投资要点事件：2026年8月6日，公司发布2026年半年度报告。2026上半年公司实现营收319.9亿元，同比+3.0%；归母净利-2.7亿元，同比减亏90.8%；扣非归母净利-28.9亿元，同比减亏2.2%。其中，2026年二季度公司实现营收151.6亿元，同比-9.4%；归母净利0.13亿元，单季实现扭亏；扣非归母净利-14.2亿元，同比减亏10.1%。上半年归母净利大幅减亏主要源于本期非经常性损益26.2亿元，其中主要为处置T1EnergyInc股票所获投资收益与公允价值变动损益。
　　上半年组件毛利转正，技术迭代持续推进。26年上半年公司组件出货量超25GW，光伏产品营收117.9亿元，同比-11.4%；毛利率1.3%，同比+3.8pcts。公司前瞻布局钙钛矿/晶体硅叠层技术，26年自研叠层组件峰值功率达907W、全面积效率29.2%，再创世界纪录。
　　海外储能业务高速增长，储能盈利质量改善。2026年上半年公司储能业务收入24.7亿元，同比+92.3%；毛利率21.0%,同比+5.4pcts；出货量超5GWh，同比+188%。储能海外项目数量同比+250%，欧洲、亚太、拉美均取得积极进展。2026年公司全球储能新签订单量已超16GWh，在手订单储备充足，全年出货目标16GWh。
　　业务生态布局多元化。上半年公司分布式系统贡献了可观的正向利润；公司支架在26年6月WoodMac制造商综合排名中居全球第二。
　　此外，公司针对AIDC场景解决方案正进行一体化商业模式探索。
　　盈利预测与投资评级我们预计公司26-28年营收分别为773.5/889.6/1074.4亿元，归母净利润分别为2.9/19.1/39.3亿元，对应PE分别为113x/17x/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期风险；海外政策变化风险；汇率波动风险

　　事件
　　根据公告，公司26年上半年实现营业收入319.85亿元，同比+2.99%，归母净利润-2.70亿元，同比减亏，扣非归母净利润-28.90亿元。分季度看，26Q2公司实现营业收入151.56亿元，同比-9.36%，环比-9.95%，归母净利润0.13亿元，单季度实现扭亏为盈，扣非归母净利润-14.23亿元。Q2非经常性损益主要来源于公司处置T1EnergyInc股票的投资收益以及持有股票的公允价值变动。
　　光伏组件基本盘稳健，储能业务快速上量
　　光伏：26年上半年，公司光伏产品收入为177.95亿元，毛利率为1.27%，毛利率实现转正，光伏组件出货超25GW，截至26H1，公司210组件累计出货突破260GW。公司构建TOPCon3.0与THBC"双轮驱动"技术战略，TOPCon聚焦全球85%以上双面及大型集中式电站市场，以卓越的综合发电性能与全生命周期价值夯实领先地位，THBC产品面向高端单面屋顶市场，满足客户对单位面积收益与外观的极致要求。新技术方面，公司前瞻布局钙钛矿/晶体硅叠层，2026年自主研发叠层组件峰值功率达907W、全面积效率29.2%，再创世界纪录。
　　储能：26H1公司储能出货超5GW，同比+188%，累计出货超过25GWh。公司海外市场持续突破，海外订单占比已经提升至95%。分区域看，欧洲区域出货量同比增长228%，亚太区域出货量同比增长395%，拉美区域完成智利多个项目超1.2GWh的订单交付。26年以来公司储能新签订单超过16GWh，为公司全年16GWh的出货目标打下坚实基础。
　　持续加码商业航天，能源+算力协同发展
　　根据上海证券报报道，继参股国星宇航后天合光能旗下的天赋星际与东方天算签署战略合作协议，双方将围绕太空光伏领域深化合作，依托各自在光伏电池、天基计算领域的技术积累，联合攻关空间光伏能源方案，推动相关产品在轨测试与产业化落地。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年实现营收675.61/863.13/1033.54亿元，归母净利润为2.34/22.62/41.68亿元，根据2026年8月7日收盘价，26-28年PE为138x/14x/8X。公司为光伏一体化领先企业，TOPCon技术优势显著，行业供给出清后有望迎来盈利修复，海外储能放量有望贡献业绩，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险、新技术研发与产业化风险等。

　　投资要点
　　事件：公司26H1营收319.85亿元，同比+3.0%，归母净利润-2.70亿元，同比+90.8%，扣非净利润-28.90亿元，同比+2.2%，毛利率7.6%，同比+2.1pct，归母净利率-0.8%，同比+8.6pct；其中26Q2营收151.56亿元，同环比-9.4%/-9.9%，归母净利润0.13亿元，同环比扭亏，毛利率8.5%，同环比+4.1/+1.8pct；Q2扣非净利-14.23亿元，环比减亏0.44亿元。
