事件描述
　　2026年3月18日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收28.62亿元，同比增长31.40%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降30.13%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比下降32.56%。营收端受益于规模扩张实现较快增长，但利润端承压明显，主要系主要产品缬氨酸、肌醇年平均价格同比下降，叠加新项目效益尚未体现、经营规模扩大带来费用增加所致。
　　事件点评
　　分业务经营情况：氨基酸量增承压，维生素盈利走弱。2025年，氨基酸系列、维生素系列及其他产品分别实现收入20.59亿元、1.44亿元、1.07亿元，分别同比增长36.43%、下降30.20%、增长20.51%；毛利率水平分别为25.98%、7.95%、29.25%，分别同比减少4.02、12.82个百分点、增加0.67个百分点。公司2025年营收实现较快增长，主要系氨基酸系列产品销量提升所致，但归母净利润同比下降30.13%，主要原因系：（1）行业阶段性供需失衡、市场竞争加剧，公司缬氨酸、肌醇等主要产品年平均价格同比下降，拉低整体盈利水平；（2）经营规模扩大带来管理费用、财务费用等各项费用同比增加，其中管理费用同比增长31.80%，财务费用同比增长93.25%；（3）新项目效益尚未完全体现，进一步影响当期利润表现。
　　氨基酸业务：量增价减，规模放量对冲价格压力。受欧洲反倾销及美国关税政策叠加影响，2025年氨基酸行业阶段性供需失衡、竞争加剧，公司核心产品缬氨酸、肌醇价格同比下滑，据公开数据，2025年缬氨酸市场均价为13.22元/公斤，肌醇均价为28.3元/公斤，较2024年分别下降约6.7%、39.4%；但公司积极应对市场变化，优化产能布局与工艺降本，氨基酸系列产品产销量大幅提升，2025年产量、销量同比分别增长53.10%、48.97%，收入同比增长36.43%，在价格承压下实现规模放量。
　　新产品与研发：产能释放与技术投入，锚定长期成长。公司持续推进1,3-丙二醇等生物基新材料产业化进程，2025年研发投入合计1.51亿元，同比增长21.89%，为技术创新与工艺升级提供坚实支撑。同时，公司加入安踏牵头的体育用品产业创新联合体，推动生物基材料在体育用品领域的应用，相关生物基新材料单体产销量同比提升。截至2025年年末，丁二酸联产缬氨酸/肌醇、生物法年产5万吨1,3-丙二醇项目已达到预定可使用状态；在建项目包括交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸及年产1万吨精制氨基酸项目，以及苹果酸联产色氨酸项目。未来，公司将继续以“两个替代”为发展路径，持续保持研发高投入，推进在建项目与募投技改项目落地，丰富产品矩阵，打开长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为36.24亿元、45.90亿元、58.15亿元，同比增速分别为26.62%、26.66%、26.70%；归母净利润分别为1.94亿元、3.05亿元、4.06亿元，同比增速分别为46.63%、57.03%、33.30%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为36.83、23.45、17.60，首次覆盖，维持“买入”评级。

　　事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营收7.71亿元，同比+12%；实现归母净利润0.42亿元，同比-18%。
　　26Q1以量补价延续，主营产品价格探底回升。26Q1公司实现毛利率20.9%，同比-3pct，环比+7pct，费用率（四费&税金）16.5%，同比+0.2pct。分产品看，26Q1缬氨酸/色氨酸/精氨酸/异亮氨酸/丁二酸/肌醇价格同比-6%/-40%/-28%/-10%/-5%/-2%，环比+10%/+1%/+1%/+21%/+3%/+15%。价差方面，26Q1缬氨酸-淀粉-液氨价差为8280元/吨，同比-10%，环比+17%。期间公司销售规模持续增长，利润下降主要系缬氨酸等产品季度均价同比下降所致，同时销售规模增加，相关费用增加及汇兑损失增加，但价格环比已探底回升。进入4月，公司各主营产品价格在成本端支撑下逐步上行，二季度修复可期。
