投资要点:
　　家用电器、工控功率业务保持稳健增长，毛利率、费用率整体平稳。此前，公司公告2026年第一季度报告与2025年年度报告：1）营收端：2025年，公司实现营业收入11.43亿元，同比增长18.47%，2026Q1，公司实现营业总收入2.94亿元，同比下降2.57%，环比增长10.66%。分产品来看，2025年，家用电器类芯片/工控功率类芯片/标准电源分别实现收入7.58/2.10/1.71亿元，同比分别变动+22.00%/+27.16%/-2.03%，占比分别为66.32%/18.40%/14.95%。其中，数字电源产品实现营业收入为1528万元。2）利润端：2025年，公司实现归属母公司股东的净利润1.86亿元，同比增长67.34%；扣非归母净利润0.56亿元，同比下降23.59%。2026Q1，公司实现归属母公司股东的净利润1372万元，同比下降66.59%，环比增长62.21%；扣非后归属母公司股东的净利润1903万元，同比下降45.01%，环比增长217.62%；销售毛利率为35.61%，同比下降1.08%，环比下降1.72%。2025年公司整体销售毛利率为37.24%，同比提升0.48pct；销售净利率为16.23%，同比提升4.92pct。分产品来看，家用电器类芯片/工控功率类芯片/标准电源毛利率分别为38.69%/44.60%/22.43%，分别同比+0.04pct/+0.24pct/-1.69pct。3）费用端：2025年，公司销售/管理/研发费用率分别为1.57%/4.85%/22.60%，同比分别变动-0.49pct/+1.27pct/-0.84pct，整体费用管控平稳，支撑了盈利能力的改善。同时，公司保持高研发投入，研发费用投入2.58亿元，同比增长14.22%；研发人员数量增长22名至299名，研发人员占比69.86%；目前公司已开发超2000个型号的产品，在高低压集成半导体技术领域处于行业领先地位。
　　2024年AC-DC业务保持国内第一，非AC-DC业务增长迅猛。分产品线来看：1）AC-DC：为公司传统优势产品，公司高压AC-DC产品具备国际一流水准，根据Omdia，2024年，公司位列“AC-DCintegratedswitchingregulators”产品大类的中国第1名、全球第2名。公司的高耐压高可靠AC-DC产品在大多数工业客户取得大面积突破和量产，其中包括服务器客户。2）非AC-DC业务（包含DC-DC、driver、DigitalPMIC、PowerDevice、PowerModule）：2025年收入同比增长39%，其中公司推出的多系列的创新性电源和电机的功率模块营收同比增长1.9倍，包括集成电感的CubeSiP专利技术的DC-DC电源模块、内置高压半桥驱动和保护的电机驱动模块以及集成SiC器件和半桥电机驱动模块。公司核心技术正在从硅基芯片级高集成技术，延展至涵盖宽禁带器件异质集成和全维封装的系统级高集成技术领域，通过新品的快速拓展，加速成长为客户的电源和电机系统提供一站式“PowerSystemTotalSolution”供应商，大幅提升新品推广效率，通过为客户创造价值，提高客户粘性。
　　家电基本盘筑底，工控功率快速增长，其中新兴市场2025年收入同比增长50%。分下游市场来看：1）家用电器：2025年营收占比66.32%，为公司核心业务板块。公司针对家电市场在AC-DC产品已覆盖的整机上搭配扩充电机Driver和电源Driver（HVLV）的驱动产品系列、功率器件及模块系列，未来家电能效标准的提升预计将带动待机低功耗的AC-DC芯片及BLDC驱动芯片渗透率继续大幅提升。2）工控功率：2025年营收占比18.40%，为公司增速最高业务板块，下游场景主要包括光储充、服务器、智能电网、通信基站、工业电机设备等，其中新兴市场（服务器/通信/工业电机/光储充/新能源车）营业收入同比大幅成长50%左右。针对工业级电源市场，公司面向800VHVDC系统的1700VSiC辅源、高压隔离驱动、霍尔抗强磁电源芯片、无电解电容ACDC芯片、SiC/GaN驱动等芯片、兆赫兹开环DCX控制器、全集成数字硬开关全桥控制器、8/12/16多相VRM、70/90ACu-ClipDrMOS、eFuse、PoL等高性能功率产品全面进入量产，已逐步收获市场认可。3）标准电源：2025年营收占比14.95%，公司针对适配器市场自主研发的高集成快充初级控制功率芯片、次级同步整流芯片及PD协议芯片的全套片方案逐渐上量，下游应用场景从10W到140W、从智能超结器件到氮化镓，碳化硅器件全覆盖。随着物联网设备、智能终端、无线网络等数码产品的普及，以及快充应用场景多元化叠加技术进步，标准电源类芯片需求预计将保持强劲增长。
　　公司首家实现AI服务器一次、二次、三次电源全链路布局。AI服务器电源是芯朋微2025年工控功率板块的核心增长引擎，也是公司当前最具战略意义的业务方向。2025年，服务器应用领域营收同比增长超4倍，其中AI服务器电源业务贡献绝大部分增量，领跑公司所有业务板块。公司面向服务器、通信、工业、光储充、新能源车的新兴市场收入同比增长50%，高毛利工控功率芯片整体结构持续向高端化、高毛利方向优化。2025年，公司重磅推出12款面向AI计算能源领域的核心新品，全面完成服务器一次电源、二次电源到三次电源的全链路布局。一次电源主要将交流电转换为高压直流电（如800VHVDC）；二次电源负责将高压直流降压到中间电压；三次电源则进一步降压到芯片核心电压（Vcore，约1V）。芯朋微是国内首家完整覆盖这三个层级的电源芯片厂商，填补了国产高端算力供电芯片的市场空白。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为14.65/18.36/22.57亿元，同比分别+28%/+25%/+23%，归母净利润分别为2.33/3.08/4.15亿元，同比分别+25%/+32%/+35%，对应当前股价的PE分别为42/32/23倍，考虑到公司在服务器一次到三次电源侧布局的稀缺性、主业的稳固地位、以及公司转型后市场空间打开给予的溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：AC-DC行业竞争格局恶化，新品研发不及预期，客户拓展不及预期，家电需求低于预期，标准电源需求持续低于预期等风险。

