公司公告2025年业绩快报：2025年公司实现营业收入7.10亿元，同比-4.1%；实现归母净利润0.57亿元（我们此前预期为0.53亿元，略超此前预期），同比+295.5%；实现扣非净利润0.34亿元，2024年同期扣非亏损0.02亿元。2025Q4公司实现营业收入1.91亿元，同比-32.8%；实现归母净利润0.31亿元，同比-24.0%；实现扣非净利润0.24亿元，同比-36.1%。
　　盈利水平显著改善，政府补助增厚业绩。公司解释2025年业绩增长主要系公司持续提升运营管理效率，通过产品结构优化和多项降本增效措施，实现了毛利率的提升与费用端的优化。此外，随着研发项目的开展，公司2025年收到的政府补助同比增长，进一步增厚了利润水平，使得公司整体盈利水平同比提升较为明显。
　　切入可控核聚变检漏领域，或催生未来增量潜力。我们预计可控核聚变领域在2025~28年逐步进入资本开支扩张周期，或带动产业链订单放量。公司核心产品氦质谱检漏仪可用于核聚变装置的真空检漏。真空检漏是托卡马克装置的关键工程技术，且真空泄漏有严重的危害。目前氦质谱检漏方式是较为主流的方式，公司产品卡位在真空检漏环节，且作为聚变产业联盟理事单位之一，目前已经与合肥能源研究院合作共建实验室，深化科研技术优势。
　　实验室分析仪器国产替代空间广阔。公司持续研发投入，目前产品矩阵日趋完善，已经形成了质谱、色谱等多个产品系列。实验室仪器质谱/色谱/光谱三大仪器对应超500亿市场空间，国产仪器渗透率仍较低，进口占比超7成，未来国产替代空间广阔。同时，公司对标国外先进技术不断通过研发投入强化技术优势，研发费用率居行业前列，后续或将逐步进入收获期。
　　医疗仪器取得突破进展，远期增长弹性可期。公司在医疗仪器领域已构建起以微创手术器械和高值耗材为核心的生命健康产品布局，在超声刀和血液透析设备方面取得突破性进展，已取得超声软组织手术设备及一次性使用超声软组织手术刀头的三类医疗器械注册证，其3mm和5mm两款超声刀均成功中选广东联盟15省市集采，预计未来医疗仪器板块将成为公司新的增长极。
　　投资建议：考虑到公司股权激励指引乐观以及公司当前经营近况，我们调整2026~2027年归母净利润为1.03、1.47亿元（前值为0.99、1.43亿元），同比分别为+80%、+43%；对应PE分别为38x、27x。考虑到公司处于业绩高增长阶段，2026-2028年对应复合增速约为41%，参考可比公司估值水平，假设PEG为1.2x，给予公司2026年49xPE，对应目标市值50亿，目标价37.4元，目标价较现价29%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、核聚变进展不及预期、科学仪器行业竞争加剧等。

　　主要观点：
　　公司总览：精密科学仪器专精者，业务领域持续外拓
　　公司定位于精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，业务主要涵盖工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器、医疗及生命科学仪器四大领域，公司现有员工1100余名，业务覆盖全球20多个国家。2024年受行业下游需求放缓影响，公司营收及净利均下滑，2025年公司积极拓展海内外市场实现营收及净利正增。公司毛利率及净利率2024年触底后恢复，三费费率2025年略有回升。检漏仪器是公司最主要收入来源，在营收中占比持续提升，2024年在营收中占比达到61.4%。公司研发持续高投入，研发创新实力强劲。公司的核心技术来源于自主研发，多项核心技术位于国内领先地位。公司实控人为臧牧先生，截至2025年三季报持股比例达38.67%，持股较稳定。2021、2025年分别实施股权激励计划，2025年股权激励指引积极，彰显信心。
　　公司分析：核心业务基本盘稳固，可控核聚变+医疗仪器外拓进一步打开空间
　　1）环境监测仪器行业受益政策推动+解决方案转型持续扩容：环境检测仪器是用于监测、分析和评估环境质量的专业设备，广泛应用于环保、工业、科研、公共卫生等领域。“十三五”以来，环境监测政策扶持力度持续加码，带动环境监测仪器行业持续快速发展。出于“碳达峰、碳中和”目标落实和绿色低碳发展需要，国家系统谋划覆盖点源、城市、区域等不同尺度的碳监测评估业务，行业逐渐向提供整体解决方案方向进行转变，带动环境监测仪器仪表行业扩容，预计2025年我国环境监测仪器仪表销量将达到33万台，同比+13.8%。公司在线监测仪器及解决方案业务板块逐步向数字化转型，进一步拓展石油、化工、钢铁集团、半导体等业务领域。
