事件：悦康药业发布2024年中报，2024上半年实现营业收入19.5亿元，同比下降11.36%，归母净利润1.19亿元，同比下降42.75%，扣非归母净利润1.17亿元，同比下降41.60%。二季度单季实现收入9.82亿元，同比下降8.33%，归母净利润4925万元，同比下降59.57%，扣非归母净利润5216万元，同比下降55.38%。
　　24H1业绩符合预期。24H1收入端同比下降11.36%，主因核心产品银杏叶提取物注射液收入下降所致，公司整体毛利率为58.30%（同比-8.1pct），主因抗感染类产品生产成本上升所致。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.84%（同比-9.21pct）、5.60%（同比+1.07pct）、9.11%（同比+2.78pct）、0.05%（同比+0.44pct），其中销售费用同比下降29.9%，主要系公司收入下降导致相应的市场推广费下降。24H1归母净利润同比下降42.75%，主要因23H1公司终止实施2021年股票激励计划导致转回股份支付费用3721万元，增加了去年同期的归母净利润。
　　中药创新药即将进入收获期，增长空间充足。公司潜力大单品注射用羟基红花黄色素A临床Ⅲ期试验结束，已于2023年12月获得CDE受理NDA申请，该药是从红花中筛选出抗脑梗塞的有效单体羟基红花黄色素A且提取纯度超过97%，用于治疗急性缺血性脑卒中，我们预计将于25H1获批上市，潜在市场空间广阔。此外，通络健脑片（治疗血管性痴呆）、紫花温肺止嗽颗粒（治疗感冒后咳嗽）临床Ⅲ期试验结束，已于2024Q1获得CDE受理NDA申请，我们预计有望于2025年获批上市、贡献收入增量。
　　持续加大研发投入，打造高壁垒核心技术平台。24H1公司研发投入金额为2.02亿元，同比增长12.21%，研发投入占营收比重为12.21%，研发费用为1.78亿元，同比增长27.63%。公司已形成9大核心技术平台，包含以核酸创新药为基础的靶点发现平台、以多肽药物为基础的多肽药物开发平台等，围绕多肽药、核酸药等领域储备了十多项重点管线，创新能力持续增强。
　　盈利预测与估值。预计24-26年归母净利润分别为3.27亿元、4.28亿元、5.33亿元，同比增长77%、31%、25%，当前股价对应PE分别为26X、20X、16X。我们选取布局心血管领域中药注射剂及抗感染药物的信立泰、以岭药业和康缘药业作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE分别为28X/24X/20X。考虑到公司心脑血管、抗感染药物集采影响逐步消化，羟基红花黄色素A、通络健脑片等多款潜力大单品即将进入收获期，有望推动公司迈入新台阶，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：医药行业政策风险，新药研发进展不及预期的风险，新药市场推广风险，行业竞争加剧的风险等。

　　投资要点：
　　聚焦大品种，传统品种集采影响逐步出清有望重回增长轨道
　　1.心脑血管为公司核心板块，主要产品为银杏叶提取物注射液：2022年来，湖北与广东联盟集采中多种竞品银杏叶类中成药集采中标，悦康银杏叶提取物注射剂全国集采流标，整体销量增速放缓，我们认为中短期来看该品种依旧是贡献公司业绩的主要品种之一；老牌中药悦康活心丸（浓缩丸）是国家医保甲类，国家基药品种。伴随活心丸研发循证推进，销量有望持续提高；2.公司消化、糖尿病、抗感染领域诸多传统仿制药品种已陆续被集采，如奥美拉唑肠溶胶囊被纳入第三批集采，注射用盐酸头孢吡肟被纳入第七批国家集采，其余众多早期中标品种已完成续标，我们预计集采品种在集采执行后的短期影响陆续出清。3.枸橼酸爱地那非片为公司研发的1.1类新药，用于治疗男性ED。我国两性用药市场空间巨大，经头豹研究院测算，预计2024-2028年中国抗ED药物行业的规模将从93.1亿元增至157.0亿元。其中，2023年西地那非销售额达57.2亿元，爱地那非仍处于市场扩张阶段。
　　多款潜在大品种即将进入收获期
　　1.脑卒中：发病率高，疾病危害极大，呈高死亡率、高致残率、高复发率。“注射用羟基红花黄色素A”作为神经保护剂，治疗脑卒中市场广阔。同时，羟A治疗急性缺血性脑卒中Ⅲ期临床试验结束，作用机制明确，效果显著。NDA申请已于2023年12月19日获得CDE受理。目前，羟基红花黄素A累计已灭6灯，NDA进展顺利，获批上市在即。2.“复方银杏叶片”Ⅲ期临床试验结束，已于2024年Q1进入NDA审评阶段。复方银杏叶片缺血性痴呆用药机理明确，临床试验疗效显著；3）紫花温肺止嗽颗粒：2023年11月公告完成III期临床试验，主要用于感染后咳嗽，咳嗽缓解率显著。
　　中长期积极布局前沿领域，未来可期
　　公司深度布局小核酸和多肽等新领域。2023年公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015完成候选化合确认并推向了临床前研究。公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物CT102正在中国人民解放军总医院第五医学中心开展临床IIa期试验。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为43.5/47.8/54.0亿元，增速为4%/10%/13%。2024/2025/2026年公司净利润分别为3.0/4.1/5.1亿元，增速为63%/35%/27%。我们看好悦康药业产品梯队层次丰富老品种短期承压初步出清，羟A、复方银杏叶片等新品种有望上市放量，中长期积极布局小核酸等领域，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

