XGIMI Technology (XGIMI) has reported 2025 revenue of RMB3.5bn (+1.85% YoY), an attributable NP of RMB143mn (+19.40%), and a recurring NP of RMB114mn (+23.99% YoY), implying that in 4Q25, revenue rose by 1.55% YoY, while the attributable NP was down by 60.25% YoY. Excluding the impact of share-based payment, the 2025 NP was RMB190mn, up by 126.94% YoY. Results were broadly in line with its preliminary earnings. Against a backdrop of diverging domestic projector demand and still-intense industry competition, the company restored profitability through product-mix optimization, better supply chain efficiency, and tighter cost control. We continue to think that XGIMI is gradually moving from a period of revenue pressure into a period of profit recovery. New businesses such as in-vehicle optics and commercial display have also started to contribute growth and could raise the company’s long-term growth ceiling. Maintain BUY.
Mid/high-end projectors & laser products lift brand momentum
Projector hardware revenue reached RMB3.0bn, up by 1.18% YoY. On the product side, the company continued to optimize its portfolio in 2025. In the entry-level segment, it upgraded products such as the Play 6, Z6X Pro, and Z9X, further reinforcing its DLP base. In the mid-range-to-high-end segment, it launched the RS 20 series and the T10, its first long-throw ultra-premium home cinema projector, continuing to push the performance ceiling of high-end home projection. At the industry level, China’s projector market shipped 5.75mn units in 2025. XGIMI remained No. 1 in projector equipment shipments in China for the eighth consecutive year, No. 1 in both domestic shipments and sales value for the sixth consecutive year, and No. 1 in global home projector shipments for the third consecutive year. In 2025, concentration in China’s online smart projector market continued to rise. Sales of ultra-premium projectors priced above RMB10,000 doubled, while laser light sources and 4K specifications continued to penetrate. We think that the industry is gradually shifting from price competition toward brand concentration and premiumization, and that XGIMI should continue to benefit as a leading brand.
Maintain BUY
Looking to 2026, as overseas expansion continues to deepen and the in-vehicle and commercial display businesses further scale up, we expect the company to keep spending at a relatively high level. We therefore revise down our 2026 and 2027 EPS forecasts to RMB4.31 and RMB4.95 from RMB5.12 and RMB6.15, cuts of 15.8% and 19.5%, respectively, and introduce our 2028 EPS forecast of RMB5.61. As of 30 March 2026, comparable companies traded at a market-cap-weighted average of 19x 2026E PE on Wind consensus. Given the company’s more proactive investment in emerging home appliance categories and the early traction of its diversified businesses, we apply a valuation multiple of 25x 2026E PE. Our target price is RMB107.75, versus our previous RMB128.00, also based on 25x 2026E PE. Maintain BUY.
Risks: trade friction disrupts the supply of core chips; export uncertainty; intensifying industry competition.