Wuxi Chipown Micro-electronics' (Chipown) 2025 revenue was RMB1,143mn (+18.47% YoY), with an attributable net profit (NP) of RMB186mn (+67.34% YoY) and a recurring NP of RMB55,873.8k (-23.59% YoY). For 4Q25, revenue was RMB265mn (+3.11/+9.96% YoY/QoQ), with the attributable NP at RMB8,460.9k (-75.18/-90.31% YoY/QoQ). The company achieved steady revenue growth in 2025, with new product categories (eg, DC-DC, Driver, Digital PMIC, Power Device, and Power Module) recording revenue growth of 39% YoY. Among these, revenue from server applications increased more than fourfold. The company has established a full-chain layout for server power supply solutions, covering primary, secondary, and tertiary power stages, with products including AC-DC, DC-DC, Driver, Digital PMIC, Power Device, and Power Module working in synergy. We expect the company to accelerate its transformation into a one-stop "Power System Total Solution" provider for power and motor systems. Maintain BUY.
Growth driven by home appliance & industrial control products
Chipown now offers more than 2,000 effective product SKUs. For 2025, home appliance chip products generated revenue of RMB758mn (+22.00% YoY; 66.32% of total revenue), with a gross margin of 38.69% (+0.04pp YoY). We attribute the growth mainly to increased market share among top customers and continued adoption of new products such as driver chips. Standard power supply chip products generated revenue of RMB171mn (-2.03% YoY; 14.95% of total revenue), with a gross margin of 22.43% (-1.69pp YoY). Customer adoption progressed smoothly. Industrial control power products generated revenue of RMB210mn (+27.16% YoY; 18.40% of total revenue), with a gross margin of 44.60% (+0.24pp YoY). The 2025 R&D expense ratio was 22.60%. With downstream demand improving, the 4Q25 revenue increased by 9.96% QoQ to RMB265mn, with a gross margin of 37.33% (+0.94/+0.46pp YoY/QoQ).
New products and markets add momentum
Chipown continues expanding its new product lines, with server power supply solutions as a strategic priority. Revenue from new product categories (DC-DC, Driver, Digital PMIC, Power Device, and Power Module) increased by 39% YoY, while revenue from server applications grew more than fourfold. In 2025, the company launched twelve key new products targeting AI computing energy systems, becoming the first to complete a full-chain layout from primary to secondary and tertiary server power supplies. Key products include 1700V SiC auxiliary power supplies for 800V HVDC systems, isolated drivers and SiC/GaN drivers, MHz open-loop DCX controllers, fully integrated digital hard-switch full-bridge controllers, 8/12/16-phase VRM solutions, 70/90A Cu-Clip DrMOS, and EFuse and PoL solutions. These products meet the high efficiency, stability, and miniaturization requirements of high-performance computing servers.
