XGIMI Technology(XGIMI)reported 1Q26 revenue of RMB793mn,-2.14%YoY;attributable NP of RMB50mn,-19.75%YoY;ex-nonrecurring net profit of RMB49mn,-11.94%YoY;and net operating cash flow of-RMB73mn,improved from-RMB150mn in the same period last year.Profit declined more than revenue,mainly because other income fell YoY and financial expenses increased.Against abackdrop of clear pressure on domestic home projector demand,the company's revenue remained relatively resilient.This indicates that overseas expansion,new ventures,and afavorable product mix are increasingly offsetting demand softness.We believe XGIMI's new businesses,such as automotive and commercial display,can continue to contribute incremental growth and may elevate the company's long-term headroom.Maintain BUY.
China home projection:pressured demand&soft online sales
China's projector market remains in an adjustment period.RUNTO data shows that in 1Q26,all-channel sales volume in China's smart projector market was 1.125mn units,-21.4%YoY,while retail sales were RMB1.75bn,-23.4%YoY.Meritco data also shows that the company's retail sales on Tmall,JD.com,and Douyin fell by 19.4%YoY in 1Q26,reflecting near-term pressure on its domestic home-use business.We believe domestic market pressure mainly comes from diverging consumer demand,continued low-price competition,and ahigh base in the same period last year.Even so,mid-to-high-end and laser products remain key to preserving the company's brand strength and per-unit profitability.
Overseas:export likely to have outperformed domestic sales
General Administration of Customs data shows that projector exports from Sichuan in 1Q26 rose by+19.1%YoY,which may indicate strong overseas sales by the company.We believe the company's overseas business likely benefited from stronger brand and channel development,as well as expansion on Amazon and in offline channels,and likely outperformed the domestic market by aclear margin.Given that household projector penetration overseas still has room to rise,and the company has already built arelatively complete product portfolio,overseas business is likely to become an important growth driver that offsets fluctuations in domestic demand.
Overseas markets&new ventures key to medium-term growth
In 2026,China's smart projector industry still faces challenges from soft demand and intense competition.Even so,the company's overseas performance,automotive optics,and commercial display businesses are likely to become important sources of incremental growth.For now,we maintain our EPS forecasts of RMB4.31/RMB4.95/RMB5.61 for 2026/2027/2028.As of April 29,2026,Wind consensus implies a2026 PE of 20.5x for comparable companies on amarket-cap-weighted basis.Given the company's more proactive investment in emerging home appliance segments and the early progress of its diversified businesses,we maintain a25x 2026E PE for the company.We therefore maintain our target price of RMB107.75.Maintain BUY.
