投资要点
　　业绩实现高速稳健增长。2025年，公司实现营业总收入14.75亿元，同比增长29.73%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长29.69%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比增长24.03%。受益于下游集成电路行业的快速发展，公司电子级磷酸、电子级双氧水等核心通用湿电子化学品销量实现强劲增长，同时高附加值功能湿电子化学品新品类持续丰富、产品矩阵不断完善，共同推动公司整体经营业绩呈现快速增长态势。
　　平台化布局筑牢电子材料壁垒。公司通用湿电子化学品纯化技术持续迭代升级，电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、电子级氨水等核心产品的金属离子含量、阴离子含量、颗粒物控制等关键指标持续优化，核心产品品质稳居国际先进水平；功能湿电子化学品新品研发实现多点突破，与下游客户协同研发模式成效初显，累计立项储备研发产品111款，其中45款产品已在先进制程客户端完成测试验证，18款产品顺利完成研发测试转入量产销售阶段；产学研深度融合取得阶段性重大成果，公司完成湖北三峡实验室重大科技成果“光刻胶用光引发剂制备专有技术及实验设备所有权”收购，该项半导体领域核心“卡脖子”技术的产业化落地，有望打破该材料长期由境外企业主导的垄断格局；同时公司深度绑定下游客户需求，依托自身湿电子化学品产业链优势，差异化布局通用湿电子化学品新品种、电子特气产品，前瞻开展前驱体材料、封装材料、CMP抛光材料等先进电子材料的研发储备工作，多维度夯实公司在电子材料领域的核心竞争壁垒，打开长期成长空间。
　　完善产业布局，全球化布局提速。截至2025年末，公司已建成电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、功能湿电子化学品等多项行业标杆性产能项目；2025年，电子级硫酸回收综合利用项目、硅基前驱体项目、电子级双氧水改扩建项目均如期建成投产，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达40.42万吨/年。公司依托股权合作、产业并购等市场化手段，持续完善京津冀、珠三角等国内核心半导体产业集聚区的区域布局，同步深化电子气体、半导体封装材料等领域的多元化业务布局。目前，公司已构建起完善的湿电子化学品产业体系，成功打造了以客户需求为核心驱动力、湿电子化学品主业为核心，电子气体、先进新材料、电子化学品回收利用等业务协同发展的产业格局，综合竞争力稳居国内行业第一梯队。与此同时，公司正加速推进上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品项目、4万吨/年电子级磷酸项目、35吨/年超高纯电子级磷烷等重点项目建设，上述项目投产后将进一步丰富公司产品矩阵，巩固湿电子化学品主业核心优势，持续培育新的利润增长点。长期来看，公司将以宜昌总部基地为核心，持续做大做强做优电子化学品核心主业，坚定践行全球化“走出去”发展战略，稳步推进京津冀、长三角、珠三角及韩国、中国台湾等全球核心半导体集聚区的区域化产业布局，持续提升客户响应与服务能力，加速拓展国际市场份额，致力于成长为以湿电子化学品为核心的国际化半导体材料平台型企业。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入19/25/33亿元，实现归母净利润分别为2.8/4.5/6.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；客户认证风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

　　投资要点
　　营收净利稳健增长，经营业绩持续向好。2025年前三季度，公司实现营业收入10.63亿元，同比增加26.67%；利润总额达到1.85亿元，同比增加25.91%；实现归母净利润1.65亿元，同比增加24.67%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增加18.41%。2025年三季度单季，公司实现营业收入3.91亿元，同比增加19.23%；实现归母净利润0.61亿元，同比增加28.81%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.56亿元，同比增加22.08%。
