公司近日发布2025年年报。2025年，公司实现营收18.1亿元，同增25.8%；归母净利4.5亿元，同增13.4%；扣非归母净利4.0亿元，同增9.6%。2025年公司C端、B端及启信宝业务均针对用户需求推出新功能和新产品，公司C端付费用户数显著增加。公司已经形成了产品边际成本较低、具备规模效应的商业模式，有望在AI时代继续实现业绩向好发展。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司业绩稳步增长，毛利率同比提升。2025Q4公司实现营收5.1亿元，同增30.2%；归母净利1.0亿元，同增9.6%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为86.70%，同增2.42pct；归母净利率25.10%，同减2.75pct。期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为32.69%/5.06%/26.19%，同比分别变动+2.85/-0.78/-0.96pct。现金流方面，2025年公司经营性净现金流为6.1亿元，同增33.1%。公司业绩总体稳步增长，销售费用率提升导致公司归母净利率同比略有下降。但营收增长、销售商品和提供劳务收到的现金增加使得公司经营净现金流表现较好。
　　AI全方位赋能，新功能/新产品直击客户需求痛点。2025年，公司C端、B端以及启信宝均推出全新产品和功能。扫描全能王在2025H2推出全新7.0版本，包含AI拍图翻译/版式还原等“CSAI”系列功能，实现从“文档数字化”向“文档全周期智能服务”的跨越。蜜蜂试卷结合AI大模型能力进一步提升了错题管理及个性化学习能力，完成了AI批改/答疑/举一反三等功能创新。此外，公司在AI教育、AI健康领域均推出了全新产品。B端产品方面，TextIn文本处理能力迭代升级，AIInfra产品xParse产品发布，挖掘底层非结构化通用文档数据价值，提升大模型训练效果的同时，大幅提升AIAgent的实际应用效果。企业级文档处理自动化产品INTSIGDocFlow的推出使AI能够深入优化企业核心业务流程，大幅提升企业人效。启信宝方面，公司将启信慧眼作为商业数据驱动智能决策的企业级AI产品线，将AI技术运用到供应链风控、应收账款管理、企业内控合规等多个领域。同时，针对中国企业出海的大趋势，启信慧眼推出了“世界风险地图”功能，为中国企业安全出海提供供应链风险管理服务。海外业务方面，公司持续增强海外市场的产品能力和用户体验，针对海外用户使用习惯和场景推出了定制化功能。
　　C端月活及付费用户数均增长。以扫描全能王和名片全能王为代表的公司C端产品用户基础广泛、具备先发优势和较强的用户粘性。截至2025年12月，公司主要C端产品月活达到1.90亿，较2024年12月增长11.1%；累计付费用户数为987.76万，同增32.8%。付费用户数量同比显著增加。公司凭借多年积累的技术专业知识和应用场景knowhow有效帮助客户实现了运营效率的大幅提升，在B端AI市场形成较强竞争力。
　　公司商业模式清晰，未来业绩增长有支撑。公司作为少有的能够实现规模化盈利的AI企业，持续进行AI赋能，针对客户需求推出新产品和新功能。公司目前形成了C端付费订阅、B端标准化产品的商业模式，实现客户持续复购。且产品边际成本较低，具备显著规模效应，能够带来收入增长、毛利率和现金流表现较好的效果。
　　估值
　　2025年公司业绩稳步增长，公司持续针对客户需求痛点推出新产品和新功能，并将C端市场反馈复用到B端市场，未来业绩增长有一定支撑。我们小幅调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入22.2/26.3/31.5亿元，归母净利6.0/7.4/9.2亿元，EPS4.29/5.28/6.60元，PE39.6/32.1/25.7倍。公司作为少有的能够实现规模化盈利的AI企业，C端用户粘性强，用户付费率提升；B端推出标准化产品，商业大数据行业市占率有望提升，因此维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。

　　事件：合合信息发布2025年度报告。公司实现营业收入18.10亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润4.54亿元，同比增长13.39%；实现扣非净利润为4.02亿元，同比增长9.6%。
