投资要点
　　电子大宗陆续投产，盈利能力改善提升。2025Q3，公司实现营收6.07亿元，同比+15.40%；实现归母净利润0.83亿元，同比+82.47%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+90.01%，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产推动公司收入及利润持续增长。作为国内较早布局电子大宗气体业务的气体公司，公司早在2011年就通过与外资合营合作进入电子大宗气体行业。通过多年持续技术研发和创新以及合资公司阶段积累的长期项目运营经验，2018年，公司中标国内半导体显示行业客户的现场制气项目，首次实现了内资气体公司在半导体显示行业供应超高纯电子大宗气体的突破。根据卓创资讯，2024年中国电子大宗气体市场规模达到97亿元，按公司电子大宗气体销售收入测算，公司电子大宗气体的市场占有率约为15%。电子大宗气体行业由于单个现场制气项目的供气周期通常长达15年，在此期间客户极少更换供应商，目前公司充沛在手项目陆续投产支撑未来业绩增长。
　　强化氦气全球供应链体系,氦气价格有望企稳。2025H1报告期内，公司通过持续投资建设、强化运营、拓展终端建立日趋完善的全球供应链体系。报告期内，广钢气体与卡塔尔能源公司正式签署长期氦气采购协议，成为国内首家与卡塔尔签订长期氦气采购协议的中国企业，进一步提升公司氦气全球供应链的持续性和稳定性，为公司在中国及全球市场的氦气业务拓展提供了有力支持，持续提升公司国内国际氦气市场影响力。公司2025H1利润水平下滑主要系氦气市场价格底部波动因素影响。根据卓创资讯，11月5日管束氦气主流成交价在80-102元/立方米，暂无波动，40L瓶装氦气市场价格稳定，较前一交易日持平，受管束市场表现尚可的带动，瓶装高纯氦气市场氛围略好，预计短线瓶装氦气市场价格或温和盘整。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入24/29/36亿元，分别实现归母净利润2.9/3.8/5.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心竞争力风险，氦气价格大幅下降的风险，产能利用率较低风险，营运资金不足和流动性风险，安全生产的风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。

　　事件:
　　10月30日，广钢气体发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入17.21亿元，同比增长14.85%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长10.64%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长3.86%。
　　投资要点:
　　2025Q3归母净利润大幅增长。在前期新建电子大宗气体项目陆续投产的推动下，2025Q3，公司实现营业收入6.07亿元，同比增长15.40%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长82.47%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长90.01%。
　　依托数字化运行提升管理能力。在数字化运行技术领域，公司提升了所有现场制气装置远程控制能力，依托大数据分析技术，有效提升制气现场的运行稳定性，并基于机理模型与实时数据混合建模，联动先进控制系统执行调节，助力实现生产过程的全局动态优化。
　　2025Q3毛利率、净利率同比明显提升，经营性净现金流大幅增长。2025年前三季度，公司毛利率为26.71%，同比下降1.22pct；净利率为11.71%，同比下降0.54pct。由于加强应收账款管理，客户回款增加，同时增加票据结算方式，2025年前三季度公司经营性净现金流为6.50亿元，同比增长71.99%。2025Q3，公司毛利率为27.34%，同比提升3.33pct；2025Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.13pct/-1.48pct/-1.02pct/-1.41pct，导致公司净利率同比提升5pct至14.04%。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到公司2025Q3归母净利润大幅增长，我们略调整公司2025-2027年营业收入预期分别至23.78/28.67/35.83亿元，归母净利润预期分别至2.95/3.95/5.10亿元，对应PE分别为62/46/36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；氦气市场波动风险；奥伦堡氦气厂遇袭事件影响不及预期风险；地缘政治风险；毛利率下滑风险。

