事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报：公司2025年实现营收为19.5亿元，同比+18.7%；实现归母净利润为2.6亿元，同比+7.2%。2026年一季度，实现营收为4.7亿元，同比+21.0%；实现归母净利润为0.5亿元，同比-14.7%。
　　评论：
　　核心业务稳健增长，持续贡献业绩动能。公司变频器产品线深入实施“全品类出击、全领域覆盖”战略，持续完善变频器产品体系。2025年度，公司变频器产品实现收入12.46亿元，同比增长20.41%。公司伺服产品线全面实施“大平原业务”战略，围绕驱动器及电机核心技术开展创新研发，提升产品响应速度与性能指标。公司控制系统产品线深入实施“高效协同、完善品类”发展战略，持续渗透小型PLC市场，同时加速向中高端市场拓展。通过系统化布局，现已构建完整的管理层、控制层、驱动层、执行层产品体系，形成协同效应，产品综合竞争力持续提升。2025年度，公司伺服系统与控制系统产品实现收入5.77亿元，同比增长16.39%。
　　持续拓展海外市场，深入国际化布局。公司持续推进全球化战略布局，深入分析海外市场环境，制定并实施阶段性拓展策略。通过将成熟产品线引入新市场，实现出口业务稳步增长；同时公司加大国际市场推广力度，积极参与国际展会，完善产品认证体系，持续优化出口产品结构，不断提升品牌国际影响力，进一步增强全球市场竞争力。2025年，海外实现主营业务收入为5.44亿元，较上年同期增长19.36%。
　　全面布局具身智能产业链。面向人形、协作类与移动类机器人等多元场景，公司推出覆盖灵巧手、关节模组、电机与驱动器在内的具身智能核心部件，以系统化解决方案持续为产业升级赋能。公司发布了多规格电机与驱动器，包括灵巧手系列电机、直线执行器电机、旋转执行器电机6-23mm短款无刷空心杯电机和轮毂电机，实现机器人、物流、配送等多领域应用。合资公司依智灵巧发布了YZ-T6系列6DOF腱绳仿生驱动灵巧手，搭配公司自主研发的电机，适配于人形机器人、化工、医疗、物流等多个行业。合资公司伟达立发布包括超短款谐波模组、行星关节模组、摆线关节模组、轴向磁通关节模组在内的四大系列关节模组矩阵。
　　投资建议：考虑到整体工控行业竞争加剧，我们下修盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为23.89（前值25.06）、29.30（前值29.64）、35.97亿元；归母净利润分别为3.31（前值3.99）、3.88（前值4.78）、4.63亿元；EPS分别为1.54、1.81、2.17元。公司深耕自动化领域多年具备较强竞争优势，有望受益工控需求复苏和制造出海红利，叠加具身智能产业链布局，给予2026年55倍PE，对应目标价84.7元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期、海外市场导入不及预期、市场竞争加剧。

　　事件：2026年4月28日，公司发布2026年一季报。2026年第一季度，公司实现营业收入4.68亿元，同比增长20.98%；归母净利润0.48亿元，同比下降14.74%；扣非归母净利润0.45亿元，同比下降18.79%
　　26Q1公司国内、海外市场均仍实现双位数增势。具体地区来看，2026年第一季度，公司境内主营业务收入3.22亿元，较上年同期增长15.22%；境外主营业务收入1.33亿元，较上年同期增长34.10%，公司26Q1境外收入占比约29%，已成为公司业务重要增量。
　　26Q1公司三大主要业务均维持增势，绿色能源产品同比增长超400%。具体产品来看，2026年第一季度，公司变频器产品收入2.37亿元，较上年同期增长2.32%；伺服系统及控制系统收入1.64亿元，较上年同期增长23.36%；绿色能源产品收入5124.79万元，较上年同期增长412.01%。
　　26Q1公司维持稳定研发投入，持续夯实技术基础。2026年第一季度，公司保持稳定的研发投入，研发费用5529.73万元，占营业收入11.81%；截至本报告期末研发人员680人，占公司总人数的33.70%。截至2026年3月31日，公司累计获得有效专利248项（其中发明专利72项）。
　　公司全面布局具身智能产业链。公司面向人形、协作类与移动类机器人等场景，推出灵巧手、关节模组、电机与驱动器等具身智能核心部件，以系统化解决方案持续为产业升级赋能。2025年，公司发布了多规格电机与驱动器，包括灵巧手系列电机、直线执行器电机、旋转执行器电机6-23mm短款无刷空心杯电机和轮毂电机，实现机器人、物流、配送等多领域应用。合资公司依智灵巧发布了YZ-T6系列6DOF腱绳仿生驱动灵巧手，搭配公司自主研发的电机，适配于人形机器人、化工、医疗、物流等多个行业。合资公司伟达立发布包括超短款谐波模组、行星关节模组、摆线关节模组、轴向磁通关节模组在内的四大系列关节模组矩阵。
　　投资建议：公司为国内工控优质企业，积极布局绿色能源、具身智能等赛道，我们预计公司2026-2028年营收分别为24.05、29.13、34.99亿元，对应增速分别为23.6%、21.1%、20.1%；归母净利润分别为3.12、3.93、4.92亿元，对应增速分别为18.6%、25.9%、25.4%，以4月29日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为45X、36X、29X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超预期风险，新业务拓展不及预期风险等。

