纳睿雷达发布年报，2025年实现营收4.61亿元（yoy+33.49%），归母净利1.09亿元（yoy+42.90%），扣非净利9889.84万元（yoy+15.42%）。其中Q4实现营收2.07亿元（yoy-1.05%，qoq+108.70%），归母净利3632.13万元（yoy-28.22%，qoq+124.07%）。公司25年归母净利润低于我们此前预期的2.16亿元，主要因为公司部分合同和订单收入转化时间较长，收入确认不及此前预期。目前公司合同订单饱满，我们看好公司在气象雷达领域的渗透率提升，同时预期公司在低空经济领域打造新成长曲线，维持公司“买入”评级。
　　雷达业务下游需求旺盛，产销量和收入明显增长
　　2025年公司雷达产品产/销量分别为118/73台，同比增速分别为51.28%/35.19%，雷达业务实现收入4.60亿元（yoy+33.37%），主要因公司新签相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长，存量相控阵天气雷达订单加速确认落地所致。新增项目中，与广东粤财金融租赁股份有限公司签订的合同总金额为2.38亿元，已履行2.11亿元。2025年公司雷达业务毛利率为64.19%（yoy-0.01pct）。目前气象、水利、民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域需求旺盛，公司有望持续受益。
　　产品矩阵持续完善，合同负债增长预示下游高景气
　　公司持续完善产品矩阵，新推出的TDKFT0104型Ku波段双极化有源相控阵雷达可应用于立体交通、边界防护等领域。目前公司在全国20多个省、市、自治区和香港特别行政区实地布设300多部有源相控阵雷达系统，建立了多领域产品应用的智能应用生态。同时，公司正在积极开展“全极化数字有源相控阵C波段雷达”等多个项目研制。25年末公司合同负债为2.33亿元，yoy+119.86%，预示公司下游景气度搞，需求旺盛。
　　26年一季度收入实现较快增长，新签合同增长明显
　　26Q1公司实现收入0.99亿元，yoy+69.99%，实现归母净利润0.26亿元，yoy+21.92%，业绩增长主要因下游需求旺盛，公司雷达产品销量增长所致。26年一季度公司综合毛利率为71.23%，环比上一季度提升14.24pct，毛利率产品占比有所提升。2026年3月，广东粤财金融租赁股份有限公司向公司采购34套X波段双极化相控阵天气雷达系统，签署合同总金额为人民币2.31亿元。截至2026年3月31日，公司2026年新增签署合同金额约为24,530.48万元，同比增长119.35%。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至1.97/2.93/4.05亿元（较前值分别调整-42.82%/-42.01%，三年复合增速为54.63%），对应EPS为0.65/0.97/1.34元。下调主要是考虑到公司部分业务为各地方政府项目，项目周期较长，收入确认可能存在滞后，同时公司部分产品毛利率所有下降。可比公司26年Wind一致预期为77倍，给予公司26年77倍PE估值，下调目标价为49.8元（前值71.86元，对应101倍25年PE）。
　　风险提示：客户集中度较高风险、募投项目进度或经营成果不及预期、高毛利率难以维持风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1-9月实现营业收入2.54亿元，较上年同期增长86.50%；归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，较上年同期增长181.28%；基本每股收益0.24元，较上年同期增长166.67%。
　　存量订单加速落地，业绩有望持续增长。报告期内，公司新签水利测雨雷达合同金额大幅增长，存量订单加速确认落地，2025年7-9月公司实现营业收入0.99亿元，同比去年第三季度增长56.28%，环比今年第二季度增长2.50%。截至本报告期末，公司合同负债为2.06亿元，较上年同期增长71.98%，显示公司在手订单充足，为未来业绩增长奠定基础。公司是国内掌握全极化有源相控阵雷达关键核心技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业，主要产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域加速拓展，未来市场空间十分广阔。
　　外延并购稳步推进，优化完善产业链布局。报告期内，公司继续推进对天津希格玛微电子技术有限公司100%股权的收购事项，旨在实现相控阵雷达芯片设计的“强链、补链”。天津希格玛主营光电传感器、MCU芯片、触摸芯片和电源管理芯片等数字、模拟和数模混合的专用集成电路（ASIC）的研发、设计和销售。并购完成后，公司将通过整合天津希格玛的技术与供应链资源，构建底层芯片技术自主可控，巩固雷达产品的技术竞争力，将雷达系统开发从“部件级集成”提升至“芯片级协同”，提升下一代高性能雷达研发效率，进而增强公司持续经营能力与市场竞争力。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为2.66亿元、3.80亿元、5.08亿元，EPS为0.88元、1.25元、1.68元，对应PE为44倍、31倍、23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；应收款项回款进度不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入2.54亿元，同比去年86.50%；归母净利润7315.67万元，同比去年181.28%。
　　投资要点
　　盈利质量显著提升，利润结构更趋健康。截至2025年前三季度，纳睿雷达实现营业总收入2.54亿元，同比增长86.50%；归属于母公司股东的净利润达0.73亿元，同比大幅增长181.28%，扣非后净利润0.67亿元，同比增长125.09%，显示出强劲的内生增长动能。业绩高增主要受益于雷达产品交付节奏加快及高毛利项目占比提升。公司销售毛利率为70.06%，虽较去年同期76.08%略有回落，但仍维持在较高水平，主要受原材料成本阶段性上行影响；销售净利率则由19.10%提升至28.80%，反映费用管控成效显著。期间费用方面，销售费用0.24亿元、管理费用0.30亿元、研发费用0.70亿元，研发投入持续加码，彰显公司对技术创新的重视。
　　资产结构稳健优化，负债水平可控。截至2025年三季度末，公司资产负债率为13.57%，较去年同期10.60%小幅上升，仍处于极低杠杆区间，整体财务风险极低。公司无短期借款及长期借款，有息负债几乎为零，偿债压力微乎其微。应收账款为1.96亿元，同比下降27.80%，显示回款能力明显增强，信用风险有效收敛。存货余额2.80亿元，同比增长16.19%，但结合营收高增长来看，库存处于合理备货区间，未见积压风险。尤为亮眼的是合同负债达2.06亿元，同比激增71.98%，预示未来订单饱满、收入能见度高。
　　现金流表现强劲，盈利变现能力显著增强。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额达0.77亿元，同比大增470.44%，远超同期净利润0.73亿元，“利润现金含量”高达105.48%，充分验证盈利质量扎实。这一改善主要得益于应收账款回收加快及合同负债预收增加，有效转化为真金白银。销售商品、提供劳务收到的现金为3.93亿元，是营业收入的154.79%，收入“含现量”极高。投资活动现金流净额为0.32亿元，其中购建固定资产等支付1.04亿元，资本开支节奏稳健。综合来看，公司不仅盈利高增长，且现金流匹配度优异，季度环比趋势向好，业绩具备坚实支撑和持续兑现能力。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为2.12/3.55/4.81亿元，对应PE分别为57/34/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）核心竞争力风险；2）经营风险；3）宏观环境风险。