　　事件：10月30日，公司发布2025年第三季度报告
　　1）25Q1-Q3公司实现营业收入17.21亿元，同比增加14.85%；归母净利润2.01亿元，同比增加10.64%；扣非后归母净利润1.76亿元，同比增加3.86%。
　　2）25Q3公司实现营业收入6.07亿元，同比增加15.40%；归母净利润0.83亿元，同比增加82.47%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比增加90.01%。
　　项目投产驱动业绩高增，现金流质量显著改善
　　公司Q3归母净利润同比大幅增长，主要系新建电子大宗气体项目陆续投产。经营活动现金流净额同比+71.99%，现金流质量显著改善。费用管控成效显现，前三季度公司销售、管理及研发费用率分别为1.72%/7.34%/4.13%，同比-0.11pcts/-0.31pcts/-0.91pcts，运营效率持续提升。
　　电子气体业务双轮驱动，产能布局加速落地
　　1）电子大宗气体业务在深圳、南通等地获得多个现场制气项目，青岛、武汉、东莞等存量项目已实现商业化运营；
　　2）电子特气业务稳步推进上海、合肥、潜江、赤峰等地研发生产基地建设，其中潜江C4F6项目预计25年将会建成并调试出产品，进入试生产阶段。
　　风险提示：
　　现场制气项目建设、投产进度不及预期；下游晶圆厂扩产不及预期；市场竞争加剧。

　　2025Q2营收稳健增长，毛利率环比略升。2025H1，公司实现营业收入11.14亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降13.44%。2025Q2，公司实现营业收入5.66亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降10.98%。公司2025Q2毛利率环比提升1.22pct至26.97%。
　　存量项目顺利推进。公司成功在深圳、南通等地获取多个电子大宗现场制气项目，进一步夯实公司在电子大宗现场制气领域的优势地位；同时，公司陆续在青岛、武汉、东莞等地实现多个项目商业化运行，为公司经营业绩稳步提升作出积极贡献。2025H1，公司电子大宗气体业务实现营收8.11亿元，同比增长15%；公司通用工业气体业务实现营收2.53亿元，同比增长14%。
　　进一步完善氦气全球供应链，布局电子特气。公司持续完善氦气供应链全球布局，推动与卡塔尔能源公司签署长期氦气采购协议，提升公司对氦气原料供应的管理和维护能力，为广钢气体在中国及全球市场的氦气业务拓展提供了有力支持，持续提升公司国内国际氦气市场影响力。同时，公司稳步推进在上海、合肥、潜江、赤峰等地战略布局电子特气研发生产基地项目，未来随着项目建成投产，将进一步完善公司在电子特气领域的业务版图，提升高端电子特气的国产化水平。
　　毛利率、净利率同比下降，经营性净现金流大幅增长。2025H1，公司毛利率为26.37%，同比下降3.69pct；净利率为10.44%，同比下降3.54pct。由于加强应收账款管理，客户回款增加，同时增加票据结算方式，2025H1公司经营性净现金流为4.23亿元，同比增长84.34%。
　　俄罗斯奥伦堡氦气厂遇袭，或将导致氦气全球产量下降。据新华网，乌国防部情报总局2025年8月11日对俄罗斯奥伦堡氦气厂发动了无人机袭击。氦气属于国防军工和航空航天工业发展不可或缺的稀有物资，奥伦堡氦气厂是俄军关键军工企业之一。据公司2024年报，广钢气体氦气进口量占全国总进口量的13.4%，为国内最大的内资氦气供应商。上述袭击事件或将导致俄罗斯气源地产量下降。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为23.78/28.67/35.83亿元，归母净利润分别为3.09/4.11/5.10亿元，对应PE分别为49/37/30倍。公司围绕氦气供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高；我们看好公司长期后续发展，维持“买入”评级。
