Veichi Electric’s 2025 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP were RMB1,946mn/263mn/249mn(+18.66/+7.24/+4.04%YoY),with the 4Q25 revenue/attributable NP at RMB596mn/38,150.4k(+23.41/+10.33%YoY,+31.78/-54.43%QoQ).The full-year revenue and profit were broadly in line with our expectations.The company continues increasing its market share in areas such as variable-frequency drives(VFD)and servos while accelerating progress in products including humanoid robots.We expect its core business to grow steadily and remain positive on its humanoid robot segment.Maintain BUY.
Revenue and profit growth solid;GPM declined on cost factors
By business segment,revenues from the VFD/servo/digital energy businesses were RMB1,246/577/74.07mn(+20.41/+16.39/+22.37%YoY).In terms of global expansion,the company continued advancing its strategic overseas layout,with its overseas core business revenue reaching RMB544mn(+19.36%YoY).The gross profit margin(GPM)declined due to factors such as rising raw-material prices and adjustments in business structure.For 2025,the overall GPM was 37.59%(-1.56pp YoY),with the VFD/servo/digital energy GPMs at 41.61/31.47/24.89%(-1.37/-1.01/-5.72pp YoY).Looking to 2026,we expect the company to further increase its market share in sectors including ports,shipbuilding,machine tools,textiles,and overseas markets,underpinning its steady growth in revenue and profit.
Expense ratios well controlled in 2025 under scale effects
For 2025,the overall expense ratio was 24.04%(-0.26pp YoY),with the sales/administrative/R&D/financial expense ratios at 8.14/4.36/12.50/-0.97%(+0.16/-0.35/-0.75/+0.67pp YoY).The net margin fell by 1.44pp YoY to 13.30%.Overall,expense ratios were well controlled in 2025,and the decline in the net margin was mainly owing to the decrease in the gross margin.As revenue continues expanding,scale effects could in our view further reduce the overall expense ratio.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts of RMB331mn/396mn and introduce our 2028 forecast of RMB472mn.We value the stock at 58x 2026E PE,at par with its peers’average on Wind consensus,with our target price lowered to RMB89.90(previous:RMB124.00 based on 80x 2026E PE),mainly due to the decline in its peers’average valuation.

