投资要点:
　　2026Q1公司业绩高增，盈利显著改善
　　2026年第一季度，公司业绩实现高速增长，营业收入达到6.33亿元，同比增长56.15%，归母净利润达到1.05亿元，同比大幅增长230.43%。公司业绩高速增长的主要驱动力源自于：1）受益于AI服务器及数据中心建设的旺盛需求，公司高速产品在服务器领域的市场渗透率稳步提升，带动通讯板块收入快速增长；2）防务重点项目陆续交付，相关收入稳定增长。
　　2026年第一季度，公司盈利能力显著改善，销售毛利率达到30.34%，同比提升2.44pp；销售净利率达到16.36%，同比提升8.85pp。公司持续推进产品结构优化，高毛利、高技术含量产品比重增加，产品结构质量显著改善。
　　绑定客户核心供应，AI算力高速连接业务持续放量
　　超节点架构革新带动AI服务器短距互联需求持续扩容，高速互连产品迎来量价齐升共振趋势。核心驱动来源于：一是国内AI服务器行业规模快速扩张，直接拉动上游配套器件需求同步高增；二是超节点集群加速落地，整机柜内部短距高速互联的配套需求显著抬升；三是随着下游客户AI芯片的持续迭代，卡间互联带宽需求激增，连接方案愈发复杂，配套产品的单机柜价值量有望实现同步提升。
　　公司卡位优势显著。高速线模组技术门槛较高，产品关乎服务器核心运行性能，可靠性验证标准严苛。下游客户对新增供应商导入较为谨慎，新品需经充分验证和长期验证，新进入者从客户切入至稳定量产存在较长周期。公司凭借技术积累、客户认证与规模化交付能力，已在该领域建立竞争优势。
　　在巩固核心客户地位的同时，公司正积极将业务拓展至更广泛的国产算力生态。公司已与浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户推动或开展项目合作。客户结构的多元化将为公司打开新的增长空间，并提升其长期发展的稳健性。
　　前瞻投入CPUSocket，有望逐步进入放量周期
　　CPUSocket是一种高精度的连接器，用于将CPU与主板连接起来，主要由插针、插槽、基座、焊接点等构成。它不仅支持CPU与主板之间的物理接触和电气连接，还保证信号、功率的稳定传输，同时提供适当的散热通道。
　　AI算力升级驱动CPUSocket持续迭代。一方面，随着AI算力需求升级，CPUSocket将越来越注重高速信号传输技术的突破，产品向高速化与高频率方向演进。另一方面，高密度小型化成为硬性要求，CPU引脚数量的增加将推动Socket的进一步小型化和高密度设计，这对制造工艺提出了更高要求，同时需要在减少空间占用的前提下提高连接性能。
　　公司已完成国产服务器、数据中心等计算机类中大型CPUSOCKET连接器的研发，CPUSOCKET产品正处于产品验证和小批量阶段，预计今年开始会逐步上量。
　　多元业务协同发展，培育长期增长点
　　除AI业务外，公司防务、工业等领域业务稳健发展。防务领域重点项目交付为2026Q1业绩提供了有力支撑。工业领域业务包括轨道交通与新能源汽车两大核心板块，其中，轨道交通业务需求整体保持稳定，公司作为核心供应商持续深度配套；新能源汽车领域，高压连接器需求保持快速增长，高速连接器正加快技术突破与市场拓展，产品覆盖主流车企三电系统与智能驾驶相关连接方案。此外，公司紧跟国家战略，前瞻性布局商业航天、低空经济、人形机器人等新兴领域，有望在未来培育出新的增长曲线。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计，2026-2028年，公司营业收入为40.90、62.13、92.70亿元，同比增长62%、52%、49%，归母净利润为7.18、10.81、17.25亿元，同比增长100%、51%、60%，对应PE为96.28、63.92、40.07倍。考虑到公司深度绑定大客户，有望充分受益于国内AI算力高景气，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　业务进展不及预期；下游客户需求不及预期；技术路线变更；产能释放不及预期；中美博弈加剧；竞争加剧等风险。

　　事件概述
