事件：2023年公司实现营业收入48.72亿元，同比减少8.2%，实现归属上市公司股东净利润-2.29亿元，同比减少556.29%，实现扣非净利润-2.45亿元，同比减少963.37%。2024Q1公司实现营业收入8.77亿元，同比下降35.08%，实现归属上市公司股东净利润-0.19亿元，同比减少182.83%，实现扣非净利润-0.22亿元，同比减少192.01%。
　　公司业绩承压，盈利能力环比改善。分季度看，公司2023Q4销售毛利率为-3.56%，销售净利率为-16.61%，2024Q1销售毛利率为3.82%，销售净利率为-2.15%，盈利能力环比改善。23年光伏胶膜的需求受行业因素影响反复波动，主要原材料EVA树脂的价格由于扩产周期、需求传导、短期因素扰动等原因亦剧烈波动，导致胶膜的售价及毛利率水平随之波动，加之光伏行业整体产业扩增产能，竞争格局较为严峻，胶膜毛利率受到挤压并原材料存货减值金额较大，导致公司业绩出现亏损情况。
　　公司胶膜业务产能稳步提升并国际化布局，供货能力继续增强。23年公司位于浙江平湖、越南北江的胶膜扩产募集资金项目稳步推进，其中平湖项目已投产，越南项目拟于2024年三季度投产，整体供货能力继续增强。同时23年公司推出新型电池组件封装方案，覆盖N型TOPCON、HJT双面组件专用EPE共挤型胶膜，以及TOPCON单玻EXP胶膜、0BB多品类技术覆膜等新产品。公司突破HJT转光胶膜核心原料的国际专利壁垒，进一步提升转光胶膜的稳定性和可靠性。胶膜封装产品全面迎接N型时代。
　　汽车用新型材料2023年取得突破性进展并形成产业化能力。公司聚焦汽车用新型材料领域，创新研发环保XPO人造革表面材料，以更低VOC排放、安全环保、舒适耐磨等优势，具广泛应用前景。公司与国际知名供应商战略合作，共同推广于汽车驾驶座舱的座椅、仪表盘、车门内饰等应用场景。23年取得了海外某新能源车企的新车型的认证和订单，现已实现批量供货。此外在天幕和无边框车窗等方面均有良好进展。
　　投资建议：公司光伏胶膜业务出货量稳步增长，新材料业务不断发展，预计公司2024-2026年归母净利润为0.56/1.02/1.42亿元，对应PE为58X/32X/23X。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。

　　事件：公司发布2023年报&2024一季报，2023年公司实现营收48.72亿元，同比-8%，归母净利润-2.29亿元，同比-556%，扣非归母净利润2.45亿元，同比-963%；其中23Q4实现营收9.23亿元，同环比-21%/-40%，归母净利润-1.53亿元，同环比-84%/-272%，扣非归母净利润-1.47亿元，同环比-57%/-183%；2024Q1实现营收8.77亿元，同环比-35%/-5%，归母净利润-0.19亿元，同环比-183%/88%，扣非归母净利润-0.22亿元，同环比-192%/85%。业绩基本符合预期。
　　2024Q1出货环比略增、盈利有所改善。公司2023年实现胶膜出货5.6亿平，同增29%+，其中2023Q4我们预计出货约1.2亿平，环降约30%，主要系组件排产下降需求减弱，盈利端胶膜价格下行，毛利率下降叠加库存减值损失较多使得2023Q4单平净利约-1.3元；2024Q1出货同比略降，环比略增，测算单平净利约-0.17元，单平亏损有所收窄，主要系2024年1、2月份胶膜价格处于低位，盈利承压，公司出货有所收缩，2024年3月胶膜涨价传导成本叠加组件排产提升，出货环增一倍以上，但2024Q1整体依旧亏费用，2024Q2我们预计出货环比略增，全年我们预计公司胶膜出货7-8亿平，同增20%+。
　　期间费率略有提升、存货有所下降。公司2024Q1期间费率约7.9%，同环比+2.45pct/+0.32pct，主要系加大研发投入叠加胶膜价格下行营收降低导致费率有所上升，2024Q1末公司存货约6.4亿元，较2023年末降低0.9亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑胶膜行业竞争激烈，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利0.5/1.5/2.2亿元（2024-2025年前值为1.6/2.6亿元），同增+123%/182%/48%，考虑公司胶膜出货逐步提升，拓展新材料为第二增长极，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

