事件：2026年10月29日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现营收20.53亿（同比+23.75%），实现归母净利润1.96亿（同比-11.97%），实现扣非归母净利润1.70亿（同比-15.70%）。
　　受益于人工智能算力基建，公司高速线模组产品收入增长。2026年第三季度，公司营业收入同比增长43.01%，主要系：1、受益于人工智能、云计算、大数据等技术持续发展及数据中心等算力基础设施建设加速，交换机、加速计算服务器、核心路由器等需求增长，带动高速线模组等通讯类连接产品收入增长。公司持续提升高速线模组产出能力和良率水平，交付保障能力进一步增强，新一代线模组产能逐步上量、互连网客户需求得到满足，带动线模组收入增长。2、随着防务领域需求恢复，重点客户项目推进并完成验收，相关产品收入确认增加，带动公司防务领域连接器收入增长。
　　公司加大研发资源投入，短期影响利润表现。2026年第三季度，公司营业收入同比增长，但利润指标同比下降，主要系行业技术迭代加快且研发周期普遍缩短，公司需进一步加大研发资源投入以把握发展机遇、加快产品迭代并保持技术竞争力，导致战略性支出短期影响利润表现。
　　盈利预测：预计华丰科技2026-2028年实现营收32.7/49.9/68.7亿元，同比增29.5%/52.3%/37.7%；实现归母净利润3.7/8.2/13.4亿元，同比增2.5%/123.7%/63.3%，对应EPS为0.79/1.76/2.87元。公司具有较强的技术和客户粘性，有望深度受益于AI算力建设浪潮，业绩增长动能强劲，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动、客户集中度过高等风险。

　　投资要点：
　　连接器核心供应商，业绩反转兑现高成长，估值弹性凸显。公司深耕连接器领域60余年。公司当前业务以防务领域为核心，通讯、工业并重。以高速、系统互连为主线，集中资源发力优势细分产品。公司当前已经打入华为、比亚迪、上汽通用五菱等知名企业供应链。2025年，公司紧抓数据中心基础设施升级、AI算力需求提振机遇，实现业绩突破性增长，总营收达到25.28亿元，同比增速131.5%（2024年为10.92亿元）；归母净利润3.59亿元，成功走出此前战略蓄力期的短期利润低谷。
　　同时，高附加值通讯组件业务放量带动毛利率从2024年的18.47%提升至31.44%，营收倍增带来的规模效应也大幅摊薄期间费用，2025年销售、管理、研发费用率分别骤降至2.11%、7.13%、6.36%（研发费用投入约1.61亿元，同比增长40.87%），净利率升至13.88%；受益大客户市占率提升，AI应用带来算力新增长极。公司第一大客户为华为，2025年华为占公司年度销售总额比例达60.52%，贡献销售额近15.30亿元，较2024年的占比超35%（按35%核算为3.82亿元）有大幅增长。公司112G产品已经开始批量供货，224G高速线模组已于2026年6月进入量产阶段，产能利用率较高，良率、效率仍在持续爬坡中，并预计在2027年进行进一步扩产。作为华为深度战略合作对象，2020-2022年公司高速背板占据华为约20%-30%的市场份额。截至2025年仅对华为销售额占公司营业总额达到60.52%公司向科技方向转型趋势明确。我国总算力规模持续扩张，2025年6月达962EFLOPs（FP32），同比增长73%，我们判断公司将充分受益算力领域的国产替代。
　　高速线产能爬坡顺利，“以销定产”模式印证订单加速释放。2024年，公司使用67.70百万元超募资金，结合自有资金，共计投入1.47亿元用于投资建设高速线模组生产线项目，新建高速模组自动生产线4条、通用模组自动生产线2条。根据公司2024年8月披露情况，高速线模组生产线已进入产能及良率爬坡阶段，产品良率已达到85%。公司经营模式为“以销定产”，产线扩张或意味着相关订单已现；2025年公司总营收同比增速达131.5%，亦印证了产能释放节奏与下游需求的同步兑现。
　　公司技术护城河深厚，研发持续投入保持一线优势。公司拥有深厚的技术护城河。
　　在防务领域，公司开发的VITA74系列产品性能指标已达到国内外同行业头部企业水平，达到了国内领先水平，FMC、JVNX等系列产品在环境适应性及性能指标方面达到或超过国外同类产品水平，达到了国际先进水平，其中FMC系列产品已应用于我国空间站项目。通讯领域，公司在高速背板产品上有深厚技术优势，产品性能达到了国际先进、国内领先水平。2019年以来公司研发费用率长期维持相对高水平，2025年研发费用近1.61亿元，同比增长40.87%，研发费用率因营收规模效应摊薄至6.36%。根据公司2025年年报，公司累计在研项目规模达到9.49亿元，其中国防重点在研项目金额规模累计超过2.01亿元，当期投入约0.34亿元，将持续支撑公司产品迭代及一线竞争优势；