　　看好高油价下公司生物基新材料单体等产品的成本优势。化学法苹果酸、丁二酸原料为顺酐或马来酸，1,3-丙二醇（PDO）国内则以甘油及环氧乙烷法为主，化学法原料成本与原油价格高度相关。3月中东冲突延宕至今，原油高位运行推高了化学法工艺原料成本，而经合成生物学技术改造的发酵法以玉米淀粉为原料，价格相对较低且稳定，未来若原油高位持续，合成生物学路线的成本优势将逐步凸显。当前公司丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目，生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目等达到预定可使用状态，生物基PDO通过欧盟碳关税减免认证，成为行业绿色标杆，未来随着生物基新材料单体业务逐步放量，公司增长动能可期。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为3.2/4.3/5.1亿元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌，项目进度不及预期，地缘风险不确定性。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收28.62亿元（YoY+31%），归母净利润1.32亿元（YoY-30%），扣非归母净利润1.20亿元（YoY-33%）。其中，25Q4单季度实现营收6.68亿元（YoY+5%，QoQ-5%），归母净利润亏损0.35亿元（YoY-279%，QoQ-167%），扣非归母净利润-0.47亿元（YoY-509%，QoQ-191%），单季度业绩不及预期。25Q4公司销售毛利率13.77%，同、环比分别变动-3.43pct、-8.61pct，净利-5.32%，同、环比分别变动-7.91pct、-12.46pct。25Q4管理、销售、财务、研发费用率合计21.22%，同、环比分别变动+5.40pct、+5.61pct。25Q4公司业绩低于预期，主要原因：1）缬氨酸等产品价格持续下行；2）新项目陆续转固，但效益仍未体现；3）经营规模扩大后，各项费用有所增加；4）汇率波动导致汇兑损失（2025年公司境外收入占比39%）。
　　25Q4缬氨酸等产品价格下滑明显，叠加各项费用影响，导致公司业绩承压。2025年，国际外部环境错综复杂，欧洲反倾销及美国关税政策叠加，氨基酸行业面临阶段性供需失衡，行业市场竞争激烈。根据公司年报披露，氨基酸系列产品销量14.47万吨（YoY+49%），营收20.59亿元（YoY+36%），毛利率25.98%（YoY-4.02pct）；维生素系列产品营收1.44亿元（YoY-30%），毛利率7.95%（YoY-12.82pct）；
　　其他产品营收1.07亿元（YoY+21%），毛利率29.25%（YoY+0.67pct）根据博亚和讯数据，25Q4公司核心产品缬氨酸均价12.76元/公斤（YoY-7%，QoQ-5%）；以及增量产品如色氨酸均价32.24元/公斤（YoY-41%，QoQ-24%），导致公司盈利能力受到较大影响。同时增量氨基酸项目以及PDO等放量仍需时间，效益尚未体现，但随着项目陆续转固，对公司利润产生影响。截至2025年报，公司固定资产26.51亿元，较24年底增加10.44亿元，在建工程11.92亿元。展望后续，随着2026年以来，缬氨酸等产品价格逐步回暖，根据博亚和讯数据，截至3月20日，缬氨酸、色氨酸价格分别为14.55、36.50元/公斤，较年初分别变化+6%、+16%；根据百川资讯数据，截至3月22日，肌醇市场均价45元/公斤，较年初变化+50%。尤其近期看，根据百川资讯数据，截至3月22日，原材料玉米价格小幅上行，国内市场均价2363元/吨，较年初上涨129元/吨；替代产品豆粕国内市场均价3362元/吨，较年初上涨252元/吨；对氨基酸产品带来支撑，预计公司业绩有望逐步回暖。
　　从氨基酸转型新材料，PDO有望成为破局单品；打造生物+AI技术平台，A+H稳步推进。随着氨基酸行业竞争日益加剧，公司聚焦新材料方向进行战略转型，生物法PDO产品有望成为公司重要转型单品。
　　过去全球PDO-PTT产业链基本被杜邦垄断，受限于PDO原材料，国内产业链发展缓慢。随着公司生物法PDO项目顺利投产，国内PTT项目资本开支增加明显，公司PDO产品有望进入快速放量的收获期。
　　PTT纤维是性能极佳的产业化纤维，具备良好的吸湿性、弹性、染色性等，可以与棉、RPET、氨纶等混纺，具备百万吨级需求潜力。公司打破杜邦垄断，实现聚合级PDO稳定生产供应，成长空间显著。公司持续推动“生物+AI”技术融合创新，重点推进人工智能驱动生物制造研发及中试示范基地建设项目。
　　报告期内，公司深化国际化发展战略，启动香港联交所上市工作，推动A+H双平台建设，并与赢创、巴斯夫等强化战略合作。
