传统业务稳健增长，高端产品持续升级：传统主业方面，公司的产品包括成核剂、合成水滑石、抗氧剂等，公司规划建设2万吨高端合成水滑石产能，推动合成水滑石由通用产品向高端产品升级，进一步开拓高端应用市场。
　　电子级PPO放量，切入高频高速CCL上游：公司积极拓展电子材料业务，公司电子级PPO、电子级阻燃剂已实现向头部高频高速覆铜板厂商批量供应。产能方面，根据公司公告，公司电子级PPO产能一期技改已基本完成，相关产品自2026年三季度起逐步放量；同时规划建设2,500吨/年电子级PPO树脂产能，有望推动电子材料业务进入规模化放量阶段。
　　前瞻布局碳氢树脂，完善电子材料产品矩阵：随着高频高速CCL向M9、M10等更高性能等级升级，公司前瞻布局碳氢树脂等高端电子材料，与PPO、电子级阻燃剂形成协同，进一步完善CCL上游材料布局。
　　投资建议：公司主业地位稳固，随着水滑石项目投产，其市场份额逐步提升，电子材料方面公司前瞻布局树脂材料并切入头部覆铜板厂家，随着产品的持续放量，将为公司打开新的成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入14.09/24.78/35.02亿元，归母净利润3.51/6.87/10.35亿元。对应PE分别为39.0/19.9/13.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；电子材料业务放量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新增产能消化不及预期风险；原材料价格波动风险；技术迭代及产品升级风险

　　投资要点：
　　事件导读。呈和科技发布2026年半年度报告，公司2026H1实现营业收入4.82亿元，同比增长2.99%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降12.57%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比下降22.44%。按iFinD口径，Q2单季度实现营业收入2.32亿元，同比下降7.41%，环比下降6.76%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降49.14%，环比下降57.26%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比下降60.46%，环比下降63.62%。
　　高分子助剂贡献基本盘，电子材料形成新增量。2026H1公司高分子材料助剂/电子材料/贸易产品分别实现营业收入4.06/0.29/0.47亿元，占公司营业收入比重分别为84.37%/5.94%/9.66%，高分子材料助剂仍为公司核心收入来源。对应营业成本分别为2.18/0.22/0.26亿元，毛利率分别为46.36%/24.13%/43.65%，其中高分子材料助剂保持较高盈利水平。电子材料方面，电子级聚苯醚树脂及电子级阻燃剂已向头部覆铜板厂商稳定供货，2026H1实现收入2860.10万元，随着一期技改于6月底基本完成，相关产品自三季度起逐步实现产能及出货放量，有望成为公司新的业绩增长点。
　　电子材料产能加快布局，新项目有望开辟新的利润增长点。公司全资子公司呈和电子于2026年1月收购聚讯新材料80.89%股权并完成合并报表，公司通过收购聚讯新材料及自主研发，布局高频高速覆铜板用树脂及阻燃剂业务，目前PPO（聚苯醚）树脂、高频高速阻燃剂产品已稳定供应下游CCL客户。2026年6月，公司董事会审议通过在广东省东莞市拟投资建设高频高速电子材料及高端助剂项目，项目总投资额不超过13亿元，规划聚苯醚树脂2500吨、高频高速阻燃剂2500吨、高端合成水滑石2万吨，推动高频高速电子材料及高端助剂产品规模化生产。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.52/4.37/5.12亿元，同比增速分别为27.50%/24.19%/17.29%，当前股价对应的PE分别为41.74/33.61/28.66倍。公司是国内成核剂、合成水滑石龙头，技术及客户壁垒较强，国产替代持续推进；同时电子级聚苯醚及高频高速阻燃剂逐步放量，东莞新项目或将进一步打开中长期成长空间。维持“买入”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期;产品价格大幅波动;全球政策变动风险;新产品开发风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入4.82亿元，同比+2.99%；归母净利润1.29亿元，同比-12.57%；剔除第二季度股权激励股份支付税后费用2010.81万元影响后，归母净利润为1.49亿元，同比+1.08%；其中二季度单季度实现营业收入2.32亿元，同比-6.6%，环比-6.76%；归母净利润0.39亿元，同比-49.14%，环比-57.26%。