　　伟创电气发布年报，2025年实现营收19.46亿元（yoy+18.66%），归母净利2.63亿元（yoy+7.24%），扣非净利2.49亿元（yoy+4.04%）。其中Q4实现营收5.96亿元（yoy+23.41%，qoq+31.78%），归母净利3815.04万元（yoy+10.33%，qoq-54.43%）。公司25年收入利润基本符合我们预期。公司持续提升变频器、伺服等领域市占率，加速人形机器人等产品进展，我们看好公司主业稳健增长和人形机器人业务未来发展前景，维持“买入”评级。
　　2025年营收利润稳健增长，毛利率受成本等因素影响有所下滑
　　分业务看，公司变频器收入12.46亿元，同比+20.41%，伺服收入5.77亿元，同比+16.39%，数字能源业务7407万元，同比+22.37%。在全球化布局上，公司持续推进战略布局，海外主营业务收入达5.44亿元，同比+19.36％。毛利率方面，受原材料涨价和业务结构调整等因素影响有所下滑，2025年公司毛利率37.59%，同比-1.56pct，其中变频器毛利率41.61%，同比-1.37pct，伺服毛利率31.47%，同比-1.01pct，数字能源毛利率24.89%。同比-5.72pct。展望26年，在港口、船舶、机床、纺织、出海等领域公司有望继续提升市占率，收入利润有望继续稳健增长。
　　受益于规模效应，2025年费用率管控良好
　　费用率方面，25年全年期间费用率24.04%，同比-0.26pct，具体来看，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.14%/4.36%/12.50%/-0.97%，分别同比+0.16pct/-0.35pct/-0.75pct/+0.67pct。2025年公司净利率13.30%，同比-1.44pct。2025年公司费用率整体控制良好，净利率下滑主要系毛利率下降所致。后续随着公司收入规模逐步提升，公司规模化效应有望进一步降低公司期间费用率。
　　人形机器人业务布局提速，核心业务稳健拓展
　　在变频器和伺服主业上，公司在矿山领域推出新一代防爆机芯产品，实现全系列、全功率一体机上市，在高电压、大功率领域取得技术突破；纺织领域形成全链条自主化产品矩阵；在机床、起重领域持续拓展行业市占率。在人形机器人领域，公司发布了多规格电机与驱动器，包括灵巧手系列电机、直线执行器电机、旋转执行器电机6-23mm短款无刷空心杯电机和轮毂电机，实现机器人、物流、配送等多领域应用。合资公司依智灵巧发布了YZ-T6系列6DOF腱绳仿生驱动灵巧手，合资公司伟达立发布包括超短款谐波模组、行星关节模组、摆线关节模组、轴向磁通关节模组在内的四大系列关节模组。在夯实主业基础上，人形机器人有望为公司打开进一步发展的空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年归母净利润预测为3.31/3.96亿元，并新增2028年归母净利润预测为4.72亿元。可比公司2026年Wind一致预期PE为58倍，给予公司26年58倍PE估值，下调目标价为89.90元（前值124.00元，对应26年80倍PE），目标价下调主要系可比公司估值均值下滑。
　　风险提示：新产品市场推广不利；汇率波动；人形机器人业务进展不及预期。

　　事件：2026年4月15日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入19.46亿元，同比增长18.66%；归母净利润2.63亿元，同比增长7.24%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长4.04%。单25Q4，公司实现营业收入5.96亿元，同比增长23.41%；归母净利润0.38亿元，同比增长10.33%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长7.14%。
　　2025年公司变频器、伺服系统业务稳步增长，深入国际化布局。具体产品来看，2025年公司变频器产品实现收入12.46亿元、同比增长20.41%，毛利率为41.61%；伺服系统及控制系统实现收入5.77亿元、同比增长16.39%，毛利率为31.47%；绿色能源业务实现收入7407万元、同比增长22.37%，毛利率为24.98%。海外市场方面，2025年公司海外收入为5.44亿元、同比增长19.36%，毛利率为49.26%，同比提升0.29Pct。此外，为强化区域本土化服务能力，公司择址意大利设立区域子公司，以此为战略支点，为欧洲乃至全球客户提供全栈式自动化解决方案。
　　公司变频器、伺服系统市占率稳步攀升。2024年度，公司在低压变频器和伺服系统的市场占有率呈增长趋势，公司低压变频器市场份额为3.02%，在国产品牌中排名第四，市场占有率整体呈上升趋势，与国内外一线品牌的差距不断缩小；2024年度，公司伺服系统市场份额为2.30%，伺服系统产品作为公司成长型业务，近年来增长较快，公司市场份额不断提升。
