投资要点
　　营收高增亏损收窄。公司发布2025年业绩预告，预计实现营业收入8.00亿元至8.60亿元，归母净利为-2.35亿元至-1.68亿元。公司聚焦射频前端芯片主业，持续推进产品升级与客户拓展，整体经营业绩同比显著改善，亏损规模持续收窄。本期业绩变动主要得益于产品结构持续优化，Phase8L全集成L-PAMiD产品在国内头部安卓高端旗舰机型实现量产出货，5GMMMB、L-PAMiF等产品在海外安卓客户出货稳步提升，共同推动营收增长；同时公司通过优化产品结构、降低采购成本提升毛利水平，叠加与收益相关的政府补助同比增加、研发费用同比减少，多重因素共同驱动净亏损同比收窄。
　　深度布局全频段射频前端领域，构建丰富完备的产品矩阵。公司产品线布局丰富、型号齐全，产品系列覆盖2G、3G、4G、3GHz以下的5G重耕频段、3GHz~6GHz5GUHB等蜂窝通信频段及Wi-Fi通信领域，可提供无线通信射频前端发射模组、接收模组等产品，具备较强的产品广度，为后续深化产品布局、为客户提供一揽子射频前端解决方案奠定基础；公司持续稳固5G射频前端模组市场地位，已成功量产5G重耕频段L-PAMiD产品、5GUHB频段高集成n77/n79双频L-PAMiF和L-FEM产品、5GUHB频段高性价比的n77单频L-PAMiF与L-FEM模组、支持5G全频段低压PC2的L-PAMiF和MMMBPA产品，在功耗、性能及性价比方面具备领先优势，2024年公司发布基于Phase8L方案的全集成L-PAMiD模组并已在头部客户高端旗舰机型规模量产，进一步拓宽目标市场覆盖范围，同时公司积极布局5G重耕频段接收模组、物联网新形态等领域产品研发，以满足市场多元化通信需求，为长期发展筑牢产品根基。
　　客户资源优质，市场地位与影响力不断提升。公司射频前端模组产品已在三星、vivo、小米、OPPO、荣耀等国内外头部智能手机机型实现大规模量产，并成功导入华勤通讯、龙旗科技等一线移动终端ODM厂商，客户结构优质、基础稳固，头部客户的产品应用形成良好示范效应，为公司持续拓展全球头部客户奠定坚实基础；截至2025年H1，公司新一代小尺寸、高功率MMMBPA模组于三星多款自研畅销机型实现商用，5GUHB频段L-PAMiF模组在三星自研体系出货，后续将在三星畅销机型规模商用，双方合作持续深化，充分彰显公司在5G模组领域的核心竞争力；公司积极布局物联网领域，5G全频段产品已在移远通信、广和通、日海智能等头部无线通信模块厂商规模量产，助力5G在物联网领域的规模化应用，同时与头部无线通信模块厂商深度协同，针对性开发小尺寸、低成本、高性能的定制化产品，未来将持续在5GRedCap、NTN、车载等领域深化合作，联合打造更具市场竞争力的解决方案。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入8.2/11.6/14.9亿元，归母净利润-2.0/-1.1/0.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；产业政策变动风险；客户开拓不及预期风险；供应商集中度较高风险；存货跌价风险。

　　公司前三季度实现收入5.68亿元（yoy：+48.04%），归母净亏损1.22亿元（同比减亏1.76亿元）。其中，3Q25实现营收2.13亿元（yoy：+63.73%，qoq：-1.99%），归母净亏损0.57亿元（同比减亏0.58亿元，环比减亏0.18亿元），扣非归母净亏损0.68亿元（同比减亏0.52亿元，环比减亏0.08亿元）。3Q25公司营收同比继续快速增长，主要受益于公司在平台客户/三星项目继续稳定出货，以及新品Phase8LL-PAMID在品牌客户亦逐步起量，环比略有下降主因上游产能受限影响部分交付，我们预计该影响4Q25将得到改善。受益于产品结构优化、采购成本有效降低，公司3Q25毛利率同环比改善11.69/0.68pct至6.50%。公司持续完善产品布局、提升产品竞争力，新一代4G产品、LPAMiF以及Phase8L等关键料号在国内外安卓手机品牌客户陆续取得突破，经营业绩有望保持良好增长，维持“买入”。
　　3Q25回顾：产能受限致使收入环比略降，毛利率持续改善
　　根据IDC数据，3Q25全球/国内智能手机出货量同比分别+2.6%/-0.6%，智能手机市场需求复苏仍较缓慢。但公司得益于在平台客户以及海外客户逐步起量，同时Phase8LL-PAMiD产品在品牌客户高端旗舰机型量产出货，3Q25收入同比实现较高增长，环比略降主因上游产能影响部分交付。毛利率方面，3Q25公司实现毛利率6.50%（yoy：+11.69pct，qoq：+0.68pct），同环比改善主要由于产品结构持续优化以及采购成本有效降低，我们预计3Q25公司较低毛利率的4G产品收入占比环比有所下降。截至3Q25末，公司存货为5.51亿元（2Q25：4.67亿元），存货周转天数为253天（2Q25：249天），3Q25公司资产减值损失为359万元（2Q25：564万元），整体库存水位/结构仍处于健康状态。
　　4Q25展望：营收有望恢复环比增长，关注平台客户和三星项目进展
　　我们预计伴随公司上游产能受限影响逐步缓解，4Q25营收环比将恢复增长，同时，公司与多家客户合作项目持续量产出货，2025年全年营收有望实现超50%同比增长。客户端：1）公司4G产品在平台客户已稳定出货，合作有望逐步拓展至5G产品；2）公司5GMMMB、L-PAMiF模组已在三星自研体系出货，伴随更多产品料号导入，将带来可观收入贡献。产品端：1）公司Phase8L产品布局国内领先，目前已在头部客户高端旗舰机型规模量产，且公司积极推动该产品在其他手机品牌客户和可穿戴客户的推广，后续将进一步放量；2）公司不断完善单频/双频L-PAMiF模组布局，强化市场竞争优势，助力在品牌客户旗舰机型进一步渗透。此外，公司已针对路由器/手机/物联网等推出高性能、低功耗Wi-FiFEM产品，适配高通、MTK、Realtek等Wi-Fi系统平台，未来亦有望带来新收入增量。
　　投资建议：目标价17.20元，维持“买入”评级
　　维持公司2025-2027年营收预测为8.28/11.11/14.13亿元，考虑市场竞争仍较为激烈，且公司毛利率较低的4G产品收入增量显著，我们下修公司毛利率预测，预计归母净利润为-2.09/-1.17/0.06亿元（前值：-2.06/-1.05/0.08亿元）。公司在平台客户项目顺利，持续拓展国内外安卓客户，并积极布局WiFiFEM等新品，将带来较高成长性，给予9.7x25PS（可比均值7.2x），维持目标价17.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。