事件：2025年8月28日，公司发布2025三季报。2025前三季度公司实现营业收入6.71亿元，同比增长22.01%；归母净利润1.08亿元，同比增长156.56%；扣非归母净利润0.95亿元，同比增长254.66%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入2.57亿元，同比增长22.46%；归母净利润0.44亿元，同比增长1558%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长515.11%。利润段大幅增长的原因主要为2024Q3的利润基数较低。
　　下游景气度进一步好转，核心业务增长提速。相较于上半年总体收入同比增长21.74%，单Q3收入同比增长略有提速，达到22.01%。2025年前三季度，公司核心业务色谱填料和层析介质产品销售收入为3.98亿元，同比增长26.02%（2025H1同比增速为20%），环比加速，主要受益于GLP-1等小分子项目的亮眼表现，以及核心战略客户的持续突破，如恒瑞医药、正大天晴等，上半年公司多肽类药物色谱填料收入同比增长超108%，下半年有望维持较高增速。随着下游需求的持续好转，公司战略客户群的不断突破，客户产品管线的持续推进，公司的产品销售收入有望维持较高增速。
　　毛利率保持稳定，费用控制良好。2025前三季度公司综合毛利率72.16%，同比增长1.1pct，公司持续提质增效，随着核心产品持续放量，规模降本效应显著。2025前三季度公司销售费用率17.53%，同比下降3.27pct，公司持续控制销售费用，单Q3销售费用率降至16.47%，达到2023年以来单季最低水平；管理费用率13.98%，同比提升0.49pct；研发费用率21.91%，同比下降1.5pct；财务费用率-0.01%，同比下降0.47pct。
　　投资建议：底层技术驱动公司逐渐发展成“填料+耗材+仪器”一体化的国产领先色谱填料供应商，随着国产替代持续进行，高质量客户项目管线顺利推进，公司业绩将迎来快速增长。预计2025-2027年归母净利润1.47/2.01/2.59亿元，同比增速为77.6%/36.7%/28.8%，EPS为0.36/0.50/0.64元。当前股价对应2025-2027年PE为81/59/46倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品研发进度不及预期的风险；国产替代进程不及预期的风险；下游客户管线进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　事件：2025年8月27日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入4.14亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长40.52%；实现扣非净利润0.55亿元，同比增长51.31%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入2.25亿元，同比增长21.20%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长21.05%；实现扣非净利润0.30亿元，同比增长31.32%。
　　点评：
　　收入端恢复增长，利润端表现亮眼。
　　从收入端来看：如果剔除2025年1-2月份福立仪器并表影响，2025H1公司营业收入同比增长16.20%。分业务来看，2025H1公司核心业务色谱填料和层析介质收入为2.38亿元，同比增长约20%；色谱分析仪器及配件收入为0.82亿元，同比增长约43%；液相色谱柱及样品前处理产品收入为0.43亿元，同比增长约27%；蛋白层析系统及配件收入为0.21亿元，同比增长约7%。
　　从利润端来看：2025H1公司综合毛利率为72.06%，同比减少0.36个百分点，主要是由于福立仪器并表拉低公司整体毛利率水平。2025H1公司核心业务色谱填料和层析介质的毛利率为83.47%，同比提升0.33个百分点。2025H1公司整体利润端表现亮眼，主要得益于落实提质增效行动，各项期间费用得到良好管控。
　　核心业务经营趋势向好，GLP-1带动多肽需求显著增加。
　　2025H1公司核心业务色谱填料和层析介质实现收入2.38亿元，同比增长约20%，其中应用于药企商业化项目（含新药注册阶段）的色谱填料和层析介质销售收入约0.65亿元，约占填料和介质产品收入的27%。按照分子类型拆分：
　　1）大分子药物：2025H1公司应用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫苗、核酸药物等四类大分子药物项目的层析介质的销售收入约1.18亿元，同比增长约11%，截至2025H1有超过50个抗体（含ADC）应用项目处于临床三期研究或新药注册阶段，有超过10个抗体和2个重组白蛋白药物转为商业化生产使用。
