投资要点
　　营收净利稳健增长，经营业绩持续向好。2025年前三季度，公司实现营业收入10.63亿元，同比增加26.67%；利润总额达到1.85亿元，同比增加25.91%；实现归母净利润1.65亿元，同比增加24.67%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增加18.41%。2025年三季度单季，公司实现营业收入3.91亿元，同比增加19.23%；实现归母净利润0.61亿元，同比增加28.81%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.56亿元，同比增加22.08%。
　　产品品类不断丰富，核心产品销量增长强劲。公司主要从事通用湿电子化学品及功能湿电子化学品的研发、生产及销售，其中通用湿电子化学品主要包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水，功能湿电子化学品主要包括蚀刻液、清洗剂、显影液、剥膜液、再生剂等。公司产品是集成电路产业发展不可或缺的关键性材料，主要应用在集成电路、显示面板等领域电子产品制造过程中的湿法工艺环节。作为国内湿电子化学品龙头企业，公司不断开拓市场并取得积极进展，核心产品销量增长强劲，电子级磷酸、电子级双氧水持续放量，电子级硫酸加大先进制程客户攻关力度，功能湿电子化学品品类不断丰富。公司围绕自身产业链优势，构建了相对完善的湿电子化学品产业体系，基本形成了以客户需求为驱动，湿电子化学品产业为主导，电子特气、先进新材料、电子化学品回收利用等关联业务协同共进的产业发展格局，综合竞争力处于行业领先地位。
　　差异化技术实力赢得行业认可，优质客群筑牢发展根基。公司凭借产品优异性能与稳定供应，赢得行业广泛认可，与客户建立长期稳定合作关系，客户粘性较高。公司紧跟下游行业发展动态进行技术创新，为客户提供定制化电子化学品解决方案。目前，公司湿电子化学品已获得台积电、SKHynix、中芯国际、长江存储、华虹集团、长鑫存储、芯联集成、GlobalFoundries、联华电子、德州仪器（成都）、三安集成等国内外多家知名集成电路行业企业的认可。未来公司将积极推动在京津冀、长三角、珠三角、韩国、中国台湾等半导体集聚区的区域化产业布局，提高客户服务响应能力，抢占国际市场份额，加速国产替代进程。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入15/19/23亿元，实现归母净利润分别为2.23/2.98/4.11亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；客户认证风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

　　公司为国内湿电子化学品龙头。公司成立于2008年，是国内较早一批从事湿电子化学品业务的企业之一。经过多年研发投入和技术积累，公司自主研发了多项用于集成电路晶圆制造的电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、高选择性蚀刻液等湿电子化学品生产制备核心技术，产品可应用于28nm及以下先进制程，其中电子级磷酸已经达到SEMIC36-1121最高标准G3等级，电子级硫酸、电子级双氧水已经达到SEMI通用标准最高等级G5等级，功能湿电子化学已经实现多家集成电路厂商的稳定供应。2022年11月，经中国电子材料行业协会组织专家组鉴定，公司主要产品电子级磷酸、电子级硫酸相关成果整体技术达到国际先进水平。公司已经通过中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团、台积电、SK海力士、英特格等境内外知名集成电路厂商多种产品认证，在行业内具有一定的市场规模和较强的品牌影响力。
　　技术引领未来为战略导向。公司以“技术引领未来”为战略导向，全面构建技术创新体系，技术转化成果丰硕，全年研发投入7692.30万元，持续保持行业领先水平。一是研发人才梯队建设取得显著成效，组建125人专业研发团队，硕博占比高达62%。关键技术攻关取得重大突破，公司持续开展电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等产品纯化技术的开发与应用工作，进一步降低金属离子、颗粒度等杂质含量水平。截至2024年末，公司新增3款产品由研发阶段正式转入销售阶段，20余种产品正在进行研发测试。
