关键词：#第二曲线
　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收12.74亿元，同比-20.89%；归母净利润0.55亿元，同比-57.18%，扣非净利润0.46亿元，同比-56.58%。2026年Q1实现营收0.90亿元，同比-17.30%，归母净利润-0.13亿元，亏损同比减少14.57%，略低于市场预期。
　　投资要点
　　城市道路交通业务大幅下滑影响全年业绩：2025年营收下降主要系城市道路交通管理业务收入大幅下滑所致。分业务看，2025年民航空中交通管理业务营收6.46亿元，同比+3.15%，毛利率37.40%，同比增加0.22pct；城市道路交通管理业务营收2.61亿元，同比-61.08%，毛利率18.11%，同比减少2.82pct；城市治理业务营收3.10亿元，同比+15.03%，毛利率33.20%，同比增加4.38pct。公司销售毛利率32.25%，较上年同期有所提升。2026Q1营收同比下降17.30%，毛利率52.74%，同比提升16.23pct，主要受项目交付节奏与行业周期影响。
　　空管业务稳步增长，国产化引领地位持续巩固：2025年公司聚焦管制能力提升战略，重大项目密集落地：继呼和浩特、哈尔滨后，成功落实上海二区管项目，在新一轮管制能力提升建设中抢占先机；斩获太原、厦门、济南、上海等系列空管大单，累计金额超4亿元。机场业务方面，公司全力推行“国产化产品+工程实施”一体化总包模式，在深圳落实首个省会级别跑道状态灯系统，在乌兰察布落实首个跑道侵入防范系统，远程塔台、泊位引导等产品在淮安、上海等机场批量落地。根据行业投资测算，全国189个运输机场计划于2026年前完成空管自动化系统换代，相关投资规模超70亿元，公司有望持续受益。
　　低空经济全面发力，第二曲线加速成型：公司已形成覆盖国家-省-市三级的低空智能网联平台综合解决方案，紧盯B/G端需求，借助标杆抢占项目先机。公司积极完善低空智能网联平台（管服平台），满足国家部委功能、交互标准要求，打造低空通导监基础保障设备产品；依托江苏省重点实验室，推进低空飞行管服系统体系设计与集成验证等关键技术研究。道路交通领域，公司强化全国市场布局，聚焦特大、沿海城市，推动信控产品国产化信创升级。展望2026年，随着各地低空经济基础设施建设持续落地，公司有望实现低空业绩的进一步增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑城市道路交通业务下滑影响，我们将公司2026-2027年EPS预测由1.17/1.47元下调至0.75/1.01元，预测2028年EPS为1.33元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地及空管自动化系统换代需求释放，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：低空经济政策推进不及预期；空管系统换代进度不及预期；城市道路交通业务持续下滑风险。

Nanjing Les Information’s 2025 and 1Q26 results:For 2025,revenue fell 21%YoY to RMB1,274mn,with attributable net profit down 57%YoY to RMB55mn,missing our RMB145mn forecast,mainly due to weaker demand in urban road traffic management than we expected and asharp revenue decline in that segment.For 1Q26,revenue came down 17%YoY to RMB90mn,while attributable net loss narrowed 15%YoY to RMB13mn.We like Les’entrenched position as acore low-altitude economy infrastructure provider.Its civil aviation air traffic control business is growing,and as the low-altitude flight service platform business continues to scale,we see areturn to agrowth trajectory.OVERWEIGHT.
Civil aviation ATC/urban governance delivered steady growth
By segment in 2025:1)Civil aviation air traffic control revenue rose 3.2%YoY to RMB646mn,with its revenue share jumping to 50.7%.Key developments:A)Civil aviation"8+N":following Hohhot and Harbin,Les secured the Shanghai Area Control Centre 2project;B)Airport digitalization:newly obtained the top-tier qualification for civil aviation ATC and airport low-voltage systems contracting,laying the foundation for penetrating the medium-to-large airport market;C)Low-altitude economy:as an industry leader,Les rolled out provincial platforms in Zhejiang,Hubei and Shanxi,building aprovince-city-county three-tier framework.2)Urban road traffic management revenue slumped 61.1%YoY to RMB261mn,largely reflecting tighter local government spending.3)Urban governance revenue grew 15.0%YoY to RMB310mn,with solid progress in national defense mobilization and public credit.We expect the civil aviation ATC revenue share to rise as the low-altitude flight service platform business scales up.
