事件：公司2026H1营收4.6亿，同比+23.9%，归母净利润3917万元，同比+358%；单Q2营收2.5亿，同比+53.5%，归母净利润2696万元，同比+230%。
　　新签订单表现亮眼，后续业绩弹性可期。公司2026H1新签订单14.7亿，同比+175.6%，单Q2达到7.4亿，环比仍在加速。从量价拆分看，核心业务IND+NDA新签项目个数同比+33.03%，表明新签订单涨价幅度可观，后续收入和盈利弹性可期。而截至2026H1，在手订单达22.47亿元，较2025末增长80.09%。值得注意的是，同期海外收入1972万，同比+30.8%，海外新签订单金额同比增长38.1%，海外布局成效显著，持续开拓全球客户。
　　类器官技术领先，引领行业未来发展。自2022年起，公司便前瞻布局NAMs，目前已实现心脏/发育、肝脏、肠道、睾丸类器官模型用于非临床安全性评价，自研PHH来源肝脏类器官培养体系，能够高效开展创新药物高通量筛选工作，大幅降低动物使用数量。公司明确“十五五”期间心脏、肝脏、肾脏、肺脏等9大领域在类器官和器官芯片方向的发展规划与实施路径，持续引领行业药物评价模式的创新变革。
　　筹划收购临床CRO，布局第二增长曲线。2026年1月31日，公司宣布筹划收购益临思控股股权。本次并购将推动公司业务正式进入临床研究服务领域，有助于完善一站式服务平台，形成覆盖研发关键环节的完整服务链条，显著增强综合服务能力和长期竞争力。目前达成初步合作意愿、签署收购意向协议，有望早日落地。
　　根据26年中报，我们下调26-28年期间费用率预测，调整公司26-28年归母净利润预测为1.39、3.41、4.32（原预测26-28年分别为1.35、3.22、4.09）亿元，根据可比公司27年40倍PE，给予目标价96.80元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料短缺、行业需求恢复不及预期、国内外医药行业政策、技术迭代、盈利能力下滑等风险。

　　国药控股的非临床安评领先者，一体化发展布局中。益诺思是一家提供非临床研究服务为主的CRO企业，截至2025年年报披露日，公司在国内非临床安评领域市占率排名前三。中国医药集团为公司最大股东及实控人。2026年1月，公司公告拟收购主要从事临床CRO服务的益临思，本次并购或将推动公司业务进入临床研究服务领域。
　　新药研发景气度高，催生上游非临床安评需求增长。2026年以来，生物医药行业政策与产业同频共振，“十五五”阶段进一步抬升医药战略地位，临床前CRO行业景气度回升，药企研发投入与管线推进意愿持续增强。此外，创新药海外BD活跃，2026Q1交易规模与首付款金额同比大幅增长；中国创新药一级市场融资量价齐升，融资金额同比增长128.6%。
　　高壁垒突显稀缺性，行业集中度持续提升。中国安评市场集中度不断提高，龙头凭规模效应和资本支持进行外延并购和战略布局。由于GLP实验室建设周期较长、认证繁琐，相关固定资产开支较高，研发机构更愿意或将安评试验外包。公司南通二期项目于2025年6月底投入运行，并获得NMPAGLP认证，订单承接能力有望提升。
　　核心技术多维拓展，引领市场新需求。近年来，药物研发在新靶点，新技术及新分子类型方面呈现快速革新，公司围绕这些“新领域”不断布局新技术、开拓新业务平台。公司持续升级特色技术平台，推动服务能力向全链条、高精度、专业化跃升。截至2025年12月31日，公司已累计服务了国内外1000多家制药公司。
　　国际化GLP资质构筑高壁垒，离岸外包驱动海外业绩增长。面对海外订单的转移，通过国际化资质认证的安评机构数量有限。公司为国内最早具备国际化药物安全性评价能力的企业之一，同时具备NMPA、OECD的GLP认证及通过FDAGLP检查。2025年，公司海外业务营收同比增长102.91%，国际业务新签订单同比大幅增长，海外业务拓展加速中。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.24/2.72/4.06亿元，2026年扭亏为盈，2027-2028年同比增速分别为+119.72%/+49.11%，当前股价对应的PE分别为72.85/33.16/22.24倍。我们选取昭衍新药、药康生物、百奥赛图为可比公司，鉴于公司临床CRO业务延伸叠加海外订单拓展加速，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、规模扩张导致的管理风险、国际化经营及国际政策变动风险、行业监管政策风险。