　　单季度收入增长提速，C端付费用户数增长较快。公司25Q4单季营收同比增长30.17%，全年各季度收入增速逐季加速。2025年，公司C端产品实现收入15.45亿元，同比增长28.11%；2025年12月，公司主要C端产品月活数达1.90亿，同比增长11%；累计付费用户数达987.76万，同比增长33%。付费率从2024年4.35%提升至2025的5.2%。公司还推出了多款AI原生应用，如面向教育场景的“蜜蜂试卷”和“QuizAI”，以及面向健康领域的AI饮食健康助手“Appediet”，切入垂直领域市场。
　　B端产品与AI深度融合。2025年公司B端产品实现收入2.57亿元，同比增长14.56%。公司发布了AIInfra产品xParse，通过AI赋能企业非结构化通用文档数据挖掘，释放数据价值，既可以加强大模型训练效果，也可以大幅提升AIAgent在企业合规风险管理等场景的应用效果。此外，在TextIn的AI产品线中上线INTSIGDocflow，定位为具备自主进化能力的文档处理Agent。TextIn已成功赋能制造、物流、金融等跨行业的千余家客户，实现文档处理效率的大幅提升。
　　海外布局持续深化，收入增长强劲。公司持续推进海外商业化布局，C端核心产品目前已覆盖了全球百余个国家和地区的亿级用户。2025年公司海外业务收入占比约1/3，同比增长34.11%。据dataai数据，扫描全能王免费版曾在AppStore上86个国家和地区（含中国）的效率类免费应用下载量排行榜位列第一。名片全能王曾在AppStore上41个国家和地区的商务类免费应用下载量排行榜位列第一。未来，公司将进一步开拓潜在海外市场，持续提升公司的全球品牌影响力。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为23.05/28.89/34.85亿元，归母净利润分别为5.77/6.90/8.92亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告：报告期内，公司实现营业收入18.10亿元，同比增长25.83%；实现归属于上市公司股东的净利润4.54亿元，同比增长13.39%；实现扣非归母净利润4.02亿元，同比增长9.60%。同时，公司公布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利16.50元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
　　评论：
　　C端付费转化率显著提升，B端产品AI化驱动增长。2025年，公司智能文字识别C端产品（扫描全能王、名片全能王）实现收入14.86亿元，同比增长30.27%，是营收增长的核心引擎。增长动力主要来自用户付费意愿的增强而非单纯用户规模扩张：公司主要C端产品月活达1.90亿，同比增长11.11%；累计付费用户数达987.76万，同比大幅增长32.78%。B端业务在AI赋能下稳健增长，智能文字识别B端及商业大数据B端产品合计收入2.57亿元，同比增长14.56%。公司通过发布企业级文档处理自动化AIAgent产品INTSIGDocFlow及AIInfra产品xParse，推动B端产品向标准化、智能化升级。
　　盈利能力保持高位，研发高投入持续夯实长期竞争壁垒。2025年公司毛利率为86.7%，维持在高位；净利率为25.08%，同比有所下滑。利润增速低于营收增速，主要因公司为拓展全球市场及强化技术壁垒进行了战略性高投入。全年销售费用达5.92亿元，同比增长37.88%，主要用于加大海内外品牌推广；研发费用为4.74亿元，同比增长21.36%，研发投入总额占营业收入的比例为29.17%，公司持续聚焦AI方向，研发人员占比提升至61.53%。
　　AI产品矩阵持续丰富，境外业务成为增长新极。公司以AI技术创新不断拓展产品边界。C端方面，扫描全能王推出7.0版本，集成AI拍图翻译、AI超级滤镜等“CS-AI”系列功能；同时推出AI教育产品“蜜蜂试卷”、“QuizAI”及AI健康产品“Appediet”，探索新场景。B端方面，TextIn与启信慧眼产品线深度融合大模型技术，提升企业文档处理与商业风控效率。凭借产品力提升，公司全球化进展显著，2025年境外（含港澳台）收入达6.24亿元，同比增长34.11%，增速高于境内业务，成为重要的增长动力。
