航天南湖发布三季报：Q3实现营收6614.16万元（yoy+224.84%，qoq-58.95%），归母净利-1555.24万元，二季度为-356万元，去年同期为-1929万元。2025年Q1-Q3实现营收5.85亿元（yoy+579.06%），归母净利3748.59万元（yoy+163.91%），扣非净利3461.78万元（yoy+157.31%）。考虑到当前国内外对防空预警产品需求旺盛，同时公司多款新产品有望进入批量采购阶段，我们预计公司25-27年业绩将实现快速增长，维持“买入”评级。
　　前三季度营收利润显著增长，全年业绩有望保持高增
　　前三季度公司收入和归母净利润实现快速增长，主要系雷达相关产品交付量增加。公司单三季度业绩呈现出同比快速增长但环比下降明显的特点，主要系产品交付节奏问题，从公司历史业绩看，三季度是公司交付和确收的淡季，四季度占公司全年业绩比重较大，考虑到“十四五”末期国防建设需要完成既定规划，公司四季度业绩同环比有望实现较快增长，全年业绩有望实现高增长。
　　毛利率波动较大，盈利能力存在提升空间
　　公司单三季度综合毛利率为13.91%，同比下降23.17pct，前三季度毛利率为23.60%，同比提升5.03pct。公司毛利率同时受产品类型和销售市场影响，产品类型方面，25年公司处于新老产品切换交付的周期，其中新产品相较于成熟产品毛利率较低，需要在持续生产中通过提升熟练度、规模效应等逐步提升毛利率；销售市场方面，25年公司军贸收入显著提升，军贸市场的毛利率水平显著高于国内市场，两种因素共同影响下公司毛利率水平呈现较大波动。我们认为随着公司新产品持续生产交付，以及在军贸市场收入占比提升，公司综合毛利率水平存在较大的改善空间。
　　军贸市场发展向好，低空经济打开成长空间
　　在国际安全新形势下，近年来许多国家急需建设和完善防空预警能力，对防空预警雷达产品的需求较为强烈；同时，随着技术水平的不断提升，公司防空预警雷达产品的国际竞争力不断增强，预计军贸业务未来具有较好的发展前景。此外公司积极布局和拓展低空产业领域，围绕特定用户低空安全管控需求，积极开展低空安全探测系统和产品的研发，目前已获得用户批量订货合同，同时公司围绕低空经济市场需求，进一步加大低空目标检测识别等关键技术研究和民用低空安全市场拓展力度，军贸市场和低空经济业务打开公司成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司25-27年归母净利润（-23.71%/2.70%/1.68%）预测至1.16/2.19/2.96亿元，对应EPS为0.34/0.65/0.88元。下调25年归母净利润主要因25年公司毛利率较低的新产品交付占比提升，因此下调了25年雷达产品的毛利率水平。可比公司26年Wind一致预期PE均值为58倍，考虑到公司军贸市场发展向好，毛利率改善空间较大，同时公司在低空经济领域具备较大发展潜能，给予公司26年70倍PE，上调目标价为45.5元（前值29.25元，对应65倍25年PE）。
　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。

　　事件：公司8月23日公告，2025年H1公司实现营收（5.19亿元，+688.61%），归母净利润（0.53亿元，同比增加0.92亿元），扣非归母净利润（0.51亿元，同比增加0.92亿元），毛利率（24.84%，+11.99pcts），净利率（10.22%，+70.00pcts）。
　　2025H1业绩大幅增长，营收与净利润创历史新高
　　2025年H1公司实现营收（5.19亿元，+688.61%）大幅增长，主要系本报告期内雷达整机产品交付增加所致，其中军贸业务实现收入3.41亿元。归母净利润（0.53亿元，同比增加0.92亿元）与扣非归母净利润（0.51亿元，同比增加0.92亿元）均大幅增长。营收与归母净利润均创下了历史新高。毛利率（24.84%，+11.99pcts），净利率（10.22%，+70.00pcts）增长幅度大于毛利率，主要系期间费用率（13.43%，-79.32pcts）大幅下降、信用减值损失（129.50万元，同比减少79.21万元），其他收益（128.90万元，-34.04%）有所减少等原因所致。
　　从2025年Q2来看，公司实现营收（1.61亿元，同比+320.42%，环比-55.00%）同比大幅增长，归母净利润（-0.04亿元，同比增加0.20亿元，环比减少0.60亿元）与扣非归母净利润（-0.05亿元，同比增加0.19亿元，环比减少0.60亿元）同比亏损收窄，毛利率（18.82%，同比-0.39pcts）有所下降，净利率（-2.21%，同比+58.35pcts）大幅提升，主要系公司期间费率（18.56%，-76.89pcts）大幅下降等原因所致。
