主要观点：
　　2026H1公司归母净利润1.16亿元，同比增-47.37%
　　公司发布2026年半年报：2026H1公司实现收入3.74亿元，同比-23.28%；归母净利润1.16亿元，同比-47.37%；扣非后归母净利润8,570万元，同比-54.89%；公司营收利润均出现一定幅度下滑，主要系市场猪价低迷导致收入减少，以及生物制品增值税适用税率由3%上调至13%的影响。
　　下游养殖亏损导致公司业绩承压，毛利率同比下滑
　　2026年上半年，养殖业处于产能结构调整与经营效率提升并行的阶段，下游养殖端持续亏损，导致公司收入承压。2026H1公司兽用生物制品收入3.47亿元，同比-24.82%；2026H1公司毛利率59.42%，同比-7.86pct，净利率30.69%，同比-14.31pct；受下游养殖低迷影响，2026Q2毛利率52.30%，同比-16.41pct，净利率24.63%，同比-21.42pct。
　　坚持研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长
　　公司通过持续的研发创新能力构成核心技术壁垒，2026年公司继续加大研发投入，今年上半年研发费用5,945万元，同比+30.7%。2026H1公司取得猪圆环病毒2型重组杆状病毒灭活疫苗（CH17株，悬浮培养），猪流行性腹泻与猪轮状病毒二联灭活疫苗，鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭活疫苗等5项新兽药注册证书或公告；猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联活疫苗等4个猪用疫苗和鸡滑液囊支原体活疫苗等3个禽用疫苗均已通过复核检验；宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗即将获得新兽药注册证书；猫三联活疫苗及猫支原体灭活疫苗已提交临床试验申请，犬猫通用狂犬疫苗正在申请新兽药注册，犬五联即将提交临床试验申请。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司实现营业收入9.14亿元、10.52亿元、11.63亿元，同比-3.7%、+15.1%、+10.6%，对应归母净利润3.29亿元、3.93亿元、4.30亿元，同比-21.5%、+19.7%、+9.3%，归母净利润前值为2026年4.39亿元、2027年4.89亿元、2028年5.44亿元，对应EPS分别为0.71元、0.84元、0.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

　　事件：公司发布26年半年报。26H1公司实现营收/归母净利润3.74/1.16亿元，同比-23.26%/-47.37%，基本EPS为0.25元。26Q2公司实现营收/归母净利润1.46/0.36亿元，同比-39.57%/-67.32%。
　　下游猪企陷入亏损，需求不振压低业绩表现。收入方面，25年6月开始，全国生猪均价逐渐走低，10月以后行业陷入亏损。在此背景下，下游养殖户对疫苗产品需求降低，对疫苗产品采购的价格敏感度上升。因此26Q1~26Q2公司营收同比下滑明显。净利润方面，26H1受收入下降影响，公司生产成本难以分摊，导致毛利率出现下滑。26H1兽用生物制品毛利率64.70%，同比-5.62pct。受此影响，公司26H1净利润同比下滑明显。
　　逆势加大研发投入，强化产品竞争优势。26H1公司研发费用0.59亿元，同比+30.66%。公司新增取得5项新兽药注册证书或公告，代表性成果有猪圆环病毒2型重组杆状病毒灭活疫苗、猪流行性腹泻与猪轮状病毒二联灭活疫苗等；新申请发明专利10件，获得授权2项；同比新增研发人员19人，同比+5.67%，研发人员占公司总人数比例为37.86%，同比+1.53pct。
　　毛利率同比下降，期间费用率同比上升。26H1/26Q2毛利率分别为59.42%/52.30%，同比-7.86pct/-16.41pct，原因是收入下降，生产成本无法有效摊薄。26H1期间费用率为29.67%，同比+10.19pct。其中销售/管理/财务/研发费用率为10.85%/7.93%/-5.01%/15.9%，同比分别+0.32pct/+1.93pct/+1.38pct/+6.56pct。销售费用率和管理费用率同比上升的原因是收入下降，相关支出无法得到有效摊薄。研发费用率同比上升的原因是公司加大研发投入。财务费用率同比上升的原因是利息收入同比减少。
　　投资建议：根据26H1经营情况，我们下调盈利预测。预计26~28年归母净利润3.39/3.94/4.46亿元，同比-19.1%/+16.4%/+13.1%。对应PE为17.8/15.3/13.6倍。公司研发优势明显，经营效率较高，维持“买入”评级。
