2023/2024Q1业绩承压，静待内需改善带来利润弹性，维持“买入”评级
　　2023年公司营收35.57亿元（同比-15.77%，下同），归母净利润1.21亿元（-75.97%），扣非净利润0.68亿元（-84.57%）。2023Q4营收11.35亿元（-15.31%），归母净利润0.34亿元（-80.02%），扣非净利润0.26亿元（-84.36%）。2024Q1营收8.25亿元（-6.59%），归母净利润0.14亿元（-72.57%）。需求疲软+行业竞争致业绩承压，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为1.69/2.17/2.60亿元（2024-2025年原值为2.97/3.6亿元），对应EPS为2.41/3.10/3.71元，当前股价对应PE为40.6/31.6/26.3倍，关注海外拓展+内需改善（坚持推新、双品牌运营）下业绩弹性，维持“买入”评级。
　　长焦投影受需求及行业竞争影响承压，创新产品/超短焦投影业务稳健增长
　　营收分产品看，2023年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务分别实现营收28.74/1.91/1.47亿元，同比分别-21.54%/+18.31%/+28.82%。量价上看，长焦投影受竞争以及价格下探影响量价均有下降，创新产品量价双升，超短焦投影结构调整下量增价减。互联网增值服务营收分别为1.48亿元（+53.1%）。分地区看，2023年内销/外销分别实现营收26.17/9.13亿元，同比分别-23.07%/+15.60%。2023年欧洲线下渠道有所突破，德语区/法语区线下露出和展陈点位持续增加。
　　价格及结构调整致长焦/超短焦投影毛利率承压，2024Q1费用率有所改善
　　2023年公司毛利率31.25%（-4.73pct），2023Q4毛利率27.91%（-5.86pct），2024Q1毛利率28.05%（-6.80pct）。拆分上看，2023年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务毛利率分别为26.31%（-8.08pct）/44.86%（+13.03pct）/27.66%（-9.49pct），需求短期承压+价格调整致长焦投影毛利率有所下滑；产品结构变化（激光电视外增加超短焦投影仪/艺术电视）致超短焦毛利率同比下滑。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率32.18%（+6.21pct），同比分别+3.96/+0.87/+1.79/-0.41pct，2023Q4/2024Q1期间费用率分别为27.21%（+6.66pct）/29.81%（-0.89pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为同比分别+2.04/-0.82/-0.76/-1.35pct。综合影响下2023年归母净利率3.39%（-8.49pct），2023Q4归母净利率3.03%（-9.80pct），2024Q1归母净利率1.73%（-4.17pct）。
　　风险提示：行业竞争持续激烈；长焦投影需求持续疲软；海外需求回落等。

　　以价换量维持份额领先，龙头收入降幅环比收窄
　　根据洛图科技，2023Q3中国智能投影销量140.7万台，同比+9.7%；销售额20.1亿元，同比-14.5%。2023Q1-3公司实现营收24.2亿元，同比-16.0%；扣非净利0.4亿元，同比-84.7%。其中Q3单季营收8.0亿元，同比-6.1%，降幅较Q2收窄21.3pp；扣非净利-0.2亿元，同比-138.1%，公司通过以价换量的策略仍维持份额的领先，营收降幅大幅收窄。
　　品类多元布局，海外拓展提速
　　多元品类布局保障产品竞争力。行业需求波动下公司仍坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，在LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态等投影技术上完成全面布局，并进一步调整产品结构，拓宽价格带。外销布局提速，线上线下并进。公司重点拓展海外市场，渠道覆盖亚马逊、BestBuy、乐天等海外主流线上平台，以及欧洲、美国及日本等区域主要线下零售渠道。2023H1公司境外3.5亿元，同比增长39.14%。我们认为，家用智能投影产品在海外尚处于渗透率爬坡早期，公司有望凭借产品力和品牌优势快速兑现外销增长潜力。
　　投资建议：拐点可期，首次覆盖，给予“买入”评级
　　龙头份额维持领先，后续有望受益于内需修复、外销高增，基本面率先迎拐点。预计2023-2025年营收分别为37.9、41.0、45.3亿元，对应增速分别为-10.3%、8.2%、10.4%；归母净利润分别为1.7、2.4、3.1亿元，对应增速分别为-65.3%、38.9%、28.5%，对应PE分别40.98、29.50、22.96x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观需求偏弱，行业竞争加剧，地缘政治因素、零部件价格上涨。

　　Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点，维持“买入”评级