Revenue mix shift lifts margin;R&D spending ramps up
For 2025,blended gross margin rose 2.77pp YoY to 32.25%,driven by arevenue mix shift towards the higher-margin civil aviation ATC segment.By segment,gross margins for civil aviation ATC,urban traffic management and urban governance in 2025 were 37.4%(+0.2pp YoY),18.1%(-2.8pp YoY)and 33.2%(+4.4pp YoY),respectively.For 1Q26,overall gross margin rose 16.23pp YoY to 52.74%,reflecting adelivery mix skewed towards high-margin civil aviation projects.On the cost side,the selling/admin/R&D expense ratios came in at 5.66%/8.74%/12.17%in 2025,up 0.88/1.85/3.13pp YoY,largely afunction of the revenue decline.We expect R&D investment to stay elevated as Les defends its core competitive edge.
Earnings forecasts and valuation
Given persistent demand pressure in urban traffic management,we cut our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB116/161/219mn(-47%/-42%vs our prior 2026/2027 estimates of RMB216/279mn).We use asum-of-the-parts approach:1)We forecast 2026/2027/2028 civil aviation ATC revenue of RMB875/1,193/1,595mn.Given Les’positioning in low-altitude operations and a2025-2027E segment revenue CAGR(on our estimates)that outpaces peers’(on Wind),we apply 11x 2026E PS,versus the peer average of 7.59x on Wind consensus.2)We forecast attributable net profit from other businesses at RMB36mn in 2026E and apply 43x 2026E PE,in line with the peer average on Wind consensus.This yields atarget price of RMB68.35(previous:RMB94.57,based on 11.4x 2026E PS for civil aviation ATC and 50x PE for other businesses under SOTP).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Intensifying market competition,an addressable market smaller than we anticipated,slower regional expansion than we expect.

　　事件：公司发布2025年年报，实现营收12.74亿元，同比-20.89%；归母净利润0.55亿元，同比-57.18%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-56.58%。26Q1公司营收0.9亿元，同比-17.3%；归母净利润亏损0.13亿元；扣非归母净利润亏损0.15亿元。
