事件：极米科技公布2025年年度报告。公司2025年实现收入34.7亿元，YoY+1.8%；实现归母净利润1.4亿元，YoY+19.4%。经折算，Q4单季度实现收入11.4亿元，YoY+1.5%；实现归母净利润0.6亿元，YoY-60.2%。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及公司新品逐渐起量，公司收入有望持续改善。
　　Q4收入延续平稳增长：国内投影行业景气度较弱。根据久谦，Q4国内线上投影仪行业销售额YoY-29%，极米线上投影仪销售额YoY-23%。我们判断Q4极米国内收入有所承压。海外方面，公司推出MoGo 4、Horizon 20及Vibe One系列等新品，其中高端产品Horizon 20系列在“黑五”、圣诞大促期间销售良好。我们判断Q4极米海外业务增长良好。未来公司将加强产品与品牌出海的精细化运营，提升线上线下协同效应，进一步增强品牌在海外市场的认知度。
　　Q4盈利能力同比下降：Q4极米归母净利率为5.6%，同比-8.7 pct。Q4极米净利率同比下降，我们认为主要原因包括：1）公司车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低，拉低整体毛利率水平。Q4公司毛利率同比-4.5pct。2）公司持续推进研发创新战略。Q4公司研发费用率同比+2.0pct。3）受利率下行影响，Q4公司财务费用率同比+1.7pct。
　　Q4单季度经营性净现金流同比增加：Q4公司单季度经营性现金流净额同比+2.3亿元，主要因为Q4公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-2.8亿元。
　　投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求持续回暖和公司新品逐步放量，公司收入有望持续增长。预计公司2026年~2028年的EPS为4.81/5.52/6.38元。我们维持买入-A的投资评级，给予2026年23X PE估值，相当于6个月目标价为110.52元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。
　　

　　公司披露2025年年报，全年实现营业收入34.67亿元，同比+1.85%；归母净利润1.43亿元，同比+19.40%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+23.99%。其中，4Q2025营收同比+1.55%，归母净利同比-60.25%。若剔除股份支付影响，2025年净利润为1.90亿元，同比+126.94%。整体看，业绩与此前业绩快报基本一致。但在国内投影需求分化、行业竞争仍较激烈的背景下，公司通过产品结构优化、供应链提效与费用控制，实现了盈利能力的恢复。我们仍看好极米从“收入承压期”逐步进入“利润修复期”，且新业务如车载和商业显示开始贡献增量，有望打开未来成长天花板。维持买入评级。
　　智能中高端与激光产品拉升品牌势能
　　投影整机收入30.34亿元，同比+1.18%。产品端，公司2025年持续优化矩阵：入门级市场迭代Play6、Z6XPro、Z9X等产品，进一步巩固DLP基本盘；中高端市场则推出RS20系列及首款长焦超高端电影机T10，继续突破家用高端投影性能天花板。行业层面，2025年中国投影市场出货量575.3万台，极米连续八年保持中国投影设备市场出货量第一、连续六年保持国内出货量及销售额双第一，并已连续三年稳居全球家用投影市场出货量第一。2025年国内智能投影线上市场集中度进一步提升，万元以上超高端投影销量实现翻倍增长，激光光源与4K规格持续渗透。我们认为，行业正在从“价格竞争”逐步走向“品牌集中+高端升级”，极米作为头部品牌有望持续受益。
　　第二曲线：车载与行业显示正式落地
　　车载光学业务已正式上车，当前已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享界S9等多款旗舰车型。对应地，2025年创新产品收入+107.86%、销量同比+269.92%，反映车载产品开始贡献增量；但由于车载业务仍处于产能爬坡阶段，创新产品与配件毛利率短期受到一定压制。行业显示“泰山”系列已完成首批交付，并开始构建全球经销网络。我们认为，极米的成长逻辑已从单一C端投影，逐步切向“C端品牌+B端显示+车载光学”的多元驱动。
　　毛利率持续改善，费用管控优化
　　2025年公司毛利率32.20%，同比提升约1pct，受益于持续推进研发创新战略和供应链体系提质增效，产品毛利率有所提升。同时公司全面强化精细化运营，销售费用率下降明显。费用端看，2025年期间费用率同比-0.39pct。其中，销售费用率同比-2.7pct，显示营销投放更趋精准；管理费用率同比+0.91pct，主要受股份支付费用增加影响；研发费用率提升0.75cpt，至11.55%，公司仍保持较高技术投入。我们认为，公司当前核心看点并非单纯追求规模增长，而是通过“高端化+降本增效”提升单台盈利能力，盈利修复逻辑仍在延续。
　　维持买入评级
　　展望2026年，随着海外品牌出海继续深化、叠加车载与行业显示业务进一步放量，公司费用投放或保持较高水平，我们下调了公司2026-2027年EPS预测为4.31/4.95元（前值5.12/6.15元。分别下调15.8%/19.5%），并引入28年预测EPS为5.61元。截止2026/3/30，Wind可比公司26年一致预期PE为19x（按市值加权平均），考虑到公司新兴家电领域投入更为积极，且多元化业务已经崭露头角，给予公司26年25xPE，对应目标价107.75元（前值128元，基于26年25xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。