Risks:Trade-friction risk in the supply of core chips,export uncertainty,and intensifying industry competition.

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年及2026年一季度分别实现收入34.67、7.93亿元，同比变动+1.85%、-2.14%；实现归母净利润1.43、0.50亿元，同比变动+19.40%、-19.75%，实现扣非后归母净利润1.14、0.49亿元，同比变动+23.99%、-11.94%，基本每股收益2.13、0.73元。
　　2025年销量下滑影响收入，车载产品逐步放量。分业务看，2025年长焦投影、超短焦投影收入26.60、1.19亿元，同比变动-3.91%、+10.69%，我们认为主要由于国内市场需求下滑影响销量，2025年长/短焦投影产品销量分别下滑8.07%/9.00%，创新产品收入2.55亿元，同比增长107.86%，主要由于车载产品落地交付，目前已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型。
　　2025年主业毛利率提升，期间费用率下降，净利率提升。2025年公司长/短焦产品毛利率32.87%/40.72%，同比提升6.75/7.61个pct，创新/配件产品毛利率同比下降26.91/43.18个pct，主要由于车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低。期间费用率方面，销售费用率同比下降2.71个pct至14.85%，管理费用率同比提升0.91个pct至4.33%，研发费用率同比提升0.75个pct至11.55%，财务费用率同比提升0.66个pct至-0.80%，综合影响下，公司归母净利率同比提升0.61个pct至4.14%。
　　积极推进全球化业务布局，海外重回增长。2025年公司海外收入11.13亿元，同比增长2.53%，其中H1/H2同比分别变动-10.92%/+11.97%。公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕，推出MoGo4、Horizon20系列等差异化新品，线上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，2025年公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一。
　　调整盈利预测，维持买入评级。我们选取主营产品相近的光峰科技、海信视像、创维数字作为可比公司。参考可比公司2026年平均PE27.1X，考虑到家用投影仪行业竞争格局改善，公司产品结构及毛利水平有望修复，以及车载投影收入规模提升后有望逐步实现盈利，我们预计公司2026-2028年EPS为5.13/6.79/8.63元，对应当前股价PE分别为16.9/12.8/10.1倍，维持买入评级。
　　风险提示：部分核心零部件供应风险，原材料价格波动风险，产品降价及公司增速放缓风险，海外业务经营风险。

　　事件：公司发布2026年一季报。26年一季度公司实现收入7.9亿元，同比-2.1%；归母净利润0.5亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-11.9%。毛利率36.1%，同比+2.1pct。
　　外销收入预计保持高增长，内销估算降幅收窄。外销方面，公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕，高价新品Horizon系列在多国市场热销，我们估算外销收入保持高增长。内销方面，据洛图科技，受国补退坡及高基数影响，26Q1中国智能投影全渠道销售额17.5亿元，同比下降23.4%；但行业格局仍在优化，公司凭借产品快速迭代和完善的价格带布局持续强化龙头地位，估算内销收入降幅收窄。
　　毛利率持续改善，其他收益减少与财务费用影响表观利润，实际经营利润或更优。26Q1公司毛利率36.1%，同比提升2.1pct，我们认为主要受益于国内竞争格局优化、补贴收缩以及高毛利的海外业务收入占比提升。费用率方面，26Q1销售/管理/研发费用率为14.9%/4.1%/11.4%，同比分别+0.4pct/-0.4pct/+0.3pct。此外，其他收益减少（同比减少0.24亿元）、财务费用增加（同比增加0.19亿元，预计主要为汇兑损失）影响表观利润，公司实际经营利润表现或优于报表。
　　展望2026年：主业利润改善、海外高增，新业务有望逐季减亏。（1）内销方面，我们认为行业格局持续优化，公司龙头地位稳固。叠加产品结构升级与提价，利润率有望持续修复。（2）外销方面，我们认为海外有望维持高增长，且海外毛利率高于国内，预计占比提升将持续改善公司整体盈利能力。（3）车载商用：我们认为车载业务已逐步从投入期转向收获期，随着产品通用化与降本措施稳步推进，车载业务有望逐季减亏；商用业务26年有望初步贡献利润。
　　盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润改善叠加海外拓展提速，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.5/6.0/7.4亿元，同比增速分别为143%/73%/24%，当前股价对应的PE分别为18/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。

　　公司披露2026年一季报，26Q1实现营业收入7.93亿元，同比-2.14%；归母净利润0.50亿元，同比-19.75%；扣非归母净利润0.49亿元，同比-11.94%；经营活动现金流净额-0.73亿元，较去年同期-1.50亿元改善。利润降幅大于收入，主要由于其他收益同比减少、财务费用支出增长影响。在国内家用投影行业需求明显承压背景下，公司收入端仍保持相对稳健，显示海外、新业务与产品结构对冲效果初步体现，我们认为，极米新业务如车载和商业显示有望持续贡献增量，或能打开未来成长天花板。维持买入评级。
　　内销家用：行业需求承压，线上表现同步回落
　　国内投影市场仍处调整期。洛图科技数据显示，26Q1中国智能投影市场全渠道销量112.5万台，同比-21.4%；销额17.5亿元，同比-23.4%。久谦数据亦显示，26Q1公司天猫+京东+抖音平台零售额同比-19.4%，反映内销家用业务短期承压。我们认为，国内市场压力主要来自消费需求分化、低价竞争延续及去年同期基数扰动，但中高端与激光产品仍是公司维持品牌势能和单机盈利的关键。
　　海外业务：出口表现或明显优于国内，全球化仍是重要支撑
