前三季度毛利率同比提升，镇江钛合金公司收购顺利推进2025年前三季度，公司实现营业收入20.39亿元，同比-7.14%；实现归母净利润4.00亿元，同比-8.23%。公司加权平均净资产收益率为3.84%，同比-0.46pct；销售毛利率31.14%，同比+0.57pct；销售净利率19.62%，同比-0.23pct；经营活动现金流净额为-0.98亿元。
　　公司根据钛合金精密铸造业务资产整合发展需要，计划使用超募资金5.40亿元分别收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，2025年9月29日，公司与航材院及低空产投签订了转让协议。
　　Q3归母净利润同环比下降，期间费用率控制同比改善2025Q3单季度，公司实现营业收入6.79亿元，同比-1.14%，环比-4.09%；实现归母净利润1.20亿元，同比-4.01%，环比-17.62%；
　　经营活动现金流净额为-1.35亿元。加权ROE为1.14%，同比-0.09pct，环比-0.25pct；销售毛利率为30.82%，同比-2.23pct，环比-2.14pct；销售净利率17.66%，同比-0.53pct，环比-2.90pct。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售费用率0.72%，同比+0.17pct，环比+0.05pct；管理费用率3.01%，同比+0.38pct，环比+0.06pct；研发费用率7.85%，同比-2.44pct，环比+1.02pct；财务费用率-0.84%，同比-0.50pct，环比+0.43pct。
　　盈利预测和投资评级随着国内飞机的升级换代和新增产品列装、全球民机需求的持续增加以及我国商用飞机和发动机通过适航认证后的生产爬升，公司航空产品有望迎来快速发展期。基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为29.58、35.26、41.78亿元，归母净利润分别为5.64、7.03、8.54亿元，对应的PE分别为43、35和29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；审价周期不确定性风险；行业竞争加剧风险；国际市场开拓风险；收购进展不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收20.39亿元（YoY-7.14%），归母净利润4.00亿元（YoY-8.23%）。
　　Q3业绩持续企稳，费用情况改善：
　　2025前三季度年公司营收20.4亿（YoY-7.1%）；实现归母净利润4.0亿元（YoY-8.2%）。其中，25Q3营收6.8亿元（YoY-1.1%，QoQ-4.1%），归母净利润1.2亿元（YoY-4.0%，QoQ-17.6%）。
　　毛利率方面，2025前三季度公司毛利率31.1%，YoY+0.6pct，其中Q3毛利率30.8%（YoY-2.2pct，QoQ-2.1pct），毛利率承压。
　　费用率方面，2025前三季度公司期间费用率9.4%，同比下降0.8pct，基本保持稳定。其中管理费用率3.1%（YoY+0.4pct），财务费用率或因利息收入增长而下降0.4pct至-1.31%；研发费用率7.0%，同比下降0.94pct，或系部分研发项目结题导致的周期性变化。
　　资产负债表端，公司前三季度存货12.6亿元，分别较年初和H1增长3.2%和4.4%，存货水平相对稳定；应收票据和账款合计26.4亿元，分别较期初和H1增长24.8%和13.1%。
　　现金流持续向好，订单持续交付：
　　前三季度公司经营性现金流净额-1.0亿元，同比改善2.4亿元，主要系回款持续向好和现金支出减少共同作用。此外，公司合同负债0.2亿元，较年初增长21.3%，较25H1减少18.0%，我们认为，可能系客户预付款增加，同时在年内公司产品陆续得到交付。
　　使用超募资金完成关联收购，解决同业竞争，完善产业布局：因钛合金精密铸造业务资产整合发展需要，公司计划使用超募资金5.4亿元分别收购航材院和镇江低空产投所持镇江钛合金公司77%和23%的股权。此举有望推动公司钛合金精密铸造业务资产整合，有效补充钛合金精密铸件加工产能，同时履行控股股东在公司首发上市时作出承诺。截止9月29日，公司已收到航发集团和国资委的批复，并已与航材院和低空产投签署转让协议。此外，公司于6月30日与航材院签订转让协议，以1.84亿收购DZ406等六种高温合金母合金知识产权。交易完成后，公司未来将不再通过授权许可的方式使用。