　　1）近日，2026粤港澳大湾区车展在深圳国际会展中心（宝安）开幕，集中展示超过1300款车型，全面呈现汽车产业在“新能源化、智能化、网联化、共享化”领域的深刻变革与最新成果。华丰科技亮相鸿蒙智行馆（由华为深度赋能，汇聚问界、智界、享界等“五界”品牌及一批供应链厂商），并重点展示了“新能源汽车高压互连解决方案”和“新能源汽车智能网联互连解决方案”。
　　2）近日，深圳河套学院AI训练平台项目团队，联合哈尔滨工业大学（深圳）、深圳市大数据研究院、华为有关团队，协同深智城AI算力平台，面向国产算力大模型训练开展联合攻关。依托昇腾910C国产AI算力集群，完成1.6万亿参数大模型DeepSeek-V4-Pro全参数后训练。华丰科技作为华为在通讯领域的全球供应商，其背板连接器等产品有望受益于AIInfra国产化带来的发展机遇。
　　积极把握新能源汽车发展机遇，加速新能源产品结构升级
　　根据公司官方微信公众号披露：华丰科技此次展出的“新能源汽车高压互连解决方案”，已批量应用于新能源汽车及充换电设施，满足大电流、高电压及严苛环境下的安全连接需求；“新能源汽车智能网联互连解决方案”则聚焦智能驾驶、智能座舱与车路协同，为新一代电子电气架构提供低时延、高带宽的信号互连支撑。两大方案互补配套，形成了面向智能电动汽车的完整互连体系，吸引了众多主机厂及行业客户驻足洽谈。
　　根据公司年报披露：在新能源汽车领域，公司构建高压连接器技术优势，从单体/多合一、充电/换电、BEV/PHEV等多个应用维度，为新能源汽车电池、电驱、电控等三电系统提供高压连接器、高压线束、充配电系统总成等核心解决方案。2025年，华丰科技积极构建新能源汽车核心能力，加快产品结构优化升级，新能源汽车业务中连接器产品占比持续上升，市场份额与客户质量实现双提升。
　　全套连接解决方案，进军数据中心与云计算基础设施市场
　　根据深圳发布官方微信公众号披露：此次依托昇腾910C国产AI算力集群完成1.6万亿参数大模型DeepSeek-V4-Pro全参数后训练，为全球第三方机构在国产算力平台上完成该级别模型训练的相关探索积累了重要经验，也印证了国产AI芯片可支撑世界级超大参数模型训练工作。本次试验结果表明，国产AI算力已可承担顶级大模型训练任务，相关技术路径具备可行性。未来AIInfra国产化大势所趋，国产数字经济基础设施（数据中心、AI服务器）建设有望带来高速背板与电源连接器的持久增量，华丰科技的连接产品或将受益。
　　根据公司年报披露：连接器行业当前正处于快速升级与技术迭代的关键发展阶段，受下游应用领域AI数据中心的需求驱动，行业呈现出高端化、智能化、国产化的显著特征。2025年华丰科技营业收入较上年同期增长131.50%，主要系公司紧抓数据中心基础设施升级、AI算力需求爆发等机遇，实现业绩突破性增长，公司收入增长显著。凭借在通信连接领域的技术迁移与超前布局，公司全面进军数据中心与云计算基础设施市场，为服务器厂商提供高性能、高密度、低功耗的全套连接解决方案。公司已实现对国内外多家主流通讯设备制造商和服务器厂商的覆盖，并为主流客户进行合作配套。
　　风险提示：
　　1）市场竞争加剧风险；2）自研产品研发及推广不及预期；3）下游需求不及预期等。

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、华丰科技业绩反转的核心驱动及可持续性；2、AI算力基础设施升级下，高速线模组及铜连接环节的产业趋势与价值量变化；3、公司如何依托技术、客户与制造壁垒，打开通信、汽车、防务及空天一体等多元成长曲线。
　　老牌军工焕新颜，AI浪潮推动业绩反转
　　公司前身为1958年成立的“国营华丰无线电器材厂”，拥有悠久历史以及军工背景。自2023年上市后，进入利用资本市场加速发展的新阶段，2021-2025年收入CAGR约32.05%。2025年公司营收突破25亿元，盈利能力显著修复，正式进入高速增长期。华丰科技是中国连接器行业的开创者和奠基企业之一，更是国内少数能够参与全球竞争的高端突破者。公司主营业务由连接器产品、组件产品、系统互连产品等板块构成，2025年收入分别为7.26/15.55/1.35亿元，同比+30.64%/+322.40%/+2.20%。展望未来，公司迎来数据中心基础设施升级、AI算力需求爆发及新能源汽车渗透率提升三重机遇。
　　AI服务器架构变革，铜缆（DAC）价值量增长
