APT Medical has reported 1Q26 revenue/attributable net profit of RMB704/229mn (+24.8%/+25.3% YoY), sustaining strong growth momentum. The gross margin was 72.4% (-0.7pp YoY), broadly flat. The selling/administrative/R&D expense ratios were 16.3/4.7/13.5% (-1.1/-0.7/+0.4pp YoY), reflecting more efficient marketing alongside heavier R&D investment to reinforce long-term fundamentals. The operating cash flow was RMB192mn (+15.3% YoY), a continued improvement. We see the company sustaining rapid earnings growth in 2026, underpinned by industry-leading product performance and commercialization capabilities both at home and abroad. Maintain BUY.
Electrophysiology: new product ramp-up fueling growth
We estimate that the company’s electrophysiology business delivered rapid revenue growth in 1Q26. Looking to full-year 2026, strong momentum should continue, driven by: 1) PFA volume ramp-up — according to the company’s Investor Relations Activity Record (April 2026), management expects PFA procedure volume to grow at a rapid pace in 2026, based on business progress and industry developments. We see the company leveraging the differentiated strengths of its PFA portfolio (particularly the linear pressure-sensing PFA catheter) to enhance product recognition in atrial fibrillation procedures, especially complex cases; and 2) continued premium new product launches — heavyweight products including the high-density mapping catheter, pressure-sensing RF ablation catheter, and intracardiac echocardiography catheter received domestic approval in 2025 and should contribute incremental revenue going forward.
Other business: development trajectory trending positive
1) Vascular intervention: we estimate that both the coronary access and peripheral intervention businesses delivered rapid revenue growth in 1Q26. According to the company's Investor Relations Activity Record (March 2026), it continues to strengthen coronary and peripheral product iteration and build out dedicated sales teams. We expect the vascular intervention business to sustain rapid growth in 2026, supported by premium product ramp-up and volume-based procurement (VBP) tender wins. 2) Non-vascular intervention: we estimate that the segment achieved rapid revenue growth in 1Q26. With the product portfolio continuing to expand (the company’s ureteral stent received domestic approval in June 2025 as the first domestically-produced product) and commercialization progressing steadily, we look for rapid segment revenue growth in 2026.