事件：公司发布26年一季报，26Q1营收15.2亿元，同环比+13.4%/-27.5%，归母净利润1.1亿元，同环比+4.8%/-35.3%，扣非净利润1.0亿元，同环比+1.3%/-34.8%，毛利率25.7%，同环比+0.8/+0.4pct；归母净利率7.4%，同环比-0.6/-0.9pct。考虑到0.14亿元股权激励费用+0.11亿元可转债利息计提+0.17亿元汇兑损失，经营性归母净利润约1.54亿元，同比+44%，Q1业绩符合市场预期。
　　数据中心需求强劲，海外市场订单亮眼。公司26Q1数据中心营收3.83亿元同比+104%，新签订单约17.35亿元同比+278%，在手订单37.63亿元同比+117%，数据中心需求强劲、北美龙头订单持续超预期，公司凭借优质的产品+解决方案优势实现AIDC领域的快速拓展。公司深耕北美、聚焦电力设备出海，26Q1海外营收6.18亿元同比+68%，新签订单22.52亿元同比+281%，占Q1新签订单约67%，其中我们预计高压变压器订单有望超预期。公司布局高压油变多年，24年签订北美首单、25年交付获得海外客户认可，我们预计26Q1高压油变订单有望超预期。
　　截至26Q1末海外在手订单51.40亿元，同比+82%，占总在手订单约57%，高毛利订单充沛，随着订单的交付公司26年综合毛利率和净利率将不断提升。
　　国内市场主动破局调结构，多重外部压力下迎增长。公司26Q1国内实现营收9.05亿元，同比-7.08%，新签订单10.92亿元同比-24%。公司国内市场从以新能源市场为主导，主动调结构、寻找结构性增长机会，拓展数据中心、储能、工业企业配套等业务领域，针对国内价格竞争的市场，通过降本+生产装备优化提升效率等形式提高竞争力。公司已发布SST产品，送样海外客户进展顺利，产品持续迭代加速产业化进程，新产品的成熟有望为国内AIDC客户提供从电力设备到电源设备的系统解决方案，实现国内业务维持平稳发展。
　　费用率有所上升，存货增长较多。公司26Q1期间费用率为17.9%，同比+1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/6.3%/4.4%/2.6%，同比-0.25/+0.2/-0.3/+1.9pct，费用率有所上升。26Q1经营活动现金净额-1.7亿元，同比-223.8%，主要系提前采购原材料以应对未来原材料涨价风险等原因所致。合同负债6.4亿元，较年初+21.8%，应收账款23.3亿元，较年初-1.5%，存货29.4亿元，较年初+13.4%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司AIDC和海外订单的超预期增长，我们上修公司26-28年归母净利润8.9/12.6/17.1亿元（此前8.9/12.2/15.8亿元），同比+35%/+41%/+36%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新业务拓展不及预期、海外市场需求不及预期、竞争加剧等。

　　业绩简评
　　4月23日，公司披露2026年一季报，26Q1年实现营收15.2亿元，同比+13.4%，归母净利润1.1亿元，同比+4.8%，利润增速低于营收主要受股权支付、可转债利息及汇兑损失等非经营性因素合计影响约0.42亿元，若剔除上述因素，归母净利润为1.54亿元，同比+43.8%，毛利率25.7%，同比+0.8pct。
　　经营分析
　　海外市场成为增长主引擎、数据中心下游需求强劲。
　　26Q1海外实现收入6.2亿元，同比+67.6%，收入占比已提升至40.6%，面对国内市场激烈的价格竞争，公司主动优化订单结构，聚焦优质客户和高效益订单，26Q1国内营收9.1亿元，同比-7.1%。公司精准把握AIDC发展对电力设备的强劲需求，积极抓住AIDC建设机遇，数据中心领域实现收入3.8亿元，同比+103.8%。
　　订单结构优化，海外与AIDC在手订单充沛。