　　公司发布2023年业绩快报，盈利同比由盈转亏。光伏胶膜价格阶段性承压、原材料价格不利波动导致盈利能力承压；粒子价格见底或促成胶膜价格反弹；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年公司业绩由盈转亏：公司发布2023年业绩快报，全年实现盈利-2.36亿元，同比减少572.05%，实现扣非盈利-2.51亿元，同比减少984.72%。根据公司业绩计算，2023Q4盈利-1.61亿元，扣非盈利-1.53亿元。公司此前发布业绩预告，预计公司全年盈利-2.4~-2.2亿元，公司业绩处于业绩预告区间。
　　胶膜毛利率下降，叠加减值导致亏损：2023年胶膜原材料EVA粒子价格快速下降，一方面导致EVA产品价格下降，一方面导致公司持续库存减值。根据索比咨询数据，截至2024年1月3日，原材料EVA粒子价格降至1.10万元/吨，较2023年初下降约23%，透明EVA胶膜、POE胶膜单价分别降至7.24元/m2、14.06元/m2，分别较2023年初下降约28%、12%，公司胶膜毛利率受损。2023年公司减值金额较大，前三季度公司提资产减值损失约1.1亿元，其中Q3受胶膜订单价格下滑以及库存成本较高的影响对EVA树脂及相关产品计提存货跌价约8000万元，由于EVA粒子、胶膜报价在Q4继续下调，减值或对公司利润造成影响。
　　粒子、胶膜价格反弹叠加新产品应用，公司基本面改善：2024年以来，EVA粒子与胶膜价格均触底反弹，根据索比咨询数据，截至2月22日，EVA价格已上涨至1.21万元/吨，透明EVA胶膜单价涨至7.48元/m2，胶膜基本面有望恢复。新领域方面，公司单层POE胶膜在BC组件中已经实现稳定应用、TOPCon组件用新型EPE胶膜占比快速提升。
　　提升回购金额提振投资者信心：2月7日，公司披露将回购股份资金总额由3000-5000万元提升至7000-9000万元。截至1月31日，公司已回购65.98万股，成交价44.20-95.45元/股，已支付资金总额4770万元。
　　估值
　　考虑到EVA粒子价格下降推动胶膜价格下降，且EVA胶膜行业产能释放，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至-2.81/1.76/2.54元（原预测2023-2025年每股收益为5.39/9.08/12.17元），对应市盈率-17.6/28.2/19.5倍；由于EVA粒子价格阶段性企稳，胶膜价格有望恢复性增长，公司盈利有望恢复，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。

　　事件：公司2023年营收48~50亿元，同降6~10%；归母净利润-2.4~-2.2亿元，同降539~579%；扣非归母净利润-2.6~-2.4亿元，同降945~1015%。
　　其中2023Q4营收8.5~10.5亿元，同降11~28%；归母净利润-1.6~-1.4亿元，同降74~98%；扣非归母净利润-1.6~-1.4亿元，同降51~72%，业绩低于市场预期。
　　产品跌价+库存损失致2023Q4业绩低于预期。我们预计2023年胶膜出货5.5-6亿平，同增30%+，其中2023Q4约出货约1-1.5亿平，环降约30%，主要系组件排产下降需求减弱。盈利端：经营层面考虑胶膜价格随粒子价格下行，毛利率承压而无法覆盖财务费用，叠加公司改变库存策略，2023Q4粒子跌价过程中较少采购粒子因此库存成本未随之降低，2023Q4库存减值损失较多，整体我们预计单平净利环降1元至约-1～-1.5元/平，导致公司业绩低于预期，但库存策略调整下公司2023Q4经营性现金流已由负转正。
　　2024Q1我们预计环比略有改善。展望2024Q1：1）成本端：粒子价格降至1万元/吨时公司加大采购力度，我们预计2024Q1粒子成本环比改善；2）价格端：粒子价格虽略有反弹，但胶膜价格未及时传导，价格仍处于较低水平；3）出货端：1、2月受需求偏弱及春节假期影响，出货环比略有下降，我们预计3月出货改善较为明显。整体2024Q1业绩我们预计环比略有改善。
　　盈利预测与投资评级：基于公司业绩不及预期，我们预计2023-2025年归母净利-2.3/1.6/2.6亿元（2023-2025年前值为4.2/7.4/9.9亿元），同增-556%/171%/61%，考虑胶膜行业竞争加剧，价格下行，盈利承压，下调至“增持”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。