投资要点
　　营收净利双高增。公司紧密围绕国家战略导向与市场需求变化，坚持高附加值产品创新、聚焦核心客户、优化供应链布局，全年经营业绩实现高速增长，核心竞争力与行业影响力进一步提升。2025年，公司实现营收4.40亿元，同比增长77.36%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长306.84%。2026Q1，公司实现营收1.47亿元，同比增长95.79%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长169.09%。
　　多赛道高增，国产替代全面推进。电子制造业务，作为第一大收入来源，公司多型号线扫描相机在分辨率、图像模式、采集速度、噪声控制等核心指标上已全面对标国际一线水平，在国内PCB检测设备头部企业的光学检测设备中市场份额保持领先，受益于AI投入爆发式增长带动服务器/数据中心高端PCB需求持续旺盛，PCB产业向高多层、高密度互连技术加速升级，直接拉动了高分辨率工业相机及高速图像采集卡的需求；同时消费电子景气度显著复苏叠加XR等智能终端创新迭代产生新增检测需求，2025年公司通过持续丰富小幅面扫描相机产品系列，成功实现多家重点客户批量化导入，进一步提升了在中低端应用市场的产品市占。新型显示板块，公司已初步形成覆盖Array、Cell、Module等全工艺段的机器视觉检测核心硬件产品体系，多款制冷大幅面扫描相机在点灯检测等典型应用场景被行业内主要检测设备制造企业广泛应用，2025年收入增长主要得益于以8.6代OLED线为代表的行业龙头企业设备投入增加，以及超分辨率面扫描相机、高阶TDI线扫描相机及智能对焦系统等高附加值产品的批量销售。新能源板块，在锂电领域公司产品已基本覆盖锂电池生产全流程检测环节，并在国内主要头部锂电池终端用户产线大量应用，成功实现对国际主流厂商产品的替代，小幅面扫描相机、2.5D成像系统等产品均实现批量应用，受益于动力电池及储能系统需求持续增长带来的锂电行业新一轮产能扩张潮，公司市场地位进一步巩固；光伏领域，公司多款线扫描相机、红外相机产品已全面服务于硅片分选、电池片和组件检测等光伏电池全流程视觉检测，并取得行业头部客户认可。此外，公司积极布局半导体、生物医疗等高景气领域，半导体领域，公司紧密围绕下游客户在光学检测及封装环节的国产化替代需求加速产品验证与市场导入，在晶圆表面缺陷检测环节已围绕高速工业面扫描相机、高速线扫描相机、智能对焦系统等产品构建完整解决方案，服务于有图形、无图形、明场、暗场等各类缺陷检测设备，与多家国内头部厂商构建合作关系，产品批量销售趋势显著增强，同时线光谱共焦传感器等产品在半导体封测后段工序中凭借高精度、高适应性优势验证导入进度顺利；生物医疗领域，公司产品以其高分辨率、高速率、高灵敏度及卓越色彩还原性，成功赋能眼科OCT成像、细胞显微观察、基因测序及蛋白质分析等前沿应用，其中高分辨率高阶线扫描相机已批量应用于下游客户的基因测序仪产品，满足其弱光探测过程中高响应、高速度的成像需求，实现了对国外产品的规模化替代。
　　产品对标国际，前瞻布局多领域。公司依托深厚技术积累，已成功构建具备国际竞争力的高端工业成像产品矩阵，在2D视觉领域实现全维度覆盖，产品线包含从0.5K到16K全分辨率段的线扫描相机与从30万像素到13.5亿像素的面扫描相机，全面支持GigE/USB3.0/CameraLink/CoaXPress/10GigE等主流数据接口，其16K彩色线扫描相机、1MHz行频高阶TDI相机、13.5亿像素超高分辨率电制冷面扫描相机、4000fps超高速面扫描相机、8K多点曝光分时线扫描相机等代表性产品关键性能指标已对标国际一线品牌，并在多个高端应用场景实现可靠国产化替代；同时公司积极向更复杂的视觉感知领域拓展，布局智能光学单元产品线，推出并持续迭代智能对焦系统、2.5D成像系统、线光谱共焦传感器等产品，结合下游多样化需求不断丰富产品规格、优化产品体系，为智能制造全环节提供全面精准的视觉感知解决方案。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入7/10/14亿元，实现归母净利润分别为1.4/2.2/3.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；下游需求变更风险；技术更新迭代风险；存货跌价风险；汇率波动风险。

　　事件:
　　埃科光电3月31日公告2025年报：2025年公司实现收入4.40亿元，同比增长77.36%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长306.84%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长1750.92%。
　　埃科光电4月28日公告2026年一季报：2026Q1公司实现收入1.47亿元，同比增长95.79%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长169.09%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比增长243.89%。
　　投资要点:
　　2025年电子制造、新能源及新型显示业务均实现高增。2025年公司电子制造业务实现收入1.44亿元，同比增长56.87%；新型显示业务实现收入1.02亿元，同比增长123.06%；新能源业务实现收入0.80亿元，同比增长99.12%。
