精锻技术为核心，专注于航空发动机关键零部件及医疗骨科植入锻件。航亚科技在2020年于科创板上市，深耕航空发动机零部件领域。2025年前三季度公司实现营业收入/归母净利润5.30/0.78亿元，同比+1.95%/-16.04%。
　　国际商发需求提升，公司已抢先卡位布局：受多因素影响，CFM的航发供应链此前遭受显著冲击，产能与交付稳定性至今未能完全恢复。为缓解供应链压力、保障客户交付，CFM正在全球范围内积极寻求更多可靠的供应商资源。航亚科技凭借在航空发动机关键零部件（如精锻叶片）领域深厚的技术积淀和前瞻性的产能布局，已成功实现“抢先卡位”。
　　多元驱动增长矩阵，各下游需求持续向好：1）国产商发：CJ-1000A/CJ-2000蓄势待发，公司深度参与；2）国内航发：公司与航发黎阳达成合作，布局贵州航亚；3）燃气轮机：航亚科技已成为GE、中国航发燃机、龙江广瀚等供应商，后续有望受益于燃机行业景气度提升；4）医疗产品：已成为国内外医疗骨科植入锻件行业知名供应商，后续放量可期。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年实现营收8.17/10.90/15.12亿，同比增16.1%/33.5%/38.6%，归母净利润1.3/2.0/2.9亿，同增4.3%/53.3%/44.6%，对应EPS为0.51/0.78/1.13元。公司受益于两机需求带动增长及海外优质客户资源，业务成长性较为突出，给予公司2026年40倍估值，对应目标价31.2元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单低于预期风险，海外产能建设滞后风险，原材料价格波动风险等。

　　前三季度营收同比增长，赛峰转动件结构件有望助力成长加速
　　2025年前三季度，公司实现营业收入5.30亿元，同比+1.95%；实现归母净利润0.78亿元，同比-16.04%；剔除股份支付费用影响后，前三季度归母净利润0.93亿元，同比-7.30%；经营活动现金流净额为1.19亿元。公司加权平均净资产收益率为6.65%，同比-2.01pct；销售毛利率38.32%，同比-3.59pct；销售净利率14.79%，同比-2.81pct。截至2025年9月30日，公司2024年限制性股票激励计划第二个归属期（2025年）已确认的股份支付费用累计为856万元。
　　公司在赛峰业务上，GE9X等叶片新产品业务研发或量产爬坡进展顺利；稳定份额的LEAP、CFM56、GENX等叶片业务依托客户需求，稳定产出均衡交付；转动件结构件等战略新兴业务陆续进入研发阶段。
　　Q3业绩短期承压，期间费用率同环比下降
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入1.61亿元，同比-10.87%，环比-17.68%；实现归母净利润0.17亿元，同比-34.78%，环比-45.46%，主要系国内、国际业务收入下降以及销售产品结构变化；经营活动现金流净额为0.87亿元。加权ROE为1.42%，同比-0.94pct，环比-1.19pct；销售毛利率为34.90%，同比-5.57pct，环比-3.65pct；销售净利率10.37%，同比-3.66pct，环比-5.45pct。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售费用率2.52%，同比+0.05pct，环比-0.25pct；管理费用率7.84%，同比-1.53pct，环比-2.16pct；研发费用率9.23%，同比+0.50pct，环比+1.47pct；财务费用率0.99%，同比-0.88pct，环比+0.73pct。
　　盈利预测和投资评级
　　国际航空发动机需求旺盛，全球航空供应链存在瓶颈，公司新产品量产为公司发展添动力。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为7.79、11.05、14.98亿元，归母净利润分别1.32、2.02、2.90亿元，对应的PE分别为49、32和22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；订单交付不及时的风险；客户集中度高的风险；行业竞争加剧的风险；新产品市场扩展不及预期；应收账款过高的风险。