　　成核剂与水滑石龙头，进军高频高速电子材料。呈和科技成立于2002年，于2021年在科创板上市，公司主营产品成核剂、合成水滑石、抗氧剂和复合助剂是国家重点发展的高性能树脂材料实现国产化的关键材料，广泛用于食品包装接触材料、医疗器械、医药包装、婴幼儿用品、汽车部件、家电家居用品、建筑材料等领域。公司高频高速电子材料产品电子级聚苯醚、电子级阻燃剂作为高端覆铜板的关键基础树脂与功能助剂，主要应用于AI算力、高性能服务器、5G/6G通信、车载电子等领域。
　　深耕高分子材料助剂主业，打造电子材料第二增长曲线。公司深耕特种高分子材料助剂业务，抢抓新材料国产替代机遇，2026年上半年该板块实现营业收入4.06亿元，毛利率为46.36%，营收占比84.37%。公司于2025年新设全资子公司广东呈和电子材料有限公司，作为公司布局电子材料领域的核心业务平台，电子级聚苯醚树脂、电子级阻燃剂产品已批量向国内头部覆铜板企业供货，正式切入AI算力、高性能服务器及车载电子等产业链，电子材料增量订单持续释放，上半年电子材料板块实现营业收入2860.1万元，毛利率为24.13%。
　　产业战略布局加速落地，构建多元化高端新材料产业体系。据公司公告，广州南沙厂区全面启用，广州科呈新材料有限公司高分子材料助剂建设项目一期已顺利投产，公司产能得到有效扩充。2026上半年完成对广东聚讯新材料、弗岚德利化工、法国PALMAROLETRADINGSAS等三家公司收购，并获AEO高级认证，完善产业链与海外布局，境外渠道持续优化。2026年6月，公司公告全资子公司呈和电子拟在东莞投资建设高频高速电子材料及高端助剂项目，规划年产电子级聚苯醚树脂2500吨、电子级阻燃剂2500吨、高端合成水滑石20000吨，总投资不超过13亿元，目前一期技改已基本完成，三季度起产能逐步放量。
　　盈利预测与投资建议。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为9.5%，给予2026年60倍PE，目标价65.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观政策及汇率波动风险；原材料价格上涨风险；环境保护及安全生产相关风险；市场竞争加剧风险。

　　AI-PCB持续迭代，上游材料同步升级
　　AI-PCB持续迭代，整体价值量提升和上游材料升级同步确定：①PCB板数量在增加，单机柜/GPU对应PCB价值量在增加，②PCB上游材料同步升级，树脂/填料性能影响覆铜板质量。产业趋势向着高景气度的方向演绎。
　　扩产积极，发力高频高速电子材料
　　全资子公司呈和电子拟投资不超过13亿元，规划高频高速阻燃剂2500吨+PPO树脂2500吨+高端合成水滑石2万吨。
　　AI磷系阻燃剂国产替代加速。常见阻燃剂分为卤系、磷系等，受环保等因素驱动、无卤化是长期不可逆趋势。2026年1月子公司呈和电子完成对广东聚讯新材料76.78%股权的收购，广东聚讯已完成低介电无卤阻燃剂的开发、并实现工业化，算力升级推动阻燃剂产业重构，高端市场随M8/M9等级材料升级而爆发，国内企业有望加速突破高端林夕阻燃剂认证并实现批量供货。
　　PPO树脂突破AI-CCL客户，电子级树脂全球产能集中于SABIC、三菱瓦斯、旭化成等海外龙头，公司PPO树脂产品已批量供应头部CCL厂商。
　　主业小而美，成核剂/水滑石稳步放量
　　在周期波动背景下、最近10年的年收入增速均为双位数，受益国产替代，26Q1经营数据加速。公司是成核剂、合成水滑石国内龙头，合计贡献超80%毛利，打破海外长期垄断。①成核剂可显著改善聚丙烯性能，产品广泛应用于食品、包装等领域，下游直接客户为石油/能源化工企业。②合成水滑石主要应用于PVC以及聚烯烃树脂行业，公司产品在中石油、中海壳牌实现进口替代。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们看好公司①发力高频高速电子材料，AI驱动阻燃剂/树脂升级迭代，第二曲线带动业绩与估值重塑，②主业国产替代新材料，成核剂/水滑石稳步放量。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.7、5.17和6.85亿元，现价对应动态PE分别为56x、40x、30x，给予2027年51倍估值，目标价100元，首次覆盖，给予公司“买入”评级
