事件：公司发布2025年三季报，单Q3公司实现营收7.0亿元，同比+2.9%；归母净利润-0.1亿元（去年同期-0.4亿）。毛利率30.6%，同比+2.5pct；归母净利率-1.3%，同比+5.2pct。
　　家用投影主业经营稳健，内销格局优化，外销有望恢复增长。（1）内销方面，自2025年以来行业进入整合出清期，格局逐步改善。公司凭借产品快速迭代和更多价格带覆盖，继续强化龙头份额，下半年以来陆续发布Z6XPro三色激光高亮投影、Z9X4K变焦投影、首款高端家庭影院级T10产品。（2）外销方面，公司坚定推进品牌出海，我们认为25H1外销增速有所放缓主要因海外团队变革导致，期待新团队逐步度过磨合期，四季度外销有望重回增长。
　　车载、商用业务等新业务稳步推进，Q4有望迎来减亏拐点。（1）车载：量产交付稳步推进，但目前车载业务的盈利能力仍然较弱，拖累公司整体利润水平。我们预计，随着未来降本方案导入，Q4车载业务毛利率有望改善，26年有望迎来大幅减亏。（2）商用：预计下半年开始陆续出货，公司凭借深厚的技术积累与成本优势，以及领先的智能化水平，有望逐步打开市场。
　　毛净利率同比提升明显，期间费用率持续优化。（1）单Q3毛利率同比提升2.5pct至30.6%，环比下降2.0pct，我们认为虽然内销自补对毛利率有所影响，但随着竞争格局优化，自补的力度以及对业绩的影响会逐步减小。（2）销售/管理/研发/财务费用率分别16.7%/5.0%/14.1%/-0.5%，同比分别-2.4pct/-0.1pct/+0.1pct/+0.2pct，销售费用率明显收缩，我们认为主要来自于内销格局优化叠加自补加持。
　　盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润快速恢复，新业务减亏带来的业绩弹性明显。25Q4外销、车载和商用多重拐点有望集中体现；26-27年海外、新业务均有大幅增长空间，业绩有望保持高增长。我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.6/5.1/6.5亿元，同比+115%/97%/28%。
　　当前股价对应PE分别为32/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。

　　事件：2025年10月30日，极米科技发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收23.27亿元（+1.99%），归母净利润0.80亿元（+297.49%），扣非归母净利润0.61亿元（+195.17%）。
　　2025Q3收入端稳健增长，利润亏损大幅收窄。1）收入端：2025Q3公司实现营收7.01亿元（+2.86%），收入端实现稳健增长或系得益于公司产品端的持续推新迭代，2025年9-10月公司相继发布Z9X4K变焦投影、T10家用电影机、RS20三色激光投影等多款新品。2）利润端：归母净利润为-0.09亿元（2024Q3为-0.44亿元），业绩端亏损大幅收窄，主因或系公司供应链体系和成本控制持续优化。
　　2025Q3毛净利率均有所恢复，期间费用率整体优化较明显。1）毛利率：2025Q3毛利率为30.59%（+2.54pct），实现较显著增长或系公司产品结构优化叠加降本增效能力增强。2）净利率：2025Q3净利率-1.33%（+5.19pct），恢复幅度高于毛利率主系公司期间费用率整体控制合理所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.74/5.04/14.08/-0.47%，同比-2.34/-0.07/+0.12/+0.24pct，其中销售费用率优化较为明显。
　　投资建议：行业端：国内智能投影行业发展迅速，众多公司加入市场，竞争较为激烈；海外市场智能投影的渗透率相较之下仍有较大提升空间。公司端：技术端持续创新，推出DualLight2.0护眼三色激光、Eagle-Eye鹰眼计算光学等多项创新技术，产品端在巩固入门级产品份额的同时开拓中高端产品占比；车载业务已陆续实现量产交付，有望成为收入业绩增长新动力。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为2.17/2.66/3.09亿元，对应EPS分别为3.10/3.79/4.41元，当前股价对应PE分别为33.10/27.04/23.24倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、核心零部件供应、原材料价格波动、关税加征等。