　　海关总署数据显示，26Q1四川发货地投影仪出口额同比+19.1%，或反映公司海外销售表现较强。我们判断，公司海外市场受益于品牌渠道建设、亚马逊及线下渠道拓展，表现或明显优于国内。考虑海外家用投影渗透率仍有提升空间，且公司已形成较完整的产品矩阵，海外业务有望成为对冲国内需求波动的重要增长来源。
　　第二曲线：车载和商用有望打开新增量空间
　　公司2025年车载光学业务已搭载问界M8、M9、尊界S800、享界S9等车型，行业显示“泰山”系列也已完成首批交付。我们认为，26Q1国内家用投影承压，并不改变公司从单一C端投影向“家用投影+车载光学+行业显示”切换的中长期逻辑。车载业务短期仍处放量和产能爬坡阶段，商用显示也需渠道培育，但两者有望逐步打开公司成长天花板。
　　盈利能力：成本改善但费用与收益扰动压制利润
　　26Q1公司毛利率约36.14%，同比提升约2.13pct，反映出供应链优化和产品结构改善仍有效。但销售费用基本持平，研发费用小幅增加，财务费用同比增加约0.19亿元，同时其他收益同比减少约0.24亿元，导致利润端承压。我们认为，公司盈利修复并未被破坏，但需要等待内销需求企稳及新业务规模效应释放。
　　中期看海外与新业务兑现，维持买入评级
　　展望2026年，国内智能投影行业仍需消化需求与竞争压力，但公司海外表现、车载光学和行业显示业务有望成为重要增量。我们暂维持公司2026-2028年EPS为4.31/4.95/5.61元的预测。截止2026/4/29，Wind可比公司26年一致预期PE为20.5x（按市值加权平均），考虑到公司新兴家电领域投入更为积极，且多元化业务已经崭露头角，维持给予公司26年25xPE，维持目标价107.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。

XGIMI Technology (XGIMI) has reported 2025 revenue of RMB3.5bn (+1.85% YoY), an attributable NP of RMB143mn (+19.40%), and a recurring NP of RMB114mn (+23.99% YoY), implying that in 4Q25, revenue rose by 1.55% YoY, while the attributable NP was down by 60.25% YoY. Excluding the impact of share-based payment, the 2025 NP was RMB190mn, up by 126.94% YoY. Results were broadly in line with its preliminary earnings. Against a backdrop of diverging domestic projector demand and still-intense industry competition, the company restored profitability through product-mix optimization, better supply chain efficiency, and tighter cost control. We continue to think that XGIMI is gradually moving from a period of revenue pressure into a period of profit recovery. New businesses such as in-vehicle optics and commercial display have also started to contribute growth and could raise the company’s long-term growth ceiling. Maintain BUY.
Mid/high-end projectors & laser products lift brand momentum
Projector hardware revenue reached RMB3.0bn, up by 1.18% YoY. On the product side, the company continued to optimize its portfolio in 2025. In the entry-level segment, it upgraded products such as the Play 6, Z6X Pro, and Z9X, further reinforcing its DLP base. In the mid-range-to-high-end segment, it launched the RS 20 series and the T10, its first long-throw ultra-premium home cinema projector, continuing to push the performance ceiling of high-end home projection. At the industry level, China’s projector market shipped 5.75mn units in 2025. XGIMI remained No. 1 in projector equipment shipments in China for the eighth consecutive year, No. 1 in both domestic shipments and sales value for the sixth consecutive year, and No. 1 in global home projector shipments for the third consecutive year. In 2025, concentration in China’s online smart projector market continued to rise. Sales of ultra-premium projectors priced above RMB10,000 doubled, while laser light sources and 4K specifications continued to penetrate. We think that the industry is gradually shifting from price competition toward brand concentration and premiumization, and that XGIMI should continue to benefit as a leading brand.