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、从波音、空客在手订单与交付能力的角度分析全球航空需求变化；2、全球航空发动机巨头主力型号与零部件拆解分析；3、公司压气机叶片与转动件结构件增量驱动梳理。
　　全球旅客周转量恢复，客座率创新高，未来20年现役商用飞机中近80%将被替换。据波音发布的《CommercialMarketOutlook2025-2044》报告，2024年全球旅客周转量为9.3万亿RPKs，同比+11.0%，客座率达历史新高83.5%，2044年将达到21.2万亿RPKs。全球商用飞机平均机龄创新高，飞机大修周期将至，预计未来20年现役飞机中近80%将被替换。
　　波音、空客订单大幅增长，航空发动机交付提速，公司精锻叶片业务成长加速。2025H1波音、空客订单分别同比增长328%、59%，LEAP发动机2025Q2交付410台，同比+38%，环比+29%，预计2025年交付量增长15%-20%，2028年交付2500台，相比2024年增长78%。从目前至2030年，公司在赛峰的压气机叶片长协份额不低于50%，随着下游发动机交付提速，公司精锻叶片业务将加速增长。
　　海外供应链紧张，公司加速切入海外航空发动机的转动件结构件业务，打造第二增长曲线。航空发动机订单持续增长，有力拉动零部件需求，而海外供应链产能仍存瓶颈。赛峰集团零部件加工主要由其法国、波兰的工厂负责，受欧洲军机需求的挤压以及成本高昂影响，商用飞机供应链可靠性下降。公司切入海外航空发动机的转动件结构件业务，LEAP系列环形机匣已完成2个件号的工艺验证并交付，其余新型结构件2025年下半年陆续进入研发阶段。
　　公司掌握精锻叶片和结构件精加工核心技术。公司自主研发精锻近净成形和精密机加工核心技术，是国内为数不多具备以精锻技术实现压气机叶片规模量产并供货于国际领先发动机厂商的专业化企业，产品用于波音B737max、B777、B787、B777X及空客A320neo、A350等。其中，热处理、化学处理、无损检测、表面强化、金属材料制造（锻造）等五大类特种工艺已取得NADCAP认证，同时也取得了赛峰、GE航空、罗罗等客户的认证。
　　投资建议：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为9.04、12.34、16.82亿元，归母净利润分别为1.57、2.32、3.45亿元，对应PE分别为42、28、19倍，考虑到公司有望受益于国际航空发动机高景气需求，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；客户集中度风险；技术人才流失的风险；市场竞争加剧的风险；地缘政治及贸易风险；汇率大幅波动的风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入3.69亿元，较上年同期增长8.76%；归属于上市公司股东的净利润0.61亿元，较上年同期下降8.92%；基本每股收益0.24元，较上年同期下降7.69%。
　　两机业务稳步增长，产品竞争力不断提升。报告期内，公司航空发动机和燃气轮机零部件业务收入同比增长8.07%。在国际业务方面，公司与国际客户的合作粘性进一步提升。其中，公司在赛峰集团年度供应商大会上获得“最佳绩效供应商”奖项，同时与赛峰集团各业务单元开展了多次不同层级的业务考察与交流。通过深化技术对接与产能协同，双方战略合作伙伴关系显著增强，合作边界持续拓宽，产品从压气机叶片向转动件结构件扩张。在国内业务方面，受益于产能及交付能力的提升，叠加下游市场需求端放量，公司国内发动机零部件业务同比增长44.26%。通过持续优化产品结构和市场布局，聚焦批产项目，产品竞争力不断提升。
　　加大研发投入力度，在研项目进展顺利。报告期内，公司在研项目进展顺利，如Leap系列环形机匣研制项目已完成2个件号的工艺验证并交付；CJ2000压气机6-10级盘鼓惯性摩擦焊接工艺研发项目已完成焊接试验，等待试验结果和工艺批准；广瀚燃机项目涡轮盘研制项目已完成4个件号加工并提交客户批准；中国航发燃机项目压气机转子组件研制项目已完成单件加工及组件焊接，正在开展焊接组件后机加工等。报告期内，公司研发投入2,922.35万元，同比增长25.84%。截至2025年6月底，公司累计申请知识产权185项，其中专利170项；累计获得知识产权121项，其中专利106项。持续研发投入为公司未来发展奠定坚实基础。
