事件描述
　　2026年3月18日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收28.62亿元，同比增长31.40%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降30.13%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比下降32.56%。营收端受益于规模扩张实现较快增长，但利润端承压明显，主要系主要产品缬氨酸、肌醇年平均价格同比下降，叠加新项目效益尚未体现、经营规模扩大带来费用增加所致。
　　事件点评
　　分业务经营情况：氨基酸量增承压，维生素盈利走弱。2025年，氨基酸系列、维生素系列及其他产品分别实现收入20.59亿元、1.44亿元、1.07亿元，分别同比增长36.43%、下降30.20%、增长20.51%；毛利率水平分别为25.98%、7.95%、29.25%，分别同比减少4.02、12.82个百分点、增加0.67个百分点。公司2025年营收实现较快增长，主要系氨基酸系列产品销量提升所致，但归母净利润同比下降30.13%，主要原因系：（1）行业阶段性供需失衡、市场竞争加剧，公司缬氨酸、肌醇等主要产品年平均价格同比下降，拉低整体盈利水平；（2）经营规模扩大带来管理费用、财务费用等各项费用同比增加，其中管理费用同比增长31.80%，财务费用同比增长93.25%；（3）新项目效益尚未完全体现，进一步影响当期利润表现。
　　氨基酸业务：量增价减，规模放量对冲价格压力。受欧洲反倾销及美国关税政策叠加影响，2025年氨基酸行业阶段性供需失衡、竞争加剧，公司核心产品缬氨酸、肌醇价格同比下滑，据公开数据，2025年缬氨酸市场均价为13.22元/公斤，肌醇均价为28.3元/公斤，较2024年分别下降约6.7%、39.4%；但公司积极应对市场变化，优化产能布局与工艺降本，氨基酸系列产品产销量大幅提升，2025年产量、销量同比分别增长53.10%、48.97%，收入同比增长36.43%，在价格承压下实现规模放量。
　　新产品与研发：产能释放与技术投入，锚定长期成长。公司持续推进1,3-丙二醇等生物基新材料产业化进程，2025年研发投入合计1.51亿元，同比增长21.89%，为技术创新与工艺升级提供坚实支撑。同时，公司加入安踏牵头的体育用品产业创新联合体，推动生物基材料在体育用品领域的应用，相关生物基新材料单体产销量同比提升。截至2025年年末，丁二酸联产缬氨酸/肌醇、生物法年产5万吨1,3-丙二醇项目已达到预定可使用状态；在建项目包括交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸及年产1万吨精制氨基酸项目，以及苹果酸联产色氨酸项目。未来，公司将继续以“两个替代”为发展路径，持续保持研发高投入，推进在建项目与募投技改项目落地，丰富产品矩阵，打开长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为36.24亿元、45.90亿元、58.15亿元，同比增速分别为26.62%、26.66%、26.70%；归母净利润分别为1.94亿元、3.05亿元、4.06亿元，同比增速分别为46.63%、57.03%、33.30%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为36.83、23.45、17.60，首次覆盖，维持“买入”评级。

Huaheng Biotechnology released its 1H26 results on 24 August. 1H26 revenue was RMB1,630mn, up 10% YoY; attributable NP was RMB100mn, down 12% YoY; recurring attributable NP was RMB96mn, down 16% YoY. For 2Q26, revenue was RMB860mn, up 7% YoY/12% QoQ; attributable NP was RMB60mn (recurring: RMB54mn), down 8% YoY/up 40% QoQ (recurring: down 15% YoY/up 29% QoQ). 2Q26 attributable NP beat our forecast of RMB40mn, because amino acid prices performed better than we expected in 2Q. Given that the industry climate for products such as valine remains weak, we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts. Considering that the potential market expansion of new products such as tryptophan, PDO, and succinic acid could unlock profit growth potential, we maintain OVERWEIGHT.
Soft product prices eroded GPM
In 1H26, amino acid business revenue grew 14% YoY to RMB1,200mn, driven by volume growth of tryptophan and arginine. However, due to weak demand and substantial new industry capacity, the amino acid product climate was lukewarm. According to boyar.cn, in 1H26, valine/tryptophan/arginine average market prices were RMB13.63/34.53/23.71 per kg, down 4/33/17% YoY, and the amino acid segment's gross margin fell 4.7pp YoY to 25.9% in 1H26. The vitamin product climate was also soft, with 1H26 vitamin business revenue down 2% YoY to RMB78mn, but product mix optimization lifted gross margin by 15.2pp YoY to 27.6%. In 1H26, the company's overall gross margin fell 0.5pp YoY to 23.6%, and the expense ratio rose 2.5pp YoY to 17.5%. For 2Q26, overall gross margin was 25.9%, up 2pp YoY/5pp QoQ, owing to price increases for certain amino acid products driven by geopolitical conflicts and overseas panic buying ahead of potential tariffs. According to boyar.cn, in 2Q26, valine/tryptophan/arginine average market prices were RMB13.19/35.14/25.45 per kg, -6/+4/+16% QoQ.
