事件：2025年8月28日，华恒生物发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为14.89亿元，同比上涨46.54%；归母净利润1.15亿元，同比下降23.26%；扣非净利润1.15亿元，同比下降22.20%。
　　点评：2025年上半年公司盈利有所承压。2025年上半年公司总体销售毛利率为24.11%，较2024年同期下降7.49pcts。2025年上半年公司财务费用同比上涨104.33%，主要系公司汇率波动造成汇兑净收益减少、利息支出增加所致；销售费用同比上涨16.55%；研发费用同比上涨8.40%。2025年上半年公司销售净利率为7.33%，较上年同期下降7.23pcts。我们认为，公司2025上半年业绩承压的原因主要是氨基酸和维生素产品的成本同比上升、部分产品价格下行，毛利率下滑，多项费用同比上升。
　　1H25公司经营活动净现金流同比下降。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为0.75亿元，同比-9.93%；投资性活动产生的现金流量净额为-2.61亿元，同比上涨40.91%，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为1.50亿元，同比-61.87%，主要系偿还债务支付的现金增加所致。期末现金及现金等价物余额为3.79亿元，同比-3.63%。应收账款3.08亿元，同比上涨13.69%，应收账款周转率上升，从2024年同期的3.94次变为5.03次。存货周转率下降，从2024年同期的2.84次变为2.47次。
　　1H25部分产品价格下行对公司业绩造成一定压力。在公司主要产品的价格情况方面，根据chemicalbook数据，L-丙氨酸2025年初均价约35000元/吨，2025年6月底均价约20000元/吨，下滑幅度约42.86%。根据百川盈孚数据，1Q25的L-缬氨酸、D-泛酸钙、肌醇、1,3-丙二醇、丁二酸市场均价分别为14.17元/公斤、51.84元/公斤、33.37元/公斤、6163.75元/吨、14500元/吨，环比分别为7.51%、-0.21%、-13.82%、-10.31%、0.00%；2Q25市场均价分别为13.38元/公斤、46.12元/公斤、27.67元/公斤、6342.66元/吨、14384.62元/吨，环比分别为-5.58%、-11.03%、-17.08%、2.90%、-0.80%，产品价格的普遍下跌对公司业绩造成一定压力，我们认为其主要产品价格下行空间有限。
　　公司优化产品资源配置，构筑多维产品体系。根据公司2025半年报，公司持续加大研发创新，构建起涵盖氨基酸、维生素、生物基新材料单体等的多维产品体系。1H25公司加大对1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化投入，在与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟等合作的基础上，有效推动1,3-丙二醇在PTT纤维等领域的市场化落地；公司为快速推进色氨酸产品产业化落地，以及为满足L-缬氨酸、肌醇等产品产能扩张的需求，充分释放现有设备设施潜能，增加项目产值；在现有苹果酸生产装置基础上进行技改，可交替柔性生产苹果酸或色氨酸；在现有丁二酸生产装置基础上进行技改，可交替柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品。我们认为，随着公司新品逐渐放量及技改的完成，或将减少成本负担、增加利润增长点，有望恢复公司盈利能力，进一步拓展成长空间。
　　公司推动“生物+AI”技术融合，促进新质生产力提升。根据公司2025半年报，公司成立AI数字化实验室，引进相关专业人才，深度探索AI技术在合成生物领域及公司经营管理中的应用路径。通过“生物+AI”战略稳步推进，公司有望深度整合自主培育的菌株平台、成熟可靠的工艺放大体系以及强大的大规模生产能力，打通从前沿技术到实际产品的转化通道，实现高价值成果的落地，为公司的可持续发展注入动力。我们认为，公司不断强化研发创新能力，顺应市场和行业趋势研发“生物+AI”，有望积累技术优势，保持行业保持在行业内的技术领先水平，具备发展潜力。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为26.17/30.98/35.91亿元，实现归母净利润分别为2.40/2.98/3.81亿元，对应EPS分别为0.96/1.19/1.52元，当前股价对应的PE倍数分别为38.5X、30.9X、24.2X。我们基于以下几个方面：1）公司构建起涵盖氨基酸、维生素、生物基新材料单体等的多维产品体系，随着新品逐渐放量及技改的完成，有望恢复公司盈利能力，进一步拓展成长空间；2）公司推动“生物+AI”技术融合，促进提升新质生产力，有望积累技术优势，提升发展潜力。我们看好公司新产品放量后的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；安全生产风险；在建项目不及预期风险；宏观环境风险等。