　　风险提示
　　新项目扩产不及预期；算力需求不及预期；高速高频材料竞争格局恶化；主业成核剂/水滑石业务波动。

　　报告导读：呈和科技发布2025年度报告，2025年全年实现营业总收入9.77亿元，同比+11.94%，实现扣非归母净利润2.64亿元，同比+12.25%；其中2025Q4单季度实现营业收入2.37亿元，同比+5.54%，环比-11.70%，实现归母净利润0.48亿元，同比-8.31%，环比-40.41%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比-2.90%，环比-39.23%。同时，公司发布2026一季报，2026Q1实现营业收入2.49亿元，同比+13.90%，环比+4.94%，实现归母净利润0.9亿元，同比+26.20%，环比+87.90%，实现扣非归母净利润0.78亿元，同比+13.92%，环比+65.61%。公司业绩符合市场预期。
　　公司2025年产销量保持增长趋势，带动业绩上涨。2025公司主营产品成核剂、合成水滑石、NDO复合助剂、抗氧剂产量为1.41/0.81/0.22/0.59万吨，同比+30.5%/+17%/+39%/+28.4%；销量分别为1.16/0.71/0.23/0.49万吨，同比+19.4%/+1.1%/+41%/+11.6%；营收分别为5.96/1.26/0.60/1.14亿元，同比+16.58%/+7.97%/+3.71%/+61.36%。我们认为2025年公司营收利润双增，核心驱动有三：一是主要产品产销规模持续扩张，南沙厂区募投项目顺利结项投产，产能有效扩充，为收入规模增长提供有力支撑；二是产品结构持续优化，高毛利的成核剂收入占比提升至61%，海外市场多点突破。此外，公司战略布局高端电子材料新赛道，设立全资子公司广东呈和电子材料有限公司，聚苯醚树脂、高频高速阻燃剂系列产品已实现批量供应头部CCL厂商，培育长期第二增长曲线。
　　推出2026年限制性股票激励计划，深度绑定核心团队利益。根据公司公告，公司于2026年4月30日披露《2026年限制性股票激励计划（草案修订稿）》。公司正处于电子材料第二增长曲线培育及南沙产能释放的关键阶段，推出本次激励计划旨在建立长效激励机制，吸引和留住核心技术与业务人才，将员工利益与公司长远发展深度绑定。本次激励对象不超过62人，占公司员工总数（303人）的20.46%，涵盖董事、高管及核心技术（业务）人员；拟授予限制性股票（第二类）480万股，约占公告日公司总股本的2.55%，股票来源为定向增发。授予价格为30.00元/股，激励力度充分。本次激励计划预计摊销总费用约1.84亿元，其中2026/2027/2028年分别摊销0.97/0.73/0.14亿元，对当期利润存在一定摊销压力，尤其2026年摊销金额相对较大，建议关注其对归母净利润的扰动。公司层面以营业收入为考核指标，第一归属期（2026年）要求营收同比增速不低于15%；第二归属期（2027年）要求2026-2027年营收均值较2025年增速不低于20%，考核目标具有一定挑战性，隐含公司对未来业绩增长的信心。限制性股票自授予日起分两批归属，有效期最长不超过36个月，归属前不得转让或质押。整体来看，本次激励计划授予价格折价幅度较高、覆盖人员较广，有助于稳定核心团队、激发经营活力，同时内嵌的营收增长考核目标亦对公司持续扩张形成正向约束。
　　2025年度不派现金红利，转增股本彰显长期发展信心。根据公司公告，鉴于公司处于电子材料业务产业扩张及研发投入的关键阶段，资金需求较大，董事会决定2025年度末不派发现金红利、不送红股，拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股，转增后公司总股本由1.88亿股扩大至约2.63亿股。值得关注的是，公司已于2025年8月实施中期分红，向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税），合计派发4,265.96万元，2025年度现金分红总额合计4,265.96万元，占当年归母净利润的比例为15.47%，较2024年度（分红比例31.76%）明显下降。