投资要点公司业绩小幅下滑。2026年H1，公司实现营业收入3.02亿元（同比-0.28%），归母净利润1.18亿元（同比-6.27%），扣非归母净利润1.00亿元（同比-10.73%），经营性现金流净额1.43亿元（同比+89.54%）；其中，Q2单季度营业收入1.61亿元（同比-7.31%），归母净利润0.61亿元（同比-12.10%），扣非归母净利润0.51亿元（同比-19.11%）。公司2026年H1销售毛利率为71.52%（同比+1.31pct），销售净利率为39.05%（同比-2.62pct）。受集采政策的影响等，公司上半年业绩小幅下滑。
　　国内市场短期承压，海外市场快速增长。报告期内，公司境内市场实现销售收入0.96亿元，同比下降30.32%；境外市场实现销售收入2.01亿元，同比增长23.81%。国内市场方面，公司积极应对集采带来的挑战，持续扩大销售网络覆盖，努力提升品牌知名度，已覆盖终端医院超3097家，建立有效合作渠道445家。海外市场方面，公司积极寻求与国际知名企业的战略合作机会，推动产品海外注册与准入；报告期内，公司新增海外合作客户11家，签约的合作客户总数已达到153家；公司海外自有品牌销售收入同比增长45.84%，自有品牌销售占比超1/3。
　　期间费用增加，研发投入持续加大。报告期内，公司销售费用率为8.41%（同比+0.49pct），管理费用率为11.66%（同比+1.11pct）,研发费用率为11.60%（同比+0.21pct），财务费用率为1.20%（同比+2.20pct），公司四项费用率皆有增加，主要受到职工薪酬、折旧摊销、汇率损失、开发投入增加等因素影响，公司盈利能力有所下降。报告期内，公司持续加大研发投入，共获得新注册证45张，新增境内产品注册证1张，境外注册证44张；上下消化道电子内窥镜内镜已获得注册证，第三代图像处理系统待型检；第二代高频手术设备获证完成，第三代处于在研状态。
　　投资建议：公司积极应对集采政策的影响，业绩有望逐渐改善，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.36/2.74/3.12亿元，对应EPS分别为2.93/3.39/3.86元，对应PE分别为18.28/15.77/13.85倍。公司海外市场快速增长，研发投入持续加大，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价超预期风险；海外市场拓展不及预期风险；研发进展不及预期风险等。

　　事件：2026年8月6日安杰思发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入3.02亿元，同比下降0.28%；归母净利润1.18亿元，同比下降6.27%；扣非归母净利润1.00亿元，同比下降10.73%。26Q2：实现营业收入1.61亿元，同比下降7.31%；归母净利润0.61亿元，同比下降12.10%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比下降19.11%。
　　海外增长动能延续，费用扰动影响利润。2026H1公司主营业务收入2.97亿元，同比下降0.97%；其中境内收入0.96亿元，同比下降30.56%，国内医保集中带量采购等行业因素持续带来压力；境外收入2.01亿元，同比增长23.13%，占主营业务收入67.71%，成为收入端核心支撑。GI类收入1.86亿元，同比下降1.93%；EMR/ESD类收入0.79亿元，同比增长13.01%；ERCP类收入0.27亿元，同比下降19.54%；仪器类收入481万元，同比下降28.19%。销售、管理、研发费用率分别为8.41%、11.66%、11.60%，同比增加0.50、1.11、0.21pct；财务费用率1.20%，同比增加2.20pct，主要受汇兑损失增加影响。经营性现金流净额1.43亿元，同比增长89.54%，经营质量明显改善。
　　国际市场加速开拓，渠道及产品准入持续扩围。2026H1公司新增海外合作客户11家，累计签约客户153家，并加大境外自有品牌推广力度；新增境外注册证44张，其中美欧注册证14张，海外市场覆盖和准入能力持续提升。泰国生产基地已完成土地购置、规划设计及核心设备选型采购等前期工作，建成后将与国内产能形成互补，增强海外订单交付及国际市场响应能力。
　　国内业务仍处调整期，产品升级与降本增效夯实基础。面对集采常态化及行业竞争，公司持续推进产品技术迭代、生产工艺优化和供应链管理；2026H1综合毛利率71.52%，同比提升1.31pct，区域销售结构变化及降本增效共同改善毛利率。我们认为，随着集采影响逐步消化及产品持续迭代，国内业务有望逐步企稳。