　　事件：极米科技公布2025年年度报告。公司2025年实现收入34.7亿元，YoY+1.8%；实现归母净利润1.4亿元，YoY+19.4%。经折算，Q4单季度实现收入11.4亿元，YoY+1.5%；实现归母净利润0.6亿元，YoY-60.2%。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及公司新品逐渐起量，公司收入有望持续改善。
　　Q4收入延续平稳增长：国内投影行业景气度较弱。根据久谦，Q4国内线上投影仪行业销售额YoY-29%，极米线上投影仪销售额YoY-23%。我们判断Q4极米国内收入有所承压。海外方面，公司推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品，其中高端产品Horizon20系列在“黑五”、圣诞大促期间销售良好。我们判断Q4极米海外业务增长良好。未来公司将加强产品与品牌出海的精细化运营，提升线上线下协同效应，进一步增强品牌在海外市场的认知度。
　　Q4盈利能力同比下降：Q4极米归母净利率为5.6%，同比-8.7pct。Q4极米净利率同比下降，我们认为主要原因包括：1）公司车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低，拉低整体毛利率水平。Q4公司毛利率同比-4.5pct。2）公司持续推进研发创新战略。Q4公司研发费用率同比+2.0pct。3）受利率下行影响，Q4公司财务费用率同比+1.7pct。
　　Q4单季度经营性净现金流同比增加：Q4公司单季度经营性现金流净额同比+2.3亿元，主要因为Q4公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-2.8亿元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

　　2025年营收稳增，盈利能力同比提升，维持“买入”评级
　　2025全年公司实现营业收入34.67亿元（同比+1.85%，下同），归母净利润1.43亿元（+19.40%），扣非归母净利润1.14亿元（+23.99%）。单季度看，2025Q4公司实现营业收入11.4亿元（+1.5%），归母净利润0.64亿元（-60.2%），扣非归母净利润0.53亿元（-66.1%）。考虑到公司产品出海持续深化或投入较高水平费用，我们下调了公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为3.04/3.50/4.03亿元，对应EPS为4.34/4.99/5.76元，当前股价对应PE为20.9/18.2/15.8倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借产品在车载及商用领域持续落地，打造收入第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　盈利能力：得益于产品结构优化，毛、净利率同比提升
　　公司2025全年毛利率32.20%（+1.01pct），主受益于产品结构改善；期间费用率为29.91%（-0.40pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为14.85%/4.33%/11.54%/-0.81%，同比分别-2.71/+0.92/+0.73/+0.66pct。综合影响下，2025年全年公司销售净利率4.09%（+0.57pct），盈利能力改善。单季度看，公司2025Q4毛利率为31.6%（-4.5pct），期间费用率26.2%（+1.8pct），综合影响下净利率为5.5%（-8.8pct）。
　　公司亮点：投影业务稳固核心地位，车载业务实现突破性增长
　　投影业务：公司2025年投影整机及配件实现收入31.88亿元，占总营收91.93%，其中投影整机收入同比增长1.18%；公司产品矩阵持续优化，入门级迭代Z系列、Play系列夯实份额，中高端RS20系列、超高端T10长焦电影机突破性能上限。公司持续加大业务研发投入，新增授权发明专利56项，投影光机实现100%自主研发，技术壁垒凸显。车载业务：公司将车载产品纳入创新产品品类，2025年创新产品收入2.545亿元，同比大幅增长107.86%；公司车载光学产品已搭载问界、尊界等多款旗舰车型，成为头部新能源车企座舱显示核心供应商，车规级产线建成且产品通过严苛测试，量产落地成效凸显，2026年业务业绩弹性可期。
　　风险提示：内销市场竞争持续激烈；车载业务量产不及预期；海外需求回落等。

　　公司披露2025年年报，全年实现营业收入34.67亿元，同比+1.85%；归母净利润1.43亿元，同比+19.40%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+23.99%。其中，4Q2025营收同比+1.55%，归母净利同比-60.25%。若剔除股份支付影响，2025年净利润为1.90亿元，同比+126.94%。整体看，业绩与此前业绩快报基本一致。但在国内投影需求分化、行业竞争仍较激烈的背景下，公司通过产品结构优化、供应链提效与费用控制，实现了盈利能力的恢复。我们仍看好极米从“收入承压期”逐步进入“利润修复期”，且新业务如车载和商业显示开始贡献增量，有望打开未来成长天花板。维持买入评级。
