事件：
　　公司25年前三季度实现营收7.38亿元，同比+11%；实现归母净利润3.38亿元，同比+30%。其中，单Q3实现营业收入2.51亿元，同比-5%、环比+4%；实现归母净利润1.18亿元，同比+9%、环比+6%。
　　我们的分析和判断
　　1、核心产品构筑稳健基本盘奠定盈利基础
　　①量方面：前期能繁补栏带动当前生猪存栏量高位，叠加季节性需求，行业β整体较好。25年前三季度公司疫苗签发量同比+24%（行业批签发量同比+17%），其中Q3签发量环比-4%，主要受下游生猪养殖利润收窄影响，但公司猪瘟、伪狂及腹泻的签发量环比增长仍超40%。②收入方面：2025年前三季度，公司实现总收入7.38亿元。尽管第三季度批签发量环比下降，但单季收入仍达到2.51亿元，环比增长4%。③盈利方面：公司Q3盈利能力整体稳健，毛利率与净利率分别达66.33%和46.82%，净利率的提升主要受非经常性损益驱动。费用方面，前三季度期间费用率为20.66%，环比增长1.2pct，主要因销售费用率的增长。
　　2、强研发能力助力公司新品频出
　　面对同质化竞争，公司以创新驱动盈利，持续加大研发投入。25Q3研发费用占比达9.74%，较25Q2提升0.4pct。持续的投入带来了显著的研发转化率，具体体现为：公司已累计取得58项新兽药注册证书；并于今年成功上市了包括牛支原体活疫苗、以及明星产品——猪瘟-伪狂犬二联苗在内的多款新品。该联苗具备“一针防两病”的优势，能有效减少免疫次数并降低免疫应激。为开辟新的增长曲线，公司正在布局宠物与反刍动物疫苗新赛道，相关新产品已列入规划，以期摆脱对传统竞争激烈市场的依赖。
　　3、投资建议
　　基于：1）行业层面，动保行业虽因同质化竞争陷入价格战，但随着部分企业退出，价格战渐近尾声，行业有望迎来边际修复。2）公司层面，多款迭代新品预计陆续上市后，核心竞争力与盈利水平有望同步提升。鉴于三季度猪价快速下跌，且四季度行业供给压力依然较大，预计养殖端利润将持续低迷。基于此，我们相应下调了公司的今年的收入和利润预测，预计公司2025-2027年收入10.6/12.9/15亿元，同比+13%/+21%/+17%；实现归母净利润4.2（前值4.5亿元）/5.2/6.2亿元，同比+9%/+25%/+18%，对应当前市值PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪价格变化超出预期；新品推出节奏不达预期；市场竞争进一步加剧；经营资质的行政许可风险。

　　事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3公司实现营收/归母净利润7.38/3.38亿元，同比+10.87%/+29.62%，基本EPS为0.72元。25Q3公司实现营收/归母净利润2.51/1.18亿元，同比-5.44%/+9.17%。
　　前三季度公司业绩同比回暖，25Q3利润增速放缓。收入方面，25Q1~Q3/25Q3营收增速为+10.87%/-5.44%，24H2猪价上行，生猪企业普遍盈利，下游客户经营改善导致25年需求复苏，公司收入同比恢复增长。25Q3收入增速同比下滑，原因是25H1猪价低迷一定程度抑制疫苗需求，拖累公司收入。25H2猪价持续低迷，预计未来收入端仍有一定压力。净利润方面，25Q1~Q3/25Q3净利润增速为+29.62%/+9.17%，前三季度市场行情转好，带动公司销量上升，毛利率同比恢复，净利润增速高于收入端增速；但25Q3受收入同比下滑影响，净利润增速环比放缓较明显。
　　坚持创新为先导，持续研发推广新产品。截至25Q3末，公司已取得58项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书40项，与第三方合作取得新兽药注册证书13项，独立研发取得新兽药注册证书5项。
　　毛利率同比提升，期间费用率同比下降。25Q1~Q3/25Q3公司毛利率分别为66.96%/66.33%，同比+2.95pct/+1.16pct，原因是市场行情好转，盈利能力提升。25Q1~Q3期间费用率为20.66%，同比-1.77pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为11.01%/5.89%/9.74%/-5.98%，同比分别-2.97pct/-0.28pct/+0.55pct/+0.93pct。销售/管理费用率下降的原因是相关投入被收入增长有效摊薄；研发费用率上升的原因是研发投入加大；财务费用率上升的原因是利息收入同比增长，但被收入增长摊薄。
　　投资建议：预计公司25~27年归母净利润4.67/5.38/6.27亿元，同比+22.2%/+15.3%/+16.5%。对应PE为16.2/14.0/12.0倍。公司创新研发优势明显，核心产品市占率领先，维持“买入”评级。
　　风险提示：重大动物疫病，新品上市进度不及预期，竞争加剧等。

