主要观点：
　　业绩
　　公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度实现营收61.04亿元，同比增长17.52%，归母净利润5.44亿元，同比增长12.02%，扣非归母净利润5.19亿元，同比增长13.79%。2026Q3实现营收25.49亿元，同比增长24.92%，归母净利润2.41亿元，同比增长9.36%，扣非归母净利2.32亿元，同比增长10.71%。2026前三季度毛利率为27.19%，同比提升1.11Pct，2026Q3毛利率为26.90%，同比提升0.51Pct。
　　AIDC与海外订单再加速，单季度新签订单延续高增速
　　收入端：海外前三季度收入25.14亿元，同比+58.05%，26Q3收入10.33亿元，同比+45.36%；数据中心前三季度收入23.98亿元，同比+146.24%，26Q3收入11.33亿元，同比+179.41%；国内Q3收入15.16亿元，同比+14.01%，由上半年同比下降转为正增长。
　　订单端：前三季度新签订单111.18亿元，同比+82.26%，其中26Q3新签36.24亿元，同比+116.48%，显著快于收入增速。其中截止报告期：
　　（1）AIDC业务：AIDC累计新签订单56.78亿元，同比+471.96%，26Q3单季新签订单18.09亿元，同比+1609.25%。
　　（2）海外：海外累计新签订单61.49亿元，同比+296.54%，26Q3海外新签订单19.58亿元，同比+366.09%。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司营收分别为80.38/95.48/113.51，归母净利润分别为8.49/10.52/13.34亿元，对应PE分别29.2/23.6/18.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

　　首次覆盖金盘科技给予“买入”评级，目标价68.85元（27年27倍PE）。公司为国内干变龙头，近三十年北美经营史沉淀出同业稀缺的渠道资产，是国内少有可直接对接海外CSP客户的电力设备企业。欧美电网设备紧缺持续，公司依托五大海外基地加速兑现订单，26Q1-3外销新签同比+296.54%；同时品类与电压双维突破、数据中心标签快速强化，前瞻布局SST已发往海外客户挂网测试。
　　赴美三十年沉淀渠道壁垒，欧美电力设备紧缺下订单加速兑现
　　全球电网投资共振向上，欧美电网设备紧缺具备强持续性。公司1998年赴美上市并设立JST，业务已覆盖6大洲87国；26Q1-3外销收入达25.14亿元（yoy+58.05%），外销新签订单61.49亿元（yoy+296.54%）、在手订单69.81亿元，按约1年交付周期对26-27年收入形成扎实支撑。公司已布局墨西哥、波兰、马来西亚及美国弗吉尼亚/佛罗里达5大基地，可保障海外订单交付并对冲贸易政策波动。欧美毛利率显著高于国内，海外收入占比持续提升将同步抬升毛、净利率。
　　从干变龙头到多品类供应商，从风电/工业配套到数据中心强标签
　　公司由中低压干变龙头迈向覆盖干/油变、高/中/低压的多品类头部供应商，已实现0.4kV-345kV批量供货，26年新增超高压募投项目指向500kV以下全覆盖。下游风电/工业配套基本盘稳健，同时发力数据中心领域，26Q1-3收入达23.98亿元（yoy+146.24%，占39.29%）。我们测算美国数据中心变压器需求将由2025年34.2GW增至2030年295.8GW（CAGR53.9%），公司有望充分受益。
　　SST具备渠道优势，打开第二成长曲线
　　公司2025年8月推出10kV/2.4MW全碳化硅样机，效率98%；截至25年底迭代至3.0版本并完成北美13.8kV标准适配，26Q1发往海外数据中心客户挂网测试。我们预计SST全球市场规模2030年达274.4亿美元（对应2028~30年CAGR为192%），公司产品核心环节技术自主可控，客户渠道复用缩短验证周期，中性情景下我们预计公司2030年该业务净利润可达22.3亿元，利润弹性可观。
　　我们与市场观点不同之处