New project increments likely to unleash
According to boyar.cn, on 24 August, valine/tryptophan/arginine market quotes were RMB11.05/28.50/21.00 per kg, +3/-3%/flat vs end-June (-19/-12/+1% vs beginning of the year). Due to weak demand and the release of new industry capacity, the amino acid climate remains at a relatively low level over the past five years, and we expect a significant recovery in the product climate to still take some time. Regarding new projects, per the interim report, the company's projects under construction include an alternating 60ktpa branched-chain amino acids/tryptophan and 10ktpa refined amino acids project, and a malic acid co-producing tryptophan project. Meanwhile, the company is advancing the industrialization of bio-based new material monomers such as 1,3-propanediol (PDO), which could contribute new growth highlights in the future.
Earnings forecasts and valuation
Considering that the climate for products such as valine remains weak, we lower our amino acid product price and gross margin forecasts. We forecast 2026/2027 attributable NP of RMB280/310mn (previous: RMB380/430mn, down 26%/28%), and introduce a 2028 attributable NP forecast of RMB340mn, implying a 2026-2028 attributable NP CAGR of 37%. We value the stock at 15x 2027E PE, at par with the comparable companies' average of 15x on Wind consensus for 2027. Our target price is RMB18.60 (previous: RMB37.12, on 32x 2025E PE vs. peers' 32x)
Risks: slower progress in the construction of new projects than we expect; the loss of core technologies.

　　华恒生物8月24日发布26年中报，26H1营收16.3亿元，同比+10%，归母净利润1亿元，同比-12%，扣非净利0.96亿元，同比-16%；其中26Q2营收8.6亿元，同比+7%/环比+12%，归母净利润0.6亿元（扣非后0.54亿元），同比-8%/环比+40%（扣非后同比-15%/环比+29%）。26Q2归母净利好于我们前瞻预期（0.4亿元），主因二季度氨基酸价格表现好于我们预期。由于缬氨酸等产品景气仍偏弱，我们下调公司26-27年归母净利润预测。考虑未来色氨酸/PDO/丁二酸等新品市场逐步拓展有望打开成长空间，维持“增持”评级。
　　氨基酸产品放量带动H1营收增长，产品价格偏弱拖累毛利率水平
　　26H1氨基酸业务营收yoy+14%至12亿元，主要系色氨酸和精氨酸等产品放量，但由于需求不佳及行业新产能较多等因素，氨基酸产品景气不佳，据博亚和讯，26H1缬氨酸/色氨酸/精氨酸市场均价为13.63/34.53/23.71元/kg，同比-4%/-33%/-17%，上半年氨基酸板块毛利率同比-4.7pct至25.9%。维生素产品景气亦偏弱，26H1维生素业务营收同比-2%至0.78亿元，但产品结构调整助力毛利率同比+15.2pct至27.6%。26H1公司综合毛利率同比-0.5pct至23.6%，期间费用率同比+2.5pct至17.5%；26Q2综合毛利率25.9%，同比+2pct/环比+5pct，主要系地缘冲突及海外抢出口等导致部分氨基酸产品提价，据博亚和讯，26Q2缬氨酸/色氨酸/精氨酸市场均价为13.19/35.14/25.45元/kg，环比-6%/+4%/+16%。
　　产品景气待复苏，新项目增量有望逐步释放