　　依托核心技术优势，公司持续牵引新领域需求落地：钛合金精密铸件产品成功应用到高铁、无人机等领域；透明件产品拓展至舰船、民机、低空等领域，已签署低空飞行器透明件供货合同，并加速推进大型飞机透明件研制进程；橡胶产品凭借性能优势，切入高铁、重卡、新能源光伏等高端民品赛道；在高温合金母合金领域，不断拓展在燃机和核电领域的应用。多维度民品布局的持续落地，有望快速兑现第二增长曲线潜力。
　　投资建议：军品需求平稳，低空及全球化布局将打开第二增长曲线。此外，募投项目中钛合金制件热处理等将于2025年陆续投产，产能释放有望持续承接下游订单增长，强化业绩修复预期。我们预计公司2025-2027年净利润分别为6.08/7.29/8.66亿元，EPS分别为1.35/1.62/1.92元，当前股价对应PE分别为40/33/28倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

　　航材股份发布三季报：Q3实现营收6.79亿元（yoy-1.14%，qoq-4.09%），归母净利1.20亿元（yoy-4.01%，qoq-17.62%）。2025年Q1-Q3实现营收20.39亿元（yoy-7.14%），归母净利4.00亿元（yoy-8.23%），扣非净利3.58亿元（yoy-6.20%）。单季度来看，25Q3短期由于军品需求延后，公司业绩同比下滑，看好公司作为特种材料平台型龙头，后续重回稳健增长轨道，维持“买入”评级。
　　单季度盈利能力有所下滑，单季度研发投入维持增长
　　单季度来看，公司25Q3实现营收6.79亿元，同比-1.14%，实现归母净利润1.20亿元，同比-4.01%。25Q3单季度毛利率为30.82%，同比-2.23pcts，毛利率下滑主要是产品结构动态变化所致，25Q3公司净利率为17.66%，同比-0.53pcts。25Q3单季度公司研发投入为5330.73万元，同比+24.54%。我们认为公司将始终秉持以技术突破为核心抓手，持续深耕市场开拓与产品创新。
　　备货采购彰显需求韧性，积极开拓新领域增长点
　　截至25Q3期末，公司应付账款为7.26亿元，较年初增长11.39%，主要是应付高温合金材料款增加；预付款项为1.06亿元，较年初增长90.00%，主要是预付金属材料款增加。我们认为公司材料采购及预付款项增加彰显下游需求韧性。公司积极把握产业发展机遇，在军工主业外，加大低空经济领域布局，根据公司2025.9.2发布的《投资者关系活动记录表》，公司已签署低空飞行器透明件供货合同，并加速推进大型飞机透明件研制进程，进一步充实完善透明件研制发展体系，加快国产关键结构件应用步伐；发挥橡胶产品的性能优势，应用于高铁、重卡、新能源光伏等高端民品领域；实现高温合金母合金不断拓展在燃机和核电领域的应用。
　　多项业务协同发展，产业链地位稳固
　　1）钛合金铸件方面，公司是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商，产品谱系齐全，其中中介机匣产品“爆款”属性凸显；2）橡胶与密封材料方面，公司掌握的多项核心技术填补国内空白，达到国际先进、国内领先水平，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件；3）透明件方面，公司承担着我国先进歼击机透明件的研制和生产任务；4）高温合金母合金方面，25.8.28公司发布公告，拟以超募资金1.84亿元购买航材院所持有的DZ406等六种高温合金母合金知识产权，拟以现金1816.52万元（不含税）购买镇江高温合金真空感应熔炼炉及配套设备，产能持续扩张。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为6.15/7.36/8.85亿元，对应EPS为1.37/1.64/1.97元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为32倍（可比公司前值PE均值为25年43X），公司技术优势明显，背靠航材院的优质资源，给予公司26年36倍PE，下调目标价为59.04元（前值65.76元，对应48倍25年PE）。
　　风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。

　　投资要点:
　　2025H1客户需求波动公司收入有所下滑，毛利率水平稳中有升
　　2025年上半年，受客户需求波动影响公司收入有所下滑，实现营业收入13.61亿元，同比减少9.87%；归母净利润2.80亿元，同比减少9.92%；扣非归母净利润2.51亿元，同比减少7.64%；加权平均净资产收益率为2.67%，同比减少0.40个百分点；销售毛利率31.30%，同比增长1.86个百分点；销售净利率20.59%，同比减少0.01个百分点。
