主要观点：
　　事件
　　2026年4月23日，公司发布2025年年度及2026年一季度业绩，2025年公司实现营业收入51.87亿元，同比+45.80%；归母净利润21.89亿元，同比+53.10%；扣非归母净利润20.21亿元，同比+48.54%。单季度来看，公司2025Q4收入为14.54亿元，同比+41.96%；归母净利润为5.73亿元，同比+56.26%；扣非归母净利润为5.70亿元，同比+62.71%。
　　2026年一季度，公司2026Q1收入为15.84亿元，同比+44.19%；归母净利润为6.36亿元，同比+54.94%；扣非归母净利润为6.33亿元，同比+59.86%。
　　点评
　　财务指标：费用率优化、现金流高增
　　2025年，公司整体毛利率为96.83%，同比+0.86个百分点；期间费用率50.27%，同比-1.20个百分点；其中销售费用率40.02%，同比+0.30个百分点；研发费用率7.97%，同比-0.87个百分点；管理费用率3.22%，同比-1.41个百分点；财务费用率-0.94%，同比+0.78个百分点；经营性现金流净额为23.23亿元，同比+48.31%。
　　2026年一季度，公司整体毛利率为94.91%，同比-1.83个百分点；期间费用率47.03%，同比-6.69个百分点；其中销售费用率38.55%，同比-2.68个百分点；管理费用率2.25%，同比-2.88个百分点；研发费用率7.18%，同比-1.17个百分点；财务费用率-0.95%，同比+0.04个百分点；经营性现金流净额为5.54亿元，同比+41.06%
　　商业化进展：伏美替尼领跑，新品医保落地矩阵成型
　　公司已建立超过1700人的专业化营销团队，构建覆盖全国的销售网络。核心产品伏美替尼（艾弗沙）2025年销售51.20亿元（+46.04%），占总营收98%以上，为国内三代EGFR-TKI第二大单品。2026年2月，伏美替尼EGFR20外显子插入突变二线适应症获批，填补难治性突变空白；一线/二线适应症医保续约，2026Q1单季销售14.98亿元，创历史新高。引进产品戈来雷塞（KRASG12C）2025年5月获批，2025年销售额4047万元，2026Q1销售6171万元；普拉替尼（RET）推广收入2363万元，两款产品2026年1月纳入国家医保，与伏美替尼形成
　　“EGFR+KRAS+RET”肺癌精准治疗矩阵，商业化平台能力全面兑现。
　　研发与出海：国内适应症密集推进，全球临床进入收获期
　　公司在研临床试验高效推进，伏美替尼多项关键临床同步开展：EGFR敏感突变辅助治疗、PACC突变一线治疗、脑转移患者治疗、非经典突变辅助治疗等注册临床顺利进行；PACC突变一线适应症获CDE突破性治疗认定，其全球1b期研究（FURTHER）数据显示，中位无进展生存期达16个月，240mg下cORR达68.2%。
　　伏美替尼在EGFR20外显子插入突变适应症获中美双突破性认定，差异化优势显著，其二线治疗适应症已于2026年2月获批上市，与ArriVent合作的伏美替尼20外显子插入突变一线全球III期临床（含中美英法日等国）2025年底完成入组，2026年WCLC上将公布关键数据，随后将启动NDA申报，海外研发实现里程碑突破。
　　投资建议
　　我们预计，公司2026~2028年收入分别67.3/82.6/94.7亿元，分别同比增长29.7%/22.8%/14.6%，归母净利润分别为26.4/32.3/41.2亿元，分别同比增长20.7%/22.4%/27.4%，对应PE为16X/13X/10X。我们看好公司在肺癌大适应症的领域优势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发的风险：创新药研发周期长、投入大，药物研发具有较高的不确定性，有失败的风险；
　　准入不及预期风险：公司产品参加医保谈判等环节可能面临进度不及预期的风险；