　　26Q1公司新签订单33.4亿元，同比+64.5%；截至一季度末，在手订单高达90.0亿元，同比+26.0%，订单增长主要来源于海外市场及数据中心领域，国内相对承压：①海外：Q1实现订单22.5亿元，同比+280.7%，海外在手订单51.4亿元，同比+82.4%；②数据中心：Q1销售订单17.4亿元，同比+278.5%，在手订单37.6亿元，同比+116.7%；③国内：Q1实现订单10.9亿元，同比-24.2%。
　　研发持续投入，前瞻布局SST/HVDC技术。
　　26Q1公司累计投入0.7亿元研发支出，同比+5.2%，主要用于AIDC电源全系列产品、风电、储能等新能源领域产品升级迭代，向高效、绿色、节能、低碳、环保持续投入。此外公司前瞻性布局HVDC、SST等新一代电源技术,已完成SST样机的设计及生产，以自研HVDC产品正式点亮金盘科技AIFactory智慧工厂，完成核心算力基础设施全面部署，率先打造“AI+制造”的实体范本。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司海外产能布局领先，深度参与全球AIDC供配电建设；受益海外变压器供需错配红利、国内订单回暖，预计26-28年实现归母净利润9.6/13.1/16.6亿元，同比+45/37/27%，当前股价对应PE分别为44/32/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易环境恶化、下游行业周期波动、行业竞争加剧等。

　　核心观点
　　事件：公司2025年实现营业收入72.95亿元，同比增长5.71%，实现归属于上市公司股东净利润6.60亿元，同比增长14.82%。
　　公司全球化布局纵深推进，市场版图不断扩大。公司始终坚持全球化发展战略，2025年，公司马来西亚工厂正式投产，进一步提升了海外供应链韧性与海外客户响应能力。公司积极参与美国、欧洲等国际知名行业展会，与国际客户紧密合作，品牌国际影响力持续提升。在海外市场，不断提升本地服务团队能力；在新兴市场，持续拓展新能源及AIDC领域优势客户。2025年公司全年实现外销收入22.98亿元，同比增长16.01%，占主营业务收入比重提升至31.78%；截至2025年12月31日，公司在手订单充足，在手订单72.07亿元，同比增长10.72%，其中外销在手订单34.91亿元，占集团整体在手订单的比例为48.44%。公司产品已覆盖全球87个国家，2025年公司国内外新增客户754家。
　　公司已完成固态变压器样机的设计及生产，并持续迭代相关技术及产品。公司紧扣AIDC对电力设备的核心需求，前瞻性布局新型供电架构。针对数据中心技术向HVDC和SST迭代的趋势，公司已重点投入多电压等级HVDC系统及其关键模块的研发。2025年公司已完成固态变压器样机的设计及生产，并持续迭代相关技术及产品。为进一步扩大数据中心电源模块等成套系列产品的产能，满足下游数据中心领域高速增长的需求，公司向不特定对象发行可转换公司债券，其中部分募集资金用于数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂项目（桐乡）的建设，为AIDC领域持续稳定供应相关成套产品奠定产能基础。2025年公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入13.37亿元，同比增长196.78%，成为驱动业绩增长的强劲引擎，为公司高质量发展注入新动能。