　　费用管控能力大幅提升，在研项目聚焦防空预警雷达主业
　　费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率（4.19%，-17.46pcts）明显下降，具体来看，销售费用率（0.42%，-5.13pcts）、管理费用率（6.06%，-36.32pcts）均明显下降、但财务费用率（-2.30%，+23.99pcts）明显上升，主要系利息收入较上年同期减少所致。研发费用（0.48亿元，+2.46%）与研发人员数量（328人，+0.61%）稳中有升。公司在研项目聚焦新型防空预警雷达领域，有望保持核心竞争力。
　　现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（-1.11亿元，同比增加0.46亿元）有所增加，主要系；投资活动现金流量净额（-1.96亿元，同比减少0.93亿元）大幅减少，主要系报告期内到期的定期存款及大额存单较上年同期减少所致；筹资活动现金流净额（0.01亿元，同比增加0.31亿元）有所增加，主要系上年同期分配股利、本报告期内无相关现金流出所致。
　　其他财务数据方面，截至2025年H1，公司存货（3.32亿元，-26.30%）有所下降，合同负债（0.43亿元，-71.91%）有所减少，应收账款（4.97亿元，+92.46%）高速增长。
　　专注防空预警雷达产品，军贸+低空布局不断拓展业务边界
　　公司主要从事防空预警雷达的研发、生产、销售和服务，是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，在军方客户中广泛应用，产品覆盖多个军种。同时，公司也积极加强国外用户拓展，并持续加大雷达配套装备、低空探测设备、空管设备等产品的研发力度，进一步拓展产品应用领域。
　　公司主要产品为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件。
　　具体来看：
　　①雷达及配套装备：2025年H1实现营收（5.01亿元，+1414.68%）大幅增长，营收占比96.53%，毛利率（24.92%，+8.94pcts）上升明显。
　　公司雷达产品主要为防空预警雷达，具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品；雷达配套装备主要包括防空预警领域的雷达防护设备、雷达测试设备、雷达模拟设备、雷达抗干扰训练系统等。报告期内，军贸业务实现收入3.41亿元，某型军贸雷达在第十一届世界雷达博览会产品挑战赛中荣获金奖。
　　②雷达零部件：2025年H1实现营收（0.14亿元，-42.80%）下滑明显，营收占比2.77%，毛利率（24.18%，+10.91pcts）明显上升。
　　公司的雷达零部件主要是防空预警雷达维修器材、雷达配套部整件等零部件产品。
　　③其他主营业务：2025年H1实现营收（0.03亿元，-58.79%）明显下滑，营收占比0.58%，毛利率（2.74%，+8.42pcts）提升明显。
　　另外，公司围绕军用及民用市场低空无人机、鸟群等目标探测需要，积极开展低空探测雷达及低空探测系统的产品研发和技术创新，报告期内，公司获得用户批量订货合同，参加国内多个地区低空探测项目演示验证，中标了深城交城市低空雷达探测设备框架采购项目。
　　募投项目落地有望提升研发能力与生产能力
　　公司2023年募投项目中，投入4.86亿元用于生产智能化改造项目，2.38亿元用于研发测试基地建设项目。截止2025年6月底，生产智能化改造与研发测试基地建设项目均已达到可使用状态。我们认为，募投项目的落地有望提升公司的研发创新能力、构筑核心竞争力壁垒，为国内防空预警雷达、军贸出口、低空经济等领域的市场需求奠定产能基础；同时通过智能制造升级和自动化产线应用等达成降本增效目标，形成产能规模与智能制造协同发展的可持续竞争力。
　　聚焦高质量发展目标，履行央企控股上市公司使命责任
　　2025年4月22日，公司发布了《2025年度“提质增效重回报”行动方案》，构建科学、规范的公司治理体系。2025年8月22日，公司发布《2025年度“提质增效重回报”行动方案的半年度评估报告》，针对推动落实“提质增效重回报”行动方案相关举措进行了总结。
　　我们认为，公司作为央企控股的上市平台，有望持续响应中央关于持续提升央企控股上市公司质量的有关要求，聚焦高质量发展目标，加强核心竞争力、盈利能力和风险管理能力，通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行央企上市公司的使命责任、积极响应市值管理要求的同时，也有望为公司带来一定的估值溢价。
