投资要点:
　　家用电器、工控功率业务保持稳健增长，毛利率、费用率整体平稳。此前，公司公告2026年第一季度报告与2025年年度报告：1）营收端：2025年，公司实现营业收入11.43亿元，同比增长18.47%，2026Q1，公司实现营业总收入2.94亿元，同比下降2.57%，环比增长10.66%。分产品来看，2025年，家用电器类芯片/工控功率类芯片/标准电源分别实现收入7.58/2.10/1.71亿元，同比分别变动+22.00%/+27.16%/-2.03%，占比分别为66.32%/18.40%/14.95%。其中，数字电源产品实现营业收入为1528万元。2）利润端：2025年，公司实现归属母公司股东的净利润1.86亿元，同比增长67.34%；扣非归母净利润0.56亿元，同比下降23.59%。2026Q1，公司实现归属母公司股东的净利润1372万元，同比下降66.59%，环比增长62.21%；扣非后归属母公司股东的净利润1903万元，同比下降45.01%，环比增长217.62%；销售毛利率为35.61%，同比下降1.08%，环比下降1.72%。2025年公司整体销售毛利率为37.24%，同比提升0.48pct；销售净利率为16.23%，同比提升4.92pct。分产品来看，家用电器类芯片/工控功率类芯片/标准电源毛利率分别为38.69%/44.60%/22.43%，分别同比+0.04pct/+0.24pct/-1.69pct。3）费用端：2025年，公司销售/管理/研发费用率分别为1.57%/4.85%/22.60%，同比分别变动-0.49pct/+1.27pct/-0.84pct，整体费用管控平稳，支撑了盈利能力的改善。同时，公司保持高研发投入，研发费用投入2.58亿元，同比增长14.22%；研发人员数量增长22名至299名，研发人员占比69.86%；目前公司已开发超2000个型号的产品，在高低压集成半导体技术领域处于行业领先地位。
　　2024年AC-DC业务保持国内第一，非AC-DC业务增长迅猛。分产品线来看：1）AC-DC：为公司传统优势产品，公司高压AC-DC产品具备国际一流水准，根据Omdia，2024年，公司位列“AC-DCintegratedswitchingregulators”产品大类的中国第1名、全球第2名。公司的高耐压高可靠AC-DC产品在大多数工业客户取得大面积突破和量产，其中包括服务器客户。2）非AC-DC业务（包含DC-DC、driver、DigitalPMIC、PowerDevice、PowerModule）：2025年收入同比增长39%，其中公司推出的多系列的创新性电源和电机的功率模块营收同比增长1.9倍，包括集成电感的CubeSiP专利技术的DC-DC电源模块、内置高压半桥驱动和保护的电机驱动模块以及集成SiC器件和半桥电机驱动模块。公司核心技术正在从硅基芯片级高集成技术，延展至涵盖宽禁带器件异质集成和全维封装的系统级高集成技术领域，通过新品的快速拓展，加速成长为客户的电源和电机系统提供一站式“PowerSystemTotalSolution”供应商，大幅提升新品推广效率，通过为客户创造价值，提高客户粘性。
　　家电基本盘筑底，工控功率快速增长，其中新兴市场2025年收入同比增长50%。分下游市场来看：1）家用电器：2025年营收占比66.32%，为公司核心业务板块。公司针对家电市场在AC-DC产品已覆盖的整机上搭配扩充电机Driver和电源Driver（HVLV）的驱动产品系列、功率器件及模块系列，未来家电能效标准的提升预计将带动待机低功耗的AC-DC芯片及BLDC驱动芯片渗透率继续大幅提升。2）工控功率：2025年营收占比18.40%，为公司增速最高业务板块，下游场景主要包括光储充、服务器、智能电网、通信基站、工业电机设备等，其中新兴市场（服务器/通信/工业电机/光储充/新能源车）营业收入同比大幅成长50%左右。针对工业级电源市场，公司面向800VHVDC系统的1700VSiC辅源、高压隔离驱动、霍尔抗强磁电源芯片、无电解电容ACDC芯片、SiC/GaN驱动等芯片、兆赫兹开环DCX控制器、全集成数字硬开关全桥控制器、8/12/16多相VRM、70/90ACu-ClipDrMOS、eFuse、PoL等高性能功率产品全面进入量产，已逐步收获市场认可。3）标准电源：2025年营收占比14.95%，公司针对适配器市场自主研发的高集成快充初级控制功率芯片、次级同步整流芯片及PD协议芯片的全套片方案逐渐上量，下游应用场景从10W到140W、从智能超结器件到氮化镓，碳化硅器件全覆盖。随着物联网设备、智能终端、无线网络等数码产品的普及，以及快充应用场景多元化叠加技术进步，标准电源类芯片需求预计将保持强劲增长。