　　公司在高端电力装备领域成果丰硕。在干式变压器领域，公司成功研发出适用于“沙戈荒”特殊环境的C4、E4等级产品及10MW大容量储能配套干式变压器。在液浸式变压器领域，公司不断向大容量、紧凑型、高电压方向发展。在储能领域，公司持续推进高压直挂储能系统迭代。非晶合金新材料实现突破，2025年公司“非晶合金铁芯数字化工厂项目”非晶带材产线一次投产成功。公司通过自主研发掌握非晶带材配方、工艺等核心技术，公司的生产线采用单辊快淬技术实现规模化连续生产，冷却速率、带材版型、成材率均达行业先进水平。公司生产的非晶带材具有宽温域、低损耗特性，可根据需求定制化开发，可根据非晶合金铁芯损耗及性能的具体要求定制化开发非晶带材的配方和生产工艺，并匹配非晶合金铁芯的能效和尺寸要求。自主生产一方面保障了非晶合金变压器产品的原材料稳定供应，另一方面显著降低单位成本，将进一步提升公司非晶合金变压器产品的市场竞争力。
　　投资建议：公司作为干式变压器头部企业，新能源与AI算力供电核心设备商，传统业务稳固，新兴业务不断开拓，随着公司全球化布局不断深入，有望受益于全球电网建设及AIDC、储能等领域的快速增长。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为9.18/11.81/14.16亿元，当前股价对应PE分别为35.44/27.56/22.97倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、AIDC建设不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年度报告，25年实现营业收入72.95亿元，同比+5.71%；实现归母净利润6.60亿元，同比+14.82%；实现扣非归母净利润6.10亿元，同比+10.60%。
　　AIDC业务驱动业绩高增，业绩与盈利能力持续增强。2025年，公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入13.37亿元，同比增长196.78%，成为驱动业绩增长的强劲引擎，为公司高质量发展注入新动能。另外，公司新能源及其他业务板块亦保持稳健增长，其中风电领域销售收入同比增长39.63%，发电及供电领域增长16.83%。截至2025年12月31日，公司在手订单充足，在手订单72.07亿元，同比增长10.72%。公司坚定并持续推进数字化转型，数字化制造优势日益凸显，随着优质客户和订单比例的不断提升，公司盈利能力也随之增强。2025年，归属于上市公司股东的净利润达到6.60亿元，同比增长14.82%；销售毛利率为25.85%，较上年同期提升了1.53个百分点：归母净利率9.04%，较上年同期提升了0.72个百分点。报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.42%/5.22%/0.81%/4.88%，同比+0.60/+0.12/+0.40/-0.23pct，研发费用较上年同期增长0.82%，变动较小。2025年，公司为进一步拓展国际市场，布局海外销售网点，增加销售人员相关投入；同时公司外销销售收入较上年同期增加16.01%及销售订单结构的变化导致销售业务费用同步增加。管理费用增长主要系公司重视人才的培育，优秀员工涨薪；同时公司业务拓展，新增优秀人才招聘。另外，受汇率变动影响，上年同期产生汇兑收益1,719.56万元，本期产生汇兑损失1,502.87万元，导致财务费用增长。
　　技术创新成果密集落地，构筑差异化核心竞争力。AIDC供电技术方面，“沙戈荒”环境干变产品、10MW储能配套干变实现场景化突破，固态变压器（SST）样机完成设计生产并持续迭代，自研HVDC产品已成功点亮“AIFactory”智慧工厂，同时可转债募投的数字化工厂项目（桐乡）为AIDC领域产能稳定供应奠定基础。高端电力装备领域，66kV新能源预装式变电站、海上风电16MW-35kV干式变压器等推广应用，80MVA/110kV大容量变压器成功投运、345kV超高压变压器实现海外交付，高压直挂储能系统通过中国电科院认证。此外，非晶合金新材料实现自主突破，“非晶合金铁芯数字化工厂项目”非晶带材产线顺利投产，核心配方与工艺技术完全自主掌握，实现自主突破。
