事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入3.84亿元，较上年同期下降8.02%；归属于上市公司股东的净利润0.59亿元，较上年同期下降23.41%；基本每股收益0.24元，较上年同期下降22.58%。
　　产能建设稳步推进，提质扩容初见成效。报告期内，公司动力模块建设项目已全面开工并有序推进，整体建设节奏符合预期。项目建成后，将有效扩充公司固体动力模块核心产能，完善固体发动机动力产品全产业链配套能力，助力子公司产能扩容与提质增效。同时，航天经纬通过流程优化、布局升级、工艺创新，完成现有产能升级改造，改造后可提升20%以上生产能力，目前设备及工艺试运行状态良好，产能提质增效成果已初步显现。此外，航天动力配套产业项目落地推进顺利，已完成项目用地摘牌，顺利签订建设用地出让合同，现阶段正有序办理不动产权证等相关手续，后续将按年度建设计划稳步推进工程施工与配套建设。该项目落地将进一步完善公司航天动力配套产业布局，拓展航天动力配套全新业务赛道，培育公司长期产业增长动能。
　　坚持创新驱动发展，新研项目持续增长。公司坚定不移实施科技创新驱动发展战略，持续加大研发资源投入，上半年研发投入金额5,019.37万元，占营业收入比例达13.07%；新增中标项目4项、单一来源6项、扩点1项，现有型号项目共64项，完成了4型产品状态鉴定/设计定型；期末正在进行预研项目近50项，关键技术研究60余项。报告期内，公司新增授权专利12项，累计取得已授权专利209项，其中：实用新型专利170项，发明专利39项（含国防专利20项），创新化发展优势显著。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为2.24亿元、2.92亿元、3.58亿元，EPS为0.89元、1.17元、1.43元，对应PE为50倍、38倍、31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；产能建设进度不及预期。

　　事件：公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入3.84亿元/同比-8.02%；实现归母净利润0.59亿元/同比-23.41%。其中，Q2单季度营收2.29亿元/同比-21.81%，归母净利润0.39亿元/同比-18.81%。
　　发动机板块营收增长60%，成为核心业务支柱。发动机模块相关子公司航天经纬完成现有产能升级改造，产能大幅提升；受军贸拉动，核心子公司航天经纬2026H1营收/净利润同比+60.1%/+71.1%，发动机军贸已成为公司核心业务支柱。公司动力模块建设项目已全面开工并有序推进，整体建设节奏符合预期。项目建成后，将有效扩充公司固体动力模块核心产能，完善固体发动机动力产品全产业链配套能力，助力子公司产能扩容与提质增效。
　　子弹弹药业务待反转。公司2025年签订当年交付弹药合同7.39亿元，叠加其他弹药预计营收更高；2026年至今受需求影响，弹药品类订货有所下滑，先锋公司/九江国科营收同比-59.77%/-54.76%，为公司业绩下滑核心因素。2026H1末，公司弹药装备类产品主要包括军方定型列装批产产品20型，型号研制项目27项。
　　股权激励要求26H2扣非归母1.54亿元。按公司股权激励要求，2026年扣非归母净利润相较于2023年复合增长15%，即2.12亿元；则折算26H2扣非归母要求1.54亿元/同比-6.13%，即基本与2025H2持平即可。我们认为，股权激励完成与否核心看内需明确节奏及军贸需求提升情况，若需求反转则2026年激励更易完成。
　　投资建议：公司为导弹发动机核心标的，且子弹弹药品类齐全。我们预测2026-2028年公司整体收入分别为12.88/18.94/24.60亿元，分别同比增长-8.7%/47.1%/29.8%；归母净利润分别为2.47/3.67/4.99亿元，2026-2028年分别同比增长0.2%/48.6%/35.8%。对应2026年9月1日收盘价，2026-2028年的PE分别为42/28/21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内防务需求不及预期；军贸市场拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　国科军工发布半年报，2026年H1实现营收3.84亿元（yoy-8.02%），归母净利5905.69万元（yoy-23.41%），扣非净利5754.27万元（yoy-6.99%）。其中Q2实现营收2.29亿元（yoy-21.81%，qoq+47.85%），归母净利3931.07万元（yoy-18.81%，qoq+99.08%）。2026H1，公司业绩同比下滑主要受下游装备订货结构调整的影响，弹药品类订货有所下滑。我们认为，下游装备订货节奏调整后，弹药品类销售有望恢复，公司固体发动机装药、军贸配套等业务有望延续增长态势，维持“买入”评级。
　　固体发动机业务收入高增，弹药类需求或有延后