　　人工智能训练与推理需求的增长正推动数据中心基础设施向“超节点”架构全面升级。为突破传统PCB背板在112Gbps/224Gbps高频信号传输中的损耗与散热物理瓶颈，“高速线模组（CableTray/Overpass）”替代传统走线成为构建超低延迟、高并发集群网络的刚性需求。公司高速线模组由高速背板连接器和高速线缆整合形成，主要用于数据中心、AI服务器、超级计算机等高带宽、低时延场景。2025年公司组件产品收入15.55亿元，同比+322.40%，收入占比提升至61.53%，毛利率达39.75%，产品形态从“单一连接器”向“高价值量模组”升级的产业趋势已得到业绩验证。
　　高压高速双轮驱动，车规业务开启第二增长曲线
　　公司将防务领域积累的高可靠互连技术拓展至车规领域，围绕新能源汽车高压化与智能化趋势持续完善产品布局。高压领域，公司已进入比亚迪、上汽通用五菱等主流车企供应链，相关高压连接器、高压线束及充配电系统总成产品已实现规模化配套。高速领域，公司已布局车载光纤连接器、10Gbps防水以太连接器等产品，高速、高压产品已在多个新能源汽车厂商开展装车验证。
　　深耕“高速”和“系统”两大核心战略，与头部客户深度合作客户
　　公司持续围绕“高速”和“系统”两大方面制定未来技术战略规划，并围绕规划开展相应技术研究工作，形成了系统互连、高速传输、高压大电流、高频、耐环境等核心技术领先优势；公司从综合应用场景分析、技术对标对象、产品开发目标定义、产品研发、模具设计与制造、注塑、冲压、机械加工等维度对连接器研发设计、制造技术推进研发模式变革，打造集成产品开发模式以适应市场需求的变化，提升研发效率。2025年公司研发投入1.61亿元（同比+40.87%），新申请专利75项、新增授权专利67项；截至2025年末，累计获得授权专利729项和软件著作权5项。公司通过严格供应商认证，已进入航天科工、中国电科、中国兵工等防务客户体系，并覆盖华为、中兴、诺基亚、烽火通信、新华三、上汽通用五菱、比亚迪、中国中车等优质客户。2025年华为为公司第一大客户，销售额15.30亿元，占年度销售总额60.52%，深度客户绑定与协同研发模式共同构筑高客户粘性。
　　投资建议：
　　我们看好公司未来成长，主要系公司作为国产高速互连领域领先企业，受益于：1）AI算力基础设施升级，高速线模组需求持续释放；2）产品形态由单一连接器向高价值量组件升级，带动收入结构和盈利能力改善；3）高压高速车载连接、防务及商业航天等多下游协同拓展，长期增长空间充足。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为40.90/62.13/92.70亿元，归母净利润分别为7.18/10.81/17.25亿元，EPS分别为1.56/2.35/3.74元/股，当前股价对应PE分别为90/60/38，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　中美博弈加剧、AI服务器需求不及预期风险、核心客户集中及大客户依赖风险、高速线模组扩产和订单释放不及预期风险、市场竞争加剧及毛利率下滑风险、新能源汽车、防务及商业航天下游订单波动风险、原材料价格上涨风险等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年度业绩预告。公司预计2025年实现归母净利润3.38-3.88亿元，同比增加3.56-4.06亿元。实现扣非归母净利润3.02-3.52亿元，同比增长3.80-4.30亿元。按照业绩预告中值，公司25Q4或实现归母净利润1.4亿元，同环比分别+351.6%、+94.4%。公司表示，数据中心建设热潮拉动的交换机、AI服务器及核心路由器关键设备需求传导至上游是带动收入快速增长原因。