　　创新管线持续推进，向“诊疗设备+医疗器械”双轮驱动升级。上、下消化道电子内窥镜已取得注册证，第三代图像处理系统处于型检阶段；第二代高频手术设备已获证，第三代设备持续研发；光纤多模态成像进入小批量验证准备阶段，辅助治疗机器人处于动物实验论证阶段。随着创新产品注册及商业化推进，公司产品矩阵有望进一步丰富。
　　投资建议：海外增长延续，新品放量可期。我们预计公司2026–2028年营业收入分别为6.08、6.42、7.17亿元，同比增长2.5%、5.6%、11.7%；归母净利润分别为2.08、2.29、2.68亿元，同比-6.1%、+10.1%、+17.0%；当前股价对应PE分别为21X、19X、16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：集采等政策风险，海外拓展不及预期，新品商业化不及预期。

　　投资要点
　　公司业绩短期承压。2025全年,公司实现营业收入5.94亿元（同比-6.74%，下同）、归母净利润2.22亿元（-24.43%）、扣非归母净利润1.90亿元（-30.40%）；2026年Q1,公司实现营业收入1.40亿元（+9.21%）、归母净利润0.57亿元（+0.97%）、扣非归母净利润0.49亿元（+0.08%）；2025年公司销售毛利率71.09%（-1.02pct），销售净利率37.29%（-8.8pct）；2026年Q1公司销售毛利率69.40%（-1.28pct），销售净利率40.29%（-3.45pct）。公司业绩受集采降价、关税壁垒等因素影响短期承压。
　　国内阶段性承压，积极拓展海外市场。2025年公司国内业务实现营业收入2.48亿元，同比-17.11%，毛利率67.95%（-3.45pct）；海外业务实现营业收入3.40亿元，同比+1.94%，毛利率74.15%（+0.94pct）。国内市场方面，公司积极适应集采降价、支付改革等行业变化，落实差异化销售策略，公司终端医院覆盖突破2800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。国际市场方面，公司产品成功销往60多个国家，签约合作客户达120余家，荷兰及美国子公司相继投入运营，海外本土化经营战略进入实质性落地阶段；公司计划今年启动泰国生产基地二期建设，更好响应海外客户需求。
　　研发投入持续加大。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用为7589万元，占营收比例为12.78%，同比增长28.18%。全年累计获得新注册证76张，其中境内新增注册证8张，境外新增注册证68张。器械项目全年累计开展在售品设计改善项目13项、新品在研开发25项、新品预研项目7项，5项三类产品提交国家药监局；光纤成像、辅助治疗机器人、软性内镜等项目顺利推进。
　　投资建议：考虑到产品降价、行业竞争加剧等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.36/2.74/3.12亿元（2026-2027年原预测为2.90/3.49亿元），对应EPS分别为2.91/3.38/3.85元，对应PE分别为21.50/18.55/16.28倍。公司不断适应国内市场变化、积极拓展海外市场，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价超预期风险；海外市场拓展不及预期风险；产品研发上市进度不及预期风险等。

　　事件：安杰思发布2025年年报及2026年一季报。2025年：公司实现营业收入5.94亿元，同比下滑6.74%；归母净利润2.22亿元，同比下滑24.43%；扣非后归母净利润1.90亿元，同比下滑30.40%。25Q4：公司实现营业收入1.34亿元，同比下滑35.80%；归母净利润0.45亿元，同比下滑53.40%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比下滑50.43%。26Q1：公司实现营业收入1.40亿元，同比增长9.21%；归母净利润0.57亿元，同比增长0.97%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长0.08%。