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.30/10.18/15.80亿元，同比增速分别为75.83%/61.52%/55.13%，当前股价对应的PE分别为75.27/46.60/30.04倍。我们选取中航光电、航天电器、陕西华达为可比公司，截至2026年9月30日，可比公司2026年iFind一致预期PE均值为62X。公司高速连接产品布局良好，客户卡位具有优势，有望在国产算力发展浪潮中充分受益，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。1、需求不及预期；2、新产品研发不及预期；3、产能不及预期；4、新技术替代风险。

　　事件:
　　2026年8月29日，华丰科技发布2026年半年报：
　　2026年上半年营收12.61亿元，同比+14.09%；归母净利润1.47亿元，同比-2.23%；归母扣非净利润1.31亿元，同比-3.19%；
　　2026Q2营收6.27亿元，同比-10.29%；归母净利润0.42亿元，同比-64.48%；归母扣非净利润0.33亿元，同比-70.35%。
　　投资要点:
　　通讯/防务贡献增量，资金储备充裕保障产能扩张
　　2026年上半年，公司实现营业收入12.61亿元，同比增长14.09%，主要受益于高速线模组渗透率攀升拉动通讯业务收入增长，以及聚焦核心防务订单保障交付贡献增量。2026Q2单季营收6.27亿元，同比下滑10.29%，环比小幅下降1.0%，季度增速有所承压。2026年上半年及Q2毛利率分别为26.40%和22.43%，同比分别-6.46pct、13.31pct，主要因通讯、防务、工业各业务板块毛利率水平差异较大，销售结构的阶段性变化导致毛利率出现波动。
　　2026年上半年销售、管理、研发费用分别为0.29亿元、0.87亿元、0.96亿元，同比分别+16.12%、8.13%、47.33%。基于此，2026年上半年及Q2归母净利润分别为1.47亿元和0.42亿元，同比-2.23%、-64.48%；归母扣非净利润分别为1.31亿元和0.33亿元，同比-3.19%、-70.35%。受益2026年5月用于高速线模组扩产、防务连接器基地建设及通讯连接器研发能力升级的定增完成；截至6月末，公司货币资金、交易性金融资产分别达9.81亿元、5.71亿元，较年初增长250%和1363%，有望为后续产能扩张与研发投入提供保障。
　　224G高速线模组批量交付大客户，同步实现AI服务器厂商全覆盖
　　2026年上半年，公司A5系列224G高速线模组实现批量交付，产能逐步释放。为应对更高传输需求，公司已提前布局A5系列产品产线，配套模组传输速率从112G升级至224G，目前相关产品已开始批量交付。同时，现有A3系列产线将逐步改造用于A5系列生产，以提升产能利用率。在产能建设方面，公司通过募集资金推进“高速线模组扩产项目”，新增试制线以覆盖下一代高阶服务器需求，目前扩产已部分完成。
　　互联网大厂同步送样，AI服务器厂商全覆盖。在客户结构上，公司正积极拓展字节、阿里等互联网大厂，并已覆盖中兴、浪潮、华勤、超聚变等AI服务器厂商。公司与部分客户已开展多项目同步送样测试，与头部云厂商持续加大订单跟进，未来有望进一步提升市场份额。
　　发布6.4TNPO光模块及CPUSocket产品、布局新兴增量市场
　　2026年6月，公司于新品发布会集中发布二十余款产品。其中，据证券时报，6.4TNPO光模块采用近封装光学技术路线，通过将光引擎封装集成于ASIC芯片附近，大幅缩短信号传输距离、降低PCB布线难度，使传输损耗降低20dB、功耗效率优化30%至50%，有效解决了高算力场景下“速率越高、功耗越失控”的行业难题，补全了“电互联+光互联”的完整技术谱系。
　　在CPUSocket领域，公司面向国产服务器、数据中心等计算机类中大型CPUSocket连接器领域积极研发。CPUSocket连接器作为精密连接器产品，对产品设计、精密制造、材料与工艺、可靠性验证及质量管控等方面均有极高要求。目前该产品处于产品验证与小批量阶段，预计2026年起逐步上量。
　　盈利预测和投资评级：公司作为防务和通讯类产品领先企业，其交换机、加速计算服务器、核心路由器等核心产品需求受益于人工智能、云计算、大数据技术的发展，数据中心建设进程加速。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为38.62/76.32/114.10亿元，归母净利润分别为5.10/13.98/21.99亿元，当前股价对应2027-2028年PE分别为46/29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要客户相对集中的风险、大客户依赖风险、毛利率波动的风险、存货跌价的风险、主要原材料价格上涨的风险、公司募投项目高速线模组投产进展不及预期的风险。

　　事件：2026年8月29日，公司发布2026半年度报告。2026年上半年，公司实现营收12.61亿（同比+14.1%），实现归母净利润1.47亿（同比-2.23%），实现扣非归母净利润1.31亿（同比-3.19%）。