　　全球化布局持续深化，海外市场拓展与本地化运营能力提升。马来西亚工厂正式投产并进入稳定运营，成为辐射东南亚及全球市场的重要制造与服务基地；深度参与美国、欧洲等国际行业展会，与国际客户紧密合作，品牌国际影响力持续增强，同时在德国南部60MW太阳能并网项目、设计OD3MagTM户外断路器为塞勒姆电力公司的公用设施变电站提供强大的升级方案。智能制造层面，公司以“AIFactory”定义产业新范式：成立人工智能数据部并通过DCMM三级认证，构建“数字化底座+算力中心+AI智能体”技术架构，自研“AI-PLAT”平台实现AI模型私有化部署，标书智能体、合同智能体、铁芯套裁系统等应用落地赋能业务效率提升，更荣获工信部等六部委联合颁发的“卓越级智能工厂”称号，数字化制造优势持续转化为盈利能力与订单质量的提升。在国家“双碳”目标指引下，公司积极推进低碳化、数字化、智能化建设，拥有四座零碳工厂与五座绿色工厂。1月20日，公司与华电湖北签署战略合作协议，将在湖北就绿电直联、零碳园区等项目开展全方位合作，为区域新能源产业升级提供支撑。
　　投资建议：公司以“Al+智能制造”为核心驱动力，不仅在经营业绩上实现了稳健增长，更在全球化布局、前沿技术突破、AI深度赋能等方面取得了众多进展，内在价值持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.66、12.41和14.94亿元，EPS为2.10、2.70和3.25元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、市场竞争加剧风险。2、下游行业周期波动风险。3、政策变化与光伏行业转型风险。

　　事件：公司发布《2025年年度报告》，2025年公司实现营收72.95亿元，同比+5.71%，实现归母净利润6.6亿元，同比+14.82%，实现扣非归母净利润6.1亿元，同比+10.6%，业绩符合预期。
　　2025年盈利能力提升，在手订单充沛。2025年公司实现毛利率25.85%，同比+1.53pct，实现归母净利率9.04%，同比+0.72pct，主要系优质客户和订单比例提升。2025年公司电气设备业务收入同比+4.68%，毛利率同比+2.02pct，储能业务收入同比+18.64%，毛利率同比-3.64pct。公司在手订单充沛，截至2025年12月31日，公司在手订单72.07亿元，同比+10.72%。
　　现金流同比改善明显。2025年公司经营活动产生的现金流量净额6.01亿元，同比改善明显，主要系公司客户结构优化、优质客户订单比例增长；同时，公司不断加强对应收账款的精细化管理，应收账款回款有所改善。
　　AIDC驱动业绩增长，SST等产品深度布局。2025年公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现收入13.37亿元，同比+196.78%，成为驱动业绩增长的主要引擎。新产品方面，公司已完成固态变压器样机的设计及生产，自研HVDC产品正式点亮金盘科技AIFactory智慧工厂，数据中心产品已成功完成百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等约400个项目。
　　储能产品不断增强，应用领域持续拓展。公司储能产品包括中高压直挂储能系列、低压储能系列、大容量电池包、模块化工商业储能系列、户用储能系列等。2025年公司储能产品实现营收6.2亿元，同比+18.64%，新能源储能领域，累计签订订单容量超1000MWh，公司掌握低压集中/组串式储能、中高压直挂储能、构网型储能等核心技术，具备完整的储能系统解决方案能力。
　　电气设备产品丰富，变压器产销同比提升。公司电气设备包含包括变压器产品和成套产品，公司可为客户提供低压、中压、高压、大容量干式变压器及液浸式变压器，广泛应用于新能源、储能、数据中心等领域，成套系列产品应用于发电系统、电网系统等，受益变压器行业需求景气，2025年公司变压器产品产量同比+8.12%，销量同比+4.77%.
