投资要点
　　公司业绩短期承压。2025全年,公司实现营业收入5.94亿元（同比-6.74%，下同）、归母净利润2.22亿元（-24.43%）、扣非归母净利润1.90亿元（-30.40%）；2026年Q1,公司实现营业收入1.40亿元（+9.21%）、归母净利润0.57亿元（+0.97%）、扣非归母净利润0.49亿元（+0.08%）；2025年公司销售毛利率71.09%（-1.02pct），销售净利率37.29%（-8.8pct）；2026年Q1公司销售毛利率69.40%（-1.28pct），销售净利率40.29%（-3.45pct）。公司业绩受集采降价、关税壁垒等因素影响短期承压。
　　国内阶段性承压，积极拓展海外市场。2025年公司国内业务实现营业收入2.48亿元，同比-17.11%，毛利率67.95%（-3.45pct）；海外业务实现营业收入3.40亿元，同比+1.94%，毛利率74.15%（+0.94pct）。国内市场方面，公司积极适应集采降价、支付改革等行业变化，落实差异化销售策略，公司终端医院覆盖突破2800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。国际市场方面，公司产品成功销往60多个国家，签约合作客户达120余家，荷兰及美国子公司相继投入运营，海外本土化经营战略进入实质性落地阶段；公司计划今年启动泰国生产基地二期建设，更好响应海外客户需求。
　　研发投入持续加大。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用为7589万元，占营收比例为12.78%，同比增长28.18%。全年累计获得新注册证76张，其中境内新增注册证8张，境外新增注册证68张。器械项目全年累计开展在售品设计改善项目13项、新品在研开发25项、新品预研项目7项，5项三类产品提交国家药监局；光纤成像、辅助治疗机器人、软性内镜等项目顺利推进。
　　投资建议：考虑到产品降价、行业竞争加剧等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.36/2.74/3.12亿元（2026-2027年原预测为2.90/3.49亿元），对应EPS分别为2.91/3.38/3.85元，对应PE分别为21.50/18.55/16.28倍。公司不断适应国内市场变化、积极拓展海外市场，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价超预期风险；海外市场拓展不及预期风险；产品研发上市进度不及预期风险等。

　　事件：安杰思发布2025年年报及2026年一季报。2025年：公司实现营业收入5.94亿元，同比下滑6.74%；归母净利润2.22亿元，同比下滑24.43%；扣非后归母净利润1.90亿元，同比下滑30.40%。25Q4：公司实现营业收入1.34亿元，同比下滑35.80%；归母净利润0.45亿元，同比下滑53.40%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比下滑50.43%。26Q1：公司实现营业收入1.40亿元，同比增长9.21%；归母净利润0.57亿元，同比增长0.97%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长0.08%。
　　集采与关税影响下国内外业务阶段性承压，25Q4利润下滑系费用扰动所致，26Q1业绩企稳向上。2025年：海外收入3.40亿元，同比增长1.94%，毛利率74.15%，同比提升0.94pct，受海外关税政策影响，北美2025年收入预计同比下降10-20%，导致海外业绩增长短期放缓；国内收入2.48亿元，同比下降17.11%，毛利率67.95%，同比下降3.45pct，系广东集采后产品终端价阶段性下降所致。25Q4：受海外市场拓展、杭安医学研发投入加大影响，利润端短期承压，销售费用率10.88%，同比提升6.54pct；管理费用率12.51%，同比提升2.41pct；研发费用率13.94%，同比提升5.45pct。26Q1：收入端边际向好，我们认为业绩企稳主要受益于新品放量与海外市场开拓。
　　国际市场加速开拓，加码海外产能建设。新兴市场开拓提速，截至2025年底公司签约合作客户达120余家、覆盖全球60多个国家；实施差异化市场策略以应对北美关税影响，深耕法国、英国及西班牙等区域；加强海外本土化经营，荷兰及美国子公司已投入运营，泰国生产基地二期计划于2026年下半年启动建设。
　　国内高端客户持续渗透，自动化产线取得突破。国内营销网络体系持续拓展，截至2025年底，已覆盖超2800家终端医院、建立超600家有效合作渠道，三甲医院渗透率持续提升；同时，钳头、圈套自动组装取得突破，生产效率大幅提升。
　　聚焦高端品类，创新引领新增长极。加大研发投入以巩固技术护城河，2025年研发费用0.76亿元，同比增长28.18%；截至2025年底研发人员数量达193人，同比增长16.97%。子公司杭安医学定位诊疗设备类产品研发平台，深耕复用软性内镜、光纤多模态成像、内镜辅助治疗机器人、能量平台等前沿产品的布局，部分内窥镜产品已获批上市，有望培育第二增长曲线。
　　投资建议：海外市场加速开拓+创新产品放量可期，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为7.22、8.65、10.33亿元，同比增长21.5%、19.9%、19.4%；归母净利润分别为2.69、3.25、3.91亿元，同比增长21.4%、20.6%、20.5%；当前股价对应PE分别为18X、15X、13X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。