　　深度受益于AI算力产业发展，长期稳定服务华为等客户。报告期内，通讯业务板块，深度受益于AI算力产业发展，行业对高速、高频、高带宽连接产品需求大幅提升。报告期内，公司核心高端产品实现规模化落地，112G产品稳定批量生产与市场化交付，成功切入主流算力设备供应链；224G高速产品持续开展迭代。
　　客户层面，公司持续深化与行业头部企业的深度绑定，长期稳定服务华为、浪潮、超聚变、曙光等国内顶尖服务器及通讯设备制造商，同时深度对接阿里、字节跳动等头部互联网算力企业，成功延伸至大型数据中心、AI服务器集群、基站等高端应用场景，算力业务版图持续扩大。
　　持续加大研发投入，224G产品升级迭代。公司持续加大研发投入力度,上半年研发投入0.96亿元，较上年同期增长47.33%。公司在技术方面持续突破，通讯112G产品已批量生产，224G产品持续升级迭代；在新能源汽车领域，开发了车载光纤连接器、10Gbps防水以太连接器等产品；在防务领域，开发了军用112G高速连接器和卫星用56G高速线缆连接组件。
　　盈利预测：预计华丰科技2026-2028年实现营收41.0/63.5/88.2亿元，同比增62.2%/54.8%/38.9%；实现归母净利润7.0/12.1/17.8亿元，同比增94.8%/73.1%/47.2%，对应EPS为1.49/2.58/3.80元。公司具有较强的技术和客户粘性，有望深度受益于AI算力建设浪潮，业绩增长动能强劲，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动、客户集中度过高等风险。

　　全球光电连接器及互连方案提供商，秉承“可靠连接，源于华丰”。始于1958年成立的国营华丰无线电器材厂，目前，华丰科技已逐步成为全球光电连接器及互连方案提供商。2026年一季度，华丰科技实现营业收入6.33亿元，同比增长56.15%；实现归属于母公司净利润为1.05亿元，同比增长230.43%。公司26Q1业绩同比显著提升，主要系AI服务器及数据中心建设需求持续增长，带动业绩快速增长。
　　乘人工智能东风，深度绑定核心客户。2021年12月，哈勃投资完成认购公司股份。哈勃投资此前已与公司签署了《战略合作框架协议》，并目前持有公司2.9%股权。在优异的技术实力下，公司与核心大客户形成了深度合作。2025年，公司对第一大客户形成销售金额15.30亿元，占比已提升至60.52%。
　　电互联+光互联：光电融合的“华丰方案”。在2026年6月27日，长虹华丰科技2026年新品发布会上，公司全自研的Capella224G背板连接器及线缆组件、Impel224高速背板连接器，展示了其硬核实力。同时在会上，公司发布了6.4TNPO光模块。此次在AI算力领域的新品发布，不仅长虹华丰科技补全了“电互联+光互联”的完整技术谱系，也为全球AI算力基础设施建设提供了完全自主可控的“华丰方案”。
　　盈利预测：预计华丰科技2026-2028年实现营收41.9/65.0/90.4亿元，同比增65.9%/55.1%/39.0%；实现归母净利润7.1/12.3/18.2亿元，同比增97.6%/73.4%/48.1%，对应EPS为1.51/2.62/3.89元。公司具有较强的技术和客户粘性，有望深度受益于AI算力建设浪潮，业绩增长动能强劲，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动、客户集中度过高等风险。

Sichuan Huafeng Technology (Huafeng) has released its 3Q26 results: for 9M26, revenue reached RMB2,053mn, +23.75% YoY; the attributable net profit was RMB196mn, -11.97% YoY. On a quarterly basis, for 3Q26 revenue was RMB793mn, +43.01% YoY and +26.35% QoQ; the attributable net profit was RMB49mn, -32.24% YoY but +16.15% QoQ. We attribute the YoY decline in the 3Q26 attributable net profit to: 1) delays in key client chip rollout and server delivery; 2) margin pressure from yield ramp-up of new-gen high-speed cable modules; and 3) increased strategic R&D investment. We remain positive on the company’s continued iteration of high-speed connectivity products, and expect earnings to improve as yields and capacity of the new-gene cable modules ramp up. Maintain OVERWEIGHT.
