Q1业绩阶段性承压，研发投入持续加码
　　公司2026Q1营收同比减少44.81%，主要系报告期内电能质量监测与治理类收入减少所致；归母净利润同比减少85.10%，扣非归母净利润同比减少85.63%，主要系报告期内营业收入减少导致毛利额下降所致；经营性现金流净额-1.90亿元，上年同期-8480万元，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时归还到期承兑汇票支付的现金增加。
　　公司2026Q1毛利率、净利率分别为29.28%、1.62%，同比分别上升6.64pct、下降5.96pct；销售费用率14.31%，同比上升7.11pct；管理费用率7.54%，同比上升3.32pct；研发费用2038万元，同比增长9.21%，研发费用率9.34%，同比上升4.62pct。
　　公司2026Q1业绩阶段性下滑，传统核心主营业务电能质量监测与治理需求疲软直接传导至收入端同比下降，进一步导致利润端同步承压。毛利率同比上升但净利率同比下降，推测系主营业务规模效应减弱导致销售费用率与管理费用率同比上升，叠加公司加大研发投入，但尚未转化为实际收入与利润。
　　电力电子平台型布局完善，SVG+变频器+储能多场景应用协同发力
　　公司深耕大功率电力电子领域，产品矩阵覆盖工业节能与新能源电网核心应用场景。公司专注于大功率电力电子控制技术及相关产品的研发、生产、销售和服务，围绕工业节能及新能源新型电网构建了较为完善的产品体系，主要包括高压动态无功补偿装置、高中低压变频器、智慧储能系统装置、轨道交通能量回馈装置以及煤矿防爆和智能控制装备等。凭借电力电子技术平台，公司产品广泛应用于光伏、风电等新能源发电，以及轨道交通、矿业、石油化工、冶金、市政、数据中心等多个下游领域，具备较强的跨行业拓展能力。
　　SVG行业需求稳步增长，公司技术领先地位持续巩固。受新能源装机持续扩容、电网智能化改造及工业节能需求释放驱动，高压动态无功补偿装置市场保持稳健增长；同时，云计算、AI大模型及边缘计算快速发展，数据中心、算力中心建设提速，将进一步带动供配电及无功补偿设备需求增长，预计2026年国内SVG市场规模有望突破68.5亿元。技术上，SVG凭借毫秒级动态响应、宽范围无功调节等优势，已逐步替代传统SVC成为行业主流，并持续向大容量、高效率、小型化方向升级。公司长期深耕SVG领域，2024年SVG产品获评国家制造业单项冠军，依托领先的技术积累和丰富的行业应用经验，稳居国内市场第一梯队，在冶金、轨道交通等细分领域竞争优势突出，市场份额及品牌认可度持续提升。
　　高压变频器行业进入存量驱动阶段，公司凭借节能与控制领域积累持续维持竞争力。2025年行业增长逻辑显著变化，成熟工业领域大型新建项目持续收缩，需求核心转向存量设备节能改造与升级，行业整体增速趋于平缓，市场规模呈持平或微幅增长态势，增长驱动力由增量扩张转向结构性需求释放与存量资产优化。在此背景下，行业对厂商能力要求明显提升，需求不再仅聚焦产品本身，更强调定制化方案设计能力、高能效产品研发能力及全生命周期服务能力，竞争维度由单一产品竞争升级为综合解决方案竞争。公司经过持续技术迭代与产品优化，已成为国内高压变频节能与控制设备领域知名厂商，品牌与市场认可度突出，先后获得国家级等荣誉和示范项目。2025年国内高压变频器市场规模约63亿元，公司以高可靠性与节能优势契合绿色化、智能化转型趋势，在矿山、电力、冶金等核心领域竞争力稳固，市场地位持续巩固。
　　智慧储能需求加速释放，公司依托电力电子技术平台切入多场景储能系统赛道。2026年，在新能源装机扩容、AI算力中心用电需求提升及独立储能加速落地带动下，国内新型储能市场有望迈向千亿元规模。行业技术向高安全、长寿命与智能化升级，PCS与BMS协同及智能调度应用提升系统效率，竞争加速向具备核心技术与系统集成能力的头部企业集中。公司依托30余年电力电子积淀，实现PCS、EMS、BMS全自研自产，形成较高技术壁垒，产品覆盖1000V/1500V及6kV-35kV高压级联方案，适配多场景应用。2025年国内新型储能新增装机约62.24GW，同比增长84%，公司高压级联方案在大储领域形成差异化优势，业务持续放量。
　　SST实现样机突破，平台化技术优势逐步兑现
　　依托高压大功率电力电子平台技术优势，公司快速实现固态变压器（SST）产品样机落地。2026年3月，公司新一代SST成功下线，从拓扑架构、驱动设计、高频隔离、核心控制算法到制造工艺实现全流程自主研发，产品设计为10kV输入、800V直流输出、功率2500kW，具备高功率密度、低损耗与高集成度优势，并支持输入侧构网功能及单元冗余设计，电压覆盖至13.8kV，可适配新型电力系统多场景应用。公司依托长期在高压级联H桥、DAB及LLC等拓扑上的技术积累，结合国产碳化硅器件应用成熟与供应链协同能力，仅用约一个季度即完成首台样机开发，体现出较强的平台化研发与工程化落地能力。