　　伟创电气发布一季报，2026年Q1实现营收4.68亿元（yoy+20.98%、qoq-21.46%），归母净利4830.53万元（yoy-14.74%、qoq+26.62%），扣非净利4471.11万元（yoy-18.79%）。我们认为公司收入同比增长，但利润同比下滑，主要系上游成本压力增加，以及汇兑等因素造成费用率增加。公司持续提升变频器、伺服等领域市占率，加速人形机器人等产品进展，我们看好公司主业稳健增长和人形机器人业务未来发展前景，维持“买入”评级。
　　2026Q1公司毛利率同比有所承压，汇兑等因素拖累净利率
　　26Q1公司毛利率35.60%，同比-2.12pct，净利率11.54%，同比-2.87pct。26Q1公司期间费率合计23.89%，同比+1.25pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.05%/4.93%/11.81%/0.10%，同比-0.35/+0.51/-0.90/2.00pct。财务费率同比增加较多，我们认为主要系汇兑等因素影响。公司毛利率下降，我们认为主要系收入结构变化，以及一季度上游铜、铝、芯片等因素影响公司成本。长期看我们认为公司有望通过优化成本结构和规模效应削减成本上升带来的压力。
　　泰国合资机器人公司注册登记，有利于公司对接北美机器人客户
　　在人形机器人领域，公司发布了多规格电机与驱动器，包括灵巧手系列电机、直线执行器电机、旋转执行器电机6-23mm短款无刷空心杯电机和轮毂电机，实现机器人、物流、配送等多领域应用。合资公司依智灵巧发布了YZ-T6系列6DOF腱绳仿生驱动灵巧手，合资公司伟达立发布包括超短款谐波模组、行星关节模组、摆线关节模组、轴向磁通关节模组在内的四大系列关节模组。4月27日公司发布公告，公司收到了机器人合资公司荣创智控的注册登记证书。荣创智控是公司与浙江荣泰共同成立的泰国机器人合资公司，主要从事机电一体化组件、智能传动系统及配套产品的研发及生产，共同开发应用于智能机器人机电一体化业务。浙江荣泰全资子公司RONGTAIELECTRICMATERIALPTE.LTD.和伟创电气全资子公司VeichiElectric（HongKong）PrivateLimited各持股50%。海外机器人产能的布局有利于公司进一步对接北美机器人大客户。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司26-28年归母净利润为3.31/3.96/4.72亿元，对应EPS为1.55/1.85/2.21元。可比公司2026年iFind一致预期PE均值为57倍，给予公司2026年57倍PE，对应目标价为88.35元（前值89.9元，对应26年58倍PE）。
　　风险提示：新产品市场推广不利；汇率波动；人形机器人业务进展不及预期。

　　公司发布2025年报和2026年一季报。2025年营业收入19.46亿元，同比增长18.66%；归母净利润2.63亿元，同比增长7.24%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长4.04%。2026Q1营业收入约4.68亿元，同比增长20.98%，归母净利润0.48亿元，同比下滑14.74%；扣非归母净利润0.45亿元，同比下滑18.79%。25年报符合预期，26年一季报低于预期，主要是由产品结构变化带来的毛利率下滑所致。
　　点评：
　　2025年收入稳健增长，海外拓展成效显著。2025年全年收入增长18.66%，增速在工控行业逐步复苏背景下保持较高水平。分产品看，变频器收入12.46亿元，同比增长20.41%，持续在冶金、起重、风机水泵、船舶、矿山等行业渗透，市场份额稳步提升；伺服系统及控制系统收入5.77亿元，同比增长16.39%，公司已实现伺服产品功率范围全覆盖，支持多种总线协议，形成完整产品矩阵；绿色能源业务收入7407万元，同比增长22.37%，储能逆变器、制氢电源等产品在工商业储能及绿氢场景实现突破，增速势头良好。分地区看，境内收入13.63亿元，同比增长18.67%，境外收入5.44亿元，同比增长19.36%，全球化布局稳步推进。公司在欧洲设立意大利子公司，服务欧洲及全球客户。2025年综合毛利率37.59%，同比下滑1.56pct。费用端，2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.14%、4.36%、12.50%、-0.97%，合计期间费用率24.04%，同比改善0.26pct。
　　2026Q1收入保持增长，利润阶段性承压。收入端：变频器产品收入2.37亿元，增长2.32%；伺服系统及控制系统收入1.64亿元，增长23.36%；绿色能源产品收入0.51亿元，增长412.01%。境内收入3.22亿元，较上年同期增长15.22%；境外收入1.33亿元，增长34.10%。毛利率35.60%，同比下降2.12pct，主要收到产品结构变化的影响。费用端，2026Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为7.05%、4.93%、11.81%、0.10%，合计23.89%，提高1.25pct。
　　下调盈利预测，维持买入评级。公司在工控行业具备高成长性，核心产品的不断迭代与升级，海外业务的快速增长和市场拓展能力，同时积极布局远期空间巨大的人形机器人领域，打开估值空间。考虑下游需求波动等因素扰动，我们下调26-27盈利预测为2.98、3.28亿元（原值3.20、3.79亿元），新增28年盈利预测3.67亿元，对应PE分别为46、42、37倍，维持买入评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期风险、市场开拓不及预期风险、技术升级迭代滞后及新产品研发失败风险。