　　智能中高端与激光产品拉升品牌势能
　　投影整机收入30.34亿元，同比+1.18%。产品端，公司2025年持续优化矩阵：入门级市场迭代Play6、Z6XPro、Z9X等产品，进一步巩固DLP基本盘；中高端市场则推出RS20系列及首款长焦超高端电影机T10，继续突破家用高端投影性能天花板。行业层面，2025年中国投影市场出货量575.3万台，极米连续八年保持中国投影设备市场出货量第一、连续六年保持国内出货量及销售额双第一，并已连续三年稳居全球家用投影市场出货量第一。2025年国内智能投影线上市场集中度进一步提升，万元以上超高端投影销量实现翻倍增长，激光光源与4K规格持续渗透。我们认为，行业正在从“价格竞争”逐步走向“品牌集中+高端升级”，极米作为头部品牌有望持续受益。
　　第二曲线：车载与行业显示正式落地
　　车载光学业务已正式上车，当前已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享界S9等多款旗舰车型。对应地，2025年创新产品收入+107.86%、销量同比+269.92%，反映车载产品开始贡献增量；但由于车载业务仍处于产能爬坡阶段，创新产品与配件毛利率短期受到一定压制。行业显示“泰山”系列已完成首批交付，并开始构建全球经销网络。我们认为，极米的成长逻辑已从单一C端投影，逐步切向“C端品牌+B端显示+车载光学”的多元驱动。
　　毛利率持续改善，费用管控优化
　　2025年公司毛利率32.20%，同比提升约1pct，受益于持续推进研发创新战略和供应链体系提质增效，产品毛利率有所提升。同时公司全面强化精细化运营，销售费用率下降明显。费用端看，2025年期间费用率同比-0.39pct。其中，销售费用率同比-2.7pct，显示营销投放更趋精准；管理费用率同比+0.91pct，主要受股份支付费用增加影响；研发费用率提升0.75cpt，至11.55%，公司仍保持较高技术投入。我们认为，公司当前核心看点并非单纯追求规模增长，而是通过“高端化+降本增效”提升单台盈利能力，盈利修复逻辑仍在延续。
　　维持买入评级
　　展望2026年，随着海外品牌出海继续深化、叠加车载与行业显示业务进一步放量，公司费用投放或保持较高水平，我们下调了公司2026-2027年EPS预测为4.31/4.95元（前值5.12/6.15元。分别下调15.8%/19.5%），并引入28年预测EPS为5.61元。截止2026/3/30，Wind可比公司26年一致预期PE为19x（按市值加权平均），考虑到公司新兴家电领域投入更为积极，且多元化业务已经崭露头角，给予公司26年25xPE，对应目标价107.75元（前值128元，基于26年25xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。

　　事件：极米科技发布2025年年度报告。25年公司实现收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.4%。25Q4公司实现收入11.4亿元，同比+1.5%；归母净利润0.6亿元，同比-60.2%。
　　家用主业盈利修复，毛利率与费用率双改善。25年公司整体毛利率同比提升1个百分点至32.2%，其中长焦投影、超短焦投影毛利率分别提升6.8、7.6个百分点，主因产品结构向中高端优化、供应链提质增效以及精细化运营。同时销售费用率持续优化，同比下降2.7个百分点至14.9%。我们认为，尽管26年面临国补退坡的压力，但受益于行业整合出清带来的竞争格局优化，公司内销利润有望继续回升。
　　25Q4海外加速增长，出海成为公司核心增长引擎。公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕。25年10月发布的Horizon20系列新品在亮度、体积、智能化等方面实现突破，在多国市场热销，线上亚马逊、独立站渠道保持高增长趋势。我们认为，随着26年新品补齐高端价格带、新渠道拓展、新兴市场加速布局，公司海外高增长趋势有望持续。
　　车载盈利改善逻辑正逐步兑现，商用投影与AI眼镜业务打开成长空间。（1）车载：量产交付稳步推进，但目前车载盈利能力较弱，拖累公司整体利润率水平，我们预计随着降本方案导入，26年有望逐季减亏。（2）商用：商用产品“泰山”系列已完成首批交付，并逐步构建全球经销商网络，26年商用业务有望快速起量并贡献利润。（3）AI眼镜：由公司控股子公司经营，产品主打轻量化、高实用性，已于26年1月在CES展会发布，有望贡献新增长动力，打开远期成长空间。
　　现金分红比例超55%，26年回购计划上限增至2亿元。25年公司拟现金分红总额约8000万元，占归母净利润比例约55.77%。同时，公司计划将26年回购金额上限提高至2亿元，全部用于员工持股计划或股权激励，彰显长期发展信心。
　　盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润快速恢复，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.6/6.0/8.0亿元，同比增速分别为150%/67%/34%，当前股价对应的PE分别为17/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。