　　SST产业化仍处验证初期，公司具备从技术到工程落地的系统性优势。当前产品尚未量产，计划6月底前完成功能、性能及环境可靠性等全项测试，后续进入认证及简化出厂测试流程；行业层面尚无统一国家标准，主要依赖企业标准及客户定制要求，验证周期与应用门槛较高。公司技术路径上采用“硅+碳化硅”混合方案过渡验证，其中10kV高压侧采用硅器件、DCDC高频侧采用SiC器件以兼顾效率与可靠性，后续将向全SiC方案演进以进一步提升性能。核心技术壁垒集中在高压大电流高频变压器设计与制造（高频、高压、大电流三重约束），国内具备规模化能力供应商较少，且绝缘、局放与散热工艺复杂，构成关键瓶颈。整体来看，公司在高压电力电子、系统集成、制造测试体系及供应链协同方面具备先发优势，支撑SST从实验室向工程化应用逐步推进。
　　盈利预测
　　公司依托大功率电力电子技术平台，主业SVG及高压变频器受益新能源电力系统升级与工业节能需求释放，SST新产品从主题预期走向产业验证，成长空间有望逐步打开。预测公司2026-2028年收入分别为25.17、31.10、40.75亿元，EPS分别为1.63、2.32、3.87元，当前股价对应PE分别为39.5、27.8、16.7倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　SST技术进展与产业化不及预期、下游需求波动、市场竞争加剧风险、原材料与供应链价格波动等风险。

　　电力电子行业老兵，业务矩阵持续扩张。公司前身为1970年成立的国营汶上无线电厂，1992年研发出第一台变频器进入国内变频节能领域，2000年第一台高频变频器运行成功开创国内应用先例，具备深厚电力电子技术积累；2002年改制为山东风光电子有限公司，2021年成功登录科创板。经过多年发展，公司形成高中低压变频器、动态无功补偿装置（SVG）、智慧储能系统、智慧矿山装备、轨道交通再生制动能量吸收装置五大业务板块，2025年营收占比分别为47%/27%/11%/6%/4%。公司于2026年3月成功下线固态变压器，实现智能电网+储能技术+固态变压器全方位布局，标志公司完成从电力电子供应商向综合能源解决方案提供商的战略跃迁。
　　SST性能领先进展超前，与远山合作绑定GaN材料。1）SST产品：由公司自主研制的SST产品于2026年3月25日正式下线，该产品采用双向H桥级联拓扑与SiC宽禁带期间，集成变压、电能质量管理、双向功率调度、故障隔离等多重功能，可实现设备占地缩减50%，转换效率突破98.5%，且可将整体供电效率提升2%-4%，直接推动机房PUE降至1.15以下；2）远山新材料合作：远山新材料为一家专注于第三代半导体材料与器件的高科技企业，具备行业前沿的1200V-3000V蓝宝石基底高压氮化镓（GaN）的研发和生产能力，公司与远山新材料签署合作框架协议，后续远山新材料相关GaN器件量产后公司可优先采购，为公司SST提供了核心功率器件保障。
　　背靠山东能源集团，十五五能源规划较为积极公司有望充分受益。山东省十五五能源规划明确到2030年非化石能源装机目标为2亿KW（200GW），而截止十四五末山东省累计新能源规模为1.4亿kW（140GW），对应十五五期间新能源新增规模为60GW，新能源快速增长将带来大量电力电子设备需求。公司实控人为山东省国资委，山东能源集团为直接控股股东，共持有38.25%股份，公司背靠山能集团有望承接大量订单。
　　“组串式高压级联储能+静止同步调相机（SSC）”，新风光联手华为探索新一代储能技术路线。公司与华为在储能技术领域达成深度共识，明确组串式+高压级联储能将成为未来储能的主流形式，并验证了储能+SSC的可行性。储能技术方案方面，组串式+高压级联式储能不存在簇并联问题，运维更加方便、效率更高。“储能+SSC”方面，SSC具有惯性支撑和一次调频、暂态电压支撑方面表现优异，构网型储能在过流能力、相角跳变、电压和频率支撑方面性能良好，该组合可在超发15%状态下仍能稳定支持电网异常响应，未来将成为电网首选及优推方案。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为25.34/33.62/46.58亿元，实现归母净利润2.27/4.08/6.55亿元，对应PE分别为47/26/16倍，考虑公司传统主业背靠山能稳健增长，SST、SSC及储能新兴业务发力在即，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：技术进展不及预期、下游客户需求不及预期、市场竞争风险等。