ADI计划2026年涨价，模拟芯片市场步入上行周期。模拟芯片龙头亚德诺半导体（ADI）计划自2026年2月1日起对全线产品实施新一轮调价，整体平均涨幅约为15%。此次调价主要源于原材料、人力、能源及物流等环节的持续通胀压力，新价格将适用于所有未发货订单。ADI2025财年实现营收110.20亿美元，同比增长16.89%，实现净利润22.67亿美元，同比增长38.65%。本次涨价预计将传导至下游汽车电子、工业控制、高端消费电子、通信基建及数据中心等多个高价值领域。部分下游企业已启动紧急备货或协商长期供货协议。国产模拟芯片具备性价比优势，思瑞浦作为国内头部模拟芯片厂商，有望受益于国产替代进程加速。
　　“信号链+电源管理”双轮驱动，全面布局“工业、汽车、通信、消费”四大市场。在信号链方面，公司面向工业、汽车、通信等市场推出多款重要产品。公司不断扩充电源管理产品料号，产品广泛应用于汽车、消费电子等领域，部分产品性能达到国际领先水平。
　　25年前三季度营收增长，电源管理产品快速增长。2025年前三季度，公司实现营收15.31亿元，同比增长80.47%，实现归母净利润1.26亿元，同比增长2.25亿元。2025年前三季度，公司信号链产品实现收入10.12亿元，同比增长42.64%，电源管理芯片实现收入5.17亿元，同比增长274.08%。2025年三季度公司实现营收5.82亿元，同比增长70.29%，环比增长10.26%。2025年三季度公司信号链产品实现收入3.70亿元，同比增长26.83%，电源管理芯片实现收入2.11亿元，同比增长323.69%。
　　泛通信领域持续发力，多款产品实现规模化出货。2025年前三季度，公司光模块相关业务实现快速增长，多家龙头客户份额稳步提升，新客户也已进入放量阶段。公司在光模块应用中已有多款高价值模拟芯片产品实现规模化出货，其中AFE产品技术壁垒高、价值量大，在核心客户中份额持续提升。随着产品从400G向800G逐步升级，公司计划布局更高规格1.6T产品。
　　盈利预测、估值与评级：公司有望受益于模拟芯片产业上行周期，我们上修公司2025归母净利润预测为1.86（上修26%），考虑到消费电子仍处于温和复苏阶段，我们下修2026年归母净利润预测为3.14亿元（下修23%），新增2027年归母净利润预测为4.56亿元。公司为国产模拟芯片头部公司，“信号链+电源管理”双轮驱动，我们看好公司后续的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧等。

　　投资要点
　　四大应用市场全面布局，业绩同环比持续增长。公司前三季度实现营业收入15.31亿元，同比增长80.47%；归母净利润1.26亿元，较上年同期增加2.25亿元；单季度来看，实现营业收入5.82亿元，同比增长70.29%，环比增长10.29%，连续6个季度增长，创公司上市以来季度收入新高，其中汽车市场受益于产品放量与规模收入客户增加，重点应用领域为三电、车身控制、激光雷达、照明等，收入同比、环比均实现高增长;泛通信市场环比持续增长，光模块、基站、交换机及服务器等领域同比高增;消费市场凭借产品放量及新市场突破，在移动电源、手表手环等市场业务增长较好，电池管理芯片份额持续提升，创芯微前三季度营收同比增长22.52%，单季度毛利率提升至40%+；工业市场在二季度高基数基础上环比继续增长，表现稳健;归母净利润0.60亿元，较上年同期增加0.93亿元。
　　重视光模块等领域，多款高价值产品实现规模化出货。公司在光模块应用中已有多款高价值模拟芯片产品实现规模化出货，其中AFE产品技术壁垒高、价值量大在核心客户中份额持续提升；在通用及AI服务器市场，公司多路电流、功率采集等新产品开始陆续出货。在研发布局方面，公司紧密跟踪新一代的无线通讯应用需求，加大对光模块、服务器领域的资源投入，提升光模块等业务占比收入。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为21.1/28.4/34.9亿元，归母净利润分别为1.9/3.4/4.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

　　事件：10月28日晚，思瑞浦发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入15.31亿元，同比增长80.47%，实现归母净利润1.26亿元，扣非归母净利润0.83亿元，均同比扭亏。
　　2025年第三季度，公司实现营业收入5.82亿元，同比增长70.29%，环比增长10.29%，连续6个季度实现环比增长；实现归母净利润0.60亿元，同比实现扭亏，环比增长20.35%。
