事件：3月19日公司公告，与中国信息通信研究院签署《合作框架协议》，双方同意合作数字安全服务平台项目，共建数字安全服务平台，并基于平台向政府机构、事业单位与国有企业（含国有参股企业）提供政务办公所涉及的即时通信、音视频通话、音视频会议、邮件、OA等业务场景下的数字安全服务。
　　信通院助力公司G端&运营商市场拓展，公司信创产品有望发力。
　　信通院是工信部直属的科研事业单位，优势研究领域在于电信业和互联网，在4G/5G、工业互联网、移动互联网、智能制造、物联网、云计算、大数据、人工智能、VR/AR、网络与信息安全等领域进行了深入研究与前瞻布局；承担了众多行业标准的规划和技术体系设计，共牵头并组织协调完成中国国内通信行业标准2000余项，在国际标准化方面组织并协调中国国内企业参与ITU、3GPP、IETF、IEEE等国际标准组织的活动，将中国自主研究成果输出到国际标准，主导了多项标准的制定。
　　中国信通院负责本次合作项目的平台建设、业务运维，并负责牵头向政府机构、事业单位与国有企业（含国有参股企业）开展市场拓展、合同签订等相关工作；公司的信创产品包含信创的办公主机、会议主机、政务一体机以及信创云计算等领域，公司于2021年底开始研发信创的智算产品，采用的核心方案为华为海思的PANGUM900。携手信通院有助于增强公司业务背书，进一步挖掘运营商/政府等业务增量，横向拓展所提供的产品品类，拉动公司业绩；助力公司把握物联网、AI等技术前沿和最新行业标准，增强产品竞争力。
　　成立新公司，业务涉及机器人/光通信/智能车载设备等。
　　3月18日，信通数安（北京）技术有限公司成立，法定代表人为凌俊（九联科技财务总监），注册资本1000万元，经营范围包含光通信设备制造；移动终端设备制造；智能车载设备制造；物联网设备制造；智能机器人的研发等。企查查股权穿透显示，该公司由九联科技旗下北京九联启航科技有限公司、中互信通（北京）技术有限公司共同持股。此前公司定增投向机器人研究院1.59亿元，基于已有的多项核心智能制造技术，希望突破智能机器人智能化生产的技术壁垒，提高机器人运行的精准度和安全度，为公司量产智能机器人打下基础。本次成立新公司，有望聚集资源，推动新领域的技术投入和业务培育。
　　投资建议：我们预计公司24-25年营收分别为33.33/43.45亿元，24-25年归母净利润分别为1.23/2.07亿元，对应PE为56x/33x。近期公司中标网关大标有望增厚业绩，软硬一体&鸿蒙布局领先，业务有望落地多个下游行业，成长性显著。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、大客户订单不及预期等。

　　2024年4月26日，九联科技发布2023年年度报告及2024年一季报：
　　2023年公司营收21.71亿元，同比-9.65%；归母净利润-1.99亿元，同比-429.78%；扣非后归母净利润为-1.93亿元，同比-413.81%；
　　2024Q1公司营收6.62亿元，同比+22.51%；归母净利润0.05亿元，同比-48.34%；扣非后归母净利润为0.03亿元，同比-71.03%。
　　投资要点:
　　受宏观及半导体行业周期影响，业绩短暂承压
　　2023年公司销售毛利率为11.58%，同比-8.99pct；销售/管理/研发费用率为7.88%/4.4%/7.51%，同比+0.55/+1.41/+0.52pct。收入及毛利率下滑的主要原因系受宏观经济+半导体下行周期影响，叠加招投标制下各厂商投标报价和中标价格有所下降。
　　2024Q1公司销售毛利率为14.99%，同比-3.14pct；销售/管理/研发费用率为4.67%/3.43%/6.3%，同比-1.68/+0.55/-0.26pct。2024Q1公司营收增长的主要原因系受到智慧城市业务收入增长驱动，同时经营活动现金流净额为0.8亿元，较去年同期-0.49亿元有明显改善。
　　智能终端业务有望加速恢复，通信模块+运营服务业务高增
　　1）智能终端：2023年营收16.4亿元，同比-22.36%；收入下滑的主要原因系中移动等主要通信运营商受公共卫生事件以及市场消费需求不足等影响；2024年以来公司市场拓展持续向好，中标捷报频发，3月中标中移动智能家庭网关产品集采项目，金额超11亿元，预计将驱动公司智能终端业务收入重回高增长通道。