　　集采与关税影响下国内外业务阶段性承压，25Q4利润下滑系费用扰动所致，26Q1业绩企稳向上。2025年：海外收入3.40亿元，同比增长1.94%，毛利率74.15%，同比提升0.94pct，受海外关税政策影响，北美2025年收入预计同比下降10-20%，导致海外业绩增长短期放缓；国内收入2.48亿元，同比下降17.11%，毛利率67.95%，同比下降3.45pct，系广东集采后产品终端价阶段性下降所致。25Q4：受海外市场拓展、杭安医学研发投入加大影响，利润端短期承压，销售费用率10.88%，同比提升6.54pct；管理费用率12.51%，同比提升2.41pct；研发费用率13.94%，同比提升5.45pct。26Q1：收入端边际向好，我们认为业绩企稳主要受益于新品放量与海外市场开拓。
　　国际市场加速开拓，加码海外产能建设。新兴市场开拓提速，截至2025年底公司签约合作客户达120余家、覆盖全球60多个国家；实施差异化市场策略以应对北美关税影响，深耕法国、英国及西班牙等区域；加强海外本土化经营，荷兰及美国子公司已投入运营，泰国生产基地二期计划于2026年下半年启动建设。
　　国内高端客户持续渗透，自动化产线取得突破。国内营销网络体系持续拓展，截至2025年底，已覆盖超2800家终端医院、建立超600家有效合作渠道，三甲医院渗透率持续提升；同时，钳头、圈套自动组装取得突破，生产效率大幅提升。
　　聚焦高端品类，创新引领新增长极。加大研发投入以巩固技术护城河，2025年研发费用0.76亿元，同比增长28.18%；截至2025年底研发人员数量达193人，同比增长16.97%。子公司杭安医学定位诊疗设备类产品研发平台，深耕复用软性内镜、光纤多模态成像、内镜辅助治疗机器人、能量平台等前沿产品的布局，部分内窥镜产品已获批上市，有望培育第二增长曲线。
　　投资建议：海外市场加速开拓+创新产品放量可期，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为7.22、8.65、10.33亿元，同比增长21.5%、19.9%、19.4%；归母净利润分别为2.69、3.25、3.91亿元，同比增长21.4%、20.6%、20.5%；当前股价对应PE分别为18X、15X、13X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。

　　2025年业绩承压，2026年公司有望困境反转，维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入5.94亿元，同比减少6.74%；实现归属于母公司所有者的净利润2.22亿元，同比减少24.43%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.90亿元，同比减少30.40%。2026年一季度公司实现营业收入1.40亿元，同比增长9.21%；实现归属于母公司所有者的净利润0.57亿元，同比增长0.97%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.49亿元，同比增长0.08%。考虑到国内业务仍有部分承压，我们下调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.76/3.29/3.83亿元（原值3.97/4.83亿元），EPS分别为3.40/4.06和4.72元，当前股价对应P/E分别为17.3/14.5/12.5倍。考虑到公司海外业务的稳定放量，海外业务有望进一步增长，我们维持“买入”评级。
　　2025年公司坚持自主创新，持续推进品牌营销与渠道拓展
　　2025年公司坚持自主创新，新品研发及注册快速推进，2025年全年累计获得新注册证76张，新申请知识产权169项，其中专利129项（包括发明专利73项），商标39项，著作权1项。加速市场创新升级，推进品牌营销与渠道拓展，截止2025年底，公司终端医院覆盖突破2800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。25年公司终端医院覆盖突破2,800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。
　　2026年公司战略性布局前沿技术方向，强化服务响应能力与技术支持体系
　　2026年公司将持续深耕内镜微创诊疗领域的技术创新，战略性布局单光纤成像、辅助治疗机器人、软性内镜系统及能量平台等前沿技术方向，系统性提升产品临床性能与市场竞争优势。同时公司将持续强化知识产权布局与注册准入能力，加速专利储备积累与全球产品注册证获取，为产品迭代升级与全球化市场拓展构建坚实的技术与合规基础。
　　风险提示：市场竞争加剧；研发不及预期；贸易摩擦及汇率波动等风险。

　　事项：
　　公司2026年上半年实现营业收入3.02亿元，yoy-0.28%，实现归母净利润1.18亿元，yoy-6.27%。单Q2实现营收1.61亿元，yoy-7.31%，实现归母净利润0.61亿元，yoy-12.10%。
