隐身功能结构件持续突破，隐身功能涂层Q3收入环比大幅增长
　　2025年前三季度，新形态隐身功能结构件持续突破，公司实现营业收入6.19亿元，同比+5.21%；实现归母净利润2.49亿元，同比-22.39%。公司加权平均净资产收益率为7.74%，同比-9.58pct；销售毛利率71.80%，同比-5.45pct；销售净利率39.92%，同比-14.49pct；经营活动现金流净额为1.67亿元。
　　公司围绕新布局的三大业务领域，即新形态隐身功能结构件、新一代电波暗室（以及以此为延伸的电磁测控领域）、隐身维护产品，持续加大研发投入，前三季度公司研发费用为1.25亿元，同比+107.22%。新一代电波暗室方面，据公司三季报，在手订单超过1亿元，目前多个项目同时实施推进，某千万级电波暗室项目完成建设、交付、验收。隐身功能涂层材料方面，全年在手订单稳健，Q3收入环比大幅增长。
　　Q3归母净利润环比大幅增长，研发费用率维持高水平
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入3.41亿元，同比+54.53%，环比+59.82%，主要系隐身功能结构件及隐身功能涂层材料销售收入增加；实现归母净利润1.35亿元，同比+24.38%，环比+52.90%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比+15.84%；经营活动现金流净额为-0.65亿元。加权ROE为4.19%，同比-1.38pct，环比+1.36pct；销售毛利率为70.16%，同比-5.34pct，环比-5.83pct；销售净利率39.34%，同比-10.03pct，环比-2.20pct。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售费用率0.65%，同比-0.34pct，环比-0.34pct；管理费用率5.67%，同比+0.85pct，环比-2.25pct；研发费用率15.75%，同比+5.52pct，环比-4.40pct；财务费用率-0.97%，同比-0.04pct，环比-0.76pct。
　　盈利预测和投资评级
　　公司新形态隐身功能结构件持续突破，新一代电波暗室取得积极进展，隐身功能涂层材料全年在手订单稳健，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为10.28、14.34、17.89亿元，归母净利润分别4.91、7.39、9.55亿元，对应的PE分别为52、34和27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；技术快速更新迭代风险；核心技术人员流失风险；原材料价格波动的风险；产品导入验证进展和结果不及预期；减值损失过高的风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收6.19亿元，同比增长5.21%；归母净利润2.49亿元，同比下降22.39%。
　　研发大力投入，前三季度隐身结构件持续突破，在手订单饱满，全年有望实现较快增长
　　2025年前三季度，公司实现营收6.19亿元（+5.21%），归母净利润2.49亿元（-22.39%）。其中，1、公司的新形态隐身功能结构件持续突破，前三季度的营收快速增长，已接近2024年全年收入。2、新一代电波暗室进展快速，在手订单超1亿元，多个项目同时推进，2025Q3某千万级电波暗室项目全面完成。3、隐身功能涂层材料全年在手订单稳健，存在季度性波动，2025Q3营收实现环比大幅增长，但前三季度收入同比仍下降。我们认为，公司的产品产能满足订单需求，全年业绩可期。
　　公司持续加大研发投入，2025年前三季度的研发费用达1.25亿元，同比+107.22%，超2024年全年的研发费用0.88亿元，影响公司利润。公司研发项目重点布局：新形态隐身功能结构件、新一代电波暗室（及延伸的电磁测控领域）、隐身维护产品，多项技术攻关实现突破。
　　单季度来看，25Q3公司产品交付节奏稳定，业绩同环比显著增长，实现营收3.41亿元，同/环比+54.53%/+59.82%；归母净利润1.35亿元，同/环比+24.38%/+52.90%。随着下游整机的加速交付，我们认为，公司的隐身结构件和隐身涂料也将迎来持续增长。
　　毛利率保持高位，未来或受新产品的批产进一步提高
　　从盈利能力看，2025年前三季度公司的销售毛利率为71.80%（-5.45pcts），销售净利率为39.92%（-14.49pcts）。从费用端看，2025年前三季度公司的期间费用率为28.21%（+13.33pcts），其中，销售费用率为1.14%（+0.07pct）；管理费用率为7.85%（+3.14pcts）；研发费用率为20.12%（+9.90pcts），费用端短期压力较大。
　　股权激励彰显公司发展信心，看好十五五期间业绩的持续兑现
　　今年5月，公司发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予148.375万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额40001万股的0.371%。其中首次授予118.70万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.297%；授予价格为27.96元/股，激励对象总人数为62人，约占公司2024年底在职员工总数446人的13.90%，为高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。此次股权激励计划包含高管和核心人才，有利于公司吸引、留住更多优秀人才，在行业竞争中获得人才优势，也为接下来的业绩持续兑现打下基础，彰显公司发展信心。
　　加速推进募投项目建设，构建电磁功能材料产业新引擎
　　公司的募投项目主要包括“电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目”（募集资金计划总投资额6.18亿元）和“电磁功能材料与结构研发中心建设项目”（募集资金计划总投资额0.85亿元）。为顺利推进募集资金投资项目建设，公司根据项目进度的实际情况，已使用自筹资金对“电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目”进行了先行投入，该募投项目建设基本完成，EMMS领域更为先进的生产和测试能力已形成，对隐身功能结构件产能扩张形成重大支撑。
　　盈利预测：公司是国内主要的电磁功能材料与结构提供商，目前完成了“快速爬坡”战略发展阶段的历史使命，进入“全面发展”的战略发展阶段，中长期业绩可期。预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5.56、8.88、12.28亿元，对应EPS分别为1.39、2.22、3.07元，对应PE为53.63、33.54、24.26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内需求不及预期风险、军贸节奏风险、原材料价格波动风险