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts, with 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB1,042/1,321/1,657mn. As the company is a benchmark domestic electrophysiology and vascular intervention player with proven product performance and improving commercialization capabilities, we assign a 2026E PE of 43x (vs. its peers’ average of 36x on Wind consensus). Our target price is unchanged at RMB317.68.
Risks: slower pipeline progress than we expect; slower new product ramp-up than we expect; intensifying industry competition.

　　事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收25.84亿元（yoy+25.08%），实现归母净利润8.21亿元（yoy+21.91%），实现扣非归母净利润7.91亿元（yoy+23.00%）。2026Q1实现营业收入7.04亿元（yoy+24.78%），实现归母净利润2.29亿元（yoy+25.27%），实现扣非归母净利润2.25亿元（yoy+24.72%）。
　　25年多项业务均衡增长，PFA手术持续放量。2025年分产品营收，电生理营收5.71亿元（yoy+29.81%），公司多款标测产品获批，包括磁定位星型标测电极、四极和十极标测电极等，国内市场累计完成PFA脉冲消融手术5900余例，电生理传统三维非房颤手术超1.5万例；冠脉通路类营收13.43亿元（yoy+27.35%），国内已进入医院数量较2024年增长超13%；外周介入类营收4.56亿元（yoy+29.76%），国内进院数量同比增长超20%；非血管介入类营收0.53亿元（yoy+36.52%）、OEM营收1.45亿元（yoy-12.05%）。
　　毛利率稳步提升，精益生产优化成本结构。2025年公司毛利率为72.88%（yoy+0.57pct），冠脉通路类、电生理类、外周介入类业务毛利率均呈现上升趋势。2025年公司销售净利率31.26%（yoy-0.60pct），其中管理费率4.59%（yoy+0.16pct）、研发费率14.12%（yoy+0.06pct）、财务费率-0.25%（yoy+0.36pct）均有所提升，汇兑损益约530万，对财务费用影响较大。公司持续加强精益化生产管理，改进工艺，提升自动化制造水平，分结构看，产品材料成本占比同比降低0.62pct，制造成本占比同比降低0.15pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为32.56/40.75/50.88亿元，同比增速分别为26.01%/25.16%/24.85%，2026-2028年归母净利润分别为10.43/13.16/16.90亿元，同比增速分别为27.06%/26.18%/28.43%。当前股价对应的PE分别为34x、27x、21x。基于公司PFA新品快速放量，在电生理及其他血管介入领域竞争力不断增长，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、汇兑风险、新品推广不及预期风险。

　　公司1Q26实现收入/归母净利7.04/2.29亿元（yoy+24.8%/+25.3%），整体保持快速增长势头。公司1Q26毛利率为72.4%（yoy-0.7pct），整体基本持平。公司1Q26销售/管理/研发费用率为16.3%/4.7%/13.5%（yoy-1.1/-0.7/+0.4pct），公司在优化销售推广效率的同时积极强化产品研发投入，夯实长期发展基础。公司1Q26经营活动现金流量净额1.92亿元（yoy+15.3%），现金流水平持续向好。考虑公司产品性能行业领先且海内外商业化能力持续强化，看好公司26年保持较快发展。维持“买入”。
　　电生理：高端新品持续放量，助推板块收入快速增长
　　我们推测公司电生理业务1Q26收入实现快速增长。展望26全年，公司电生理业务有望延续快速发展势头，主因：1）PFA持续放量：根据公司《投资者关系活动记录表（2026年4月）》，基于公司业务推进与行业发展状况，公司预计26年PFA手术量将有较快的增长速度；看好公司充分发挥其PFA产品的差异化优势（尤其是线形压力PFA导管），进一步提升整体在房颤手术（尤其是复杂房颤手术）中的产品认可度。2）高端新品持续导入：公司高密度标测导管、压力感应射频消融导管、心腔内超声导管等重磅新品已于25年国内获批，有望持续贡献业绩增量。
　　其他业务：整体发展节奏趋势向好
　　1）血管介入：我们推测公司冠脉通路、外周介入业务1Q26收入均保持较快增长；根据公司《投资者关系活动记录表（2026年3月）》，公司持续强化冠脉及外周产品的更新迭代及销售团队的分线建设，看好公司血管介入业务26年随高端放量及集采中选保持快速发展。2）非血管介入：我们推测板块1Q26收入实现快速增长；考虑产品矩阵持续拓展（公司输尿管支架于6M25国内获批，为国产首家）且商业化推广持续取得进展，看好板块26年收入快速增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利为10.42/13.21/16.57亿元。考虑公司为国内电生理及血管介入领域的标杆型企业，产品性能过硬且商业化能力持续提升，给予26年43xPE（可比公司Wind一致预期均值36x），维持目标价317.68元不变。