Earnings forecasts and valuation
Given more time needed for product adoption, we cut our 2026/2027 revenue forecasts by 6.65/7.38% to RMB1.38/1.64bn. However, benefiting from increasing shipments of high-margin products, we adjust our gross margin assumptions, resulting in upward revisions to our 2026/2027 attributable NP forecasts by 2.61/11.21% to RMB248/326mn. We introduce our 2028 revenue/attributable NP forecasts of RMB1.98/0.42bn. With the recent overall re-rating of the semiconductor sector, we value the stock at 43.9x 2026E PE, at par with its peers' average on Wind consensus, for our lifted target price of RMB83.0 (previous: RMB73.02, based on 54.5x 2025E PE).
Risks: global semiconductor industry downturn; weaker demand for home appliances and others than we expect; intensified competition.

　　芯朋微发布年报，2025年实现营收11.43亿元（yoy+18.47%），归母净利1.86亿元（yoy+67.34%），扣非净利5587.38万元（yoy-23.59%）。其中Q4实现营收2.65亿元（yoy+3.11%，qoq+9.96%），归母净利846.09万元（yoy-75.18%，qoq-90.31%）。公司2025年收入稳健增长，新品类产品（DC-DC、Driver、DigitalPMIC、PowerDevice、PowerModule）营收同比大幅增长39%，其中服务器应用领域营收同比增长超4倍。公司已实现服务器一次电源、二次电源到三次电源的全链路布局，AC-DC、DC-DC、Driver、DigitalPMIC、PowerDevice、PowerModule协同，看好公司加速成长为客户的电源和电机系统提供一站式“PowerSystemTotalSolution”供应商，维持买入。
　　营收利润同比稳健增长，家电及工控市场驱动增长
　　公司有效料号超过2000，2025年芯朋微家用电器类芯片产品收入7.58亿元（yoy+22.00%，占比66.32%），毛利率38.69%，同比上升+0.04pct，主要受益于公司在TOP客户市占率提升以及新产品如驱动芯片等持续导入；标准电源类芯片产品收入1.71亿元（yoy-2.03%，占比14.95%）,公司客户导入顺利，毛利率22.43%，同比-1.69pct；工控功率产品收入2.10亿元（yoy+27.16%，占比18.40%）,毛利率44.60%，同比+0.24pct。2025年研发费用率为22.60%。下游景气度持续向好，4Q25公司营收环比+9.96%至2.65亿元，毛利率为37.33%（yoy：+0.94pct，qoq：+0.46pct）。
　　新产品与新市场驱动增长，服务器电源实现全链路布局
　　持续推进新产品线拓展，服务器电源为重中之重。公司新品类产品（DC-DC、Driver、DigitalPMIC、PowerDevice、PowerModule）营收同比大幅增长39%，其中服务器应用领域营收同比增长超4倍。2025年，公司重磅推出12款面向AI计算能源领域的核心新品，首家完成服务器一次电源、二次电源到三次电源的全链路布局，其中面向800VHVDC系统的1700VSiC辅源、隔离驱动、SiC/GaN驱动等芯片、兆赫兹开环DCX控制器、全集成数字硬开关全桥控制器、8/12/16多相VRM、70/90ACu-ClipDrMOS、EFuse、PoL等产品可满足高算力服务器对电源转换效率、稳定性及小型化的要求。
　　功率系统整体解决方案见效，非ACDC产品及工业收入增长显著
　　2025年公司推出了多个系列的创新性电源和电机的功率模块，营收同比增长1.9倍，包括集成电感的CubeSiP专利技术的DC-DC电源模块、内置高压半桥驱动和保护的电机驱动模块以及集成SiC器件和半桥电机驱动模块。公司进一步完善自身的“电源和电机系统级整体解决方案”战略，目前已基于五大核心技术构筑出六大具备协同效应的产品线架构，其中非AC-DC产品线持续推新品，其业务成长速度高于AC-DC产品线。公司已从AC-DC模拟芯片供应商加速成长为客户的电源和电机系统提供一站式“PowerSystemTotalSolution”供应商。
