要收并购和资源整合，今年先后公告收购力控元通（数据据采集与存储）、昆宇蓝程（补全航空航天、卫星互联网等场景），公司目前在手现金充裕，参考全球工业软件发展趋势，预计后续完成更多收并购。
　　高精尖科技场景、物理AI+仿真能力需求明确。高精尖技术场景，对于仿真需求明确，此前包括机器人、低空，海洋、卫星互联网等，基于索辰底层的物理AI能力，可拓展很多加速仿真场景。目前已具备具身智能、低空三维等应用产品。
　　具身智能虚拟训练方案面向机器人等领域。其核心包括：1）虚拟训练场：实现多物理场（流体、电磁、结构等）实时共演，构建智能体复杂系统场景的先验优化。部分功能对标NvidiaIsaacSim。2）智能体自适应：系统通过真实的物理世界建模+多模态感知，使智能体感知环境，并根据实时反馈调整策略。
　　构建低空三维地图，实现模拟训练+实时导航。构建三位数字空域，包含地理信息+多物理场信息，实现城市低空环境的数字孪生，并对气象场突变等做出实时仿真。可以用于实时监管、不友好飞行器识别反制，同时可以将高精度3D物理地图装载在无人装备上，完成实时导航和调整路径等。
　　重视物理求解能力卡位优势，维持“买入”评级。物理AI已经成为AI的新一代趋势，进入商业化落地的集中阶段，公司通过长期的物理求解能力积累，已经发布物理AI多场景应用，真正实现了生成式AI的落地。我们维持盈利预测，预计25-27年实现收入6.0、8.5、11.1亿元，实现归母净利润0.8、1.2、1.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：物理AI产品推广不及预期；民营客户拓展不及预期的风险等。

　　业绩简评
　　2025年10月29日，公司发布2025年三季报。
　　前三季度收入增速符合全年预期，Q3增速超预期。1-3Q25公司实现营收1.06亿元，yoy+27.8%；1/2/3Q25分别实现营收0.39/0.19/0.49亿元，yoy+21.7%/-6.6%/56.1%，边际显著提速。
　　OpEx微降，经营费用率显著改善。1-3Q25公司OpEx约为1.57亿元，yoy-1.8%。其中，销售/管理/研发费用率为16.0%/56.4%/76.0%，yoy-7.5pct/-5.1pct/-32.1pct。研发费用率大幅优化主因部分研发人员工资计入项目成本。
　　毛利率及净利率相对稳定。1-3Q25公司综合毛利率41.9%，yoy-0.6pct，同比持平。1-3Q25公司实现归母净利润-0.76亿元（前值为-0.71亿元），3Q25公司归母净亏损0.30亿元，单季度同比亏损扩大主因子公司增多导致支出扩大以及闲置资金理财收益较上年同期减少所致。
　　边际看点：10月布局航天物理AI赛道，9月低空物理AI中标落地。①10月9日，公司收购航天科技标的昆宇蓝程，昆宇蓝程的卫星应用与空间安全监测、数字工程与系统研制等业务有望助力公司实现商业航天的场景落地。②9月24日，公司绍兴低空三维物理地图项目中标落地，项目金额3,170万元（超预期）。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司25~27年营业收入分别为5.0/6.2/7.8亿元，同比增速分别为30.6%/25.5%/26.0%；归母净利润分别为0.56/0.81/1.19亿元，同比增速分别为34.5%/45.2%/46.8%，对应19X/15X/12XPS，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　特种客户集中度较高与应收账款回收风险；汽车等民营市场行业拓展不及预期风险；物理AI商业化变现不及预期风险。