　　事件：极米科技发布2025年年度报告。25年公司实现收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.4%。25Q4公司实现收入11.4亿元，同比+1.5%；归母净利润0.6亿元，同比-60.2%。
　　家用主业盈利修复，毛利率与费用率双改善。25年公司整体毛利率同比提升1个百分点至32.2%，其中长焦投影、超短焦投影毛利率分别提升6.8、7.6个百分点，主因产品结构向中高端优化、供应链提质增效以及精细化运营。同时销售费用率持续优化，同比下降2.7个百分点至14.9%。我们认为，尽管26年面临国补退坡的压力，但受益于行业整合出清带来的竞争格局优化，公司内销利润有望继续回升。
　　25Q4海外加速增长，出海成为公司核心增长引擎。公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕。25年10月发布的Horizon20系列新品在亮度、体积、智能化等方面实现突破，在多国市场热销，线上亚马逊、独立站渠道保持高增长趋势。我们认为，随着26年新品补齐高端价格带、新渠道拓展、新兴市场加速布局，公司海外高增长趋势有望持续。
　　车载盈利改善逻辑正逐步兑现，商用投影与AI眼镜业务打开成长空间。（1）车载：量产交付稳步推进，但目前车载盈利能力较弱，拖累公司整体利润率水平，我们预计随着降本方案导入，26年有望逐季减亏。（2）商用：商用产品“泰山”系列已完成首批交付，并逐步构建全球经销商网络，26年商用业务有望快速起量并贡献利润。（3）AI眼镜：由公司控股子公司经营，产品主打轻量化、高实用性，已于26年1月在CES展会发布，有望贡献新增长动力，打开远期成长空间。
　　现金分红比例超55%，26年回购计划上限增至2亿元。25年公司拟现金分红总额约8000万元，占归母净利润比例约55.77%。同时，公司计划将26年回购金额上限提高至2亿元，全部用于员工持股计划或股权激励，彰显长期发展信心。
　　盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润快速恢复，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.6/6.0/8.0亿元，同比增速分别为150%/67%/34%，当前股价对应的PE分别为17/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年业绩快报。25年公司收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.3%。25Q4公司收入11.4亿元，同比+1.5%；归母净利润0.6亿元，同比-60.4%。
　　内销：行业高基数下承压，但格局优化、极米份额提升。据洛图科技，25年行业内销量约520万台，同比下降14%；25Q4内销量约130万台，同比下降31%，主因高基数效应及国补政策退坡影响。25Q4极米品牌增速优于行业。我们认为，随着国补拉动效应边际递减，下游的出清与整合仍是行业发展趋势，极米份额有望继续提升。
　　外销：行业仍是蓝海，极米凭借新品迭代与新团队变革共振，增长提速。据洛图科技，25年全球投影机出货量约2034万台，同比增长0.5%，其中海外市场增长9%。极米凭借三色激光技术优势，25年10月发布的Horizon20系列新品在亮度、体积、智能化等方面实现突破，并在多国热销。叠加海外投入增加、营销打法升级见效，我们认为，25Q4公司外销增长拐点或已现，26年高增长趋势有望持续。
　　新业务：车载盈利改善逻辑正逐步兑现，商用投影与AI眼镜业务打开成长空间。（1）车载：量产交付稳步推进，但目前车载盈利能力较弱，拖累公司整体利润率水平，我们预计随着降本方案导入，26年有望逐季减亏。（2）商用：商用产品“泰山”系列已完成首批交付，并逐步构建全球经销商网络，26年商用业务有望快速起量并贡献利润。（3）AI眼镜：由公司控股子公司经营，产品主打轻量化、高实用性，已于26年1月在CES展会发布，有望贡献新增长动力，打开远期成长空间。
　　盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润快速恢复，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.4/3.8/6.1亿元，同比增速分别为19%/168%/60%，当前股价对应的PE分别为47/17/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。