　　公司披露2025年三季报，9M25公司实现营业总收入23.27亿元，同比+1.99%，归母净利0.8亿元，同比扭亏，其中，25Q3营收同比+2.86%，归母净利为-901万，但同比有明显收窄。在短期来看，智能投影市场需求整体承压，但公司通过新品迭代与优化实现逆势增长。中长期看，公司具备核心技术护城河与多元化场景拓展能力（车载/商用投影落地）。公司战略聚焦技术升维与全球化布局，通过垂直整合与成本优化提升盈利水平，并借助海外拓展与车载业务打造第二增长曲线，长期成长空调可期。
　　智能投影行业承压下的结构性机会
　　投影硬件业务国内或有所增长。根据洛图数据，25Q3智能投影行业零售额为16.9亿元，同比-10.6%。但久谦数据显示，25Q3公司京东/天猫/抖音渠道合计零售额同比+9.4%，我们认为，公司逆势表现得益于积极把握投影产品趋势，多层级产品矩阵覆盖全面消费者需求，DLP产品质价比凸显。继25H1推出极米Play6、Z6XPro三色激光版和RS20系列后，25H2陆续推出RS20高亮版、T10电影机、Z9X4K，继续巩固市场地位。
　　技术优势延伸，商用与光机成长可期
　　凭借在光学方案和系统集成方面的技术积累，正积极拓展多元化应用场景。在商用领域，公司推出双色激光4K投影机S70/S80系列及全色激光4K旗舰X85系列，色彩表现和光学技术上具备优势，有望进一步拓展B端市场。光机方面，极米自研光机凭借DualLight2.0光源技术，在散斑抑制和色彩表现上不断提升，逐步拓展客户，也有望贡献增量。
　　车载短期拖累盈利，长期潜力可期
　　上半年公司车载投影产品已经量产，成为公司成长的第二曲线。公司已获得智能座舱、智能大灯领域多个定点，车内后排投影产品合作车型包括问界M8、M9、尊界S800、享界S9等，但该业务仍处于初期，研发投入及折旧摊销较大，我们预计仍将对净利形成一定压力。但长期来看，随着量产规模扩大和垂直整合深化，该项业务有望逐步贡献利润。
　　毛利率持续改善，费用管控优化
　　公司9M25毛利率为32.47%，同比+3.7pct。其中，25Q3毛利率同比+2.54pct，主要由于公司持续推动“整机+算法+光机”的垂直整合，强化零部件通用水平。9M25公司整体期间费用率同比-1.47pct，其中主要为销售费用率同比-2.97pct，主要得益于渠道结构优化与精准营销投放；管理费用率同比+1.25pct，受上半年股份支付确认影响；研发费用率仍保持高位（12.73%），在多元战略下同比略有提升。单季度看，25Q3公司归母净利润为-901万元，但同比有明显收窄。随着公司持续推进供应链提质增效，提升关键零部件通用性，车载放量，盈利能力有望进一步修复。
　　维持买入评级
　　考虑到投影行业需求较弱，以及车载业务对利润的影响，我们下调了公司2025-2027年EPS预测为3.65/5.12/6.15元（前值5.0/5.77/6.39元）。截止2025/10/30，Wind可比公司26年一致预期PE为19.3x（按市值加权平均），考虑到公司新兴家电领域投入更为积极，且多元化业务已经崭露头角，给予公司26年25倍目标PE，对应目标价128元（前值155.0元，基于25年31xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。

　　核心观点
　　首次覆盖极米科技：1）极米是智能微投龙头，目前业务涵盖智能微投、办公投影、汽车投影。2）智能微投是顺周期消费品，可选属性强。公司2021年上市前后，中国正处于消费升级中，公司业绩高歌猛进。2022年以来，中国消费市场性价比需求明显提升，期间DLP智能微投受到低价低质的单LCD智能微投市场冲击明显，这也导致公司业绩大幅下滑。3）公司继续深挖投影技术优势，2024年成立车载事业部，车载投影将是重要新业务。投影仪方面，公司加强了办公投影仪以及海外市场的拓展。4）我们预计公司开始呈现出改善的趋势。从股价表现看，2024年9月国补效果开始体现，极米股价从底部开始反转。由于智能微投受益于国补，极米24Q4实现业绩拐点，归母净利润1.6亿元，同比+367%；25H1归母净利润0.9亿元，同比+2062%；毛利率达33.3%，同比+4.2pct。