　　公司以量补价，2025Q2业绩环比提升
　　2025H1，公司实现营业收入14.89亿元，同比增长46.54%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降23.26%。公司毛利率为24.1%，同比下降7.5个百分点；净利率为7.3%，同比下降7.2个百分点。2025Q2实现营业收入8.0亿元，同比+55.6%，环比+16.7%，实现归母净利润0.64亿元，同比+1.0%，环比+24.9%；毛利率为23.9%，同比-5.7个pct，环比-0.4个pct，净利率为7.5%，同比-4.6个pct，环比+0.3个pct。
　　2025H1，公司收入增长主要得益于产品销量增加，而利润下滑主要系L-缬氨酸价格和毛利率有所下滑。欧盟对原产于中国的缬氨酸发起反倾销调查，并于2025年7月17日初裁对公司征收53.9%的临时反倾销税，公司正在积极应诉，争取更有利的终裁结果。分产品板块来看，2025H1氨基酸系列实现营业收入10.57亿元，同比+42.3%，毛利率为30.6%，同比-5.9个pct；维生素系列实现营业收入0.80亿元，同比-4.9%，毛利率为12.4%，同比-23.3个pct；其他主营业务实现营业收入0.41亿元，同比+24.5%，毛利率为25.1%，同比-3.2个pct；其他业务实现营收3.12亿元，同比+98.6%，毛利率为5.0%，同比-1.8个pct。
　　新项目逐步落地，拟赴港股上市
　　截至2025年中报，公司在建项目包括赤峰基地丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目，秦皇岛基地苹果酸联产色氨酸项目，年产5万吨生物基1,3-丙二醇（PDO）建设项目，巴彦淖尔基地年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目。其中，公司正通过与东华大学共建联合实验室方式，积极推动PDO在PTT纤维等领域的市场化落地。同时，公司对现有生产装置进行技改，实现柔性生产，如苹果酸生产线可交替生产色氨酸，丁二酸生产线可交替生产缬氨酸和肌醇，有助于优化资源配置，提升设备利用率和盈利能力。此外，公司拟在境外公开发行股票H股并在香港联交所上市。
　　盈利预测和投资评级。预计公司2025-2027年营业收入分别为29.6、36.1、44.9亿元，归母净利润分别2.44、3.47、4.76亿元，对应PE分别39、27、20倍。公司是合成生物学行业领先企业，先后实现生物法丙氨酸、缬氨酸、肌醇等产品产业化，生物基PDO、丁二酸、苹果酸等项目逐渐落地，看好公司未来新产品放量带来的新成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。原材料玉米价格大幅波动；主要产品缬氨酸、肌醇等产品价格波动；终端养殖需求差；新产能建设进度不达预期；核心技术泄露风险；下游应用开拓不及预期；汇率波动风险；海外业务受贸易摩擦和关税影响的风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入14.89亿元，同比+46.54%；实现归母净利润1.15亿元，同比-23.26%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比-22.20%。其中，2025年二季度公司实现营业收入8.02亿元，同比+55.61%，环比+16.74%；实现归母净利润0.64亿元，同比+1.05%，环比+24.86%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+3.99%，环比+26.32%。
　　销量增加带动营收高增，产品价格下行压缩利润空间
　　主营产品销量增加，拉动H1营收大幅度增长。公司上半年实现营业收入14.89亿元，同比+46.54%。其中，氨基酸产品和维生素产品分别实现营业收入10.57、0.80亿元，分别同比+42.29%、-4.87%；毛利率分别为30.58%、12.43%，分别同比-5.94pct、-23.33%。报告期内，氨基酸系列产品受精准营养、低蛋白质饲粮及豆粕减量替代推广政策影响，需求持续增长，实现营收同比大幅度增长。