　　销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期；
　　行业政策风险：随着医保控费逐渐深化，国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。

　　事件
　　公司公布25年年报和26年一季报，25年收入为51.9亿元（+45.8%），归母净利润为21.9亿元（+53.1%），扣非归母净利润为20.2亿元（+48.5%）。25Q4收入为14.5亿元（+42.0%），归母净利润为5.7亿元（+56.3%），扣非归母净利润为5.7亿元（+62.7%）。26Q1收入为15.8亿元（+44.2%），归母净利润为6.4亿元（+54.9%），扣非归母净利润为6.3亿元（+59.9%）。业绩略超预期。
　　核心观点
　　伏美替尼销售仍维持良好向上态势，戈来雷塞26Q1贡献增量
　　25年公司收入逐季增多，Q4环比仍有7%增长，截止年报披露公司拥有超1700人的商业团队，助推核心产品伏美替尼销售业绩继续攀升，随着26年2月用于二线20外插NSCLC适应症国内获批上市，伏美替尼有望维持稳健增长。26Q1公司收入再创季度新高，其中伏美替尼收入15.0亿元，环比仍稳定增长，戈来雷塞和普拉替尼则得益于首次纳入国家医保，分别贡献收入0.6和0.2亿元。
　　26Q1毛利率正常波动，净利率稳定在40%左右
　　25年全年和25Q4毛利率均维持在96%以上的较高水平，26Q1为94.9%略有下降，预计主要原因为伏美替尼医保续约降价以及毛利率相对较低的戈来雷塞和普拉替尼快速增长。合计期间费用率方面，25年和25Q4分别为50.3%和50.7%，26Q1进一步下降至47.0%（-6.7pct），主要受益于各项费用的规模效益，26Q1销售/管理/研发费用率分别同比减少2.7/2.9/1.2pct，使得整体净利率仍维持40%以上。
　　研发稳步推进，自研ADC即将进入IND
　　伏美替尼适应症拓展国内和海外均顺利推进，其中与ArriVent合作的一线20外插NSCLC适应症的全球性III期试验已于25Q1完成FPI，预计26年中达到事件数，有望于WCLC2026公布具体数据、27H1国内获批；一线PACC突变NSCLC适应症的国内III期预计将很快完成全部入组并进入随访阶段、全球性III期FURMO-006试验则由ArriVent主导，已于25年底完成首例患者给药，根据WCLC2025更新FURTHER试验数据，伏美替尼有效性和安全性均优于二代TKI或奥希替尼，竞争优势显著。
　　自研方面，根据公司投关活动记录公告，ADC为公司大分子优先开发项目，采用自主研发linker-payload，已有两个ADC项目处于CMC开发阶段，首个项目计划于26Q3在中美同步申报IND，第二个项目预计于27年初申报IND，26年预计还确认数个PCC进入CMC开发阶段。
　　盈利预测和投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为67.6/79.1/89.5亿元，同比增长30.4%/16.9%/13.2%；归母净利润为27.4/32.6/37.6亿元，同比增长25.1%/19.1%/15.2%，对应PE为16/13/11倍。公司深耕肺癌市场，商业化成绩显著，考虑伏美替尼仍有20外插与辅助治疗等适应症拓展空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

　　事件:
　　2026年4月23日艾力斯发布公告：
　　2025年公司实现收入为51.87亿元，同比增长45.80%，主要系核心产品伏美替尼片销售持续放量（实现收入51.20亿元）；归母净利润为21.89亿元，同比增长53.10%，扣非归母净利润为20.22亿元，同比增长48.54%。2026Q1公司实现营业收入15.84亿元，同比增长44.19%；归母净利润6.36亿元，同比增长54.94%；扣非归母净利润6.33亿元，同比59.86%