　　在建项目为公司发展奠定基础。公司狠抓工程项目建设，产能规模与技术水平实现跨越式提升，对外投资取得积极进展，产业布局持续完善。一是已完工项目陆续投产，4万吨/年电子级硫酸改扩建、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级双氧水改扩建（1改3）等项目在年内顺利建成投产，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达到37.4万吨/年。二是在建项目有序推进，上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品、5万吨/年电子级硫酸回收综合利用、165吨/年硅基前驱体等项目启动建设，建成后将为公司带来新的利润增长点。三是储备项目加快谋划，35吨/年超高纯电子级磷烷、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产等项目已基本完成前期准备工作。四是对外投资稳步开展，与江苏新化化工有限公司合资成立江苏兴福电子材料有限公司，启动了2万吨/年电子级异丙醇项目建设，进一步丰富公司产品布局。
　　盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.06亿元、2.53亿元和3.05亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2025年68.5倍PE，对应目标价为39.05元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。产品价格波动、下游需求不及预期、宏观经济下行。

　　背靠磷化工领军企业，以核心产品撬动多品类矩阵放量，构建起完善的湿电子化学品产业体系。公司控股股东兴发集团是国内磷化工系列产品和精细化工产品行业领先企业，拥有丰富的磷矿资源储备及较强的基础化工原料供应保障能力。依托兴发集团产业链协同优势，公司聚焦半导体应用领域，成功打造了湿电子化学品平台化供应能力，目前已经具备电子级磷酸产能6万吨（在建4万吨），市占率国内第一，电子级硫酸产能10万吨（在建3万吨），市占率超30%，电子级双氧水6万吨，电子级氨水2万吨，电子级异丙醇2万吨，以及刻蚀液、清洗液等功能湿化品产能5.4万吨（在建1万吨）。此外公司布局电镀、抛光用湿化学品，不断丰富产品矩阵，逐步打造湿化品供应平台。
　　立足中国放眼全球，以“成为世界一流电子材料企业”为目标，国际化&多元化战略稳步推进。国际化方面，公司以宜昌基地为核心，积极践行“走出去”发展战略，完善区域化产业布局。在境内，积极推动在京津冀、长三角、珠三角半导体集聚区的区域化产业布局，提高客户服务响应能力；在境外，重点围绕新加坡、韩国、中国台湾等市场，加速国际化业务拓展，着力构建海外供应体系，抢占国际市场份额。多元化方面，公司在持续夯实湿电子化学品平台化供应能力的同时，围绕自身产业链优势，内延外伸差异化布局电子气体（1万吨电子级氨气、在建35吨超高纯电子级磷烷），硅基前驱体（在建165吨硅基前驱体项目）、光刻胶光引发剂、以及封装材料等先进电子材料，为长期发展打开成长空间。
　　半导体行业迎景气周期，晶圆厂扩产增量显著，国产替代趋势下材料企业有望持续受益。随着全球AI快速发展，存储行业进入“供不应求”局面，逻辑代工报价也逐步上调，半导体景气度持续提升，晶圆厂稼动率高负荷运行。同时全球半导体行业资本开支持续进行，尤其随着国际贸易环境不确定性加大，持续刺激我国半导体制造企业投资力度，以中芯国际、长江存储、合肥长鑫等为代表的国内领先企业在未来几年均有大规模的新产能投放。按照我们统计，头部晶圆厂角度测算，2026年存储产能增速约为25%，先进逻辑产能增速约为69%，成熟逻辑产能增速约为14%，随着后续产能释放产业链核心材料供应商将持续受益。
　　投资分析意见：公司背靠国内磷化工领军企业兴发集团，聚焦半导体应用领域，扩能拓品丰富产品矩阵，构建完善湿电子化学品产业体系。公司以核心产品电子级磷酸、硫酸等为支点，撬动多品类矩阵放量，尤其在功能型湿化学品方面，随着近年来验证导入品类持续增长，将成为未来业绩重要增长点。展望未来，公司始终坚持以“成为世界一流电子材料企业”为目标，坚定推进国际化、多元化发展战略，成长空间显著。预计公司2025-2027年归母净利润2.27、3.05、4.27亿元，当前市值对应PE为59、44、31倍，可比公司上海新阳、江化微2026年平均PE为51X（晶瑞电材估值显著高于其他公司，故排除），给予“增持”评级。
　　风险提示：1）项目建设、客户认证进度、下游需求等不及预期；2）行业竞争持续加剧，导致产品价格大幅下滑；3）原材料价格上涨，产品价格传导不畅。