Cable module capacity ramp-up drove communications rev. growth
By segment, 1) Communications—driven by AI, demand for switches, accelerated computing servers, and core routers grew, boosting revenue from high-speed cable modules and other communications connectivity products. The company continued to improve output capability and yield in 3Q26, with new-generation cable module capacity ramping up to meet internet client demand. By customer, beyond its key client, the company’s internet clients are progressing project by project; the Alibaba project achieved volume delivery in 2H25, and multiple ByteDance projects are under concurrent development, with some products likely to enter mass production in 4Q26. 2) Defense: as defense demand recovered, key client projects advanced and completed acceptance, driving higher revenue recognition for related products.
Earnings forecasts and valuation
Considering that key client chip rollout and server delivery pace continue to affect the realization of supporting demand, and that effective output release from newly built production lines requires time, we lower our 2026-2028 revenue growth and high-speed cable module gross margin assumptions, and reduce our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB368/1,321/1,984mn (previous: RMB770/1,593/2,234mn; adjustments of -52/-17/-11%). We assign 27x 2027E PE (in line with its peers’ average 2027E PE of 27x on Wind consensus), with our target price at RMB76.17 (previous: RMB166.67, based on 49x 2027E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: 1) Weaker demand for high-speed cable modules than we expect, 2) defense order delays, 3) intensifying competition, 4) model estimation risks.

　　公司发布26年三季报：公司9M26实现收入20.53亿元，同比+23.75%；归母净利润1.96亿元，同比-11.97%。单季度来看，3Q26实现收入7.93亿元，同比+43.01%、环比+26.35%；归母净利润0.49亿元，同比-32.24%、环比+16.15%。我们认为，公司Q3归母净利润环比下滑主因：1）大客户芯片推进及整机交付存在延期；2）高速线模组新品前期良率爬坡影响毛利率；3）公司加大战略性研发投入。我们看好公司高速连接产品持续迭代，待新一代线模组良率提升、产能释放后，业绩有望逐步改善。维持“增持”评级。
　　线模组产能上量带动通讯业务收入增长，防务业务稳步推进
　　分业务来看，1）通讯领域：受益于AI驱动，交换机、加速计算服务器及核心路由器等需求增长，带动公司高速线模组等通讯类连接产品收入增长；公司在Q3持续提升产出能力和良率，新一代线模组产能逐步上量，互联网客户需求得到满足。分客户来看，除大客户外，公司互联网客户按项目逐步落地，阿里项目已于25年下半年实现批量交付，字节有多个项目在同步研发中，部分产品预计在4Q26开始量产；2）防务领域：随着防务需求恢复，重点客户项目推进并完成验收，带动相关产品收入确认增加。
　　Q3毛利率环比修复，研发投入持续增加
　　公司9M26综合毛利率为26.05%，同比-4.72pct；3Q26毛利率25.48%，同比-1.11pct，环比+3.06pct。我们认为，新建产线投产初期的良率及生产效率仍需提升，制造成本摊薄尚不充分，或对公司毛利率形成阶段性压力，后续随有效产出增加有望逐步改善。9M26销售/管理/研发费用率为2.09%/7.17%/8.01%，同比-0.36/-0.61/+1.66pct；3Q26研发费用0.69亿元，同比+70%，主要系公司围绕高速连接、算力基础设施、防务及车载等重点领域持续加大研发投入，研发人员薪酬及材料等费用化投入相应增加。