　　2023Q1-3公司实现营收24.2亿元（-16.0%），归母净利润0.9亿元（-73.9%），扣非净利润0.4亿元（-84.7%）。2023Q3营收8.0亿元（-6.1%），跌幅环比Q2收窄21.3pcts，归母净利润-0.1亿元（-110.9%），扣非净利润-0.2亿元（-138.1%）。内需疲软导致Q3收入阶段性承压，降价侵蚀利润导致Q3利润端承压。我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润1.5/3.0/3.6亿元（2023-2025年原值3.1/4.0/4.7亿元），对应EPS为2.16/4.24/5.14元，当前股价对应PE为60.4/30.7/25.4倍，考虑到外销拓展趋势良好，维持“买入”评级不变。
　　内需疲弱下看好以价换量跌幅收窄，美国线下渠道突破外销趋势向好
　　国内投影需求仍承压，公司丰富产品结构，通过便携式产品Play系列拓展销量增长点，面向双11推出十周年亿元补贴活动，看好以价换量下Q4销量端降幅进一步收窄、迎来拐点。公司线下渠道稳步拓展、布局新的增长点。海外需求趋势向好，公司加速拓展海外市场。8月31日，公司面向海外发布HORIZONUltra的4K版本，定价1699美金，产品热销验证公司依托产品力、持续拓展高端价格带份额。公司进驻Bestbuy北美线下门店，有望进一步打开北美市场空间。
　　降价导致Q3毛利率下滑，看好Q4收入恢复盈利能力止跌回升
　　2023Q1-3毛利率32.8%（-4.2pct），期间费用率34.5%（+6.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+4.0/+1.3/+2.5/-1.7pct，2023Q3净利率为3.5%（-7.9pct），扣非净利率为1.7%（-7.8pct）。2023Q3毛利率29.5%（-6.3pct），主系产品降价影响。Q3期间费用率33.1%（+2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.6/+0.8/+1.2/-1.4pct，费率提升主系收入规模下降后对费用的摊薄作用减弱，叠加需求较为疲软、营销投放转化效率下降影响，2023Q3净利率为-0.8%（-7.9pct），扣非净利率为-2.1%（-7.1pct），受毛利率下降叠加收入下滑后费率提升，净利率阶段性承压，Q4伴随收入降幅进一步收窄，看好盈利能力端止跌回升。
　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；中高端需求不及预期。

　　事件：公司发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入8.25亿元，同比增长-6.59%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长-72.57%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比增长-80.52%。
　　DLP市场跌幅收窄。据洛图科技数据，2024Q1中国智能投影市场整体销量同比+8.7%至144.3万台，其中DLP销量降幅从双位数缩减至个位数，激光投影销量份额增长至9.1%，量级翻倍。
　　公司2024年新品竞争力较强。1）激光投影方面，公司2024年上市新品RS10Ultra，产品配置新一代三色激光技术，定价9999元起，定位中高端用户。2）DLP投影方面，公司2024年4月Play5开始预售，首发价1799元起，Play5拥有500CVIA流明，重量1.1kg，定位轻便，拥有较强竞争力。
　　盈利能力阶段性承压。毛利率：2024Q1公司毛利率同比-6.80pct至28.05%，我们推测系产品降价及产品结构调整所致。费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.04pct/-0.82pct/-0.76pct/-1.35pct至17.27%/3.56%/10.49%/-1.50%。净利率：2024Q1净利率同比-4.17pct至1.72%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.27/1.56/1.82亿元，同比增长5.4%/22.8%/16.5%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业需求不景气、市场竞争加剧。

　　事件：公司2023年实现营业收入35.57亿元，同比-15.77%，归母净利润1.21亿元，同比-75.97%；其中2023Q4实现营业收入11.35亿元，同比-15.31%，归母净利润0.34亿元，同比-80.02%。
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元（含税）。同时，公司23年度以集中竞价方式回购公司股份金额为0.17亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用），与公司拟派发现金红利合计占归属于上市公司股东的净利润比例为30.66%。
　　收入端，公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，推出了多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求，分产品看，23A核心业务长焦投影收入同比-21.54%，创新产品/超短焦投影收入同比+18.3%/+28.8%。分地区看，23A内外销收入同比-23.1%/+15.6%。受宏观经济环境等因素影响，国内投影市场消费需求复苏缓慢，产品需求面临阶段性压力。公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。23年公司积极拓展海外市场，在欧洲线下渠道建设取得突破，在欧洲德语区与法语区线下渠道进行了重点覆盖，线下露出与展陈点位持续增加，海外收入仍保持增长态势。