　　投资要点:
　　公司2025年毛利率维持稳定，净利率呈增长趋势；2025年期间费用增长，但费用率逐渐走低，主要原因系公司收入增长。
　　核心产品伏美替尼（商品名：艾弗沙）是第三代EGFR-TKI，国内3项适应症已上市；5项临床处于3期阶段，包括EGFR敏感突变的NSCLC辅助治疗、EGFR敏感突变阳性的非鳞NSCLC伴脑转移治疗、EGFRPACC突变或EGFRL861Q突变NSCLC一线治疗、非经典EGFR突变NSCLC的辅助治疗态等。
　　海外伏美替尼2项研究处于全球3期临床状态，EGFRex20插入突变NSCLC一线治疗的全球多中心3期临床研究已于2025Q1完成患者入组；伏美替尼对比奥希替尼或阿法替尼用于EGFRPACC突变NSCLC一线治疗的国际3期临床已于2025年12月完成首例患者给药。
　　戈来雷塞是一种KRASG12C抑制剂，2025年5月NMPA附条件批准其上市用于二线NSCLC治疗，并于同年12月纳入医保目录。
　　普拉替尼适应于治疗RET基因融合阳性的mNSCLC患者、RET突变型mMTC患者，2025年12月被纳入医保目录。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为67.34/81.42/96.84亿元，同比增长+29.82%/+20.91%/+18.93%；归母净利润分别为26.54/31.52/36.52亿元，同比增长+21.25%/+18.74%/+15.87%，对应PE估值15.46/13.02/11.24倍。我们预计伏美替尼随着国内适应症的拓展有望进一步提高放量速度，海外临床研究的推进、产品获批有望获取里程碑收入和销售提成；戈来雷塞、普拉替尼丰富了公司在肺癌领域的产品布局，有望打造第二增长曲线，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；医保降价风险；地缘政治风险。

　　事件：公司于2026年4月22日公布2025年年报和2026年第一季度报告。2025年：收入51.87亿元（同比+45.80%）；归母净利润21.89亿元（同比+53.10%）；扣非净利润20.22亿元（同比+48.54%）。2026年Q1：收入15.84亿元（同比+44.19%）；归母净利润6.36亿元（同比+54.94%）；扣非净利润6.33亿元（同比+59.86%）。均实现较高增长。
　　业绩增长原因：《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录（2025年）》正式执行，伏美替尼一线和二线治疗适应症续约纳入国家医保目录报销范围，戈来雷塞NSCLC二线治疗适应症及商业推广产品普拉替尼均属首次纳入国家医保目录报销范围。得益于国家医保政策覆盖，受益患者群体不断扩大，公司销售收入较上年同比大幅增长，伏美替尼实现销售收入149,842.21万元，戈来雷塞实现销售收入6,170.73万元，普拉替尼相关推广服务收入为2,363.41万元，公司针对肿瘤的产品矩阵组合发力，平台化能力逐步显现。
　　伏美替尼用于EGFR20外显子插入突变NSCLC二线治疗适应症（适用于既往经含铂化疗治疗时或治疗后出现疾病进展，或不耐受含铂化疗，并且经检测确认存在表皮生长因子受体（EGFR）20号外显子插入突变的局部晚期或转移性NSCLC的成人患者）获批上市，意味着伏美替尼覆盖患者群体的进一步扩大，有利于提升公司产品的销售收入。
　　艾力斯与ArriVent合作，共同推进海外临床开发。艾力斯与ArriVent合作开发的伏美替尼针对EGFR20外显子插入突变NSCLC患者一线治疗适应症的全球多中心III期注册临床研究已经完成入组，进入随访阶段。相关数据有望在2026年WCLC会议上读出。