　　分产品看，2025年上半年航空成品件收入6.33亿元，同比减少13.19%，毛利率28.23%，同比减少9.74个百分点；基础材料收入6.07亿元，同比增长6.22%，毛利率34.39%，同比增长10.75个百分点；非航空成品件收入0.57亿元，同比减少65.13%，毛利率12.08%，同比增长0.19个百分点；加工服务收入0.54亿元，同比增长47.83%，毛利率41.38%，同比增长28.82个百分点。2025年下半年，公司将在燃机、教练机、民机市场继续加大市场开拓力度；继续推动募投项目建设；完成航发优材（镇江）钛合金精密成型有限公司股权收购工作。
　　2025Q2业绩实现环比增长，净利率水平环比基本持平
　　2025年二季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比-14.83%，环比+8.40%；实现归母净利润1.46亿元，同比-10.71%，环比+8.02%；销售毛利率为32.96%，同比+4.26pct，环比+3.45pct；销售净利率20.56%，同比+0.95pct，环比-0.07pct。
　　期间费用方面，2025年二季度公司销售费用率0.67%，同比+0.26pct，环比+0.09pct；管理费用率2.95%，同比+0.92pct，环比-0.33pct；研发费用率6.83%，同比+0.38pct，环比+0.66pct；财务费用率-1.27%，同比-0.55pct，环比+0.55pct。
　　公司拟使用超募资金购买镇江钛合金公司股权以及高温合金母合金知识产权
　　镇江钛合金公司股权注入在即。2025年8月29日，公司发布公告拟使用超募资金5.40亿元分别收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，实现钛合金精密铸造业务资产整合，有效补充钛合金精密铸件加工产能。近期，镇江钛合金公司资产评估结果完成评估备案公示程序，待取得国有资产监督管理机构出具的评估备案表后，航材院将依照相关规定履行国有资产交易相关审批程序。
　　2025年7月1日，公司发布公告拟使用超募资金1.84亿元向航材院收购其持有的六种高温合金母合金知识产权，具体包括DZ406、DZ408、IC10、K4125、K6509、K465六种高温合金母合金相关的知识产权共计14项（其中包括8项技术标准、3项国防专利及3项专有技术秘密）。
　　2025年8月29日，公司发布公告拟以现金1816.52万元向镇江高温合金公司购买1台3吨级真空感应熔炼炉及配套设备，交易完成后公司将直接拥有资产，不再通过向镇江高温合金公司租赁的方式使用。
　　盈利预测和投资评级
　　随着国内飞机的升级换代和新增产品列装、全球民机需求的持续增加以及我国商用飞机和发动机通过适航认证后的生产爬升，公司航空产品有望迎来快速发展期。基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为30.91、36.82、43.59亿元，归母净利润分别为6.17、7.55、8.93亿元，对应的PE分别为39、32和27倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；审价周期不确定性风险；行业竞争加剧风险；国际市场开拓风险；收购进展不及预期。

　　事件
　　8月29日，航材股份发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收13.61亿元，同比减少10%，实现归母净利润2.80亿元，同比减少10%。
　　点评
　　1、客户需求波动影响，2025H1业绩有所下滑。受客户需求波动影响，公司营收有所下滑，2025H1公司实现营业收入13.61亿元，同比下降10%。分产品看，基础材料收入6.07亿元，同比增长6%，航空成品件收入6.33亿元，同比减少13%，非航空成品件收入0.57亿元，同比减少65%，加工服务收入0.54亿元，同比增长48%。2025Q2单季度，公司营收7.08亿元，同比减少15%，环比增长8%，归母净利润1.46亿元，同比减少11%，环比增长8%。
　　2、毛利率同比提高1.86pcts，费用控制良好。2025H1，公司销售毛利率31.30%，同比提高1.86pcts。分产品看，基础材料毛利率34.39%，同比提高10.75pcts，航空成品件毛利率28.23%，同比降低9.74pcts，非航空成品件毛利率12.08%，同比提高0.19pcts，加工服务毛利率41.38%，同比提高28.82pcts。2025H1，公司四费费率8.71%，同比降低0.14pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.10%、6.51%、-1.54%，分别同比提高0.17pcts、提高0.42pcts、降低0.30pcts、降低0.43pcts。
