事件：公司发布2025年年报，全年营业总收入8.10亿元，同比+271.96%，归母净利润约0.32亿元，同比+140.84%；毛利率21.48%，净利率3.94%。
　　军贸业务实现营收规模化，业务规模创历史新高。公司围绕落实“十四五”规划总体目标，深耕防空预警雷达核心基业，积极开拓军贸和民用市场，持续优化产业布局。在军贸业务方面，公司推动多型装备开展军贸出口立项，并完成多型产品交付，全年实现销售收入3.41亿元，业务规模创历史新高。
　　寻找更多成长契机，反无+低空持续发力。公司紧跟低空经济和反无需求，积极开展相关产品研发和技术创新，自主研发了系列化低空探测雷达、低空反无系统和低空安全管控系统等产品，可实现对各种低空目标的有效探测、预警和反制，部分产品已批量交付客户。公司积极开展产品研发及关键技术攻关，持续加大军民用市场拓展力度，积极参加多个用户低空反无项目测试，中标多个低空项目，实现产品批量交付，低空产业发展取得较大突破。
　　继续加大研发投入，保障核心技术卡位。公司设立以来一直从事防空预警雷达业务，数十年来在防空预警雷达领域积累了丰富的研究成果和生产经验，并建立了良好的市场口碑。2025年，公司研发投入为9517.00万元，研发投入占营业收入的比例达到11.75%，新增发明专利11项（含2项国防专利）。公司掌握了相控阵雷达总体设计技术、软件化雷达技术、自适应抗干扰技术、目标分类识别技术、高机动高集成结构设计技术等多项核心技术，积累了丰富的雷达理论基础和工程实践经验。
　　投资建议：公司为国内防空预警雷达核心供应商，军贸及低空、反无打开更广阔成长空间。我们预测2026-2028年公司整体收入分别为13.26/17.07/21.24亿元，分别同比增长约63.7%/28.7%/24.4%；归母净利润分别为1.11/1.65/2.32亿元，分别同比增长248.4%/48.3%/40.8%。对应2026年4月30日收盘价，2026-2028年的PE分别为121/82/58倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内防务需求不及预期；军贸业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　航天南湖发布年报，2025年实现营收8.10亿元（yoy+271.96%），归母净利3195.13万元（yoy+140.84%），扣非净利2868.34万元（yoy+135.23%）。其中Q4实现营收2.25亿元（yoy+70.86%，qoq+240.00%），归母净利-553.46万元（yoy+71.74%，qoq+64.41%）。公司25年归母净利润低于我们此前预期的1.16亿元，主要因公司下游需求和收入不及我们预期，同时产品结构变化导致公司毛利率低于我们预期。当前海外客户的防空反导需求旺盛，利好公司雷达产品出口，但军贸项目周期较长，我们判断公司27年业绩有望体现出军贸的高景气态势，维持“买入”评级。
　　雷达及配套装备收入大增，军贸出口实现高增长
　　2025年公司雷达及配套装备业务实现收入6.82亿元，yoy+669.89%，主要系产品交付增加、交付产品类型差异所致，毛利率为22.69%，yoy+16.22pct，主要因公司产品交付恢复正常，同时产量增加规模效应有所体现；雷达零部件业务实现收入1.05亿元，yoy-4.75%，主要系交付产品类型变化所致，毛利率为21.26%，同比减少6.39pct。2025年在军贸业务方面，推动多型装备开展军贸出口立项，并完成多型产品交付，实现销售收入3.41亿元，业务规模创历史新高。
　　26Q1收入和利润下降明显，主要因交付节奏变化所致
　　2026年一季度公司实现收入0.55亿元，yoy-84.56%，主要因上年同期公司军贸产品在一季度集中交付，26年一季度交付以国内列装产品为主，但国内列装产品交付存在较强季节性，一般在下半年集中交付。实现归母净利润为-388万元，上年同期为5660万元。公司综合毛利率为20.28%，yoy-7.27pct，主要因上年同期交付产品多为军贸产品，毛利率水平相对较高。26Q1公司合同负债为2.62亿元，较25年末提升2亿元，预示下游需求较旺。
　　海外冲突带动防空反导需求，公司军贸项目景气度有望持续提升
　　公司的警戒雷达主要用途是对重点空域进行持续监视，探测发现威胁目标，目标指示雷达通常是为防空武器系统作战部队提供防区内准确空情的防空预警雷达，能够及时、连续地提供目标的位置、速度、特征等信息，支撑防空武器系统完成目标打击，两类雷达均为防空反导系统的核心组成。公司研制了多型用于出口的防空预警雷达产品，现已出口多个国家作为主战装备使用。近期海湾地区军事冲突频发，我们认为多国出于防御目的或对防空反导系统需求较大，公司军贸出口业务有望保持较高景气度。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至0.40/3.17/4.02亿元（较前值分别调整-81.68%/7.06%，三年复合增速为132.63%），对应EPS为0.12/0.94/1.19元。调整主要是考虑到公司军贸项目执行周期较长，26年的新签订单无法在当年转化为收入。我们判断公司27年业绩能够较为真实反映公司雷达业务景气度和竞争力，因此选用27年业绩进行估值。可比公司27年Wind一致预期估值水平为68倍，给予公司27年68倍PE估值，上调目标价为64.24元，上调主要是因为估值切换至27年水平（前值45.5元，对应70倍26年PE）。
　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收8.10亿元，同比增长271.96%，主要系报告期内国内及军贸产品顺利交付；归母净利润0.32亿元，同比增长1.10亿元；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长1.10亿元。