　　风险提示：重大动物疫病，新品上市进度不及预期，竞争加剧等。

　　事件：8月26日，公司发布半年报，1H2026营业收入-23.28%，归母净利润-47.37%。公司2026年上半年实现营业收入3.74亿元（同比-23.28%），归母净利润1.16亿元（同比-47.37%）；单二季度收入1.46亿元，同比-39.57%；归母净利润0.36亿元，同比-67.32%。
　　公司上半年业绩暂承压。由于下游养殖持续低迷，公司业绩暂承压；公司1H2026实现兽用生物制品销售收入3.47亿元，同比-24.83%。1H2026公司实现毛利率59.42%，同比-7.86pcts，单二季度毛利率为52.30%；净利率30.69%，同比-14.31pcts，单二季度净利率为24.63%。行业竞争逐步从产品销售向“产品+服务+解决方案”转变，公司前瞻布局“G（基因增效）P（病原转阴净化）战略·双因行动”，实现“产品销售”向“价值服务”的转变；培育新业务，推进资源化利用项目，日处理20吨鸡粪并转化为昆虫蛋白的示范基地实现满产运行。
　　公司持续进行研发投入，稳固长期竞争力。公司1H2026研发投入合计0.59亿元，同比+30.66%，占营收比重为15.90%；新申请发明专利10件，获得授权2项。1H2026，公司取得5项新兽药注册证书或公告，包括猪圆环病毒2型重组杆状病毒灭活疫苗，猪流行性腹泻与猪轮状病毒二联灭活疫苗等。同时在研储备丰富，猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联活疫苗，猪丹毒基因工程亚单位疫苗等4个产品均已通过复核检验；宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗将获得新兽药注册证书，猫三联活疫苗及猫支原体灭活疫苗已提交临床试验申请，犬猫通用狂犬疫苗正申请新兽药注册。
　　投资建议：公司坚持创新引领，在研储备丰富，行业竞争优势稳固。我们预计公司2026-2028年实现营业收入9.41/10.39/11.48亿元，归母净利润3.29/3.96/4.71亿元，8月27日收盘价对应PE分别为17.9/14.9/12.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；畜禽价格不及预期风险。

　　事件：近日公司发布2026年第一季度报告，报告期内实现营业收入2.28亿元，同比下降7.20%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降26.79%；实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降24.19%。
　　主业猪疫苗短期承压，符合行业趋势：公司2026年一季度收入和利润的下滑，主要反映了下游生猪养殖行业景气度不佳以及动保行业产能过剩、竞争加剧的现状。作为国内猪用疫苗龙头企业，公司业绩与生猪产业周期密切相关。当前阶段，下游养殖利润微薄甚至亏损，导致养殖户及集团客户在防疫投入上更为谨慎，对疫苗产品的需求和价格均构成压力。报告期内，猪伪狂犬病基因工程活疫苗、猪丹毒基因工程亚单位疫苗、猪支原体肺炎活疫苗等多款猪用疫苗产品均处于“新兽药注册”阶段。这些新产品的持续推出，将有助于公司在激烈的市场竞争中通过产品迭代和技术优势，巩固并提升市场份额，增强盈利能力。
　　宠物疫苗等新品布局打开长期成长空间：公司研发管线丰富，尤其在宠物动保这一新兴赛道布局领先，有望为公司打开第二增长曲线。报告期内，公司与华中农大合作研发的猫三联（猫瘟病毒、猫杯状病毒、猫疱疹病毒）灭活疫苗项目进展顺利，已进入新兽药注册阶段，商业化在即。此外，公司还在积极推进猫四联灭活疫苗、犬四联活疫苗等多个宠物疫苗及检测试剂的研发工作。宠物板块产品的陆续上市，将帮助公司摆脱传统猪用疫苗市场的价格战，提升盈利能力和估值水平。
　　盈利预测及估值：考虑到下游周期影响，公司短期业绩承压，但公司作为研发驱动的动保龙头，在宠物疫苗等高潜力赛道的布局有望在未来贡献显著增量。我们预计公司2026-2028年营收分别达到9.69亿、12.11亿、13.32亿，归母净利润分别为3.91亿、4.37亿、4.94亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游养殖行情景气度不及预期风险、新产品上市进度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　事件：4月29日，公司发布2026年一季报。公司2025年实现营业收入9.50亿元（同比+0.83%），归母净利润4.19亿元（同比+9.51%）；单四季度收入同比-23.35%，归母净利润同比-33.53%；拟每10股派6.4元。公司1Q2026实现营业收入2.28亿元，同比-7.20%；归母净利润0.79亿元，同比-26.79%。
