深耕国防重点领域，打造地方军工龙头企业。公司是江西省军工控股集团所属的国有控股混改企业，自成立以来始终专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售。目前，公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗与舰舰攻防等作战场景，承担了军方多项重点型号的科研生产任务，是我军重要的武器装备供应商之一。
　　导弹（火箭）固体发动机与控制产品：已列装多型现役装备，内需外贸空间广阔。公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块及总装科研生产的企业之一，发动机动力模块产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力，发动机总装主要应用于靶弹、各类助推器。随着“固体火箭发动机制造应急能力建设项目”和“航天动力建设项目”的持续推进，不仅能够满足新批产任务交付需求，更有助于公司在产业链上的延伸拓展。军贸订单落地将为公司开启更大成长空间，未来业绩有望续创历史新高。
　　弹药装备：核心技术优势明显，充分受益行业高景气。公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突等领域。公司在弹药总体设计、精度控制、毁伤效果等环节积累了多项研发成果和技术，在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平。目前，公司正在由常规弹药向智能化、信息化弹药转型，未来有望充分受益行业的高景气。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为2.35亿元、2.86亿元、3.43亿元，EPS为1.13元、1.37元、1.64元，对应PE为53倍、44倍、37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月28日，公司发布2025年第三季度报告，披露公司2025年前三季度实现营业收入7.75亿元，同比增长1.49%，归母净利润1.43亿元，同比下滑4.21%。
　　上游专用原材料供给有所好转，全资子公司销售端有所落地
　　2025年10月29日《投资者关系活动记录表》显示，至2025年6月下旬，上游专用原材料恢复正常供给，公司目前各项业务开展良好，呈现稳中有升态势。
　　2025年10月30日《关于全资子公司签订重大销售合同的公告》显示，公司全资子公司经纬公司于2025年10月29日收到与某军工单位签署的某型军贸产品发动机装药年度订货合同，若上述销售合同顺利履行，预计将会对公司未来一年业绩产生积极影响。
　　投资建议
　　2025年中报显示上游专用原材料的供给不及预期已经影响了公司营收，基于2025年三季度财务报表，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.07亿元、2.48亿元、3.04亿元（2025年/2026年/2027年前值分别为2.18亿元/2.62亿元/3.21亿元），同比增速为4.3%、19.9%、22.2%。对应PE分别为51.10倍、42.63倍、34.88倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、产业链部分环节问题解决不及预期、项目进展不及预期、存货及应收账款计提风险、公司核心人员变动风险、公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险、公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险、火工品产业链安全问题。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1-9月实现营业收入7.75亿元，较上年同期增长1.49%；归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，较上年同期下降4.21%；基本每股收益0.68元，较上年同期下降4.23%。
　　受益行业高景气，业绩有望创历史新高。公司7-9月实现营业收入3.58亿元，同比去年第三季度增长26.89%，环比今年第二季度增长22.19%。截至本报告期末，公司合同负债为0.6亿元，较上年同期增长156.40%，显示公司在手订单充足，为未来业绩增长奠定基础。根据公司10月30日公告显示，全资子公司经纬公司于10月29日收到与某军工单位签署的某型军贸产品发动机装药年度订货合同，合同金额为人民币4.66亿元（含税），后续或将对公司业绩产生积极影响。我们认为，随着现代战争形态向信息化、智能化方向加速演进，传统弹药体系正面临革命性升级需求，对信息化弹药的需求也将逐渐增大。公司作为国内重要的弹药装备研制生产企业，充分受益行业高景气，经营业绩有望创历史新高。
　　产品应用领域广泛，内需外贸空间广阔。在导弹（火箭）固体发动机动力与控制领域，公司产品主要包括各型固体发动机动力模块及助推器，适配于不同口径、射程、燃速或其他技术要求的导弹、火箭弹。在弹药装备领域，公司产品主要包括防空反导弹药、各型特种弹药、弹药引信、弹药智能控制产品等，广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突、海洋调查等多个领域。此外，公司将成熟军品技术应用于民用领域，生产的炮射防雹增雨弹产品已经应用于云南、贵州、四川等多个省份。同时，公司积极拓展国际市场，已有产品中标军贸项目，未来市场空间十分广阔。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为2.35亿元、2.86亿元、3.43亿元，EPS为1.13元、1.37元、1.64元，对应PE为46倍、38倍、31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。

