磁控、蒸镀设备进展顺利，复合集流体整线设备龙头初露头角
　　公司积极延申产业链布局复合铜箔前道磁控溅射设备，目前12靶磁控设备已接单并量产，24靶设备正处于下游测试验证阶段，“磁控+水电镀”一体化战略有望持续推进。此外，公司已将复合铝箔设备纳入一体化战略，首台蒸镀设备将于24年1月调试完成，后续有望获得批量订单，我们看好公司成长为复合集流体整线设备龙头。
　　投资建议
　　预计公司2023-25年实现营收10.10亿元/18.96亿元/28.82亿元，归母净利润2.09亿元/4.12亿元/6.13亿元，当前股价对应市盈率为75X/38X/26X，维持“买入”评级。

　　公司业绩稳步增长，23Q3单季度业绩承压：2023年前三季度公司营收7.3亿元，同比+7%，其中归母净利润为1.5亿元，同比+2%，扣非归母净利润为1.4亿元，同比+2%；Q3单季营收2.3亿元，同比-14%，环比-12%，归母净利润为0.5亿元，同比-11%，环比-10%，扣非归母净利润为0.4亿元，同比-17%，环比-16%。
　　盈利能力有所提升，费用前置影响净利水平：2023年前三季度公司销售毛利率为44.6%，同比+2.3pct，销售净利率为20.4%，同比-1.0pct，期间费用率为20.4%，同比+1.4pct，其中销售费用率为7.8%，同比+1.0pct，管理费用率（含研发）为13.8%，同比+1.4pct，财务费用率为-1.1%，同比-1.1pct；Q3单季销售毛利率约47.2%，同比+7.2pct，环比+5.5pct，销售净利率约20.2%，同比-0.7pct，环比-0.7pct，后续随着复合铜箔设备逐步验收，盈利能力和控费能力有望继续提升。
　　合同负债有所下滑，经营活动净现金流略有下降：截至2023Q3末公司存货为4.0亿元，同比+5%，合同负债为2.1亿元，同比-18%。我们预计公司在手订单&框架合同近30亿元，保障未来业绩增长；2023年前三季度公司经营活动净现金流为-0.5亿元，相较于2022年前三季度的0.2亿元略有下降。
　　复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：公司水电镀设备客户涵盖新能源汽车制造企业、电池（动力电池、储能电池、消费类电池）制造企业、原铜箔材料生产企业、膜材生产企业等，公司首台12靶PVD真空磁控镀膜设备已于22年底发货并确认收入，目前持续接单并量产，24靶磁控设备处于调试阶段。（2）光伏镀铜设备：第一、二代设备开始量产中，第三代光伏镀铜设备场内调试完成后将发货至客户处验证。
　　盈利预测与投资评级：公司作为龙头设备商有望受益于复合铜箔产业化，考虑到设备验收进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2（原值3.0，下调27%）/4.2（原值5.0，下调16%）/6.4（原值7.5，下调15%）亿元，当前股价对应动态PE为51/27/18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。