事件：2026年4月17日，公司发布2025年年报；4月28日，公司发布2026年一季报。2025年公司实现营业收入11.61亿元，同比-55.19%；归母净亏损为4.93亿元，同比亏损收窄；扣非归母净亏损为4.85亿元，同比亏损收窄。2026Q1，公司实现营业收入2.60亿元，同比-17.53%，环比-10.69%；归母净亏损为0.38亿元，同环比亏损收窄；扣非归母净亏损为0.42亿元，同环比亏损收窄。
　　光伏胶膜盈利阶段性承压。2025年，公司光伏胶膜销售量为2.25亿平方米，同比下降46.98%，实现营业收入10.25亿元，同比下降59.05%。2025年，受光伏产业链供需失衡、国际市场环境复杂多变及行业竞争加剧等因素影响，光伏胶膜细分领域产品价格持续承压，销售价格下降，同时公司为控风险而采取谨慎销售政策，销量减少，导致胶膜营业收入减少。盈利能力方面，2025年胶膜毛利率处于低位，同时公司基于谨慎性原则，根据企业会计准则的有关规定审慎计提资产减值损失，导致2025年净利润出现较大规模亏损。面对行业下行压力，2025年公司持续推进产品升级和经营优化，推出多项胶膜新品；同时坚持谨慎经营策略，优化客户结构，加强应收账款及营运资金管理，压降应收账款资金占用规模，经营活动产生的现金流量净额连续两年转正。2026年1-2月，胶膜价格仍处于低位，公司胶膜业务持续承压；3月以来，中东局势影响下，上游原材料价格高企使得EVA粒子涨价，EVA粒子涨价推动胶膜价格调涨，同时胶膜企业一般有粒子库存可享受低价粒子库存收益，因此3月公司胶膜经营情况有所好转，我们预计公司26Q2胶膜盈利能力有望延续改善趋势。
　　汽车调光膜快速发展。2025年4月，公司的PDCLC调光膜实现正式交付上车，年内实现对上汽智己L6、比亚迪仰望U8L的量产交付，并持续推动获取新车型定点；同时，公司已启动“年产200万平方米PDCLC调光膜产品建设项目（一期）”，加快相关产品在汽车领域的产业化布局。2026年，公司PDCLC调光膜业务拓展持续取得重要进展，2026年初至4月下旬，公司调光膜产品已陆续取得5个项目定点，后续调光膜业务有望给公司贡献增量收入。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为15.66、24.00、32.99亿元；归母净利润分别为-0.94、1.03、2.49亿元；2026-2028年EPS分别为-0.96、1.05、2.55元，以4月28日收盘价为基准，对应2027-2028年PE为45X、18X，公司汽车调光膜业务拿到多个定点，有望成为公司第二增长曲线，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　“光伏汽车”双轮驱动，打造第二成长曲线。公司正从单一的光伏胶膜供应商向“光伏汽车新材料”双主业平台转型。光伏虽处行业周期底部，但公司作为行业龙头，技术底蕴深厚，通过优化产能布局（向西部核心客户靠拢）和海外轻资产模式（技术授权）提升经营韧性，有望在行业复苏时恢复盈利。
　　持续加快汽车新型膜产业化进程，打造新增长曲线。汽车产品矩阵持续丰富，主要产品包括PDCLC智能调光膜、AXPO轻量化环保皮革（小批量供应）和PVE玻璃封装胶膜（车企验证阶段）。2030年中国乘用车调光膜市场规模约180亿元，正成为公司未来2-3年最核心的增长驱动力。目前，公司与福耀玻璃互为首推的战略伙伴关系构筑强大渠道壁垒，已获智己L6、仰望U8L及某新势力品牌（2026年上半年上市）等主流车型定点，25年10月成功切入奔驰V260后装市场，2026年完成日本TOYOTA旗下新能源车型场景的试配验证，小批量供货德、日头部车企。2024年8月启动年化200万平方米PDCLC调光膜扩产项目，保障2026年起新定点交付需求。
　　布局商业航天新赛道，打开估值想象空间。公司前瞻性布局太空光伏封装材料，与国内相关研究机构联合研发CPI膜POE胶膜等产品，用于柔性太阳翼封装。中期看，若中国发射2.9万颗、全球发射8-10万颗商业卫星，随太阳翼系统单价下降，中国太阳翼市场达4200亿元、基板结构件840亿元，全球对应为1.35万亿元、2700亿元。远期看，依托钙钛矿叠层等电池技术，按SpaceX太空光伏装机100GW目标，太阳翼市场约4.9万亿元，基板结构件占20%对应市场规模约1万亿元。我们认为公司作为光伏胶膜龙头，有望充分受益于太空能源革命，打开太空光伏胶膜蓝海市场。
　　投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润分别为-4.5/0/2.2亿元，对应2026-2027年PE为1370X、22X，公司汽车业务有望放量，将增厚公司利润，太空光伏打开成长空间，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争格局恶化的风险；光伏装机不及预期的风险；商业航天产业发展不及预期的风险。