　　投资建议：技术与数据构筑深厚护城河，AI能力持续提升。结合公司2025年实际业绩的稳健表现及高成长属性，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.92亿元、7.33亿元、9.87亿元（2026~2027年原预测值为6.09亿元、7.32亿元），对应EPS（摊薄）分别为4.23元、5.23元、7.05元。公司C端变现能力持续提升，B端标准化产品渗透率稳步扩大，参考可比公司估值水平，给予合合信息2026年50xPE，对应目标价211.39元，维持“强推”评级。
　　风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报。2025年实现收入18.1亿元（+25.8%），实现归母净利润4.5亿元（+13.4%）。与业绩快报一致，收入端符合预期，此前预期25%左右，利润端低于预期，此前预期20%左右。2025Q4收入5.1亿元（+30.2%），归母净利润1.0亿元（+9.6%），延续全年较高增长趋势。
　　AI和出海是两大核心收入驱动因素。
　　1）C端扫描全能王2025H2推出7.0版，包括CSAI功能覆盖扫描、阅读、编辑和学习等场景。同时发布AI教育、AI健康等新C端产品。2025年C端月活达1.9亿（+11.1%），累计付费用户987.8万（+32.8%）。智能文字识别C端收入14.9亿元（+30.3%），毛利率89.8%（+2.02pct）。
　　2）B端受益于Agent渗透趋势，TextIn和启信慧眼能力迭代，发布AIInfra产品xParse、企业文档自动化产品DocFlow。智能文字识别B端收入0.9亿元（+16.2%），毛利率71.5%（+9.21pct），商业大数据B端收入1.7亿元（+13.8%），毛利率68.72%（+2.79pct）。
　　3）海外收入增长加速，境内收入增速+21.88%，境外收入增速34.11%。
　　营销力度加大短期对利润端小幅影响。2025年销售/管理/研发费用分别为5.9/0.9/4.7亿，同比分别为+37.9%/+9.0%/+21.4%，费用率分别为32.7%/5.1%/26.2%，同比分别为+2.9/-0.8/-1.0pct。公司处于海外加速扩张和新品拓展期，利润率小幅从2024年27.9%下降至2025年25.1%，仍稳健。
　　短期看C端产品海外提速、长期看大模型受益+新产品发展。C端产品在AI矩阵丰富下数据持续向好，海外仍有较大探索空间。长期TextIn、xParse受益于大模型Agent发展浪潮。公司持续布局新B/C端产品，包括AI教育、AI医疗、AI商业数据等，有望带来未来转化。
　　维持“买入”评级。考虑到公司受益于AI发展趋势和出海，业绩增长较快，小幅上调2026-2027年收入预测为22.8、28.7亿元，原预测为22.5、28.3亿元。考虑到公司海外加速扩张和新品拓展需要较大投入，对利润率产生影响，小幅下调2026-2027年归母净利润预测为5.9、7.4亿元，原预测为6.3、7.8亿元。新增2028年收入、归母净利润预测为35.8、9.3亿元。考虑到公司在文字识别领域具备领先性，AI加持、出海等布局有望加大产品付费率提升，维持“买入”评级，对应2026年46倍PE。
　　风险提示：用户拓展不及预期、AI技术变革较快具有不确定性、数据隐私安全等。

　　投资要点
　　营收利润双增，25年全年经营质量优化
　　2025年公司业绩稳定增长，全年实现总营收18.10亿元（同比+25.83%），归母净利润4.54亿元（同比+13.39%），扣非净利润4.02亿元（同比+9.60%）。盈利能力层面，公司全年毛利率为86.70%（同比+2.42pct）；销售净利率为25.08%（同比-2.77pct）。费用率层面，2025年全年综合费用率为37.53%，同比+2.86pct。全年销售/管理/财务费用率分别为32.69%/5.06%/-0.22%，同比+2.85pct/-0.78pct/+0.79pct。公司全年毛利率稳步上升，受销售费用的增加影响净利率小幅下降，经营管控整体保持稳健。
　　迭代全链产品矩阵，双轮驱动价值跃升