　　公司发布2025年度报告。25Q4收入11.4亿元，同比+1.55%；归母净利润0.64亿元，同比-60.3%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-66.08%；毛利率31.65%，同比-4.5pct；归母净利率5.6%，同比-8.7pct；扣非归母净利率4.6%，同比-9.3pct。2025年收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+23.99%；毛利率32.2%，同比+1.0pct；归母净利率4.1%，同比+0.6pct；扣非归母净利率3.3%，同比+0.6pct。
　　国内外稳健增长，创新产品持续放量。分业务，2025年投影整机产品/配件/互联网增值服务收入分别为30.3/1.5/1.3亿元，同比+1.2%/-9.8%/-10.7%。分产品，2025年长焦投影/创新产品/超短焦投影收入分别为26.6/2.5/1.2亿元，同比-3.9%/+107.86%/+10.7%。分地区，2025年国内/海外收入分别为22.1/11.1亿元，同比-1.1%/+2.5%。
　　结构变化致毛利短期承压，费用整体优化，未来规模效应下盈利能力有望持续修复。创新业务毛利率相对较低，25年加速放量拉低整体毛利水平，预计后续车载规模效应放大后盈利有望改善。25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.2/+0.2/+2.0/+1.7pct至13.5%/3.4%/9.1%/0.2%，整体费用率有所优化。
　　盈利预测与评级：公司为国内投影整机龙头，行业格局持续优化，积极推进出海战略。
　　车载、商用投影等业务有望贡献新的增量，带动盈利稳步修复。2026年公司拟回购资金总额上限提升至2亿元，彰显长期发展信心。预计公司2026-2028年EPS为4.80/6.64/7.47元，4月21日收盘价对应PE分别为18.9/13.7/12.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，实现营业收入34.67亿元，同比+1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比+19.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+23.99%。其中25Q4实现营收11.41亿元，同比+1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比-60.25%，扣非归母净利润0.53亿元，同比-66.08%。
　　评论：
　　投影整机稳健增长，车载业务放量。2025年公司营收分业务看，核心投影整机营收30.34亿元，同比+1.18%，我们预计海外营收增速高于国内，全年海外、国内收入增速分别为2.5%、-1.1%。分产品来看，长焦投影产品营收26.6亿元，同比-3.9%；短焦投影产品营收1.2亿、同比+10.7%。25年公司创新产品营收2.5亿、同比+107.9%，主要为车载品类并入创新品类业务披露，公司车载业务25年放量增长。展望后续，我们预计公司投影产品将持续夯实国内份额，海外市场突破在即，车载业务持续转化定点订单，收入有望持续成长。
　　盈利能力稳健修复，长焦投影产品毛利率同比大幅提升。2025公司整体毛利率32.2%，同比+1.0pct；其中长焦投影产品毛利率32.9%、同比+6.8pct，预计主要为公司产品结构调整及供应链效率提升；创新产品毛利率4.5%、同比-26.9pct，主要为车载业务初期毛利率较低。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.5%/-0.8%，同比-2.7/+0.9/+0.7/+0.7pct，整体费用率同比-0.4pct，预计主要为车载产品放量后，规模效应逐渐显现，前期投入的研发及销售费用率边际摊薄，综合影响下，公司归母净利率4.1%、同比+0.6pct。伴随公司车载业务放量成长及毛利率提升，销售规模效应增长，预计后续净利率将稳步修复。
　　车载显示正式落地放量，越南海外工厂建成投产。公司智能座舱产品目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。此外，公司在越南的海外工厂已建成并投产，越南工厂同时布局光机与整机生产，将进一步提升公司产品在海外市场的综合竞争力，支撑公司拓展海外市场的战略目标。
　　投资建议：公司作为国内投影整机龙头份额稳固、盈利能力稳健修复，海外投影整机有望持续贡献收入和业绩增量；车载业务规模端持续放量，毛利率短期承压，后续伴随规模放量有望持续修复。我们预计公司26-27年归母净利润为3.1/4.2亿元，新增28年归母净利润预测为5.1亿元，26-28年对应PE分别为21/15/13倍。采用DCF法估值，调整目标价至120元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。