　　事件：
　　2025年10月30日，公司发布2025年三季度财报，2025Q1-3，公司实现营业收入23.3亿元（同比+2.0%，下同），归母净利润0.8亿元（+297.5%），扣非归母净利润0.6亿元（+195.2%）。单2025Q3看，公司实现营业收入7亿元（+2.9%），归母净利润-0.09亿元（+79.7%），扣非归母净利润-0.16亿元（+68.5%）。
　　点评
　　分品类看，家用投影主业：内销方面，25Q3智能投影行业受国补影响阶段性承压，根据洛图科技数据，25Q3行业零售额为16.9亿元，同比-10.6%。同时，国内投影行业竞争格局或持续改善，白牌厂商加速出清，行业CR4销额份额与销量份额已回升至60.7%和35.9%，公司或通过产品创新与成本优势引领行业整合,25M7公司销额份额/销量份额分别达28.9%/16.0%，同比分别+5.6/+5.6pcts。外销方面，公司海外经营改善效果显现，根据卖家精灵数据，线上渠道增长显著，其中西班牙亚马逊25Q3收入同比+111%，我们预计主系海外团队与市场策略调整的治理改善，预计后续将逐步带动业务整体增长恢复，同时，为拓展全球市场建设的越南工厂或在25年陆续投产，为26年海外增长提供有力支撑。车载业务：公司车载业务短期拖累盈利，主系前期研发投入及折旧摊销较大，目前已获智能座舱、智能大灯领域等多个定点订单，随着量产规模扩大，我们预计是公司未来业绩弹性的重要来源，成为公司成长的第二曲线。商用业务：公司预计将推出商用投影产品，切入由日系品牌主导的蓝海市场，我们预计有望凭借家用市场积累的技术和成本优势，快速打开市场，成为新的利润增长点。
　　利润端：2025Q3公司毛利率30.6%（同比+2.5pct，下同），期间费用率35.4%（-2.1pct），费用率得到一定控制，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.3/-0.1/+0.1/+0.2pct，综合影响下净利率为-1.3%（+5.2pct），归母净利率为-1.3%（+5.2pct），扣非净利率为-2.2%（+5pct）。
　　投资建议：考虑车载业务减亏进度，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.6/5.1/6.5亿元（原值为2.8/5.5/8.3亿元），当前股价对应PE为30.55/15.60/12.20倍，长期考虑公司家用主业内销格局持续向好、外销有经营改善，车载逐渐减亏，商用发布后有望带来业绩增量，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心零部件供应风险、销售的季节性风险、原材料价格波动、海外业务经营风险等。

　　事件：公司发布2025三季报。实现收入23.27亿元，同比+1.99%，归母净利润0.8亿元；单Q3实现收入7.01亿元，同比+2.86%，归母净利润-0.09亿元。
　　投影仪市占率居于DLP行业第一。据洛图科技，2025年Q3中国投影市场销量/销额分别同比-11.5%/-10.6%。DLP技术线上份额27.3%，同比+5pct。品牌端，极米据DLP行业第一。产品端，极米新品Z9X4K采用德州仪器0.39英寸4KDMD芯片，于10月上市。
　　Q3亏损同比收窄。毛利率：2025Q3公司实现毛利率30.59%，同比+2.54pct。费率端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费率为16.74%/5.04%/14.08%/-0.47%，同比变动-2.34pct/-0.08pct/+0.12pct/+0.24pct，公司销售费率持续优化。净利率：2025Q3公司净利率实现-1.33%，同比+5.19pct。
　　盈利预测与投资建议：投影设备市场竞争日趋激烈，我们调整公司2025-2027年归母净利润至1.92/2.3/2.6亿元，同比增长60%/19.7%/13.2%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、竞争加剧、市场需求不及预期。

　　事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报，极米科技2025Q1-3实现营业收入23.27亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.80亿元，同比转正；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比转正。
　　投资要点：
　　25Q3业绩基本符合预期。极米科技2025Q1-3实现营业收入23.27亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.80亿元，同比转正；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比转正。其中，Q3单季度公司实现营业收入7.01亿元，同比增长3%；实现归母净利润-0.09亿元，亏损同比收窄；实现扣非归母净利润-0.16亿元，亏损同比收窄。公司25Q3业绩基本符合市场预期，单季度亏损主要系行业淡季叠加公司加大研发费用投入所致。
　　行业内销持续承压，公司海外市场持续拓展，车载业务积极推进。国内市场方面，根据洛图科技数据显示，2025Q3，中国智能投影市场销量为112.4万台，同比下降11.5%；销额为16.9亿元，同比下滑10.6%。在行业承压背景下，公司整体收入维持增长趋势。2025年上半年，公司推出了便携投影Play6、家用旗舰RS20系列、轻薄投影Z6XPro三色激光版等新品，进一步夯实入门级DLP投影份额优势，同时完善中高端激光投影产品矩阵，提升高端投影性能。海外市场方面，公司产品已进入欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下渠道，未来将基于已有渠道的积累，加强产品及品牌出海精细化运营。车载业务方面，25H1公司部分车载产品已交付上车，问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款车型已搭载公司车内后排投影产品。
　　25Q3盈利能力改善。2025Q3公司实现毛利率30.59%，同比提升2.54个pcts，预计主要系产品结构改善所致。期间费用方面，25Q3销售费用率16.74%，同比-2.34个pcts。管理/财务费用率分别为5.04%、-0.47%，同比分别-0.07、+0.24个pcts。最终录得25Q3净利率-1.33%，同比提升5.19个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。25Q3公司研发费用投入较高，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为2.93、3.86、4.72亿元（前值为3.38、4.47、5.43亿元），同比分别+144.2%、+31.5%、+22.4%，对应当前市盈率分别为25、19倍和15倍。公司车载投影、商用投影业务将迎来快速放量期，带来收入、利润增量，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期；终端市场需求不及预期风险。