　　利润端，公司调整了部分产品销售价格，导致销售毛利率及净利率下滑，使业绩承压。2023年公司毛利率为31.25%，同比-4.73pct，净利率为3.37%，同比-8.5pct；其中2023Q4毛利率为27.91%，同比-5.86pct，净利率为3.01%，同比-9.81pct。分产品看，23A核心业务长焦投影毛利率同比-8.1pct。分地区看，23A内外销毛利率同比-7/-2.9pct。2023年国内投影市场整体需求承压，公司调整了部分长焦投影产品价格使毛利率有所下滑。海外方面，以阿拉丁智能吸顶投影灯为主的创新产品销售毛利率提升，主要为该产品销售模式自交割基准日2022年6月20日起由ToB销售转为ToC销售，2023年度平均销售单价提升所致。
　　公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.13%、4.22%、10.72%、-0.89%，同比+3.96、+0.87、+1.79、-0.41pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.91%、2.45%、7.2%、-0.35%，同比+3.98、-0.09、+0.33、+2.44pct。销售费用率同比提升，主要由于营运推广费和职工薪酬增加所致。财务费用率波动主要是利息收入增加所致。
　　公司发布未来三年（2024-2026年）的股东回报规划，现金分红政策如下：1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例最低应达到80%；2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到40%；3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到20%；未来分红水平有一定保障。
　　投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。根据公司的年报，我们适当下调了收入增速并上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润为1.6/2.1/2.6亿元，对应动态PE为41.6x/32.3x/26.5x，我们看好公司未来的发展，调整为“增持”评级。
　　风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。

　　24Q1收入基本符合预期。极米科技2023年实现营收35.57亿元，同比下降16%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降76%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下降85%。其中，Q4单季度实现营收11.35亿元，同比下降15%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降80%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比下降84%。业绩下滑主要原因：1）公司国内投影产品销量下滑；2）公司下调部分产品销售价格所致。24Q1公司实现营收8.25亿元，同比降低7%；实现归母净利润1431.91万元，同比降低73%，实现扣非归母净利811.15万元，同比下降81%。公司24Q1收入符合预期，业绩略低于预期。
　　国内投影行业表现低迷，公司海外市场持续拓展。国内市场方面，根据IDC数据，2023年中国投影机市场总出货量473.6万台，同比下降6.2%，销售额147.7亿元人民币，同比下降25.6%。行业景气度低迷背景下，公司积极应对市场变化，一方面推出高端新品RS10Ultra系列，在画质、护眼、亮度及智能化等多方面打造了国内智能投影行业新标杆，另一方面推出定价不到2千的入门级产品Play3，在23Q4一经发布即广受市场好评，凭借单季度销量便跻身IDC2023年全年国内投影机销量TOP10。公司通过不同场景与价格段产品的布局，满足消费者多样化的需求。海外市场方面，公司持续推进海外本土化团队建设，目前已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，海外渠道覆盖不断扩大，全球化营销网络布局不断深入，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，公司产品已经进入欧洲、美国及日本等区域市场的主要线下零售渠道，同时公司积极布局探索东南亚以及中东等新兴地区，2023年已在部分新兴地区实现出货。
　　盈利能力承压。2023Q4公司实现毛利率27.91%，同比下降5.86个pcts，预计主要系入门级产品Play3销量快速增长带来的产品结构变化，及部分产品调价影响所致。期间费用方面，23Q4销售费用率17.91%，同比提升3.98个pcts，主要系销售费用投放相对较为刚性。管理/财务费用率分别为2.45%、-0.35%，同比分别-0.09、+2.43个pcts。最终23Q4录得净利率3.01%，同比-9.82个pcts。24Q1公司实现毛利率28.05%，同比下降6.81个pcts，录得净利率1.72%，同比下降4.16个pcts。