　　公司首家实现AI服务器一次、二次、三次电源全链路布局。AI服务器电源是芯朋微2025年工控功率板块的核心增长引擎，也是公司当前最具战略意义的业务方向。2025年，服务器应用领域营收同比增长超4倍，其中AI服务器电源业务贡献绝大部分增量，领跑公司所有业务板块。公司面向服务器、通信、工业、光储充、新能源车的新兴市场收入同比增长50%，高毛利工控功率芯片整体结构持续向高端化、高毛利方向优化。2025年，公司重磅推出12款面向AI计算能源领域的核心新品，全面完成服务器一次电源、二次电源到三次电源的全链路布局。一次电源主要将交流电转换为高压直流电（如800VHVDC）；二次电源负责将高压直流降压到中间电压；三次电源则进一步降压到芯片核心电压（Vcore，约1V）。芯朋微是国内首家完整覆盖这三个层级的电源芯片厂商，填补了国产高端算力供电芯片的市场空白。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为14.65/18.36/22.57亿元，同比分别+28%/+25%/+23%，归母净利润分别为2.33/3.08/4.15亿元，同比分别+25%/+32%/+35%，对应当前股价的PE分别为42/32/23倍，考虑到公司在服务器一次到三次电源侧布局的稀缺性、主业的稳固地位、以及公司转型后市场空间打开给予的溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：AC-DC行业竞争格局恶化，新品研发不及预期，客户拓展不及预期，家电需求低于预期，标准电源需求持续低于预期等风险。

　　芯朋微发布年报，2025年实现营收11.43亿元（yoy+18.47%），归母净利1.86亿元（yoy+67.34%），扣非净利5587.38万元（yoy-23.59%）。其中Q4实现营收2.65亿元（yoy+3.11%，qoq+9.96%），归母净利846.09万元（yoy-75.18%，qoq-90.31%）。公司2025年收入稳健增长，新品类产品（DC-DC、Driver、DigitalPMIC、PowerDevice、PowerModule）营收同比大幅增长39%，其中服务器应用领域营收同比增长超4倍。公司已实现服务器一次电源、二次电源到三次电源的全链路布局，AC-DC、DC-DC、Driver、DigitalPMIC、PowerDevice、PowerModule协同，看好公司加速成长为客户的电源和电机系统提供一站式“PowerSystemTotalSolution”供应商，维持买入。
　　营收利润同比稳健增长，家电及工控市场驱动增长
　　公司有效料号超过2000，2025年芯朋微家用电器类芯片产品收入7.58亿元（yoy+22.00%，占比66.32%），毛利率38.69%，同比上升+0.04pct，主要受益于公司在TOP客户市占率提升以及新产品如驱动芯片等持续导入；标准电源类芯片产品收入1.71亿元（yoy-2.03%，占比14.95%）,公司客户导入顺利，毛利率22.43%，同比-1.69pct；工控功率产品收入2.10亿元（yoy+27.16%，占比18.40%）,毛利率44.60%，同比+0.24pct。2025年研发费用率为22.60%。下游景气度持续向好，4Q25公司营收环比+9.96%至2.65亿元，毛利率为37.33%（yoy：+0.94pct，qoq：+0.46pct）。
　　新产品与新市场驱动增长，服务器电源实现全链路布局
　　持续推进新产品线拓展，服务器电源为重中之重。公司新品类产品（DC-DC、Driver、DigitalPMIC、PowerDevice、PowerModule）营收同比大幅增长39%，其中服务器应用领域营收同比增长超4倍。2025年，公司重磅推出12款面向AI计算能源领域的核心新品，首家完成服务器一次电源、二次电源到三次电源的全链路布局，其中面向800VHVDC系统的1700VSiC辅源、隔离驱动、SiC/GaN驱动等芯片、兆赫兹开环DCX控制器、全集成数字硬开关全桥控制器、8/12/16多相VRM、70/90ACu-ClipDrMOS、EFuse、PoL等产品可满足高算力服务器对电源转换效率、稳定性及小型化的要求。
　　功率系统整体解决方案见效，非ACDC产品及工业收入增长显著
　　2025年公司推出了多个系列的创新性电源和电机的功率模块，营收同比增长1.9倍，包括集成电感的CubeSiP专利技术的DC-DC电源模块、内置高压半桥驱动和保护的电机驱动模块以及集成SiC器件和半桥电机驱动模块。公司进一步完善自身的“电源和电机系统级整体解决方案”战略，目前已基于五大核心技术构筑出六大具备协同效应的产品线架构，其中非AC-DC产品线持续推新品，其业务成长速度高于AC-DC产品线。公司已从AC-DC模拟芯片供应商加速成长为客户的电源和电机系统提供一站式“PowerSystemTotalSolution”供应商。
　　盈利预测与估值
　　考虑到产品导入需要时间，我们调整公司26-27年收入预测-6.65%/-7.38%至13.8/16.4亿元，受益于高毛利产品放量，我们调整毛利率假设，对应上修26-27年归母净利润2.61%/11.21%至2.48/3.26亿元。新增预测28年收入/归母净利润为19.8/4.2亿元。近期板块估值整体抬升，给予公司2026年43.9倍PE估值（可比公司2026年PE均值43.9倍），上调目标价为83.0元（前值73.02元，对应54.5倍2025年PE）。