　　2）小分子药物：2025H1公司应用于胰岛素、多肽、抗生素等三类中小分子药物项目的色谱填料产品实现销售收入约1.02亿元，同比增长约48%；公司具有聚合物反相、离子交换、疏水层析和硅胶反相等全系列自主创新产品，在包括GLP-1在内的多肽类药物应用方向积累形成丰富应用案例，2025H1多肽类药物实现色谱填料销售收入约0.75亿元，同比增长约108%。
　　公司继续全面深化战略客户合作关系，2025H1来自签约生物医药战略客户的销售额约1.08亿元，占色谱填料业务收入的比重约45%。重点项目方面，2025H1公司填料&介质成功助力恒瑞医药HER2-ADC注射用瑞康曲妥珠单抗获批上市，成功助力正大天晴两大生物类似药曲妥珠单抗和贝伐珠单抗10,000升新产能获批使用。
　　总结：2025H1公司核心业务色谱填料&层析介质经营趋势向好，其中小分子药物表现亮眼，主要得益于GLP-1等多肽药物需求，战略客户实现不断突破，恒瑞医药和正大天晴两个重点案例，正好代表跟随上市和工艺变更两种商业化路径，我们坚定看好公司色谱填料&层析介质业务的中长期发展前景。
　　海外收入延续高增长，创新药BD出海或带来重大机遇。
　　公司大力拓展海外市场，国际主营业务收入延续高增长趋势，2025H1国际主营业务收入0.44亿元，同比增长约136%；回顾2024年国际主营业务收入0.47亿元，同比增长约122%。公司内部调配资源组建国际业务团队，全面部署实施公司的国际市场拓展战略。公司在海外药企实现抗体、血液制品、胰岛素、抗生素等应用方向不同阶段的项目导入，在印度取得药厂放大项目色谱填料订单的突破。公司妥善使用募集资金，持续加大国际市场拓展力度，加快海外市场布局，完善海外营销体系，加强海外销售力量，提升海外销售团队的直销能力，增加与战略合作伙伴的合作，提升填料产品导入海外客户的应用机会。
　　总结：2025H1公司海外收入延续高增长趋势，目前国际化尚处于起步阶段，未来存在较大成长潜力，我们认为，2025年以来国内创新药BD出海案例显著增多，公司作为核心供应商有望跟随出海，进入海外大型MNC供应链体系，实现国际市场的重要突破。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为9.84亿元、12.12亿元、14.96亿元，归母净利润分别为1.42亿元、2.14亿元、2.84亿元，EPS（摊薄）分别为0.35元、0.53元、0.70元，对应PE估值分别为82.27倍、54.62倍、41.20倍。我们坚定看好公司中长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险因素：生物医药行业投融资不及预期的风险；海外市场拓展面临不确定性；行业竞争格局加剧的风险。

　　纳微科技自2007年设立以来，专注于高性能纳米微球的制备和应用技术研究。2013-2016年相继推出离子交换层析介质、疏水层析介质、单分散硅胶填料、ProteinA亲和层析介质、手性填料等产品，2016年建成苏州纳微总部生产基地，2020年建成常熟生产基地。
　　公司2018年成立子公司纳谱分析，持股比例57%。2022年4月完成子公司赛谱仪器并表，合计持有公司76.67%股权。2024年3月完成子公司浙江福立分析仪器有限公司并表，合计持有公司44.80%股权。整合旗下纳谱分析（色谱柱与应用）、福立仪器（分析仪器）、赛谱仪器（蛋白纯化系统）等子公司关键资源，成功构建了从色谱填料→色谱柱→分离/分析设备→智能化解决方案的全产业链闭环，打造全球领先的“色谱全生态平台”。
　　核心业务销售收入持续提速，国产替代大势所趋：2025年前三季度，公司实现收入671百万元，同比+22.0%，实现核心业务色谱填料和层析介质产品销售收入为398百万元，同比+26.02%。
　　分析色谱柱国产替代率低，公司业务板块持续高速增长：2025年上半年液相色谱柱及样品前处理产品收入43百万元，同比+26.6%。
　　福立仪器由气相色谱仪器，拓展品类至液相色谱仪器设备。子公司福立仪器是国产色谱仪器领军企业，坚持自主研发打造精密科学仪器近三十年。福立仪器2024年发布了的L75超高效液相色谱仪，开拓新的产品矩阵。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入955.9/1194.3/1502.0百万元，同比增长22.2%/24.9%/25.8%；归母净利润142.4/192.6/238.4百万元，同比增长71.9%/35.2%/23.8%。基于国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填料业务开拓中，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外市场开拓不及预期风险；政策不利于国产变更风险。