Veichi Electric’s 2025 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP were RMB1,946mn/263mn/249mn(+18.66/+7.24/+4.04%YoY),with the 4Q25 revenue/attributable NP at RMB596mn/38,150.4k(+23.41/+10.33%YoY,+31.78/-54.43%QoQ).The full-year revenue and profit were broadly in line with our expectations.The company continues increasing its market share in areas such as variable-frequency drives(VFD)and servos while accelerating progress in products including humanoid robots.We expect its core business to grow steadily and remain positive on its humanoid robot segment.Maintain BUY.
Revenue and profit growth solid;GPM declined on cost factors
By business segment,revenues from the VFD/servo/digital energy businesses were RMB1,246/577/74.07mn(+20.41/+16.39/+22.37%YoY).In terms of global expansion,the company continued advancing its strategic overseas layout,with its overseas core business revenue reaching RMB544mn(+19.36%YoY).The gross profit margin(GPM)declined due to factors such as rising raw-material prices and adjustments in business structure.For 2025,the overall GPM was 37.59%(-1.56pp YoY),with the VFD/servo/digital energy GPMs at 41.61/31.47/24.89%(-1.37/-1.01/-5.72pp YoY).Looking to 2026,we expect the company to further increase its market share in sectors including ports,shipbuilding,machine tools,textiles,and overseas markets,underpinning its steady growth in revenue and profit.
Expense ratios well controlled in 2025 under scale effects
For 2025,the overall expense ratio was 24.04%(-0.26pp YoY),with the sales/administrative/R&D/financial expense ratios at 8.14/4.36/12.50/-0.97%(+0.16/-0.35/-0.75/+0.67pp YoY).The net margin fell by 1.44pp YoY to 13.30%.Overall,expense ratios were well controlled in 2025,and the decline in the net margin was mainly owing to the decrease in the gross margin.As revenue continues expanding,scale effects could in our view further reduce the overall expense ratio.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts of RMB331mn/396mn and introduce our 2028 forecast of RMB472mn.We value the stock at 58x 2026E PE,at par with its peers’average on Wind consensus,with our target price lowered to RMB89.90(previous:RMB124.00 based on 80x 2026E PE),mainly due to the decline in its peers’average valuation.