　　2）检漏仪器行业随新能源需求增长空间外拓，公司切入可控核聚变领域进一步拓展空间：工业检测仪器主要应用于生产工艺过程分析和产品性能检测，新能源汽车快速发展带动电池检测配套设备需求旺盛，随高端装备、新材料、半导体等领域应用场景进一步拓展，产品未来发展空间广阔。工业检测仪器及解决方案业务板块公司继续坚守产品领先的核心价值主张，深耕新能源领域，同时挖掘半导体、海外市场增量，2025H1实现营收增长。公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院共建联合实验室，在核聚变真空测量领域展开合作，公司氦质谱检漏仪、真空箱检漏系统等均可用在核聚变专职真空系统相关监测中，公司积极切入核聚变领域有望获得更多竞争优势。
　　3）实验室分析仪器国产替代空间广阔：当前我国实验室分析仪器高端市场仍依赖进口，随消费者对食品、用药安全的重视，分析仪器市场规模持续增长，推动具有智能化、自动化、物联网功能的分析仪器需求持续上升，同时在国家政策推动下高端实验室分析仪器国产化、本土化趋势显著，国产替代空间广阔。实验室分析仪器及解决方案业务板块，公司把握国产替代机遇以多元化布局切入不同下游实现快速增长，2025H1营收达0.26亿元同比+43.8%。
　　4）老龄化趋势下医疗仪器及解决方案市场持续发展：老龄化趋势下手术量提升及微创外科手术渗透率提升带动外科手术器械市场持续增长，随集采政策推动及国产品牌技术进步有望带动国产厂商空间扩容。医疗仪器及解决方案业务板块公司在生命健康领域产品布局取得初步成功，有序进入下一步产品研发及验证工作。
　　投资建议
　　我们预测公司2025-2027年营业收入分别为8.65/10.24/12.1亿元，归母净利润分别为0.57/0.82/1.14亿元，以当前总股本计算的EPS为0.42/0.61/0.85元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为65/45/32.4倍。公司所处申万行业分类为机械设备-通用设备-仪器仪表类，此细分品类包含公司总计62家，剔除其中缺少估值预测的公司，我们选取剩余35家公司作为可比公司，25-27年可比公司PE均值为45.3/64.4/43.5倍。考虑公司作为我国精密科学仪器专精者，研发实力强劲，下游延伸+出口+核聚变+医疗仪器新拓助力市场持续外拓，公司有望凭借技术及市场开拓优势持续扩张市场，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业与市场风险，公司经营及经销商风险，出口风险及汇率波动风险，固定成本逐步提升风险，台风等自然灾害风险，外部环境变化带来的不确定性风险，产品研发风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，应收账款回收不及时导致坏账风险，存货跌价风险，部分原材料供应及价格波动风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，投资收益波动风险，核心技术人员流动风险，研究数据更新不及时，不能及时显示企业变动风险等。

　　投资要点：
　　投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为8.78/10.55/12.79亿元，同比增长18.6%/20.2%/21.2%；归母净利润分别为0.62/0.95/1.31亿元，同比增长332.6%/51.6%/38.6%，对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为51.0/33.6/24.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业和公司情况：1）行业：可控核聚变对真空与杂质控制提出极高要求，检测体系具备刚性需求。氦质谱检漏是实现超高真空控制的关键检测手段，该技术贯穿可控核聚变装置安装调试、运行验证及长期维护全过程，广泛应用于真空室本体、超导磁体杜瓦、关键管路及复杂焊缝结构检测。2）公司为国内氦质谱检漏仪头部厂商（按2021年公司工业检漏仪器收入测算，其在中国氦质谱检漏市场市占率约40.9%）。公司于2025年6月与合肥综合性国家科学中心能源研究院共同成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室”，加速推进可控核聚变高端真空测量装备研发合作。