　　风险提示：在研产品进度不达预期，新品放量不达预期，行业竞争加剧。

　　业绩简评
　　2026年4月23日，公司发布2026年第一季度报告：2026Q1公司实现收入7.04亿元，同比+25%；归母净利润2.29亿元，同比+25%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+25%。
　　经营分析
　　单季度业绩高速增长，市场拓展势头强劲。公司26Q1在新产品放量及国内市场国产化替代趋势下依然实现较快增长，在电生理和血管介入领域的市场拓展依然稳健。公司单季度毛利率72.43%，同比-0.66pct；从费用率来看，一季度销售费用率达到16.28%，同比-1.10pct；研发费用率达到13.55%，同比+0.44pct，综合盈利能力及费用投放比例相对稳定。
　　血管介入产能持续扩容，规模化生产优势突出。全资子公司湖南埃普特对产能进行持续扩容，新厂区按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局。一期工程（普通车间）已在2024年底前投产，二期工程（洁净车间）已于2025年四季度投入生产，三期工程预计2026年二季度末可完成。新厂区全面投产后，血管介入产品年产能可达50亿元（按产值换算）。
　　创新与国际化战略共同发力，贡献长期增长支撑。2026年公司将推进腹主动脉支架、冠脉外周冲击波球囊、血管缝合器等项目的临床。同时国际销售市场待射频消融的全套电生理解决方案相关产品获证后，公司将正式启动电生理在国际市场的拓展。同时继续推进PFA设备及耗材的CE注册，海外市场有望逐步发力。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.01、12.38、15.56亿元，同比+22%、+24%、+26%，现价对应PE为35、28、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　事件：公司近期发布2025年年度报告：2025年实现营业收入25.84亿元，同比增长25.08%；归母净利润8.21亿元，同比增长21.91%；扣非净利润7.91亿元，同比增长23.00%。其中，单四季度收入达7.16亿元，同比增长32.44%；归母净利润1.97亿元，同比增长36.09%。
　　主要产品线高速增长，海外自主品牌快速放量
　　2025年公司产品线收入：（1）电生理：全年收入5.7亿元，同比增长29.8%。增长动力来源于产品迭代及PFA放量，全年完成PFA手术近6,000例、传统三维手术超15,000台。（2）冠脉：全年收入13.4亿元，同比增长27.4%。主要得益于国内市场二代球囊入院上量与产品迭代升级。（3）外周：国内全年收入4.6亿元，同比增长29.8%，增长依托集采持续放量及弹簧圈等新品逐步上量。（4）OEM：全年收入1.45亿元，同比下降12%。（5）非血管介入:全年收入超5,200万元，同比增长36.5%，增长源于产品结构优化及入院渗透程度持续提升。
　　国内市场收入22.3亿元，同比增长26.1%；国际市场收入3.4亿元，同比增长20.2%。国际市场呈现显著亮点，自主品牌收入增长超30%，其中亚太、拉美、西欧三大区域增速均超35%。中东非区域业绩承压，主要受地缘冲突因素影响。
　　发布股权激励计划，彰显公司业绩稳健增长的长久信心
　　公司发布2026年股权激励，授予股票合计220万股，占总股本1.56%，激励对象663人，授予价格拟定为240元。业绩考核如下，A类：以25年收入为基数，2026、2027年增长额之和与2025年营收之比的目标值为74.29%、触发值为64.00%；2028、2029年增长额之和与2025年营收之比的目标值为214.97%、触发值为180.16%，彰显公司对业绩稳健增长的长久信心。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为32.42/41.14/50.52亿元，同比增速为25.47%/26.90%/22.80%；归母净利润为10.80/13.98/17.23亿元，同比增速为31.60%/29.44%/23.27%。对应EPS分别为7.66/9.91/12.22元，对应当前股价PE分别为34/26/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。

　　事件：2025年，公司实现营业收入25.84亿元，同比增长25.08%；实现归母净利润8.21亿元，同比增长21.91%；实现扣非归母净利润7.91亿元，同比增长23.00%；实现经营现金流净额9.68亿元，同比增长30.18%。2025年Q4单季度，公司实现营业收入7.16亿元，同比增长32.44%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长36.09%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长39.93%。
　　公司业绩增长符合预期，PFA实现快速放量未来可期。分业务，2025年，公司电生理营收5.71亿元，同比增长29.81%，毛利率73.92%，同比增加0.16pp，增长动力来源于产品迭代与PFA放量；冠脉通路营收13.43亿元，同比增长27.35%，毛利率73.71%，同比增加0.50pp，主要得益于国内市场二代球囊入院上量与产品迭代升级；外周介入营收4.56亿元，同比增长29.76%，毛利率76.25%，同比增加0.39pp，主要依托集采持续放量及弹簧圈等新品逐步上量；非血管介入营收0.53亿元，同比增长36.52%，毛利率62.34%，同比增加2.45pp，增长源于产品结构优化及入院渗透程度持续提升；OEM营收1.45亿元，同比下滑12.05%，毛利率59.68%，同比减少3.34pp。2025年，公司完成三维非房颤手术超1.5万例，PFA手术5900余例；2025年11月，公司心腔内超声导管获批上市，该产品可与迈瑞医疗的超声机及公司三维电生理标测系统联合使用，实现清晰的心腔内超声影像和三维建模。2025年，公司冠脉产品进院数同比增长超13%，新增渠道超150家；外周产品进院数同比增长超20%，渠道新增近30%。