　　盈利预测与投资评级：
　　预计公司2025-2027年的净利润为1.56亿元、1.92亿元、2.28亿元，EPS为0.60元、0.74元、0.88元，对应PE为42倍、34倍、29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。

　　航亚科技发布半年报，2025H1实现营收3.69亿元（yoy+8.76%），归母净利6121.27万元（yoy-8.92%），扣非净利5389.95万元（yoy-18.35%）。其中Q2实现营收1.95亿元（yoy+9.11%，qoq+12.27%），归母净利3053.95万元（yoy-14.13%，qoq-0.44%）。我们认为公司航空产品仍处于高景气周期，有望维持高增长，维持“买入”评级。
　　扣除股权激励费用影响后25H1利润增长，盈利能力维持高位
　　25H1公司实现营业收入3.69亿元，同比+8.76%，主要系国内业务总量增长所致；实现归母净利润0.61亿元，同比-8.92%，主要系股份支付费用增加所致，根据公司公告，剔除股份支付费用影响后，25H1公司实现归母净利润0.72亿元，同比+6.64%。25H1公司综合毛利率为39.81%，同比-2.87pcts，分业务来看，25H1公司航空产品/医疗产品毛利率分别为39.88%/33.01%，同比-2.69pcts/-4.26pcts，我们认为主要系产品结构变化所致，整体盈利能力仍维持高位。
　　国内航发业务收入高增，客户拓展与战略布局并进
　　25H1公司航空发动机和燃气轮机零部件业务收入/医疗骨科关节业务收入同比+8.07%/+18.83%至3.38亿元/0.28亿元，其中，国内发动机零部件业务同比大增44.26%，主要得益于国内两机产业快速发展。国际业务方面，公司持续优化产品结构和市场布局，核心客户业务占比超80%，推动整体叶盘产业化，与赛峰集团合作边界拓宽至转动件结构件。医疗骨科关节领域，公司与国际客户合作加深，与两家国际领先医疗器械制造商达成长期战略合作。
　　需求增长与产能扩张并进，各业务管线均进入增长轨道
　　产能方面，公司扩大航空发动机关键零部件产能取得进展，完成叶片锻造工序第二代自动化迭代及定型，叶片外贸专线机加工柔性线进入试运行，压气机整体叶盘柔性智能化生产线稳定使用，新型材料研发产线正式投产。需求方面，根据公司半年报，公司在Leap系列发动机增压级叶片领域的全球市场份额保持稳定，且已完成GENX发动机项目的研制，同时国内防务产品随着新机型的定型批产和后续列装，未来市场空间广阔，燃气轮机领域公司有望充分受益于国产燃机渗透率提升以及燃机核心零部件国产化率提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为1.71/2.29/3.01亿元，对应EPS为0.66/0.89/1.17元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为44倍（前次报告可比公司25年PE均值为34倍），公司为我国精锻叶片龙头，稀缺性凸显，给予25年45倍PE，上调目标价至29.70元（前值22.44元，对应25年34倍PE）。
　　风险提示：量价及需求不及预期，原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　投资要点：
　　航亚科技的下游客户赛峰上调了LEAP发动机2025年交付预期。商用发动机LEAP发动机是航亚科技产品配套的重要发动机，LEAP发动机由通用电气航空航天和赛峰集团联合生产。据通用电气定期报告，2024年LEAP发动机交付1407台，同比减少15.75%；2025Q1/Q2/Q3分别交付LEAP发动机319/410/511台，同比分别变化-13.1%/+38.0%/+40.0%，LEAP发动机的交付量在2025Q2实现了同比增长，2025年前三季度LEAP发动机合计交付1240台，同比增长20.51%。赛峰集团官网公布的2025Q3业绩展示材料中，将2025年LEAP发动机交付量增速由15%至20%的区间上调至20%以上。
　　前三季度收入保持稳定，净利润小幅下滑。2025前三季度，公司实现营业收入5.30亿元，同比增长1.95%；归母净利润0.78亿元，同比减少16.04%；扣非归母净利润0.65亿元，同比减少27.93%；基本每股收益0.30元，同比减少16.04%。剔除股份支付费用影响后，前三季度归母净利润9259.32万元,同比下降7.30%。