　　分业务来看，2025年全年智能文字识别的C端产品/B端产品分别营收14.86亿元/0.87亿元，同比+30.27%/+16.17%。报告期内，公司以用户需求为核心，依托AI技术创新全面升级C端产品矩阵：扫描全能王推出7.0版本及系列AI功能，实现文档服务的智能化升级；依托C端用户基础，迭代蜜蜂试卷等教育类产品，并推出AI健康产品，为用户提供饮食健康管理方案；名片全能王完成数字名片功能升级，拓展AI商务应用场景；启信宝结合大模型技术迭代产品功能，聚焦金融、司法等垂直领域继续深化市场布局。2025年商业大数据的C端产品/B端产品分别营收0.57亿元/1.70亿元，同比-10.18%/+13.75%。B端实现增长得益于企业级AI产品线持续迭代：TextIn产品线优化核心技术，发布AIInfra产品xParse，实现非结构化文档数据挖掘，提升大模型训练及AIAgent应用效果；同步推出企业级文档处理自动化产品INTSIGDocFlow，提升企业业务处理效率。启信慧眼产品线结合大模型技术完善功能，推出“世界风险地图”，覆盖全球多个国家和地区，为企业出海提供供应链风险管理服务，同时强化数据与AI结合能力，提供高效的内控合规风险管理解决方案。
　　全球化深耕筑生态，研创赋能商业落地
　　公司2025年持续深耕海外市场、拓展业务版图，C端核心产品已成功覆盖全球百余个国家和地区，累计服务亿级用户。公司聚焦海外用户核心需求，着力推进功能与体验双升级，结合不同海外区域的市场环境、用户使用习惯及本地化需求，针对性优化了电子签名、AI超级滤镜、证件扫描、水印相机等核心功能，同时积极探索AI在商务场景的落地应用，推出海外数字名片产品，有效提升全球用户商务沟通效率，进一步增强产品核心竞争力。截至2025年12月31日，公司C端产品月活跃用户数（MAU）稳步增长至1.90亿，用户粘性持续提升。据DataAI显示，截至同期，扫描全能王免费版曾在AppStore效率类免费应用下载量排行榜中，位列全球86个国家和地区（含中国）第一；名片全能王则在商务类免费应用下载量排行榜中，斩获41个国家和地区第一。作为业内稀缺的可实现规模化盈利的原生AI企业，公司依托前沿AI技术研发实力与多年行业积淀，形成了C端付费订阅与B端标准化产品等均具有客户持续复购特点的商业模式，产品边际成本低，具备显著的规模效应，带来收入增长、毛利率和现金流较好的表现。其中C端与B端产品毛利率分别接近90%和70%，盈利质量突出。公司始终以用户需求为核心驱动研发创新，推动发明专利高效转化为商业化应用，营收增速持续攀升——2023-2024年营收增速超20%，2024-2025年增速进一步提升至25%以上。截至2025年12月31日，公司研发团队规模已超700人，占员工总人数比例达60%，强大的研发力量为公司技术创新、产品迭代及全球业务拓展提供了坚实的核心支撑。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为22.49、27.75、37.29亿元，EPS分别为4.22、5.25、7.25元，当前股价对应PE分别为44.2、35.5、25.7倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

　　事件
　　公司发布2025年年报。报告期内，公司实现营收18.1亿元，同比+25.83%；实现归母净利润4.54亿元，同比+13.39%。主营业务收入中，C端产品实现收入15.44亿元，同比+28.11%；B端产品实现收入2.57亿元，同比+14.56%。
　　C端AI赋能与创新孵化并进，B端构建AIInfra与智能方案，双轮驱动商业化落地
　　C端：在扫描全能王、名片全能王等成熟产品中持续融入AI功能，实现从“文档数字化”向“文档全周期智能服务”跃迁，同时通过蜜蜂试卷、AI教育、AI健康等创新产品，探索并孵化多元场景下的AI原生应用。截至25年12月，公司主要产品C端月活为1.9亿，同比+11.11%；付费率为5.2%，同比+0.79pct。
　　B端：升级TextIn智能文本处理产品线并推出AIInfra产品xParse，发布AI驱动的“数字员工”INTSIGDocFlow，同时深化启信慧眼在供应链风控、合规管理等垂直场景的AI功能创新，为企业提供从非结构化数据挖掘到核心业务流程自动化的智能决策解决方案。
　　瞄准海外广阔空间，海外业务加速增长