　　风险提示：全球半导体下行周期，家电等需求不及预期，行业竞争加剧。

　　事件
　　公司近期发布AI计算能源领域12款新品。
　　投资要点
　　新品重磅发布，实现服务器电源完整战略布局。公司近期发布了计算能源三大方向的12颗重磅新品:一是面向800VHVDC系统的1700VSiC辅源、隔离驱动、SiC/GaN驱动芯片;二是数字电源芯片，涵盖兆赫兹开环DCX控制器、全集成数字硬开关全桥控制器、8/12/16多相VRM等;三是面向计算能源的功率级芯片,包括Cu-ClipDrMOS、EFuse、PoL等系列化产品，实现在服务器一次电源、二次电源到三次电源的完整战略布局。随着国产替代加速，以及全球数据中心建设提速，未来公司在AI服务器电源市场的渗透率有望有力提升。
　　重视研发投入，多款新品推出并进入量产。2025年前三季度公司实现营收8.77亿元，同比增长24.05%，归母净利润1.78亿元，同比增长130.25%；单季度来看，Q3实现营收2.41亿元，环比下滑27.88%，主要系白电销售季节性影响；归母净利润8,734.60万元，环比增长76.74%，9月公司通过"90%股份+10%现金"方式出售芯联集成子公司芯联越州1.67%股权，90%股份对价部分，一方面增加公司账面公允价值变动收益，另一方面极大强化公司与上游供应商芯联集成的战略合作。未来，公司计划进一步拓展海外市场，并加强与头部行业厂商合作，夯实强有力的新增长曲线。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为12.0/14.7/17.6亿元，归母净利润分别为2.2/2.3/2.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；市场需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收8.77亿元，同比增长24.05%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长130.25%。
　　白电季节因素营收净利环比下降，出售芯联越州股权强化上游合作。单Q3来看，2025Q3公司实现营收2.41亿元，同比减少4.97%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长162.18%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同比减少83%。主要系2025年第三季度，受白电季节性因素影响，营业收入环比下降，但研发投入持续加大，导致扣除非经常性损益的净利润下滑。2025年9月，公司通过“90%股份+10%现金”方式出售芯联集成（688469.SH）子公司芯联越州1.67%股权，90%股份对价部分，一方面增加公司账面公允价值变动收益，另一方面极大强化公司与上游供应商芯联集成（688469.SH）的战略合作。
　　运营效率稳健，期间费率把控得当。2025年前三季度，公司发生销售费用0.13亿元，销售费率1.48%同比减少0.78pcts；发生管理费用0.34亿元，管理费率3.88%，同比增加0.20pcts；发生研发费用2.00亿元，研发费率22.81%，同比减少0.39pcts；发生财务费用0.00亿元，同比增加0.06亿元。
　　致力打造“世界一流功率半导体设计公司”，新技术领域和新市场取得关键突破。公司产品全面覆盖智能家电、电力能源、智能终端、工业控制和AI计算等五大重点市场应用领域的功率半导体。公司主要产品覆盖了功率芯片的大部分技术种类，产品应用市场涵盖家用电器、标准电源以及工业设备等重点领域，随着公司产品线的丰富完善，已实现从过去单一提供高压电源管理芯片，逐步发展为向客户整机系统提供从高低压电源、高低压驱动及其配套器件/模块的功率全套解决方案。目前公司已开发近1,800个型号的产品，在高低压集成半导体技术领域处于行业领先地位，曾在国内率先开发成功并量产了多款700V-1700V高低压集成的电源和驱动芯片。未来两年应用于新能源、机器人和AI计算新兴领域的新产品，将推动公司实现阶梯式显著增长。公司新品Design-Win正在从“ChipownAC-DCInside”，加速提升为客户提供一站式“PowerSystemTotalSolution”，大幅提升新品推广效率，通过为客户创造价值，提高客户粘性。
　　盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年实现营收12.31、14.56、16.98亿元，实现归母净利润2.24、2.23、2.68亿元，对应PE35.42、35.64、29.61x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不达预期风险；行业景气度下降风险；新客户导入不及预期风险。