2026Q1边际改善，脑机接口+康复业务前景可期，维持“买入”评级
　　公司2025年实现营收7.68亿元（+3.26%，同比，下同），归母净利润0.78亿元（-24.08%）。2026Q1实现营收1.93亿元（+3.78%），归母净利润0.25亿元（+10.33%），边际改善显著。2025年公司销售费用率30.33%（+1.42pct），管理费用率8.48%（+0.38pct），研发费用率22.8%（+2.35pct），费用率上升主要系公司持续加大市场和研发投入，以及股份支付费用和折旧摊销增加。销售毛利率66.63%（-0.79pct），净利率9.9%（-3.93pct）。考虑到公司持续加码研发投入、在建工程投入运营导致折旧摊销增加等，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.04/1.35/1.61亿元（原值2.14/2.77亿元），EPS分别为0.65/0.84/1.01元，当前股价对应P/E分别为87.9/68.2/57.0倍，但公司脑机接口+康复全链条布局，商业化推广加速，产品结构持续优化，盈利能力不断提升，因此维持“买入”评级。
　　脑机接口+康复全链条布局，临床应用与推广加速
　　公司前瞻布局脑机接口及康复机器人等前沿技术，组建康复机器人实验室、成立Sun-BCILab脑科学实验室，为技术创新提供持续动力。公司全面布局脑机接口前沿技术领域，已实现硬件、专用芯片、电极、核心算法、脑机交互康复设备全链条关键环节自主可控与技术突破，构建“底层技术自研+核心设备自制”双重优势。2025年公司取得两款脑电采集装置的注册证，助力公司构建脑机接口康复中心整体解决方案，多场景脑机接口+康复全链条产品生态，助力多家三甲医院建立脑机接口研究型病房、脑机接口临床研究与转化创新中心等，开展临床验证与应用推广。
　　研发投入持续加码，科技成果颇丰已步入收获期
　　公司专利等核心技术不断突破，已累计获得各项授权专利合计2493项，其中授权发明专利235项；新增软件著作权59项，累计获得258项；新增省级科技成果101项，累计获得294项；新增医疗器械注册证/备案凭证55项，累计获得394项。公司多项成果公司牵头申报的“面向难治性抑郁症的闭环经颅刺激系统”项目，入围工信部、国家药监局2025年人工智能医疗器械创新任务揭榜挂帅单位名单;经颅磁刺激器、上下肢主被动康复训练仪（脑机接口）两大推广应用项目，入选工信部、国家卫健委、国家药监局2025年高端医疗装备推广应用项三;牵头承担的“面向居家场景的助浴专用护理机器人研发及应用试点”项目，入选国家智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目名单。
　　风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入5.37亿元，同比增长6.00%；归母净利润0.44亿元，同比下降40.09%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降53.54%。公司前三季度毛利率为67.19%，同比上升0.33pct。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入1.78亿元，同比增长5.46%；归母净利润0.09亿元，同比下降48.82%；扣非归母净利润0.07亿元，同比下降37.21%。公司第三季度毛利率为65.74%，同比上升1.61pct。
　　深度布局脑机接口，预计至明年初产品将陆续获证。公司以非侵入式脑机接口技术为核心布局方向，聚焦康复医疗场景，通过自主研发脑电采集装置、脑控产品、生活场景类产品及自研算法，实现技术与康复设备的深度融合。公司同时也在规划对较成熟的侵入式技术与非侵入式技术进行融合升级。2025年前三季度，公司研发投入同比增长34.69%，其中约60%-70%的研发投入投向与脑机接口相关的领域。公司预计相关产品将于今年年底及明年年初陆续取得注册证。
　　高举高打，有望率先实现脑机接口技术商业化。公司脑机接口产品有望以设备销售（包括临床及科研场景）和部分省份脑机接口适配费的形式率先实现商业化。截至2025年三季度末，公司脑机接口相关产品已进入150余家大型医院进行临床使用与课题合作，公司与多家头部医院就建立脑机接口治疗中心、研究型病房、示范病房等进行深度合作。公司目标在2026年春节前覆盖500家三甲医院，至2026年末覆盖1000余家三甲医院。
　　公司高举高打进入脑机接口领域，在将其打造为新业绩增长点的同时，有望凭借先发和全面的产品布局优势，率先抢占市场，构筑较为坚实的客户壁垒。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为7.93、9.11、10.45亿元，同比增长6.6%、15.0%、14.7%；归母净利润为0.66、0.92、1.08亿元，同比增长-35.6%、38.4%、17.6%。对应2025年11月10日收盘价，PE为123.4、89.1、75.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期的风险；新技术研发及产品推广不及预期的风险；行业相关政策变化的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。