航材股份发布年报，2025年实现营收28.58亿元（yoy-2.53%），归母净利5.36亿元（yoy-8.75%），扣非净利4.89亿元（yoy-4.83%）。其中Q4实现营收8.19亿元（yoy+11.23%，qoq+20.61%），归母净利1.36亿元（yoy-10.24%，qoq+13.55%）。公司业绩低于预期（前次报告2025年归母净利润预测值为6.15亿元），主要受军品需求延后影响，公司基础材料、非航空成品件和加工服务收入同比减少，我们看好公司作为特种材料平台型龙头，后续重回稳健增长轨道，维持“买入”评级。
　　基础材料、非航件及加工服务营收下滑
　　分产品来看，2025年公司：1）基础材料收入11.25亿元，同比-7.70%，主要受行业环境等因素影响产品订单减少，毛利率为33.92%，同比-1.05pcts；2）航空成品件业务收入14.43亿元，同比+6.84%，主要系产品订单增加，毛利率为29.88%，同比+1.31pcts；3）非航空成品件业务收入1.23亿元，同比-31.46%，主要系产品订单减少，毛利率为8.32%，同比-2.80pcts；4）加工服务收入1.43亿元，同比-9.77%，主要系产品订单减少，毛利率为20.30%，同比-0.36pcts。公司作为航发集团旗下核心材料平台，看好公司新市场开拓与内部整合为未来增长注入新动能。
　　国际市场开拓顺利，产品订单增加
　　分地区角度看，2025年公司境内收入26.20亿元，同比-3.95%，主要系受行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素影响产品订单减少，境外收入2.15亿元，同比+18.91%，主要系公司开拓国外市场，产品订单增加。2025年公司完成对镇江钛合金公司的收购，使其成为全资子公司，我们认为此举不仅解决了同业竞争问题，更重要的是整合了先进产能，为承接国际宇航业务提供了能力保障。在民航领域，公司持续加大大型客机发动机等型号技术攻关，多款产品通过适航认证。在低空领域，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOLAE200-100首架机正式下线。
　　2026年关联交易指引较为平稳
　　公司发布2026年度日常关联交易预计情况，其中预计向关联人采购商品、接受劳务、其他服务金额为2.75亿元，较2025年实际值减少23.03%，主要因2025年公司完成对曾为关联方的航发优材（镇江）100%权收购，该部分关联交易减少。公司预计2026年向关联人销售产品、提供劳务、其他服务9.40亿元，较2025年实际值微增0.02%。公司2026年向关联方（中国航发集团系统内单位）销售产品预计值与25年相比基本持平，或表明航发体系下游需求26年较为平稳，公司相关业务短期以保交付为重点。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为5.94/6.84/7.90亿元（26-27年较前值分别调整-19.36%/-22.68%），对应EPS为1.32/1.52/1.75元。下调盈利预测主要是考虑到公司短期航发主业需求趋于平稳，26年或以保质保量交付为重点，新型号需求或有望在27年开始逐步释放。可比公司26年Wind一致预期PE均值为44倍（可比公司前值PE均值为26年32X），公司技术优势明显，背靠航材院的优质资源，给予公司26年50倍PE，上调目标价为66.00元（前值59.04元，对应36倍26年PE），主要看好公司民航、低空等领域拓展带来的估值扩张。
　　风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。

　　前三季度毛利率同比提升，镇江钛合金公司收购顺利推进2025年前三季度，公司实现营业收入20.39亿元，同比-7.14%；实现归母净利润4.00亿元，同比-8.23%。公司加权平均净资产收益率为3.84%，同比-0.46pct；销售毛利率31.14%，同比+0.57pct；销售净利率19.62%，同比-0.23pct；经营活动现金流净额为-0.98亿元。
　　公司根据钛合金精密铸造业务资产整合发展需要，计划使用超募资金5.40亿元分别收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，2025年9月29日，公司与航材院及低空产投签订了转让协议。
　　Q3归母净利润同环比下降，期间费用率控制同比改善2025Q3单季度，公司实现营业收入6.79亿元，同比-1.14%，环比-4.09%；实现归母净利润1.20亿元，同比-4.01%，环比-17.62%；
　　经营活动现金流净额为-1.35亿元。加权ROE为1.14%，同比-0.09pct，环比-0.25pct；销售毛利率为30.82%，同比-2.23pct，环比-2.14pct；销售净利率17.66%，同比-0.53pct，环比-2.90pct。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售费用率0.72%，同比+0.17pct，环比+0.05pct；管理费用率3.01%，同比+0.38pct，环比+0.06pct；研发费用率7.85%，同比-2.44pct，环比+1.02pct；财务费用率-0.84%，同比-0.50pct，环比+0.43pct。
　　盈利预测和投资评级随着国内飞机的升级换代和新增产品列装、全球民机需求的持续增加以及我国商用飞机和发动机通过适航认证后的生产爬升，公司航空产品有望迎来快速发展期。基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为29.58、35.26、41.78亿元，归母净利润分别为5.64、7.03、8.54亿元，对应的PE分别为43、35和29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；审价周期不确定性风险；行业竞争加剧风险；国际市场开拓风险；收购进展不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收20.39亿元（YoY-7.14%），归母净利润4.00亿元（YoY-8.23%）。
　　Q3业绩持续企稳，费用情况改善：