　　事件：
　　2026年3月30日，公司发布25年年报，公司2025年实现营业收入34.7亿元（同比+1.8%，下同），归母净利润1.4亿元（+19.4%），扣非归母净利润1.1亿元（+24.0%）。
　　单2025Q4看，公司实现营业收入11.4亿元（+1.5%），归母净利润0.64亿元（-60.2%），扣非归母净利润0.53亿元（-66.1%）。
　　点评：
　　主业内销格局改善，外销渠道快速发展。投影仪主业实现营收30.3亿元（+1.2%），DLP技术凭借全新芯片（TI推出0.39英寸DMD芯片）与驱动方案夯实中高端竞争力。
　　（1）国内方面，公司保持投影市场龙头地位，尽管大盘承压，但竞争格局转好，中小品牌加速出清。据洛图科技数据，2025年TOP10品牌销量份额升至66.5%（+11.3pcts），为2021年以来首次重回60%以上。新能效国标将于2026年7月实施，有望进一步改善格局，利好龙头。
　　（2）海外方面，据洛图科技估测，全球投影机市场出货量约2034万台（+0.5%），海外市场增速达8.7%，增速表现好于大盘。
　　公司亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，线下覆盖欧、美、日、澳等区域超6000个点位。同时，海外越南工厂已投产，具备光机与整机产能，支撑海外拓展。
　　海外智能化渗透率尚低，公司在光学技术、算法及生态上的储备和沉淀有望实现渗透。互联网业务实现营收1.3亿元（-10.7%），毛利率96.3%（+0.8pct），贡献高毛利。配件产品实现营收1.5亿元（-9.8%）。
　　利润端：2025年毛利率32.2%（同口径追溯调整后+1pct），主要由于公司车载业务尚处爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低。期间费用率29.9%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.5%/-0.8%，同比分别-2.7/+0.9/+0.7/+0.7pct，管理费用上升主要为股份支付费用增加、财务费用上行则主要由于利率下行和利息收入减少。综合影响下净利率为4.1%（+0.6pct），归母净利率为4.1%（+0.6pct），扣非净利率为3.3%（+0.6pct）。单季度看，2025Q4毛利率31.6%（同口径追溯调整后-4.5pct），期间费用率26.2%（+1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/3.4%/9.1%/0.2%，同比分别-2.2/+0.2/+2/+1.7pct，综合影响下净利率为5.5%（-8.8pct），归母净利率为5.6%（-8.7pct），扣非净利率为4.6%（-9.3pct）。非经损益中，政府补助0.1亿元（去年同期为0.03亿元），占收入的比例同比+0.6pct。
　　投资建议：公司未来方向明确：
　　（1）拓海外：针对性创新产品，强化线上运营与线下KA拓展，提升品牌知名度；
　　（2）拓商用：推出工程级投影机型，构建全球B2B网络，打造标杆案例，提升专业显示份额；
　　（3）车载控费：聚焦高质量商业转化，严控费用，提升投入产出比。看好公司多业务协同下的增长前景。由于25Q4归母净利润下滑，预计26-28年公司归母净利润为3.5/4.0/4.6亿元（26/27年前值分别为5.1/6.5亿元），对应动态PE为18.8x/16.2x/14.2x，维持“增持”评级
　　风险提示：核心零部件供应风险、产品降价及公司增速放缓风险、原材料价格波动风险、海外业务拓展不及预期风险等。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收34.7亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长19.4%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长24%。单季度来看，Q4公司实现营收11.4亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润0.6亿元，同比减少60.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比减少66.1%。
　　车载业务带动创新产品爆发增长，海外市场稳健增长。分业务来看，2025年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务分别实现营业收入30.3亿元/1.5亿元/1.3亿元，分别同比+1.2%/-9.8%/-10.7%。整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别实现营业收入26.6亿元/2.6亿元/1.2亿元，分别同比-3.9%/+107.9%/+10.7%。销量方面，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别实现销量95.7万台/11.7万台/1.5万台，分别同比-8.1%/+269.9%/-9%，公司创新产品产销量大幅提升，主要系车载产品落地交付。分地区来看，境内外市场分别实现营收22.1亿元/11.1亿元，分别同比-1.1%/+2.5%。