对比来看，公司近三个会计年度累计现金分红总额3.03亿元，占同期平均净利润的120.73%，整体回报力度仍属较高水平。年末以转增替代派现，一方面表明公司将更多资源优先投入电子材料第二增长曲线的建设，另一方面转增有助于提升股票流动性、降低每股价格，具有一定的市值管理意义。展望后续，电子材料业务能否如期放量、贡献实质性利润增量，预计将是决定公司未来分红空间及股东回报可持续性的核心变量，建议投资者重点跟踪该业务的产能建设与客户拓展进展。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.52/4.37/5.12亿元，同比增速分别为27.50%/24.19%/17.29%，当前股价对应的PE分别为50.44/40.62/34.63倍。我们选择利安隆/东材科技/圣泉集团为可比公司。公司是国内成核剂、合成水滑石龙头，技术壁垒深厚，国产替代逻辑持续兑现，南沙产能释放支撑中期量增，成长空间清晰。首次覆盖给予"买入"评级。
　　风险提示。产能投放不及预期;产品价格大幅波动;全球政策变动风险;新产品开发风险。

　　公司发布2026年半年报，业绩基本符合预期。26H1公司实现营业收入4.82亿元（yoy+3%），归母净利润为1.29亿元（yoy-13%），扣非后归母净利润为1.06亿元（yoy-22%），毛利率44.79%（yoy-1.00pct），净利率26.88%（yoy-4.38pct），业绩基本符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为2.32亿元（yoy-7%，QoQ-7%），归母净利润为0.39亿元（yoy-49%，QoQ-57%），扣非后归母净利润为0.28亿元（yoy-60%，QoQ-64%），毛利率43.96%（yoy-0.64pct，QoQ-1.61pct），净利率17.00%（yoy-13.20pct，QoQ-19.09pct），销售/管理/财务费用同比增加0.12/0.14/0.09亿元，股份支付、汇兑损失等影响当期利润。
　　26H1地缘扰动下海外收入短期承压，远期增长空间充足。26H1公司实现高分子材料助剂板块收入4.06亿元，毛利1.88亿元，毛利率46.36%。成核剂是制造改性塑料的关键材料，其中聚丙烯是成核剂最主要的消费途径，根据卓创资讯，26H1国内PP产量达1782万吨，同比下滑7%；合成水滑石是PVC高效、无毒、环保的热稳定剂，根据百川资讯，26H1国内PVC产量达1148万吨，同比下滑3%，但公司立足国产替代，南沙厂区顺利投产，持续提升渗透率，成核剂及水滑石销量不断成长。26H1受海外地缘冲突、区域市场阶段性供需波动等突发性短期因素影响，中东、欧洲及东南亚客户开工不足，销售数量减少，运输保费等成本提高，毛利承压，公司海外收入同比下降1.29%，随着后续地缘局势逐步缓和、市场秩序稳步修复，叠加公司全球化布局持续落地、本地化服务能力持续升级，境外业务盈利水平有望稳步修复回升，后续增量成长空间充足。成核剂主要进口供应商为美利肯、艾迪科、新日本理化，由于其深耕行业超一百年，长期占据市场主导地位，凭借先进生产工艺及比肩国际先进品牌的产品性能，公司在成核剂领域的全球及国内市场占有率持续提升，有力推动了成核剂的国产替代进程。公司通用合成水滑石已规模化供应艾迪科、百尔罗赫、开米森集团、三益集团等世界知名热稳定剂生产企业，高端领域国内仍依赖进口，而公司研发的三元合成水滑石正逐步在高端市场实现进口替代，并实现涂料领域的应用。
　　PPO及阻燃剂已批量供货头部厂商，扩产逐步落地打开成长空间。26H1公司实现电子材料板块收入0.29亿元，毛利0.07亿元，毛利率24.13%。在高频高速电子材料领域，公司抓住AI算力、高性能服务器、5G通信、车载电子等下游领域高速增长的电子材料需求，通过自主研发、投资并购等形式，布局高频高速覆铜板用树脂及阻燃剂业务，1月公司成功收购广东聚迅新材料，并通过技术改造、产线租赁等多种方式落实过渡期产能安排，有效保障现阶段产品交付能力，一期技改已于6月底基本完成，相关产品自三季度起逐步实现产能及出货放量。目前，公司PPO（聚苯醚）树脂、高频高速阻燃剂产品已批量供应头部高频高速覆铜板厂商，产品供不应求。6月，公司公告拟13亿元于东莞投资高频高速电子材料及高端助剂项目，规划PPO树脂2500吨，高频高速阻燃剂2500吨，高端合成水滑石20000吨，再次打开成长空间。