　　伏美替尼对比含铂化疗一线治疗EGFRPACC突变或EGFRL861Q突变局部晚期或转移性NSCLC患者的III期临床试验和伏美替尼对比奥希替尼或阿法替尼一线治疗EGFRPACC突变局部晚期或转移性NSCLC患者的国际III期临床试验均在顺利推进过程中。2025年12月，ArriVent宣布针对PACC突变NSCLC一线治疗的国际多中心III期注册临床研究首例患者完成给药，标志着伏美替尼全球可及性战略取得重要进展。
　　商业化团队不断扩容，戈来雷塞和普拉替尼有望贡献新的增量。截至2025年末公司拥有一支完备的超1700人的营销团队，构建了遍及全国的销售网络。
　　2025年6月，公司引进的KRASG12C抑制剂戈来雷塞正式开启商业化，公司建立了罕见靶点专业团队负责产品核心市场的销售，通过充分利用戈来雷塞的临床治疗优势，不断完善产品的学术推广及产品营销策略，提升戈来雷塞的产品销售收入。2026年1月戈来雷塞正式纳入国家医保目录报销范围。
　　2023年11月，公司与基石药业签署合作协议，获得了RET抑制剂普拉替尼胶囊在中国大陆地区的独家商业化推广权，公司充分发挥在肺癌治疗领域的强大销售能力以及普拉替尼胶囊的产品优势，扩大普拉替尼胶囊的市场覆盖。2025年12月，普拉替尼首次被纳入国家医保目录。
　　投资建议：我们预计，2026-2028年公司营业收入分别为68.39/81.99/91.29亿元，同比增速为31.8%/19.9%/11.3%；归母净利润分别为26.51/31.62/35.34亿元，同比增速为21.1%/19.3%/11.8%；EPS分别为5.89/7.03/7.85元，当前股价对应2026-2028年PE为16/14/12倍。考虑到伏美替尼仍处于快速放量的阶段，我们看好公司产生现金流的能力。维持“推荐”评级。
　　风险提示：候选药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年第一季度报告：2025年，公司实现营收51.87亿元，同比增长45.80%，归母净利润21.89亿元，同比增长53.10%；扣非归母净利润20.22亿元，同比增长48.54%；研发投入5.40亿元，同比增长12.09%，研发投入占营收比例为10.40%。2026年第一季度，公司实现营业收入15.84亿元，同比增长44.19%，归母净利润6.36亿元，同比增长54.94%；扣非归母净利润6.33亿元，同比增长59.86%。
　　事件点评：
　　伏美替尼商业化稳健增长，适应症拓展打开长期空间。2025年，伏美替尼展现出强劲的商业化兑现能力，全年销售收入51.20亿元，同比增长46.04%，在第三代EGFR-TKI竞争中依然维持了作为公司业绩压舱石的稳健增长态势。进入2026年，随着EGFR20外显子插入突变二线适应症于2月正式获批，伏美替尼成功卡位这一高临床未满足需求的细分赛道，其增长逻辑正向着多适应症梯队接力切换：短期看，EGFR20外显子插入突变二线适应症已于今年2月获批，将迅速打开难治性突变市场空间并贡献营收增量；中期看，国内术后辅助治疗、PACC突变及脑转移等注册临床稳步推进，有望通过延长患者用药周期和拓宽覆盖人群进一步挖掘存量价值；长期看，国际化战略成为关键估值催化剂，与ArriVent合作的20外显子插入突变一线全球III期临床已完成入组，市场高度关注下半年WCLC数据读出及随后的NDA申报上市，叠加PACC突变全球三期临床的启动，伏美替尼正逐步构建起“成熟适应症放量+差异化新适应症爬坡+海外权益变现”的立体化增长模型，有望持续抬升产品长期销售峰值。
　　戈来雷塞商业化加速兑现，一线联合方案构筑长期壁垒。作为公司引进的KRASG12C抑制剂，戈来雷塞凭借“每日一次”的差异化给药优势及优异的生存获益数据（mOS达17.5个月），于2025年5月获批上市并在年底纳入医保，商业化进程显著提速——2025年实现销售收入4,046.71万元，2026年一季度进一步放量至6,170.73万元，展现出强劲的终端渗透能力。戈来雷塞的增长核心在于“疗效深度的极致挖掘”与“联合疗法的升维打击”：一方面，其单药二线治疗凭借高疾病控制率（86.3%）正在快速渗透存量市场；另一方面，公司前瞻性地布局了“戈来雷塞+SHP2抑制剂”的全球首个双口服联合方案，一线初治患者的ORR高达71%，展现出替代现有免疫联合化疗标准方案的潜力。随着一线注册临床的顺利推进及胰腺癌等多瘤种适应症的拓展，戈来雷塞正由单一的后线治疗药物向全病程管理的核心基石演变，有望通过“单药+联合”的双引擎策略打开增长天花板。