　　1.市场以2025年营收仅增5.71%质疑公司成长性，我们认为系国内新能源需求放缓与关税扰动推迟北美客户提货所致，25年海外订单兑现率降至69%、明显低于22-24年的106%/129%/100%，收入被递延而非订单流失。2.市场担忧北美政策压制业务，我们认为公司主业仍集中于中低电压等级产品，同时具备属地产能，政策波及度较低。3.市场仍以传统变压器框架估值，低估了SST的期权价值。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司26-28年归母净利润为8.72、11.73、14.90亿元，同比增长32.26%、34.47%、27.06%，对应EPS为1.90、2.55、3.24元。可比公司27年一致预期平均PE为19倍，考虑到公司海外渠道先发壁垒深厚，面向欧美优势突出；同时直接对接海外CSP厂商能力稀缺，有望显著受益于数据中心赛道高增；全球化布局完善，支撑海外订单加速兑现，主营业务受到海外贸易政策影响风险较低，业绩弹性更高（26-28年归母净利润CAGR达31.2%，可比均值27.0%），给予27年27倍PE，目标价68.85元。
　　风险提示：产业政策或国际贸易政策风险，数据中心建设节奏不及预期，产品市场规模测算存在偏差，原材料价格上涨，业绩兑现不及预期，汇率波动风险。

　　事件：2026年10月14日，公司发布2026年三季报。26Q1-3公司营业收入61.04亿元，同比增长17.52%；归母净利润5.44亿元，同比增长12.02%；扣非归母净利润5.19亿元，同比增长13.79%。单26Q3公司营收25.49亿元，同比增长24.92%，环比增长25.36%；归母净利润2.41亿元，同比增长9.36%，环比增长26.86%；扣非归母净利润2.32亿元，同比增长10.71%，环比增长24.47%。
　　公司在手订单饱满，为后续业绩增长提供坚实保障。截至26Q3末，公司2026年累计新签销售订单111.18亿元，同比增长82.26%；其中，26Q3新签销售订单36.24亿元，同比增长116.48%。分区域来看，截至26Q3末，公司海外销售订单61.49亿元，同比增长296.54%，占销售订单总额55.31%；国内销售订单49.69亿元，同比增长9.23%，占销售订单总额44.69%；其中，26Q3海外销售订单19.58亿元，同比增长366.09%，国内销售订单16.66亿元，同比增长32.86%。分下游来看，截至26Q3末，公司数据中心领域2026年累计新签销售订单56.78亿元，同比增长471.96%；其中，26Q3新签订销售订单18.09亿元，同比增长1609.25%。此外，26Q1-3公司工业企业电气配套领域订单同比增长114.55%，重要基础设施领域订单同比增长95.84%。
　　公司营收维持稳健增长趋势，海外市场、数据中心下游等表现亮眼。分区域来看，26Q1-3，公司海外实现营业收入25.14亿元，同比增长58.05%；国内实现营业收入35.90亿元，同比基本持平；其中，26Q3海外实现营业收入10.33亿元，同比增长45.36%；国内实现营业收入15.16亿元，同比增长14.01%。分下游来看，受益于AI及算力基础设施需求持续释放，数据中心领域订单快速增长。26Q1-3，公司数据中心领域实现营业收入23.98亿元，同比增长146.24%，其中，26Q3数据中心领域实现营业收入11.33亿元，同比增长179.41%。
　　公司积极推进成本优化，26Q1-3毛利率稳步提升至27.19%。公司坚定并持续推进数字化智能化转型，数字化制造优势持续释放，同时主动调整销售策略，持续优化客户结构和订单质量，以及美国海关与边境保护局（CBP）的退税，2026年前三季度公司毛利率达27.19%，同比提升1.11pct。
　　投资建议：我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司26-28年营收分别为86.08、106.59、130.94亿元，对应增速分别为18.0%、23.8%、22.8%；归母净利润分别为8.81、12.22、15.97亿元，对应增速分别为33.5%、38.8%、30.7%，10月16日收盘价对应26-28年PE为28X、20X、15X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品拓展不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。

　　事件:
　　2026年10月13日晚，公司发布2026年第三季度报告。
　　投资要点:
　　三季度收入提速，毛利率同比改善。2026Q1-3，公司实现营收61.04亿元，同比+17.52%；归母净利润5.44亿元，同比+12.02%；毛利率27.19%，同比+1.11pct.，净利率8.84%，同比-0.45pct.。
　　其中2026Q3：公司实现营收25.49亿元，同比+24.92%，环比+25.36%；归母净利润2.41亿元，同比+9.36%，环比+26.86%。毛利率26.90%，环比-1.76pct.；净利率9.40%，同比-1.36pct.，环比+0.15pct.。