Maintain BUY
Looking to 2026, as overseas expansion continues to deepen and the in-vehicle and commercial display businesses further scale up, we expect the company to keep spending at a relatively high level. We therefore revise down our 2026 and 2027 EPS forecasts to RMB4.31 and RMB4.95 from RMB5.12 and RMB6.15, cuts of 15.8% and 19.5%, respectively, and introduce our 2028 EPS forecast of RMB5.61. As of 30 March 2026, comparable companies traded at a market-cap-weighted average of 19x 2026E PE on Wind consensus. Given the company’s more proactive investment in emerging home appliance categories and the early traction of its diversified businesses, we apply a valuation multiple of 25x 2026E PE. Our target price is RMB107.75, versus our previous RMB128.00, also based on 25x 2026E PE. Maintain BUY.
Risks: trade friction disrupts the supply of core chips; export uncertainty; intensifying industry competition.

　　公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收7.93亿元，同比-2.14%；归母净利润0.50亿元，同比-19.75%；扣非归母净利润0.49亿元，同比-11.94%；毛利率为36.14%，同比+2.13pct；归母净利率6.31%，同比-1.47pct。
　　国内需求承压，海外深化拓展，新业务逐步起量。洛图口径，26Q1中国智能投影市场全渠道销量同比-21.2%，销额同比-23.4%。公司作为国内智能投影龙头亦有下滑趋势，久谦口径极米品牌国内线上销额同比-19%。但国内整机行业格局持续优化且产业链端开启垂直整合趋势，头部厂商的品牌、产能及技术优势有望扩大。公司持续拓展海外市场，线上亚马逊、独立站保持高增长趋势，线下持续扩大欧美及日本等主要地区市场点位布局，同时越南产能投产提升海外供应链响应能力，预计海外业务维持高增。同时，公司车载、商用等新业务逐步起量有望构筑第二增长曲线。
　　产品结构优化对冲成本压力，费用增加致盈利短期承压。公司产品结构提升及供应链增效对冲成本上涨压力，毛利率显著改善。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别14.88%/4.06%/11.37%/0.74%，同比+0.36/-0.40/+0.31/+2.38pct。新品类及市场拓展期间销售投放加码，汇率波动导致财务费用增加，后续新业务放量加大成本费用摊薄，盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与评级：公司为国内投影整机龙头，行业格局持续优化，积极推进出海战略。车载、商用投影等业务有望贡献新的增量，带动盈利稳步修复。预计公司2026-2028年EPS为4.38/5.86/7.18元，4月30日收盘价对应PE分别为20.6/15.4/12.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧。

　　公司发布2025年度报告。25Q4收入11.4亿元，同比+1.55%；归母净利润0.64亿元，同比-60.3%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-66.08%；毛利率31.65%，同比-4.5pct；归母净利率5.6%，同比-8.7pct；扣非归母净利率4.6%，同比-9.3pct。2025年收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+23.99%；毛利率32.2%，同比+1.0pct；归母净利率4.1%，同比+0.6pct；扣非归母净利率3.3%，同比+0.6pct。
　　国内外稳健增长，创新产品持续放量。分业务，2025年投影整机产品/配件/互联网增值服务收入分别为30.3/1.5/1.3亿元，同比+1.2%/-9.8%/-10.7%。分产品，2025年长焦投影/创新产品/超短焦投影收入分别为26.6/2.5/1.2亿元，同比-3.9%/+107.86%/+10.7%。分地区，2025年国内/海外收入分别为22.1/11.1亿元，同比-1.1%/+2.5%。
　　结构变化致毛利短期承压，费用整体优化，未来规模效应下盈利能力有望持续修复。创新业务毛利率相对较低，25年加速放量拉低整体毛利水平，预计后续车载规模效应放大后盈利有望改善。25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.2/+0.2/+2.0/+1.7pct至13.5%/3.4%/9.1%/0.2%，整体费用率有所优化。