　　普拉替尼医保准入加速渗透，本土化生产筑牢供应壁垒。作为中国大陆首款获批的RET抑制剂，普拉替尼凭借优异的临床获益于2025年12月纳入医保，商业化进程加速，2026年一季度即实现推广服务收入2,363.41万元。公司自2023年底获得独家推广权后，迅速推动供应链本土化，2026年起逐步实现本地生产，显著增强了供应韧性与可及性。普拉替尼的增长逻辑在于“医保红利释放”与“国产化降本增效”的双轮驱动：短期看，医保准入将加速在肺癌及甲状腺癌领域的市场渗透；长期看，本地化生产不仅规避了供应风险，更为市场竞争提供了灵活的价格空间，有望持续巩固其在RET靶向治疗领域的核心壁垒。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为25.33/29.42/32.86亿元，EPS分别为5.63/6.54/7.30元，当前股价对应PE为16/14/12倍。考虑公司核心产品伏美替尼正处于快速放量中，随着多项新适应症获批上市及海外临床稳步推进，其销售峰值有望持续上修；与此同时，戈来雷塞与普拉替尼的商业化进程亦全面提速，正逐步构建起多元化的增长梯队，我们维持其“买入”评级。
　　风险提示：
　　商业化进度不及预期，药物研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险，地缘政治风险。

　　事件：公司发布2025年年报以及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入51.9亿元，同比+45.8%；归母净利润21.9亿元，同比+53.1%；扣非归母净利润20.2亿元，同比+48.5%；2026年Q1单季度，公司实现营业收入15.8亿元，同比+44.2%，环比+8.9%；归母净利润6.4亿元，同比+54.9%，环比+10.9%；扣非归母净利润6.3亿元，同比+59.9%，环比+11.0%。
　　点评：伏美替尼销售放量，带动公司收入利润持续高增长。伏美替尼差异化的疗效和安全性优势驱动市占率持续提升；从2022年一季度起至2026年一季度，公司连续17个季度实现营业收入环比增长，伏美替尼持续验证商业化能力。伏美替尼适应症扩展以及海外临床逐步推进，有望驱动产品销售持续放量。伏美替尼在辅助治疗、20ins、脑转移、PACC突变等领域持续拓展,有望逐步打开全球空间。公司肺癌领域多元化管线协同并进，深化相关产品的对外合作和临床开发。公司依托伏美替尼商业化经验，在肺癌领域构建了成熟商业化推广体系。公司通过引入戈来雷塞（KRASG12C）及普拉替尼（RET）等产品，逐步形成覆盖EGFR、KRAS、RET等核心靶点的肺癌产品组合，增强公司业务的协同能力。公司前瞻布局大分子管线，进一步丰富公司产品管线组合。公司2026年一季度销售、管理和研发费用率同比下降，展现规模效应。
　　盈利预测与投资建议：随着伏美替尼市场认可度的持续提升，辅助治疗、20外显子突变、PACC罕见突变、脑转移等适应症临床试验的顺利推进，以及产品的海外临床研究持续推进，公司在销售端有望快速放量并打开未来成长空间。随着公司销售收入和利润的持续增长，以及新引进品种带来的增量，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS为5.91元、6.95元、8.44元，对应2026年04月24日收盘价的市盈率分别为16.1X、13.7X和11.3X，维持“增持”评级。
　　注：艾力斯为兴业证券做市企业。
　　风险提示：新药研发不达预期、产品销售不达预期。