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司费用端支出较大，我们下调公司2026年归母净利润预测为3.05亿元（前值为3.76亿元），维持2027-2028年预测为4.46、5.35亿元，对应PE估值分别为50X、34X、29X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化；2025年年度报告的信息披露监管问询风险。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入9.77亿元（YoY+12%），归母净利润2.76亿元（YoY+10%），扣非后归母净利润2.64亿元（YoY+12%），毛利率45.02%（YoY+1.49pct），净利率28.22%（YoY-0.15pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为2.37亿元（YoY+6%，QoQ-12%），归母净利润为0.48亿元（YoY-8%，QoQ-40%），扣非后归母净利润为0.47亿元（YoY-3%，QoQ-39%），毛利率43.73%（YoY+4.47pct，QoQ-1.07pct），净利率20.21%（YoY-2.17pct，QoQ-9.74pct）。
　　同时公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为2.49亿元（YoY+14%，QoQ+5%），归母净利润为0.90亿元（YoY+26%，QoQ+88%），扣非后归母净利润为0.78亿元（YoY+14%，QoQ+66%），毛利率45.57%（YoY-1.58pct，QoQ+1.84pct），净利率36.09%（YoY+3.63pct，QoQ+15.88pct），业绩符合预期。
　　25全年下游需求扩容，主业稳健放量。成核剂是制造改性塑料的关键材料，其中聚丙烯是成核剂最主要的消费途径，根据卓创资讯，2025年国内PP产量达3963万吨，同比增加14%，成核剂基本盘稳固；合成水滑石是PVC高效、无毒、环保的热稳定剂，根据百川资讯，2025年国内PVC产量达2394万吨，同比增加3%。终端需求维持稳定增长，叠加公司南沙厂区顺利投产，产销规模持续提升，25全年公司实现成核剂毛利3.32亿元（YoY+16%），毛利率55.64%（YoY-0.26pct），销量1.16万吨（YoY+19%），单价51295元/吨（YoY-2%）；实现合成水滑石毛利0.56亿元（YoY+2%），毛利率44.63%（YoY-2.39pct），销量0.71万吨（YoY+1%），单价17739元/吨（YoY+7%）。凭借先进生产工艺及比肩国际先进品牌的产品性能，公司在成核剂领域的全球及国内市场占有率持续提升，有力推动了成核剂的国产替代进程；公司通用合成水滑石已规模化供应艾迪科、百尔罗赫、开米森集团、三益集团等世界知名热稳定剂生产企业，高端领域国内仍依赖进口，而公司研发的三元合成水滑石正逐步在高端市场实现进口替代，并实现涂料领域的应用。
　　26Q1逆势增长，公司市占率不断提升。根据卓创资讯，PP国内26Q1产量达946万吨，同比下降1%；根据百川数据，PVC国内26Q1产量达590万吨，同比下降2%，但公司立足国产替代，持续提升渗透率，成核剂及水滑石销量不断成长。成核剂行业来看，主要进口供应商为美利肯、艾迪科、新日本理化，由于其深耕行业超一百年，长期占据市场主导地位。25年以来，随海外贸易扰动加剧，地缘冲突不断，国产化进程有望加快。
　　切入高频高速电子材料，PPO及阻燃剂已批量供货头部厂商，公司正持续扩产。在高频高速电子材料领域，公司抓住AI算力、高性能服务器、5G通信、车载电子等下游领域高速增长的电子材料需求，通过自主研发、投资并购等形式，布局高频高速覆铜板用树脂及阻燃剂业务。目前，公司PPO（聚苯醚）树脂、高频高速阻燃剂产品已批量供应头部高频高速覆铜板厂商，产品供不应求。公司正积极扩产，持续强化高端电子材料供给能力。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年盈利预测，预计实现归母净利润3.76、4.46亿元，新增2028年预测为5.35亿元，对应PE估值分别为45X、38X、32X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。