事件：2026年4月17日，公司发布2025年度报告以及2026年一季度报告。2025年全年，公司实现营收6.97亿（同比-0.95%），实现归母净利润1.02亿（同比-19.44%），实现扣非归母净利润0.76亿（同比-26.37%）。
　　2026年第一季度，公司实现营收1.71亿（同比-1.47%），实现归母净利润0.20亿（同比-34.68%），实现扣非归母净利润0.20亿（同比-23.44%），公司整体盈利能力有所承压。
　　一季度业绩阶段承压，主要系信用减值损失增加及汇兑损失影响。2026年第一季度，实现归母净利润0.20亿（同比-34.68%），业绩同比下滑。公司披露，公司业务结构没有发生根本性变化，经营性业务稳健，影响当期业绩的主要原因来自于信用减值损失和汇兑损失的原因，公司会加强应收账款的管理和汇率风险的管理，提升运营和内部管理风险管控能力。
　　公司研发成果持续落地，两机项目按计划推进。年内新项目研发成果逐步落地，GE9X和GENX项目按期完成开发并转入批产交付，年内导入赛峰两个新机型高压压气机叶片项目并启动研发；RR客户的在研叶片项目稳步推进，逐步实现多个件号的开发或批产交付；新引进的国际转动件结构件项目按计划有序推进，国际医疗骨科关节项目已实现首单交付或小批量供货；国内航空发动机和燃气轮机研发类项目按计划顺利推进。
　　盈利预测：预计公司于2026-2028年实现营收9.01/11.70/14.78亿元，同比+29%/30%/26%，归母净利润1.8/2.3/3.1亿元，同比+77%/27%/34%，对应EPS为0.70/0.89/1.19元，基于公司新研发成果持续落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险，信用减值损失增加及汇兑损失影响风险等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年报和2026一季报，25年归母净利1.02亿元，YoY-19.44%。26Q1归母净利为2003.54万元，同比下降34.68%。
　　海外供应链切换，26Q1业绩下滑幅度扩大：公司25年营收6.97亿，YoY-0.95%，主因国际业务总量下降所致。归母净利1.02亿元，YoY-19.44%，主因毛利率下降和费用率上升的共同作用。26年Q1营收1.71亿元，YoY-1.47%，QoQ-3.05%。归母净利润0.20亿元，YoY-34.68%，QoQ-16.73%。Q1单季收入降幅收窄，但归母净利同比下滑幅度扩大，主因信用减值损失和汇兑损失增加，25年海外供应链切换影响延伸至Q1。
　　分业务看，公司航空产品25年收入6.31亿元，YoY-2.28%。毛利率36.85%，YoY-1.28pct。其中国际两机业务收入同比减少14.42%，主因受到海外特种工艺供应链影响，北美市场部分叶片订单出现重大延期交付。国内两机业务方面，当前国内两机产业正处在政策明确、需求清晰的战略发展窗口期，受益于下游市场端放量，全年收入同比增长13.78%。医疗骨科关节业务收入0.57亿元，同比增长18.41%，毛利率33.05%，YoY-3.81pct。聚焦国内客户头部需求，以价换量，持续扩展，扩大市场份额，同时国际业务取得重要突破。
　　公司综合毛利率37.23%，YoY-1.30pct。期间费用率21.11%，YoY-1.88pct。其中研发费用率增长1.72pct至10.42%，主因公司扩展燃机新业务，持续投入研发。管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为7.89%（YoY-0.78pct）、2.32%（YoY-0.26pct），0.48%（YoY+1.20pct）。
　　公司在建工程持续转固，25年0.20亿元，较期初减少79.46%，26年Q1持续降至0.11亿元，产能建设进展顺利。公司存货25年2.27亿元，较期初增长25.10%，26Q1持续增至2.50亿元，或因交付延迟所致。
　　聚焦核心客户，国际国内双线发力：1）全球航空景气上行带动航发装机量持续扩大。LEAP发动机2025年交付1802台，GE2026年和2028年LEAP交付目标分别为2000台（YoY+11%）、2500台。航发交付提速或将有力拉动公司精锻叶片业务增长。2）AI算力基础设施建设催生燃气轮机需求，主要制造商积压订单已普遍排至2030年，为公司进一步融入全球供应链体系、拓展产品应用边界提供了更多机遇。公司与GE的两机压气机叶片项目合作稳健；叶片新产品的研发与量产爬坡进展顺利，且持续拓展转动件及结构件业务领域，优化产品布局，国际业务具备长期增长动能。3）国产长江系列商用航发研制进入取证冲刺阶段，公司也是国内航发关键零部件的同步研制开发的重要参与者之一，承担了多个高性能先进国产发动机以及长江系列零部件的研制任务，同时导入新型号的燃气轮机关键零部件，将核心受益于两机国产化加速。
　　抓住供应链重塑契机，推动产能建设：国际方面，公司马来西亚新工厂完成多项前期工作，项目满产后预计将实现年新增压气机叶片150万片、医疗骨科植入类锻件100万件的生产能力，进一步融入全球航空与医疗产业链，增强供应链韧性；国内方面，无锡本地航发零部件新产能建设已完成建设方案设计。项目建成后预计将形成每年约8000件机匣产能，推动机匣类产品向规模化、稳定化配套升级，优化公司产品结构。