　　费用增加与主营产品价格下行叠加导致净利润同比下降。由于竞品豆粕跌价及行业新增产能较多、持续供过于求等因素，主营产品价格持续走低，压缩利润空间。根据百川盈孚数据，25H1缬氨酸/色氨酸/精氨酸/异亮氨酸/肌醇市场均价13.78/49.86/26.44/28.04/30.52元/kg，Q2市场均价13.38/45.52/25.50/26.91/27.67元/kg，环比-5.58%/-16.01%/-6.87%/-7.75%/-17.08%。成本方面，淀粉与葡萄糖等原材料价格波动，赤峰基地丁二酸联产项目等产能爬坡增加固定成本分摊。费用方面，管理费用同比增长51.74%，主要系公司管理人员平均薪酬增长、软件服务费增加所致；财务费用同比增长104.33%，主要系汇率波动造成汇兑净收益减少（公司境外业务占比总营收48.86%）、利息支出增加所致。
　　研发高投入驱动技术迭代，柔性生产增强抗风险能力
　　公司持续加码研发投入，推进产业AI数字化转型，以柔性生产技术提高抗风险能力。2025年上半年，公司研发费用达6867.33万元，同比增长8.40%，占营业收入比例为4.61%。高研发投入带来显著成果转化，上半年新增发明专利6项、实用新型专利3项，累计拥有发明专利84项、实用新型专利80项，技术储备覆盖菌株构建、发酵控制、分离提取等生物制造全流程。公司创新性地推进"生物+AI"战略，成立AI数字化实验室，引进专业人才，整合菌株平台、工艺放大体系及大规模生产能力，加速前沿技术向实际产品的转化。此外，公司对现有装置进行技术改造，苹果酸项目生产装置可交替柔性生产苹果酸或色氨酸，丁二酸项目生产装置可交替柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇，以此提高设备利用率、增强对单一产品市场波动的抗风险能力。
　　持续完善产能布局，生物基新材料效益凸显
　　公司新项目正在持续推进，重点加码1,3-丙二醇的投入。对新项目方面，赤峰基地丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设苹果酸联产色氨酸项目，巴彦淖尔基地交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目等有望逐步释放产能并贡献增量，进一步丰富公司产品矩阵。其中，生物基新材料1,3-丙二醇、丁二酸具有原料为可再生材料、成本较低、过程绿色环保等众多优点，具有较强的经济效益和社会效益。报告期内，赤峰华恒子公司实现扭亏，净利润0.52亿元，彰显生物基新材料的盈利潜能。公司进一步加大了对1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化投入，在与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟等合作的基础上，有效推动了1,3-丙二醇在PTT纤维等领域的市场化落地。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.66、3.72、4.78亿元，对应PE分别为34、24、19倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期的风险；
　　（2）项目审批进度不及预期的风险；
　　（3）产品价格持续下跌的风险；
　　（4）原材料及能源成本大幅波动的风险。

　　公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收21.94亿元（YoY+43%），归母净利润1.68亿元（YoY-1%），扣非归母净利润1.67亿元（YoY+1%）。其中，25Q3单季度实现营收7.04亿元（YoY+35%，QoQ-12%），归母净利润0.53亿元（YoY+161%，QoQ-17%），扣非归母净利润0.52亿元（YoY+188%，QoQ-18%），业绩基本符合预期。25Q3公司销售毛利率22.38%，同、环比分别变动+0.98pct、-1.55pct，净利率7.14%，同、环比分别变动+3.31pct、-0.34pct。
　　25Q3缬氨酸、以及增量产品精氨酸、色氨酸价格持续下滑，导致公司业绩持续承压。根据博亚和讯数据，25Q3缬氨酸均价13.47元/公斤（YoY-1%，QoQ-1%）；精氨酸均价23.59元/公斤（YoY-28%，QoQ-12%）；色氨酸均价42.35元/公斤（YoY-29%，QoQ-8%）。截至10月31日，缬氨酸价格12.40元/公斤，精氨酸价格21.65元/公斤；色氨酸33.50元/公斤，短期价格仍处于下行阶段，预计对Q4业绩带来一定压力。但值得注意的是，随着产品的持续放量，以及菌种、工艺的持续迭代，公司成本也将持续优化。