　　毛利率持续提升，控费能力进一步优化。2025年公司毛利率为41.51%，同比增长1.21pct，净利率为14.53%，同比增长8.20pct。分行业，2025年公司电子制造业务毛利率为48.40%，同比下降0.55pct；新型显示业务毛利率为33.74%，同比增长3.90pct，新能源业务毛利率为37.53%，同比增长4.09pct。2025年公司期间费用率为25.79%，同比下降11.93pct。2026Q1公司毛利率为42.97%，同比增长3.14pct，环比增长0.34pct，净利率为15.83%，同比增长4.31pct，环比增长8.83pct。2026Q1公司期间费用率为26.89%，同比下降5.81pct。
　　机器视觉核心部件国内领跑，半导体等新品加速发展。对于高速高分辨率相机、高速图像采集卡等高端核心部件，国内机器视觉设备商仍以进口为主，基恩士、康耐视、TeledyneDalsa、Basler等外资企业主导市场。对于智能对焦系统、线光谱共焦传感器等高技术壁垒产品，WDI、Precitec等品牌垄断细分市场。公司是国内较早布局机器视觉核心部件的企业，始终定位中高端市场，是业内极少数在性能上可与国际主流厂商正面竞争的国产品牌，公司产品线布局完善，工业相机与图像采集卡性能不断突破，智能光学单元产品处于国际领先水平。1）电子制造行业，受益AI投入的高速增长，服务器/数据中心等领域高端PCB需求持续旺盛，产能扩充叠加工艺迭代拉动高分辨率工业相机及高速图像采集卡的需求，2025年公司PCB领域收入继续快速增长。2）新型显示行业，2025年公司相关收入增长一方面受益于以8.6代OLED线为代表的行业龙头企业设备投入增加，另一方面受益于超分辨率面扫描相机、高阶TDI线扫描相机及智能对焦系统等高附加值产品的批量销售。3）新能源行业，2025年动力电池及储能系统需求持续增长，锂电行业迎来新一轮扩产潮，公司以高性能视觉核心部件满足新能源产线对高速、高精度检测的迫切需求，进一步巩固市场地位。4）半导体行业，半导体检测设备核心视觉部件国产化率较低，公司产品用于有图形、无图形、明场、暗场等缺陷检测设备，与多家国内头部厂商建立合作关系，产品批量销售趋势增强，此外，在半导体封测等后段工序中，公司线光谱共焦传感器等产品凭借高精度、高适应性等优势，验证导入进展顺利。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年实现收入6.83、9.76、13.30亿元，实现归母净利润1.32、2.11、3.22亿元，现价对应PE分别为63、39、26倍，公司聚焦机器视觉核心部件中高端市场，电子制造、新能源等业务高景气，半导体、生物医疗等新业务成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。

　　事件：公司发布2025年报及2026一季报，公司2025年实现营业收入4.40亿元，同比增长77.36%；归母净利润0.64亿元，同比增长306.84%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增长0.65亿元。公司2026年一季度实现营业收入1.47亿元，同比增长95.79%；归母净利润0.23亿元，同比增长169.09%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长243.89%。
　　盈利能力显著增长：2025年，公司综合毛利率41.51%，同比增长1.21pct；归母净利率14.53%，同比大幅增长8.19pct；加权平均ROE4.44%，同比增长3.37pct。2025年，公司期间费用率25.80%，同比下降11.93pct；其中，销售/管理/研发费用率分别为11.05%/6.71%/12.52%，分别同比变化-3.58pct/-3.93pct/-5.46pct。
　　PCB等高景气行业推动，公司主业增长动力强劲：2025年，公司在电子制造行业实现销售收入14.4亿元，同比增长56.87%，占总营收的34.83%。PCB检测是公司在电子制造行业的典型应用场景，公司多型号线扫描相机在分辨率、图像模式、采集速度、噪声控制等指标对标国际一线水平，满足了PCB制造过程中的高效率、高精度检测需求，在国内PCB检测设备头部企业的光学检测设备中的市场份额保持领先。受益于AI投入的爆发式增长，服务器/数据中心等领域高端PCB需求持续旺盛，国内终端厂商纷纷加大扩产力度，PCB产业向高多层、高密度互连技术加速升级。产能扩充与工艺迭代直接带动了高分辨率工业相机及高速图像采集卡的需求，进而带动公司在PCB领域收入的持续快速增长。
　　此外，在新型显示行业，2025年公司实现收入1.02亿元，同比增长123.06%，占总营收的24.76%，公司一方面受益于以8.6代OLED线为代表的行业龙头企业设备投入增加，另一方面得益于超分辨率面扫描相机、高阶TDI线扫描相机及智能对焦系统等高附加值产品的批量销售。在新能源行业，2025年公司实现收入8009万元，同比增长99.12%，占总营收的19.41%，公司受益于动力电池及储能系统需求持续增长，锂电行业迎来新一轮产能扩张潮，公司以高性能视觉核心部件满足新能源产线对高速、高精度检测的迫切需求，进一步巩固了市场地位。
　　半导体领域持续拓展：当前，半导体检测设备核心视觉部件的国产化率仍处低位，自主可控空间广阔。在晶圆表面缺陷检测应用场景，公司已围绕高速工业面扫描相机、高速线扫描相机、智能对焦系统等产品构建完整解决方案，服务于有图形、无图形、明场、暗场等缺陷检测设备，与多家国内头部厂商构建合作关系，产品批量销售趋势增强；在半导体封测等后段工序中，线光谱共焦传感器等产品凭借高精度、高适应性等优势，验证导入进度顺利。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.5/2.2/3.0亿元，对应PE为55.3/37.8/27.7倍（2026.04.29），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游订单不及预期；产能利用率不及预期；市场竞争加剧风险。