　　国产超节点服务器层出不穷，华为昇腾系列互联带宽提升路径清晰。英伟达GB200NVL72的推出代表了整个AI服务器市场的需求导向：随着DeepSeekv3等主流MoE模型规模从千亿向万亿乃至十万亿演进，专家并行、序列并行的通信范围突破单一服务器物理边界，亟需构建规模更大带宽更高的高带宽通信域（HBD）。2025年下半年以来，华为、阿里、字节、腾讯、浪潮、新华三、沐曦、摩尔线程、海光等陆续推出超节点服务器，我们认为国产算力2026、2027超节点形态渗透率将快速提升。目前国产算力在满足超节点规模和互联距离前提下优先选用成本更低、能效更优、可靠性更高的铜缆互联方案，因此我们认为国内市场高速铜连接市场放量刚刚开始。以华为为例，去年的全连接大会2025上，华为发布了昇腾系列Roadmap，910C/950/960/970系列互联带宽分别为784GB/s、2TB/s、2.2TB/s、4TB/s，超节点带宽的倍增趋势需要铜连接模组的快速迭代和产能提升。
　　定增加速高速线背板模组和各类芯片IO项目扩产，在手订单放量预期明确。根据主流AI服务器推算，线模组平均占AI服务器价值量的3%-5%，按照4%推算2028年全球高速线模组市场规模达89亿美元，中国市场达22亿美元。公司现有高速线模组（CableTray）产能6000套/月，拟定增新建24000套/月以及高速线缆组件Bundle80000套/月。其中，CableTray新增产线主要满足W客户、C客户等智算服务器需求，公司预计CableTray客户未来峰值需求下可获取2.2万套/月订单，订单需求释放明确。Bundle项目主要面向A客户通用异构服务器，此外公司客户群体还覆盖中兴、浪潮、华勤、超聚变、新华三、华鲲振宇等主流AI服务器厂商。截至2025年10月27日，公司公告高速线模组已通过认证并签约在手订单达6.2亿元。毛利率方面，公司已完成高速线模组产能爬坡和良率提升过程，56G和112G占比提升也拉动了高速背板连接器平均毛利率。2025前三季度公司平均毛利率30.8%，较2024同期提升13.87%。
　　防务领域订单复苏，新增低轨星载、低空等项目储备。公司在防务领域覆盖航天卫星、武器装备、军用无人机、海洋装备等下游应用，已通过航天科工、航天科技、中国电科、中国船舶、中核集团等防务龙头企业合格供方认证。截至2025年9月末，公司防务类连接产品在手订单2.31亿元，同比增长80.24%，主要受益于下游装备总装/分系统厂订单回暖以及前期研制的新项目批产。面向星载领域，公司开发的JHD系列高速星载连接器率先突破25G/56G，可支持卫星载荷100G链路传输，已入选星网25G以上星载高速连接器名录，辐射客户包括W客户、星际联信、航天恒星等。面向无人装备与低空经济，公司可提供无缆化方案、配电互连、总线线缆以及光电连接器，已实现腾盾科创、傲势科技小批量供货，并开拓了小鹏汇天、览翌航空等新客户。公司拟定增新增防务连接器年产能188.8万件达到合计400万/年。2025上半年新增订单2.97亿元，在手订单较2024年末增长118.1%，增长潜力明显。
　　盈利预测投资建议：我们预计公司2025-2027年归母公司净利润3.66/6.91/10.57亿元，同比增长2160/8%/88.9%/52.9%，对应EPS为0.79/1.50/2.29元，2月12日收盘价对应PE为133.3/70.5/46.1倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：大客户AI服务器出货量不及预期，国产超节点项目由于协议标准和供应链不成熟等推迟，新产线产能良率爬坡不及预期导致毛利率下滑，防务板块受采购节奏不及预期影响下滑，首发原股东限售股份20260629大额解禁风险。

　　预计2025年归母净利润同比+3.56亿元至+4.06亿元
　　公司预计2025年归母净利润为3.38亿元至3.88亿元，实现扭亏为盈，同比+3.56亿元至+4.06亿元，约为2023年归母净利润的4.67倍至5.36倍。主要系人工智能、云计算与大数据技术的融合，驱动数据中心建设热潮，直接拉动了交换机、AI服务器及核心路由器等关键设备需求，进而传导至上游，带动公司产品收入快速增长。预计2025Q4单季度归母净利润1.15亿元至1.65亿元，同比+272%至+434%。
　　AI算力、数据中心基础设施、新能源汽车方向多点开花
　　1）AI方面与数据中心方面，公司与浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户正在推动或开展项目合作。截至2025年8月，公司224G高速背板连接器已完成客户的验证测试，现已有样品，具体量产时间取决于客户需求。截至2025年10月，公司CPUSOCKET产品处于产品验证和小批量阶段，预计2025年收入规模较小，2026年起逐步上量。