　　公司全面布局具身智能产业链。公司面向人形、协作类与移动类机器人等场景，推出灵巧手、关节模组、电机与驱动器等具身智能核心部件，以系统化解决方案持续为产业升级赋能。2025年，公司发布了多规格电机与驱动器，包括灵巧手系列电机、直线执行器电机、旋转执行器电机6-23mm短款无刷空心杯电机和轮毂电机，实现机器人、物流、配送等多领域应用。合资公司依智灵巧发布了YZ-T6系列6DOF腱绳仿生驱动灵巧手，搭配公司自主研发的电机，适配于人形机器人、化工、医疗、物流等多个行业。合资公司伟达立发布包括超短款谐波模组、行星关节模组、摆线关节模组、轴向磁通关节模组在内的四大系列关节模组矩阵。
　　投资建议：公司为国内工控优质企业，积极布局绿色能源、具身智能等赛道，我们预计公司2026-2028年营收分别为24.05、29.13、34.99亿元，对应增速分别为23.6%、21.1%、20.1%；归母净利润分别为3.11、3.88、4.88亿元，对应增速分别为18.2%、25.0%、25.7%，以4月17日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为48X、38X、30X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超预期风险，新业务拓展不及预期风险等。

　　事件：公司发布25年年报，25年营收19.5亿元，同比+18.7%，归母净利润2.6亿元，同比+7.2%，扣非净利润2.5亿元，同比+4.0%，毛利率37.6%，同比-1.6pct，归母净利率13.5%，同比-1.4pct。其中25Q4营收6.0亿元，同环比+23.4%/+31.8%，归母净利润0.4亿元，同环比+10.3%/-54.4%，扣非净利润0.4亿元，同环比+7.1%/-51.5%，毛利率37.2%，同环比+1.4/+0.4pct；归母净利率6.4%，同环比-0.8/-12.1pct，业绩符合市场预期。
　　下游复苏持续，“一核两新”战略坚定推进。1）分产品看，公司变频器/伺服系统及控制系统/绿色能源25年分别实现营收12.5/5.8/0.7亿元，同比+20%/+16%/+22%，毛利率分别为41.6%/31.5%/25.0%，同比-1.4/-1.0/-5.7pct，主要为产品销售结构影响。根据MIR，25Q4OEM市场销售额同比+1.3%（25Q3为+2.2%），多行业持续复苏中，公司25年变频器市占率3.4%，同比+0.4pct，公司深入布局起重、光伏扬水、高效电机、机床、纺织、矿山等领域，不断加强解决方案能力。绿色能源业务围绕电源技术布局分布式光伏电站、工商业储能系统、绿氢生产装备等场景的综合解决方案。2）分地区看，25年公司国内/海外实现营收13.6/5.4亿元，同比+18.7%/+19.4%，毛利率分别为33.3%/49.3%，同比-2.0/-0.3pct。公司持续推进全球化战略布局，设立意大利子公司并推出AC600系列变频器及GS20系列水泵专用变频器，紧抓差异化需求，实现出海业务稳步增长。
　　打造机器人产业生态，定位关节模组&灵巧手解决方案供应商。公司在机器人领域布局全套运动执行器解决方案，产品优势显著。同时与浙江荣泰于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，与科达利、上海盟立成立伟达立布局关节模组，与科达利、银轮股份、开普勒机器人成立依智灵巧驱动，聚焦灵巧手业务。多方合力，充分发挥生态优势，未来空间广阔。
　　研发投入保持高位，现金流短期承压。公司25年/25Q4期间费用率为24.0%/30.9%，同比-0.3/+2.7pct。25年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/4.4%/12.5%/-1.0%，同比+0.2/-0.3/-0.8/+0.7pct，费用率总体稳定，研发费用率维持高位。
　　25年经营活动现金净流入0.8亿元，同比-58.4%，其中25Q4经营活动现金净额1.2亿元，同比+22.4%。合同负债0.9亿元，较年初+171.3%。应收账款7.7亿元，较年初+25.9%。存货3.9亿元，较年初+27.4%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司的高研发投入，我们小幅下修公司26-27年归母净利润预测为3.2/3.9亿元（此前预测3.4/4.1亿元），同比+23%/+22%，预计28年归母净利润为4.8亿元，同比+22%，现价对应PE为47x、38x、31x。考虑到公司机器人业务的高增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、竞争加剧等。

　　业绩简评
　　4月15日，公司披露2025年年报，2025年实现营收19.5亿元，同比+18.7%；实现归母净利润2.6亿元，同比+7.2%；毛利率37.6%，同比-1.6pct；其中Q4实现营收6.0亿元，同比+23.4%，归母净利润0.4亿元，同比+10.3%，毛利率37.2%，同比+1.4pct。
　　经营分析
　　工控行业持续复苏,公司核心产品稳步扩张，出海成效显著。