　　产品品类不断丰富，核心产品销量增长强劲。公司主要从事通用湿电子化学品及功能湿电子化学品的研发、生产及销售，其中通用湿电子化学品主要包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水，功能湿电子化学品主要包括蚀刻液、清洗剂、显影液、剥膜液、再生剂等。公司产品是集成电路产业发展不可或缺的关键性材料，主要应用在集成电路、显示面板等领域电子产品制造过程中的湿法工艺环节。作为国内湿电子化学品龙头企业，公司不断开拓市场并取得积极进展，核心产品销量增长强劲，电子级磷酸、电子级双氧水持续放量，电子级硫酸加大先进制程客户攻关力度，功能湿电子化学品品类不断丰富。公司围绕自身产业链优势，构建了相对完善的湿电子化学品产业体系，基本形成了以客户需求为驱动，湿电子化学品产业为主导，电子特气、先进新材料、电子化学品回收利用等关联业务协同共进的产业发展格局，综合竞争力处于行业领先地位。
　　差异化技术实力赢得行业认可，优质客群筑牢发展根基。公司凭借产品优异性能与稳定供应，赢得行业广泛认可，与客户建立长期稳定合作关系，客户粘性较高。公司紧跟下游行业发展动态进行技术创新，为客户提供定制化电子化学品解决方案。目前，公司湿电子化学品已获得台积电、SKHynix、中芯国际、长江存储、华虹集团、长鑫存储、芯联集成、GlobalFoundries、联华电子、德州仪器（成都）、三安集成等国内外多家知名集成电路行业企业的认可。未来公司将积极推动在京津冀、长三角、珠三角、韩国、中国台湾等半导体集聚区的区域化产业布局，提高客户服务响应能力，抢占国际市场份额，加速国产替代进程。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入15/19/23亿元，实现归母净利润分别为2.23/2.98/4.11亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；客户认证风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收14.75亿元（YoY+30%），归母净利润2.07亿元（YoY+30%），扣非归母净利润1.95亿元（YoY+24%），业绩符合预期。2025年公司销售毛利率26.54%，同比-0.22pct，净利率13.95%，同比-0.08pct。其中，25Q4单季度实现营收4.12亿元（YoY+38%，QoQ+6%），归母净利润0.41亿元（YoY+55%，QoQ-32%），扣非归母净利润0.44亿元（YoY+48%，QoQ-22%），业绩基本符合预期。25Q4单季度公司销售毛利率为25.96%，同、环比分别变动+1.98pct、-1.13pct，净利率为9.94%，同、环比分别变动+0.94pct、-5.54pct。费用方面，25Q4销售、管理、研发、财务费率合计15.28%，同、环比分别变动-0.68pct、+3.35pct。
　　公司公告2025年利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），本年度派发总额1.08亿元，占本年度归母净利润比例52.22%。
　　核心产品电子级磷酸、硫酸、双氧水增长强劲，功能湿化学品品类不断丰富，业绩保持稳健增长。根据公司经营数据披露，2025年公司通用湿化学品实现营收10.93亿元（YoY+32%），销量17.13万吨（YoY+39%），均价0.64万元/吨（YoY-5%），毛利率30.29%，同比+1.17pct；功能湿化学品实现营收2.45亿元（YoY+26%），销量1.23万吨（YoY+36%），均价1.99万元/吨（YoY-7%），毛利率38.12%，同比-1.55pct；湿电子化学品回收综合利用业务实现营业收入0.34亿元（YoY+16%），毛利率12.15%，同比+5.79pct。公司聚焦半导体领域，2025年该领域收入占主营业务收入占比达89.87%，其中：通用湿化学品实现营收10.05亿元（YoY+38%），销量15.92万吨（YoY+48%），磷酸、双氧水销量增长强劲，硫酸在先进制程客户开发力度不断加大，G4级NMP、PGMEA，G5级环戊酮、环己酮等开发、验证顺利推进；功能湿化学品实现营收2.28亿元（YoY+17%），销量1.00万吨（YoY+15%），新产品开发多点开花，累计立项储备研发产品111款，其中45款在先进制程客户顺利测试，18款转入销售阶段。