　　家庭显示需求多元化，投影占比提升：1）极米等科技企业开拓了针对家庭娱乐的智能微投市场，并在全球领先。公司自2018年以来连续7年保持中国投影设备出货量第一名地位。2）家庭显示需求多元化，不再满足于简单的电视观看需求，对于家庭影院、教育、办公、健身等多元化需求开始体现。投影相比电视的特点不再是大尺寸观影、具备性价比，而是强调护眼、可移动、氛围感。家庭投影产品主要是智能微投，也包括激光电视。3）弗若斯特沙利文数据，中国投影行业近年来需求承压，销量虽有所增长，但产品均价下降导致规模收缩，2024年市场规模/销量分别为142亿元/523万台，分别同比-6.6%/+18.2%，消费级/工程级/座舱投影市场规模分别占比68.3%/27.3%/4.4%。2022年以来低价低质的单LCD投影一度靠低价冲击市场，对DLP形成明显负面影响，导致2021~2024年中国投影行业市场规模CAGR为-13.8%。4）经过激烈竞争，市场参与者减少，单LCD产品效果较差，也开始减少。2025年以来，行业需求表现仍然疲软，但价格端开始回升，2月以来均同比上涨，25H1中国线上（除新兴电商）均价同比+3.1%。
　　中国品牌智能微投全球优势明显：1）海外投影市场主要是商业、教育领域，这一市场以传统的外资品牌为主，如爱普生。2024年，全球投影行业市场规模为532亿元，其中消费级/工程级/座舱投影分别占比60.2%/38.7%/1.1%。目前，极米也开始进入商业、教育市场。2）海外家庭投影市场不发达，之前没有针对性的产品。中国发展的智能微投的智能化方面更适合家庭使用。在中国品牌教育下，海外智能微投渗透率开始提升。2024年全球投影行业销量同比+15.6%，海外同比+14.6%。3）2024年，极米外销实现收入10.9亿元，同比+18.9%，主营业务收入占比已达到33%。公司持续拓展海外市场，包括日本、欧洲、北美、澳洲等。公司阿拉丁系列一度是日本市场的爆款。针对欧美市场，公司推出搭载Google认证&TV系统的产品，公司甚至已进入美国中高端消费线下渠道BestBuy、Sam'sClub。
　　光学解决方案应用场景拓展，车载投影业务快速突破：公司自2024年成立车载事业部，主要布局智能座舱（车内投影及幕布解决方案）、智能大灯零部件产品（汽车大灯中光学模组），已获得多个车载业务定点。截至2025H1，公司部分车载产品已交付上车，问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款车型已搭载公司车内后排投影产品。
　　投资建议：我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为2.3/3.3/4.7亿元，2024–2027年CAGR达58.1%；对应EPS为3.28/4.76/6.78元。当前可比公司2025年平均PE为47.8倍，公司股价对应PE为32.3倍，相对较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：核心零部件供应的风险；技术研发的风险；市场竞争加剧的风险。

　　公司推出《2025年员工持股计划》，在当前国内投影市场竞争加剧、需求分化的背景下，新员工持股计划有望进一步完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性。自24Q4以来，公司依托新品迭代和多元矩阵稳固市占率，同时均价回升与成本优化不断推动盈利能力修复，我们继续看好盈利能力的改善。同时公司在车载光学产品实现量产，并推动核心产品从家用向商用场景延展，成长路径逐步拓宽。且公司研发投入维持高位（研发费用率12%+），我们继续看好公司在中长期内维持光学与算法技术护城河，并有望通过技术外溢提升中长期成长韧性。
　　2025年持股计划，考核销量、海外收入，并新增净利率指标
　　2025年员工持股计划，公司的考核年度为2025-2028年；公司将分年度对公司主要产品销量（A）、境外营业收入（B）、公司净利率（C）进行绩效考核。其中，2025年考核目标分别为A不低于110万台（同比约+1%）或B不低于10.8亿元（同比基本持平）或C净利率不低于3.5%。若公司层面的考核指标（A、B、C）中任意一项达标，则公司层面可解锁比例为100%；个人层面的考核结果分为五个档次（A、B+、B、B-、C），获得A则全部解锁。
　　对比2024年计划，业绩考核目标微调，海外收入目标上调
　　2025年员工持股计划对比2024年员工持股计划，业绩考核目标新增公司净利率指标，我们认为公司此举有望巩固24Q4以来的盈利改善前景。同时，1）针对销量目标，公司维持2025年110万台不变，稍微下调了2026年销量目标（2024持股计划26年度目标为115万台，2025持股计划26年度目标为113万台）；2）针对海外收入目标，上调了2025/2026年海外收入目标（2024持股计划25/26年度目标分别为10.04/10.5亿元，2025持股计划25/26年度目标分别为10.8/11亿元）。我们认为此举反映出公司更为重视盈利能力及客单价更高的海外市场。
　　继续看好毛利率延续恢复态势
