纽威数控发布三季报：Q3实现营收7.92亿元（yoy+17.86%，qoq+11.63%），归母净利7625.31万元（yoy-7.95%，qoq+11.05%）。2025年Q1-Q3实现营收20.70亿元（yoy+12.88%），归母净利2.06亿元（yoy-9.36%），扣非净利1.82亿元（yoy-9.80%）。营收增加主要系公司凭借技术积累与战略布局，订单和产能同步增长所致，利润减少主要系公司四期投产带来的固定成本上升以及市场竞争压缩利润空间影响。考虑公司在行业升级与国产替代背景下的长期成长潜力，维持“买入”评级。
　　厂房投产及竞争因素影响毛利率，费用端持续优化
　　2025Q1-Q3公司毛利率20.67%/yoy-4.79pct，净利率9.97%/yoy-2.44pct，盈利下降主要受四期投产以及市场竞争等因素影响；其中，Q3公司毛利率21.35%（yoy-4.39pct，qoq+1.77pct），净利率9.63%（yoy-2.70pct，qoq-0.05pct）。期间费用率方面，2025Q1-Q3公司期间费用率11.06%/yoy-2.28pct，其中销售费用率4.51%/yoy-0.34pct，管理费用率1.42%/yoy-0.11pct，财务费用率0.29%/yoy-0.10pct，均实现同比下降，仅研发费用率同比微增0.06个百分点至4.85%，主要系公司在核心技术储备方面保持高强度投入，研发人员薪酬提升带动研发费用增长。
　　产品线多元拓展，高端装备与核心部件双线突破
　　公司坚持产品全面发展战略，均衡发展各系列产品，以分散行业波动风险。2025年公司进一步丰富产品线，重点研发精密铣镗床、立式及卧式车铣复合加工中心、直线电机双主轴五轴龙门及卧式加工中心、半导体行业专用机型、数控磨床等系列20余款高端装备。在核心功能部件自主研发方面，开发了45°非正交五轴摆头、大扭矩铣镗床直角铣头等核心功能部件。此外，VNL500HFT高精度重型立式车铣磨复合加工中心和高精度重型立式车削中心关键技术与应用通过了江苏省机械行业协会新产品鉴定和成果鉴定。
　　瞄准行业售后痛点，深耕本土市场打造定制化快速响应服务体系
　　国际领先品牌在中国市场多采用代理销售模式，国内大多客户难以根据自身需求进行定制化采购，且该等品牌产品售后服务周期较长且费用较高。公司深耕本土市场，建立了经验丰富、技术实力较强的售前、售中、售后服务团队与体系，以快速响应提升客户体验。在售前，公司配备专门应用工程师深入了解客户需求，为客户提供定制化需求解决方案。在销售过程中，公司为客户提供现场设备安装、调试服务。对已销售的产品，公司通过自主开发的CRM系统，实时收集、跟踪产品信息，针对出现的故障进行高效响应，为此，公司建立了技术实力较强的专职售后服务团队，截至2025年上半年末，公司售后服务人员共计101名，占公司员工总数的6.58%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为3.64/4.41/5.00亿元，对应EPS为0.80/0.96/1.09元。可比公司26年Wind一致预期为22倍，给予公司26年22倍PE估值，对应目标价为21.12元（前值20.00元，对应25年PE估值25倍）。
　　风险提示：新产品市场推广不利；竞争加剧；人形机器人业务进展不及预期。

　　投资要点
　　营收稳健增长，归母净利润短期承压
　　2025年前三季度公司实现营业收入20.70亿元，同比+12.88%实现归母净利润2.06亿元，同比-9.36%；扣非归母净利润1.82亿元，同比-9.80%。利润端走势与收入端背离，主要系价格竞争激烈，毛利率下降。
　　2025Q3单季度，公司实现营收7.92亿元，同比+17.86%；归母净利润0.76亿元，同比-7.95%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-5.98%。
　　盈利能力短期承压，费用管控成效显著
　　2025年前三季度公司销售毛利率为20.67%，同比-4.79pct，单Q3销售毛利率为21.35%，同比-4.39pct，盈利能力短期承压。我们判断主要受四期投产及市场竞争加剧等因素的影响。2025年前三季度公司销售净利率为9.97%，同比-2.44pct，单Q3销售净利率为9.63%，同比-2.70pct。
　　期间费用方面，2025年前三季度公司期间费用率为11.06%，同比-2.23pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为4.51%/1.42%/0.29%/4.85%，同比-2.1pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，公司费用管控能力显著提升，研发投入不断增加。
　　持续加码研发提升产品竞争力，磨床新品有望打开新成长空间
　　1）研发投入持续加码：2025前三季度，公司研发费用1.00亿元，同比+14.17%，公司保持高强度研发投入，提升产品竞争力，推动核心零部件国产化；针对下游市场需求，加速布局新能源汽车、人形机器人、低空经济及半导体等领域产品。目前公司已研发出人形机器人行业数控机床系列产品，主要用于人形机器人谐波减速器、空心杯电机壳体、行星滚柱丝杠等核心零件加工。
　　2）产能持续扩张，开启长期成长新空间：根据公司2025年4月公告，计划自筹投资8.5亿元建设纽威数控五期高端智能数控装备项目，用于数控立车、数控磨床、专机等高端智能数控装备生产。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司持续研发投入产品力提升，五期项目进展顺利，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为3.26/3.78/4.44亿元，当前股价对应动态PE分别为24/21/18倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。