　　投资建议：鉴于国内外两机市场景气度向好，我们认为26Q1或为全年低点，未来将实现营收和利润环比稳步回升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.72/2.35/2.91亿元，EPS分别为0.66/0.90/1.12元，对应PE分别为51/37/30倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

　　事件:
　　2026年4月16日，航亚科技发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入6.97亿元，同比-0.95%；实现归母净利润1.02亿元，同比-19.44%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比-26.37%；2026年Q1单季度，实现营业收入1.71亿元，同比-1.47%；实现归母净利润2003.54万元，同比-34.68%；实现扣非归母净利润1965.83万元，同比-23.44%。
　　投资要点:
　　2025年国际航空业务短周期交付扰动，内贸业务实现稳健增长
　　2025年，公司实现营业收入6.97亿元，同比-0.95%，主要系国际业务总量下降，受海外特种工艺供应链影响，北美市场部分叶片订单出现重大延期交付；实现归母净利润1.02亿元，同比-19.44%，主要系研发费用、信用减值损失及汇兑损失增加；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比-26.37%。公司加权平均净资产收益率为8.77%，同比-2.87pct；销售毛利率37.23%，同比-1.30pct；销售净利率14.74%，同比-3.12pct；经营活动现金流净额为1.80亿元，同比-14.46%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。
　　其中，公司2025Q4实现营业收入1.66亿元，同比-9.17%，环比+3.44%；实现归母净利润0.24亿元，同比-28.76%，环比+44.46%；加权平均净资产收益率为2.01%，同比-1.00pct，环比+0.59pct；销售毛利率33.75%，同比+4.81pct，环比-1.15pct；销售净利率14.58%，同比-4.03pct，环比+4.21pct。
　　分业务看，国际航空业务方面，公司有序推进叶片新产品的研发攻关与量产爬坡，2025年营业收入同比-14.42%，主要系短周期交付因素扰动；
　　国内航空业务方面，国产大飞机动力研制进入关键阶段，国产燃气轮机迎来全球能源结构重塑所创造的海外市场战略窗口期，公司整体叶盘业务实现量产突破，2025年营业收入同比+13.78%；医疗骨科关节业务方面，国际业务取得重要突破，与两家国际领先医疗器械制造商达成长期战略合作，构建新的业务增长极，加快完成国际业务新项目的研发，已实现首个订单交付或小批量供货，2025年实现营收0.57亿元，同比+18.41%，毛利率33.05%，同比-3.81pct。分地区看，2025年国内实现营收3.62亿元，同比+13.94%，毛利率为37.34%，同比+0.73pct；海外收入3.26亿元，同比-13.33%，毛利率为35.65%，同比-3.61pct。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；订单交付不及时的风险；客户集中度高的风险；行业竞争加剧的风险；新产品市场扩展不及预期；应收账款过高的风险；汇兑损失风险。

　　精锻技术为核心，专注于航空发动机关键零部件及医疗骨科植入锻件。航亚科技在2020年于科创板上市，深耕航空发动机零部件领域。2025年前三季度公司实现营业收入/归母净利润5.30/0.78亿元，同比+1.95%/-16.04%。
　　国际商发需求提升，公司已抢先卡位布局：受多因素影响，CFM的航发供应链此前遭受显著冲击，产能与交付稳定性至今未能完全恢复。为缓解供应链压力、保障客户交付，CFM正在全球范围内积极寻求更多可靠的供应商资源。航亚科技凭借在航空发动机关键零部件（如精锻叶片）领域深厚的技术积淀和前瞻性的产能布局，已成功实现“抢先卡位”。
　　多元驱动增长矩阵，各下游需求持续向好：1）国产商发：CJ-1000A/CJ-2000蓄势待发，公司深度参与；2）国内航发：公司与航发黎阳达成合作，布局贵州航亚；3）燃气轮机：航亚科技已成为GE、中国航发燃机、龙江广瀚等供应商，后续有望受益于燃机行业景气度提升；4）医疗产品：已成为国内外医疗骨科植入锻件行业知名供应商，后续放量可期。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年实现营收8.17/10.90/15.12亿，同比增16.1%/33.5%/38.6%，归母净利润1.3/2.0/2.9亿，同增4.3%/53.3%/44.6%，对应EPS为0.51/0.78/1.13元。公司受益于两机需求带动增长及海外优质客户资源，业务成长性较为突出，给予公司2026年40倍估值，对应目标价31.2元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单低于预期风险，海外产能建设滞后风险，原材料价格波动风险等。

　　2025年，公司实现营业收入6.97亿元，同比减少0.95%；归母净利润1.02亿元，同比减少19.44%；扣非归母净利润0.76亿元，同比减少26.37%；基本每股收益0.39元，同比减少20.41%。2026Q1，公司实现营业收入1.71亿元，同比减少1.47%；归母净利润0.20亿元，同比减少34.68%；扣非归母净利润0.20亿元，同比减少23.44%。
