财务摘要：25H1公司实现营收9.72亿元（-25.50%），低于预期目标，主要原因是受地区及地区联盟集采降价、医保控费等影响，重组凝血八因子的整体市场收缩，公司核心产品安佳因的销售收入出现了一定程度的下滑；归母净利润-0.34亿元，扣非后归母净利润-0.36亿元。拆分到季度来看25Q1/Q2收入5.20/4.52亿元，归母净利润0.64/-0.98亿元，扣非后归母净利润0.24/-0.60亿元。25H1公司毛利率94.79%，销售/管理/研发/财务费用率分别为43.4%/8.8%/39.0%/4.5%。
　　核心产品销售承压，新品种放量可期。25年上半年受政策因素影响产品销售承压，公司借助精准的市场策略，确保重点省份的集采中标和价格调整幅度优于行业平均。公司继续加大下沉市场的渠道拓展，努力争取更多入院机会和覆盖更多患者，目标是尽快实现安佳因销售的企稳回升。抗体药物瑞帕妥单抗（安平希）、生物类似药阿达木单抗（安佳润）和贝伐珠单抗（安贝珠）等产品销售收入稳步增长。菲诺利单抗（安佑平）单药针对头颈部鳞状细胞癌、与贝伐珠单抗（安贝珠）联用针对肝细胞癌的适应症已于2025年2月先后获批；已通过2025年国家基本医保目录的初步形式审查。
　　高研发投入夯实技术水平，加速创新药研发进程。研发投入3.88亿元，高研发投入属性突出。知识产权成果方面，25上半年公司新增境内外发明专利申请2个，新获得17个发明专利授权，发表与公司产品相关的重要学术论文8篇，技术竞争力继续夯实。公司瞄准包括PD-1/VEGF双抗产品以及多靶点抗体产品在内的多个创新资产，涵盖实体瘤、血液瘤、自免、疫苗、眼科疾病等不同领域，截至25年中报共有13个在研产品处于临床研究阶段。
　　盈利预测及评级：预计25-27年公司收入分别为21.94/25.43/30.21亿元，同比增长-12.7%/15.9%/18.8%。受行业政策影响产品销售短期承压，但考虑到创新管线潜在催化，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险。

　　重组八因子稳健增长，抗体产品管线持续丰富
　　2024年公司实现收入25.13亿元，同比增长33.13%，2025Q1公司实现收入5.20亿元，同比下降15.15%。核心产品重组八因子2024全年销售达18.9亿元，同比增长6.18%，2025Q1预计出现一定下滑，在区域联盟集采降价和医保控费等影响下，短期面临一定压力，长期来看预防治疗仍具备广阔市场空间。安佳因在海外多个国家积极推进注册上市和商业化，海外市场有望逐步贡献业绩增量。公司抗体产品2024年实现收入6.2亿元，同比增长499.80%，实现快速增长。菲诺利单抗单药针对头颈部鳞状细胞癌的适应症，以及与贝伐珠单抗联用针对肝细胞癌的适应症已于2025年2月先后取得药品注册证书。
　　实现扭亏为盈，研发进程稳步推进
　　通过控制运营成本、提高研发效率等方式优化管理，公司2024年实现归母净利润1.12亿元，实现扭亏为盈。2024年公司研发投入9.36亿元，SCT1000、SCT650C、SCTB14、SCTV04C等产品临床进展稳步推进。SCTB14（PD1/VEGF双抗）目前正在开展泛瘤种的I/II期临床研究，并已启动该产品联合化疗针对NSCLC的II/III期临床研究，在同类产品中研发进度具备优势。用于多种实体瘤免疫治疗的三特异性抗体注射液SCTB41也已进入I期临床研究。公司在肿瘤和自免两大治疗领域持续深耕，在研产品储备丰富且具备差异化竞争优势。
　　盈利预测：
　　预计公司2025-2027年分别实现营业收入28.27亿元、32亿元和37.07亿元，归母净利润2.23亿元、3.36亿元和5.78亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　研发进度不及预期风险,市场竞争加剧风险，政策超预期风险。

　　2025年4月27日，公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司营收、归母和扣非净利润分别为25.13/1.12/4.74亿元，营收同比增长33%（2023年归母与扣非皆为净亏损）；1Q25单季度营收、归母和扣非净利润分别为5.19/0.64/0.24亿元，分别同比下降15%/14%/85%。业绩符合预期。
　　八因子单品强劲，全年首次实现正盈利。（1）重组八因子：公司2024年营收近25亿，同比增长33%；全年首次突破盈亏平衡。重组八因子产品安佳因销售稳定,全年销售额18.9亿元，同比增长6.18%。在地区及联盟集采降价的情况下，公司仍能借助灵活有效的市场策略，加强拓展市场份额，确保营收增长稳定。此外，安佳因上市后，公司还开展了通过免疫耐受诱导治疗（ITI）清除患者体内高滴度抑制物、围手术期患者替代治疗等上市后临床研究，拓展产品使用场景。（2）其他生物药：瑞帕妥单抗安平希及两款生物类似药阿达木单抗安佳润和贝伐珠单抗安贝珠均已纳入国家医保目录，营销团队积极推动产品在各省市挂网及医院准入，销售增长明显。公司还持续通过真实世界研究收集并分析更多临床使用数据，涵盖患者多样性、治疗效果及安全性，为优化治疗方案提供科学依据。2024年，三个抗体产品销售额突破6.2亿元，同比增长499.80%。
　　研发投入持续，管线丰富，蓄力高护城河。（1）2024年度，公司研发投入9.36亿元，主要用于SCT1000、SCT650C及SCTB14等产品的临床研究，以及多个管线储备产品的临床前开发。（2）菲诺利单抗SCT-I10A单药用于一线治疗头颈部鳞状细胞癌和联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌的两个适应症，于2025年2月在中国获批上市。（3）公司自研的多个创新生物药及疫苗，包括：治疗中重度斑块状银屑病、中轴型脊柱关节炎等自身免疫性疾病的IL-17单克隆抗体注射液SCT650C、多种实体瘤免疫治疗双特异性抗体注射液SCTB14均已启动II期临床。
　　根据公司24年报和25年一季报，我们下调公司2025/26年营收7%/17%至30/39亿元，下调归母净利润47%/39%至2.24/4.50亿元;预计公司2027年营收49亿，归母净利润7.89亿元。维持“买入”评级。
　　新药研发及商业推广不达预期、对外合作不达预期等风险。