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报：2025公司实现营收19.46亿元，同比+18.66%；归母净利润2.63亿元，同比+7.24%；扣非后归母净利润2.49亿元，同比+4.04%。2025Q4，公司营收5.96亿元，同比/环比分别+23.41%/+31.78%；归母净利润3815万元，同比/环比分别+10.33%/-54.43%；扣非后归母净利润3635万元，同比/环比分别+7.14%/-51.50%。
　　25Q4毛利率同比环比均提升。2025年，公司毛利率37.59%，同比-1.56pct；净利率13.3%，同比-1.44pct。2025Q4，公司毛利率37.24%，同比/环比分别+1.38/+0.38pct；净利率6.39%，同比/环比分别-1.35/-11.56pct。2025年，公司期间费用率24.04%，同比-0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为8.14%/4.36%/12.50%/-0.97%，分别同比+0.16/-0.35/-0.75/+0.68pct。
　　核心业务稳健增长，市占率呈增长趋势。按产品线分类，2025年公司变频器类产品实现收入12.46亿元，同比+20.41%，毛利率41.61%，同比-1.37pct；伺服系统及控制系统实现收入5.77亿元，同比+16.39%，毛利率31.47%，同比-1.01pct。公司在低压变频器和伺服系统的市场占有率呈增长趋势，据MIR睿工业，2024年公司在低压变频器领域市场份额为3.02%，在国产品牌中排名第四，与国内外一线品牌的差距不断缩小；2024年公司伺服系统业务市场份额为2.3%，同比+0.4pct。
　　延展主业优势，全面构建人形+工业+移动机器人领域产品矩阵。1）人形机器人领域：公司自研人形机器人核心零部件，可提供全套运动执行器解决方案，包括旋转关节模组、直线关节模组、空心杯电机模组、无框力矩电机、灵巧手动力解决方案等。2025年12月，浙江荣泰宣布与伟创电气签署《合资意向书》，共同在泰国成立合资公司，专注于机电一体化组件、智能传动系统及相关产品的研发与生产。2）工业机器人领域：公司提供整机动力解决方案，产品包括通用型多传伺服系统、协作机器人轴关节模组等。3）AGV/AMR移动机器人领域：公司可提供多种运动控制解决方案，含分体式、集成式、机电一体化式等各种产品组合，适用各种移动机器人场景。4）布局多模态融合AIAGENT机器人及AI超微距视觉系统解决方案。
　　海外市场拓展成效显著，持续深入国际化布局。2025年，公司实现海外收入5.43亿元，同比+19.36%，毛利率49.26%，同比+0.29pct。伴随公司持续加大国际市场推广力度，持续优化出口产品结构，公司全球市场竞争力有望增强。
　　预计公司2026-2028年实现归母净利润3.38/4.00/4.80亿元，对应2026年4月21日收盘价PE为43.7/36.9/30.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术升级迭代滞后；新产品研发不及预期；下游需求不足。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收13.50亿元，同比+16.67%；归母净利润2.25亿元，同比+6.74%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+3.53%。2025Q3，公司实现营收4.53亿元，同比+17.24%，环比-11.32%；归母净利润0.84亿元，同比+10.03%，环比-0.65%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比+2.04%，环比-9.61%。
　　毛利率略有下滑，费用管控有所加强。2025年前三季度公司毛利率37.75%，同比-2.78pct。2025Q3公司毛利率36.86%，同比-5.76pct，环比-1.7pct。2025年前三季度公司期间费用率20.99%，同比-1.68pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.99%/4.08%/11.18%/-1.26%，分别同比-0.57/-0.44/-0.99/+0.32pct。