　　投资建议
　　公司作为军工央企航天科工集团上市公司，控股股东为北京无线电测量研究所，公司是我国防空预警雷达主要生产单位之一，积累了丰富的研究成果和生产经验，在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争优势。
　　具体投资建议如下：
　　1.公司作为A股少数防空预警雷达核心标的，具有稀缺性；
　　2.公司业务防控预警雷达是航天防务武器系统的重要组成部分，伴随航天防务产业需求侧阶段性波动影响的逐步消退，中短期内收入与业绩边际修复弹性高；
　　3.受益于国际地缘政治格局演变催生的军贸出口战略窗口期，军贸业务的拓展将为公司拓展盈利水平更高的第二收入增长曲线；
　　4.公司积极拓展低空的新产业领域，积极践行“提质增效重回报”行动方案，天花板抬升的同时取得更高的估值溢价，估值维持在历史较高水平。
　　基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为10.08亿元、12.42亿元和15.62亿元，归母净利润分别为1.30亿元、1.71亿元及2.21亿元，EPS分别为0.39元、0.51元、0.66元，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动

　　事件：8月22日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收5.2亿元，YOY+688.6%；归母净利润0.53亿元，1H24为-0.39亿元；扣非净利润0.51亿元，1H24为-0.41亿元。业绩表现符合市场预期。公司聚焦主责主业，持续优化产业布局，在军贸、低空领域取得较好进展，我们点评如下：
　　2Q25营收同比增长显著；1H25利润率改善明显。1）单季度：公司2Q25实现营收1.6亿元，YOY+320.4%，营收端同比实现大幅增长；2Q25实现归母净利润-0.04亿元，2Q24为-0.23亿元，利润端实现同比减亏。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升12.0ppt至24.8%；净利率同比提升70.0ppt至10.2%。其中，2Q25毛利率同比下滑0.4ppt至18.8%；净利率同比提升58.4ppt至-2.2%。随着营收出现恢复式增长，公司净利率相应地恢复至正常水平。
　　军贸市场拓展颇见成效；获低空领域批量订货合同。1H25，1）分产品看：雷达及配套装备营收同比增长1414.7%至5.01亿元；雷达零部件营收同比减少42.8%至0.14亿元。2）业务角度：a）在防空预警雷达领域，公司积极推进新型号产品年度科研及批产任务，持续拓展配套装备以及老产品改进需求，进一步夯实防空预警雷达产业发展基础。b）在军贸方面，公司推动多型装备开展军贸出口立项，上半年实现营收3.41亿元。c）在低空领域，公司获得用户批量订货合同，中标深城交城市低空雷达探测设备框架采购项目，核心竞争力持续提升。在聚焦防空预警雷达主责主业的同时，公司持续加大雷达配套装备、低空探测设备、空管设备等产品的研发力度，进一步拓展产品应用领域。
　　费用率恢复至正常水平；经营净现金流改善。1H25，公司期间费用率同比减少79.3ppt至13.4%：1）销售费用率同比减少5.1ppt至0.4%；2）管理费用率同比减少36.3ppt至6.1%；3）财务费用率为-2.3%，去年同期为-26.3%；4）研发费用率同比减少61.9ppt至9.2%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据5.0亿元，较年初增加72.8%；2）预付款项0.4亿元，较年初增加737.5%；3）存货3.3亿元，较年初减少37.4%；4）合同负债0.4亿元，较年初减少69.9%。1H25，公司经营活动净现金流为-1.1亿元，去年同期为-1.6亿元。
　　投资建议：公司是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，产品已成为我国防空预警领域的主力装备，同时，公司加强军贸市场拓展，推动产品持续走应国际市场。在低空等新产业领域，公司积极参与地方政府低空经济发展规划和论证，推动低空业务稳步发展。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.05亿元、1.93亿元、4.00亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是139x/76x/37x。我们考虑到公司在防空预警雷达行业的地位及在低空经济等新领域的持续布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、海外市场拓展不及预期等。