　　2025年公司在海外业务逐步发力，基于公司大量海外用户和品牌积累，凭借公司不断创新的能力，推出新的功能和产品：例如CSAI、Appediet，同时凭借公司较强的运营和推广能力不断提升海外付费率和用户粘性。2025年，公司海外实现营收6.24亿元，同比+34.11%；同期境内实现营收11.81亿元，同比+21.88%。海外市场广阔且用户付费意愿强，是公司长期发展方向。2026年公司将保持海外拓展节奏，通过差异化策略拓宽客群，提升付费渗透率。
　　积极投入研发与销售，26年公司业务增长可期
　　2025年，公司研发投入5.28亿元，同比+19.64%，坚持以技术创新为核心驱动力，持续加大研发投入；销售费用5.92亿元，同比+37.88%，加大市场推广与品牌建设投入，不断增强品牌影响力与市场竞争力。我们认为，随着AI进入Agent时代，公司全面拥抱AI赋能并孵化新品，有望在Agent驱动的新一轮AI应用浪潮中占据关键卡位；同时叠加销售投入和出海探索，26年公司仍有较大成长空间。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为，公司当前用户结构呈现“海外月活占优、国内创收主导”的特征；未来海外市场有望借助AI功能迭代升级与精准市场推广，推动用户付费转化加速落地，进而打开较大增长空间。由于26年为公司AI+海外加速投入前期，我们下调26年收入、利润和27年利润预期，上调27年收入预期并新增28年预期。我们预计2026-2028年公司分别实现营收23.29、29.34、36.11亿元，同比增加28.68%、25.99%、23.08%；实现归母净利润5.65、7.07、9.16亿元，同比增加24.36%、25.23%、29.51%，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　产品迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、用户付费转化不及预期等。

　　事件
　　公司25Q3收入增长加速。2025年前三季度，公司实现营收13.03亿元，同比+24.22%；归母净利润3.51亿元，同比+14.55%。单Q3，公司实现营收4.60亿元，同比+27.49%（25Q1、Q2同比+20.93%、23.94%）；归母净利润9813.89万元，同比+33.97%。
　　加大销售与研发力度，AI赋能C端海外加速商业化
　　2025年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为31.81%、4.69%、25.40%，同比+2.83pct、-0.50pct、+0.06pct。
　　研发与销售保障下，公司智能文字识别C端业务在海外取得突破性进展。25Q3，公司智能文字识别C端业务实现营收3.85亿元，同比+32.40%，主要系公司持续推进产品功能迭代与技术创新，在提升用户体验的同时，海外版产品开发更多AI功能，加快海外市场商业化转换进度。另外，公司25年6月公告拟在港股IPO，融资资金有望进一步提升产品性能，并实现海外市场有效推广。
　　月活用户数量与付费用户数量提升，整体业务实现增长。截至2025年9月30日，公司主要C端产品月活用户数量为1.89亿，同比增长12.50%，持续保持高速增长。
　　受益于AI加持，B端业务实现稳健增长
　　2025Q3，公司智能识别文字B端业务实现营收2060.06万元，同比+19.64%，主要系Textin及旗下AIAgent产品DocFlow等收入提升，推动智能文字识别B端业务持续增长；公司商业大数据B端业务实现营收3856.28万元，同比+10.52%，主要系启信慧眼持续丰富AI模块，拓展应用场景，优化使用效率与用户体验，推动商业大数据B端业务稳定增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为，公司当前用户结构呈现“海外月活占优、国内创收主导”的特征；未来海外市场有望借助AI功能迭代升级与精准市场推广，推动用户付费转化加速落地，进而打开较大增长空间。我们预计2025-2027年公司分别实现营收18.13、23.73、28.52亿元，同比增加26.08%、30.90%、20.15%；实现归母净利润4.81、5.97、7.46亿元，同比增加20.20%、23.95%、24.96%。
