业绩符合预期，医药与电子材料营收大幅增长，精细化管理助力降本增效
　　公司2025年实现营收16.76亿元，同比+14.9%；归母净利润3.09亿元，同比+22.9%。其中Q4营收3.75亿元，同比+2.6%、环比-24.3%；归母净利润0.28亿元，同比-57.1%、环比-75.2%。2026Q1实现营收3.79亿元，同比+10.1%、环比+1.01%；归母净利润0.44亿元，同比-4.34%、环比+53.35%。公司拟派发现金红利0.9元/股（含税），合计派发1.56亿元。公司业绩符合预期，2025年营收、归母净利润同比增长主要得益于医药及电子材料大幅增长，加上公司持续推进成本精细化管理，深化各项降本增效举措。我们维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为4.03、4.60、5.08亿元，对应EPS为2.32、2.64、2.92元/股，当前股价对应PE为17.3、15.1、13.7倍。我们看好国资控股助力公司稳定经营和长远发展，公司有序推进产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。
　　投资封装用光敏聚酰亚胺材料产业化项目，电子材料板块前景可期
　　分业务看，2025年公司显示材料、医药中间体、电子材料实现营收13.14、2.93、0.69亿元，同比+3.0%、+89.6%、+141.3%；毛利率为42.01%、64.83%、15.55%，同比-1.13、+7.05、-2.60pcts，显示材料板块核心产品成本上涨及产品降价等影响板块毛利率略有回落；高毛利医药板块营收实现大幅增长，规模效应带动板块毛利率同比提升。2025年公司电子材料板块快速增长，其中：半导体光刻胶材料用量稳步提升，有效带动相关业务增长；部分PSPI单体材料已实现客户量产供应；封装胶单体材料完成评价验证后，部分产品成功导入实现规模化量产供货，为板块收入贡献了新增量。盈利能力方面，公司2025年销售毛利率、净利率为44.9%、18.45%，同比+0.7、+1.19pcts；2026Q1销售毛利率、净利率为37.97%、11.53%，同比-4.51、-1.74pcts，相较2025年报-6.93、-6.92pcts。公司同时公告投资蒲城海泰封装用光敏聚酰亚胺（PSPI）材料产业化项目，总投资7,500万元，项目建成后有望为公司在半导体电子材料领域的稳健增长筑牢产能根基。
　　风险提示：显示技术迭代、客户验证进展不及预期、下游需求不及预期等。

　　瑞联新材发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入13.01亿元，同比+19.0%，实现归母净利润2.81亿元，同比+51.5%；其中第三季度实现营业收入4.95亿元，同比+23.8%，环比+7.1%，实现归母净利润1.15亿元，同比+27.5%，环比-4.7%。
　　单季度历史新高收入水平，连续两季度实现历史高点利润
　　公司2025年第三季度实现营业收入4.95亿元，同比+23.8%，环比+7.1%，单季度收入创历史新高；利润方面，25Q2实现归母净利润1.20亿元，25Q3实现归母净利润1.15亿元，连续两个季度利润超过1.15亿元，均为历史较高水平。
　　医药在上半年贡献5倍增量，半导体材料前三季度贡献较大
　　根据公司2025年11月5日召开的网络会议纪要，2025年上半年，公司医药板块收入同比实现549%的大幅增长，核心驱动力来自客户调整库存策略、核心产品的进一步放量以及新产品的持续放量，推动销售达成情况向好。半导体材料方面，公司目前已储备多款光刻胶材料产品，主要包括PSPI单体、封装胶材料和半导体光刻胶单体等不同产品，不同产品的进度不同。从2025年前三季度的情况看，近两年的新产品收入贡献较大。
　　多点开花，公司对未来发展展现信心
　　公司在2025年11月5日召开的网络会议纪要中表示，2025年四季度整体经营情况预计较为平稳。未来液晶显示技术已经非常成熟，市场经过多年的发展增速已经趋于平稳，近两年公司认为液晶板块都是基本持平或略有增长的情况。京东方和三星的8.6代线将于明年投产，下游面板厂商对于OLED材料的需求将有较大的增长，公司对于明年OLED升华前材料收入的增长比较乐观的。医药核心客户明年的库存策略恢复正常后主力产品会回调，新产品继续放量，整体估算医药板块收入增速会放缓。电子材料板块主力产品进一步放量，增速比较乐观。
　　新能源材料价格上涨，公司有相关产能储备
　　根据百川盈孚数据，硫酸乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）作为电解液重要添加剂，自2025年9月底开启新一轮涨价。瑞联新材在2022年通过IPO超募资金项目更变，建设1500吨/年VC和500吨/年FEC。2024年年报披露，由于产品市场单价过低尚未投产，但产线已经转固，我们认为随着新能源材料价格的上涨，公司新能源材料产能储备有望得以释放。
　　盈利预测：我们维持2025-2027年归母净利润预期为3.28/4.00/4.72亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子景气波动；医药采购周期带来收入季度间波动；新能源材料产品价格波动较大，产能释放较慢。