　　公司2024年限制性股票激励计划中，第二个归属期对应考核年度（2025年）业绩目标触发值的达成存在一定的不确定性。截至2025年9月30日，该归属期已确认的股份支付费用累计为856万元。公司将继续坚持稳健经营，努力实现业务持续增长与长期高质量发展。
　　前三季度毛利率和归母净利率小幅减少。2025前三季度，公司毛利率38.32%，同比减少3.59pct；归母净利率14.69%，同比减少3.15pct；加权平均净资产收益率6.65%，同比减少2.01pct。2025Q3，公司毛利率34.90%，同比减少5.57pct，环比减少3.65pct；归母净利率10.36%，同比减少3.80pct，环比减少5.28pct。
　　经营性现金流短期同比增加，三季度末存货较年初增长。2025前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额1.19亿元，同比增长47.58%。存货2.29亿元，较年初增长26.19%，存货周转率1.59次，同比减少0.15次。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.38/2.07/2.86亿元，EPS分别为0.53/0.80/1.10元，对应11月24日收盘价PE为43.9/29.2/21.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外市场需求不及预期，新产品开发存在技术风险，产能建设不及预期。

　　2025上半年营收有所增长。公司实现营业收入3.69亿元，同比增长8.76%；归母净利润0.61亿元，同比减少8.92%；扣非归母净利润0.54亿元，同比减少18.35%；基本每股收益0.24元/股，同比减少7.69%。剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润0.72亿元，同比增长6.64%。
　　2025Q2，公司实现营业收入1.95亿元，同比增长9.11%，环比增长12.27%；归母净利润0.31亿元，同比减少14.13%，环比减少0.44%；扣非归母净利润0.28亿元，同比减少18.87%，环比增长9.91%。
　　2025上半年，航空产品实现营业收入3.38亿元，同比增长8.07%，占营收比例91.40%，占比减少0.58pct，毛利率39.88%，同比减少2.69pct。上半年国内业务收入同比增长，国内毛利率同比略有增长。2025上半年国内业务实现营业收入2.04亿元，同比增长39.84%，占营收比例45.12%，占比增加2.16pct，毛利率42.86%，同比增加0.82pct。国际业务实现营业收入1.65亿元，同比减少14.65%，毛利率36.05%，同比减少7.11pct。
　　对中国航发销售额增长，贵州航亚收入大幅增长。2025上半年，公司对中国航发集团下属科研院所工厂销售额1.60亿元，同比增长44.90%。2025上半年，子公司贵州航亚实现营业收入3054.17万元，同比大幅增长106.16%，净利润183.05万元，同比增加500.66万元实现扭亏。
　　公司在赛峰集团年度供应商大会上获得“最佳绩效供应商”奖项，产品从压气机叶片向转动件结构件扩张。罗罗业务方面，正逐步探索其他转动件结构件类业务的合作开发。
　　2025上半年毛利率和归母净利率同比略有减少。公司毛利率39.81%，同比减少2.87pct；归母净利率16.57%，同比减少3.22pct；加权平均净资产收益率5.24%，同比减少1.07pct。2025Q2，公司毛利率38.55%，同比减少4.25pct，环比减少2.69pct；归母净利率15.63%，同比减少4.23pct，环比减少1.99pct。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.60/2.10/2.68亿元，EPS分别为0.62/0.81/1.04元，对应9月15日收盘价PE为39.8/30.2/23.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外市场需求不及预期，新产品开发存在技术风险，产能建设不及预期。