　　从氨基酸转型新材料，PDO有望成为破局单品，下游PTT市场潜力大。随着氨基酸行业竞争日益加剧，公司聚焦新材料方向进行战略转型，生物法PDO产品有望成为公司重要转型单品。过去全球PDO-PTT产业链基本被杜邦垄断，受限于PDO原材料，国内产业链发展缓慢。随着公司生物法PDO项目顺利投产，国内PTT项目资本开支增加明显，预计明年将进入新产能投放期，公司PDO产品也有望进入快速放量的收获期。PTT纤维是性能极佳的产业化纤维，具备良好的吸湿性、弹性、染色性等，可以与棉、RPET、氨纶等混纺，具备百万吨级需求潜力。公司打破杜邦垄断，实现聚合级PDO稳定生产供应，成长空间显著。
　　A+H持续推进，国际化战略稳步进行。根据Wind数据，25H1公司出口业务占比约40%，且大客户以欧美企业为主，为了更稳定的合作和产品供应，以及为未来海外生产能力布局提供更便捷的融资渠道，公司筹划发行境外股份（H股）并在香港联交所上市事宜。10月21日，公司公告，发行境外上市股份（H股）备案申请材料获中国证监会接收。
　　投资分析意见：目前氨基酸产品价格持续承压，新项目技改调试持续推进，下调公司2025-2027年归母净利润预测为2.24、3.68、4.92亿元（原值为2.56、4.15、5.73亿元），当前市值对应PE分别为40、24、18X，根据Wind一致预期，可比公司凯赛生物、华熙生物、嘉必优25年平均PE为46X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；2）原材料和能源价格大幅波动风险；3）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。

　　事件：公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营收14.89亿元，同比+47%；实现归母净利润1.15亿元，同比-23%；25Q2公司实现营收8.02亿元，同比+56%；实现归母净利润0.64亿元，同比+1%。
　　25Q2以量补价延续，新项目增量可期。25H1公司氨基酸/维生素板块营收10.57/0.8亿元，同比+42%/-5%，毛利率31%/12%，同比-6pct/-23pct，其中赤峰基地25H1营收6.66亿元，同比+165%，净利润0.52亿元，同比+0.53亿元，表明期间公司多个项目按计划推进，核心产品产销量快速增长是营收增加主因，但受市场竞争加剧影响，缬氨酸、肌醇价格下滑，是毛利率承压主因。25Q2缬氨酸价格13.7元/kg，同比-8%，环比-9%，短期仍在低位，价差7828元/吨，同比-6%，环比-15%。考虑到国家豆粕减量替代的重要性，中长期看缬氨酸价格或有望逐步修复，未来随着氨基酸、生物基新材料单体产能稳步释放，公司业绩成长可期。
　　构建“生物+AI”技术融合平台，推动产业链智能化升级。公司成立AI数字化实验室，引进相关专业人才，深度探索AI技术在合成生物领域及公司经营管理中的应用路径。公司拟投资3.9亿元建设人工智能驱动生物制造研发及中试示范基地，并计划进一步推进人工智能精准发酵及蛋白质工程共享示范项目，通过“生物+AI”战略稳步推进，公司将深度整合自主培育的菌株平台、成熟可靠的工艺放大体系以及强大的大规模生产能力，打通从前沿技术到实际产品的转化通道，实现高价值成果的快速落地，为公司的可持续发展注入源源不断的动力。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为2.7/3.8/4.5亿元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期，贸易关税风险。

　　华恒生物8月27日公布2025年中报：25H1实现收入14.9亿元，同比+47%，归母净利润1.15亿元，同比-23%，扣非归母净利润1.15亿元，同比-22%。其中25Q2实现收入8亿元，同比/环比56%/17%，归母净利润0.64亿元，同比/环比+1%/+25%，扣非归母净利润0.64亿元，同比/环比+4%/+26%。上半年归母净利基本符合我们业绩前瞻预期（1.1亿元）。考虑未来色氨酸/PDO/丁二酸等新品市场逐步拓展有望打开成长空间，维持“增持”评级。
　　25H1氨基酸等景气仍偏弱，新产品逐步放量带动营收规模增长
　　据博亚和讯，25H1缬氨酸/色氨酸/精氨酸市场均价14.27/51.26/28.43元/kg，同比-6%/-28%/-24%，主因竞品豆粕跌价及行业新增产能较多等因素，其中25Q2均价13.66/47.11/26.82元/kg，同比-9%/-29%/-29%，环比-9%/-16%/-11%，虽产品价格同比下滑，但公司色氨酸、精氨酸等放量带动氨基酸系列产品25H1营收yoy+115%至10.6亿元。25H1肌醇等产品价格亦偏弱，维生素产品营收yoy-25%至0.8亿元。由于氨基酸产品跌价等因素，25H1综合毛利率yoy-7.5pct至24.1%，其中25Q2为23.9%（同比-5.7pct/环比-0.4pct）。25H1期间费用率同比-1.7pct至15%。