　　投资分析意见：公司缬氨酸、肌醇等产品价格逐步回暖，但新项目贡献增量业绩仍需时间，下调公司2026-2027年归母净利润预测为2.33、3.49亿元（原值为3.68、4.92亿元），新增2028年归母净利润预测为4.91亿元，当前市值对应PE分别为31、21、15X，根据Wind一致预期，可比公司凯赛生物、华熙生物2026年PE均值为39X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；2）原材料和能源价格大幅波动风险；3）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。

　　公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收21.94亿元（YoY+43%），归母净利润1.68亿元（YoY-1%），扣非归母净利润1.67亿元（YoY+1%）。其中，25Q3单季度实现营收7.04亿元（YoY+35%，QoQ-12%），归母净利润0.53亿元（YoY+161%，QoQ-17%），扣非归母净利润0.52亿元（YoY+188%，QoQ-18%），业绩基本符合预期。25Q3公司销售毛利率22.38%，同、环比分别变动+0.98pct、-1.55pct，净利率7.14%，同、环比分别变动+3.31pct、-0.34pct。
　　25Q3缬氨酸、以及增量产品精氨酸、色氨酸价格持续下滑，导致公司业绩持续承压。根据博亚和讯数据，25Q3缬氨酸均价13.47元/公斤（YoY-1%，QoQ-1%）；精氨酸均价23.59元/公斤（YoY-28%，QoQ-12%）；色氨酸均价42.35元/公斤（YoY-29%，QoQ-8%）。截至10月31日，缬氨酸价格12.40元/公斤，精氨酸价格21.65元/公斤；色氨酸33.50元/公斤，短期价格仍处于下行阶段，预计对Q4业绩带来一定压力。但值得注意的是，随着产品的持续放量，以及菌种、工艺的持续迭代，公司成本也将持续优化。
　　从氨基酸转型新材料，PDO有望成为破局单品，下游PTT市场潜力大。随着氨基酸行业竞争日益加剧，公司聚焦新材料方向进行战略转型，生物法PDO产品有望成为公司重要转型单品。过去全球PDO-PTT产业链基本被杜邦垄断，受限于PDO原材料，国内产业链发展缓慢。随着公司生物法PDO项目顺利投产，国内PTT项目资本开支增加明显，预计明年将进入新产能投放期，公司PDO产品也有望进入快速放量的收获期。PTT纤维是性能极佳的产业化纤维，具备良好的吸湿性、弹性、染色性等，可以与棉、RPET、氨纶等混纺，具备百万吨级需求潜力。公司打破杜邦垄断，实现聚合级PDO稳定生产供应，成长空间显著。
　　A+H持续推进，国际化战略稳步进行。根据Wind数据，25H1公司出口业务占比约40%，且大客户以欧美企业为主，为了更稳定的合作和产品供应，以及为未来海外生产能力布局提供更便捷的融资渠道，公司筹划发行境外股份（H股）并在香港联交所上市事宜。10月21日，公司公告，发行境外上市股份（H股）备案申请材料获中国证监会接收。
　　投资分析意见：目前氨基酸产品价格持续承压，新项目技改调试持续推进，下调公司2025-2027年归母净利润预测为2.24、3.68、4.92亿元（原值为2.56、4.15、5.73亿元），当前市值对应PE分别为40、24、18X，根据Wind一致预期，可比公司凯赛生物、华熙生物、嘉必优25年平均PE为46X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；2）原材料和能源价格大幅波动风险；3）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。

　　事件：2025年，公司收入28.6亿元，同比+31%；归母净利润1.32亿元，同比-30.1%；扣非净利润1.2亿元，同比-32.56%；实现毛利率、净利率21.3%/4.3%，同比分别减少3.7/4.1个百分点。2025年单四季度，公司收入6.7亿元，同比+4.6%；归母净利润-0.35亿元，同比-279.4%，环比-166.77%；扣非后归母净利润-0.47亿元，同比-508.64%，环比-190.86%。单四季度销售毛利率、净利率分别为13.8%、-5.3%，同比减少3.4/7.9个百分点，环比下行8.6/12.5个百分点。
　　公司收入主要来自氨基酸系列产品，主营产品价格表现弱势，销量提升带来收入增长。
　　1）从收入与销售地区结构来看，2025年，公司氨基酸系列产品销售收入20.6亿元，同比+36%；维生素系列产品销售收入1.4亿元，同比-30%；海内外收入基本持平，分别为11.8/11.3亿元，毛利率分别为20%/31%。
　　2）2025年，公司主要产品缬氨酸、肌醇年平均价格较去年同期下降，且公司新项目效益尚未体现，对公司利润产生影响，同时，伴随公司经营规模扩大，公司各项费用较去年同期增加。根据wind，公司氨基酸系列产品缬氨酸2025年均价为13.7元/kg，同比下行5%；色氨酸2025年均价为43.9元/kg，同比-31%；精氨酸2025年均价为25.5元/kg，同比-25.55%。维生素系列产品泛酸钙2025年均价为45.9元/kg，同比-18%；肌醇2025年均价为29.9元/kg，同比下行43.3%。
