公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入4.42亿元，同比-6.36%；归母净利润0.29亿元，同比-19.62%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比-24.65%。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入1.81、2.61亿元，同比分别-13.95%、-0.27%；归母净利润0.16、0.13亿元，同比分别-20.44%、-18.62%；扣非后归母净利润0.13、0.12亿元，同比分别-33.17%、-12.91%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率27.77%，同比下降0.93pct；净利率6.66%，同比下降1.1pct。
　　民机业务：国产配套与PMA维修双线突破。1）民机配套再下一城：公司在深度参与C919、C909、AG600等国产民机项目的基础上，于上半年成功中标某大型客机乘务组便携式氧气装置，打破了国外高成熟度、高商业化便携氧气设备供应商的垄断地位。2）PMA航材后市场开拓见效：持续推进PMA产品与多家主流航司业务合作，按期完成航司订单交付，为民用航空业务后续市场拓展筑牢坚实基础。
　　特种制冷：巩固传统优势，切入高景气新赛道。子公司天鹅公司在稳固军用方舱、装甲空调等传统优势市场的同时，积极向新兴领域拓展，成果显著。1）车辆装备配套实现系列化与统型化：中标某军指控车载3L制氧机项目，是继5L、10L制氧机配套后，在地面制氧设备领域的又一里程碑突破，充分印证公司制氧技术领先地位。同时，中标某型综合保障车方舱空调项目，旨在统型该领域所有服务保障类车型，对后续各兵种市场开拓具有深远意义。2）液冷技术拓展至新型武器装备：子公司天鹅制冷顺利完成了多型雷达、高端武器等装备配套液冷设备生产交付。3）船用市场取得重大斩获：成功中标2个船用空调项目，进一步夯实公司船用环控产品配套竞争优势。
　　军贸与新领域：依托平台优势，培育新增长点。1）军贸业务稳步增长：依托航空工业集团平台，公司军贸业务持续推进。上半年完成歼击机、直升机、无人机、教练机等多个机型军贸项目交付任务。子公司天鹅公司在装甲车辆、防空反导等领域成功配套，军贸业务订单同比实现增长。2）航天与深空探测实现跨越：公司成功中标LAMOST大天区光学望远镜光纤定位单元改造项目，实现深空探测配套业务从技术预研到市场落地的跨越，有力支撑国家天文事业发展。
　　投资建议：1）盈利预测：基于上半年业绩情况，我们小幅调整公司2026年盈利预测至0.59亿元（原预测值为0.64亿元），维持公司2027-28年实现0.83、1.12亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.07、0.10、0.14元，对应PE分别为154、110、81倍。2）我们看好公司三大战略方向逻辑清晰：其一，或深度受益国产民机产业化浪潮，实现民机配套并通过PMA维修打开民航后市场；其二，依托集团平台推进军贸订单转化；其三，特种制冷军民协同构筑业绩基本盘。同时，公司前瞻布局切入航天、无人机等新赛道，强调“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动，民机国产取证与商业化节奏不及预期，市场竞争加剧、新市场拓展不及预期等。

　　江航装备：我国“航空装备+特种制冷”的领军企业。1、深耕航空装备与特种制冷双主业：1）航空装备：公司是我国航空机载生命保障系统和燃油系统的核心供应商，主要产品包括航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等。2）特种制冷装备：主要产品包括军用制冷设备、民用制冷设备和车载制氧装置，旗下“天鹅”品牌是国内最早的家用窗式空调和军用空调品牌。2、财务数据：航空产品是核心，营收占比超60%、毛利占比超58%；特种制冷设备为第二大业务，近年营收稳定在1.6-1.8亿元，毛利率稳定在25%-26%。受行业环境影响，公司2023年起业绩有所承压，2025年归母净利0.55亿，同比下降56%；26Q1归母净利润同比下降20.44%，但毛利率已经有所提升。
　　战略方向1：民机业务有望受益于国产民机及PMA业务突破。1、国产民机高质量发展酝酿国产装备的放量潜力：中国商飞预计2044年中国航空市场将拥有超万架客机，我们认为国产大飞机C919长空筑梦，实现稳定交付，具备未来放量潜力；支线市场具备蓝海属性，C909已规模化运营；大型水陆两栖飞机AG600面向应急救援领域需求，同样具备市场潜力。2、公司系国内唯一航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地。1）氧气、油箱惰化系统受适航法规强制装机，并具备耗材属性，新机配套叠加存量维修需求打开持续成长空间。2）公司深度参与配套国产民机，包括实现AG600、C909等批产交付任务，并在持续加大民机资源投入。2025年公司成功中标某大型客机旅客氧气系统，成为国内系统级直选供应商，打破了国外高成熟度、高商业化旅客氧气系统供应商的垄断地位。3）我们模拟测算部分相关产品市场空间，预计当前国内客机制氧系统产品与油箱惰性防护系统市场规模分别达41及54亿，2044年或达到135、177亿元（注:若考虑供氧系统及当前环境下实际价格，规模或更大）。3、PMA部件逐渐成为航空业降本增效的重要方向，公司已实现空气分离装置PMA适航取证、波音737NG客机空气分离装置PMA产品交付四家航空公司。注：公司在国产民机中的受益程度取决于与海外成熟产品竞争及国产化提升的进程，存在节奏的不确定性。