　　据博亚和讯，8月24日缬氨酸/色氨酸/精氨酸市场报价分别为11.05/28.50/21.00元/kg，较6月末+3%/-3%/0%（较年初-19%/-12%/+1%），由于需求偏弱及行业新增产能释放等因素，氨基酸景气仍处近五年较低位置，我们预计产品景气显著修复仍需一定时间。新项目方面，据半年报，公司在建项目主要包括交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目，苹果酸联产色氨酸项目等，同时公司积极推进1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化进程，未来有望贡献新增长点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到缬氨酸等产品景气仍偏弱，我们下调氨基酸等产品价格和毛利率预测，预计公司26-27年归母净利润为2.8/3.1亿元（前值3.8/4.3亿元，下调26%/28%），同时引入2028年归母净利润预测为3.4亿元，26-28年归母净利润CAGR为37%。参考可比公司27年Wind一致预期平均15xPE，给予公司27年15xPE，目标价18.6元（前值37.12元，基于25年32xPEvs可比公司32xPE）。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

　　事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营收7.71亿元，同比+12%；实现归母净利润0.42亿元，同比-18%。
　　26Q1以量补价延续，主营产品价格探底回升。26Q1公司实现毛利率20.9%，同比-3pct，环比+7pct，费用率（四费&税金）16.5%，同比+0.2pct。分产品看，26Q1缬氨酸/色氨酸/精氨酸/异亮氨酸/丁二酸/肌醇价格同比-6%/-40%/-28%/-10%/-5%/-2%，环比+10%/+1%/+1%/+21%/+3%/+15%。价差方面，26Q1缬氨酸-淀粉-液氨价差为8280元/吨，同比-10%，环比+17%。期间公司销售规模持续增长，利润下降主要系缬氨酸等产品季度均价同比下降所致，同时销售规模增加，相关费用增加及汇兑损失增加，但价格环比已探底回升。进入4月，公司各主营产品价格在成本端支撑下逐步上行，二季度修复可期。
　　看好高油价下公司生物基新材料单体等产品的成本优势。化学法苹果酸、丁二酸原料为顺酐或马来酸，1,3-丙二醇（PDO）国内则以甘油及环氧乙烷法为主，化学法原料成本与原油价格高度相关。3月中东冲突延宕至今，原油高位运行推高了化学法工艺原料成本，而经合成生物学技术改造的发酵法以玉米淀粉为原料，价格相对较低且稳定，未来若原油高位持续，合成生物学路线的成本优势将逐步凸显。当前公司丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目，生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目等达到预定可使用状态，生物基PDO通过欧盟碳关税减免认证，成为行业绿色标杆，未来随着生物基新材料单体业务逐步放量，公司增长动能可期。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为3.2/4.3/5.1亿元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌，项目进度不及预期，地缘风险不确定性。

　　事件：2025年，公司收入28.6亿元，同比+31%；归母净利润1.32亿元，同比-30.1%；扣非净利润1.2亿元，同比-32.56%；实现毛利率、净利率21.3%/4.3%，同比分别减少3.7/4.1个百分点。2025年单四季度，公司收入6.7亿元，同比+4.6%；归母净利润-0.35亿元，同比-279.4%，环比-166.77%；扣非后归母净利润-0.47亿元，同比-508.64%，环比-190.86%。单四季度销售毛利率、净利率分别为13.8%、-5.3%，同比减少3.4/7.9个百分点，环比下行8.6/12.5个百分点。
　　公司收入主要来自氨基酸系列产品，主营产品价格表现弱势，销量提升带来收入增长。
　　1）从收入与销售地区结构来看，2025年，公司氨基酸系列产品销售收入20.6亿元，同比+36%；维生素系列产品销售收入1.4亿元，同比-30%；海内外收入基本持平，分别为11.8/11.3亿元，毛利率分别为20%/31%。
　　2）2025年，公司主要产品缬氨酸、肌醇年平均价格较去年同期下降，且公司新项目效益尚未体现，对公司利润产生影响，同时，伴随公司经营规模扩大，公司各项费用较去年同期增加。根据wind，公司氨基酸系列产品缬氨酸2025年均价为13.7元/kg，同比下行5%；色氨酸2025年均价为43.9元/kg，同比-31%；精氨酸2025年均价为25.5元/kg，同比-25.55%。维生素系列产品泛酸钙2025年均价为45.9元/kg，同比-18%；肌醇2025年均价为29.9元/kg，同比下行43.3%。
　　3）虽然全年主营产品单价同比表现较弱，但根据公告，销量增长抵御部分压力，2025年公司氨基酸系列产品实现生产量15.2万吨，同比+53%；实现销售量14.5万吨，同比+49%。
　　积极发展生物基新材料单体，推进氨基酸/维生素产品落地。公司加大对1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化投入，并于2025年加入由安踏牵头的体育用品产业创新联合体，携生物基单体先进技术与材料，参与产业协同创新。同时，公司为快速推进色氨酸产品产业化落地，以及为了满足L-缬氨酸、肌醇等产品产能扩张的迫切需求，充分释放现有设备设施潜能，增加项目产值。
　　深化国际化发展战略，推动A+H双平台建设。2025年7月，公司与全球性化工公司赢创（Evonik）正式签署战略合作谅解备忘录，聚焦生物基氨基酸产品研发与推广，依托赢创的全球市场资源与公司的规模化发酵产能及技术优势，实现优势互补。2025年，公司启动香港联交所上市工作，推进A+H双资本市场平台建设，为公司全球化战略注入动力。
　　盈利预测与估值：考虑公司部分主营产品销量增长，故调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.2、4.3、5.7亿元（前期预测26-27年归母净利润为3.11、3.64亿元），维持“持有”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。