投资要点
　　前期投入步入收获期，多条产品线高速成长。公司持续投入端侧AI产品以及布局海外客户，新产品出货超预期，各产品线收入均有显著增加，其中多模和音频产品线增幅明显；境外收入持续增长。公司在2025年前三季度实现营业收入约为7.66亿元，同比增加30.49%，其中Q3单季度实现营业收入2.63亿元；2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润约为1.4亿元，同比增长117.35%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为1.29亿元，同比增长111.17%；剔除股份支付费用及相关所得税影响，本期净利润约1.7亿元，同比增长约135%。
　　拟收购上海磐启微，进入Sub-1G市场。Sub-1G芯片受益于数字经济建设、智能表计改造等因素，市场规模快速增长。磐启微已拥有成熟的Sub-1G芯片解决方案，内部测试芯片的性能指标表现优异。
　　磐启微的Sub-1G芯片主要面向海外市场，但缺乏强大的海外销售渠道覆盖能力，泰凌微具备成熟的全球销售网络，目前公司已经开始将磐启微Sub-1G芯片向海外部分头部客户进行推介和对接，短期内有希望在海外市场快速规模化。此外，磐启微构建BLE-Lite系列和多协议无线SoC系列两大产品线，技术路线偏向更低的成本，帮助公司有效覆盖此前未重点发力的、更加下沉的细分市场。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为11.1/14.4/18.7亿元，归母净利润分别为2.1/3.0/4.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。

　　事件：公司公布2025年第三季度报告。公司2025Q3收入2.63亿元（yoy+18.57%），归母净利润实现0.39亿元（yoy+3.56%），扣非归母净利润实现0.36亿元（yoy+3.06%）。2025年前三季度，公司实现营业收入7.66亿元（yoy+30.49%），归母净利润实现1.40亿元（yoy+117.35%），扣非归母净利润实现1.29亿元（yoy+111.17%）。
　　点评：Q3业绩稳健，2025Q3扣非净利润同比增加111.17%。2025Q1-3公司营收增长主要系客户需求增长，各产品线的销售额较上年同期均实现增长。同时，受益于营业收入增长和毛利率提高，2025Q1-3公司实现的毛利额同比增长约1.07亿元，增幅达38.20%，高于各项费用增长率。
　　研发投入持续加码，产品竞争力增强。前三季度公司已投入研发费用1.86亿元，三季度单季度研发投入增加至0.69亿元，同比增加38.96%，环比增加19.04%。其中，公司星闪项目已完成流片回片与测试，正积极推进认证和前期推广；游戏领域真无线8K产品技术指标达全球领先水平，在多个全球头部客户进行产品导入和开发。公司目前研发重点布局于端侧AI和WiFi两个领域。端侧AI芯片方面，公司将在TL7系列产品基础上开发从高端到低端的端侧产品，以覆盖客户更多的应用场景，进一步控制成本、降低功耗。WiFi芯片方面，公司将继续加大研发投入，尽早推出新一代自研WiFi产品。
　　客户基础稳固，海外业务扩张。公司高度重视与供应商之间保持良好且紧密的业务合作关系，以确保芯片产品在客户端按时、保质、足量交付。公司目前已与全球领先的晶圆厂商、封装测试厂商建立稳定的业务合作关系，保障公司业务稳步增长的产能需求；与中芯国际、台积电等知名芯片制造企业进行深度合作，对全球不同区域、下游不同要求的客户实现合理覆盖。海外客户销售快速增长，随着公司海外市场渠道布局的持续深化与产品国际化适配能力的提升，海外客户数量与订单规模均呈现积极增长趋势，成为拉动业绩的重要增量。
　　公司拟收购上海磐启微。上海磐启微超低功耗、超高射频灵敏度等领先射频芯片性能的相关技术与公司产品和生态融合，将提升低功耗蓝牙、Zigbee、Matter等主要产品整体竞争力，升级产品矩阵；上海磐启微的Sub-1G、5G-A无源蜂窝物联网技术与公司技术路线高度互补，将进一步扩大、完善物联网市场的产品布局，帮助公司快速拓展产品应用场景，开拓更为广泛的客户市场。公司有望打造一个覆盖近场、远场的超低功耗全场景的物联网无线连接平台，扩充全栈式无线物联网解决方案，显著增强市场综合竞争力。
　　投资建议：公司2025Q3业绩稳健增长，我们预计2025-2027年营收11.38/14.75/19.29亿元，2025-2027年实现归母净利润2.07/3.09/4.28亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业与市场波动风险；客户集中风险；研发不及预期风险；市场竞争加剧风险

　　核心观点