　　城市道路交通管理领域收入规模承压，公司毛利率小幅提升
　　2025年分行业看，公司民航空中交通管理行业实现营收6.46亿元，同比+3.15%，毛利率37.4%，同比+0.22pct；城市道路交通管理行业实现营收2.61亿元，同比-61.08%，毛利率18.11%，同比-2.82pct；城市治理行业实现营收3.10亿元，同比+15.03%，毛利率33.2%，同比+4.38pct；企业级信息化及其他实现营收0.54亿元，同比+36.87%，毛利率31.65%，同比-23.45pct。报告期内，公司毛利率32.25%，同比+2.77pct，净利率4.47%，同比-3.76pct。
　　空管领域核心产品多点突破，重大项目密集落地
　　空管领域，公司持续稳固“8+N”战略卡位，继呼和浩特、哈尔滨后，成功落实上海二区管项目，同时自动化等优势产品持续领跑，落实太原、厦门、济南、上海等系列空管大单，累计金额超4亿元。国际市场方向，公司落实尼加拉瓜空管工程项目，实现拉美区域市场“首单”，为后续参与海外空管工程争夺奠定基础。
　　低空政策利好频出，公司低空领域核心布局不断推进
　　2026年4月15日，国务院国资委召开中央企业低空经济产业发展专题推进会，明确中央企业引领低空经济产业发展；4月17日，国家发改委低空经济发展司司长郑剑提出“十五五”期间，将推动低空经济“管得好、飞得稳、用得活”，各类低空政策利好频出。公司层面，“天牧”系列产品已支撑全国十余座重点城市低空建设，未来将充分受益于市场规模化发展，进一步提升市占率。同时，公司深度参与国家-省-市三级低空飞行管理与服务保障体系建设，发布我国首套航空运输大模型，成为低空经济核心基础设施建设的重要主体。
　　风险提示：低空市场需求不及预期，技术创新不及预期。

　　公司发布25年报及26年一季度报，公司2025年实现收入12.74亿元，同比-21%；归母净利润0.55亿元，同比-57%，归母净利润低于我们此前的预期（1.45亿），主要系城市道路交通管理业务需求下行、收入同比下滑较大。公司1Q26实现收入0.90亿元，同比-17%；归母净利润-0.13亿元，同比+15%。我们看好公司作为低空经济核心基础设施提供商的卡位优势，民航空管主业稳健增长，随着低空飞行服务平台业务的持续落地，公司业绩有望重回增长通道。维持“增持”评级。
　　民航空管/城市治理收入稳健增长，城市交管业务需求短期承压
　　分板块来看，25年全年：1）民航空中交通管理业务收入6.46亿元（同比+3.2%），业务占比大幅提升至50.7%。具体来看：I.民航“8+N”：继呼和浩特、哈尔滨后，成功落实上海二区管项目；II.机场信息化：新获取民航空管工程及机场弱电系统工程专业承包一级资质，为开拓中大型机场市场奠定基础；III.低空经济：公司作为行业领军者，落地浙江、湖北、山西等省级平台，构建“省市县”三级联动布局。2）城市道路交通管理业务收入2.61亿元（同比-61.1%），主要受地方财政投入收紧影响。3）城市治理业务收入3.10亿元（同比+15.0%），国防动员、公共信用等领域拓展顺利。我们认为，未来随着低空飞服平台业务放量，民航空管业务收入占比有望进一步提升。
　　收入结构变动带动毛利率提升，研发投入持续加码
　　公司25年综合毛利率为32.25%，同比+2.77pct，主要系收入结构向毛利率较高的民航空管业务倾斜。细分来看，25年民航空管/城市交管/城市治理业务分别实现毛利率37.4%/18.1%/33.2%，同比分别+0.2/-2.8/+4.4pct。公司1Q26毛利率实现52.74%，同比+16.23pct，系当期交付主要为高毛利民航业务。费用端，25年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为5.66%/8.74%/12.17%，同比分别+0.88/+1.85/+3.13pct，主要系收入有所下行，公司未来或将持续加大研发投入以保持核心竞争力。
　　2026年展望：巩固空管主业优势，发力低空经济第二曲线
　　我们看好，26年公司将巩固主业并大力发展新兴业务：1）民航空管领域，公司将持续巩固龙头地位，深度挖掘AI赋能等核心技术，加速系统智能化迭代，扎实落地大型区管自动化等重点项目；2）机场信息化领域，公司或将凭借新获取的一级资质，全力推行“国产化产品+工程实施”一体化总包模式；3）低空经济领域，公司或将紧盯国家-省-市三级B/G端需求，借助标杆项目抢占先机，打造“莱斯低空+”品牌，并完善低空智能网联平台；4）在道路交通与城市治理领域，公司将加大车路云一体化业务布局，并推进AI智能体研发落地。