　　公司盈利能力提升。公司兽用生物制品业务实现收入8.90亿元（同比-0.62%），毛利率70.66%（同比+5.6pcts），主要系行业竞争格局改善，公司产品提价。2025/1Q2026毛利率为67.0%/64.0%，分别同比+3.2/-1.9pcts；净利率为43.9%/34.6%，分别同比+3.4/-9.4pcts，一季度净利率同比下滑主要系生物制品增值税率变化（1Q26税金及附加占比+0.81pcts至1.47%）、研发费用投入增加等。
　　公司持续研发投入，产品竞争优势稳固。公司坚持创新引领，推出符合市场需求的新产品，目前可生产85个兽用生物制品类产品，其中猪伪狂犬疫苗销售量市场份额连续九年/猪圆环疫苗市场份额连续两年/猪胃腹二联疫苗市场份额连续六年国内排名第一。2025年，公司新申请国家发明专利20件，获得授权11项，已累计申请国家发明专利184件；研发费用率10.2%，同比+1.0pcts；公司获得7项新兽药注册证书,包括牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒灭活疫苗等一类新药，猪瘟-猪伪狂犬二联活疫苗、猪胃-腹-δ冠状病毒三联灭活疫苗等疫苗，产品种类持续扩充。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.26/4.74/5.45亿元，4月30日收盘价对应PE分别为15.8/14.2/12.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年营收9.5亿元，同比+0.83%，归母净利4.19亿元，同比+9.51%，扣非后归母净利3.52亿元，同比+12.74%。2026Q1营收2.28亿元，同比-7.20%，归母净利7923.6万元，同比-26.79%，扣非后归母净利6945.2万元，同比-24.19%。
　　评论：
　　猪价下行，疫苗产品销售承压。2025年猪价整体呈现前高后低，公司作为猪用疫苗为主导产品的龙头企业面临较大的增长压力，全年兽用生物制品收入8.9亿，同比略降0.62%，其他业务（包括微生态制剂等）收入4522万，同比增长21.93%。分销售模式来看，其中直销模式收入6.42亿，同比持平，经销模式收入2.94亿，同比增长0.88%。若分季度情况来看，自25Q3-26Q1，营收连续3个季度同比下滑。
　　产品结构优化、降本增效共同带动公司25年毛利率修复。2025年全年公司毛利率66.97%，同比增长3.21pct，其中生物制品毛利率70.66%，同比增长5.6pct。一方面公司调整销售结构，持续强化内部成本管控，推进降本增效与工艺升级，实现成本下降；另一方面，公司近两年陆续推出的圆支二联、猪瘟伪狂犬二联等新产品带来的产品结构优化，对毛利率修复亦有积极贡献。今年1季度毛利率回落至64%，同比下滑1.88pct，主要受下游低迷行情拖累所致。费用端来看，25年销售期间费用率21.51%，同比增加0.25pct，主因研发费用率同比增加1pct所致，销售费用率、管理费用率均有不同程度同比改善。
　　持续加大研发创新投入力度，同时积极打造新增长曲线。公司近3年累计投入研发费用超2.71亿元，2025年开展具体研发项目90项，“猪细小病毒病亚单位疫苗”等多个项目已取得良好阶段性进展，同时加快推动重点新产品上市进度，力争获得猪流行性腹泻轮状病毒二联灭活疫苗等产品新兽药证书，为未来发展提供强有力产品支撑。此外，公司以黑水虻产业项目建设为抓手，启动黑水虻从种虫选育、苗虫饲养、自动化装备、废弃物转化、蛋白加工和废料加工等全产业链布局，加速产业化推广与应用，通过开拓新业务，积极打造未来新增长曲线。
　　投资建议：周期底部夯实基础，静待景气回升。考虑行业景气度变化与新产品释放节奏，我们调整公司26-27年归母净利预测至4.08亿、5.06亿（前值5.19亿、5.91亿），并引入28年预测值5.85亿，对应EPS分别为0.88、1.09、1.26元，考虑公司主业经营稳定性与竞争力，参考公司历史估值，给予26年20倍PE，调整目标价至17.6元，调整至“推荐”评级。
　　风险提示：养殖景气度不及预期、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。

　　投资要点：
　　事件：4月8日，科前生物发布2025年年报。据Wind及公司公告数据，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.50/4.19/3.52亿元，同比+0.83%/+9.51%/+12.74%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.12/0.81/0.77亿元，同比-23.35%/-33.53%/-12.55%。2025年末，公司类现金资产（货币资金+交易性金融资产+其他非流动资产中的大额存单）合计约25.64亿元，占总资产比重53.5%，公司资金面非常充裕。2025年公司经营活动现金流净额4.69亿元，经营性现金净流量/净利润维持在1以上。公司2025年度利润分配预案为：每10股派发现金红利6.4元（含税），股利支付率为71.25%，以4月7日收盘价计算的股息率为4.26%。公司资金面充裕，现金流丰富且稳定，2025年公司加大分红力度，彰显对股东回报的重视。