　　3、拟收购资产完善材料业务布局。高温合金材料方面，公司第二届董事会第四次会议于6月30日审议通过了《关于使用超募资金收购资产暨关联交易的议案》，并与航材院签订了《关于DZ406等六种高温合金母合金知识产权的转让协议》，以超募资金1.84亿元购买航材院所持有的DZ406等六种高温合金母合金知识产权；公司第二届董事会第五次会议（定期会议）于8月27日审议通过了《关于向航发优材（镇江）高温合金有限公司购买资产暨关联交易的议案》，公司拟以现金1816.52万元（不含税）购买镇江高温合金真空感应熔炼炉及配套设备。钛合金材料方面，第二届董事会第五次会议（定期会议）于8月27日审议通过了《关于使用超募资金收购股权暨关联交易的议案》，待注入后，镇江钛合金公司将成为公司的全资子公司，其产生的利润可合并至公司，并将进一步提升公司铸造钛合金，特别是国际宇航方面的生产能力。
　　4、加大国际市场开拓，紧抓民机、燃机、低空经济等领域市场机遇。2024年，公司加大国际市场开拓，与国外某客户签订了长期框架合同，合同期限自2025年至2030年，预计累计合同金额折合人民币约21亿元。公司紧抓民机市场机遇，积极主动对接下游各单位，提前启动各研制任务，多款产品通过适航认证；聚焦低空经济领域，与沃飞开展合作，拓展低空飞行器透明件市场。目前，公司已签署低空飞行器透明件供货合同，为公司未来业务增长开辟新赛道。
　　5、2025年经营目标稳健增长。根据公司2025年度财务预算，2025年，公司预计营业收入29.90-32.20亿元，同比增长2%-10%；预计净利润5.90-6.40亿元，同比增长2%-10%。
　　6、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6.38、7.39、8.67亿元，对应当前股价PE分别为40、34、29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年半年报：实现营收13.61亿元，同比减少9.87%；归母净利润2.80亿元，同比减少9.92%；扣非后归母净利润2.51亿元，同比减少7.64%；基本每股收益0.62元，同比减少10.14%；加权平均ROE为2.67%，同比减少0.40pct。根据公司2025年度财务预算，2025年度营业收入预计29.90-32.20亿元，增长率2%-10%；净利润预计5.90-6.40亿元，增长率2%-10%，按照营收和业绩目标中值计算，2025年上半年完成率分别为43.82%和45.56%。
　　毛利率同比增加。2025上半年，公司整体毛利率为31.30%，同比增长1.86pct；净利率为20.59%，同比减少0.01pct。
　　航空成品件短期节奏放缓。2025年上半年，公司航空成品件营收6.33亿元，同比减少13.19%，毛利率为28.23%，同比减少9.74pct；基础材料营收6.07亿元，同比增长6.22%，毛利率为34.39%，同比增长10.75pct；非航空成品件营收0.57亿元，同比减少65.13%，毛利率为12.08%，同比增长0.19pct；加工服务营收0.54亿元，同比增长47.83%，毛利率为41.38%，同比增长28.82pct。
　　资产证券化持续推进。公司拟使用超募资金收购控股股东中国航发北京航空材料研究院持有的DZ406、DZ408、IC10、K4125、K465、K6509六种高温合金母合金知识产权，估值为1.84亿元；公司计划使用超募资金5.40亿元分别收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权。
　　期间费用率同比减少。2025年上半年，公司期间费用总额1.18亿元，同比减少11.26%，期间费用占营收比重8.71%，同比减少0.14pct。
　　经营活动产生的现金流同比大幅增长。2025上半年，公司经营活动产生的现金流净额0.37亿元，去年同期为-1.73亿元，同比增加2.1亿元。
　　存货在产品较年初增长。截至2025上半年末，公司存货12.04亿元，较年初减少1.15%，同比减少1.36%；其中原材料2.59亿元，较年初增长0.56%，在产品3.50亿元，较年初增长12.06%，库存商品2.23亿元，较年初减少5.29%。2025年上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为15.62亿元，其中9.24亿元预计将于2025年度确认收入。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.97/6.86/7.89亿元，EPS分别为1.33/1.52/1.75元，对应9月16日收盘价PE为40.3/35.1/30.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增速放缓、行业竞争加剧、产能建设不及预期。