　　2）新能源汽车方面，截至2025年10月，公司重点客户在拓展过程中，主要客户包括上汽通用五菱、比亚迪等，公司还新拓展了一汽奔腾、吉利以及大疆无人机等客户。
　　定增扩产科技创新领域，把握AI、防务及商业航天、通讯等赛道
　　公司于2025年11月27日发布其募投方案修订稿，内容包括：
　　1）高速线模组市场广阔，据IDC发布的《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》预测数据，2025年中国智能算力规模将达到1037.3EFLOPS，并在2028年达到2781.9EFLOPS，2025-2028年CARG达38.94%，智能算力已成为算力发展的主赛道，公司高速线模组项目系人工智能算力服务器的核心器件，拥有广阔的市场前景，建设周期半年，投资总额为4.5亿元。
　　2）防务连接器基地建设及扩能建设周期2.5年，投资总额为4.7亿元，主要系①深化公司在航天、航空、导弹、海洋装备、核电等多种应用环境下连接器的研发与制造②无人装备的特种连接器产品需求③商业航天及卫星互联网的快速发展。
　　3）通讯连接器研发能力升级项目：建设周期2年，投资总额为8,000万元。将围绕现有112Gbps高速线模组连接方案进行不同界面和结构的持续升级，同时满足客户定制化需求。截至2025年11月，公司已完成下一代产品224Gbps高速线模组预研工作，持续在量产可行性上深耕。
　　盈利预测和投资评级：公司作为防务和通讯类产品领先企业，其交换机、加速计算服务器、核心路由器等核心产品需求受益于人工智能、云计算、大数据技术的发展，数据中心建设进程加速。根据公司财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为25.73/37.88/51.20亿元，归母净利润分别为3.70/6.72/8.76亿元，EPS分别为0.80/1.46/1.90元/股，当前股价对应PE分别为117.50/64.59/49.56X，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要客户相对集中的风险、大客户依赖风险、毛利率波动的风险、存货跌价的风险、主要原材料价格上涨的风险、公司募投项目高速线模组投产进展不及预期的风险。

Huafeng Technology has reported 1Q26 revenue of RMB633mn (+56.15% YoY, -27.09% QoQ) and attributable net profit of RMB105mn (+230.43% YoY, -22.42% QoQ). The sequential decline reflects transitionary challenges in its high-speed cable module business, where 1Q shipment was dominated by 910C modules ahead of the phased ramp-up of next-gen 950 series products from 2Q26 onward, creating temporary demand volatility. We remain positive on the company’s growth prospects as: 1) upgraded high-speed cable modules (featuring enhanced speed and architecture) should drive replacement demand with potential ASP uplift; and 2) continued customer diversification beyond current CSPs into additional server OEMs could accelerate its scaling. Maintain OVERWEIGHT.