　　半导体行业高景气延续，公司以“成为世界一流电子材料企业”为目标，国际化&多元化战略稳步推进。2026年以来，存储行业延续高景气，晶圆厂稼动率维持高位持续带动上游材料端需求，公司业绩有望保持高速增长趋势。公司立足中国放眼全球，坚定推进国际化和多元化战略：1）国际化方面，公司以宜昌基地为核心，积极践行“走出去”发展战略，完善区域化产业布局。在境内，积极推动在京津冀、长三角、珠三角半导体集聚区的区域化产业布局，提高客户服务响应能力；在境外，重点围绕新加坡、韩国、中国台湾等市场，加速国际化业务拓展，着力构建海外供应体系，抢占国际市场份额，2025年公司实现出口创汇2589万美元，同比+14%。2）多元化方面，公司在持续夯实湿电子化学品平台化供应能力的同时，围绕自身产业链优势，内延外伸差异化布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂、以及封装材料等先进电子材料，为长期发展打开成长空间。
　　投资分析意见：维持公司2026-2027年归母净利润分别3.05、4.27亿元，新增2028年归母净利润5.97亿元，当前市值对应PE分别为53、38、27倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）项目建设、客户认证进度、下游需求等不及预期；2）行业竞争持续加剧，导致产品价格大幅下滑；3）原材料价格上涨，产品价格传导不畅。

　　背靠磷化工领军企业，以核心产品撬动多品类矩阵放量，构建起完善的湿电子化学品产业体系。公司控股股东兴发集团是国内磷化工系列产品和精细化工产品行业领先企业，拥有丰富的磷矿资源储备及较强的基础化工原料供应保障能力。依托兴发集团产业链协同优势，公司聚焦半导体应用领域，成功打造了湿电子化学品平台化供应能力，目前已经具备电子级磷酸产能6万吨（在建4万吨），市占率国内第一，电子级硫酸产能10万吨（在建3万吨），市占率超30%，电子级双氧水6万吨，电子级氨水2万吨，电子级异丙醇2万吨，以及刻蚀液、清洗液等功能湿化品产能5.4万吨（在建1万吨）。此外公司布局电镀、抛光用湿化学品，不断丰富产品矩阵，逐步打造湿化品供应平台。
　　立足中国放眼全球，以“成为世界一流电子材料企业”为目标，国际化&多元化战略稳步推进。国际化方面，公司以宜昌基地为核心，积极践行“走出去”发展战略，完善区域化产业布局。在境内，积极推动在京津冀、长三角、珠三角半导体集聚区的区域化产业布局，提高客户服务响应能力；在境外，重点围绕新加坡、韩国、中国台湾等市场，加速国际化业务拓展，着力构建海外供应体系，抢占国际市场份额。多元化方面，公司在持续夯实湿电子化学品平台化供应能力的同时，围绕自身产业链优势，内延外伸差异化布局电子气体（1万吨电子级氨气、在建35吨超高纯电子级磷烷），硅基前驱体（在建165吨硅基前驱体项目）、光刻胶光引发剂、以及封装材料等先进电子材料，为长期发展打开成长空间。
　　半导体行业迎景气周期，晶圆厂扩产增量显著，国产替代趋势下材料企业有望持续受益。随着全球AI快速发展，存储行业进入“供不应求”局面，逻辑代工报价也逐步上调，半导体景气度持续提升，晶圆厂稼动率高负荷运行。同时全球半导体行业资本开支持续进行，尤其随着国际贸易环境不确定性加大，持续刺激我国半导体制造企业投资力度，以中芯国际、长江存储、合肥长鑫等为代表的国内领先企业在未来几年均有大规模的新产能投放。按照我们统计，头部晶圆厂角度测算，2026年存储产能增速约为25%，先进逻辑产能增速约为69%，成熟逻辑产能增速约为14%，随着后续产能释放产业链核心材料供应商将持续受益。
　　投资分析意见：公司背靠国内磷化工领军企业兴发集团，聚焦半导体应用领域，扩能拓品丰富产品矩阵，构建完善湿电子化学品产业体系。公司以核心产品电子级磷酸、硫酸等为支点，撬动多品类矩阵放量，尤其在功能型湿化学品方面，随着近年来验证导入品类持续增长，将成为未来业绩重要增长点。展望未来，公司始终坚持以“成为世界一流电子材料企业”为目标，坚定推进国际化、多元化发展战略，成长空间显著。预计公司2025-2027年归母净利润2.27、3.05、4.27亿元，当前市值对应PE为59、44、31倍，可比公司上海新阳、江化微2026年平均PE为51X（晶瑞电材估值显著高于其他公司，故排除），给予“增持”评级。
　　风险提示：1）项目建设、客户认证进度、下游需求等不及预期；2）行业竞争持续加剧，导致产品价格大幅下滑；3）原材料价格上涨，产品价格传导不畅。