　　国际市场稳步增长，2027年有望迎来加速拐点。分地区，2025年，公司境内营收22.31亿元，同比增长26.09%，毛利率73.95%，同比增加0.21pp；境外营收3.37亿元，同比增长20.25%，毛利率68.07%，同比增加1.85pp。2025年，欧洲区、独联体区、亚太区及拉美区保持较快增长，冠脉及外周产品线均实现良好增长。目前公司正在进一步提升产品的质量及规模化生产的效率，并将于2026年完成国际市场的扫描，进而制订未来3-5年的国际拓展规划。公司预计，随着PFACE认证在2027年的预期获批，国际市场将会在2027年后迎来新的增长机会。
　　公司发布新一轮股权激励，彰显管理层信心。公司发布2026年限制性股票激励计划草案，授予价格为240元/股。其中A类授予对象首次授予业绩考核目标：第一归属期，2026与2027年营收之和约68.22（触发值）-70.87（目标值）亿元；第二归属期，2028与2029年营收之和约98.23（触发值）-107.23（目标值）亿元。B类授予对象首次授予业绩考核目标：第一归属期，2026年营收不低于31.01亿元，且2027年营收不低于37.21亿元；第二归属期，2028年营收不低于44.65亿元；第三归属期，2029年营收不低于53.58亿元。
　　盈利预测与评级：在高值耗材集采常态化的背景下，国产替代加速，公司份额有望持续扩大，市场领先地位稳固。在电生理领域，随着高端电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪、心腔内超声导管的上市放量，公司有望加速开拓市场潜力更为广阔的房颤治疗领域，未来增长潜力可期；在血管介入领域，公司产品线不断丰富，凭借性价比优势，以集采为契机实现以价换量，近年来于国内外市场均实现了较快增长；此外，公司还在积极布局非血管介入领域。我们持续看好公司的发展潜力，我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.30亿元、12.88亿元、16.40亿元，对应4月8日收盘价，PE分别为36.2、29.0、22.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，并购整合不及预期风险，国际贸易摩擦风险，惠泰医疗为我司做市企业等。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，全年实现营收25.84亿元（YOY+25.08%,下同），实现归母净利润8.21亿元（+21.91%），扣非后归母净利润为7.91亿元（+23.00%）。
　　公司公布利润分配预案，拟每10股派现10元（含税）。
　　平安观点：
　　主业保持快速增长，毛利率稳中有升，费用率稳定
　　在当前院内市场环境下，公司核心业务仍实现快速增长，表现理想。其中冠脉通路类实现收入13.43亿元（+27.35%），电生理产品实现收入5.71亿元（+29.81%），外周介入产品实现收入4.56亿元（+29.76%）。且随业务量增大，各核心业务产品毛利率均有小幅上升。
　　期间费用方面，销售、管理、研发费用率分别为17.83%（-0.22pct）、4.59%（+0.16pct）、14.12%（+0.06pct），整体费用率稳定。
　　PFA起量迅速，联合迈瑞完成ICE布局
　　公司2024年末新获批重要产品——脉冲消融仪（PFA）及配套导管，标志着公司正式进入房颤治疗领域。在新产品推动下，公司2025年电生理产品推广顺利，年内完成电生理手术超1.5万例，其中重点推广的PFA手术完成5900多例，起量迅速。目前传统房颤射频治疗产品仍主要由进口品牌占据，随公司PFA产品持续推广，这一情况有望得到改变。
　　2025年11月，惠泰将其心脏内超声导管、三维标测系统与迈瑞的超声产品联用，构建了具有三维功能的心脏内超声（ICE）产品并成功获证。ICE能够结合超声成像与磁定位技术，实现可视化操作，从而进一步提升手术安全性，是电生理行业新的技术迭代方向，惠泰在国内首个推出ICE产品，再次证明其研发具有领先优势，从而有望在市场中占据先机。维持“推荐”评级。公司在心血管领域推陈出新，依靠产品、技术迭代实现持续发展。根据公司年报情况，我们调整2026-2027年归母净利润预测，并新增2028年预测为10.55、13.41、16.87亿元（原2026-2027年预测为10.70、13.77亿元），看好其未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。

　　事件：公司发布2025年年度报告。公司2025年实现营业收入25.84亿元（同比增长25.08%），实现归属于上市公司股东的净利润8.21亿元（同比增长21.91%），实现扣除非经常性损益的净利润7.91亿元（同比增长23.00%）。公司2025年第四季度实现营业收入7.16亿元（同比增长32.4%），归母净利润1.97亿元（同比增长36.1%），扣非归母净利润1.89亿元（同比增长39.9%）。公司业绩符合预期，创新产品脉冲消融（PFA）放量显著，同时公司发布股权激励彰显长期信心。