　　关键假设点：1）工业过程检漏仪和实验检测仪器为公司中长期增长核心，"可控核聚变+半导体"驱动放量。我们假设2025E–2027E工业过程检漏仪收入分别同比增长26.9%/24.2%/21.8%；实验室分析仪器收入分别同比增长71.2%/64.1%/57.7%。假设依据在于：①公司氦质谱检漏仪在可控核聚变真空系统、冷却系统等多环节具备成熟应用基础，随着BEST等聚变装置建设推进，相关检测需求逐步释放；②半导体真空系统国产替代持续推进，检漏仪在设备端与产线端渗透率提升，带动公司收入稳步增长。2）我们假设公司整体毛利率2025E–2027E分别为48.3%/50.4%/51.8%。核心假设在于高毛利的工业过程检漏仪与实验室分析仪器收入占比提升。
　　有别于市场的认识：市场多将公司视为传统工业检漏设备厂商，低估其在聚变工程中的价值。
　　核聚变对真空系统长期稳定性与微漏控制提出系统级要求，检测设备具备刚性需求与高技术门槛。公司作为中国氦质谱检漏仪头部厂商具备先发优势，通过联合实验室深度参与可控核聚变关键真空测量技术研发，有望在聚变装置建设中持续受益。
　　股价表现的催化剂：BEST等核聚变装置建设推进带动相关检测设备订单与示范应用落地，CFEDR项目招标推进，公司在核聚变、半导体及医疗等领域订单规模持续扩大。
　　风险提示：核聚变项目推进不及预期风险、新产品与高端应用导入不及预期风险、毛利率改善不及预期风险。

　　公司定位是精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，以光谱、质谱、色谱技术为基础，分为工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器及解决方案业务，以及新拓展生命健康领域。2024年工业检测仪器、在线检测仪器、实验室分析仪器的营业收入占比分别为61%、27%、6%，毛利占比分别为63%、24%、6%。我们在2022年9月曾发布公司深度，本篇报告作为华创交运公用团队可控核聚变系列研究的第四篇，我们进一步深入拆解皖仪科技各板块业务的增长潜力与驱动因素，尤其科学仪器和可控核聚变。
　　工业检测仪器：核心业务基本盘稳健，可控核聚变市场或催生未来增量。1、核心业务基本盘稳健。1）下游应用看：新能源汽车需求稳健，半导体与3C产品或带来新增量。新能源：2017-2019年，皖仪科技产品客户中新能源行业的占比由36.88%提升至43.64%，因金属锂化学性质活泼，检漏仪器为动力电池的安全性、高品质保驾护航。半导体：先进制程对生产环境的苛刻大幅提升，公司有多种规格型号的检漏仪可应用于半导体行业。3C产品：产品升级与制造革新，或催生检测新需求。2）海外业务：积极实施出海战略，业务增长较为迅速。2024年，公司海外业务收入0.21亿元，同比增长447.23%，占比总营收的比例提升至2.78%。
　　2、公司切入可控核聚变检漏领域，或催生未来增量潜力。1）我们预计可控核聚变领域在2025~28年逐步进入资本开支扩张周期，或带动产业链订单放量。据不完全统计，我国主要核聚变项目预计投入达到1460亿元，预计资本开支或将提速。2）公司核心产品氦质谱检漏仪可用于核聚变装置的真空检漏。真空检漏是托卡马克装置的关键工程技术，且真空泄漏有严重的危害。目前氦质谱检漏方式是较为主流的方式，公司产品卡位在真空检漏环节，且作为聚变产业联盟理事单位之一，目前已经与合肥能源研究院合作共建实验室，深化科研技术优势。
　　实验室分析仪器：朝阳产业，国产替代空间广阔。公司持续研发投入，目前产品矩阵日趋完善，后续或将逐步进入收获期。实验室仪器质谱/色谱/光谱三大仪器对应超500亿市场空间，国产仪器渗透率仍较低，进口占比超7成。公司对标国外先进技术不断通过研发投入强化技术优势，目前已经形成了质谱、色谱等多个产品系列，产品矩阵不断完善。
　　在线监测仪器：从传统环保业务转向工业过程监测，持续优化低毛利率业务。环境板块此前随着环保要求的提升经历过快速的扩张周期，后续增速逐渐回落，毛利率表现整体有所下行，从19年的50%+的水平逐步回落至40%+的水平，目前保持稳定。
　　医疗仪器：老龄化趋势下，远期增长弹性可期。公司在医疗仪器领域已构建起以微创手术器械和高值耗材为核心的生命健康产品布局，在超声刀和血液透析设备方面取得突破性进展。
　　回购及股权激励彰显信心。今年5月公司完成了1.51亿元回购（不含印花税、交易佣金等费用），回购均价为16.13元/股，占总股本的比例为6.97%，彰显了公司对未来的发展信心。此外，公司今年通过了新一轮股权激励，目标为2025年-2027年营收增速复合增长20%以上或2025-2027年三年归母净利润不低于0.5/1/2亿元。
　　投资建议：考虑到公司股权激励指引乐观以及公司当前经营近况，我们调整2025~2027年归母净利润为0.53、0.99、1.43亿元（前值为0.58、0.93、1.22亿元），同比分别为+266%、+87%、+45%；对应PE分别为58x、31x、21x。考虑到公司处于业绩高增长阶段，2026-2028年对应复合增速约为41%，参考可比公司估值水平，假设PEG为1.2x，给予公司2026年49xPE，对应目标市值49亿，目标价36.2元，目标价较现价61%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、核聚变进展不及预期、科学仪器行业竞争加剧等。