　　分业务看，2026H1公司军品业务实现营收3.29亿元，同比-16.76%，毛利率48.19%，同比+9.04pct；民品业务实现营收0.50亿元，同比150.34%，毛利率25.45%，同比+5.00pct。公司军品业务收入同比下滑、毛利率同比提升主要受下游装备订货结构调整的影响，2026H1公司固体发动机装药、军贸配套等高景气板块实现大幅增长，弹药品类订货有所下滑。2026H1，以固体发动机动力模块为主业的子公司航天经纬实现营收3.08亿元，同比+60.08%，实现净利润0.92亿元，同比+71.09%；以弹药装备为主业的子公司先锋公司和九江国科分别实现营收5850.94万元和1093.16万元，分别同比-59.77%和-54.76%；以引信及智能控制装备为主业的子公司星火军工和新明机械分别实现营收1966.45万元和662.09万元，分别同比-34.82%和-87.12%。
　　期间费用率同比提升主要受营收下滑影响
　　期间费用方面，2026H1公司销售费用同比-18.83%至664.41万元，管理费用同比+15.33%至4563.09万元，研发费用同比-8.83%至5019.37万元。费用率方面，2026H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.73%/11.88%/13.07%/-1.46%，分别同比-0.23pct/+2.41pct/-0.12pct/+0.22pct，期间费用率25.23%，同比+2.28pct。2026H1，公司经营活动产生的现金流量净额-2.64亿元，去年同期为0.76亿元，主要由于公司2026H1收到开工款较上年同期减少。
　　产能扩充与业务拓展并进
　　产能方面，公司动力模块建设项目已全面开工并有序推进，项目建成后，将有效扩充公司固体动力模块核心产能；同时，航天经纬通过流程优化、布局升级、工艺创新，完成现有产能升级改造，改造后生产能力可提升20%以上。航天动力配套产业项目落地推进顺利，已完成项目用地摘牌，项目落地将进一步完善公司航天动力配套产业布局，拓展航天动力配套全新业务赛道。市场拓展方面，公司持续开拓军贸市场，打破了单一国内市场的发展局限，公司依托成熟的固体动力模块、制式弹药装备产品，积极对接海外防务市场需求，稳步拓展军贸配套订单，军贸业务规模持续扩容。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为2.55/3.81/5.40亿元（较前值分别调整-15.71%/3.93%/22.11%），对应EPS为1.02/1.52/2.15元。盈利预测调整主要考虑到受公司下游装备订货结构调整的影响，弹药类需求或将延后释放。可比公司2026年平均PE为68X（前值为64X），考虑到弹药类产品采购节奏延后，我们给予公司2026年目标PE估值为60X，对应目标价为61.14元（前值92.80元，转增后为77.33元，对应64X26年PE）。
　　风险提示：新产品研发风险；军品订单下降的风险；军品价格下降风险。

　　据公司2026年中报，2026年是十五五开局之年，一方面受十四五收尾阶段任务节奏调整的延续影响，另一方面十五五首批规模化订单仍处于逐步落地过程中，国内弹药订货总体符合预期。全球地缘紧张推高各国弹药储备需求，军贸市场活跃度明显提升。弹药及精确打击装备、无人装备及反无人机装备需求增速在细分赛道中处于领先位置；欧美多国持续扩建炮弹生产线，大口径常规弹药交付周期普遍拉长，供给缺口较为突出。
　　2026年上半年，公司实现营收3.84亿元，同比下降8.02%；归母净利润0.59亿元，同比下降23.41%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降6.99%；基本每股收益0.24元，同比下降35.14%。2026Q2，公司实现营收2.29亿元，同比下降21.81%，环比增长47.85%；归母净利润0.39亿元，同比下降18.81%，环比增长99.08%。受下游装备订货结构调整影响，公司各业务板块发展呈现不均衡态势，弹药品类订货有所下滑，固体发动机装药、军贸配套等高景气板块实现大幅增长。
　　分产品看，2026年上半年，公司军品业务实现营收3.29亿元，同比下降16.76%；民品业务实现营收0.50亿元，同比增加150.34%。
　　据公司2026年中报，公司动力模块建设项目已全面开工并有序推进，整体建设节奏符合预期。项目建成后，将有效扩充公司固体动力模块核心产能，完善固体发动机动力产品全产业链配套能力，助力子公司产能扩容与提质增效。同时，航天经纬通过流程优化、布局升级、工艺创新，完成现有产能升级改造，改造后可提升20%以上生产能力，目前设备及工艺试运行状态良好，产能提质增效成果已初步显现。
　　2026年上半年，公司期间费用总额0.97亿元，同比增长1.11%，期间费用占营收比重25.23%，同比增加2.28pct；其中，销售费用0.07亿元，同比下降18.83%，占营业收入的1.73%，同比减少0.23pct；管理费用0.46亿元，同比增长15.33%，占营业收入的11.88%，同比增加2.41pct；财务费用-0.06亿元，占营业收入的-1.46%，同比增加0.22pct；研发费用0.50亿元，同比下降8.83%，占营业收入的13.07%，同比减少0.12pct。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.89/4.03/5.18亿元，EPS分别为1.15/1.61/2.06元，对应8月28日收盘价PE为34.0/24.4/19.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：特种订单不及预期；产能扩张不及预期；上游原材料供给延后的风险。