1Q26 inventory/prepayment rose QoQ
For 1Q26, inventory/prepayment reached RMB628/8mn, up 18.7/229.5% QoQ, driven by growing demand for high-speed cable modules amid the supernode boom in China, where Huafeng built inventory in advance for order fulfillment. Additionally, its private placement project has been on track, with planned future investment of RMB388mn dedicated to high-speed cable module production scaling. Huafeng has been making technological breakthroughs in high-speed cable modules, having achieved mass production of 112Gbp products in 2025. It now focuses on accelerating commercialization of 224Gbp solutions using its self-developed micro-platform across cable modules, PCB connectors, and high-density board connectors, while advancing R&D and patent applications for its 448Gbp product.
1Q26 gross margin faced short-term QoQ pressure
The company reported 1Q26 gross margin of 30.34%, up 2.44pp YoY but down 2.38pp QoQ, with the sequential decline mainly attributable to product mix changes (lower proportion of high-margin high-speed cable modules). Benefiting from batch shipment of high-speed cable modules, expense ratios improved on economies of scale: the sales/administrative/R&D expense ratio for 1Q26 stood at 2.41/6.51/7.49% (-0.99/-2.32/+0.95pp YoY). We expect continued optimization of expense ratios in 2026 as sales of high-speed cable modules expand.
Earnings forecasts and valuation
We view 2026 as the inaugural year for scaled supernode deployments, with clearer demand visibility from key clients likely driving growth in cable module business. We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast at RMB1,225/2,102/ 2,748mn. Given divergent growth across segments, we apply SOTP valuation: 1) For communications (high-speed cable modules), we project 2026E attributable net profit of RMB1,046mn (unchanged), assigning 69x 2026E PE (unchanged), vs peers’ average of 64x on Wind consensus given the company’s strategic supplier status and potential CSP client expansion; 2) For defense/industrial/other segments, we estimate 2026E attributable net profit of RMB179mn (unchanged), valuing it at 47.31x (previous: 47.18x) 2026E PE (in line with peers’ average, Wind). We raise our target price to RMB174.93 (previous: RMB174.88, on 65.81x 2026E PE) based on 65.83x 2026E PE. Maintain OVERWEIGHT.
Risks: 1) Weaker demand for high-speed cable modules than we expect, 2) defense order delays, 3) intensifying competition, 4) model estimation risks.

　　公司发布一季度报，1Q26实现收入6.33亿元，同比/环比分别+56.15%/-27.09%；归母净利润1.05亿元，同比/环比分别+230.43%/-22.42%，业绩环比下滑主要系公司高速线模组产品处于迭代过渡期：一季度出货以910C线模组为主，新一代950相关产品预计二季度起逐步放量，导致客户需求存在阶段性波动。我们看好公司高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求，价值量或将得以提升，同时公司有望持续导入其他CSP及服务器厂商，呈现“从一到十”进程。维持“增持”评级。
　　1Q26存货/预付款项环比增长，核心线模组产品高速化步履不停
　　1Q26公司存货6.28亿元/预付款项0.08亿元，环比分别增长18.7%/229.5%，主要系国产超节点建设驱动下高速线模组产品需求提升，公司为高速线模组的扩产项目与订单交付提前备货，此外，公司定增项目继续推进，未来拟以3.88亿元投资于高速线模组扩产中。公司高速线模组业务持续突破，2025年已完成112Gbps高速线模组产品量产，未来将加快推出以224Gbps自研界面微平台的线缆模组、PCB板连接器、高密度板连接器等多种产品形态，并推进448Gbps产品预研及相关专利布局。
　　1Q26毛利率环比短期承压，规模效应下费用率同比摊薄明显
　　公司1Q26综合毛利率为30.34%，同比/环比分别+2.44pct/-2.38pct，环比下降主因该季度收入结构变化（高毛利的高速线模组产品占比环比下降）。由于公司高速线模组批量出货，公司费用端因规模效应改善明显，1Q26公司销售费率/管理费率/研发费率分别为2.41%/6.51%/7.49%，分别同比-0.99/-2.32/+0.95pct，展望26年，我们看好随着高速线模组的销售规模扩大，费用率水平或延续优化趋势。
　　聚焦“高速+系统”战略，高速线模组已呈现扩散化需求