　　展望：面向核心客户需求不断扩产，NPO等光互联布局渐迎收获
　　公司10月20日公告拟投资3.62亿元建设高速线模组扩产项目（二期），新增17条产线；加上首批13条产线，计划合计投资6.12亿元。首批产线预计11月投产，第二批预计于2027年陆续建成，有望强化核心客户交付并深化与互联网客户合作。新品布局方面，公司CPUSocket及FPCSocket已批量交付，NPOSocket正在与行业头部芯片客户合作共研，预计4Q26小规模量产，NPO光模块正在与客户共同研发，处于技术验证阶段。
　　盈利预测与估值
　　考虑到大客户芯片推进及整机交付节奏仍影响配套需求兑现，公司新建产线的有效产出释放亦需时间，我们下调公司26-28年收入增速及高速线模组毛利率，综合下调公司26-28年归母净利润预期至3.68/13.21/19.84亿元（前值：7.70/15.93/22.34亿元，调整幅度-52%/-17%/-11%），给予27年27xPE（同可比公司27年PE一致预期均值27x），目标价76.17元/股（前值：166.67元/股，对应27年49xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：1）高速线模组需求不及预期；2）防务订单推迟；3）行业竞争加剧；4）测算结果风险。

Earnings forecast and valuation
We expect 2026 to mark the first year of meaningful volume growth for domestic superpods. Demand from the company’s major customer is becoming clearer, which could help the cable assembly business scale from initial commercialization to meaningful volume. Factoring in the gradual ramp-up of the major customer’s chip capacity and changes in the chip-to-cable assembly ratio following technology upgrades, we lower our 2026-2028E revenue growth forecasts. Given the gross margin profile during the new-product capacity ramp and the potential entry of new competitors, we also lower our 2026-2027E gross margin forecasts but slightly raise our 2028E forecast to reflect economies of scale. Accordingly, we lower our 2026-2028E attributable NP forecasts to RMB770mn/RMB1.6bn/RMB2.2bn (previously RMB1.2bn/RMB2.1bn/RMB2.7bn, implying revisions of -37%/-24%/ -19%). Rolling our valuation forward to 2027E, we apply 49x 2027E PE, in line with the comparable-company average of 49x, and derive a target price of RMB166.67 (previously RMB174.93, based on 65.83x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告：2026H1，公司实现营业总收入12.61亿元，同比增长14.09%，实现归母净利润1.47亿元，同比下降2.23%，扣非净利润为1.31亿元，同比下降3.19%。单Q2来看，公司实现营收6.27亿元，同比下降10.29%；归母净利润0.42亿元，同比下降64.48%，扣非净利润为0.33亿元，同比下降70.35%。
　　评论：
　　行业竞争加剧下营收稳步增长，现金流实质改善。2026H1公司实现营业收入12.61亿元，同比+14.09%，在连接器行业竞争加剧背景下，依托高速互连技术领先优势，叠加AI基建扩容需求爆发，营收仍保持增长；归母净利润1.47亿元，同比微降2.23%；整体毛利率为26.4%，同比回落6.46pct，主因为产品结构变化，叠加原材料价格波动。盈利承压多源于结构性因素而非需求走弱，随高附加值产品放量有望在26H2修复。报告期内经营性现金流净额3.76亿元，较上年同期-2.36亿元大幅转正、同比改善6.12亿元，销售回款能力明显增强。
　　高强度研发聚焦高速互连，产品矩阵持续丰富。2026H1公司研发投入合计0.96亿元，同比大幅增长47.33%，研发投入占营业收入比例达7.59%，较上年同期提高1.71个百分点。公司保持研发投入强度且方向清晰，聚焦"高速传输"与"系统集成"两大主线持续突破。通讯领域，112G产品已稳定批量生产，224G产品持续升级迭代；新能源汽车领域，开发了车载光纤连接器、10Gbps防水以太连接器等产品；防务领域，开发了军用112G高速连接器和卫星用56G高速线缆连接组件。截至报告期末，公司累计获得授权专利753项，其中发明专利194项，技术护城河持续加深，为中长期成长储备动能。