　　全球化战略推进，出海业务高增。公司海外产品认证种类丰富，公司产品已获得美国UL、欧盟CE、英国UKCA、哥伦比亚RETIE、DNV、法国BV、德国TUV，中国CCS以及中国节能产品认证等众多国内外知名认证332个。订单方面，2025年公司实现外销收入22.98亿元，同比+16.01%，占主营业务比重提升至31.78%，2025年公司外销订单为31.55亿元，占集团整体销售订单的35.74%，2025年马来西亚工厂正式投产，海外本地化供给能力提升。
　　重视股东回报。公司发布2025年度利润分配方案，本次利润分配方案为公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.80元（含税），现金分红和回购金额合计34,217.89万元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例51.88%。
　　投资建议：受益全球新一轮电网投资，公司主营业务输配电设备、储能设备业绩受益行业增长，有望持续贡献利润；新产品领域，公司前瞻性布局HVDC、SST等新一代电源技术，随着数据中心功率密度提升，需求有望提升；公司海外渠道丰富，海外产能不断提升，出海业务有望持续增长。
　　预计公司2026-2028年实现营收101.17/127.04/149.13亿元，分别同比增长38.7%/25.6%/17.4%；实现归母净利润9.64/12.12/14.85亿元，分别同比增长46.2%/25.7%/22.5%；对应PE分别为36.3x/28.8x/23.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）AIDC行业建设不及预期，2）市场竞争风险，3）募投项目建设进度不及预期，4）原材料价格波动。

　　投资要点：
　　事件：公司披露2025年年报，2025年实现营业收入72.95亿元，同比增长5.71%；属于母公司所有者的净利润6.60亿元，同比增加14.82%。业绩稳健增长，盈利能力持续提升。
　　数据中心业务爆发式增长，战略布局成效显著。2025年公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入13.37亿元，同比增长196.78%，当前变压器设备已广泛应用于包括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等数百个数据中心项目。为进一步满足下游数据中心领域高速增长的需求，公司发行可转债用于数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂项目（桐乡）的建设，为AIDC领域持续稳定供应相关成套产品奠定产能基础。
　　新能源及其他业务板块保持稳健增长。风电领域销售收入同比增长39.63%，发电及供电领域增长16.83%。公司积极推动变压器与储能系统的协同优化，提升新能源发电系统的整体效率与稳定性。
　　积极推进技术进步，前瞻性布局新型供电架构。2025年内输配电新增14项专利，SST新增2项核心技术，储能方面新增4项技术，制造模式创新与数字化工厂整体解决方案设计方面新增4项核心技术，自研HVDC点亮金盘科技AIFactory智慧工厂，完成核心算力基础设施全面部署。
　　海外市场地位持续夯实。2025年实现外销收入22.98亿元，同比增长16.01%，占主营业务收入比重提升至31.78%；公司外销订单31.55亿元，占整体销售订单的35.74%。2025年马来西亚工厂正式投产，本地化供给能力与交付响应速度持续提升。
　　客户结构优化，在手订单质量提升、储备充足。2025年公司经营活动现金流为6.01亿元，公司客户结构有所优化，优质客户订单比例增长。截至2025年12月31日，公司在手订单充足，在手订单72.07亿元，同比增长10.72%。充足订单为后续增长提供保障，海外及高毛利项目占比提升有望改善盈利质量。
　　投资建议：全球电力需求快速增长，业务进入爆发期，订单结构优化支撑高增长确定性。随着国内政策加持、海外订单放量，叠加产能布局，公司有望充分受益全球数据中心电力需求浪潮。我们预计公司2026-2028年归母净利润为9.49/12.50/15.49亿元，对应4月8日收盘价的PE分别为38.1/28.9/23.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动。