　　组件出货持稳、储能发展高增。分业务看，1）组件26H1出货量超25GW，深耕高价值市场，高质量订单占比稳步提升，盈利能力持续改善；截至26年6月底，210组件历史累计出货量突破260GW；我们测算26Q2组件出货约12-13GW，整体保持平稳；2）储能26H1出货超5GWh，同比+188%，海外项目数量同比+250%；截至26年6月底，公司储能业务全球历史累计发货量突破25GWh；26年以来新签储能订单超16GWh，在手订单充足，支撑26年全年16GWh出货目标，储能作为第二增长曲线于26H1实现整体正向盈利；3）分布式系统业务持续贡献可观正向利润；4）支架方面，26年6月伍德麦肯兹全球跟踪支架制造商综合排名中，天合跟踪稳居全球第二。
　　投资收益及公允价值变动贡献减亏。公司部分处置前期战略性交易安排中所获股权资产取得较高投资收益，26H1投资收益5.58亿元，剩余未处置股权资产公允价值显著上升、确认较大规模公允价值变动收益，单Q2投资收益4.99亿元+公允价值变动9.59亿元，对当期利润形成积极贡献；Q2计提资产减值约4亿元。
　　费用有所增长、资本开支收缩延续。公司26H1期间费用43.77亿元，同比+13.9%，费用率13.7%，同比+1.3pct，其中Q2期间费用20.7亿元，费用率13.6%，同环比+3.0/-0.1pct，费用增长主因财务费用；26H1经营性净现金流50.72亿，同比+175.1%，其中Q2经营性现金流9.82亿元，同环比-63.4%/-76.0%；26H1资本开支22.10亿元，同比-34.7%，其中Q2资本开支11.3亿元，同环比-2.0%/+4.9%；26H1末存货260.71亿元，较25年末+3.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司储能业务出货高增、在手订单充足，我们维持公司26-28年归母净利润预测2.8/20.4/40.2亿元，同比+104%/+621%/+97%，对应PE分别为115/16/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧等。

　　业绩简评
　　8月6日公司披露2026年中报，2026年上半年实现营收320亿元，同增3%；实现归母净利润-2.7亿元，同比减亏90.8%；实现扣非归母净利润-28.9亿元，同比减亏2.2%；非经常损益主要为公司部分处置前期持有T1股票产生的投资收益及公允价值变动收益。
　　经营分析
　　储能海外出货高增带动盈利转正，充足在手订单有望支撑量利齐增。上半年公司储能系统出货超5GWh、同比增长188%，2026年初以来公司储能新签订单超16GWh，充足在手订单为实现全年16GWh的出货目标提供了有利支撑。公司海外市场拓展效果显著，欧洲、亚太区域出货高增，拉美区域完成智利多个项目超1.2GWh订单交付，带动上半年毛利率提升至21%；公司海外市场订单占比由2025年的65%提升至26H1的95%以上，随海外高毛利订单陆续交付，公司储能业务有望实现量利齐增。
　　组件毛利转正，前瞻性布局钙钛矿/晶体硅叠层。上半年公司光伏组件出货量超25GW，通过构建TOPCon3.0与THBC“双轮驱动”技术战略，公司深耕高价值市场，组件业务高质量订单占比稳步提升，盈利能力持续改善，上半年组件业务毛利率转正至1.27%。此外，公司前瞻性布局钙钛矿/晶体硅叠层，自主研发叠层组件峰值功率达907W、全面积效率29.2%，再创世界纪录。
　　系统解决方案能力持续提升，推进AI绿色算力探索。公司致力于成为智慧能源解决方案及运营商，分布式系统业务主动开拓新业务场景，电站项目开发、销售量较2025年同期实现大幅增长，发电与数字化运维业务维持较高毛利率水平。依托在光储一体化领域的显著优势，公司系统性构建“发-输-用-储”全链条协同能力，上半年针对AIDC场景解决方案进行“绿电直连+多级储能+算电协同+算力基础设施+算力运营”一体化商业模式的探索，全力开辟从绿色电力到AI绿色算力的价值跃升之路。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2028年净利润预测至-12.1、23.6、50.3亿元。公司储能系统放量打造第二成长曲线，前瞻性布局钙钛矿、叠层等技术，系统整体解决方案等业务协同发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

　　投资要点
　　事件：公司25年实现营收669.7亿元，同比-16.6%；归母净利润-70.3亿元，同比-106.1%；扣非归母净利润-74.0亿元，同比-42.8%。其中25Q4实现营收170.0亿元，同比/环比-0.9%/-10.1%；归母净利润-28.3亿元，同比/环比-10.3%/-120.6%。26Q1实现营收168.3亿元，同比/环比+17.4%/-1.0%；归母净利润-2.83亿元，同比/环比+78.6%/+90.0%；扣非归母净利润-14.7亿元，同比/环比-6.8%/+52.4%。