　　降本增效盈利向上，高研发投入驱动成长，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收7.38亿元（同比+10.87%），归母净利润3.38亿元（同比+29.62%），单Q3营收2.51亿元（同比-5.44%），归母净利润1.18亿元（同比+9.17%）。公司经营稳步增长，我们维持公司2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.79/5.86/7.06亿元，对应EPS分别为1.03/1.26/1.51元，当前股价对应PE为15.7/12.9/10.7倍。公司降本增效盈利向上，高研发投入驱动成长，维持“买入”评级。
　　公司降本增效成效显著，净利率稳步上行
　　公司持续推进降本增效，净利率稳步上移。2025Q1-Q3公司期间费用率10.92%（同比-2.32pct），其中销售/管理/财务费用率分别为11.01%、5.89%、-5.98%，分别同比-2.97、-0.28、+0.93pct。2025Q1-Q3公司毛利率66.96%，同比+2.95pct，净利率45.62%，同比+6.55pct。截至2025年9月末，公司经营活动现金流净额达3.16亿元（同比+15.61%），资产负债率12.21%（同比-0.73pct）。公司整体经营稳健，资金充裕经营向好。
　　公司重视研发创新，新品持续推出持续成长
　　公司重视研发投入，2025Q1-Q3研发费用达0.72亿元，同比增长17.53%，占营收比重提升至9.74%。截至报2025年9月末，公司累计已取得58项新兽药注册证书，其中与华中农大合作项目多已进入新兽药注册或临床试验阶段，涵盖猪、禽、猫犬等多物种疫苗及诊断试剂，技术壁垒高、市场空间广，为未来3–5年产品放量奠定基础。
　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

　　事件:
　　2025年10月30日，科前生物发布2025年三季报：2025前三季度公司实现营业收入7.38亿元，同比+10.87%，归母净利润3.38亿元，同比+29.62%，扣非归母净利润2.75亿元，同比+22.70%。2025Q3，公司实现营业收入2.51元，同比-5.44%，归母净利润1.18亿元，同比+9.17%，扣非归母净利润0.85亿元，同比-7.06%。
　　投资要点:
　　前三季度经营业绩向好，非经常性损益增加。受市场行情好转，产品销量增加的影响，公司前三季度经营业绩整体实现较快增长。虽然三季度营业收入同比小幅下滑，但整体向好趋势不变。前三季度，公司确认非经常性损益0.63亿元，较去年明显增加。主要是因为2025Q3应收款项减值准备转回0.33亿元。
　　研发创新进入收获期，产品矩阵不断完善。今年前三季度，公司研发投入0.72亿元，同比+17.53%，多个新产品取得进展。猪用疫苗方面，猪瘟、猪狂犬病二联活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪丁型冠状病毒三联灭活疫苗，猪塞内卡病毒（HB16株）灭活疫苗取得新兽药证书；反刍疫苗方面，牛支原体活疫苗（HB150株）取得新兽药证书，牛巴氏杆菌灭活疫苗，山羊痘活疫苗已获得生产文号；禽用疫苗方面，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗取得新兽药证书。未来随着新产品的上市，公司主业韧性有望增强。
　　战略布局饲用蛋白业务及生猪养殖业务，拓宽成长空间。公司围绕国家饲用蛋白减量替代重大战略，与农业微生物发掘与利用全国重点实验室开展紧密合作，在利用黑水虻与微生物联合转化畜禽粪及餐余垃圾生产昆虫蛋白领域，进行了规模化养殖工艺、自动化养殖设备的研制探索，初步形成了一套黑水虻规划化转化农业有废弃物的系统解决方案。另一方面，公司战略布局生猪养殖业务，向产业链上游延伸。
　　盈利预测和投资评级：基于公司经营业绩持续向好，我们调整公司2025-2027年营业收入至10.34、12.24、14.04亿元，同比+10%、+18%、+15%；归母净利润4.34、5.22、6.10亿元，同比+14%、+20%、+17%；对应当前股价PE分别为17.38倍、14.47倍、12.36倍。考虑到公司新产品储备丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，新产品上市及销售不及预期，行业竞争加剧，盈利能力下行风险。