　　投资要点：
　　2025年上半年，公司实现营业收入5.19亿元，同比增长688.61%，主要系本报告期内雷达整机产品交付增加所致；归母净利润0.53亿元，同比增加0.92亿元；扣非归母净利润0.51亿元，同比增加0.92亿元；毛利率24.84%，同比增加11.99pct；归母净利率10.22%，同比增加70.00pct；加权平均净资产收益率2.05%，同比增加3.54pct。
　　2025Q2公司营收实现较大同比增长。营业收入为1.61亿元，同比增长320.42%，环比减少55.00%；归母净利润-0.04亿元，同比增加0.20亿元，环比减少0.60亿元。
　　分产品看，雷达及配套装备营业收入实现较大增长。2025年上半年，主营业务营业收入5.19亿元，同比增加690.82%，营收占比99.89%，同比增加0.28pct，毛利率24.77%，同比增加12.24pct；其他业务营业收入0.01亿元，同比增加129.21%，营收占比0.11%，同比减少0.28pct，毛利率87.96%，同比减少6.76pct。主营业务中：1）雷达及配套装备2025年上半年营业收入5.01亿元，同比增加1414.68%，营收占比96.53%，同比增加46.27pct，毛利率24.92%，同比增加8.94pct；2）雷达零部件2025年上半年营业收入0.14亿元，同比减少42.80%，营收占比2.77%，同比减少35.46pct，毛利率24.18%，同比增加10.90pct；3）其他2025年上半年营业收入0.03亿元，同比减少58.79%，营收占比0.58%，同比减少10.54pct，毛利率2.74%，同比增加8.42pct。
　　受营收大幅增长影响，期间费用率同比下降。2025上半年，公司期间费用合计0.70亿元，同比增长18.26%，期间费用率为13.43%，同比减少76.11pct。
　　经营现金流同比上升。2025上半年，公司经营活动产生的现金流量净额-1.11亿元，同比增加0.46亿元；投资活动产生的现金流量净额-1.96亿元，同比减少0.93亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.01亿元，同比增加0.31亿元。
　　存货较年初有所下降。截至2025上半年末，存货3.33亿元，较年初减少37.39%，存货周转率0.90次，同比增加0.77次；公司库存商品账面价值为0.31亿元，较年初增加2402.96%；公司发出商品账面价值为0.58亿元，较年初减少76.40%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.27/1.82/2.29亿元对应9月26日收盘价PE为106.0/74.2/58.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增速放缓；行业竞争加剧；产品价格波动。

　　公司发布2025年中报：1）上半年实现收入5.19亿，同比增长689%，实现归母净利0.53亿，扣非归母净利0.51亿元（24H1分别为亏损0.39及0.41亿）。收入结构看，上半年雷达及配套装备收入5.01亿，雷达零部件收入0.14亿。2）分季度看，Q1-2分别实现收入3.58亿及1.61亿（24Q1-2分别为0.28及0.38亿），实现归母净利分别为0.57及亏损0.04亿元（24Q1-2分别为亏损0.16及亏损0.23亿元）。3）盈利水平：公司上半年毛利率24.8%，同比提升12个百分点，净利率10.2%。4）公司持续推动研发，上半年研发投入为4796万元，占营业收入的比例为9.24%。5）截止二季度末，公司资产负债率15.8%。
　　我们在7月10号发布公司深度《防空预警雷达或受益于新质战斗力与军贸东风起，关注低空布局——华创交运低空60系列研究（二十）》，提出三个核心看点：核心看点1：军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力；核心看点2：我国军贸市场东风起，公司或持续受益；核心看点3：安全优先、关注公司低空领域布局。我们观察公司上半年进展：
　　军贸领域：公司上半年军贸收入占比达到66%。根据公司中报披露，公司大力拓展军贸市场，积极梳理军贸产品体系，推动多型装备开展军贸出口立项，持续加强与总体单位、军贸公司及客户的交流，密切跟踪市场需求，进一步推动产品出口，报告期内，军贸业务实现收入3.41亿元，测算占收入比66%。我们继续强调前述深度报告中的观点：我们提出预计公司军贸占比或可持续提升。公司军贸业务始于2022年，22-23年占收入比重达到约3%和15%。注：业务存在季节性因素，通常四季度收入占全年比重最大。