　　分产品看，2025年，雷达及配套装备营业收入6.82亿元，同比增加669.89%，毛利率22.69%，同比增加16.22pct，主要系产品交付增加、交付产品类型差异所致；雷达零部件营业收入1.05亿元，同比减少4.75%，毛利率21.26%，同比减少6.39pct；其他营业收入0.21亿元，同比增加18.92%，毛利率-20.20%，同比减少39.48pct。
　　2025年，公司向第一大客户航天科工集团下属企业的销售收入4.74亿元，占公司销售收入总额的比例为58.47%，主要系报告期公司通过航天科工集团下属企业销售军贸产品收入增加。
　　在防空预警雷达领域，公司推进新型号研制鉴定，获得用户批产订单，充分挖掘型号潜力，拓展产品改进升级需求；在军贸业务方面，推动多型装备开展军贸出口立项，并完成多型产品交付，实现销售收入3.41亿元，业务规模创历史新高；在低空领域，中标多个低空项目，实现产品批量交付；在高端制造领域，提升精密加工能力，业务规模稳步扩大。
　　2025年，公司毛利率21.48%，同比增加2.91pct；归母净利率3.94%，同比增加39.86pct；加权平均净资产收益率1.24%，同比增加4.23pct。受营收提高影响，公司期间费用率显著降低。2025年，公司期间费用合计1.50亿元，同比增长16.55%，期间费用率为18.49%，同比减少40.51pct。
　　公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收0.55亿元，同比减少84.65%，主要系公司报告期内产品交付较上年同期减少所致；归母净利润-0.04亿元，同比减少0.60亿元；扣非归母净利润-0.05亿元，同比减少0.61亿元。截至2026Q1，公司合同负债2.62亿元，较年初增加319.38%；应收账款3.10亿元，较年初减少9.83%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.37/0.85/1.09亿元，EPS分别0.11/0.25/0.32元，对应4月24日收盘价PE为395.2/172.3/133.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价压力超出预期；竞争加剧。

　　公司公告2025年报及2026年一季报：1）2025年，公司实现营业收入8.1亿元，同比增长271.96%；归母净利润0.32亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.29亿元。2）2026Q1，公司实现营业收入0.55亿元，同比下降84.65%；归母亏损388万；扣非后归母亏损467万元。同比大幅下降主要系25Q1高基数影响，由于2024年部分国内和军贸订单任务延期至25Q1完成合同签署及产品交付，25Q1公司营收及利润水平大幅增长。（公司上市后历年一季度表现，2023Q1、2024Q1收入分别为0.51、0.28亿元，26Q1收入更高）。3）分季度看，2025Q1-Q4，公司分别实现营收3.58、1.61、0.66、2.25亿元，同比分别+1201.58%、+320.42%、+224.84%、+70.86%；归母净利润0.57、-0.04、-0.16、-0.06亿元；扣非后净利润0.56、-0.05、-0.17、-0.06亿元。4）盈利水平：2025年，公司毛利率21.48%，同比提升2.91个百分点，净利率3.94%；2026Q1，公司毛利率20.28%，同比下降7.27个百分点。5）公司持续推动研发，2025年，公司研发投入为9517万元，占营业收入的比例为11.75%。2026Q1，公司研发投入为1028万元，占营业收入的比例为18.71%。
　　军贸收入规模创历史新高。2025年，公司军贸业务实现销售收入3.41亿元，业务规模创历史新高，测算占收入比42%。我们继续强调观点：当前国际局势与世界变局背景下，新型作战方式和新型安全需求或转为持续的重要议题，构建现代立体边海空防体系成为“刚需”与“急需”，自印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升，而本次美伊冲突后，军贸市场格局的变化或加速演绎。我们看好我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇，同时继续强调雷达是军贸出口的核心环节，航天南湖或受益于此。
　　低空业务取得重大进展，打开第二成长曲线。2025年，公司积极开展产品研发及关键技术攻关，持续加大军民用市场拓展力度，积极参加多个用户低空反无项目测试，中标多个低空项目，实现产品批量交付，低空产业发展取得较大突破。公司已自主研发了系列化低空探测雷达、低空反无系统和低空安全管控系统等产品，随着低空经济升级为新兴支柱产业并持续获得国家政策的大力支持，以及军用反无人机需求的持续提升，低空探测与安全管控市场空间广阔，公司在该领域的提前布局和技术突破，有望使其在未来的市场竞争中占据有利位置。
　　投资建议：1）基于公司2025年及2026年第一季度业绩，考虑军贸等交付周期因素，我们调整26-27年盈利预测至0.6、1.3亿元（原预测值为1.7、2.4亿元），引入2028年盈利预测1.8亿元，对应EPS分别为0.17、0.37、0.53元，PE分别为274、123、87倍。2）我们持续看好我国军贸市场东风起，公司军贸业务始于2022年，22年占收入比重仅3%左右，至25年已大幅提升至42%，预计其军贸占比可持续提升，此外，公司在低空探测领域的拓展符合未来产业趋势，强调“推荐”评级。
　　风险提示：技术研发风险、产品结构相对单一、军工资质延续的风险。