　　事件
　　公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025全年收入8.11亿元（同比-28.9%），毛利率25.9%（同比-7.7pct），归母净利润-0.31亿元（同比-120.7%），扣非净利润-0.54亿元（同比-143.0%）。2026Q1收入2.10亿元（同比+0.4%），毛利率显著回升（驱动利润高增），归母净利润0.12亿元（同比+121.2%），扣非净利润0.09亿元（同比+376.0%）。
　　核心观点
　　订单储备进入加速兑现期，海外市场拓展成效初显。2025年公司新签合同额11.35亿元（同比+38.62%），在手订单金额12.48亿元，较2024年末增长28.23%。进入2026Q1，订单加速爆发，新签合同额同比增长199%至7.29亿元，在手订单达17.52亿元，边际提速显著。市场拓展方面，公司实现了从“顾问式”向“托付式”战略伙伴关系的升级，2025年核心IND/NDA新签项目合计同比+20.71%。同时，海外布局成为新增长极，2025年海外新签订单7,477.22万元，同比大幅增长，国际认可度持续攀升，2026Q1的订单高增验证了公司“海内外双端突破”战略的落地成效。
　　产能释放与订单共振，业绩迎向上拐点。南通益诺思2.4万平米核心设施于2025年获证并于2026Q1接受NMPAGLP检查，黄山综合实验楼亦竣工，有效打破了此前的动物设施产能瓶颈。伴随产能释放与高额在手订单的转化，叠加“AI+”及自动化对研发效率的提升，公司已步入“产能扩张-订单转化-利润释放”的正向循环通道。
　　盈利预测与投资建议：
　　预计公司26/27/28年收入分别为11.69/17.98/22.45亿元，同比增长44.02%/53.89%/24.86%；归母净利润为1.62/3.16/4.37亿元，同比增长629.70%/95.62%/38.23%，对应PE为57/29/21倍。公司是临床前安全评价龙头企业之一，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求变动风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

　　事件：公司2025年实现营收8.1亿元（同比-28.9%），实现归母净利润-3052万元（同比-120.7%），扣非归母净利润-5389.7万元（同比-143.0%），业绩下滑主要系过往行业竞争激烈时期的低价订单随着执行逐渐反映到报表端，符合预期。2026Q1，公司实现收入2.1亿元（同比+0.4%），归母净利润1220.9万元（同比+121.2%），扣非归母净利润882.0万元（同比+376%），利润有所改善。
　　新签订单激增，利润释放可期。2026Q1，公司新签订单金额7.3亿元（同比+198.8%），环比2025Q4增长107.0%。截至26Q1期末，在手订单金额17.5亿元，较25年末增长40.4%。我们认为，2026年以来，我国生物医药政策与产业共振、创新药海外授权活跃、药企研发投入与管线推进意愿不断增强，而在临床前CRO行业景气度显著回升的背景下，公司南通2期新产能投产节奏顺利（26Q1已接受NMPAGLP检查），及时承接行业需求爆发带来的订单，且服务价格逐步修复，为公司后续经营业绩稳步回升、盈利水平改善提供了强劲支撑。
　　海外业务快速增长，新分子表现亮眼。从收入分区域情况看，公司25年实现境外客户收入4980.8万元（同比+102.9%），同期海外市场新签订单金额同比大幅增长，达到7477.2万元，主要系公司通过精选全球顶级行业会议，以展位展示、主题演讲与深度BD沟通强势切入前沿赛道，深度触达海外目标客户，完成海外推广从“布局”到“破局”的阶段式跨越。在创新药研发领域，公司紧跟行业前沿，积极布局新分子赛道，25年各创新品类药物的新签项目个数同比有显著增长，特别是双/多特异性抗体、小核酸药物和ADC领域，已成为新增长点。
　　根据25年报&26一季报，我们上调26-28年收入、毛利率和费用率预测，调整公司26-28年归母净利润预测为1.35、3.22、4.09（原预测26-27年分别为1.43、2.24）亿元，根据可比公司27年36倍PE，给予目标价82.44元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业需求恢复不及预期、国内外医药行业政策、技术迭代、盈利能力下滑等风险。

　　深耕临床前CRO业务，过往业绩优秀，往后值得期待
　　历时15年发展，益诺思深耕临床前CRO领域，塑造了独具特色的行业服务标杆。短期看，公司募投的新增产能正逐步释放，叠加在手和新签订单的稳健增长，为业绩复苏奠定坚实基础；中长期看，公司前瞻性卡位ADC、小核酸药物、CGT等高景气赛道，技术水平保持行业前列，同时国际化战略成果初显，海外业务有望成为驱动公司成长的第二曲线。我们看好公司的长期发展，预计2025-2027年归母净利润为-0.30/1.16/1.91亿元，对应EPS为-0.22/0.82/1.36元。当前股价对应2025-2027年PE分别为-242.11/63.42/38.46倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业景气度逐渐提升，政策暖风与创新药出海共振，催生结构性机遇
　　经过近两年的深度调整，国内CRO行业在投融资端已出现边际改善信号。与此同时，2025年以来国家不断出台政策，从研发审评提速到医保商保支付破局支持创新药发展，为行业注入了增长确定性。同时，本土创新药BD出海授权交易日趋活跃，药企的资金回笼将带来研发需求的逐步释放。在此背景下，能够提供符合全球标准的、高壁垒服务的CRO龙头企业，将迎来需求复苏与份额集中的双重利好。
　　强实力、新技术、国际化，构筑公司长期增长的坚实基础
　　公司作为国内最早同时具备NMPA/OECD/FDAGLP认证的企业之一，与国际标准接轨，具备了行业内具有竞争力的国际化服务能力；公司目前已拥有近7.4万平方米的现代化设施，千余人的研究团队，分布在上海、南通、黄山及美国等地，能够为全球医药企业和科研机构提供全方位的、符合国内及国际申报标准的一站式新药研发服务。同时，公司持续加大创新投入，紧跟国际最新发展前沿技术，搭建特色技术平台，构筑了公司长期增长的坚实基础。
　　风险提示：国内政策变动、公司人才流失、地缘政治风险、行业竞争格局恶化、交易失败等。