　　公司聚焦“高速+系统”战略，2026年将重点突破数据中心与算力基础设施市场，深耕新能源汽车赛道，实现高速、高压连接器规模应用突破。公司高速线模组业务通过智能化产线建设，获得多家头部客户的批量采购订单，目前已与华为、阿里、浪潮、超聚变、曙光、华勤等厂商展开合作，公司此前通过与头部AI客户（华为）深度合作，成功实现市场占位与规模跃升，由于高速线模组是机柜内部Scale-up互联的优良载体，未来随着互联网大厂超节点需求起量，公司高速线模组有望完成“从一到十”的突破。
　　盈利预测与估值
　　我们判断2026年将为国产超节点起量元年，公司大客户需求逐渐清晰，有望带动公司线模组业务完成“从一到十”的突破。我们维持公司26-28年归母净利润预期12.25/21.02/27.48亿元。公司板块增速差异大，我们采用SOTP估值：1）受益高速线模组扩产叠加需求提升，我们维持26年通讯板块归母净利预期10.46亿元，考虑到公司在目前大客户内部具备核心供应地位以及未来外拓CSP客户潜在机遇，标的兼具稀缺性，给予26年69xPE（前值：69x，可比平均64x）；2）维持26年防务+工业+其他板块归母净利预期1.79亿元，给予26年47.31xPE（同可比平均47.31x，前值：47.18x）。综合目标价174.93元/股（前值：174.88元/股，对应26年65.81xPE），对应26EPE65.83x，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）高速线模组需求不及预期；2）防务订单推迟；3）行业竞争加剧；4）测算结果风险。

Sichuan Huafeng Technology reported 2025 results: revenue was RMB2,528mn (+132% YoY); the attributable net profit came in at RMB359mn (+2,120% YoY, up by RMB376mn from prior year), in line with guidance. The stellar earnings growth was primarily driven by rapid volume expansion of high-speed cable modules and profitability improvement. For 4Q25, revenue was RMB869mn (+153% YoY, +57% QoQ); the attributable net profit reached RMB135mn (+338% YoY, +87% QoQ), marking the strongest quarterly performance within the year, due to rising shipments of connector products as a major client ramped up production of super-node products. We are positive on the company’s growth prospects as: 1) its high-speed cable modules stand to benefit from replacement demand driven by rate/architecture upgrades with potential value uplift; 2) ongoing penetration into other CSPs and server OEMs could fuel growth. Maintain OVERWEIGHT.
Component grew strongly, connectors recovered
By business segment for full-year 2025: 1) Component revenue reached RMB1,555mn (+322.4% YoY), driven by accelerated capacity ramp-up of high-speed cable modules amid strong demand from a major client’s AI chips; 2) Connector products generated RMB726mn in revenue (+30.64% YoY), benefiting from rapid adoption of new energy connectors under high-voltage platforms and modest recovery in defense connectors as China’s 14th Five-Year Plan period concludes; 3) System interconnection products contributed revenue of RMB135mn (+2.2% YoY); 4) Other supporting components recorded revenue of RMB83mn (+338.28% YoY).
Earnings forecasts and valuation
We view 2026 as the inaugural year for scaled supernode deployments, with clearer demand visibility from key clients likely driving growth in cable module business. We raise 2026/2027 revenue forecasts for the communications segment (high-speed cable modules). We then lift 2026/2027/2028 attributable net profit estimates to RMB1,225/2,102/2,748mn (+56/+83% vs our prior 2026/2027 estimates). Given divergent growth across segments, we apply SOTP valuation: 1) For communications (high-speed cable modules), we project 2026E attributable net profit at RMB1,046mn (+62%), assigning 69x 2026E PE, vs peers’ average of 63x on Wind consensus) given the company’s strategic supplier status and potential CSP client expansion; 2) For defense/industrial/other segments, we estimate 2026E attributable net profit at RMB179mn (+32% vs prior), valuing it at 47.18x 2026E PE (in line with peers’ average, Wind). We raise our target price to RMB174.88 (previous: RMB102.34, on 60.25x 2026E PE) based on 65.81x 2026E PE. Maintain OVERWEIGHT.