　　格局优化带动毛利率提升，整体盈利水平改善。公司2025年整体毛利率为32.2%，同比提升1pp。分业务看，投影整机/配件/互联网增值服务毛利率分别为30.8%/9%/96.3%，分别同比+4.2pp/-43.2pp/+0.8pp。整机产品中，长焦/创新产品/超短焦投影毛利率分别为32.9%/4.5%/40.7%，分别同比+6.8pp/-26.9pp/+7.6pp，公司车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低，导致创新产品、配件产品毛利率均同比下降。分地区看，境内/境外毛利率分别为27.2%/42.6%，分别同比+3.3pp/-2.8pp。费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.9%/4.3%/-0.8%/11.5%，同比分别-2.7pp/+0.9pp/+0.7pp/+0.7pp，销售费用率下降主要得益于营销推广费的减少，管理费用率上升主要系股份支付费用增加所致。综合来看，公司净利率为4.1%，同比+0.6pp，盈利质量稳步改善。我们认为，国内智能投影市场呈现结构性变化，中小品牌逐步退出，行业集中度进一步提高。根据洛图科技（RUNTO）线上监测数据，2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达到66.5%，较上年上涨11.3pp，极米科技在行业集中度提高过程中利润率展现出较强的改善动能。
　　新业务多点开花，车载光学实现关键突破。公司加快布局行业显示、车载光学等新业务。在车载光学领域，公司智能座舱产品已实现量产交付，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。在行业显示领域，“泰山”系列产品已完成首批交付。此外，公司在AI可穿戴领域初步尝试，子公司深圳青睐旗下Memomind智能眼镜已于2026年CES展会发布。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为4.31元、5.36元、6.44元，维持“持有”评级。
　　风险提示：核心零部件供应不及时、原材料价格波动、海外业务经营等风险。

　　极米科技发布2025年年报。2025年实现收入34.7亿元，同比+1.85%，归母净利润1.4亿元，同比+19.4%；单Q4实现收入11.4亿元，同比+1.55%，归母净利润实现6380万元，同比-60.25%。
　　投影业务毛利率回升。1）投影业务：2025年实现收入30.3亿元，同比+1.18%，毛利率实现30.8%，同比+4.21pct，公司在入门级市场推出便携投影Play6、轻薄投影Z6XPro、Z9X等新品，夯实入门级DLP投影份额优势，在中高端市场继续加快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS20系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能；车载光学领域，公司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款旗舰车型。2）配件业务：2025年实现收入1.54亿元，同比-9.75%，毛利率实现8.97%。3）互联网增值服务：2025年实现收入1.3亿元，同比-10.68%，毛利率+0.76pct至96.28%。
　　海外收入增长。1）内销：2025年实现收入22.05亿，同比-1.09%，毛利率27.2%，同比+3.32pct。2）外销：2025年收入+2.53%至11.13亿元，毛利率42.6%，同比-2.84pct，公司在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品，渠道端海外线上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6,000个点位
　　2025年盈利能力提升。1）毛利率：2025年+1.01pct至32.2%，单Q4实现31.65%，同比-4.46pct。2）费用率：公司2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.18pct/+0.22pct/+2.02pct/+1.73pct。3）净利率：25年+0.6pct至4.1%，单Q4-8.79pct至5.5%。
　　盈利预测与投资建议。2026年在海外持续增长&车载订单拓展下，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.44/2.84/3.27亿元，同比增长70.4%/16.4%/15.1%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期、订单拓展不及预期。