　　风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；氦气市场波动风险；奥伦堡氦气厂遇袭事件影响不及预期风险；地缘政治风险；毛利率下滑风险。

　　深耕气体产业五十载，打造国内高纯电子气体龙头
　　公司是国内ppb级高纯电子大宗气体龙头，前身为广州钢铁厂气体配套分厂，通过引进外资合作成功转型为专业气体供应商。2018年公司打破外资垄断，2024年大宗气体市场份额达15.3%，与三大国际巨头形成"1+3"竞争格局。2020年以来公司通过收购兼并，扩大经营地域、补充氦气短板，驱动强劲增长，2024年实现收入21.03亿元同比+14.6%，2020-2024年CAGR24.8%。公司业务以大宗气体为核心，2024年收入占比71%，通用气体、其他业务收入占比为23%、6%。
　　电子大宗气体：行业高景气+国产替代加速，公司在手订单充沛
　　大宗气体主要用于电子半导体生产，业务以现场制气为主。2024年中国市场规模达97亿元，预计2030年突破148亿元（2025-2030年CAGR7.5%），保持稳定增长态势。在半导体产业链自主可控背景下，大宗气站作为晶圆厂核心配套环节，国产化重视度显著提升，2019-2024年主要本土企业（广钢气体、金宏气体、至纯科技）市场份额从7%增长至27%。广钢气体作为国产替代领军企业，凭借客户基础+9N级超高纯气体技术优势，2024年以41%新增中标率位居行业首位。2025年公司长鑫集电二期等重大项目将集中投产，叠加一期项目进入稳定供气阶段，带动需求放量，预计2025/2027年公司在手订单达到稳定状态时年收入有望达到7.8/20.2亿元。
　　通用工业气体：公司传统主业保持稳健，区域深耕战略谋发展
　　通用工业气体为公司传统主业，收入规模稳定在4-5亿元，核心客户包括JFE钢板、中国石油、中国船舶等优质企业。目前主要采取区域深耕及业务联动策略，1）以粤港澳大湾区为战略支点，逐步向华东市场延伸；2）强化与大宗气体业务的协同效应。
　　氦价周期拐点显现，公司盈利能力有望修复
　　氦气作为公司电子大宗及通用工业气体核心品种，其价格波动对公司利润率影响显著。当前全球氦价处于历史底部（高纯瓶装均价约655元/瓶），压制公司2024年净利率至12%（历史规律显示氦价低点通常对应利润率低点）。展望未来，伴随全球氦气价格企稳回升，公司作为国内唯一同时具备多元化、长协气源保障能力的龙头（2024年进口量占全国13.4%，稳居内资首位），依托稳定气源及供应链壁垒，公司利润率有望逐步回归历史中枢，释放显著盈利弹性。
　　风险提示：大股东减持风险；现场制气项目建设、投产进度不及预期；氦气价格持续下跌；下游晶圆厂扩产不及预期；市场竞争加剧；盈利预测及假设不及预期。

　　事件1：2025年9月18日，股东井冈山橙兴计划通过大宗交易方式或集中竞价交易方式，减持合计不超过26,380,000股公司股份，不超过公司总股本的1.9994%。近日，井冈山橙兴决定提前终止本次减持股份计划。
　　事件2：公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营业收入17.21亿元，同比+14.85%，实现归母净利润2.01亿元，同比+10.64%。25Q3公司实现营业收入6.07亿元，同比+15.40%，环比+7.15%；实现归母净利润0.83亿元，同比+82.47%，环比+35.99%。
　　井冈山橙兴提前终止减持股份计划，彰显对公司未来发展前景的信心。井冈山橙兴基于对公司未来发展前景的信心、对公司价值以及当前市场环境的整体判断，结合自身资金需求的变化，提前终止本次减持股份计划。本次减持计划实施期间，井冈山橙兴通过集中竞价交易方式合计减持所持公司股份13,190,000股，占公司目前总股本的0.9997%。
　　25年前三季度归母净利润同比提升，新建电子大宗气体项目陆续投产。25年前三季度归母净利润同比提升，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产，新增产能持续放量所致；公司销售毛利率为26.71%，同比下降1.22pct。