　　事件概述
　　皖仪科技发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收5.19亿元，同比+13.84%；归母净利润0.26亿元，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润+0.10亿元，同比实现扭亏为盈。
　　业绩符合预期
　　单季度看：25Q3公司实现营收2.11亿元，同比+32.59%，环比+21.46%，主要系非标产品验收及市场需求增加所致；归母净利润0.25亿元，同比+1033.18%，环比+280.36%；扣非归母净利润0.15亿元，同比+682.01%；环比+262.20%。
　　毛利率维持高位，加强费用管控能力
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为49.10%，同比+1.65pct。其中，25Q3毛利率为47.98%，同比-0.14pct，环比-1.74pct。
　　期间费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为49.60%，同比-8.46pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为22.68%、6.93%、19.54%、0.45%，同比-1.03、-1.45、-6.26、+0.28pct。
　　各业务齐头并进，助力业绩增长
　　工业检测仪器及解决方案业务板块：公司继续坚守产品领先的核心价值主张，深耕新能源领域，同时挖掘半导体、海外市场增量，为公司产品开拓新赛道打下坚实基础。公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院签署了《联合实验室共建协议》。双方为实现在科研与需求、技术与市场、人才与产业等方面的深度对接，共同推动国内真空技术及真空装备产业发展，决定联合建立和运作“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室”。
　　在线监测仪器及解决方案业务板块：公司逐步向数字化转型，聚焦污染源、环境监测业务，寻求空气站、工业过程等新机遇，在石油、化工、钢铁集团、半导体等业务领域进一步深入拓展。
　　实验室分析仪器及解决方案业务板块：公司重点聚焦生活饮用水检测行业，并取得较好成绩，同时在地震系统的布局也初显成果。此外，公司积极参与高校设备更新项目，通过开展高校仪器巡展活动，全面展示了企业的雄厚实力与产品的独特优势，把握国产替代机会，实现快速增长。
　　医疗仪器及解决方案业务板块：公司生命健康和医疗仪器领域产品布局取得突破性进展，其中在微创手术器械及高值耗材方面，已取得超声软组织手术设备及一次性使用超声软组织手术刀头的三类医疗器械注册证，3mm、5mm超声刀产品均成功中选广东联盟15省市集采，积极参与其他省份集采投标工作；为进一步拓展超声刀产品线，公司已开展剪式超声刀、无线超声刀等系列化产品的研发；透析机完成正样研制，准备开展注册检测等验证工作。
　　积极实施出海战略，开拓海外市场
　　截至目前，公司产品已销往全球20多个国家和地区，并获得了国际客户广泛认可。与此同时，公司已在泰国设立办事处，后续将根据市场和经营需要增设更多海外办事处。与此同时，公司已初步搭建了海外经销商网络，并在部分国家成功开发了大客户，为公司未来海外业务进一步发展奠定了良好基础。25H1公司海外业务收入872.14万元，同比+59.13%。随着出海步伐的加速，海外市场将成为公司未来的增长点之一。
　　投资建议
　　我们维持2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为8.54、10.20、12.13亿元，同比+15.4%、+19.4%、+19.0%。预计公司2025-27年归母净利润分别为0.59、0.79、1.06亿元，同比+307.5%、+35.3%、+33.1%。预计公司2025-27年EPS分别为0.44、0.59、0.78元。2025年10月23日股价为21.58元，对应PE分别为49.52x、36.60x、27.50x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　环保相关政策变动，政府补助政策变化，研发项目不及预期。