公司前三季度实现收入5.68亿元（yoy：+48.04%），归母净亏损1.22亿元（同比减亏1.76亿元）。其中，3Q25实现营收2.13亿元（yoy：+63.73%，qoq：-1.99%），归母净亏损0.57亿元（同比减亏0.58亿元，环比减亏0.18亿元），扣非归母净亏损0.68亿元（同比减亏0.52亿元，环比减亏0.08亿元）。3Q25公司营收同比继续快速增长，主要受益于公司在平台客户/三星项目继续稳定出货，以及新品Phase8LL-PAMID在品牌客户亦逐步起量，环比略有下降主因上游产能受限影响部分交付，我们预计该影响4Q25将得到改善。受益于产品结构优化、采购成本有效降低，公司3Q25毛利率同环比改善11.69/0.68pct至6.50%。公司持续完善产品布局、提升产品竞争力，新一代4G产品、LPAMiF以及Phase8L等关键料号在国内外安卓手机品牌客户陆续取得突破，经营业绩有望保持良好增长，维持“买入”。
　　3Q25回顾：产能受限致使收入环比略降，毛利率持续改善
　　根据IDC数据，3Q25全球/国内智能手机出货量同比分别+2.6%/-0.6%，智能手机市场需求复苏仍较缓慢。但公司得益于在平台客户以及海外客户逐步起量，同时Phase8LL-PAMiD产品在品牌客户高端旗舰机型量产出货，3Q25收入同比实现较高增长，环比略降主因上游产能影响部分交付。毛利率方面，3Q25公司实现毛利率6.50%（yoy：+11.69pct，qoq：+0.68pct），同环比改善主要由于产品结构持续优化以及采购成本有效降低，我们预计3Q25公司较低毛利率的4G产品收入占比环比有所下降。截至3Q25末，公司存货为5.51亿元（2Q25：4.67亿元），存货周转天数为253天（2Q25：249天），3Q25公司资产减值损失为359万元（2Q25：564万元），整体库存水位/结构仍处于健康状态。
　　4Q25展望：营收有望恢复环比增长，关注平台客户和三星项目进展
　　我们预计伴随公司上游产能受限影响逐步缓解，4Q25营收环比将恢复增长，同时，公司与多家客户合作项目持续量产出货，2025年全年营收有望实现超50%同比增长。客户端：1）公司4G产品在平台客户已稳定出货，合作有望逐步拓展至5G产品；2）公司5GMMMB、L-PAMiF模组已在三星自研体系出货，伴随更多产品料号导入，将带来可观收入贡献。产品端：1）公司Phase8L产品布局国内领先，目前已在头部客户高端旗舰机型规模量产，且公司积极推动该产品在其他手机品牌客户和可穿戴客户的推广，后续将进一步放量；2）公司不断完善单频/双频L-PAMiF模组布局，强化市场竞争优势，助力在品牌客户旗舰机型进一步渗透。此外，公司已针对路由器/手机/物联网等推出高性能、低功耗Wi-FiFEM产品，适配高通、MTK、Realtek等Wi-Fi系统平台，未来亦有望带来新收入增量。
　　投资建议：目标价17.20元，维持“买入”评级
　　维持公司2025-2027年营收预测为8.28/11.11/14.13亿元，考虑市场竞争仍较为激烈，且公司毛利率较低的4G产品收入增量显著，我们下修公司毛利率预测，预计归母净利润为-2.09/-1.17/0.06亿元（前值：-2.06/-1.05/0.0.8亿元）。公司在平台客户项目顺利，持续拓展国内外安卓客户，并积极布局WiFiFEM等新品，将带来较高成长性，给予9.7x25PS（可比均值7.2x），维持目标价17.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

　　1H25公司实现营收3.55亿元（yoy：+39.97%），归母净利润-0.65亿元（减亏1.18亿元），扣非归母净利润-1.37亿元（减亏0.63亿元）。其中，2Q25实现营收2.18亿元（yoy：+46.56%，qoq：+59.03%），归母净利润-0.69亿元（同比减亏0.33亿元，环比增亏0.72亿元）。2Q25营收同环比实现显著增长，主要受益于公司在平台客户及三星开始稳定出货，同时，新品Phase8LL-PAMID亦实现量产出货。受4G收入占比提升影响，2Q25公司毛利率环比下降至5.82%（yoy：+3.96pct，qoq：-7.03pct），但伴随Phase8L
　　LPAMiD产品收入贡献进一步提升，且毛利率表现较好的5GMMMB、LPAMiF等产品在海外安卓客户陆续起量，公司综合毛利率有望企稳回升。公司持续完善产品布局，产品结构不断优化，并在国内外安卓手机品牌客户陆续实现突破，收入有望保持增长，维持“买入”评级。
　　2Q25回顾：营收同环比增长显著，产品结构变化致使毛利率承压
　　1H25公司5G/4G产品实现收入1.95/1.59亿元（yoy：+23.54%/+66.49%），毛利率为10.80%/5.74%（yoy：+8.02pct/-1.31pct），4G产品在平台客户实现规模出货推动公司4G收入占比提升至44.80%（yoy：+7.13pct），5G产品毛利率显著改善主因品牌客户自研项目收入占比提升。单季度来看，2Q25公司营收同/环比分别+46.56%/+59.03%，除受平台客户需求拉动外，还受益于：1）Phase8LL-PAMiD产品在头部安卓客户高端旗舰机型实现量产出货，且其他高性价比产品亦顺利规模出货；2）三星的5GMMMBPA模组订单逐步释放。2Q25公司毛利率为5.82%（yoy：+3.96pct，qoq：-7.03pct），环比下降主因较低毛利率的4G产品收入占比提升。截至2Q25末，公司存货为4.67亿元，与1Q25末基本保持稳定（4.62亿元），资产减值损失为564万元（1Q25：1268万元），库存水位/结构处于健康状态。
　　2H25展望：平台客户/三星项目进展顺利，Phase8L将持续放量
　　25年手机市场需求仍较平淡，但公司与多家客户合作项目已逐步量产，营收有望实现高速增长。客户端：1）公司4G产品在平台客户开始稳定出货，合作有望拓展至5G产品；2）公司5GMMMB、L-PAMiF模组已在三星自研体系出货，伴随更多产品料号导入，将带来可观收入贡献。产品端：1）公司Phase8L产品布局国内领先，目前已在头部客户高端旗舰机型规模量产，且公司积极推动该产品在其他手机品牌客户和可穿戴客户的推广，后续将进一步放量；2）公司不断完善单频/双频L-PAMiF模组布局，强化市场竞争优势，助力在品牌客户旗舰机型进一步渗透。此外，公司已针对路由器/手机/物联网等推出高性能、低功耗Wi-FiFEM产品，适配高通、MTK、Realtek等Wi-Fi系统平台，未来亦有望带来新收入增量。
　　投资建议：目标价17.20元，维持“买入”评级
　　考虑公司与多家客户合作项目快速起量，上修公司25-27年营收预测至8.28/11.11/14.13亿元（较前值+14.21%/+10.66%/+2.02%），归母净利润为-2.06/-1.05/0.08亿元（前值：-2.42/-1.18/0.07亿元）。公司持续拓展国内外安卓客户，并积极布局WiFiFEM等新品，带来较高成长性，给予9.7x25PS（可比均值7.4x），给予目标价17.20元（前值：13.20元，对应8.4x25PS），维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。