Risks: 1) weaker demand for high-speed cable modules than we expect; 2) defense order delays; 3) intensifying industry competition; 4) model estimation risks.

　　公司发布2025年财报，2025年实现收入25.28亿元，同比+132%；归母净利润3.59亿元，同比+2120%（较上年增长3.76亿元），业绩符合预告，归母净利增长主要系高速线模组产品快速上量带来的收入高增叠加盈利能力改善。单季度来看，公司4Q25公司实现营业收入8.69亿元，同比/环比分别+153%/+57%，归母净利润1.35亿元，同比/环比分别+338%/+87%，录得年内最佳收入/业绩，主要系大客户超节点产品Q4上量带动连接产品增长。我们看好公司高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求，价值量或将得以提升，同时公司有望持续导入其他CSP及服务器厂商，呈现“从一到十”进程。维持“增持”评级。
　　组件业务收入高速增长，防务连接器业务回暖
　　分业务来看，25年全年：1）组件收入15.55亿元（同比+322.4%），主要系大客户AI芯片放量下高速线模组产品产能加速释放；2）连接器产品收入7.26亿元（同比+30.64%），我们认为主要系高压平台带动下新能源连接器快速放量、叠加十四五末防务连接器业务有所回暖；3）系统互联产品收入1.35亿元（同比+2.2%）；4）其他配套件收入0.83亿元（同比+338.28%）。
　　毛利率显著提升，规模效应下费用率同比摊薄明显
　　公司2025年综合毛利率为31.44%（同比+12.97pct），主要系公司高毛利产品高速线模组（毛利率30%以上）在本年逐渐成为收入主要贡献；4Q25综合毛利率为32.72%，同比/环比分别+10.79pct/+6.12pct。由于公司高速线模组批量出货，公司费用端受规模效应影响改善明显，25年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为2.11%/7.13%/6.36%，分别同比-1.98/-5.88/-4.09pct，展望26年，我们看好随着高速线模组的销售规模扩大，费用率水平或延续优化趋势。
　　聚焦“高速+系统”战略，高速线模组已呈现扩散化需求
　　公司聚焦“高速+系统”战略，2026年将重点突破数据中心与算力基础设施市场，深耕新能源汽车赛道，实现高速、高压连接器规模应用突破。公司高速线模组业务通过智能化产线建设，获得多家头部客户的批量采购订单，目前已与华为、阿里、浪潮、超聚变、曙光、华勤等厂商展开合作，公司此前通过与头部AI客户（华为）深度合作，成功实现市场占位与规模跃升，由于高速线模组是机柜内部Scale-up互联的优良载体，未来随着互联网大厂超节点需求起量，公司高速线模组有望完成“从一到十”的突破。
　　盈利预测与估值
　　我们判断2026年将为国产超节点起量元年，公司大客户需求逐渐清晰，有望带动公司线模组业务完成“从一到十”的突破。我们上调26-27年通讯板块-高速线模组收入预期，最终预计公司26-28年归母净利润为12.25/21.02/27.48亿元（调整幅度分别为+56%/+83%/-）。公司板块增速差异大，我们采用SOTP估值：1）受益高速线模组扩产叠加需求提升，我们预计26年通讯板块归母净利为10.46亿元（上调62%），考虑到公司在目前大客户内部具备核心供应地位以及未来外拓CSP客户潜在机遇，标的兼具稀缺性，给予26年69xPE（可比平均63x）；2）预计26年防务+工业+其他板块归母净利为1.79亿元（上调32%），给予26年47.18xPE（同可比平均47.18x）。综合目标价174.88元/股（前值：102.34元/股，对应26年60.25xPE），对应26EPE65.81x，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）高速线模组需求不及预期；2）防务订单推迟；3）行业竞争加剧；4）测算结果风险。