　　事件：公司发布2025年三季报业绩，业绩超预期。2025年前三季度：1）实现营收51.94亿元，同比+8.25%；实现归母净利润4.86亿元，同比+20.27%；实现扣非归母净利润4.56亿元，同比+19.05%。2）实现毛利率26.08%，同比+1.87pct；净利率9.29%，同比+0.94pct。3）期间费用率为14.54%，同比-0.21pct。2025Q3单季度：1）实现营收20.4亿元，同比+8.38%，环比+12.61%；实现归母净利润2.21亿元，同比+21.71%，环比+39.92%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+22.77%，环比+42.21%。2）实现毛利率26.39%，同比+0.87pct，环比-0.18pct；净利率10.76%，同比+1.18pct，环比+2.11pct。3）期间费用率为13.29%，同比-0.55pct。
　　海外交付加速，2025Q1-Q3公司海外市场收入占比超30%。按照国内外销售收入划分，2025年前三季度公司内销35.65亿元，外销15.90亿元，外销占比提升至30.85%。对比2024年全年，公司外销收入19.81亿元，占比主营业务收入达29%。公司海外订单加速交付，收入占比提升。
　　AIDC收入高增，重点关注公司SST进展。2025年前三季度公司数据中心实现收入9.74亿元，同比+337.47%。英伟达提出800VHVDC架构、计划将在2027年投产。800VHVDC高压直流架构较54V交流，能效提升5%、铜缆用量减少45%、维护成本最多可降低70%。为实现800VHVDC落地，英伟达计划采用SST固态变压器，直供服务器机柜。2025年8月公司已成功开发适用HVDC800V供电架构的SST（固态变压器）机机，续将将备样机机测试并推动认证，并且持将推进迭代升级。同时，公司积极推进在国内及海外地区重点客户的试运行，加快新产品产业化应用落地。
　　盈利预测：考虑到AIDC需求高增，我们预计公司2025-2027年归母净利润为7.11/10.43/13.76亿元，对应2025-2027年PE为59.6/40.7/30.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外新能源建设不及预期，海外电网投资不及预期，变压器需求不及预期。

　　投资要点：
　　公司是全球领先的干式变压器提供商。公司在干式变压器细分行业的产品性能、技术水平、品牌影响力等方面具有国际竞争优势，是全球干式变压器行业优势企业之一，能够定制性开发产品，满足客户不同的应用场景。同时公司新能源+数字化智能制造有望打造新成长曲线。
　　全球电力设备需求共振，出口带来新机遇。根据海关总署数据，2025年1-8月变压器出口金额达382.1亿元，同比增速为39.3%，保持快速上升趋势。在国际市场上，发展中国家电力基础设施的空白和发达国家电网的现代化改造需求，共同构成了庞大的电网投资市场。2025年上半年，公司海外市场收入约8.8亿元，同比增长11%。
　　北美市场是其海外核心，驱动因素主要来自数据中心和新能源领域的高速增长。公司目前美国关税扰动有限，其通过墨西哥工厂和美国本土的预备产能有效规避了高关税的直接冲击，公司正按计划推进海外工厂建设，以进一步提升市场的供应能力。
　　受益于数据中心快速增长，变压器市场未来将迎来广阔的发展空间。随着全球数字化转型加速，数据中心建设需求持续增长，作为核心电力设备的变压器和开关柜市场规模将显著扩大。我们预计2027年全球AIDC新增装机容量有望达47GW，结合2N冗余及变压器的单W价值量，10kV降压变压器市场空间达173亿元。
　　金盘科技在数据中心领域深度布局。公司变压器产品以高能效、高可靠性和小体积优势广泛应用于全球百余个数据中心项目，广泛应用于国内外大型数据中心项目。同时，针对AI算力需求爆发性增长的趋势，重点投入高压直流（HVDC）和固态变压器（SST）等前沿供电技术的研发。假设2028年AIDC总需求达65GW，SST渗透率达15%；
　　该方案净利率达10%，当SST单W价格4.4-4.6元，且公司市场份额为14%-16%时，2028年该业务有望为公司带来6.0-7.2亿元的利润增量，结合公司2024年5.74亿元的归母净利润，2028年该业务利润弹性有望达104.6%-125.0%。
　　投资建议：公司国内业务逐步企稳，海外市场持续突破、数据中心等新基建的高景气度为公司提供了新动能。未来公司有望在电力装备领域持续巩固竞争优势，业绩高增长持续性强。我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.59/2.08/2.65元，对应2025年10月24日收盘价的PE分别为40.6/31.1/24.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格持续上行、宏观经济波动。