　　光伏业务承压、储能盈利能力提升：25年公司光伏产品实现营收451.4亿元，同比-19.0%，毛利率-1.4%，同比-5.7pct，主要受行业供需失衡、组件价格低位及硅料、银浆等原材料价格上涨影响。全年组件出货超67GW，其中N型组件占比达95.8%。系统解决方案业务实现营收123.6亿元，同比-34.3%，毛利率11.7%，同比-6.7pct。储能业务实现营收42.8亿元，同比+83.3%，毛利率14.7%，同比+1.7pct，出货量超过8GWh，较24年实现翻倍增长，其中海外出货占比超60%，海外在手订单超过12GWh。
　　26Q1组件亏损收窄、多业务协同贡献正现金流：26Q1公司组件出货超13GW，单瓦经营性亏损收窄至约0.05元/W；分布式系统经营利润近3亿元；储能出货1.3GWh，净利润超5000万元，其中海外高价值市场出货占储能出货比例超90%；支架出货超1GW，经营性利润超1000万元。公司26Q1经营性现金流净流入41亿元，同环比大幅改善，主要系销售商品收到现金增加、分布式资产出售集中回款及库存下降。
　　25年资本开支收缩、费用收窄：25年公司期间费用86.0亿元，同比-13.0%，费用率12.8%，同比+0.6pct。25年经营性净现金流69.0亿元，同比-13.1%；26Q1经营性净现金流40.9亿元，同比由负转正、环比+1.1%。25年资本开支46.7亿元，同比-64.9%；26Q1资本开支10.8亿元，同比-51.4%。25年末存货252.6亿元，较年初+13.0%；26Q1末存货242.5亿元，较年初-4.0%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业竞争仍较激烈，我们下调公司26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测。我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.8/20.4/40.2亿元（原26-27年预测值为7.2/24.0亿元），同比+104.0%/+620.6%/+97.4%。虽然公司25年及26Q1仍处亏损，但26Q1亏损已较25Q4明显收窄，储能业务盈利能力提升、系统解决方案业务持续贡献正向盈利，同时资本开支收缩、现金流改善，后续盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。

　　事项：
　　公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收669.75亿元，同比-16.61%；归母净利润-70.31亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-73.97亿元，同比亏损扩大；毛利率5.18%，同比-4.41pct。2026Q1公司实现营业收入168.30亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润-2.83亿元，同比大幅减亏；实现扣非归母净利润-14.67亿元，同比亏损基本持平；毛利率6.75%，同比+0.14pct。
　　评论：
　　公司运营稳健，银包铜导入后有望进一步降本。公司2025年实现光伏组件销售63.84GW，同比销售规模基本持平，由于光伏组件价格下行，公司光伏产品2025年实现毛利率-1.42%，同比减少5.72pct，欧洲光伏销售仍可实现正毛利率。我国推进光伏“反内卷”，组件价格长期看涨，2026年4月工信部、发改委、市监总局、能源局等部门联合召开光伏行业座谈会，全力推进产能调控、标准引领、创新驱动、价格执法、质量监管、兼并重组、知识产权保护等“反内卷”综合治理有关工作，推动光伏产业高质量发展。我们认为，在行业激烈的竞争环境下，头部企业具备质量、资金等优势，具备跨越周期能力。2025Q2以来，公司经营性现金流保持为正，公司运营稳健。此外，公司银包铜技术已进入中试及产业化阶段，2026年底预计将形成较大规模的生产能力，有助于公司降低产品成本。
　　储能业务国内外持续推进，打造第二成长曲线。2025年公司实现储能出货超过8GWh，对应收入42.80亿元，收入同比增长83.30%，对应毛利率14.69%，同比+1.74pct。2026年公司目标储能出货15-16GWh，着重发展海外高价值市场。我们认为，公司2026年储能销售倍增的基础一方面在于市场需求旺盛，另一方面也在于公司具备强大的系统解决方案能力。2025年12月，在标普全球能源发布《2025年储能系统集成商报告》中，天合储能荣登全球储能系统集成商前十榜单，位列全球第8位。
　　投资建议：公司业务多元化布局，助力穿越周期。考虑行业竞争因素使得产业链价格低位运行，企业盈利能力承压，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.70/26.17/52.92亿元，当前市值对应PE分别为148/15/8倍。参考可比公司估值，给予2027年20xPE，对应目标价22.35元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，公司新品推广不及预期，公司产品认证和市场拓展进度不及预期，市场竞争加剧等。