　　客户结构向头部互联网延伸，第二成长曲线逐步清晰。公司持续深化与行业龙头合作，稳定供应华为、浪潮、超聚变、曙光等国内顶尖服务器及通信设备厂商，并加速导入阿里、字节跳动等头部互联网算力客户，客户结构由单一依赖向生态化协同升级。应用场景同步跃迁，在传统通信设备配套基础上向大型数据中心、AI服务器集群、基站等高端场景延伸，充分受益于AI算力基础设施建设提速带来的高速、高频、高带宽连接需求爆发，算力业务边界持续扩大。新能源汽车板块，高压连接器已进入多家主流车企供应链，高压、高速产品正在多家新能源车厂开展装车验证，第二成长曲线逐步清晰。
　　投资建议：公司依托完备的全系列高速连接器技术能力、深度绑定的头部客户资源以及军工业务稳健托底优势，有望充分承接AI算力行业爆发与元器件国产化替代的双重红利，新增产能逐步释放。但考虑行业竞争加剧，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为38.15/60.12/87.88亿元（2026-2028预测前值为43.68/70.97/99.53亿元），同比增长50.9%/57.6%/46.2%，归母净利润分别为4.43/9.81/13.70亿元（2026-2028预测前值为6.5/11.83/14.19亿元），同比增长23.7%/121.2%/39.7%，对应EPS为0.95/2.09/2.93元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户集中度较高；技术迭代不及预期；新增产能消化不及预期。

　　公司发布26年中报：1H26实现收入12.61亿元，同比+14.09%；归母净利润1.47亿元，同比-2.23%。单季度来看，2Q26实现收入6.27亿元，同比-10.29%、环比-0.93%；归母净利润0.42亿元，同比-64.48%、环比-59.83%。我们认为，公司2Q26归母净利润环比下滑主要系该季度为公司新旧产能转换期，公司为大客户开发的新一代线模组产品尚处于良率爬坡阶段，前期投入较大而产出较少，相关产品毛利率尚不稳定。我们看好公司高速连接产品持续迭代，待新一代线模组良率提升、产能释放后，业绩有望逐步改善。维持“增持”评级。
　　高速线模组渗透率攀升，防务业务稳步成长
　　分业务来看，1H26连接器收入5.02亿元，同比+52.2%，系通讯及防务连接需求上行；组件收入6.92亿元，同比+1.7%，我们认为增速平缓系线模组业务处于新老交替的过渡期、收入有所对冲；系统互连产品收入0.21亿元，同比-67.6%；其他业务合计0.45亿元，同比+56.1%。公司收入增长得益于两大核心业务板块的协同发力：1）高速线模组等核心产品在头部服务器设备中的市场渗透率稳步攀升，有效拉动通讯主业收入实现同比增长，公司112G产品已实现批量生产与市场化交付，224G高速产品持续迭代；2）聚焦核心防务订单，保障重点型号生产交付，防务板块收入同比稳步增长。
　　1H26毛利率承压，持续加码高速系统研发
　　1H26公司综合毛利率为26.40%，同比-6.46pct，2Q26综合毛利率为22.43%，环比-7.91pct，主要系新一代线模组产品仍处于良率爬坡阶段，毛利率较低。1H26销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.28%/6.93%/7.59%，同比分别+0.04/-0.38/+1.71pct；其中研发费用同比+47.33%，主要系公司持续加大高速传输与系统集成两大核心方向投入。
　　聚焦“高速+系统”战略，客户拓展打开算力连接成长空间
　　公司围绕“高速”和“系统”两大战略，持续深化产业布局。根据公司中报披露，公司长期稳定服务华为、浪潮、超聚变、曙光等国内顶尖服务器及通讯设备制造商，同时深度对接阿里、字节跳动等头部互联网算力企业，业务场景从传统通讯设备配套延伸至大型数据中心、AI服务器集群、基站等高端应用场景。公司已构建从芯片间到机柜间的全链路高速互连能力，224G超高速互连产品已在AI算力集群实现工程化应用。我们认为，随着新一代线模组产品良率持续提升以及互联网算力客户逐步导入，公司高速线模组业务或将逐步释放规模效应，盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　我们判断2026年将为国产超节点起量元年，公司大客户需求逐渐清晰，有望带动公司线模组业务完成“从一到十”的突破。考虑到大客户芯片产能需逐步释放以及技术升级下芯片与线模组的配比关系发生变化，我们下调公司26-28年收入增速，考虑到新品产能爬坡期的毛利率水平以及未来潜在竞争对手进入，我们下调26-27年毛利率预期、略微上调28年毛利率预期（规模效应），综合下调公司26-28年归母净利润预期至7.70/15.93/22.34亿元（前值：12.25/21.02/27.48亿元，调整幅度-37%/-24%/-19%），切换至27年估值体系，给予27年49xPE（同可比平均49x），目标价166.67元/股（前值：174.93元/股，对应26年65.83xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：1）高速线模组需求不及预期；2）防务订单推迟；3）行业竞争加剧；4）测算结果风险。