　　盈利预测与估值
　　由于城市交管业务需求承压，我们调整公司2026-2028年归母净利润至1.16/1.61/2.19亿元（前值：2.16/2.79/-亿元，调整幅度分别-47%/-42%/-）。采用SOTP估值法：1）我们预计26-28年民航空管收入为8.75/11.93/15.95亿元，考虑到公司低空业务卡位优势明显，25-27年板块收入CAGR领先可比公司，26年可比公司一致预期PS均值为7.59x，给予26年11xPS；2）我们预计26年其余业务归母净利润为0.36亿元，26年可比公司一致预期PE均值为43x，给予26年43xPE。综上，对应目标价68.35元/股（前值：94.57元/股，基于分部估值26E民航空管业务11.4xPS、其他业务50xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；市场空间不及预期；区域拓展不及预期。

　　公司公告2025年报及26年一季报：1）2025年公司实现收入12.74亿元，同比下降20.89%；归母净利润0.55亿元（与此前业绩快报相符），同比下降57.18%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比下降56.58%。其中25Q4收入5.52亿元，同比下降20.2%；归母净利润1.05亿元，同比下降7.36%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比下降8.25%。业绩同比下降主要由城市道路交通管理领域收入规模同比下降较多所致；此外受利息收入、其他收益及投资收益同比减少的影响。2）2026Q1，公司实现营收0.9亿元，同比下降17.3%；归母净亏损1276万元，亏损收窄218万元；扣非后归母净亏损1452万元，亏损收窄244万元。3）盈利水平：2025年，公司毛利率32.25%，同比提升2.77pct；净利率4.47%，同比下降3.76pct。
　　2026Q1，公司毛利率52.74%，同比提升16.23pct。
　　分业务板块看，业务结构出现分化：1）民航空中交通管理：作为公司基本盘，该业务保持稳健，2025年实现营收6.46亿元，同比增长3.15%，毛利率为37.40%，同比提升0.22pct，是公司业绩的压舱石；2）城市道路交通管理：实现营收2.61亿元，同比下滑61.08%，毛利率下降2.82pct至18.11%，是2025年拖累整体业绩的主要因素；3）城市治理：实现营收3.1亿元，同比增长15.03%，毛利率33.2%，同比提升4.38pct；4）企业级信息化及其他：实现营收0.54亿元，同比增长36.87%。
　　空管领域重大项目密集落地，新签订单保障未来增长。公司民航空管业务提质增效，2025年订单获取加速，陆续落地太原、厦门、济南、上海等多个空管自动化系统大单，累计金额超4亿元。在“8+N”区管建设方面，公司成功落地上海二区管项目，持续巩固战略卡位。国际市场方面，尼加拉瓜空管项目的落地为后续参与海外空管工程奠定基础。
　　低空经济第二增长曲线加速成型。2025年，公司低空业务从概念走向规模化落地，成果显著：1）标杆项目落地：发挥江苏省级平台示范效应，落实浙江、湖北、山西等省级平台；延伸重要省内市级市场，落实南京、扬州等市级平台；
　　打造专域运营场景，落实浙江文成区县级平台，构建起“省市县”三级联动的全链条布局。2）技术与生态引领：公司发布“天牧-M”低空飞行服务管理平台及我国首套航空运输大模型—“天牧低空大模型”，并牵头组建江苏省低空重点实验室，持续巩固技术护城河与产业生态核心地位。3）产品矩阵更加完善。公司低空领域主要产品包括国家/省/市低空飞行服务管理平台、低空智联平台、飞行服务中心/服务站、面向应用场景的无人机管控系统等，更趋完善。4）公司通过深度参与国家-省-市三级低空飞行管理与服务保障体系论证、参与行业标准化建设、构建低空智能网联体系，持续巩固在低空经济基础设施建设领域的核心地位，成为国家低空经济发展的重要支撑主体。
