航天南湖发布三季报：Q3实现营收6614.16万元（yoy+224.84%，qoq-58.95%），归母净利-1555.24万元，二季度为-356万元，去年同期为-1929万元。2025年Q1-Q3实现营收5.85亿元（yoy+579.06%），归母净利3748.59万元（yoy+163.91%），扣非净利3461.78万元（yoy+157.31%）。考虑到当前国内外对防空预警产品需求旺盛，同时公司多款新产品有望进入批量采购阶段，我们预计公司25-27年业绩将实现快速增长，维持“买入”评级。
　　前三季度营收利润显著增长，全年业绩有望保持高增
　　前三季度公司收入和归母净利润实现快速增长，主要系雷达相关产品交付量增加。公司单三季度业绩呈现出同比快速增长但环比下降明显的特点，主要系产品交付节奏问题，从公司历史业绩看，三季度是公司交付和确收的淡季，四季度占公司全年业绩比重较大，考虑到“十四五”末期国防建设需要完成既定规划，公司四季度业绩同环比有望实现较快增长，全年业绩有望实现高增长。
　　毛利率波动较大，盈利能力存在提升空间
　　公司单三季度综合毛利率为13.91%，同比下降23.17pct，前三季度毛利率为23.60%，同比提升5.03pct。公司毛利率同时受产品类型和销售市场影响，产品类型方面，25年公司处于新老产品切换交付的周期，其中新产品相较于成熟产品毛利率较低，需要在持续生产中通过提升熟练度、规模效应等逐步提升毛利率；销售市场方面，25年公司军贸收入显著提升，军贸市场的毛利率水平显著高于国内市场，两种因素共同影响下公司毛利率水平呈现较大波动。我们认为随着公司新产品持续生产交付，以及在军贸市场收入占比提升，公司综合毛利率水平存在较大的改善空间。
　　军贸市场发展向好，低空经济打开成长空间
　　在国际安全新形势下，近年来许多国家急需建设和完善防空预警能力，对防空预警雷达产品的需求较为强烈；同时，随着技术水平的不断提升，公司防空预警雷达产品的国际竞争力不断增强，预计军贸业务未来具有较好的发展前景。此外公司积极布局和拓展低空产业领域，围绕特定用户低空安全管控需求，积极开展低空安全探测系统和产品的研发，目前已获得用户批量订货合同，同时公司围绕低空经济市场需求，进一步加大低空目标检测识别等关键技术研究和民用低空安全市场拓展力度，军贸市场和低空经济业务打开公司成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司25-27年归母净利润（-23.71%/2.70%/1.68%）预测至1.16/2.19/2.96亿元，对应EPS为0.34/0.65/0.88元。下调25年归母净利润主要因25年公司毛利率较低的新产品交付占比提升，因此下调了25年雷达产品的毛利率水平。可比公司26年Wind一致预期PE均值为58倍，考虑到公司军贸市场发展向好，毛利率改善空间较大，同时公司在低空经济领域具备较大发展潜能，给予公司26年70倍PE，上调目标价为45.5元（前值29.25元，对应65倍25年PE）。
　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。

　　投资要点：
　　2025年上半年，公司实现营业收入5.19亿元，同比增长688.61%，主要系本报告期内雷达整机产品交付增加所致；归母净利润0.53亿元，同比增加0.92亿元；扣非归母净利润0.51亿元，同比增加0.92亿元；毛利率24.84%，同比增加11.99pct；归母净利率10.22%，同比增加70.00pct；加权平均净资产收益率2.05%，同比增加3.54pct。
　　2025Q2公司营收实现较大同比增长。营业收入为1.61亿元，同比增长320.42%，环比减少55.00%；归母净利润-0.04亿元，同比增加0.20亿元，环比减少0.60亿元。
　　分产品看，雷达及配套装备营业收入实现较大增长。2025年上半年，主营业务营业收入5.19亿元，同比增加690.82%，营收占比99.89%，同比增加0.28pct，毛利率24.77%，同比增加12.24pct；其他业务营业收入0.01亿元，同比增加129.21%，营收占比0.11%，同比减少0.28pct，毛利率87.96%，同比减少6.76pct。主营业务中：1）雷达及配套装备2025年上半年营业收入5.01亿元，同比增加1414.68%，营收占比96.53%，同比增加46.27pct，毛利率24.92%，同比增加8.94pct；2）雷达零部件2025年上半年营业收入0.14亿元，同比减少42.80%，营收占比2.77%，同比减少35.46pct，毛利率24.18%，同比增加10.90pct；3）其他2025年上半年营业收入0.03亿元，同比减少58.79%，营收占比0.58%，同比减少10.54pct，毛利率2.74%，同比增加8.42pct。
　　受营收大幅增长影响，期间费用率同比下降。2025上半年，公司期间费用合计0.70亿元，同比增长18.26%，期间费用率为13.43%，同比减少76.11pct。
　　经营现金流同比上升。2025上半年，公司经营活动产生的现金流量净额-1.11亿元，同比增加0.46亿元；投资活动产生的现金流量净额-1.96亿元，同比减少0.93亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.01亿元，同比增加0.31亿元。
　　存货较年初有所下降。截至2025上半年末，存货3.33亿元，较年初减少37.39%，存货周转率0.90次，同比增加0.77次；公司库存商品账面价值为0.31亿元，较年初增加2402.96%；公司发出商品账面价值为0.58亿元，较年初减少76.40%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.27/1.82/2.29亿元对应9月26日收盘价PE为106.0/74.2/58.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增速放缓；行业竞争加剧；产品价格波动。