　　战略方向2：军贸出海，构筑新增长引擎。1、公司核心卡位军机配套基本盘：航空产品配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机，深度绑定下游主机需求。2、集团渠道赋能叠加品类延伸，军贸出海打开海外增量空间：全球军贸市场格局持续变动，公司依托中航工业的平台优势共享海外渠道资源，围绕外贸机型开展产品适配改进，航空装备、特种制冷外贸配套持续取得突破。
　　战略方向3：军民协同深耕特种制冷，新业态下液冷实现新突破。1、军用特种制冷：全军种覆盖配套，军工信息化升级驱动业务扩容。2、军民技术转化：依托老牌制冷品牌积淀，公司将军工制冷技术转化开发民用特种制冷产品，布局工业耐高温空调、专用车空调赛道，军工级可靠性与制造能力构筑差异化优势。根据25年报介绍，大型液冷设备已经拓展到新型武器装备、电子通信保障、无人机等新业务领域。3、天鹅制冷2024-2025年成功扭亏，斩获多项新项目并拓展新兴领域，修复空间可观。
　　新市场新领域：航天与无人机。1、航天领域：国内商业航天迈入万亿高景气周期，公司布局配套载人航天与深空探测，亦有望卡位航天环控新领域。2、无人机领域：公司实现氧气、惰化、副油箱产品无人化适配，覆盖军民用无人机、eVTOL等场景，技术复用优势显著，有望打造全新增长曲线。
　　投资建议：1、盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为0.64、0.83、1.12亿元，同比分别增长16%、29%、36%，对应EPS分别为0.08、0.10、0.14元，对应PE分别为134、103、76倍。2、我们看好三大战略方向逻辑清晰：其一，或深度受益国产民机产业化浪潮，实现民机配套并通过PMA维修打开民航后市场；其二，依托集团平台推进军贸订单转化；其三，特种制冷军民协同构筑业绩基本盘。同时，公司前瞻布局切入航天、无人机等新赛道，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动，民机国产取证与商业化节奏不及预期，市场竞争加剧、新市场拓展不及预期等。

　　投资要点:
　　聚焦航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统研制，积极拓展国产大飞机、商业航天、PMA航材等领域。公司隶属于中国航空工业集团机载板块的大型航空装备高科技企业，具有技术复杂度高、可靠性要求高、环境适应性高、价值量高的特点。公司主要产品包括航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱、航空氧气地面设备等航空产品和航天生保系统环控产品以及军民用特种制冷产品。公司锚定主责主业，并持续向新市场、新领域、新赛道突破拓展，积极拓展国产大飞机、民航PMA、军贸、航天等市场，发展边界不断延伸。
　　订单交付节奏变化影响2025年业绩；特种制冷业务或有望迎来新机遇。公司2025年实现营收9.5亿元，同比减少13.3%；归母净利润0.6亿元，同比减少56.1%，主要受市场、行业政策及公司产品订单交付节奏变化等因素影响，航空军品收入有所下降。2026Q1实现营收1.8亿元，同比减少13.9%；归母净利润0.2亿元，同比减少20.4%。分产品看，公司2025年：1）航空产品营收6.2亿元，同比减少16.3%；毛利率同比减少9.82pct至24.6%。公司锚定航空装备主业，圆满完成年度型号研制及批产任务，顺利实现多型号的装机件、试验件交付以及4型系统/产品评审，助推国家先进航空装备夯实技术领先优势；2）特种制冷设备营收1.8亿元，同比增长1.8%；毛利率同比减少0.99pct至25.0%。随着装备和制冷技术的快速发展，竞争环境愈加激烈，特种制冷对产品的集成化、智能化、模块化、小型化、轻量化和高能效等需求越来越高，如激光、雷达等高能装备领域的相变换热和蓄冷技术要求也越来越高。公司子公司天鹅公司在特种制冷行业内深耕三十余年，技术积淀深厚，或有望受益于特种制冷行业的需求扩张。3）其他业务营收1.4亿元，同比减少15.2%；毛利率同比减少10.42pct至32.3%。
　　国产大飞机业务快速发展，积极开拓军贸、航天、民航PMA等新赛道。2025年，民机业务方面，1）顺利完成AG600、多型民航客机等10个型号的年度科研任务，AG600顺利完成氧气系统适航取证，填补国内氧气系统装机配套空白，某项目机组、旅客及惰性化系统工作包顺利完成首飞安全试验及装机件产品交付；2）准时完成C909客货机、AG600灭火型等机型批产交付任务。成功中标某大型客机旅客氧气系统，成为国内系统级直选供应商，打破国外的垄断地位。航天方面，公司敏感元件产品已经实现在神舟系列飞船、航天员舱外航天服等航天领域、航空发动机领域、深空探测领域的配套应用；PMA航材方面，公司借助航空氧气系统和惰性化防护系统方面的独特优势，拓展相关产品的军民用维修服务市场，成功打开国内民航主流客机PMA市场业务，与多家主流航司开展PMA产品业务合作，并完成部分航司订单落地；军贸方面，航空装备业务顺利完成歼击机、教练机、直升机等机型外贸产品的交付任务。特种制冷业务加大出口市场的拓展，2025年实现在电子对抗系统、压制武器系统、装甲车等领域成功配套，外贸市场进一步突破。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，锚定装备主业，同时积极拓展国产大飞机、军贸、民航PMA、航天等领域，未来发展潜力或较大。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为10.43/11.97/14.23亿元，归母净利润分别为0.66/0.82/1.14亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）订单下达不及预期；3）产品交付节奏不及预期；4）新质市场拓展不及预期；5）产品降价风险。