　　小品种氨基酸景气仍待改善，筹划赴港上市深入推进全球化发展战略
　　据博亚和讯，8月27日缬氨酸/色氨酸/精氨酸价格13.05/42.50/23.25元/kg，较6月末-8%/-11%/-9%，因行业竞争等因素价格仍待改善。新项目方面，赤峰基地5万吨/年丁二酸和5万吨/年PDO、秦皇岛基地5万吨/年苹果酸、赤峰基地交替年产2.5万吨缬氨酸/精氨酸及年产1000吨肌醇、巴彦淖尔基地交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目等有望逐步释放产能并贡献增量。另据公司7月公告，公司正筹划赴港上市事宜，以助于推进全球化发展战略，提升品牌影响力与核心竞争力，同时优化资本结构和拓宽多元融资渠道等。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利2.9/3.8/4.3亿元的预测，同比54%/29%/15%，按最新2.5亿股本计，对应EPS为1.16/1.51/1.73元，参考可比公司25年Wind一致预期平均32xPE，给予公司25年32xPE，目标价37.12元（前值30.42元，基于25年26xPEvs可比公司均值26xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

　　事件：华恒生物发布2025年三季报，2025年前三季度，公司收入22亿元，同比+43%；归母净利润1.7亿元，同比-1.3%；扣非净利润1.67亿元，同比+0.8%；实现毛利率、净利率23.55%、7.27%，同比分别减少4.6/3.7个百分点。2025年单三季度，公司收入7亿元，同比+35%；归母净利润0.53亿元，同比+161%，环比-17%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比+188%，环比-18.5%。单三季度销售毛利率、净利率分别为22.4%、7.1%，同比增长0.98/3.31个百分点，环比下行1.55/0.34个百分点。
　　主营产品价格表现弱势，销量提升带来收入增长。根据wind，公司氨基酸系列产品缬氨酸2025年前三季度均价为14元/kg，同比下行4.5%；色氨酸25年前三季度均价为47.8元/kg，同比-29%，精氨酸前三季度均价为26.9元/kg，同比-25%。维生素系列产品泛酸钙2025年前三季度单价为47.5元/kg，同比-16%；肌醇前三季度均价为30元/kg，同比下行46%。虽然前三季度主营产品单价同比表现较弱，但根据公告，销量增长抵御部分压力，公司整体收入实现43%的同比增长。
　　优化产品资源配置，提升持续盈利能力。公司依托生物制造全产业链能力，持续加大对新产品的研发投入，构建起了涵盖氨基酸、维生素、生物基新材料单体等的多维产品体系。目前，公司1,3-丙二醇等生物基新材料单体项目正在有序推进。公司在现有苹果酸项目生产装置基础上进行技术改造，可交替柔性生产苹果酸或色氨酸产品；在现有丁二酸项目生产装置基础上进行技术改造，可交替柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品。2025年前三季度，公司在建工程为12.53亿元。
　　打造高效开放式研发体系，推动“生物+AI”技术融合。公司成立AI数字化实验室，深度探索AI技术在合成生物领域及公司经营管理中的应用路径。通过“生物+AI”战略稳步推进，公司将深度整合自主培育的菌株平台、成熟可靠的工艺放大体系以及强大的大规模生产能力，打通从前沿技术到实际产品的转化通道，实现高价值成果的快速落地。2025年前三季度公司研发费用为1.1亿元，同比+17.58%，研发费用率为4.9%。
　　公司于2025年7月公告将筹划于港股上市。2025年7月公司公告，为深入推进公司全球化发展战略，提升品牌影响力与核心竞争力，巩固行业领先地位，充分借助国际资本市场的资源与机制优势，优化资本结构，拓宽多元融资渠道，正在筹划发行境外股份并在香港联交所上市事宜。
　　盈利预测与估值：公司部分主营产品价格存在下行，故调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.3、3.1、3.6亿（前值为2.93、3.71、4.12亿元），维持“持有”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。