　　盈利预测与估值
　　考虑到产品导入需要时间，我们调整公司26-27年收入预测-6.65%/-7.38%至13.8/16.4亿元，受益于高毛利产品放量，我们调整毛利率假设，对应上修26-27年归母净利润2.61%/11.21%至2.48/3.26亿元。新增预测28年收入/归母净利润为19.8/4.2亿元。近期板块估值整体抬升，给予公司2026年43.9倍PE估值（可比公司2026年PE均值43.9倍），上调目标价为83.0元（前值73.02元，对应54.5倍2025年PE）。
　　风险提示：全球半导体下行周期，家电等需求不及预期，行业竞争加剧。

　　事件
　　公司近期发布AI计算能源领域12款新品。
　　投资要点
　　新品重磅发布，实现服务器电源完整战略布局。公司近期发布了计算能源三大方向的12颗重磅新品:一是面向800VHVDC系统的1700VSiC辅源、隔离驱动、SiC/GaN驱动芯片;二是数字电源芯片，涵盖兆赫兹开环DCX控制器、全集成数字硬开关全桥控制器、8/12/16多相VRM等;三是面向计算能源的功率级芯片,包括Cu-ClipDrMOS、EFuse、PoL等系列化产品，实现在服务器一次电源、二次电源到三次电源的完整战略布局。随着国产替代加速，以及全球数据中心建设提速，未来公司在AI服务器电源市场的渗透率有望有力提升。
　　重视研发投入，多款新品推出并进入量产。2025年前三季度公司实现营收8.77亿元，同比增长24.05%，归母净利润1.78亿元，同比增长130.25%；单季度来看，Q3实现营收2.41亿元，环比下滑27.88%，主要系白电销售季节性影响；归母净利润8,734.60万元，环比增长76.74%，9月公司通过"90%股份+10%现金"方式出售芯联集成子公司芯联越州1.67%股权，90%股份对价部分，一方面增加公司账面公允价值变动收益，另一方面极大强化公司与上游供应商芯联集成的战略合作。未来，公司计划进一步拓展海外市场，并加强与头部行业厂商合作，夯实强有力的新增长曲线。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为12.0/14.7/17.6亿元，归母净利润分别为2.2/2.3/2.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；市场需求不及预期。

　　做强数模混合平台。公司以“半导体能源赛道”为战略核心，致力于为客户提供电源及电机系统的芯片与整体解决方案。公司具有国内一流的研发实力，获得“国家技术发明奖”在内的多项权威嘉奖，参与多项国家技术标准的制定。主要产品包括高可靠性电源管理芯片、功率器件以及各类驱动产品，具体涵盖AC-DC、DC-DC、DigitalPMIC、驱动、功率器件和功率模块等六大产品线。截至2025年12月末，公司拥有超过2000款有效产品型号，广泛覆盖服务器电源、通信、光伏/储能/充电桩、智能电网、工业电机、智能家电、智能终端的充电器适配器等多个领域。
　　持续推进新产品线拓展，服务器电源领域已实现全链路布局。公司于2025年推出12款面向AI计算能源领域的核心新品，率先完成从服务器一次电源、二次电源到三次电源的全链路布局。其中面向800VHVDC系统的1700VSiC辅源、隔离驱动、SiC/GaN驱动等芯片、兆赫兹开环DCX控制器、全集成数字硬开关全桥控制器、8/12/16多相VRM、70/90ACu-ClipDrMOS、EFuse、PoL等高性能功率产品，可满足高算力服务器对电源转换效率、稳定性及小型化的要求。
　　五大技术协同六大产线，由模拟芯片供应商向系统级电源解决方案供应商转型。公司持续深化自身的“电源和电机功率系统芯片及解决方案”战略，目前已依托五大核心技术（高低压集成工艺、智能功率器件、数模混合功率设计、多学科失效分析、高密度功率封装）构筑出六大具备协同效应的产品线（AC-DC、DC-DC、Driver、DigitalPMIC、PowerDevice、PowerModule）架构。2025年公司推出了多个系列的创新性电源和电机的功率模块，包括集成电感的CubeSiP专利技术的DC-DC电源模块、内置高压半桥驱动和保护的电机驱动模块以及集成SiC器件和半桥电机驱动模块，公司核心技术正在从硅基芯片级高集成技术，延展至涵盖宽禁带器件异质集成和全维封装的系统级高集成技术领域。
　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028年芯朋微归母净利润分别为1.97、2.43、2.90亿元，同比分别增长5.84%、23.19%、19.47%，对应PE分别为63、51、43倍。我们选取圣邦股份、思瑞浦、艾为电子作为可比公司。公司完成服务器电源全链路布局，持续取得创新突破，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：技术升级迭代的风险、市场竞争加剧的风险、客户认证失败的风险