　　公司中报25H1实现营收16.26亿元，同比+1.63%，归母净利8866万元，同比增长8456万元。且25H1公司毛利率为33.28%，同比+4.2pct，反映出产品结构改善与零部件通用化带来的成本优势。我们继续看好公司新品迭代及多元产品矩阵下毛利率的恢复态势。
　　看好全年盈利改善，维持买入评级
　　我们维持公司2025-2027年EPS为5.0/5.77/6.39元的预测。截止2025/9/8，Wind可比公司25年一致预期PE为32x（按市值加权平均），考虑到公司品牌与渠道仍具追赶空间，技术外溢拓展新场景的成长性更强，给予公司25年31倍目标PE，上调目标价至155.0元（前值150元，基于2025年30xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。

　　事件：
　　2025年10月30日，公司发布2025年三季度财报，2025Q1-3，公司实现营业收入23.3亿元（同比+2.0%，下同），归母净利润0.8亿元（+297.5%），扣非归母净利润0.6亿元（+195.2%）。单2025Q3看，公司实现营业收入7亿元（+2.9%），归母净利润-0.09亿元（+79.7%），扣非归母净利润-0.16亿元（+68.5%）。
　　点评
　　分品类看，家用投影主业：内销方面，25Q3智能投影行业受国补影响阶段性承压，根据洛图科技数据，25Q3行业零售额为16.9亿元，同比-10.6%。同时，国内投影行业竞争格局或持续改善，白牌厂商加速出清，行业CR4销额份额与销量份额已回升至60.7%和35.9%，公司或通过产品创新与成本优势引领行业整合,25M7公司销额份额/销量份额分别达28.9%/16.0%，同比分别+5.6/+5.6pcts。外销方面，公司海外经营改善效果显现，根据卖家精灵数据，线上渠道增长显著，其中西班牙亚马逊25Q3收入同比+111%，我们预计主系海外团队与市场策略调整的治理改善，预计后续将逐步带动业务整体增长恢复，同时，为拓展全球市场建设的越南工厂或在25年陆续投产，为26年海外增长提供有力支撑。车载业务：公司车载业务短期拖累盈利，主系前期研发投入及折旧摊销较大，目前已获智能座舱、智能大灯领域等多个定点订单，随着量产规模扩大，我们预计是公司未来业绩弹性的重要来源，成为公司成长的第二曲线。商用业务：公司预计将推出商用投影产品，切入由日系品牌主导的蓝海市场，我们预计有望凭借家用市场积累的技术和成本优势，快速打开市场，成为新的利润增长点。
　　利润端：2025Q3公司毛利率30.6%（同比+2.5pct，下同），期间费用率35.4%（-2.1pct），费用率得到一定控制，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.3/-0.1/+0.1/+0.2pct，综合影响下净利率为-1.3%（+5.2pct），归母净利率为-1.3%（+5.2pct），扣非净利率为-2.2%（+5pct）。
　　投资建议：考虑车载业务减亏进度，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.6/5.1/6.5亿元（原值为2.8/5.5/8.3亿元），当前股价对应PE为30.55/15.60/12.20倍，长期考虑公司家用主业内销格局持续向好、外销有经营改善，车载逐渐减亏，商用发布后有望带来业绩增量，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心零部件供应风险、销售的季节性风险、原材料价格波动、海外业务经营风险等。

　　事件：公司发布2025三季报。实现收入23.27亿元，同比+1.99%，归母净利润0.8亿元；单Q3实现收入7.01亿元，同比+2.86%，归母净利润-0.09亿元。
　　投影仪市占率居于DLP行业第一。据洛图科技，2025年Q3中国投影市场销量/销额分别同比-11.5%/-10.6%。DLP技术线上份额27.3%，同比+5pct。品牌端，极米据DLP行业第一。产品端，极米新品Z9X4K采用德州仪器0.39英寸4KDMD芯片，于10月上市。
　　Q3亏损同比收窄。毛利率：2025Q3公司实现毛利率30.59%，同比+2.54pct。费率端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费率为16.74%/5.04%/14.08%/-0.47%，同比变动-2.34pct/-0.08pct/+0.12pct/+0.24pct，公司销售费率持续优化。净利率：2025Q3公司净利率实现-1.33%，同比+5.19pct。