　　风险提示：
　　产品迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、港股IPO不及预期、用户付费转化不及预期等。

　　投资要点：
　　合合信息：文字识别领军企业，业绩行稳致远。公司依托智能文字识别核心技术（OCR技术），成长为行业领先的AI及大数据企业。C端主打扫描全能王/名片全能王/启信宝等核心APP，B端围绕客户需求提供一系列智能识别解决方案。目前C端业务为主要收入来源。从业绩表现来看，2022至2024年，公司实现营业总收入9.88/11.87/14.38亿元，分别同比增长22.67%/20.04%/21.21%；实现归母净利润2.84/3.23/4.01亿元，分别同比增长96.37%/13.91%/23.93%。
　　C端：坐拥海量用户，成长空间广阔。公司C端业务具备用户多、粘性强、空间大的特点。截止2025H1，公司C端全球用户月活1.81亿，累计付费用户852.55万。C端产品中：扫描全能王为营收主要来源，份额全球领先；名片全能王知名度高；启信宝助力公司发力商业大数据。C端具备技术持续领先，卡位场景入口等优势；长期角度，公司产品在海外具备高份额、强影响力，目前海外收入占比较低，未来具备极大成长空间。
　　B端：加速发力TextIn及商业大数据。公司B端业务主要涵盖智能文字识别及商业大数据两方面。1）智能文字识别：公司打造一站式智能文档平台TextIn，提供包括通用文字识别、卡证类识别、文字识别训练平台等核心产品，并可供开发者按次调用各种识别功能。2）商业大数据：公司提供企业数据API、企业数据库、启信慧眼等产品，其中重点产品启信慧眼定位商业数据驱动智能决策的企业级AI产品线，凭借对客户场景理解提供标准化产品，助力公司打开商业大数据企业市场。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业收入18.00/22.44/27.69亿元，同比增长25.1%/24.7%/23.4%；实现归母净利润4.74/5.97/7.32亿元，同比增长18.5%/25.8%/22.7%。维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；新品推广不及预期；海外市场风险。

　　事件概述
　　2025年10月30日，公司发布2025年三季报。
　　分析判断:
　　三季度经营态势向好
　　根据公司公告，公司2025年前三季度实现营收约13.03亿元，同比增加24.22%；实现归母净利润约3.51亿元，同比增加14.55%；毛利润率达86.41%，同比去年提升2.05pct；净利润率达26.93%，同比去年下降2.28pct。单三季度维度，公司2025年Q3实现营收约4.60亿元，同比增加27.49%；实现归母净利润约1.16亿元，同比增加34.93%；毛利润率达86.62%，同比去年提升3.24pct；净利润率达25.13%，同比去年提升1.38pct。公司三季度经营态势整体向好。
　　公司产品用户持续增长，海外及AI战略有望构建新成长驱动力
　　根据公司公告，2025年前三季度，公司主要C端产品月活用户数量达到1.89亿，同比增长12.50%；累积付费用户达到926.98万，同比增长35.18%，整体相较于2025年上半年增长进一步提速。公司在AI及海外进行了重点布局，扫描全能王针对海外市场，除深化AI功能外，新增更多本地化功能，公司2024及2025H1海外收入仅占约1/3，后续有较大提升空间，有望形成新成长驱动力。
　　投资建议
　　我们选取金山办公、福昕软件、万兴科技作为可比公司，以上公司为办公相关软件行业公司，和公司业务具备共同性。2025年可比公司PE为294x。我们预计公司25-27年营收为17.90/21.99/26.26亿元，归母净利润为4.82/5.91/6.99亿元，EPS为3.44/4.22/5.00元。按照2025年11月6日收盘股价217.72元/股，公司2025至2027年PE为63/52/44倍。公司是办公软件行业相关的优质企业，三季度经营向好，出海及AI有望构建增长驱动力。首次覆盖，给予"增持"评级。
　　风险提示
　　宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