　　低功耗蓝牙全球龙头厂商：公司的主要业务是低功耗无线物联网芯片的研发、设计与销售，主要聚焦于低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi等短距无线通讯芯片产品；在私有2.4G芯片、无线音频芯片也有长期的技术积累和产品布局。公司的产品广泛应用在电脑外设、智能家居、智能硬件、智能工业系统、智能商业系统等领域。凭借在蓝牙领域的突出贡献及行业地位，公司2019年7月获选为国际蓝牙技术联盟（SIG）董事会成员公司。公司产品家族分为三大板块：第一类产品，可支持2.4GHz的无线芯片，主要用于音频传输；第二类产品，多模的IoT芯片，除了支持Bluetooth6.0、Zigbee、Matter，还支持Thread、2.4G、WiFi；第三类产品，音频产品，具有多模低延时的特性，能同时支持BluetoothLEaudio，BluetoothClass和2.4G私有协议。公司在所处行业的多个领域拥有突出优势，地位稳固。公司的蓝牙低功耗SoC芯片长期位于市场的头部位置，成为全球第一梯队的代表之一。在Zigbee领域，公司是出货量最大的本土Zigbee芯片供应商，并稳居全球前列，在本地和国际市场上有强劲竞争实力。公司还在2.4G私有协议SoC领域取得领先地位，特别是在无线和AI人机交互设备（HID）、智能零售电子货架标签（ESL）为代表的主要应用市场。在无线音频SoC方面，公司支持多种无线音频技术，包括最新的蓝牙低功耗音频技术，其芯片已成功进入国际头部品牌的产品线。
　　端侧AI大时代，公司市场前景广阔：随着大模型压缩和量化技术的不断提升，知识密度持续增大，终端搭载的模型能力值逐步增强。端侧AI行业正呈现快速增长态势。据FortuneBusinessInsights数据显示，2024年，全球边缘AI市场预计在270.1亿美元，到2032年规模将增至近2700亿美元，预测期内复合年增长率（CAGR）高达33.3%。根据蓝牙技术联盟（BluetoothSpecialInterestGroup，SIG）在2024年5月发表年度报告《2024年蓝牙市场趋势报告》预测，在2028年，蓝牙设备的年出货量将达到75亿台，五年年复合成长率（CAGR）达8%。根据权威研究机构FundamentalBusinessInsights报告显示，2023年Wi-Fi芯片市场规模为210亿美元，而到2033年将达到345亿美元，复合增长率超过4.4%。
　　内生&外延齐发力，未来可期：经过多年的自主研发和技术积累，公司已经建立起一套围绕低功耗无线物联网协议标准的核心技术体系，在芯片设计、物联网协议栈开发、大规模组网、多样性物联网应用等方面均形成了自主研发的核心技术。产品侧，公司在低功耗无线连接技术方面的能力也不断拓展，从低功耗蓝牙、Thread/Zigbee/Matter、传统蓝牙、超低延时2.4G，进一步拓展到WIFI领域，拓宽了公司的产品和市场边界。此外，公司发布公告拟收购上海磐启微电子有限公司控股权，标的公司的Sub-1G、5G-A无源蜂窝物联网技术与泰凌微技术路线高度互补，将进一步扩大、完善泰凌微在物联网市场的产品布局，有助于泰凌微快速拓展产品应用场景，开拓更为广泛的客户市场。
　　投资建议：我们预计2025~2027年公司分别实现营收11.15亿元、14.66亿元、18.57亿元，预计2025~2027年公司分别实现归母净利润2.16亿元、3.25亿元、4.83亿元，对应PE分别为50.1倍、33.3倍、22.5倍，考虑到公司在无线连接等领域所具备的较强竞争力、持续推出新品、叠加下游广阔的市场前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦及政策变动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、核心技术人才流失风险、并购失败风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入7.66亿元（YoY+30.49%）；实现归母净利润1.4亿元（YoY+117.35%）；实现扣非净利润1.29亿元（YoY+111.17%）；扣除股份支付影响后归属于上市公司股东净利润1.73亿元（YoY+135.47%）。
　　前三季度业绩高增&盈利能力大幅提升，其中Q3环比短期承压。2025年前三季度，受前期在端侧AI产品和海外客户布局的持续投入，以及新产品超预期出货的综合影响，公司业绩实现高速增长，利润增速远超收入增速。其中各产品线收入均有显著增加，多模和音频产品线增幅明显；海外业务继续快速扩张，境外收入持续增长。盈利能力方面，2025年前三季度毛利率50.72%（YoY+2.82pp），净利率18.23%（YoY+7.29pp），其中净利率提升效果显著，主要得益于高毛利产品销售占比提升、产品结构优化及规模效应带来的成本优势。分季度看，2025年Q3实现营业收入2.63亿元（YoY+18.57%，QoQ-3.87%）；实现归母净利润0.39亿元（YoY+3.56%，QoQ-40.92%）；实现扣非净利润0.36亿元（YoY+3.06%，QoQ-38.42%）。