　　分行业看，航空产品销售实现营业收入6.31亿元，同比减少2.28%，占总营收比例91.86%，毛利率36.85%，同比减少1.28pct。在燃气轮机业务方面，已成为美国GE、中国航发燃机、龙江广瀚、管网集团等国内外主流燃气轮机公司的供应商。新引进的国际转动件结构件项目按计划有序推进。医疗产品实现营业收入0.57亿元，同比增长18.41%，毛利率33.05%，同比减少3.81pct。
　　2025年公告的在研项目包括：广瀚燃机项目涡轮盘研制（投入金额已达到预计总投资规模的96.00%，下同）、中国航发燃机项目压气机转子组件研制（88.25%）、30MW级燃机压气机叶片研制（72.86%）。
　　2025年国际业务收入减少，2026年对中国航发关联交易预计额增长。分客户看，2025年公司国际业务收入3.26亿元，同比减少8.19%。公司对中国航发集团及下属单位销售2.87亿元，同比增长19.45%，完成2025年初预计关联交易额度的63.80%，2026年公司预计对中国航发集团及下属单位销售5.00亿元，较2025年实际值增长74.17%。贵州航亚收入增长实现同比扭亏，实现营业收入5819.05万元，同比增长55.35%，净利润257.80万元，同比增加546.32万元。
　　下游LEAP发动机单季度交付量经历阶段性下降后转为增长，并预期2026年继续增长。据通用电气定期报告和赛峰集团官网展示材料报告，全球LEAP发动机单季度交付量在24Q2/24Q3/24Q4/25Q1分别同比变动-29.1%/-6.2%/-4.5%/-13.1%，25Q2/Q3/Q4单季度LEAP发动机交付量转为同比增长，分别同比变动+38.0%/+40.0%/+49.7%；2025全年LEAP发动机合计交付1806台，同比增长28.36%。赛峰集团官网公布的展示材料预计2026年LEAP发动机交付同比增长约15%。
　　公司拟以2025年末2.60亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），拟派发现金红利5190.45万元（含税），占归母净利润的50.92%。
　　我们根据最新定期报告调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.91/2.55/3.31亿元，EPS分别为0.74/0.98/1.28元，对应4月29日收盘价PE为43.2/32.3/24.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外市场需求不及预期，新产品开发存在技术风险，产能建设不及预期。

　　投资要点：
　　航亚科技的下游客户赛峰上调了LEAP发动机2025年交付预期。商用发动机LEAP发动机是航亚科技产品配套的重要发动机，LEAP发动机由通用电气航空航天和赛峰集团联合生产。据通用电气定期报告，2024年LEAP发动机交付1407台，同比减少15.75%；2025Q1/Q2/Q3分别交付LEAP发动机319/410/511台，同比分别变化-13.1%/+38.0%/+40.0%，LEAP发动机的交付量在2025Q2实现了同比增长，2025年前三季度LEAP发动机合计交付1240台，同比增长20.51%。赛峰集团官网公布的2025Q3业绩展示材料中，将2025年LEAP发动机交付量增速由15%至20%的区间上调至20%以上。
　　前三季度收入保持稳定，净利润小幅下滑。2025前三季度，公司实现营业收入5.30亿元，同比增长1.95%；归母净利润0.78亿元，同比减少16.04%；扣非归母净利润0.65亿元，同比减少27.93%；基本每股收益0.30元，同比减少16.04%。剔除股份支付费用影响后，前三季度归母净利润9259.32万元,同比下降7.30%。
　　公司2024年限制性股票激励计划中，第二个归属期对应考核年度（2025年）业绩目标触发值的达成存在一定的不确定性。截至2025年9月30日，该归属期已确认的股份支付费用累计为856万元。公司将继续坚持稳健经营，努力实现业务持续增长与长期高质量发展。
　　前三季度毛利率和归母净利率小幅减少。2025前三季度，公司毛利率38.32%，同比减少3.59pct；归母净利率14.69%，同比减少3.15pct；加权平均净资产收益率6.65%，同比减少2.01pct。2025Q3，公司毛利率34.90%，同比减少5.57pct，环比减少3.65pct；归母净利率10.36%，同比减少3.80pct，环比减少5.28pct。
　　经营性现金流短期同比增加，三季度末存货较年初增长。2025前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额1.19亿元，同比增长47.58%。存货2.29亿元，较年初增长26.19%，存货周转率1.59次，同比减少0.15次。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.38/2.07/2.86亿元，EPS分别为0.53/0.80/1.10元，对应11月24日收盘价PE为43.9/29.2/21.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外市场需求不及预期，新产品开发存在技术风险，产能建设不及预期。