事件：2025年前三季度，公司实现营业收入2.92亿元，同比下滑4.84%；归母净利润0.26亿元，同比下滑1.41%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下滑33.93%。其中，2025年Q3实现营收1.03亿元，同比下滑1.64%；归母净利润1402.00万元，同比增长113.01%；扣非归母净利润636.38万元，同比增长0.74%。
　　点评：
　　25Q3业绩亮眼，多项费用率下降：2025年Q3营业收入同比下降1.64%，但是归母净利润大幅增长，主要系8月份处置老厂房获得处置收益导致。25Q3，公司销售费用率为22.94%，同比-0.93pct；管理费用率为17.04%,同比-4.64pct；财务费用率为0.44%，同比-0.10pct。
　　自免诊断实力获得认证，产品注册持续推进：25Q3公司的研发费用0.12亿元，同比增长4.85%，占营业收入的11.60%。25年8月，公司自免诊断实力获NCRC认证，在参与的46个项目比对中，全部取得满分的优异成绩，展现了公司在自免诊断领域的深厚积淀与专业实力。25Q3公司在产品注册方面也有新的进展，过敏原特异性lgE抗体检测试剂盒（吸入混合Sx/磁微粒化学发光法）等三项产品获得了湖南省药品监督管理局签发的医疗器械注册证。
　　深入布局诊疗一体化，脱敏药业务持续推进：25年9月，浩欧博与Inmunotek公司联合申报的脱敏药MM09舌下喷雾剂III期临床试验成功完成首批受试者入组给药。同时，欧脱克脱敏药系列中有三款单品顺利获得了“粤港澳大湾区内地临床急需进口港澳药品批件”，有九款脱敏系列产品获得了澳门的医疗器械上市注册许可。这些成果既有效填补国内空白，又将促进公司业务的“诊疗一体化”，实现过敏诊断和脱敏治疗间较强的协同效应，为国内过敏患者提供更为便捷、高效的脱敏治疗方案。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到检验行业拆套餐等政策对公司业务可能带来的影响，我们下调公司2025-2027年归母净利润为0.36/0.47/0.60亿元（原预测值为0.37/0.50/0.64亿元，分别下调3%/6%/6%），现价对应25-27年PE为291/222/173倍。公司是国内过敏检测和自免检测领域的领先企业。随着中国生物制药的持续赋能，以及欧脱克的国内上市使得公司过敏疾病诊疗协同一体化成型，预计会给公司在诊断主业之外打开第二成长空间，我们看好公司未来的发展，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期风险、核心原材料采购主要依赖进口风险、行业监管政策变化风险。
　　2025年7月因股权激励归属，总股本变为63.48百万股。假设25-27年股本数为63.48百万股。

　　国内过敏检测领域头部企业，近年营收稳步增长：公司从事体外诊断领域过敏和自免体外检测领域试剂的研发、生产、销售及服务，是国内较早从事过敏原检测的企业之一。2024年公司实现营收4.02亿元，同比增长2.01%；归母净利润0.37亿元，扣非归母净利润0.36亿元。公司因脱敏药“欧脱克”初期投入较高、股权激励股份支付费用增加等原因，2024年利润端受到一定扰动。公司2020-2024年营业收入CAGR达16%，近年营收增长稳健。
　　“过敏+自免”双轮驱动，技术迭代夯实行业地位：过敏检测产品为公司主要的收入来源，2024年过敏检测试剂收入占公司总营业收入的52.7%。公司以酶联免疫法、酶联免疫捕获法、纳米磁微粒化学发光法为核心技术支撑，形成“欧博克”“符博克”“纳博克”等多个知名产品系列。公司在自免检测领域的重点是特异性抗体检测，旨在集中化学发光方法产品的技术优势，替换目前市场仍然大量使用且产品价格较高的进口酶联免疫法等产品。2024年末，公司已累计取得化学发光过敏原及自身免疫检测项目共计104项注册证。