　　核心业务稳健增长，市占率呈增长趋势。按产品线分类，2025年前三季度变频器类产品实现收入8.65亿元，同比+16.67%，营收占比64.1%；伺服系统及控制系统实现收入4.09亿元，同比+10.85%，营收占比30.3%。公司在低压变频器和伺服系统的市场占有率呈增长趋势，据MIR睿工业，2024年公司在低压变频器领域市场份额为3.02%，在国产品牌中排名第四，与国内外一线品牌的差距不断缩小；2024年公司伺服系统业务市场份额为2.3%，同比+0.4pct。
　　延展主业优势，全面构建人形+工业+移动机器人领域产品矩阵。1）人形机器人领域：公司自研人形机器人核心零部件，可提供全套运动执行器解决方案，包括旋转关节模组、直线关节模组、空心杯电机模组、无框力矩电机、灵巧手动力解决方案等。2024年9月，公司与科达利、上海盟立深化合作，共同投资设立合资公司伟达立（公司股股30%），目前该合资公司已推出多种关节模组产品，如旋转关节模组（谐波/行星）、直线关节模组等。2025年6月，公司与科达利、银轮股份、开普勒等共同出资依智灵巧（公司股股40%）。2）工业机器人领域：公司提供整机动力解决方案，产品包括通用型多传伺服系统、协作机器人轴关节模组等。3）AGV/AMR移动机器人领域：公司可提供多种运动控制解决方案，含分体式、集成式、机电一体化式等各种产品组合，适用各种移动机器人场景。4）布局多模态融合AIAGENT机器人及AI超微距视觉系统解决方案。
　　海外市场拓展成效显著，股续深入国际化布局。2025年前三季度，公司实现海外收入3.65亿元，同比+14.04%，营收占比为27%。海外业务毛利率较高，25H1海外业务毛利率为48.9%，国内业务毛利率34.2%。伴随公司股续加大国际市场推广力度，股续优化出口产品结构，公司全球市场竞争力有望增强。
　　预计公司2025-2027年实现归母净利润2.70/3.02/3.40亿元，对应2025年11月11日收盘价PE为57.5/51.3/45.6倍，首次覆盖，给予“增股”评级。
　　风险提示：技术升级迭代滞后；新产品研发不及预期；下游需求不足。

　　深耕工控领域&积极拓展海外市场。公司以工业自动化为核心，持续完善变频器、伺服系统、控制系统产品矩阵，构建了完整的管理层、控制层、驱动层、执行层产品体系，在重工、轻工、高端装备等领域实现成熟应用。同时，公司持续深化全球化布局，加大海外光伏扬水与通用板块投入，凭借技术创新与本地化服务策略，在欧洲、非洲等区域实现业务突破与市场份额提升，海外市场已成为公司业绩增长的重要引擎。
　　下游复苏态势明确，核心业务稳健增长。2025年制造业下游需求复苏趋势明确，依托工控领域完备产品布局与技术积累，公司在机床、高效电机、3C等多个行业实现业绩增长，预计25年全年实现营收达19.5亿元，同比增长18.7%。此外，在国产替代加速背景下，公司有望在船舶、石油炼化等高端装备领域获得突破，进一步夯实核心业务的稳健增长。
　　前瞻布局核心部件，开启机器人业务增长新空间。2026年人形机器人迎来规模化量产关键节点，公司紧抓行业机遇，前瞻性布局具身智能产业链，依托伺服系统技术积淀提供机器人执行端零部件解决方案。同时，公司积极与科达利、盟立、银轮股份等产业龙头合资合作，推出了关节模组、灵巧手等核心部件。随着产业量产渐近，公司机器人业务有望充分受益于产业放量，未来成长空间广阔。
　　投资建议：公司是国内变频器领域的领先企业，积极进行全球渠道建设已形成先发优势，成为业绩成长稳定基石。同时公司积极卡位具身智能赛道，在空心杯电机、关节模组、灵巧手等核心零部件产业化方面已取得较大进展，未来或将充分受益于具身智能产业快速发展红利。我们预计公司2025-2027年营收分别为20/24/29亿元；归母净利分别为3.0/3.6/4.3亿元，EPS1.39/1.69/2.02元/股，对应PE49.8x/40.9x/34.4x。首次覆盖，给予“中性”评级。
　　风险提示：下游需求增长不及预期、技术迭代及产品替代、财务结构及资金周转恶化的风险。