　　2025前三季度年公司营收20.4亿（YoY-7.1%）；实现归母净利润4.0亿元（YoY-8.2%）。其中，25Q3营收6.8亿元（YoY-1.1%，QoQ-4.1%），归母净利润1.2亿元（YoY-4.0%，QoQ-17.6%）。
　　毛利率方面，2025前三季度公司毛利率31.1%，YoY+0.6pct，其中Q3毛利率30.8%（YoY-2.2pct，QoQ-2.1pct），毛利率承压。
　　费用率方面，2025前三季度公司期间费用率9.4%，同比下降0.8pct，基本保持稳定。其中管理费用率3.1%（YoY+0.4pct），财务费用率或因利息收入增长而下降0.4pct至-1.31%；研发费用率7.0%，同比下降0.94pct，或系部分研发项目结题导致的周期性变化。
　　资产负债表端，公司前三季度存货12.6亿元，分别较年初和H1增长3.2%和4.4%，存货水平相对稳定；应收票据和账款合计26.4亿元，分别较期初和H1增长24.8%和13.1%。
　　现金流持续向好，订单持续交付：
　　前三季度公司经营性现金流净额-1.0亿元，同比改善2.4亿元，主要系回款持续向好和现金支出减少共同作用。此外，公司合同负债0.2亿元，较年初增长21.3%，较25H1减少18.0%，我们认为，可能系客户预付款增加，同时在年内公司产品陆续得到交付。
　　使用超募资金完成关联收购，解决同业竞争，完善产业布局：因钛合金精密铸造业务资产整合发展需要，公司计划使用超募资金5.4亿元分别收购航材院和镇江低空产投所持镇江钛合金公司77%和23%的股权。此举有望推动公司钛合金精密铸造业务资产整合，有效补充钛合金精密铸件加工产能，同时履行控股股东在公司首发上市时作出承诺。截止9月29日，公司已收到航发集团和国资委的批复，并已与航材院和低空产投签署转让协议。此外，公司于6月30日与航材院签订转让协议，以1.84亿收购DZ406等六种高温合金母合金知识产权。交易完成后，公司未来将不再通过授权许可的方式使用。
　　依托核心技术优势，公司持续牵引新领域需求落地：钛合金精密铸件产品成功应用到高铁、无人机等领域；透明件产品拓展至舰船、民机、低空等领域，已签署低空飞行器透明件供货合同，并加速推进大型飞机透明件研制进程；橡胶产品凭借性能优势，切入高铁、重卡、新能源光伏等高端民品赛道；在高温合金母合金领域，不断拓展在燃机和核电领域的应用。多维度民品布局的持续落地，有望快速兑现第二增长曲线潜力。
　　投资建议：军品需求平稳，低空及全球化布局将打开第二增长曲线。此外，募投项目中钛合金制件热处理等将于2025年陆续投产，产能释放有望持续承接下游订单增长，强化业绩修复预期。我们预计公司2025-2027年净利润分别为6.08/7.29/8.66亿元，EPS分别为1.35/1.62/1.92元，当前股价对应PE分别为40/33/28倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

　　航材股份发布三季报：Q3实现营收6.79亿元（yoy-1.14%，qoq-4.09%），归母净利1.20亿元（yoy-4.01%，qoq-17.62%）。2025年Q1-Q3实现营收20.39亿元（yoy-7.14%），归母净利4.00亿元（yoy-8.23%），扣非净利3.58亿元（yoy-6.20%）。单季度来看，25Q3短期由于军品需求延后，公司业绩同比下滑，看好公司作为特种材料平台型龙头，后续重回稳健增长轨道，维持“买入”评级。
　　单季度盈利能力有所下滑，单季度研发投入维持增长
　　单季度来看，公司25Q3实现营收6.79亿元，同比-1.14%，实现归母净利润1.20亿元，同比-4.01%。25Q3单季度毛利率为30.82%，同比-2.23pcts，毛利率下滑主要是产品结构动态变化所致，25Q3公司净利率为17.66%，同比-0.53pcts。25Q3单季度公司研发投入为5330.73万元，同比+24.54%。我们认为公司将始终秉持以技术突破为核心抓手，持续深耕市场开拓与产品创新。
　　备货采购彰显需求韧性，积极开拓新领域增长点
　　截至25Q3期末，公司应付账款为7.26亿元，较年初增长11.39%，主要是应付高温合金材料款增加；预付款项为1.06亿元，较年初增长90.00%，主要是预付金属材料款增加。我们认为公司材料采购及预付款项增加彰显下游需求韧性。公司积极把握产业发展机遇，在军工主业外，加大低空经济领域布局，根据公司2025.9.2发布的《投资者关系活动记录表》，公司已签署低空飞行器透明件供货合同，并加速推进大型飞机透明件研制进程，进一步充实完善透明件研制发展体系，加快国产关键结构件应用步伐；发挥橡胶产品的性能优势，应用于高铁、重卡、新能源光伏等高端民品领域；实现高温合金母合金不断拓展在燃机和核电领域的应用。
　　多项业务协同发展，产业链地位稳固
　　1）钛合金铸件方面，公司是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商，产品谱系齐全，其中中介机匣产品“爆款”属性凸显；2）橡胶与密封材料方面，公司掌握的多项核心技术填补国内空白，达到国际先进、国内领先水平，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件；3）透明件方面，公司承担着我国先进歼击机透明件的研制和生产任务；4）高温合金母合金方面，25.8.28公司发布公告，拟以超募资金1.84亿元购买航材院所持有的DZ406等六种高温合金母合金知识产权，拟以现金1816.52万元（不含税）购买镇江高温合金真空感应熔炼炉及配套设备，产能持续扩张。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为6.15/7.36/8.85亿元，对应EPS为1.37/1.64/1.97元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为32倍（可比公司前值PE均值为25年43X），公司技术优势明显，背靠航材院的优质资源，给予公司26年36倍PE，下调目标价为59.04元（前值65.76元，对应48倍25年PE）。
　　风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。