　　新品推广成效显著，多产品线协同发展。公司陆续推出多款新产品并实现量产出货。公司新推出的端侧AI芯片凭借卓越性能与创新特性，迅速赢得了客户的高度认可和青睐，并进入规模量产阶段，三季度继续保持高速增长；公司多模Matter芯片在海外智能家居领域开始了批量出货；公司在国内首家推出的通过蓝牙6.0认证的支持高精度定位等新功能的芯片，已在全球一线客户率先进入大批量生产；公司新推出的WiFi6.0多模芯片也实现了批量出货。音频产品线方面，新的头部客户已开始实现大批量出货，原有客户的出货量也持续增长，带动音频业务整体销售较去年同期实现高速增长。
　　研发投入持续加大，积累业绩增长势能。2025年前三季度，公司研发费用1.86亿元，三季度单季度研发投入增加至0.69亿元，同比增长38.96%，环比增长19.04%。研发进展方面，星闪项目已经完成流片回片，测试顺利，并在积极推进认证和前期推广。在游戏领域，真无线8K产品达到全球领先水平的技术指标，已经在多个全球头部客户进行产品导入和开发，预计将在短期内陆续量产出货。公司在WiFi领域产品研发进展顺利，并不断引进资深人才加快相关研发团队建设，加快公司新产品推出速度。同时，公司推进端侧AI芯片、音频芯片和多模物联网芯片持续迭代，进一步提升产品性价比。
　　首次覆盖，给予“买入”评级：公司是国内领先的低功耗无线物联网芯片设计企业，主营业务为低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi等物联网通信芯片及端侧AI芯片的研发、设计及销售，主要产品包括多模物联网SoC芯片系列、蓝牙音频SoC芯片系列、端侧AI处理器芯片系列等，广泛应用于智能家居、智能穿戴、电脑外设、医疗健康、汽车电子、工业物联网等领域。随着端侧AI商业化落地加速，公司端侧AI芯片已实现规模化量产，产品结构持续优化，在蓝牙6.0等新标准领域率先突破头部客户。公司通过持续高研发投入构建技术壁垒，有望深度受益于AIoT产业升级浪潮。预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.09亿元、2.95亿元、3.99亿元，对应EPS分别为0.87元、1.23元、1.66元，对应PE分别为52X、37X、27X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游市场需求不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧。

　　事件点评：泰凌微公布2025年第三季度报告
　　2025年三季报正式披露，营业总收入7.66亿元，同比去年增长30.49%，归母净利润为1.40亿元，同比去年增长117.35%，基本EPS为0.59元，平均ROE为5.80%。
　　公司营业收入的成长，主要系客户需求增长，各产品线的销售额较上年同期均实现增长。
　　公司净利润的持续成长，研发持续投入
　　受益于营业收入增长和毛利率提高，年初至2025年第三季度本公司实现的毛利额同比增长约1.07亿元，增幅达38.20%，高于各项费用增长率。
　　研发方面，公司继续大力加强研发团队建设，积极推进研发项目，年初至2025年Q3公司研发费用同比增加0.33亿元。
　　公司新兴产品持续布局，端侧AI产品持续成长
　　公司目前星闪项目已经完成流片回片，测试顺利，并在积极推进认证和前期推广。
　　在游戏领域，真无线8K产品达到全球领先水平的技术指标，已经在多个全球头部客户进行产品导入和开发。公司目前研发重点布局在端侧AI和WiFi两个领域。公司端侧AI产品目前主要是TL721x与TL751x系列产品，主要优势体现在功耗方面，特别适合应用在需要电池供电的下游各类产品中。
　　创新终端产品方面，公司的芯片可以用于AI眼镜，目前已有针对更适配AI眼镜的芯片产品的研发计划，研发出的新产品在此领域预计将具有更强的竞争力。
　　综合来看，公司海外客户数量与订单规模均呈现积极增长趋势，成为拉动业绩的重要增量，端侧AI领域机遇显著，可精准把握端侧AI应用需求，推动产品创新与市场份额提升，游戏领域业务凭借清晰的市场定位与差异化竞争优势，有望成为公司新的业绩增长点，进一步丰富收入结构。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入11.96亿元、16.38亿元、21.94亿元，维持前值预期；归母净利润预计公司2025/2026/2027年分别实现2.08亿元、3.22亿元和4.54亿元，对比前值预测的2026年实现归母净利润3.21亿元有所提升。对应2025/2026/2027年PE分别为55X、35X和25X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI需求不及预期，公司研发不及预期，端侧大模型迭代不及预期，竞争加剧。