　　维持盈利预测及“增持”投资评级。我们维持公司2024-2025年盈利预测2.32、3.73亿元，新增2025年盈利预测5.11亿元，同比分别+92.8%、+60.6%、+37.0%，对应当前市盈率分别为29倍、18倍和13倍。公司中高端产品持续领先，品牌影响力持续提升，同时海外市场快速拓展，我们维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期；终端市场需求不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入35.57亿元，同比增长-15.77%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长-75.97%。其中，2023Q4单季营业收入为11.35亿元，同比增长-15.31%；归母净利润为0.34亿元，同比增长-80.02%。
　　投影业务承压，互联网增长较快。1）行业看，2023年中国投影机市场总出货量/销售额分别同比-6.2%/-25.6%至473.6万台/147.7亿元，需求整体承压。2）整机业务看，2023年公司投影产品收入同比-18.45%至32.12亿元，毛利率同比下滑6.9pct至27.5%，其中长焦投影/创新产品/超短焦投影分别同比-21.54%/+18.31%/+28.82%至28.74/1.91/1.47亿元，毛利率分别同比-8.08pct/+13.03pct/-9.49pct至26.31%/44.86%/27.66%，公司阿拉丁吸顶灯渠道由ToB转ToC带动创新业务增长。3）其他业务看，2023年公司配件/互联网增值业务分别同比+8.61%/+53.10%至1.70/1.48亿元，互联网增值业务高增长主要系海外销售扩张。
　　境外市场拓展成效凸显。1）国内看，2023年收入同比-23.07%至26.17亿元，毛利率同比-7pct至26.66%，公司国内中高端市场出货量稳居第一，市占率达33%。2）海外看，2023年收入同比+15.6%至9.13亿元，毛利率同比-2.86pct至44.63%，公司全球投影出货量位列第二。在欧洲线下渠道建设获突破，欧洲德、法语区线下露出及展陈点位持续增加。
　　盈利能力下滑。毛利率：2023Q4公司毛利率同比-5.86pct至27.91%。费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.98pct/-0.09pct/+0.33pct/+2.44pct。净利率：2023Q4净利率同比-9.81pct至3.01%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.27/1.56/1.82亿元，同比增长5.4%/22.8%/16.5%，归母净利润预测较上次有所调整系综合考虑行业景气度、市场竞争环境等因素。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业需求不景气、市场竞争加剧。

　　事件：2024年1月30日，极米科技发布2023年年度业绩预告，公司2023年预计实现归母净利润约1.24亿元，同比下降75%；预计实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下降84%。
　　投资要点：
　　23Q4业绩符合预期。极米科技2023年预计实现归母净利润约1.24亿元，同比下降75%；预计实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下降84%。其中，Q4单季度预计实现归母净利润0.38亿元，同比下降78%；实现扣非后归母净利润0.30亿元，同比下降82%。业绩下滑主要原因：1）公司国内投影产品销量下滑；2）公司下调部分产品销售价格所致。公司23Q4业绩符合市场预期。
　　国内投影行业表现低迷两极分化明显，公司海外市场持续拓展。国内市场方面，根据洛图科技数据显示，2023年中国智能投影市场销量为586.4万台，同比下降5.1%；销额为103.7亿元，同比下降17.3%。国内市场两极分化趋势显著，低端方面：500元以下价格段投影成为市场主流，销量占比达31.9%，较2022年上涨8.2个pcts，销量同比增长23%。同时1LCD技术市场份额继续向上提升至66.1%，同比上涨5.0个pcts，DLP产品受到挤压，份额降至31.9%。高端方面：极米2023年5月推出混光产品，带动混光市场份额达到0.9%；激光光源市场份额达到7.9%，同比上涨4.6个pcts。而4K分辨率投影市场份额达到5.2%，同比上涨3.6个pcts。海外市场方面，公司持续推进海外本土化团队建设，目前已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，海外渠道覆盖不断扩大，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，公司产品已经进入欧洲、美国及日本等区域市场的主要线下零售渠道。2023年前三季度，极米以5.1%的市场份额位居全球第二。
　　研发持续投入，国内外市场新品推出强化高端市场布局。2024年1月极米在国内市场推出RS10Ultra，搭载公司全球首创的DualLight2.0护眼三色激光技术；并于1月的CES展上推出海外版HorizonMax等多款新品。新品的持续推出有望进一步提升极米在国内外高端市场的份额。
　　上调2023年盈利预测，维持“增持”投资评级。我们上调公司2023年归母净利润至1.24亿元（前值为1.03亿元），维持2024-2025年盈利预测2.32、3.73亿元，同比分别-75.3%、+87.2%、+60.9%，对应当前市盈率分别为48倍、26倍和16倍。公司中高端产品持续领先，品牌影响力持续提升，同时海外市场快速拓展，我们维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期；终端市场需求不及预期风险。