公司23全年实现收入17.01亿元，同比+30.5%；归母净利润1.66亿元，同比+28.7%；扣非净利润1.58亿元，同比+38.7%；毛利率27.7%，同比+1.4pcts；净利率9.8%，同比-0.06pcts。
　　公司23Q4实现收入7.03亿元，同比+20.4%，环比+96.7%；归母净利润0.47亿元，同比-4.7%，环比+14.4%；扣非净利润0.47亿元，同比+0.1%，环比+22.6%；毛利率25.0%，同比+0.5pcts，环比-4.0pcts；净利率6.7%，同比-1.6pcts，环比-4.7pcts。
　　公司24Q1实现收入2.93亿元，同比+36.6%，环比-58.4%；归母净利润0.39亿元，同比+91.6%，环比-15.5%；扣非净利润0.39亿元，同比+104.6%，环比-16.9%；毛利率31.7%，同比+1.4pcts，环比+6.7pct；净利率13.5%，同比+4.2pcts，环比+6.8pcts。
　　23年SVG、高压变频器营收同增50%+，收入保持高增长。公司23年收入增长主要来自于SVG和高压变频器的需求增加。23年全年电能质量检测与治理类（SVG）、电机驱动与控制类（变频器）营收分别为9.7/3.6亿元，同比+56.77%/+56.71%，毛利率分别为22.67%/34.48%，同比+0.26pcts/+5.49pcts。SVG&高压变频器高增速受益于“双碳”目标下新能源行业对其需求增加。
　　23年及24年Q1毛利率维持较高水平，在手订单充足。23年公司毛利率27.7%，同比+1.4pcts；24年Q1公司毛利率31.7%，同比+1.4pcts，环比+6.7pct。截至23年末，合同负债共1.4亿元，较22年末+32.61%，主要系销售订单增加，使得预收货款增加所致，表明公司在手订单充足。
　　24年Q1业绩增速超预期，归母净利润同增91.6%。24年Q1公司实现收入2.93亿元，同比+36.6%；归母净利润0.39亿元，同比+91.6%。业绩高速增长主要系SVG产品营收较上年同期增幅较大和之前计提的部分信用减值损失冲回导致净利润增加。
　　投资建议：24Q1公司实现开门红，往24全年看，在“双碳”目标的推动下，新能源装机量持续增加，预计下游客户对SVG的需求将持续增加，24年业绩有望持续向上。我们预计公司24-26年总营收为21.9、28.4、34.1亿元，归母净利润为2.2、2.9、3.5亿元（24年前值为3.0亿元，此次调整为2.2亿元，主要系23年以来储能行业竞争加剧、公司储能业务营收及利润贡献不及预期所致），同比+35%、+28%、+21%，当前市值对应PE为17X、13X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、项目合同延期风险、毛利率降低风险、行业竞争加剧、全球经济放缓。

　　事件：公司2023年实现营业收入17.01亿元，同比增长30.50%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长28.70%。2024Q1实现营业收入2.93亿元，同比增长36.63%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长91.58%。
　　SVG、变频器需求旺盛，毛利率同比提升。2023年，SVG业务实现营业收入9.73亿元，同比增长56.77%；毛利率22.67%，同比提升0.26pp。变频器业务实现营业收入3.55亿元，同比增长56.71%；毛利率34.48%，同比提升4.49pp。储能业务实现营业收入1.77亿元，同比下降38.34%；毛利率20.61%，同比提升1.73pp。2023年，SVG毛利率触底回升，综合毛利率27.65%，同比提升1.37pp，主要系报告期内，公司营业收入规模增加和通过降本攻关产品毛利率提升所致。2024Q1，SVG产品营业收入较上年同期增加约85%，带动了公司总收入和净利润的快速增长。由于小功率SVG同比增长一倍多，小功率SVG盈利能力强于大功率机型，2024Q1公司综合毛利率31.73%，同比提升1.39pp。
　　加大传统行业、海外客户拓展力度，新产品推出加速。新能源领域SVG招投标竞争激烈，毛利率较低。公司为保证盈利质量，适当放弃了部分低价订单。2023年，光伏行业营业收入同比增长18.19%，风电行业营业收入同比增长32.49%，虽然增速低于行业，但公司保持了较好盈利水平。其他行业营业收入比上年增长37.22%，主要系随着公司业务的发展及营销改革措施的推进，通过洞察市场需求、拓展销售渠道等方式大力发展传统行业等其他行业，促进营业收入的增加。公司专门应对俄罗斯市场的G73高压变频器产品成功量产，公司研制的690V/1500kW工程传动四象限变频调速装置成功下线并发往欧洲，标志着新风光技术创新和海外市场拓展的新突破。变频器业务方面，公司持续推出新产品，致力于突破大功率应用业绩。
　　新签订单取得开门红，合同负债保持增长。2023年公司新签订单21亿元，同比增长8%，其中SVG产品签单12亿元，同比增长40%，轨道交通高端装备签单1.5亿元，同比增长50%。2024Q1新签订单4.32亿，同比增长29%，其中SVG产品签单2.36亿元，同比增长42%；储能产品签单8,080万元，同比增长近六倍。截至2024Q1末，公司合同负债1.58亿元，较2023年末增长13.41%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为2.28、2.79、3.34亿元，对应PE分别为15、13、10倍。公司SVG业务加大传统工业领域、国南网业务开拓力度，毛利率有望持续改善。变频器业务新产品陆续推出，大功率应用场景加快国产替代力度。加速SVG、变频器业务出海。我们给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价32.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。