　　盈利预测与投资建议：投影设备市场竞争日趋激烈，我们调整公司2025-2027年归母净利润至1.92/2.3/2.6亿元，同比增长60%/19.7%/13.2%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、竞争加剧、市场需求不及预期。

　　事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报，极米科技2025Q1-3实现营业收入23.27亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.80亿元，同比转正；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比转正。
　　投资要点：
　　25Q3业绩基本符合预期。极米科技2025Q1-3实现营业收入23.27亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.80亿元，同比转正；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比转正。其中，Q3单季度公司实现营业收入7.01亿元，同比增长3%；实现归母净利润-0.09亿元，亏损同比收窄；实现扣非归母净利润-0.16亿元，亏损同比收窄。公司25Q3业绩基本符合市场预期，单季度亏损主要系行业淡季叠加公司加大研发费用投入所致。
　　行业内销持续承压，公司海外市场持续拓展，车载业务积极推进。国内市场方面，根据洛图科技数据显示，2025Q3，中国智能投影市场销量为112.4万台，同比下降11.5%；销额为16.9亿元，同比下滑10.6%。在行业承压背景下，公司整体收入维持增长趋势。2025年上半年，公司推出了便携投影Play6、家用旗舰RS20系列、轻薄投影Z6XPro三色激光版等新品，进一步夯实入门级DLP投影份额优势，同时完善中高端激光投影产品矩阵，提升高端投影性能。海外市场方面，公司产品已进入欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下渠道，未来将基于已有渠道的积累，加强产品及品牌出海精细化运营。车载业务方面，25H1公司部分车载产品已交付上车，问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款车型已搭载公司车内后排投影产品。
　　25Q3盈利能力改善。2025Q3公司实现毛利率30.59%，同比提升2.54个pcts，预计主要系产品结构改善所致。期间费用方面，25Q3销售费用率16.74%，同比-2.34个pcts。管理/财务费用率分别为5.04%、-0.47%，同比分别-0.07、+0.24个pcts。最终录得25Q3净利率-1.33%，同比提升5.19个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。25Q3公司研发费用投入较高，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为2.93、3.86、4.72亿元（前值为3.38、4.47、5.43亿元），同比分别+144.2%、+31.5%、+22.4%，对应当前市盈率分别为25、19倍和15倍。公司车载投影、商用投影业务将迎来快速放量期，带来收入、利润增量，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期；终端市场需求不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年中报，实现营业收入16.3亿元，YoY+1.6%；实现归母净利润0.9亿元，YoY+2062.3%。经折算，公司2025年Q2实现营收8.2亿元，YoY+5.4%；实现归母净利润0.3亿元，YoY+354.7%。
　　评论：
　　营收重回增长通道，Q2增速环比改善明显。2025H1公司营业收入为16.3亿元，YoY+1.6%，扭转了此前的下滑趋势。25Q2单季度营收同比增长5.4%，改善趋势明确。分业务看，核心整机及配件销售业务2025H1营收14.9亿元，YoY-0.4%，主要受国外市场销售表现不佳影响，国外市场营收YoY-10.9%，国内市场表现稳健，YoY+1.3%。公司营收增长除了核心主业表现稳定，还受益于非核心其他业务的孵化增长，YoY+314.9%。
　　供应链提质增效成果显著，毛利率同比大幅提升。2025H1公司整体毛利率达到33.3%，YoY+4.2pct。分季度看，25Q2毛利率为32.6%，YoY+2.4pct，延续了盈利能力的改善趋势。毛利率的提升主要得益于公司持续推进的供应链体系优化及成本控制措施，使得核心整机毛利率得到较明显提升，2025H1整机及配件销售毛利率31.5%，YoY+6.4pct。