　　事件：公司近日发布2025三季度业绩，2025年前三季度公司实现营实现营业收入7.38亿元（同比增加10.87%），归母净利润3.38亿元（同比增加29.62%）；2025年单三季度实现营业收入2.51亿元（同比减少5.44%），归母净利润1.18亿元（同比增加9.17%）。
　　公司净利率持续改善：公司三季度盈利能力持续改善，几大王牌产品销量持续恢复：从批签发数据来看，三季度猪伪狂犬疫苗批签发数据同比增加8.5%，腹泻联苗同比增加6.5%。2025年前三季度下游客户盈利改善，致使公司毛利率和净利率持续改善，前三季度实现毛利率66.96%，同比增加2.95%，单三季度为66.33%；前三季度实现净利率45.62%，同比+6.55%，单三季度为46.82%。
　　新产品陆续上市：公司持续加大研发投入力度，2025年前三季度投入研发费用7187万元（同比增加17.5%），占营业收入比例为9.74%。2025年上半年公司获得牛支原体活疫苗、猪瘟-猪伪狂犬病二联活疫苗、猪胃-腹-丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗等4项新兽药注册证书；2025年第三季度获得国家一类新药猪塞内卡病毒病灭活疫苗（HB16株，悬浮培养）新兽药注册证书；产品研发持续推进，猪瘟-猪伪狂犬病二联亚单位疫苗、猪伪狂犬基因工程活疫苗、猫三联灭活疫苗等处于新兽药注册阶段，新产品陆续上市，长期增长具备潜力。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年实现营业收入11.3/14.13/16.81亿元，归母净利润4.6/6.18/7.4亿元，对应PE分别为17.55/13.06/10.89倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品推广不及预期、重大动物疫病等。

　　投资要点：
　　事件：25H1公司实现营业收入4.87亿元，同比+21.67%；归母净利润2.20亿元，同比+44.09%。其中单25Q2实现营业收入2.42亿元，同比+23.79%；归母净利润1.12亿元，同比+70.78%。
　　盈利水平：25H1毛利率为67.28%，同比+4.05PCT；同期归母净利润率为45.13%，同比+7.02PCT。其中单25Q2毛利率为68.71%，同比+9.03PCT;同期归母净利润率为46.12%，同比+12.69PCT。
　　费用情况：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.53%/6.00%/9.34%/-6.39%，同比-3.48PCT/-0.34PCT/-0.74PCT/+1.16PCT。其中单25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为9.92%/6.13%/9.98%/-6.68%，同比-2.49PCT/-1.13PCT/-0.51PCT/+1.12PCT。
　　渠道分布：25H1公司直销模式营收为3.46亿元，毛利率为68.16%，经销模式营收为1.37亿元，毛利率为65.39%。
　　产品矩阵持续丰富：25H1公司获得以国家一类新药“牛支原体活疫苗（HB150株）”为代表的4项新兽药注册证书，其中猪用疫苗包含猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗共计2项；禽用疫苗鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗1项。
　　业务板块持续拓宽：基于除大豆的新型饲用蛋白源国际战略级需求，公司与农业微生物资源发掘与利用全国重点实验室开展紧密合作，初步形成了一套黑水虻规模化转化农业有机废弃物的系统解决方案。
　　投资建议与盈利预测：由于下游养殖集中度提升，对上游动保企业产品及服务需求更为严苛，以公司为代表的产品矩阵丰富、专业能力突出的企业的规模效应会愈发凸显。在经历动保板块前期持续磨底出清后，公司基本面出现明显改善。现进行盈利预测，预计2025-2027年公司的归母净利润分别为4.36亿元、5.11亿元、6.06亿元，基于2025年9月5日收盘价，对应PE为19.3倍、16.4倍、13.8倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险。