　　事件：2025前三季度，公司实现营收7.75亿元，同比+1.49%；归母净利润1.43亿元，同比-4.21%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-3.71%。
　　3Q25公司营收同比增长26.89%，业绩环比改善明显
　　单季度看，2025Q3，公司实现营收3.58亿元，同比+26.89%，环比+22.19%；归母净利润0.66亿元，同比-5.39%，环比+35.99%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+16.85%，环比+37.55%。报告期内，公司三季度业绩环比改善明显。盈利能力看，2025前三季度，公司毛利率37.41%，同比+0.16pct；净利率18.57%，同比-1.82pct。单季度看，2025Q3公司毛利率36.25%，同比-2.87pct；净利率18.62%，同比-7.14pct。
　　持续加码研发投入，合同负债较期初+208.81%
　　期间费用端，前三季度公司研发/销售/管理费用分别为0.8/0.12/0.65亿元，同比+21.18%/-0.15%/+14.85%。研发投入方面，2025Q3，公司研发投入0.25亿元，同比+6.6%，持续加码研发投入，保证核心竞争力。资产负债端，预付款项618.58万元，较期初+7.62%；存货2.03亿元，较期初+84.14%；合同负债0.20亿元，较期初+208.81%。
　　持续推动动力模块产能优化升级
　　根据公司半年报，产能方面，随着统筹规划建设项目A区、B区专业化产线产能逐步释放，自动化产线生产模式已见成效，生产效能得到快速提升，公司弹药产能以及生产效率将不断的得到提升；积极实施对动力模块现有产能的改造优化，努力实施提升20%以上产能，确保动力模块扩能项目建设中产能瓶颈期所需产能。
　　风险提示：军品订单波动风险，研发不及预期风险。

　　事件描述
　　8月26日，公司发布2025年半年度报告，披露公司2025年上半年实现营业收入4.17亿元，同比下滑13.37%，归母净利润0.77亿元，同比下滑3.18%。
　　上游专用原材料供给影响业绩
　　2025年上半年，公司持续聚焦主营业务发展和核心技术研发，围绕公司年度工作目标，持续加强能力建设、保障产品顺利交付，上半年保持了较好发展态势。受上游专用原材料供给不及预期影响下，公司营业收入出现下滑，此外，2025年上半年增加股份支付费用1,852.26万元，剔除该因素影响，实现归属于上市公司股东的净利润9,528.30万元，较上年同期增加19.64%。
　　2025年上半年公司重点围绕主战装备、主用弹药，积极参与竞标、扩点或单一来源等项目开发，明确年度重点/重要项目研制计划，积极推进项目管理。
　　投资建议
　　考虑到上游专用原材料的供给不及预期已经影响了公司营收，我们对盈利预测进行调整，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.18亿元、2.62亿元、3.21亿元（2025年/2026年/2027年前值分别为2.45亿元/2.97亿元/3.60亿元），同比增速为9.8%、20.2%、22.3%。对应PE分别为53.87倍、44.84倍、36.66倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、产业链部分环节问题解决不及预期、项目进展不及预期、存货及应收账款计提风险、公司核心人员变动风险、公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险、公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

　　投资要点：
　　2025年上半年，公司实现营业收入4.17亿元，同比减少13.37%；归母净利润0.77亿元，同比减少3.18%；公司扣除股份支付影响后的归母净利润为0.95亿元，同比增加19.64%，股份支付费用0.19亿元，去年同期为0；扣非归母净利润0.62亿元，同比减少18.59%；基本每股收益0.37元/股，同比减少19.57%；归母净利率18.47%，同比增加1.94pc。
　　2025Q2公司营收实现较大环比增长。2025Q2公司营业收入为2.93亿元，同比减少1.86%，环比增长135.27%；归母净利润0.48亿元，同比增长3.72%，环比增长68.76%。
　　民品营收同比小幅增长。2025年上半年，军品营业收入3.96亿元，同比减少13.92%；民品营业收入0.20亿元，同比增加3.75%。
　　先锋公司营收同比增长较多。分子公司看，2025年上半年：1）先锋公司实现营业收入1.45亿元，同比增长22.03%，净利润0.23亿元，净利润率16.07%。2）九江国科实现营业收入0.24亿元，同比减少47.33%，净利润0.03亿元，净利润率12.28%。3）星火军工实现营业收入0.30亿元，同比增加6.44%，净利润-0.01亿元，净利润率-3.26%。4）新明机械实现营业收入0.51亿元，同比减少57.82%，净利润0.02亿元，净利润率2.95%。5）航天经纬实现营业收入1.93亿元，同比增加3.21%，净利润0.54亿元，净利润率28.02%。
　　经营性现金流同比改善。2025上半年，公司经营活动产生的现金流量净额0.76亿元，同比增加3.84亿元，主要系上年应收账款回笼，以及收到开工款共同所致；投资活动产生的现金流量净额-1.50亿元，同比减少0.48亿元；筹资活动产生的现金流量净额-1.83亿元，同比增加0.38亿元。
　　弹药产能逐步释放，动力模块现有产能改造优化。随着统筹规划建设项目A区、B区专业化产线产能逐步释放，公司自动化产线生产模式已见成效；公司积极实施对动力模块现有产能的改造优化，努力实施提升20%以上产能，确保动力模块扩能项目建设中产能瓶颈期所需产能。
　　我们根据最新财报给出盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23/2.99/4.10亿元，对应9月10日收盘价PE为44.3/33.0/24.1倍，给与“增持”评级。
　　风险提示：产品研发失败以及技术升级迭代风险；产品价格下降风险；产品质量风险。