　　费用结构优化叠加低基数效应，净利润实现大幅反弹。25H1公司实现归母净利率5.5%，YoY+5.2pct。折算25Q2实现归母净利率3.2%，相较去年同期实现扭亏。业绩反弹除了得益于毛利率增长，公司自身费用的有效管控也有贡献。25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/4.9%/13.2%/-1.7%，合计期间费用率为31.9%，YoY-1.2pct。
　　投资建议：公司业绩重回增长轨道，产品结构提升以及费用优化有望持续利好业绩表现，我们预计公司25-27年归母净利润为2.4/3.1/4.2亿元，对应PE分别为37/28/21倍。采用DCF法估值，调整目标价至142.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。

　　事件：
　　2025年8月28日，极米科技公布2025年半年报。公司25H1营业收入16.3亿元（同比+1.6%，下同），归母净利润0.89亿元（+2062.3%），扣非归母净利润0.77亿元（同期亏损1484万元）。单25Q2看，公司实现营业收入8.2亿元（+5.4%），归母净利润2602万元（同期亏损1022万元），扣非归母净利润2128万元（同期亏损2295万元），非经主要包括政府补助209万元、公允价值变动损益317万元。
　　点评：
　　家用投影内销保持引领、外销持续拓份额，车载及商用等新业务领域持续打造第二增长曲线。国内投影：25Q2极米智能投影品类零售额份额达31.0%，公司份额持续保持引领且进一步提升，同/环比分别+4.7/+3.3pcts。我们认为主系当前国补趋向头部品牌，叠加行业价格竞争以及口碑积累，中小品牌面临洗牌，2025上半年500元以下销量份额同比下降11.1pcts至22.1%，低价低质产品加速出清，头部企业持续受益。海外投影：公司继续坚定实施品牌出海与全球化业务布局，产品已进入欧洲、北美、日澳等区域主要线下渠道，2025H1发布海外新品MoGo4与MoGo4Laser，其中MoGo4Laser为公司首款搭载三色激光光源技术的便携投影仪，MoGo4系列已获得多项大奖，产品力实现引领下份额持续提升。25Q2公司极米系品牌在法国/德国/意大利亚马逊增速分别达+83%/+175%/+173%，份额分别达26.1%/14.1%/11.1%,同比分别+10.5/+8.7/+7.8pcts；日本亚马逊份额达10.7%，并于25M7提升至24.6%。车载投影：2025H1公司车载投影新业务获智能座舱、智能大灯领域多个定点，问界M8/M9、尊界S800、享界S9等车型已搭载其车内后排投影产品；当前形成“车内（一机多投座舱/天幕/侧窗投影）+车外（DLP智慧大灯/像素灯模组/动态地面投影DGP）”完整车载解决方案。我们看好公司基于投影技术沉淀，拓展车载和商用等新业务领域，持续发挥平台协同效应。
　　利润端：公司通过推进生产效率提升、研发创新及供应链提质增效，实现资源高效配置与成本有效控制，推动成本管控、运营效率及核心盈利能力稳步增强。2025Q2毛利率32.6%（+2.4pcts），期间费用率31.9%（-1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/4.9%/13.2%/-1.7%，同比分别-3.8/+2.8/-0.5/+0.3pct。此外，其他收益减少/营业外收入减少/所得税因素分别使得净利率同比变化-0.5/-0.4/+1.9pct，综合影响下净利率为3.2%（+4.5pcts），归母净利率为3.2%（+4.5pcts），扣非净利率为2.6%（+5.6pcts）。
　　投资建议：我们认为当前投影主业内销格局逐步优化，外销份额有望持续提升，同时基于技术沉淀持续拓展应用领域，我们仍看好公司持续拓展产品应用边界。根据公司半年报，预计25-27年公司归母净利润为2.8/5.5/8.3亿元（前值为3.5/5.1/6.4亿元，考虑车载业务和商用业务的相关投入，下调25年预期；车载业务后续有望贡献利润，结合商用投影的场景拓展以及未来光学解决方案的技术拓展，上调26-27年预期），对应动态PE为31.9x/16.3x/10.8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：外销增长不及预期风险、技术研发风险、汇率价格波动风险、市场竞争加剧风险、汽零业务落地不及预期风险。