　　下游终端需求回升，盈利能力进一步改善。2025年前三季度，受益于工业、汽车、通信及消费电子等细分市场需求成长，且通过与创芯微的业务融合，公司竞争力进一步加强，整体出货量和营收实现大幅增长。分产品来看，2025年前三季度，公司信号链和电源管理芯片分别实现收入10.12亿元和5.17亿元，分别同比增长42.64%和274.08%。2025年前三季度公司综合毛利率为46.46%，同比下降3pct，其中第三季度综合毛利率为46.60%，环比提升0.26pct。2025年前三季度公司销售净利率为8.23%，同比大幅转正，且25Q3达到10.37%，环比25Q2提升0.87pct。
　　产品创新与市场深耕驱动四大市场全面增长。2025年前三季度，公司持续推出更多新产品、加大市场拓展力度，在工业、汽车、通信、消费四大市场实现全面增长。1）工业市场：前三季度收入同比快速增长，Q3环比继续增长，电源模块、新能源、电网、充电桩、无人机、电池化成等领域高速增长，并持续关注机器人、服务器电源等前沿应用机会。2）汽车市场：前三季度收入同比快速增长，Q3环比高增，三电、车身控制、智驾、激光雷达、照明等领域收入增长强劲，重点产品包括SBC、激光雷达驱动、隔离驱动、逻辑产品、BMSAFE、多款48V架构产品等，同时Q3公司汽车规模收入客户数实现翻倍。3）通信市场：前三季度收入同比快速增长，Q3环比增长。其中光模块业务同比高增，龙头客户份额提升，客户群数量增加，多款光模块定制化AFE产品在研；AI服务器相关新品出货加速；基站业务Q3同环比快速增长。4）消费电子：前三季度收入同比增长超3.5倍，Q3环比继续增长，重点推出多款锂电保护产品、模拟开关、MOS、PMIC等产品，在移动电源、手表手环等市场增长强劲。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.82/3.66/5.91亿元，2025-2027年对应现价PE分别为129/64/40倍，长期来看，凭借公司在泛通讯、新能源汽车、泛工业等领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品市场推广与客户开拓不及预期的风险;下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　思瑞浦Q3实现营收5.82亿元（yoy+70.29%，qoq+10.29%），归母净利6032.32万元（yoy+282.31%，qoq+20.35%）。2025年Q1-Q3实现营收15.31亿元（yoy+80.47%），归母净利1.26亿元（yoy+227.64%），扣非净利8290.90万元（yoy+149.03%）。公司单季度营收已连续6个季度环比增长，主要受益于工业、汽车、通信及消费电子等细分市场多点开花，叠加费用管控有效，利润弹性显著。看好公司得益于：1）工业、汽车等市场需求持续复苏，国产化进展顺利；2）公司深耕工业、通信等市场，技术积累深厚，受益于服务器、光模块等细分市场快速增长；3）公司整合创芯微进展顺利，注重研发人效，利润弹性逐步兑现。维持“买入”评级。
　　25Q3回顾：营收利润双增，芯片收入向好，毛利率环比向上
　　25Q3公司实现营业收入5.82亿元，同比增长70.29%，环比增长10.29%，已连续6个季度环比增长，其中电源管理营收2.11亿元，占比36.3%；信号链芯片收入3.7亿元，占比为63.5%。3Q收入高增主要受益于工业、汽车、通信及消费电子等细分市场需求成长，以及与创芯微业务融合带来的竞争力提升。利润方面，因营收增加及费用管控有效，3Q实现归母净利润0.60亿元，较上年同期增加0.93亿元，环比增长20.35%；剔除股份支付费用后，净利润为0.81亿元，较上年同期增加1.16亿元，环比增长37.99%。25Q3综合毛利率为46.60%，环比增加0.26个百分点。
　　持续丰富产品布局，并购创芯微整合效果显著
　　公司坚持“信号链+电源管理”双轮驱动，1）信号链重点新品覆盖通信、汽车、工业领域，如高性能电平转换器、集成CAN与电源的车规级SBC、高精度表放大器及电流输出DAC等。2）电源管理推出多款汽车与工业用新品，如车规级低压监控芯片、精密并联基准芯片、反激式转换器、降压变换器、高边开关、工业用电压监控芯片、ORing控制器等。3）公司并购创芯微整合效果显著，创芯微在智能手机、可穿戴、清洁家电、电动工具、两轮车等领域的锂电保护芯片、ACDC、功率器件等产品占据优势。1-3Q创芯微营收同比增长22.5%。3Q25单季度毛利率提升至40%+。
　　全面布局“工业、汽车、通信、消费”市场，工业、汽车优势明显