　　投资逻辑
　　“中国IsaacSim”：中国市场唯一有卡位、有场景、有收入的物理AI稀缺资产。物理AI的诞生源于真机数据匮乏限制机器人迭代，而仿真合成路线能够提供较高的性价比+泛化能力。我们认为，公司基于自主可控的物理求解器与CAE工程经验积累，旗下开物平台/机器人训练平台有望分别对标英伟达Omniverse/IsaacSim：1）有卡位：25年2月推出索辰开物平台，7月推出机器人虚拟训练平台。2）有场景：物理Al风电平台+低空三维物理地图+机器人训练。3）有收入：25/26年物理AI有望实现3,000/5,000万收入，25中报物理AI收入0到1落地，收入占比6.5%。
　　“中国Ansys”：国产CAE龙头，产品解决方案、并购历程、财务成色均有望对标海外巨头。1）CAE是什么：计算机辅助工程，虚拟验证替换高成本试错，综合数学、物理学、计算机科学、工程学知识壁垒极高。2）市场透视：全球CAE市场百亿美元VS国内51亿元，中国工业增加值与CAE占比存在剪刀差。3）竞争格局：据IDC及我们推算，CAE国产化率或不足10%，公司市占率4.5%为国产厂商绝对龙头，海内外CAE差距或呈现缩小态势。4）中国Ansys：产品解决方案方面，公司在流体、结构、电磁、声、光等全学科仿真产品与Ansys高度对标，且均有布局云平台+AI；并购历程方面，公司近年来收购阳普智能、富迪广通、麦思捷、力控元通、昆宇蓝程，在补齐学科模块的同时积极拓展行业渠道，走上类似工业软件巨头的外延成长之路；财务质地方面，公司与Ansys均为高毛利高费用的产品型标准化软件公司，经营杠杆较高，规模化之后公司稳态净利率有望对标Ansys提升至20-30%水平。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司25~27年营业收入分别为5.0/6.2/7.8亿元，归母净利润分别为0.56/0.81/1.19亿元。采用市销率法，给予公司26年20倍PS估值，目标市值124亿元，目标139.34元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　特种客户集中度较高与应收账款回收风险；汽车等民营市场行业拓展不及预期风险；物理AI商业化变现不及预期风险。

　　事件：10月29日，索辰科技发布2025三季度业绩报告。2025年前三季度公司实现营业收入1.06亿元，同比增长27.83%；扣非净利润-0.78亿元。单Q3公司营收4855.97万元，同比增长56.14%。
　　创收能力增强，利润短期承压：报告期内公司收入增长主要系报告期内以工程仿真软件为核心的天工平台及物理AI为核心的开物平台收入增加，而利润变动主要系合并范围内子公司增多导致支出扩大，股份支付费用增加，以及闲置资金理财收益较上年同期减少。此外，Q3公司研发投入合计2986.77万元，同比增长41.98%，呈现持续高强度研发。整体来看，公司的创收能力有所增强，利润短期承压。
　　布局三维物理资产、收并购资源整合持续推进中：索辰科技于2025年推出物理AI平台之后，后续分别于6月19日和7月28日与绍兴市越城区交通运输局和杭州市实业投资集团签署战略合作框架协议，主要聚焦低空经济产业核心技术攻关，推进低空与物理AI的平台结合。2025年10月，公司中标绍兴越城区低空三维物理资产实时管控平台项目，率先实现物理AI在低空领域的商业化落地。收并购方面，公司持续保持活跃，目前除麦思捷、力控科技之外，公司于2025年10月与昆宇蓝程正式签约，索辰科技购买其55%的股权，力争实现仿真、物理AI在商业航天的场景落地。
　　盈利预测与投资评级：报告期内公司营收保持向好，物理AI新产品已具备创收能力，结合收并购的未来收入并表预期，我们预计公司收入及利润将进一步增厚。因此我们持续看好公司的发展，预测公司2025-2027年实现营收5.35亿元、7.58亿元、10.78亿元；归母净利润0.85亿元、1.18亿元、1.43亿元；EPS0.95元、1.32元、1.60元，PE105.9X、76.3X、63.0X，维持“增持”评级。
　　风险提示：（1）研发失败风险：CAE技术门槛高、涉及学科多，且中国与海外技术差距较大，公司在产品、人才等储备上均处于发展初期，存在产品研发失败风险；（2）业务开拓风险：公司下游客户主要集中于军工领域，客户预算下调对公司业绩会造成潜在影响；（3）收入季节性与回收风险：下游客户如军工、科研所通常在下半年开始加速项目推进，且集中在第四季度集中验收，并且客户付款流程较为复杂，可能会存在款项回收较慢风险；（4）人才流失风险：工业软件开发门槛较高，需要多行业技术人才进行长期稳定的研发，公司可通过激励手段进行人才绑定，但潜在的人才流失会对公司技术储备带来不利影响。