　　事件：2026年4月30日，公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营收669.75亿元，同比-16.61%，实现归母净利润为-70.31亿元，亏损幅度同比扩大约36亿元，对应25年Q4单季度实现营收170.04亿元，同比-0.76%，实现归母净利润-28.3亿元，其中资产减值损失与信用减值损失合计约16.2亿元。
　　2026年一季度，公司实现营收168.3亿元，同比+17.4%，实现归母净利润-2.83亿元，亏损幅度同比缩窄约10亿元，26Q1单季度毛利率/净利率6.75%/-1.56%，毛利率继续实现逐季修复，但财务费用波动与资产减值影响最终盈利表现。
　　核心光伏业务切换思路：面对复杂多变的宏观环境和行业周期性挑战，公司经营策略由向外扩张转为苦练“内功”，主动调整出货节奏，聚焦高毛利订单，同时优化产能布局，加速老旧产能出清，推动产品结构升级，聚焦高效N型组件产品，为下一轮增长积蓄动能。2025年公司实现光伏组件出货超67GW，N型组件占比达95.8%，其中对外销售组件约63.84GW，同比-0.99%，对应光伏产品板块实现收入451.43亿元，同比-18.97%，板块毛利率-1.42%，同比下降5.72个pct。
　　储能业务气候已成，第二主业加速成长：利用光伏业务的品牌、渠道、技术，公司前瞻性布局储能业务并逐渐发展为转型升级的新增长引擎，2025年公司储能出货超8GWh，同比实现翻倍增长，对应贡献营业收入42.8亿元，同比+83.3%，板块毛利率14.69%，同比+1.74个pct。毛利率稳步提升主要得益于公司储能业务快速放量的同时深耕海外市场，2025年海外储能出货占比超过60%，在智利、埃及等地区均有标杆性大型项目实现交付，截至年报披露日，公司储能业务海外在手订单超过12GWh，为后续业绩释放奠定了坚实基础。
　　投资要点：预计公司2026-2028年实现营业收入735.54、823.95、951.43亿元，实现归母净利润3.6、21.09、34.98亿元，同比增长105.1%、486.4%、65.9%，对应EPS分别为0.15、0.9、1.49元，当前股价对应的PE倍数为116.8X、19.9X、12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入669.75亿元，同比下降16.61%；归母净利润-70.31亿元，扣非归母净利润-73.97亿元；经营活动现金流净额69.02亿元，同比下降13.11%。2026Q1实现营业收入168.30亿元，同比增长17.40%；归母净利润-2.83亿元，同比大幅减亏；扣非归母净利润-14.67亿元；经营活动现金流净额40.92亿元，同比由负转正。
　　组件主业仍受价格下行压制，2026Q1收入端率先恢复。2025年公司光伏产品收入451.43亿元，同比下降18.97%，毛利率-1.42%，同比下降5.72pct，是全年亏损扩大的主要拖累；公司全年组件合计出货67.88GW，其中对外销售63.84GW，另有4.04GW用于电站、电站工程建设管理及系统产品。2026Q1收入同比增长17.40%，反映订单交付与系统产品、储能业务收入改善，但Q1扣非后仍亏14.67亿元，公司真实经营盈利尚未完全修复，后续核心仍在于组件价格、库存减值和海外溢价改善。
　　储能与系统解决方案成为穿越周期的重要支撑。2025年公司储能业务收入42.80亿元，同比增长83.30%，毛利率14.69%，同比提升1.74pct，是公司少数保持高增且毛利率改善的板块；系统解决方案收入123.58亿元，毛利率11.66%，虽同比下滑但仍保持正毛利，其中系统解决方案包括支架、分布式系统、集中式电站及其他相关业务；数字能源服务收入27.65亿元，同比增长40.81%，毛利率55.69%，盈利质量较优。收入结构说明公司已不再是单一组件制造商，光储与系统化能力将成为后续估值修复的重要抓手。
　　技术与品牌优势仍在，等待行业出清后的盈利弹性释放。公司2025年研发投入40.78亿元，研发投入占主营业务收入比例6.32%，重点布局晶体硅、钙钛矿、N型TOPCon、构网型储能、智能跟踪支架、太空光伏等方向；截至2025年底，公司在光伏电池转换效率和组件输出功率方面先后39次创造和刷新世界纪录。公司组件远销全球180多个国家，2025年全年组件出货量超67GW，210组件累计出货超236GW，仍具备较强全球渠道与品牌基础。
　　盈利预测：考虑到组件价格仍处低位、海外贸易环境仍有不确定性，但公司组件龙头地位稳固，储能、支架、分布式系统及数字能源服务形成第二增长曲线。预测公司2026-2028年归母净利润为4.14/24.13/43.06亿元，对应EPS为0.18/1.03/1.84元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏组件价格低于预期；原材料价格波动；海外贸易政策变化。