　　1）工业市场：公司在电源模块、新能源、电网、充电桩、电池化成等收入进一步增长，运放、ADC、接口、电源管理等收入大幅增长，持续关注机器人、服务器电源等机会。2）公司与多家Tier1、车企保持深入合作，产品已在三电、车身控制、智驾、激光雷达、照明等应用，Q3客户数同比翻倍。3）通信市场：无线基站业务Q3同环比快速增长；光模块业务同比高增，定制化AFE持续开发中；AI服务器新产品陆续出货。公司将持续加大对光模块、CPO、服务器等投入。4）消费电子市场：移动电源、手表手环等增长强劲，电池管理芯片份额持续提升，清洁能源、电子雾化市场拓展顺利。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司工业、汽车、通信及消费电子协同发展的多元化市场布局，随着新品及客户导入有望维持高增，我们上调公司25-27年收入（3.6%/3.5%/3.5%）至21.3/27.8/35.1亿元。公司降本增效显著，下修期间费用假设，对应上调归母净利润（28.97%/5.13%/4.62%）至1.88/3.57/5.42亿元。近期板块估值整体抬升，看好公司内生+外延带动成长性，基于可比公司均值2026年PS7.9倍给予一定溢价，基于11X2026年PS给予目标价221.67元（前值：196.75元，对应13X2025年PS），维持买入。
　　风险提示：全球半导体下行周期，模拟芯片需求不及预期，竞争加剧。

　　事件
　　公司2025年第三季度实现营业收入6亿元，同比大增70%，环比增加10%；归母净利润6032万元，同比大增282%，环比增加20%；扣非净利4521万元，同比大增180%，环比增加26%。
　　电源管理爆发增长，光模块信号链产品批量出货
　　公司第三季度电源管理收入约2亿元，同比激增324%，主要得益于创芯微并表带来电池管理增量，以及自研开关、线性电源等持续放量。信号链收入约4亿元，同比增长27%，动力源于泛通信市场复苏，尤其是以AFE芯片为代表的模拟芯片产品在数据中心光模块领域规模化出货，构筑了坚实增长支撑。
　　拟收购奥拉半导体，深化平台化布局
　　公司筹划收购国家级专精特新企业奥拉半导体，强化时钟芯片与高端电源布局。奥拉在去抖时钟及多相电源领域具备国际竞争力，为国内首家取得AMD全套产品认证并进入其参考设计的多相电源企业。此次并购将显著完善公司在服务器、AI及泛通信领域的产品组合，利用双方在技术、客户及供应链上的深度协同，加速打造具备全球竞争力的模拟芯片平台。
　　投资建议
　　由于下游需求超出预期，我们将2025-2027年公司归母净利润调整为1.83、3.07、4.31亿元（前值分别为1.32、2.98、4.09亿元），对应的EPS分别为1.33、2.23、3.13元，最新收盘价对应PE分别为112x、67x、47x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

　　投资要点：
　　2025年前三季度，公司实现收入15.31亿元，同比+80.47%，实现归母净利润1.26亿元，较上年同期增加2.25亿元，实现扭亏为赢。25Q3公司实现收入5.82亿元，同比+70.29%，实现归母净利润0.60亿元，较上年同期增加0.93亿元。
　　24Q1公司单季度收入触底后，呈现持续环增趋势，25Q3公司实现收入5.82亿元，同比+70.29%，环比+10.29%，已连续6个季度环比增长。受益于工业、汽车、通信及消费电子等细分市场需求成长，且通过与创芯微的业务融合，公司实现了在工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局，竞争力进一步加强，公司整体出货量和营收实现大幅增长。产品结构方面，2025年前三季度信号链收入10.12亿元，同比+42.64%，电源管理收入5.17亿元，同比+274.08%，25Q3信号链收入3.70亿元，同比+26.83%，电源管理收入2.11亿元，同比+323.69%。
　　公司毛利率稳中有升，深度整合创芯微供应链协同。25Q3公司实现毛利率46.60%，同比-5.00pct，环比+0.26pct。毛利率同比下降系创芯微并表节奏影响，环比来看公司毛利率稳中有升，说明公司在深度整合创芯微过程中成本控制效果显著，毛利率水平健康稳健，创芯微25Q3毛利率提升至40%以上。
　　利润方面，公司25Q3实现归母净利润0.60亿元，环比+20.35%，盈利能力持续释放。公司持续强化研发、销售、管理等各项费用的管控，有效控制了相关费用的增长，2025年前三季度公司销售、管理、研发费用同比分别+17.12%、14.67%、+6.64%，收入同比高增叠加费用小幅增长，公司盈利能力持续恢复，25Q3销售净利率达到了10.37%。
　　产品创新与市场深耕助力公司在工业、汽车、通信、消费四大市场全面增长。汽车方面在三电、车身控制、激光雷达、照明等领域收入强劲增长；工业方面深耕电源模块、新能源、电网、充电桩、无人机、电池化成等领域；通信方面加大对光模块、CPO、服务器领域的投入；消费方面移动电源、手表手环等市场增长强劲。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为21.00、28.17和34.42亿元，同比分别+72.2%、+34.1%和+22.2%，归母净利润为1.85、3.56、5.51亿元，对应当前股价（2025年11月6日收盘价）PE为130.7、68.2、44.0倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求疲软，新品拓展验证不及预期，行业竞争加剧。