　　2025年业绩承压，2026年公司有望困境反转，维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入5.94亿元，同比减少6.74%；实现归属于母公司所有者的净利润2.22亿元，同比减少24.43%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.90亿元，同比减少30.40%。2026年一季度公司实现营业收入1.40亿元，同比增长9.21%；实现归属于母公司所有者的净利润0.57亿元，同比增长0.97%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.49亿元，同比增长0.08%。考虑到国内业务仍有部分承压，我们下调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.76/3.29/3.83亿元（原值3.97/4.83亿元），EPS分别为3.40/4.06和4.72元，当前股价对应P/E分别为17.3/14.5/12.5倍。考虑到公司海外业务的稳定放量，海外业务有望进一步增长，我们维持“买入”评级。
　　2025年公司坚持自主创新，持续推进品牌营销与渠道拓展
　　2025年公司坚持自主创新，新品研发及注册快速推进，2025年全年累计获得新注册证76张，新申请知识产权169项，其中专利129项（包括发明专利73项），商标39项，著作权1项。加速市场创新升级，推进品牌营销与渠道拓展，截止2025年底，公司终端医院覆盖突破2800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。25年公司终端医院覆盖突破2,800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。
　　2026年公司战略性布局前沿技术方向，强化服务响应能力与技术支持体系
　　2026年公司将持续深耕内镜微创诊疗领域的技术创新，战略性布局单光纤成像、辅助治疗机器人、软性内镜系统及能量平台等前沿技术方向，系统性提升产品临床性能与市场竞争优势。同时公司将持续强化知识产权布局与注册准入能力，加速专利储备积累与全球产品注册证获取，为产品迭代升级与全球化市场拓展构建坚实的技术与合规基础。
　　风险提示：市场竞争加剧；研发不及预期；贸易摩擦及汇率波动等风险。

　　公司发布2025年和2026Q1业绩公告，2025年公司实现营业总收入5.94亿元，同比下降6.74%；归母净利润2.22亿元，同比下降24.43%。2026Q1公司实现营业总收入1.40亿元，同比增长9.21%；归母净利润0.57亿元，同比增长0.97%。
　　2025年海外增速放缓，国内营收承压。受到国内医保集中带量采购和海外关税政策等行业因素的影响，2025年公司境内营收下降、境外收入增速放缓。公司实现海外收入3.40亿元，同比增加1.94%，占比提升至57.20%，毛利率提升0.94pct至74.15%。国内收入2.48亿元，同比下降17.11%，毛利率下降3.45pct至67.95%。
　　公司注重研发，人才梯队建设。2025年公司研发费用为7,589.49万元，占营业收入比例为12.78%，同比增长28.18%，主要系软性内窥镜、辅助治疗机器人产品研发投入增加和研发人员增加引起的。公司研发人员数量达193人，较上年同期增长16.97%，其中团队本科学历占比达45.08%，硕士及以上学历占比达38.86%。
　　公司持续分红，回购股份。2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.39元（含税），合计派发现金红利0.84亿元，占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为38.01%。
　　投资建议：预计2026-2028年公司收入6.59、7.61、8.91亿元，同比增长11.0%、15.5%、17.1%；归母净利润2.40、2.78、3.25亿元，同比增长8.4%、15.7%、17.0%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济和政策不确定性，产品质量，贸易摩擦汇率波动，市场竞争加剧，研发和销售不及预期等风险。