　　1）行业：根据MIR，25年国内自动化市场规模同比-1%，跌幅缩窄，其中OEM型市场中需求有所回温。政策、AI、产业链升级等因素驱动，26年市场有望重回增长轨道。分产品看，工控三大件PLC/伺服/低压变频器市场规模分别同比+8%/+9%/+1%，不同程度修复。
　　2）公司：25年公司变频器收入12.5亿元，同比+20.4%；伺服系统及控制系统收入5.8亿元，同比+16.4%，持续抢占市场份额；海外营收5.4万元，同比+19%，毛利率49.3%，同比+0.3pct。看好公司全面实施“大平原业务”战略，产品持续完善，有望加速突破船舶、医疗、纺织、项目型市场等。
　　积极布局绿色能源，卡位人形机器人核心环节。
　　1）绿色能源：公司业务聚焦光、储、氢等新能源市场，2025年营收0.7亿元，同比+22.4%，未来有望受益于“双碳”战略，增长潜力广阔；2）具身智能：布局人形机器人执行端的多种核心零部件，25年12月携手浙江荣泰在泰国设立合资公司（各持股50%），共同开发智能机器人机电一体化市场，有望率先受益行业量产红利。
　　盈利能力有所波动，费用管控良好，在手订单充沛。
　　25年公司毛利率37.6%，同比-1.6pct，各业务毛利率合理范围小幅波动；25年销售/管理/研发费用率分别为8.1%/4.4%/12.5%,分别同比+0.2/-0.3/-0.8pct,费用管控效果显著。2025年底公司合同负债0.9亿元，同比+171.3%，在手订单充沛。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司工控主业经营稳健，海外市场布局领先，具身智能业务产品矩阵完备、客户合作顺利，预计26-28年实现归母净利润3.2/4.0/5.0亿元，同比+22/25/26%，当前股价对应PE分别为47/37/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　制造业不景气、国际贸易风险、竞争加剧、技术研发不及预期等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报：2025公司实现营收19.46亿元，同比+18.66%；归母净利润2.63亿元，同比+7.24%；扣非后归母净利润2.49亿元，同比+4.04%。2025Q4，公司营收5.96亿元，同比/环比分别+23.41%/+31.78%；归母净利润3815万元，同比/环比分别+10.33%/-54.43%；扣非后归母净利润3635万元，同比/环比分别+7.14%/-51.50%。
　　25Q4毛利率同比环比均提升。2025年，公司毛利率37.59%，同比-1.56pct；净利率13.3%，同比-1.44pct。2025Q4，公司毛利率37.24%，同比/环比分别+1.38/+0.38pct；净利率6.39%，同比/环比分别-1.35/-11.56pct。2025年，公司期间费用率24.04%，同比-0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为8.14%/4.36%/12.50%/-0.97%，分别同比+0.16/-0.35/-0.75/+0.68pct。
　　核心业务稳健增长，市占率呈增长趋势。按产品线分类，2025年公司变频器类产品实现收入12.46亿元，同比+20.41%，毛利率41.61%，同比-1.37pct；伺服系统及控制系统实现收入5.77亿元，同比+16.39%，毛利率31.47%，同比-1.01pct。公司在低压变频器和伺服系统的市场占有率呈增长趋势，据MIR睿工业，2024年公司在低压变频器领域市场份额为3.02%，在国产品牌中排名第四，与国内外一线品牌的差距不断缩小；2024年公司伺服系统业务市场份额为2.3%，同比+0.4pct。
　　延展主业优势，全面构建人形+工业+移动机器人领域产品矩阵。1）人形机器人领域：公司自研人形机器人核心零部件，可提供全套运动执行器解决方案，包括旋转关节模组、直线关节模组、空心杯电机模组、无框力矩电机、灵巧手动力解决方案等。2025年12月，浙江荣泰宣布与伟创电气签署《合资意向书》，共同在泰国成立合资公司，专注于机电一体化组件、智能传动系统及相关产品的研发与生产。2）工业机器人领域：公司提供整机动力解决方案，产品包括通用型多传伺服系统、协作机器人轴关节模组等。3）AGV/AMR移动机器人领域：公司可提供多种运动控制解决方案，含分体式、集成式、机电一体化式等各种产品组合，适用各种移动机器人场景。4）布局多模态融合AIAGENT机器人及AI超微距视觉系统解决方案。
　　海外市场拓展成效显著，持续深入国际化布局。2025年，公司实现海外收入5.43亿元，同比+19.36%，毛利率49.26%，同比+0.29pct。伴随公司持续加大国际市场推广力度，持续优化出口产品结构，公司全球市场竞争力有望增强。