　　低空领域：公司中标深城交城市低空雷达探测设备框架采购项目。根据公司中报披露：公司围绕特定用户低空安全管控需求，积极开展低空安全探测系统和产品的研发，获得用户批量订货合同，同时围绕低空经济市场需求，进一步加大低空目标检测识别等关键技术研究和民用低空安全市场拓展力度，参加国内多个地区低空探测项目演示验证，中标了深城交城市低空雷达探测设备框架采购项目。公司业务契合安全优先的产业发展理念。
　　投资建议：1）我们小幅调整25-27年盈利预测至1.2、1.7、2.4亿（原预测为1.3、1.8、2.4亿），同比分别增长254%、44%及37%，对应EPS分别为0.36、0.51、0.71元，PE分别为122、85、62倍。2）我们持续看好我国军贸市场东风起，公司或受益，预计其军贸占比可持续提升，此外，公司在低空探测领域的拓展符合未来产业趋势，强调“推荐”评级。
　　风险提示：技术研发风险、产品结构相对单一、军工资质延续的风险。

　　我国防空预警雷达龙头企业，航天科工集团是实际控制人。1、“中央企业+地方国资+员工持股”的架构，有助于企业经营活力的持续释放。2、公司是我国防空预警雷达的主要研制生产单位之一，主要产品为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件，其中防空预警雷达具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品，此外公司推出了低空探测产品体系。3、财务分析：雷达占据主要收入，资产负债率低。公司23年实现归母净利1亿元，24年受交付节奏等因素影响亏损0.8亿，但25Q1实现0.6亿净利。公司在手现金充足，2020-24年没有短期借款与长期借款，25Q1资产负债率为17.9%，资产负债率较低。4、雷达公司一览：25Q1收入：国睿科技（3.63亿）>航天南湖（3.58亿）>四创电子（2.9亿）>纳睿雷达（0.6亿）。25Q1归母净利：国睿科技（0.8亿）>航天南湖（0.6亿）>纳睿雷达（0.2亿）>四创电子（-0.2亿）。
　　核心看点1：军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力。1、军用雷达：新质战斗力的重要组成、现代作战的关键角色。2、我国军事通信市场规模不断扩大，装备费占比呈提升趋势。3、新环境对新型防空预警雷达提出新需求。从近年来俄乌、中东等局部冲突来看，新式作战武器以及新战争形态逐渐呈现，面对低空突防、干扰、隐身等威胁不断革新，高空高速目标、无人机蜂群等新式威胁不断涌现，对防空预警雷达提出了新需求。
　　核心看点2：我国军贸市场东风起，公司或持续受益。1、持续强调观点：我国军贸，东风起。根据SIPRI年鉴，2020-24年主要武器出口国前五：美国（43%）、法国（9.6%）、俄罗斯（7.8%）、中国（5.9%）、德国（5.6%）。我们认为：在当前国际局势下，我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇。1）前期印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升，2）2024年珠海航展签约订单较高，反应我国整体军贸水平持续提升。3）我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明化下合规雷达出口或迎利好。2、公司军贸：我们预计占比或可持续提升。公司军贸业务始于2022年，22-23年占收入比重达到约3%和15%，公司积极开拓军贸市场。
　　核心看点3：安全优先、关注公司低空领域布局。安全是低空经济健康有序发展的基础，我们认为公司长期深耕于防空预警雷达领域，具备深厚的技术沉淀，针对低空威胁亦有技术储备，未来军品到民品有较大的市场空间。公司研制了低空安全管控系统和多型低空探测雷达产品，部分产品已获得用户批量订单。
　　投资建议：1、盈利预测：基于公司2025年一季度实现收入3.6亿，归母净利0.57亿，公司截止2024年末订单14亿，我们预计为25年收入打下良好基础；同时持续看好我国军贸市场东风起，公司或受益，预计其军贸占比可持续提升，此外，公司在低空探测领域的拓展符合未来产业趋势。综合我们预计2025-27年实现归母净利分别为1.3、1.7、2.4亿，26-27年同比分别增长38.5%、38.9%，对应25-27年PE分别为100、72、52倍。2、投资建议：考虑公司成长性，我们首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：技术研发风险、产品结构相对单一、军工资质延续的风险。