“光伏汽车”双轮驱动，打造第二成长曲线。公司正从单一的光伏胶膜供应商向“光伏汽车新材料”双主业平台转型。光伏虽处行业周期底部，但公司作为行业龙头，技术底蕴深厚，通过优化产能布局（向西部核心客户靠拢）和海外轻资产模式（技术授权）提升经营韧性，有望在行业复苏时恢复盈利。
　　持续加快汽车新型膜产业化进程，打造新增长曲线。汽车产品矩阵持续丰富，主要产品包括PDCLC智能调光膜、AXPO轻量化环保皮革（小批量供应）和PVE玻璃封装胶膜（车企验证阶段）。2030年中国乘用车调光膜市场规模约180亿元，正成为公司未来2-3年最核心的增长驱动力。目前，公司与福耀玻璃互为首推的战略伙伴关系构筑强大渠道壁垒，已获智己L6、仰望U8L及某新势力品牌（2026年上半年上市）等主流车型定点，25年10月成功切入奔驰V260后装市场，2026年完成日本TOYOTA旗下新能源车型场景的试配验证，小批量供货德、日头部车企。2024年8月启动年化200万平方米PDCLC调光膜扩产项目，保障2026年起新定点交付需求。
　　布局商业航天新赛道，打开估值想象空间。公司前瞻性布局太空光伏封装材料，与国内相关研究机构联合研发CPI膜POE胶膜等产品，用于柔性太阳翼封装。中期看，若中国发射2.9万颗、全球发射8-10万颗商业卫星，随太阳翼系统单价下降，中国太阳翼市场达4200亿元、基板结构件840亿元，全球对应为1.35万亿元、2700亿元。远期看，依托钙钛矿叠层等电池技术，按SpaceX太空光伏装机100GW目标，太阳翼市场约4.9万亿元，基板结构件占20%对应市场规模约1万亿元。我们认为公司作为光伏胶膜龙头，有望充分受益于太空能源革命，打开太空光伏胶膜蓝海市场。
　　投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润分别为-4.5/0/2.2亿元，对应2026-2027年PE为1370X、22X，公司汽车业务有望放量，将增厚公司利润，太空光伏打开成长空间，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争格局恶化的风险；光伏装机不及预期的风险；商业航天产业发展不及预期的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年Q1-Q3公司实现营业收入8.70亿元，同比-57.62%；归母净利润-2.08亿元，同比+16.43%；扣非归母净利润-2.11亿元，同比+16.73%；毛利率-2.85%，同比-2.63pct。2025Q3单季度公司实现营业收入2.37亿元，同比-58.03%，环比-25.44%；归母净利润-0.75亿元，同比+32.43%，环比+1.50%；扣非归母净利润-0.76亿元，同比+30.70%，环比+1.13%；毛利率-6.67%，同比-3.60pct，环比-4.88pct。
　　25Q3出货环降，价格下滑影响盈利，25Q4出货及盈利有望改善：公司25Q3营收环降25%，主要系：1）出货端：25Q3组件厂需求放缓，同时公司出于保守策略控制胶膜出货环比有所减少；2）价格端：7-8月胶膜价格略有下行，尽管9月下旬价格有所回暖，但Q3均价较Q2仍有所下滑。同时公司也在积极加速新模式出海，展望25Q4，9月价格回暖将有所体现，我们预计25Q4出货及盈利环比略有改善。
　　非光伏业务持续突破，成为公司第二增长极。公司积极拓展调光膜业务，业务取得新突破。25Q3成功上车仰望U8L及奔驰V260天幕后装项目。截至10月底公司调光膜产能为20万平米，公司预期第一期100万平米产能于26年投产满足高增需求，第二期100万平米则根据市场需求再决定是否启动建设，非光伏业务逐步成为公司新业绩增长点。
　　营收下滑下费用率略升。2025Q3单季度公司期间费用0.58亿元，同比-3.78%，环比+6.17%；费用率24.31%，同比+13.71pct，环比+7.24pct；经营性净现金流+0.97亿元，同比-59.83%，环比-27.35%。截至2025Q3，公司存货1.19亿元，同比-50.29%；合同负债186.38万元，同比-45.53%。2025年Q1-Q3公司经营性净现金流+2.75亿元，同比+144.69%。
　　盈利预测及投资评级：考虑25年胶膜竞争激烈，我们下调公司25年盈利预测，基本维持26年盈利预测，考虑汽车材料业务持续突破，我们上调27年盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为-2.4/0.5/1.9亿元（25-27年前值为-0.9/0.5/1.4亿元），同增57%/120%/291%，考虑公司未来盈利有望改善，汽车材料业务成为公司新增长极，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期