　　海外与数据中心收入加速。2026Q3，公司海外与数据中心收入大幅增长，海外收入10.33亿元，同比+45.36%；数据中心收入11.33亿元，同比+179.41%。2026Q1-3，公司海外收入25.14亿元（2026Q3贡献41%），同比+58%；数据中心收入23.98亿元（2026Q3贡献47%），同比+146.24%。
　　新签订单同比增超八成，海外与数据中心订单倍增。2026Q1-3，公司新签订单111.18亿元，同比+82.26%：海外订单61.49亿元，同比+296.54%；数据中心订单56.78亿元，同比+471.96%。2026Q3，公司新签订单36.24亿元，同比+116.48%：海外订单19.58亿元，同比+366.09%；数据中心订单18.09亿元，同比+1609.25%。
　　在手订单海外占比破60%。截至2026Q3末，公司在手订单113亿元，同比+62.70%；海外在手订单69.81亿元，占比61.78%，较2026H1增加3.46pct.；AIDC在手订单55.65亿元，占比49.24%，较2026H1增加1.64pct.。
　　费用率和成本端压力可控。2026Q1-3期间费用率16.39%，同比+1.85pct.,销售/管理/财务/研发费用率分别为4.10%/5.44%/2.34%/4.51%，同比分别-0.46pct./+0.39pct./+1.72pct./+0.20pct.。2026Q1-3，公司铜制品采购成本同比增加约4.11亿元，股份支付0.52亿元、可转债利息0.38亿元、外币贬值汇兑损失0.76亿元，但公司通过数字化智能化转型、优化客户与订单结构，叠加美国CBP退税冲减营业成本，实现毛利率同比+1.11pct.。
　　我们认为，截至2026Q3末公司海外在手占比破60%，AIDC在手占比升至49.24%，订单结构较上半年进一步优化；2026Q3收入同比+24.92%，与2026H1同比+12.73%相比提速。随美国产能爬坡与AIDC需求共振，收入确定性与盈利弹性或有保障，推荐重点关注。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年分别实现营收89.17/109.52/132.05亿元，同比增速分别为22.23%/22.82%/20.57%；实现归母净利润7.69/11.32/13.93亿元，同比增速分别为16.57%/47.24%/23.07%，对应当前股价PE分别为32.92x、22.36x、18.17x。考虑到截至2026Q3末，海外在手订单占比破60%、AIDC在手占比近半，以及2026Q1-3新签订单同比增超八成、数据中心订单同比增近五倍，收入确定性与盈利弹性或有保障，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场贸易政策及关税变动风险；数据中心建设需求不及预期；原材料价格波动及汇率变动风险；海外产能爬坡进度不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑风险；订单确收不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司26Q1-Q3实现营收61.04亿元，同比+17.5%，归母净利润5.44亿元，同比+12.0%，扣非归母净利润5.19亿元，同比+13.8%；毛利率27.2%，同比+1.1pct，归母净利率8.9%，同比-0.4pct。其中26Q3实现营收25.49亿元，同环比+24.9%/+25.4%，归母净利润2.41亿元，同环比+9.4%/+26.9%，扣非归母净利润2.32亿元，同环比+10.7%/+24.5%；毛利率26.9%，同环比+0.5/-1.8pct，归母净利率9.5%，同环比-1.3/+0.1pct。26Q3汇兑损失、股份支付费用、可转债利息费用达0.57亿元，若加回归母净利润同增约33%，业绩符合市场预期。
　　海外订单延续高增、数据中心加速兑现。26Q1-Q3新签订单111.2亿元，同比+82.3%，其中Q3新签36.2亿元，同比+116.5%。1）分区域：前三季度海外/国内收入25.1/35.9亿元，海外同比+58.1%、国内基本持平；Q3海外/国内收入10.3/15.2亿元，同比+45.4%/+14.0%。前三季度海外/国内新签订单61.5/49.7亿元，同比+296.5%/+9.2%；Q3分别为19.6/16.7亿元，同比+366.1%/+32.9%，海外接单维持高位。2）分业务：前三季度数据中心收入24.0亿元，同比+146.2%，新签订单56.8亿元，同比+472.0%；Q3数据中心收入11.3亿元，同比+179.4%，占Q3营收44.5%，新签订单18.1亿元，同比+1609.3%，占Q3新签订单49.9%。截至Q3末，公司在手订单113.0亿元，同比+62.7%，其中海外/AIDC在手订单69.8/55.7亿元，占比61.8%/49.2%，为后续增长提供支撑。