　　持续夯实在电子大宗现场制气领域的优势地位，完善氦气供应链全球布局。公司成功在深圳、南通等地获取多个电子大宗现场制气项目，进一步夯实公司在电子大宗现场制气领域的优势地位；同时，加强存量项目建设进度管理，推进在建项目如期交付，陆续在青岛、武汉、东莞等地实现多个项目商业化运行。另一方面，持续完善氦气供应链全球布局，推动与卡塔尔能源公司签署长期氦气采购协议；稳步推进在上海、合肥、潜江、赤峰等地战略布局电子特气研发生产基地项目。
　　公司坚持核心技术自主研发，加强技术攻关解决核心技术“卡脖子”难题。公司自主研发形成了包括系统级制气技术、气体储运技术、数字化运行技术、气体应用技术等在内的核心技术体系。在系统级制气技术领域，公司制氮装置的技术参数和功能达到国际领先水平；公司电子大宗气体的产品技术参数可达到ppb级，各项参数均远超国标GB要求；在气体储运技术领域，公司主要围绕氦气完整供应链形成了4K温区超低温的储运、液氦冷箱预冷、液氦冷箱互充、氦气循环回收提纯等核心技术。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司25-26年盈利预测，新增27年的盈利预测。预计25-27年公司归母净利润分别为2.99/3.78/4.72亿元。我们看好公司在电子大宗及氦气等领域的发展前景，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，下游需求不及预期风险。

　　广钢气体2025Q2营收同比稳健增长，毛利率环比回升。2025H1公司在深圳、南通等地获取多个电子大宗气体项目。公司自研Super-N30KPro超高纯制氮机大型模块化真空冷箱下线，在超高纯电子大宗气体核心装备领域全面实现自主可控。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025Q2营收同比稳健增长，毛利率环比回升。2025H1广钢气体营业收入11.14亿元，YoY+15%；毛利率26.4%，YoY-3.7pcts；归母净利润1.18亿元，YoY-13%。2025Q2广钢气体营收5.66亿元，QoQ+3%，YoY+11%；毛利率27.0%，QoQ+1.2pcts，YoY-2.5pcts；归母净利润0.61亿元，QoQ+8%，YoY-11%。
　　存量项目陆续实现商业化运行，积极开拓新项目。2025H1广钢气体电子大宗气体业务营业收入8.11亿元，YoY+15%；通用工业气体营业收入2.53亿元，YoY+13%。根据卓创资讯数据，2024年中国电子大宗气体市场规模97亿元，广钢气体的市场占有率约15%。2025H1广钢气体紧跟国家芯片发展战略，深度参与半导体产业发展规划，持续以电子大宗气体业务为核心开拓市场，成功在深圳、南通等地获取多个电子大宗气体项目，进一步夯实公司在电子大宗现场制气领域的优势地位；同时公司在青岛、武汉、东莞等地多个项目陆续实现商业化运行，为公司经营业绩稳步提升作出积极贡献。
　　持续完善氦气供应链布局，电子大宗气体核心装备领域全面实现自主可控。公司推动与卡塔尔能源公司签署的长期氦气采购协议，提升了公司氦气原料供应的管理和维护能力。公司稳步推进在上海、合肥、潜江、赤峰等地战略布局的电子特气研发生产基地项目，未来随着项目建成投产，这将进一步完善公司在电子特气领域的业务版图，提升高端电子特气的国产化水平。根据广钢气体公众号报道，公司位于杭州建德的先进智造基地正式建成投产，首套完全自主研制的Super-N30KPro超高纯制氮机大型模块化真空冷箱下线。这标志着广钢气体在超高纯电子大宗气体核心装备领域全面实现自主可控，迈出了向世界级气体公司进发的坚实一步。
　　估值
　　预计广钢气体2025/2026/2027年EPS分别为0.26/0.34/0.43元。截至2025年8月11日收盘，广钢气体总市值约134亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为39.3/30.0/23.4倍。维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业需求不及预期。市场竞争格局恶化。原材料供应不足。项目建设进度不及预期。

　　事件：公司发布25年半年报，公司25H1营收11.14亿，同比增长14.56%，扣非归母净利1.03亿元，同比下降21.14%。其中25Q2营收5.66亿元，同/环比+10.60%/+3.24%；实现归母净利0.61亿元，同/环比-10.98%/+8.24%；扣非归母净利0.54亿，同/环比-17.88%/+9.34%。