　　投资建议：1）盈利预测：基于公司一季报表现及宏观环境，我们小幅调整公司2026-27年盈利预测至1.1、1.6亿（原预测为1.3、1.9亿），引入2028年盈利预测1.9亿元，对应26-28年EPS为0.65、0.98、1.18元，对应26-28年PE为88、58、49倍。2）低空经济作为新兴支柱产业之一，我们看好26年建设或提速，莱斯信息作为低空新基建领域中低空数字化领域的央企代表，持续看好三大优势：优势1，民航空管延伸至低空数字化，技术积累、资源积累具备先发优势。优势2，公司低空智联保障体系化产品及解决方案已经发布并用于实践。优势3，集团赋能。公司作为低空数字化领域的代表性企业，陆续中标低空项目，全国化布局不断推进，强调“推荐”评级。
　　风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、全国化扩张不及预期。

　　公司公告2025年业绩预告：1）2025年公司预计实现营业收入12-13.5亿元，同比减少16.14%-25.46%，中值为12.75亿，同比下降20.8%；预计实现归母净利润0.4-0.6亿元，同比下降53.5%-69%，中值为0.5亿元，同比下降61.3%；扣非归母净利0.35-0.5亿元，同比下降52.96%-67.07%，中值为0.43亿元，同比下降60.0%。2）分季度看：根据公司业绩预告中值测算，25Q4实现营收5.54亿元，同比下降20%；归母净利润1亿元，同比下降12%；扣非归母净利0.98亿元，同比下降11.5%。注：前三季度公司归母亏损0.5亿元。3）公司解释业绩下降原因：25年城市道路交通管理领域收入规模同比下降较多以及受利息收入、其他收益及投资收益同比减少影响。报告期内，公司继续巩固民航空管领域龙头地位，加速实现机场领域突破，稳步构建一体化发展格局，低空领域市场布局纵深推进，以标杆项目为牵引，积极构建全体系生态。
　　我们继续看好顶层设计驱动低空产业发展，低空数字化建设是低空新基建的重要组成，是保障低空产业安全、健康、有序发展的基础，2026年相关项目建设或提速。1）《十五五规划建议》、新修订的《中华人民共和国民用航空法》，从顶层设计支持低空产业发展。2）中央空管办加强规范低空管理系统建设，标准出台意味着低空数字化建设或将提速。2025年11月，中央空管办制定出台《国家级和省、市级低空飞行综合监管服务平台功能要求（1.0版）》、《国家级和省、市级低空飞行综合监管服务平台信息交互规范（1.0版）》，对低空管理系统建设加强规范。根据上述文件，中央空管办将统一空域管理、飞行信息、飞行服务等模块接口，规范飞行申报、告警、联动处置等功能要求，全面加强全国低空飞行活动动态监管与服务，推动低空管理系统建设向“规范有序、安全可控”的高质量发展新阶段转变。
　　持续看好公司成为低空数字化领域的“一超”。1）核心产品：公司打造低空“莱斯”整体解决方案，发布以低空飞行服务管理平台为核心的“天牧”系列产品。2）公司陆续打造低空标杆项目，全国化业务持续推进。根据公司2025年11月投资者关系活动记录表介绍：公司“天牧”M-低空飞行服务管理平台与低空飞行服务保障解决方案已支撑全国10余个重点城市的低空能力建设，联合南京航空航天大学共建江苏省低空飞行服务平台，实现全国首个有人和无人驾驶航空器一体化管理的省级平台落地。此外，落实了湖北省、南京市、扬州市、文成县等低空项目。如湖北省军地民协同系统项目实现低空飞行“军-地-民”三端协同管理，是继江苏省后落实的第二个省级低空飞行服务平台标杆应用；助力南京市低空飞行服务平台正式上线，具备同时保障5万架次低空飞行能力，成为全国率先投入实战应用的市级低空飞行服务平台；推动扬州项目成为江苏省市共建的首家低空飞行服务平台；浙江省文成县项目率先打造全国首个保障eVTOL文旅飞行场景的标杆案例。公司继续以标杆项目为牵引，积极构建全体系生态。3）我们持续看好三大优势助力莱斯信息成为低空经济数字化领域的“一超”。优势1：民航空管延伸至低空数字化，技术积累、资源积累具备先发优势。优势2：公司低空智联保障体系化产品及解决方案已经发布并用于实践。优势3：集团赋能。
　　投资建议：基于公司业绩预告，我们预计公司2025年实现归母净利0.49亿，同时考虑公司传统城市道路交通管理等领域业务面临地方财政压力、市场竞争加剧等影响，我们调整26年盈利预测至1.3亿（原预测2.3亿），我们引入2027年1.9亿的盈利预测，对应25-27年EPS为0.3、0.8及1.1元，对应26-27年PE为88、61倍。公司作为低空数字化领域的代表性企业，陆续中标低空项目，全国化布局不断推进，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、全国化扩张不及预期。