　　研发及财务费用有所增加、订单备货占用经营现金流。26Q1-Q3/Q3期间费用10.00/3.69亿元，同比+32.5%/+36.1%，期间费用率16.4%/14.5%，同比+1.9/+1.2pct；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/4.4%/4.5%/2.0%，同比-0.8/+0.1/+0.7/+1.2pct，研发投入较大，汇兑损失导致财务费用持续增长。26Q3经营活动现金净额1.15亿元，同比增加1.71亿元。26Q3末应收账款/存货/合同负债30.30/37.77/9.66亿元，同比+17.8%/+43.7%/+58.7%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测8.9/12.6/17.1亿元，同比+35%/+41%/+36%，对应现价PE分别为31/22/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外订单交付不及预期，AIDC建设不及预期，原材料价格上涨。

　　事件：公司发布2026H1半年报业绩。2026H1公司营收35.56亿元，同比+12.73%；归母净利润3.03亿元，同比+14.23%；其中股份支付、可转债利息、汇兑损失合计影响约-1.09亿元，剔除以上影响公司归母净利润可实现约4.12亿元，同比+55%。此外，26H1铜价上涨导致公司采购成本上涨约2.37亿元。2026Q2公司营收20.33亿元，同比+12.22%、环比+33.50%；归母净利润约1.90亿元，同比约+21%，环比+69%；Q2毛利率28.66%，同比+2.09pcts，环比+2.92pcts。
　　收入拆分，公司海外及AIDC收入放量。2026H1海外收入14.81亿元，同比+68.30%，占营收总额41.66%。分季度看，Q2海外收入8.64亿元，同比+68.85%；Q1海外收入约6.18亿元。对比海外收入占比，Q1约40.5%，Q2约42.5%，海外收入占比逐季抬升，海外订单持续兑现。2026H1AIDC收入12.65亿元，同比+122.57%，占营收总额约35.6%。
　　公司H1海外及AIDC订单大超预期。
　　整体：
　　2026H1公司新签销售订单74.93亿元，同比+69.31%；期末在手订单106.97亿元，同比+41.87%。分季度看，Q1新签销售订单33.44亿元，同比+64.48%；Q2新签销售订单41.49亿元，环比+24%，环比加速；
　　海外：
　　2026H1海外新签订单41.90亿元，同比+270.69%，占新签总额55.92%；期末海外在手订单62.39亿元，同比+122.65%，占在手订单总额58.32%。分季度看，Q1海外新签22.52亿元，同比+280.73%，占Q1新签67.34%；Q2海外新签19.39亿元，同比+259.68%，占新签总额46.7%。
　　AIDC：
　　2026H1AIDC领域新签销售订单38.69亿元，同比+336.25%，占公司新签总额的51.6%；期末在手订单50.92亿元，同比+179.07%，占在手订单总额47.60%，接近总在手订单一半。分季度看，Q1AIDC新签17.35亿元，同比+278.45%，占新签总额51.9%；Q2AIDC新签21.34亿元，环比+23%，占新签总额51.4%。验证AIDC订单持续放量，已成长为增量贡献的关键新引擎。
　　公司在AIDC供电领域实现超高压+SST双突破。公司已经实现345kV超高电压等级液浸式变压器海外批量发货，首台于2026年6月成功送电，26H1再获海外超高压订单，成功切入全球数据中心客户供应链，验证超高压AIDC供电产品全球竞争力。SST方面，公司首台适配北美电网的13.8kV固态变压器（SST）样机完成厂内测试并发往海外测试，功率单元及高频隔离变压器均为自主设计生产并完成多轮迭代升级，SST核心技术攻关取得阶段性成果；此外，非晶合金铁芯数字化工厂第二条产线正式投产，产能进一步释放。
　　盈利预测：考虑到AIDC需求高增，我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.86/14.79/19.34亿元，对应2026-2028年PE为34.3/20.5/15.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外新能源建设不及预期，海外电网投资不及预期，变压器需求不及预期。