　　事项：
　　思瑞浦发布2025年三季度报告：公司2025年三季度实现营收5.82亿元（YoY+70.29%，QoQ+10.29%），实现归母净利润0.60亿元（YoY大幅扭亏，QoQ+20.35%），实现扣非归母净利润0.45亿元（YoY大幅扭亏，QoQ+25.77%）。
　　评论：
　　整合创芯微实现四大市场全面布局，收入连续6个季度实现环比增长。主要受益于工业、汽车、通信及消费电子等细分市场需求成长，且通过与创芯微的业务融合，公司实现了在工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局，竞争力进一步加强，公司整体出货量和营收实现大幅增长。公司25Q3营收环比增长10.29%，连续6个季度实现环比增长。盈利能力方面，公司25Q3毛利率环比增长0.26pct，净利率环比增长0.87pct，主要系费用控制使得相关费用未随营收的增加而大幅增加。
　　产品创新与市场深耕驱动全面增长，加大光模块、CPO、服务器领域投入。针对工业市场，公司三季度收入环比继续增长，其中运放、ADC、接口、电源管理等核心产品出货显著增长，并持续关注机器人、服务器电源等前沿应用机会。针对汽车市场，公司三季度收入维持环比高增，三电、车身控制、智驾、激光雷达、照明等重点应用领域收入增长强劲。此外公司核心客户群持续壮大，25Q3规模收入客户数翻倍。针对通信市场，公司三季度收入环比增长，其中基站业务25Q3同环比快速增长；光模块业务同比高增，龙头客户份额提升，客户群数量提升，在研多款光模块定制化AFE产品；AI服务器相关芯片也在加速出货。公司将持续紧密跟踪新一代无线通讯应用需求，加大对光模块、CPO、服务器领域的资源投入，努力提升光模块等业务收入占比。
　　创芯微并购融合成效显著，25Q3毛利率超40%。思瑞浦于24年10月完成对创芯微100%股权的收购，完成了对锂电池保护芯片产品线和消费电子领域的战略布局。创芯微25年前三季度营收同比增长22.52%，三季度营收环比增长16%，且25Q3毛利率提升至40%+，并购后经营成果显著。此外思瑞浦亦通过并购创芯微加大针对电源管理芯片领域布局，25Q3公司电源管理芯片收入同比增长323.69%。目前，创芯微已成功进入歌尔、比亚迪、BAT、大疆、东成、中兴、蔚来等行业头部客户供应链，未来将与思瑞浦围绕销售、研发、运营端全面开展业务融合，在客户资源、产品定义、质量管控、IP共享等方面充分发挥协同效应。
　　投资建议：思瑞浦是国内模拟芯片头部厂商，早期以信号链产品切入并聚焦泛工业领域，并逐步拓展电源管理产品线。24年通过收购创芯微加强针对电源类和消费电子业务的布局。参考前三季度业绩，我们调整公司25-27年归母净利润预测为1.98/3.12/4.26亿元（原值为1.36/3.01/4.06亿元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：并购整合风险、下游需求不及预期、募投资金投资项目实施风险、商誉减值风险

　　事件
　　公司2025年第二季度实现营业收入5亿元，同比增加72%，环比增加25%；归母净利润5012万元，环比增加222%；扣非净利3595万元，环比增加1981%。
　　公司2025年上半年实现营业收入9亿元，同比大增87%；归母净利润6569万元，扣非净利3770万元，均同比扭亏。
　　四大市场全面覆盖，信号链与电源管理收入双双攀升
　　经过多年布局，公司实现了工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面覆盖，随着下游终端需求回升，公司整体出货量和营收实现大幅增长。2025年上半年，公司信号链芯片收入约6亿元，同比增长54%；电源管理芯片收入约3亿元，同比大增246%。
　　深化“平台化”战略，覆盖高端应用场景
　　公司持续推进平台化研发战略，在信号链领域推出多项高性能产品，如共模抑制比达138dB的高阻抗低噪声仪表放大器等，技术指标达到国际先进水平。电源管理产品亦聚焦高可靠性场景，如75V的高边开关ORing控制器等。在汽车电子领域，公司与多家Tier1公司、车企保持深入合作关系，车规级产品已在智能驾驶、车身控制、动力系统、车载视频、照明等多个系统中应用。在工业控制与新能源市场，新能源、电网基础设施、工业电源模块、测试测量、工业控制、电器等应用领域性能、型号不断更新迭代，进一步巩固高端市场优势。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.32、2.98、4.09亿元，对应的EPS分别为0.97、2.19、3.02元，最新收盘价对应PE分别为174x、77x、56x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业复苏不及预期，新品研发不及预期。