　　投资要点
　　事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入19.50亿元，同比下降11.36%；实现归属于母公司股东净利润1.19亿元，同比下降42.75%；实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比下降41.60%。2024Q2公司实现营业收入9.82亿元，同比减少8.33%；实现归母净利润0.49亿元，同比减少59.57%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比减少55.38%。
　　研发投入力度加大，毛利率略有下降：2024H1，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为34.84%/5.60%/9.11%/0.05%，其中研发投入较上年同期增长12.21%。公司持续加大研发投入力度导致研发费用显著增加，财务费用因银行借款增长而增加。2024H1公司整体毛利率为58.30%，较去年同期下降8.1个pct，系公司抗感染类产品生产成本上升所致。
　　创新驱动发展，产品研发稳步推进。羟基红花黄色素A的NDA申请获得CDE受理，脑卒中潜在人群大，有望成为大单品。“复方银杏叶片”、“紫花温肺止嗽颗粒”Ⅲ期临床试验结束，进入NDA审评阶段。公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015注射液项目已获美国IND批准、中国IND受理。
　　盈利预测及投资建议。公司后续创新产品众多，有望驱动新一轮发展，我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润3.01、3.81、4.59亿元，对应P/E估值分别为28.3、22.3、18.5倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发风险；市场竞争加剧风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。

　　悦康药业发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入19.50亿元，同比-11.36%；归母净利润1.19亿元，同比-42.75%；扣非归母净利润1.17亿元，同比-41.60%。
　　单看2024Q2，公司实现营业收入9.82亿元，同比-8.33%；归母净利润4925万元，同比-59.57%；扣非归母净利润5216万元，同比-55.38%。
　　观点：Q2收入环比略增，期待羟A审评推进、小核酸平台转化
　　利润端，2024H1同比下滑幅度较大，主要由于2023H1公司终止实施2021年限制性股票激励计划，股份支付费用转回增加了2023年同期归母净利润，剔除该部分影响后，2024H1归母净利润同比下滑32.15%；此外费用端有所增加，其中研发费用同比增长3845万元、财务费用同比增加946万元；抗感染产品生产成本上升，导致毛利率下降，也对盈利能力造成了负面影响。收入端的同比下滑主要是由于心脑血管产品收入下降，但2024Q2营业收入环比2024Q1增长1.47%。
　　财务指标方面，2024H1公司销售费用6.79亿元同比-29.89%，销售费用率34.84%同比-9.21pp；管理费用1.09亿元同比+9.42%，管理费用率5.60%同比+1.06pp；研发费用1.78亿元同比+27.63%，研发费用率9.11%同比+2.78pp。
　　向后展望，我们认为：
　　1）业绩层面，2023Q3因行业影响、奥美拉唑肠溶胶囊价格下行导致低基数，2024下半年经营有望改善，迎来业绩拐点；
　　2）产品层面，3个新药羟基红花黄色素A、紫花温肺止嗽颗粒、通络健脑片均已NDA受理，有望在2025H1获批，集中贡献增量，其中羟基红花黄色素A有望成为30亿元级别脑卒中大单品；
　　3）研发层面，公司重点推进特色小核酸创新平台，PCSK9siRNA获得FDA临床试验批准，后续基于自主知识产权LNP递送技术，公司自有创新平台有望持续产出。
　　盈利预测与估值。基于公司经营现状，我们略下调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为3.02亿元、3.92亿元、4.60亿元，增长分别为63.2%、30.1%、17.1%。EPS分别为0.67元、0.87元、1.02元，对应PE分别为28x，22x，19x。我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。

　　事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入19.50亿元（同比-11.36%）；实现归母净利润1.19亿元（同比-42.75%）；实现扣非归母净利润1.17亿元（同比-41.60%）。其中2024Q2实现营业收入9.82亿元（同比-8.33%），实现归母净利润0.49亿元（同比-59.57%），实现扣非归母净利润0.52亿元（同比-55.38%）。业绩符合预期。
　　利润表观下滑主要原因：1）2023年上半年公司终止实施2021年限制性股票激励计划，股份支付费用转回，利润基数较高；2）公司持续加大研发投入，导致研发费用显著增加，同时因银行借款增长财务费用也相应有所增加；3）公司抗感染类产品的生产成本上升导致毛利率下降。
　　重磅产品推进顺利，持续加码研发创新。公司研发投入2.02亿元，较上年同期增长12.21%，占营业收入的比例为10.37%，费用化研发投入1.78亿元，较上年同期增长27.63%。公司重点中药创新药注射用羟基红花黄色素A已报产受理并已完成初审，根据审评审批进度，有望于2025Q1获批上市，该产品能够改善脑血循环、维持血管稳态、起到神经保护作用，具有较高的临床价值，有望成为20亿级别的大单品；复方银杏叶片、紫花温肺止嗽颗粒已进入NDA审评阶段；公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物CT102正在中国人民解放军总医院第五医学中心开展临床IIa期试验；公司自主研发的靶向PCSK9首款小干扰核酸药物YKYY015注射液美国IND已获批准，中国IND已获受理。
　　盈利预测与估值：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.06/4.10/5.06亿元，同比增长65.6%/33.9%/23.5%，对应EPS分别为0.68/0.91/1.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品集采降价风险；产品研发及注册不及预期风险；行业竞争加剧风险。