　　2）通信模块及行业应用解决方案：2023年营收3.8亿元，同比+88.72%。业务收入增长较快，公司将保持在蜂窝物联网模组领域的持续投入，市占率稳定提升，2023年销量达3182万台，同比+58.87%。
　　3）运营服务：2023年营收0.88亿元，同比129.79%；在智慧城市领域公司已成长为惠州区域内领军企业，同时打磨自主可控的产品生态，新发布5款智慧城市领域软件产品，以产品为基石快速布局省外市场。
　　盈利预测和投资评级：2024年公司中标捷报频发，智能终端业务有望迎来快速恢复；同时公司深入参与鸿蒙生态产业的构建，持续推动产品互联与行业纵深。我们预计2024-2026年公司营收为30.86/41.72/55.52亿元，归母净利润分别为1.28/2.01/3.02亿元，EPS分别为0.26/0.40/0.60元/股，对应2024-2026年PE分别为40/26/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、大客户订单不及预期。

　　国内智能机顶盒领先企业，向智慧互联综合性服务商转型
　　九联科技成立于2001年，已为超过1亿家庭提供多媒体信息终端及服务。公司机顶盒业务起家，逐步拓展融合型智能家庭网关、智能路由器、NB-IoT模块、鸿蒙AI等产品矩阵，向数字家庭及物联网通信一体化解决方案及服务提供商转型。2022年公司实现营收24.03亿元，其中智能终端/通信模块及行业应用/运营服务分别为21.12/2.01/0.38亿元，营收占比分别为87.9%/8.4%/1.6%。
　　智能终端主业有望回升，“鸿蒙+”推动产品互联与行业纵深
　　公司具备软硬件结合的工业制造能力，积极推动“鸿蒙OS+算力+终端”协同布局，有望受益于鸿蒙生态的互通互联和行业拓展。
　　①智能终端：2022年公司智能网络机顶盒占中国移动市场出货量的27.0%，连续四年排名第一。公司积极布局智能网关、WIFI6智能路由器、超高清显示屏等新品，从单一产品品类向智慧互联综合性服务商转型。
　　②物联网通信与光模块：公司2017年开始切入物联网模组及光模块市场，主要产品包括IOT模组、通信模组和光模块，在智慧家庭、共享经济、充换电、安防监控等领域均实现规模出货。根据Counterpoint，2023Q1九联科技蜂窝物联网模块市场份额达到中国前五、全球前十。
　　③鸿蒙+边缘算力：2023年公司升级为OpenHarmony项目群A类捐赠人。华为“1+8+N”方面，公司通过鸿蒙智联推进产品在智慧家庭场景落地。OpenHarmony方面，公司HoloCeneOS发行版、6个商业设备、5个开发板/模组通过兼容性测评。相关产品已在工业机器人、电力领域落地。
　　市场空间：万物互联大趋势，物联网通信与设备快速放量
　　智能终端，①机顶盒：2021年中国机顶盒出货量超7200万台，同比+8.40%。换机潮叠加高清化、AI、物联网等新技术的推广应用，预计2023年将达7930万台。②家庭网络通信设备：根据VerifiedMarketResearch数据，2030年全球家庭网络通信设备市场规模将达283.5亿美元，2022-2030年均复合增长率4.83%。其中，预计到2026年家庭无线路由器市场规模增长至31亿美元，五年复合增长率为10.40%。
　　物联网通信：通信模组与物联网终端存在一一对应关系，将随着物联网连接设备的增加同步增长。2022年蜂窝模组市场规模约为341.23亿元，ABIResearch预计2024年全球蜂窝模组市场规模超过60亿美元
　　鸿蒙生态：鸿蒙OS是一款面向万物互联新时代的、全场景、分布式的操作系统，有望成为安卓、iOS之后的第三大手机操作系统。鸿蒙南向兼容硬件平台、北向连接大量应用。截至2023年8月，鸿蒙生态设备超过7亿台，开发者达到220万+，API日调用590亿次+。
　　盈利预测和投资评级：随着物联网、5G等新兴技术的发展，公司智能终端业务有望触底回升。同时，公司深入参与鸿蒙生态领域的构建，“OS+算力+终端”协同布局，持续推动产品互联与行业纵深。我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.55/1.50/2.58亿元，EPS分别为0.11/0.30/0.52元/股，对应2024-2025年PE分别为39.72/23.09X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、大客户订单不及预期。