　　公司25Q2盈利能力环比提升。1）25H1公司整体毛利率/净利率为26.37%/10.44%，同比-3.68pct/-3.54pct；其中25Q2毛利率为26.97%，同/环比-2.47/+1.22pct，净利率为10.64%，同/环比-2.76/+0.41pct。2）分业务看，公司2025上半年电子大宗气体/通用工业气体系列分别实现营业收入8.11/2.53亿元，同比+15.01%/+13.75%；毛利率为30.09%/11.25%，同比-2.88pcts/-6.44pcts。3）25H1销售、管理、研发及财务费用率共计同比上升1.56个百分点至15.37%。
　　公司多个项目实现商业化运行，营收同比增长。25H1公司面临氦气市场价格下滑，毛利率有所承压。公司上半年在青岛、武汉、东莞等地项目实现商业化运行，收入端有所增长。同时公司在深圳、南通等地新获取多个电子大宗现场制气项目，并持续运营上半年新投产项目，预计产能持续爬坡，继续推动收入增长。
　　加大项目投入。8月9日，公司公告使用自有资金增加“北京广钢电子超纯大宗气站项目”投资额度并调整该项目内部投资结构，项目投资总额将由62,968.88万元增加至76,284.30万元，同时将项目达到预定可使用状态的时间从2025年12月末调整至2026年7月末。
　　投资建议：氦气价格下降超预期，我们预计公司25-27年归母净利为2.56/4.10/5.89亿元，对应PE52.4/32.7/22.7x，我们看好公司现场制气项目爬坡带来的盈利能力提升，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目中标不及预期、产能爬坡不及预期、产品价格不及预期等。

　　广钢气体是中国领先的电子大宗气体服务商。2024年中国电子气体市场规模约195亿元。广钢气体凭借技术、原料供应、客户资源优势积极推进中国电子大宗气体市场的国产替代。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　支撑评级的要点
　　国内领先的电子大宗气体服务商。广钢气体产品涵盖电子大宗气体和通用工业气体，下游应用面向集成电路、半导体显示、光纤通信、能源化工、金属冶炼、机械制造等领域。2020~2024年公司营业收入从8.67亿元增长至21.03亿元，CAGR约25%，系公司积极拓展电子大宗气体业务并加大氦气市场开发力度。2020~2024年公司经营活动现金净流量均高于归母净利润，盈利质量较为优秀。截至2024年年报，广州市人民政府国有资产监督管理委员会直接或间接持有广钢气体36.19%的股权，是公司的实际控制人。国资控股有望为公司提供长期的资源支持，并增强公司的抗风险能力。
　　中国电子气体百亿级市场，国产替代正当时。电子气体是集成电路、半导体显示制造过程中不可或缺的关键材料，约占集成电路制造材料成本的14%。根据卓创资讯数据，2024~2030年中国电子气体市场规模有望从195亿元增长至298亿元，CAGR约7.3%。电子大宗气体行业壁垒较高，客户准入周期长，供应商替换难度大，市场呈现“强者恒强”的效应。广钢气体和林德气体、液化空气、空气化工在中国电子大宗气体市场上形成“1+3”的竞争格局。根据卓创资讯数据，2023~2024年中国集成电路和半导体显示新建现场制气项目中，广钢气体中标产能占比从25%上升至41%，林德气体、液化空气、空气化工合计中标产能占比从68%下降至31%。广钢气体正在积极推进中国电子大宗气体的国产替代进程。
　　三重核心壁垒构筑护城河。从技术上看，公司电子大宗气体氮气、氦气、氧气、氩气、氢气、二氧化碳产品参数均达到ppb，远超国标GB要求；公司自研“Super-N”、“Fast-N”制氮技术可以直接对标外资厂商技术水平。从原料供应上看，美国、卡塔尔是全球氦气主要产区，公司和卡塔尔能源签署20年期氦气长期采购协议，保障了稳定的气源供给。从客户资源上看，公司和长鑫存储、晶合集成、青岛芯恩、粤芯半导体、华星光电等行业头部客户签署合作协议，现场制气合同期通常为15年，公司将和客户实现协同增长。
　　估值
　　预计广钢气体2025/2026/2027年EPS分别为0.26/0.34/0.43元。截至2025年5月22日收盘，广钢气体总市值约131亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为38.4/29.4/22.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业需求不及预期。市场竞争格局恶化。原材料供应不足。项目建设进度不及预期。