　　3）虽然全年主营产品单价同比表现较弱，但根据公告，销量增长抵御部分压力，2025年公司氨基酸系列产品实现生产量15.2万吨，同比+53%；实现销售量14.5万吨，同比+49%。
　　积极发展生物基新材料单体，推进氨基酸/维生素产品落地。公司加大对1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化投入，并于2025年加入由安踏牵头的体育用品产业创新联合体，携生物基单体先进技术与材料，参与产业协同创新。同时，公司为快速推进色氨酸产品产业化落地，以及为了满足L-缬氨酸、肌醇等产品产能扩张的迫切需求，充分释放现有设备设施潜能，增加项目产值。
　　深化国际化发展战略，推动A+H双平台建设。2025年7月，公司与全球性化工公司赢创（Evonik）正式签署战略合作谅解备忘录，聚焦生物基氨基酸产品研发与推广，依托赢创的全球市场资源与公司的规模化发酵产能及技术优势，实现优势互补。2025年，公司启动香港联交所上市工作，推进A+H双资本市场平台建设，为公司全球化战略注入动力。
　　盈利预测与估值：考虑公司部分主营产品销量增长，故调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.2、4.3、5.7亿元（前期预测26-27年归母净利润为3.11、3.64亿元），维持“持有”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。

　　事件：华恒生物发布2025年三季报，2025年前三季度，公司收入22亿元，同比+43%；归母净利润1.7亿元，同比-1.3%；扣非净利润1.67亿元，同比+0.8%；实现毛利率、净利率23.55%、7.27%，同比分别减少4.6/3.7个百分点。2025年单三季度，公司收入7亿元，同比+35%；归母净利润0.53亿元，同比+161%，环比-17%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比+188%，环比-18.5%。单三季度销售毛利率、净利率分别为22.4%、7.1%，同比增长0.98/3.31个百分点，环比下行1.55/0.34个百分点。
　　主营产品价格表现弱势，销量提升带来收入增长。根据wind，公司氨基酸系列产品缬氨酸2025年前三季度均价为14元/kg，同比下行4.5%；色氨酸25年前三季度均价为47.8元/kg，同比-29%，精氨酸前三季度均价为26.9元/kg，同比-25%。维生素系列产品泛酸钙2025年前三季度单价为47.5元/kg，同比-16%；肌醇前三季度均价为30元/kg，同比下行46%。虽然前三季度主营产品单价同比表现较弱，但根据公告，销量增长抵御部分压力，公司整体收入实现43%的同比增长。
　　优化产品资源配置，提升持续盈利能力。公司依托生物制造全产业链能力，持续加大对新产品的研发投入，构建起了涵盖氨基酸、维生素、生物基新材料单体等的多维产品体系。目前，公司1,3-丙二醇等生物基新材料单体项目正在有序推进。公司在现有苹果酸项目生产装置基础上进行技术改造，可交替柔性生产苹果酸或色氨酸产品；在现有丁二酸项目生产装置基础上进行技术改造，可交替柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品。2025年前三季度，公司在建工程为12.53亿元。
　　打造高效开放式研发体系，推动“生物+AI”技术融合。公司成立AI数字化实验室，深度探索AI技术在合成生物领域及公司经营管理中的应用路径。通过“生物+AI”战略稳步推进，公司将深度整合自主培育的菌株平台、成熟可靠的工艺放大体系以及强大的大规模生产能力，打通从前沿技术到实际产品的转化通道，实现高价值成果的快速落地。2025年前三季度公司研发费用为1.1亿元，同比+17.58%，研发费用率为4.9%。
　　公司于2025年7月公告将筹划于港股上市。2025年7月公司公告，为深入推进公司全球化发展战略，提升品牌影响力与核心竞争力，巩固行业领先地位，充分借助国际资本市场的资源与机制优势，优化资本结构，拓宽多元融资渠道，正在筹划发行境外股份并在香港联交所上市事宜。
　　盈利预测与估值：公司部分主营产品价格存在下行，故调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.3、3.1、3.6亿（前值为2.93、3.71、4.12亿元），维持“持有”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。