　　平安观点：
　　海外业务表现亮眼，国内市场短期承压。国内市场来看，受带量采购等政策影响表现承压，上半年实现销售收入0.96亿元，同比-30.32%。2026年上半年国内消化内镜医用耗材集采持续深化，天津市医药采购中心牵头的国家级集采带量采购正式启动；公司仍不断推进国内医院临床渗透率，优化产品结构，推动产品迭代创新以满足临床多样化需求，同时紧密跟踪行业政策动态，及时调整市场策略，积极应对集采带来的挑战，努力在价格竞争与价值创造之间寻求平衡。海外市场来看，上半年表现强劲，实现销售收入2.01亿元，同比+23.81%；公司持续加快国际化布局，积极开拓海外市场，寻求与国际知名企业的战略合作机会，推动产品海外注册与准入，逐步构建全球化营销体系，2026年上半年新增海外合作客户11家，签约合作客户总数达到153家，构建了稳固的市场地位。
　　毛利率稳中有升，持续加大研发投入保障长期发展。公司利润端短期承压，实现归母净利润1.18亿元，同比下降6.27%，主要由于收入端增长承压，费用支出相对刚性，而毛利率仍通过降本增效等举措稳中有升，2026H1公司综合毛利率同比增长1.31个百分点。公司持续加大研发投入，2026H1研发投入共3500万元，同比增长1.56%，公司始终将自主研发创新作为企业发展驱动力，产品管线方面，公司推出可换装止血夹、可侧转可旋转的活检钳、可扩张球囊导管等，有望提升手术安全性和有效性；设备研发方面，控股子公司杭安医学在电子内窥镜设备领域取得突破性进展，相继获得电子内窥镜图像处理器、上消化道电子内窥镜、下消化道电子内窥镜注册证，年产6000套高端诊疗设备项目已完成工规审批，预计于2028年投入使用，为未来发展注入动力。
　　维持"推荐"评级。公司海外业务增长亮眼，但国内市场短期承压，2026年上半年公司主营业务消化内镜部分耗材纳入国家级带量采购产品中，对公司国内业务影响较大，对于渠道备货等节奏亦产生不利影响，公司2026年产品推广策略也受到相关影响，因此我们下调公司26年收入和利润增长预期，同时考虑到国采结果具有一定的不确定性，国采执行节奏也存在不确定性，对于2026-2027年国内业务产生较大压制，出于审慎考虑我们调整2026-2028年归母净利润预测为2.47、2.83、3.32亿元（原26-27年归母净利润预测为4.01、4.93亿元），集采影响出清后公司仍具备较强发展动力，公司是消化领域领先企业，坚持产品创新研发，海外增长仍然亮眼，我们维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）带量采购降价风险；3）新产品研发及推广不及预期风险；4）贸易摩擦及汇率波动风险。

　　公司发布2025年和2026Q1业绩公告，2025年公司实现营业总收入5.94亿元，同比下降6.74%；归母净利润2.22亿元，同比下降24.43%。2026Q1公司实现营业总收入1.40亿元，同比增长9.21%；归母净利润0.57亿元，同比增长0.97%。
　　2025年海外增速放缓，国内营收承压。受到国内医保集中带量采购和海外关税政策等行业因素的影响，2025年公司境内营收下降、境外收入增速放缓。公司实现海外收入3.40亿元，同比增加1.94%，占比提升至57.20%，毛利率提升0.94pct至74.15%。国内收入2.48亿元，同比下降17.11%，毛利率下降3.45pct至67.95%。
　　公司注重研发，人才梯队建设。2025年公司研发费用为7,589.49万元，占营业收入比例为12.78%，同比增长28.18%，主要系软性内窥镜、辅助治疗机器人产品研发投入增加和研发人员增加引起的。公司研发人员数量达193人，较上年同期增长16.97%，其中团队本科学历占比达45.08%，硕士及以上学历占比达38.86%。
　　公司持续分红，回购股份。2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.39元（含税），合计派发现金红利0.84亿元，占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为38.01%。
　　投资建议：预计2026-2028年公司收入6.59、7.61、8.91亿元，同比增长11.0%、15.5%、17.1%；归母净利润2.40、2.78、3.25亿元，同比增长8.4%、15.7%、17.0%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济和政策不确定性，产品质量，贸易摩擦汇率波动，市场竞争加剧，研发和销售不及预期等风险。