　　费用管控与工艺升级并进，公司盈利能力稳步提升。公司以解决重大产业问题为目标，以基因工程、新型疫苗等前沿生物技术为武器，同时兼顾提升产业效率，打造公司核心竞争力。2025年公司毛利率水平增长，维持高位。据Wind及公司公告数据，2025年，公司兽用生物制品/其他营业收入8.90/0.45亿元，同比分别-0.62%/+21.93%。2025年公司整体毛利率同比+3.21pp至66.97%，其中，兽用生物制品毛利率同比+5.6pp至70.66%。据公告，公司毛利率提升主要通过调整销售结构，强化内部成本管控，推进降本增效与工艺升级所实现。公司期间费用率21.51%，同比+0.25pp，在成本管控过程中公司仍重视研发投入，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.08%/6.30%/10.15%/-6.02%，同比变动分别为-1.03/-0.24/+1.01/+0.52pp。在毛利率提升幅度大于期间费用率情况下，公司归母净利率同比+3.50pp至44.09%。
　　卓越研发实力构筑核心壁垒，市场龙头地位稳固。公司为非强免猪用疫苗龙头，公司以市场需求为导向、以科技创新为驱动的研发模式成效显著。2025年，公司获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书，完成从"中国新"到"全球引领"的定位跃升。公司猪用、禽用疫苗管线持续丰富，且全球首创牛支原体活疫苗填补了国际技术空白，实现从"中国新"到"全球引领"的突破。公司经过多年的全产业链布局，已在多个细分领域建立起绝对领先的竞争优势。据公司公告，2024年公司猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联疫苗、猪支原体肺炎疫苗、猪圆环疫苗及猪链球菌病三价灭活疫苗均位居市场第一。
　　多元化策略拓展公司盈利能力。在巩固猪用疫苗优势的同时，公司积极前瞻性布局反刍动物疫苗和宠物疫苗，积极探索昆虫蛋白新业务增长点。宠物产品方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗已通过初审，犬猫通用狂犬病灭活疫苗已提交注册申请，多款猫用疫苗处于临床或审批阶段，有望精准把握国内养宠群体扩大带来的国产替代机遇。反刍动物领域，除全球首创的牛支原体活疫苗外，公司还积极布局牛羊呼吸道疾病多联多价基因工程疫苗、梭菌类多联多价亚单位疫苗等产品，多元化经营能力持续提升。在传统动保业务稳健发展的同时，公司积极探索新业务增长点。2025年，公司启动的日处理20吨鸡粪转化为昆虫蛋白示范基地已实现满产，通过黑水虻技术将养殖废弃物转化为高附加值产品。目前正积极推进产业基地二期建设。这一循环经济新业务不仅响应国家环保政策，更为公司开辟了新的利润增长极。
　　投资建议：科前生物凭借稳固的行业龙头地位、领先的研发创新能力、全面的产品管线布局、先进的智能制造工艺、精准的营销服务体系以及产学研深度融合的技术优势，构筑了难以复制的核心竞争力。在养殖行业规模化、集约化发展的趋势下，公司紧抓非强免市场增长机遇，以AI赋能研发创新，持续推出填补国内外空白的高端产品，从"跟随者"向"引领者"转变。随着宠物疫苗、反刍动物疫苗等新赛道的逐步放量，以及昆虫蛋白新业务的产业化推进，公司有望实现多元化发展，持续巩固其在兽用生物制品行业的领军地位。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为9.79/10.81/11.91亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为4.35/5.05/5.72亿元，对应归母净利润增速分别为+3.9%/+16.0%/+13.4%，预计2026/2027/2028年EPS分别为0.93/1.08/1.23元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为16/14/12x，公司业绩韧性较强，现金流稳定且有望延续高分红策略，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品上市进程不及预期风险、市场接受度不及预期风险、竞争加剧风险、销售毛利率下降风险、反刍及宠物疫苗研发推广进展不及预期风险、昆虫蛋白项目进度不及预期风险等。