　　盈利预测与评级：公司为国内投影整机龙头，行业格局持续优化，积极推进出海战略。
　　车载、商用投影等业务有望贡献新的增量，带动盈利稳步修复。2026年公司拟回购资金总额上限提升至2亿元，彰显长期发展信心。预计公司2026-2028年EPS为4.80/6.64/7.47元，4月21日收盘价对应PE分别为18.9/13.7/12.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，实现营业收入34.67亿元，同比+1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比+19.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+23.99%。其中25Q4实现营收11.41亿元，同比+1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比-60.25%，扣非归母净利润0.53亿元，同比-66.08%。
　　评论：
　　投影整机稳健增长，车载业务放量。2025年公司营收分业务看，核心投影整机营收30.34亿元，同比+1.18%，我们预计海外营收增速高于国内，全年海外、国内收入增速分别为2.5%、-1.1%。分产品来看，长焦投影产品营收26.6亿元，同比-3.9%；短焦投影产品营收1.2亿、同比+10.7%。25年公司创新产品营收2.5亿、同比+107.9%，主要为车载品类并入创新品类业务披露，公司车载业务25年放量增长。展望后续，我们预计公司投影产品将持续夯实国内份额，海外市场突破在即，车载业务持续转化定点订单，收入有望持续成长。
　　盈利能力稳健修复，长焦投影产品毛利率同比大幅提升。2025公司整体毛利率32.2%，同比+1.0pct；其中长焦投影产品毛利率32.9%、同比+6.8pct，预计主要为公司产品结构调整及供应链效率提升；创新产品毛利率4.5%、同比-26.9pct，主要为车载业务初期毛利率较低。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.5%/-0.8%，同比-2.7/+0.9/+0.7/+0.7pct，整体费用率同比-0.4pct，预计主要为车载产品放量后，规模效应逐渐显现，前期投入的研发及销售费用率边际摊薄，综合影响下，公司归母净利率4.1%、同比+0.6pct。伴随公司车载业务放量成长及毛利率提升，销售规模效应增长，预计后续净利率将稳步修复。
　　车载显示正式落地放量，越南海外工厂建成投产。公司智能座舱产品目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。此外，公司在越南的海外工厂已建成并投产，越南工厂同时布局光机与整机生产，将进一步提升公司产品在海外市场的综合竞争力，支撑公司拓展海外市场的战略目标。
　　投资建议：公司作为国内投影整机龙头份额稳固、盈利能力稳健修复，海外投影整机有望持续贡献收入和业绩增量；车载业务规模端持续放量，毛利率短期承压，后续伴随规模放量有望持续修复。我们预计公司26-27年归母净利润为3.1/4.2亿元，新增28年归母净利润预测为5.1亿元，26-28年对应PE分别为21/15/13倍。采用DCF法估值，调整目标价至120元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。

　　事件：
　　2026年3月30日，公司发布25年年报，公司2025年实现营业收入34.7亿元（同比+1.8%，下同），归母净利润1.4亿元（+19.4%），扣非归母净利润1.1亿元（+24.0%）。
　　单2025Q4看，公司实现营业收入11.4亿元（+1.5%），归母净利润0.64亿元（-60.2%），扣非归母净利润0.53亿元（-66.1%）。
　　点评：
　　主业内销格局改善，外销渠道快速发展。投影仪主业实现营收30.3亿元（+1.2%），DLP技术凭借全新芯片（TI推出0.39英寸DMD芯片）与驱动方案夯实中高端竞争力。
　　（1）国内方面，公司保持投影市场龙头地位，尽管大盘承压，但竞争格局转好，中小品牌加速出清。据洛图科技数据，2025年TOP10品牌销量份额升至66.5%（+11.3pcts），为2021年以来首次重回60%以上。新能效国标将于2026年7月实施，有望进一步改善格局，利好龙头。
　　（2）海外方面，据洛图科技估测，全球投影机市场出货量约2034万台（+0.5%），海外市场增速达8.7%，增速表现好于大盘。
　　公司亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，线下覆盖欧、美、日、澳等区域超6000个点位。同时，海外越南工厂已投产，具备光机与整机产能，支撑海外拓展。
　　海外智能化渗透率尚低，公司在光学技术、算法及生态上的储备和沉淀有望实现渗透。互联网业务实现营收1.3亿元（-10.7%），毛利率96.3%（+0.8pct），贡献高毛利。配件产品实现营收1.5亿元（-9.8%）。
