2026Q1边际改善，脑机接口+康复业务前景可期，维持“买入”评级
　　公司2025年实现营收7.68亿元（+3.26%，同比，下同），归母净利润0.78亿元（-24.08%）。2026Q1实现营收1.93亿元（+3.78%），归母净利润0.25亿元（+10.33%），边际改善显著。2025年公司销售费用率30.33%（+1.42pct），管理费用率8.48%（+0.38pct），研发费用率22.8%（+2.35pct），费用率上升主要系公司持续加大市场和研发投入，以及股份支付费用和折旧摊销增加。销售毛利率66.63%（-0.79pct），净利率9.9%（-3.93pct）。考虑到公司持续加码研发投入、在建工程投入运营导致折旧摊销增加等，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.04/1.35/1.61亿元（原值2.14/2.77亿元），EPS分别为0.65/0.84/1.01元，当前股价对应P/E分别为87.9/68.2/57.0倍，但公司脑机接口+康复全链条布局，商业化推广加速，产品结构持续优化，盈利能力不断提升，因此维持“买入”评级。
　　脑机接口+康复全链条布局，临床应用与推广加速
　　公司前瞻布局脑机接口及康复机器人等前沿技术，组建康复机器人实验室、成立Sun-BCILab脑科学实验室，为技术创新提供持续动力。公司全面布局脑机接口前沿技术领域，已实现硬件、专用芯片、电极、核心算法、脑机交互康复设备全链条关键环节自主可控与技术突破，构建“底层技术自研+核心设备自制”双重优势。2025年公司取得两款脑电采集装置的注册证，助力公司构建脑机接口康复中心整体解决方案，多场景脑机接口+康复全链条产品生态，助力多家三甲医院建立脑机接口研究型病房、脑机接口临床研究与转化创新中心等，开展临床验证与应用推广。
　　研发投入持续加码，科技成果颇丰已步入收获期
　　公司专利等核心技术不断突破，已累计获得各项授权专利合计2493项，其中授权发明专利235项；新增软件著作权59项，累计获得258项；新增省级科技成果101项，累计获得294项；新增医疗器械注册证/备案凭证55项，累计获得394项。公司多项成果公司牵头申报的“面向难治性抑郁症的闭环经颅刺激系统”项目，入围工信部、国家药监局2025年人工智能医疗器械创新任务揭榜挂帅单位名单;经颅磁刺激器、上下肢主被动康复训练仪（脑机接口）两大推广应用项目，入选工信部、国家卫健委、国家药监局2025年高端医疗装备推广应用项三;牵头承担的“面向居家场景的助浴专用护理机器人研发及应用试点”项目，入选国家智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目名单。
　　风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入7.68亿元，同比增长3.26%；归母净利润0.78亿元，同比下降24.08%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降35.23%。利润下滑主要系公司加大研发投入及新增固定资产转固带来的折旧摊销增加所致，其中研发投入达1.89亿元，同比增长24.47%，占营收比重提升至24.65%。公司毛利率为66.63%，同比下降0.79pct；净利率为9.90%，同比下降3.93pct。
　　2026年一季度，公司实现营业收入1.93亿元，同比增长3.78%；归母净利润0.25亿元，同比增长10.33%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长24.51%。公司毛利率为68.20%，同比上升2.90pct；净利率为12.90%，同比上升0.88pct。
　　理疗设备受政策调整影响下降，26年目标重回较快增长。2025年公司康复理疗设备收入同比略有回落，主要系医保收费政策整合调整，院端需求阶段性承压。公司已陆续推出上肢/下肢康复机器人、外骨骼机器人等运动康复产品，有望逐步对冲相关影响。公司公开投资者交流纪要显示，2026年，公司力争实现康复理疗、康复训练、康复评定三大业务均两位数增长，叠加脑机接口产品贡献，驱动整体营收稳健提升。
　　脑机接口布局行业领先，商业化进程静待注册加速。公司掌握了芯片、电极、传感器、算法等全链条自研能力，构筑了核心技术壁垒与成本优势。公司构建脑机接口康复中心整体解决方案，截至2025年年报发出，公司已与数百家高等级医院建立脑机接口创新协作网络，为临床验证、数据积累与产品迭代提供坚实支撑。
　　居家康复市场打开长期增长空间。公司积极布局院外市场，将居家康复视为公司核心战略方向，并提出了“治疗仪器家电化，康复辅具家具化”的研发目标，推动B端能力向C端延伸。公司已布局智能助站沙发、扶手茶几、多功能理疗座椅等产品，集成温热、盆底磁、电疗、光疗等功能。目前相关产品研发、电商渠道、注册认证同步推进，中短期将迎来多款居家产品获批并实现销售放量。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为8.57、9.98、11.48亿元，同比增长11.7%、16.4%、15.1%；归母净利润为0.98、1.36、1.69亿元，同比增长25.0%、38.8%、24.8%。对应2026年5月13日收盘价，PE为104.2、75.0、60.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期的风险；新产品研发及市场推广不及预期的风险；行业政策变动的风险、行业竞争加剧程度超出预期的风险。