　　中国生物制药并购收官，诊疗协同启新篇：中国生物制药通过协议转让及要约收购获得浩欧博控股股权，成为了史上首个港股公司收购A股上市公司的案例。交易后，浩欧博创始人留任管理IVD业务，双方形成深度协同，中国生物制药凭借全产业链资源赋能浩欧博：研发端加速100余项成熟产品及40余款在研管线转化；市场端借东南亚渠道推进产品出海；诊疗端打造脱敏治疗一体化方案。此次并购打破诊疗业务边界，助力浩欧博加速过敏自免领域进口替代，引领行业一体化趋势，打开长期增长空间。
　　脱敏治疗需求扩容，欧脱克引进行业破局：我国脱敏治疗需求巨大，但国内药物仅覆盖螨、黄花蒿等少数过敏原，且90%以上患者对多种过敏原敏感，多联治疗需求迫切。浩欧博与Inmunotek公司签订独家协议，引入欧脱克系列脱敏药，双方还将推进双螨产品国际多中心临床试验，加速上市进程。此举填补国内脱敏药空白，与浩欧博过敏检测业务协同，形成“检测-治疗”闭环，提升公司成长性与盈利能力，增强整体竞争力。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内过敏检测和自免检测领域的领先企业。随着中国生物制药的持续赋能，以及欧脱克的国内上市使得公司过敏疾病诊疗协同一体化成型，预计会给公司在诊断主业之外打开第二成长空间，我们看好公司未来的发展。我们预测公司2025-2027年EPS为0.58/0.78/1.01元，现价对应25-27年PE为224/166/128倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期风险、核心原材料采购主要依赖进口风险、行业监管政策变化风险。

　　投资逻辑：
　　1）公司专注过敏与自免检测，技术护城河是根基。浩欧博在过敏检测领域是国内龙头企业，国内市占率超30%，覆盖1700余家医疗机构（含700家三级医院），品牌认可度高。在自免检测领域，浩欧博是全球少数掌握全自动化定量检测技术的企业，精准度对标赛默飞、欧蒙等国际巨头，覆盖75种IgE过敏原及81种食物特异性IgG检测项目。化学发光平台检测菜单扩容至226项，逐步替代进口产品（外资占主导），2024年自免试剂收入占比38.37%。公司每年投入营收10%以上研发费用（2024年研发占比11.5%），截至2025H1末已获得62项专利，230项产品注册证书，技术护城河稳固。
　　2）公司布局“检测+治疗”闭环生态，中国生物制药参股重塑公司价值。公司在2023年引入脱敏药物MM09舌下喷雾剂，覆盖17种过敏原的创新药，布局海南博鳌乐城及大湾区“港澳药械通”政策试点。上市后将依托控股股东中国生物制药的销售网络和医保准入能力，加速脱敏药商业化及IVD产品下沉，打通诊断-治疗全链条，提升终端渗透率。
　　3）过敏、自免全球市场潜力大，公司海外扩张提速：2024年全球过敏诊断市场规模达389.4亿元，预计2030年将突破718.5亿元；2022年全球自身免疫疾病诊断市场估值约为142亿美元，预计到2028年将增长至179亿美元。公司产品获美国FDA5项认证、欧盟CE全线认证，进入英国、法国、德国等高端市场。在新兴市场重点布局中东（沙特、伊拉克）、东南亚（新加坡、马来西亚）、拉美（哥伦比亚），2024年公司海外收入增长33.38%（达1776万元），东南亚生产基地加速建设。此外公司背靠控股股东中国生物制药，借助其全球销售网络，加速“检测+药物”闭环出海。
　　盈利预测：我们预计公司在2025-2027年营业收入分别为4.51亿元、5.07亿元和5.73亿元，同比增速分别为12.09%、12.42%、13.02%；归母净利润分别为0.48亿元、0.74亿元和0.89亿元，同比增速分别为29.37%、55.32%、20.01%。
　　估值：我们选取了行业中与浩欧博业务最为相近的安图生物、新产业和亚辉龙三家公司，预测2025年平均PE为22.43倍。随着市场整体过敏自免诊断规模增长，公司将凭借核心技术带来的竞争力优势以及中国生物制药强大的全球化销售网络、医保准入能力以及创新药资源，将助力公司引领市场，加速国产化和国际化进程。首次覆盖，我们认为公司享有估值溢价，给予“推荐”评级。
　　风险提示：临床进展及预期风险、竞争加剧风险、集采降价风险等、政策变动风险等。