　　利润端：2025年毛利率32.2%（同口径追溯调整后+1pct），主要由于公司车载业务尚处爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低。期间费用率29.9%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.5%/-0.8%，同比分别-2.7/+0.9/+0.7/+0.7pct，管理费用上升主要为股份支付费用增加、财务费用上行则主要由于利率下行和利息收入减少。综合影响下净利率为4.1%（+0.6pct），归母净利率为4.1%（+0.6pct），扣非净利率为3.3%（+0.6pct）。单季度看，2025Q4毛利率31.6%（同口径追溯调整后-4.5pct），期间费用率26.2%（+1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/3.4%/9.1%/0.2%，同比分别-2.2/+0.2/+2/+1.7pct，综合影响下净利率为5.5%（-8.8pct），归母净利率为5.6%（-8.7pct），扣非净利率为4.6%（-9.3pct）。非经损益中，政府补助0.1亿元（去年同期为0.03亿元），占收入的比例同比+0.6pct。
　　投资建议：公司未来方向明确：
　　（1）拓海外：针对性创新产品，强化线上运营与线下KA拓展，提升品牌知名度；
　　（2）拓商用：推出工程级投影机型，构建全球B2B网络，打造标杆案例，提升专业显示份额；
　　（3）车载控费：聚焦高质量商业转化，严控费用，提升投入产出比。看好公司多业务协同下的增长前景。由于25Q4归母净利润下滑，预计26-28年公司归母净利润为3.5/4.0/4.6亿元（26/27年前值分别为5.1/6.5亿元），对应动态PE为18.8x/16.2x/14.2x，维持“增持”评级
　　风险提示：核心零部件供应风险、产品降价及公司增速放缓风险、原材料价格波动风险、海外业务拓展不及预期风险等。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收34.7亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长19.4%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长24%。单季度来看，Q4公司实现营收11.4亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润0.6亿元，同比减少60.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比减少66.1%。
　　车载业务带动创新产品爆发增长，海外市场稳健增长。分业务来看，2025年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务分别实现营业收入30.3亿元/1.5亿元/1.3亿元，分别同比+1.2%/-9.8%/-10.7%。整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别实现营业收入26.6亿元/2.6亿元/1.2亿元，分别同比-3.9%/+107.9%/+10.7%。销量方面，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别实现销量95.7万台/11.7万台/1.5万台，分别同比-8.1%/+269.9%/-9%，公司创新产品产销量大幅提升，主要系车载产品落地交付。分地区来看，境内外市场分别实现营收22.1亿元/11.1亿元，分别同比-1.1%/+2.5%。
　　格局优化带动毛利率提升，整体盈利水平改善。公司2025年整体毛利率为32.2%，同比提升1pp。分业务看，投影整机/配件/互联网增值服务毛利率分别为30.8%/9%/96.3%，分别同比+4.2pp/-43.2pp/+0.8pp。整机产品中，长焦/创新产品/超短焦投影毛利率分别为32.9%/4.5%/40.7%，分别同比+6.8pp/-26.9pp/+7.6pp，公司车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低，导致创新产品、配件产品毛利率均同比下降。分地区看，境内/境外毛利率分别为27.2%/42.6%，分别同比+3.3pp/-2.8pp。费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.9%/4.3%/-0.8%/11.5%，同比分别-2.7pp/+0.9pp/+0.7pp/+0.7pp，销售费用率下降主要得益于营销推广费的减少，管理费用率上升主要系股份支付费用增加所致。综合来看，公司净利率为4.1%，同比+0.6pp，盈利质量稳步改善。我们认为，国内智能投影市场呈现结构性变化，中小品牌逐步退出，行业集中度进一步提高。根据洛图科技（RUNTO）线上监测数据，2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达到66.5%，较上年上涨11.3pp，极米科技在行业集中度提高过程中利润率展现出较强的改善动能。
　　新业务多点开花，车载光学实现关键突破。公司加快布局行业显示、车载光学等新业务。在车载光学领域，公司智能座舱产品已实现量产交付，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。在行业显示领域，“泰山”系列产品已完成首批交付。此外，公司在AI可穿戴领域初步尝试，子公司深圳青睐旗下Memomind智能眼镜已于2026年CES展会发布。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为4.31元、5.36元、6.44元，维持“持有”评级。
　　风险提示：核心零部件供应不及时、原材料价格波动、海外业务经营等风险。