　　预计公司2026-2028年实现归母净利润3.38/4.00/4.80亿元，对应2026年4月21日收盘价PE为43.7/36.9/30.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术升级迭代滞后；新产品研发不及预期；下游需求不足。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收13.50亿元，同比+16.67%；归母净利润2.25亿元，同比+6.74%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+3.53%。2025Q3，公司实现营收4.53亿元，同比+17.24%，环比-11.32%；归母净利润0.84亿元，同比+10.03%，环比-0.65%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比+2.04%，环比-9.61%。
　　毛利率略有下滑，费用管控有所加强。2025年前三季度公司毛利率37.75%，同比-2.78pct。2025Q3公司毛利率36.86%，同比-5.76pct，环比-1.7pct。2025年前三季度公司期间费用率20.99%，同比-1.68pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.99%/4.08%/11.18%/-1.26%，分别同比-0.57/-0.44/-0.99/+0.32pct。
　　核心业务稳健增长，市占率呈增长趋势。按产品线分类，2025年前三季度变频器类产品实现收入8.65亿元，同比+16.67%，营收占比64.1%；伺服系统及控制系统实现收入4.09亿元，同比+10.85%，营收占比30.3%。公司在低压变频器和伺服系统的市场占有率呈增长趋势，据MIR睿工业，2024年公司在低压变频器领域市场份额为3.02%，在国产品牌中排名第四，与国内外一线品牌的差距不断缩小；2024年公司伺服系统业务市场份额为2.3%，同比+0.4pct。
　　延展主业优势，全面构建人形+工业+移动机器人领域产品矩阵。1）人形机器人领域：公司自研人形机器人核心零部件，可提供全套运动执行器解决方案，包括旋转关节模组、直线关节模组、空心杯电机模组、无框力矩电机、灵巧手动力解决方案等。2024年9月，公司与科达利、上海盟立深化合作，共同投资设立合资公司伟达立（公司股股30%），目前该合资公司已推出多种关节模组产品，如旋转关节模组（谐波/行星）、直线关节模组等。2025年6月，公司与科达利、银轮股份、开普勒等共同出资依智灵巧（公司股股40%）。2）工业机器人领域：公司提供整机动力解决方案，产品包括通用型多传伺服系统、协作机器人轴关节模组等。3）AGV/AMR移动机器人领域：公司可提供多种运动控制解决方案，含分体式、集成式、机电一体化式等各种产品组合，适用各种移动机器人场景。4）布局多模态融合AIAGENT机器人及AI超微距视觉系统解决方案。
　　海外市场拓展成效显著，股续深入国际化布局。2025年前三季度，公司实现海外收入3.65亿元，同比+14.04%，营收占比为27%。海外业务毛利率较高，25H1海外业务毛利率为48.9%，国内业务毛利率34.2%。伴随公司股续加大国际市场推广力度，股续优化出口产品结构，公司全球市场竞争力有望增强。
　　预计公司2025-2027年实现归母净利润2.70/3.02/3.40亿元，对应2025年11月11日收盘价PE为57.5/51.3/45.6倍，首次覆盖，给予“增股”评级。
　　风险提示：技术升级迭代滞后；新产品研发不及预期；下游需求不足。

　　深耕工控领域&积极拓展海外市场。公司以工业自动化为核心，持续完善变频器、伺服系统、控制系统产品矩阵，构建了完整的管理层、控制层、驱动层、执行层产品体系，在重工、轻工、高端装备等领域实现成熟应用。同时，公司持续深化全球化布局，加大海外光伏扬水与通用板块投入，凭借技术创新与本地化服务策略，在欧洲、非洲等区域实现业务突破与市场份额提升，海外市场已成为公司业绩增长的重要引擎。
　　下游复苏态势明确，核心业务稳健增长。2025年制造业下游需求复苏趋势明确，依托工控领域完备产品布局与技术积累，公司在机床、高效电机、3C等多个行业实现业绩增长，预计25年全年实现营收达19.5亿元，同比增长18.7%。此外，在国产替代加速背景下，公司有望在船舶、石油炼化等高端装备领域获得突破，进一步夯实核心业务的稳健增长。
　　前瞻布局核心部件，开启机器人业务增长新空间。2026年人形机器人迎来规模化量产关键节点，公司紧抓行业机遇，前瞻性布局具身智能产业链，依托伺服系统技术积淀提供机器人执行端零部件解决方案。同时，公司积极与科达利、盟立、银轮股份等产业龙头合资合作，推出了关节模组、灵巧手等核心部件。随着产业量产渐近，公司机器人业务有望充分受益于产业放量，未来成长空间广阔。
　　投资建议：公司是国内变频器领域的领先企业，积极进行全球渠道建设已形成先发优势，成为业绩成长稳定基石。同时公司积极卡位具身智能赛道，在空心杯电机、关节模组、灵巧手等核心零部件产业化方面已取得较大进展，未来或将充分受益于具身智能产业快速发展红利。我们预计公司2025-2027年营收分别为20/24/29亿元；归母净利分别为3.0/3.6/4.3亿元，EPS1.39/1.69/2.02元/股，对应PE49.8x/40.9x/34.4x。首次覆盖，给予“中性”评级。
　　风险提示：下游需求增长不及预期、技术迭代及产品替代、财务结构及资金周转恶化的风险。