　　2025年业绩稳健增长，PFA产品放量超预期。分产品线看，2025年公司电生理产品线实现营收5.71亿元（同比增长29.81%）。电生理业务增长主要得益于产品迭代及脉冲消融（PFA）产品放量。2025年公司累计完成PFA脉冲消融手术5900余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品准入及常规开展工作。公司冠脉通路产品线实现营收13.43亿元（同比增长27.35%）。冠脉业务增长主要系二代球囊入院上量、造影导管等多款产品迭代升级，提升了国内覆盖率和入院渗透率。外周介入产品线实现营收4.56亿元（同比增长29.76%），主要受益于集采持续放量以及弹簧圈、胸主动脉支架、腔静脉滤器等新品上量。非血管介入产品线实现营收5258.92万元（同比增长36.52%），主要来源于产品结构优化及入院渗透率提升。OEM业务实现营收1.45亿元（同比下降12.05%），主要受线圈集采观望及国际订单下滑影响。从费用率来看，2025年销售费用率17.83%（2024年18.05%），管理费用率4.59%（2024年4.43%），研发费用率14.12%（2024年14.06%），财务费用率-0.25%（2024年-0.61%）。整体费用率保持相对稳定。
　　电生理手术量高增，创新产品持续突破。公司持续深化市场开拓，国内电生理业务加速推进。2025年，公司累计完成PFA脉冲消融手术5900余例，传统三维非房颤手术超1.5万例。公司磁定位压力感应消融导管、磁定位星型标测导管、电定位可调弯鞘管等多款产品陆续获得注册证，有效完善了房颤手术的三维标测导管及可视化通路解决方案。2025年11月，公司一次性使用心腔内超声导管（ICE）成功获批，该产品可与迈瑞医疗的超声机及公司三维电生理标测系统联合使用，实现清晰的心腔内超声影像和三维建模。在传统的标测和通路产品中，公司可调弯十极冠状窦标测导管在该品类细分市场中维持领先份额，商业销售超10万根。
　　股权激励落地，彰显管理层信心。公司近期落地股权激励，授予价格240元/股，考核目标为2026年和2027年营收增量之和。股权激励费用将分期确认，对2026年利润有一定影响。公司重视股东回报，近五年保持稳定现金分红，2022年、2025年和2026年多次股份回购。
　　2025年分红和回购总金额占净利润的29.13%。
　　盈利预测与投资建议。公司是国产电生理及血管介入的头部企业，公司产线丰富且产品性能优异。随着未来市场需求及市场份额的进一步扩大，预计头部效应将愈发明显，国产替代未来可期。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为24.7%，维持“持有”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、政策控费风险、研发失败风险、新品放量不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年度报告，全年实现营业收入25.84亿元（YoY+25.08%），归母净利润8.21亿元（YoY+21.91%），扣非净利润7.91亿元（YoY+23.00%）；25Q4实现营业收入7.16亿元（YoY+32.44%），归母净利润1.97亿元（YoY+36.09%），扣非净利润1.89亿元（YoY+39.93%）。
　　点评：
　　1.PFA加速放量带动电生理业务增长亮眼，其他介入类业务稳健增长。2025年，公司电生理业务营收5.71亿元（+29.81%），聚焦PFA产品的全国推广、累计完成手术5900余例，同时加速推进传统三维非房颤手术、全年完成超1.5万例；此外公司持续推进产品迭代升级以及与迈瑞医疗的协同研发，新增获批磁定位压力感应消融导管、星型标测导管及多款可调弯标测导管等，并完成了一次性心脏内超声导管与迈瑞超声机的联合使用，协同打造国内首个具备三维功能的心脏内超声产品，持续丰富高端产品矩阵。其他业务方面，冠脉通路业务全年营收13.43亿元（+27.35%），全国进入医院数量同比增长超13%、新增渠道超150家，外周介入业务全年营收4.56亿元（+29.76%），全国进入医院数量同比增长超20%，公司通过持续的迭代升级和学术推广实现产品覆盖率进一步提升；非血管介入业务实现营收0.53亿元（+36.52%），随着产品线的持续扩展有望保持良好增长态势。
　　2.自主品牌产品驱动国际业务稳健增长，重点区域市场及高端医院持续突破。2025年公司在海外市场持续推进全球化市场准入布局，实现营收3.37亿元（+20.25%），其中欧洲、独联体、亚太及拉美区保持稳健增长，中东非地区受地缘局势及区域冲突影响短期承压；从产品线来看，公司持续完善复杂PCI及CTO手术相关产品等的布局，推进自主品牌放量，实现在重点国家和地区的高端医院的入院突破，驱动海外业务毛利率进一步优化、达68.07%（+1.85pct）。
　　3.公司发布2026年股权激励计划（草案），彰显发展信心。本次激励中，公司拟向激励对象以240元/股的价格授予权益总计220万股，约占公司股本总额的1.56%，首次拟授予激励对象总计663人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术骨干。同时，公司对于A类授予对象（关键岗位人员等71人）制定了业绩考核目标：以2025年收入为基数，1）26-27年收入增长额之和与25年之比不低于74.29%；2）28-29年收入增长额之和与25年之比不低于214.97%。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收分别为32.36、39.85、48.53亿元，同比增速分别为25.24%、23.14%、21.77%，归母净利润分别为10.52、13.19、16.28亿元，同比增速分别为28.16%、25.37%、23.47%，对应当前股价PE分别为30、24、20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发及注册进度不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动风险，集采降价风险，市场拓展不及预期，海外环境变动风险等。