事件：
　　2025年10月30日，同益中发布2025年三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入7.19亿元，同比增长68.03%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长14.15%；实现扣非后归母净利润0.88亿元，同比增长14.00%；销售毛利率30.61%，同比减少6.29个百分点，销售净利率13.28%，同比减少6.46个百分点；加权ROE为6.98%，同比提升0.52个百分点。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入2.36亿元，同比+36.20%，环比+2.67%；实现归母净利润为0.27亿元，同比-22.81%，环比+15.07%。销售毛利率为29.33%，同比减少8.61个百分点，环比基本持平；销售净利率为11.64%，同比减少9.12个百分点，环比增加1.17个百分点。
　　投资要点：
　　主营产品销量同比增长+并购赋能，2025年前三季度公司盈利同比大幅增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入7.19亿元，同比增长68.03%；
　　实现归母净利润0.93亿元，同比增长14.15%。公司营业收入、归母净利润实现同比较大增长，主要系前三季度销量增加及并购子公司等综合因素所致。2025年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.97%/6.21%/0.46%/5.21%，同比分别-0.69/-0.70/+1.98/-0.78个百分点。其中，销售及管理费用率变化主要系年初并购子公司所致，费用结构有所变化；财务费用率变化主要系利息费用增加、利息收入及汇兑收益减少等综合影响所致。
　　灵巧手腱绳研发取得阶段性进展，并已形成小规模销售
　　UHMWPE纤维板块，公司在传统优势领域如安全防护、海洋绳缆纤维等市场，进一步巩固市场份额，优化客户结构，确保订单的稳定与长期合作的可持续性。同时，加速开拓人形机器人灵巧手新兴应用领域，将产品推广至细分市场，有效提升公司的市场影响力和品牌知名度。据2025年半年报，公司在机器人灵巧手腱绳研发取得阶段性进立项，且以理事单位身份加入江苏省具身机器人产业联盟。此外，据上证e互动（2025/9/15），公司与UHMWPE纤维行业内头部企业及科研院所一直保持着密切的沟通，目前已有小规模销售订单，进展比较顺利。
　　并购超美斯协同效应显著，芳纶产品助力公司成长
　　公司并购控股超美斯，实现间位芳纶赛道的突破。通过公司增资赋能，超美斯聚焦设备更新迭代与市场拓展，凭借品牌优势和多元化应用场景（如绝缘防护、蜂窝芯材等）显著增强核心竞争力。公司与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能纤维产品矩阵，共同发挥防护领域客户群体协同效应，拓展军事装备、海洋经济、高端纺织、低空经济、新能源等增量市场。据上证e互动（2025/10/27），超美斯是空客的合格供应商，正积极拓展在国产大飞机上的应用，面向低空经济先后申报、承担多项课题，积极开拓低空经济应用领域，前景广阔。公司将积极推进与超美斯技术团队融合研发，重点攻关芳纶纤维成本优化与性能提升，推动超美斯军方市场开拓，加速国产替代进程，助力公司打造多元应用新战略生态。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入分别为9.67、11.64、12.82亿元，归母净利润分别1.61、2.10、2.54亿元，对应的PE分别为25、19和16倍。考虑到公司主营产品销量同比增长，且公司收购超美斯后协同效应显著，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格波动风险；项目研发进度不及预期；原材料价格大幅波动；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；美元汇率大幅波动；出口关税增幅较大；并购业务的协同效应低于预期。

　　事件描述
　　8月30日，公司发布《2025年半年度报告》，2025H1，实现营业总收入4.8亿元，同比+89.7%；归母净利润0.7亿元，同比+41.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+46.9%。其中，2025Q2公司实现营业总收入2.3亿元，同环比分别+60.7%/-9.2%；归母净利润0.2亿元，同环比分别-21.9%/-46.8%；扣非后归母净利润0.2亿元，同环比分别-17.7%/-43.5%。
　　事件点评
　　UHMWPE纤维销量同环比增长，盈利水平因产品销售结构变化短期下降。分产品来看，2025H1，UHMWPE纤维和无纬布分别实现营收2.1/1.3亿元，同比分别+22.3%/+57.5%，环比2024H2分别+12.0%/-37.9%。从盈利水平来看，2025H1，UHMWPE纤维和无纬布毛利率分别为27.96%/52.29%，同比分别-5.46/+10.06pct，整体毛利率和净利率分别为31.23%/14.09%，同比分别下降4.97/4.96pct，主要系产品销售结构发生变化。
　　深度赋能超美斯，静待业绩修复。同益中与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能纤维产品矩阵，通过同益中增资赋能，超美斯聚焦设备更新迭代与市场拓展，凭借品牌优势和多元化应用场景（如绝缘防护、蜂窝芯材等）显著增强核心竞争力。双方共同发挥防护领域客户群体协同效应，拓展军事装备、海洋经济、高端纺织、低空经济、新能源等增量市场，助力公司打造多元应用新战略生态。2025H1，超美斯实现营业收入1.4亿元，净利润亏损467万元，亏损主要系评估增值摊销、历史遗留补税、存货减值及产品价格下降等非经常性和行业因素影响。
　　机器人灵巧手腱绳材料通过部分下游重点用户的测试验证。随着人工智能及人形机器人的快速发展，超高分子量聚乙烯纤维凭借高强度、低蠕变性、耐磨损、折叠不受损等特性，且同时具备腱绳材料所需的在高精度、频繁使用、长期受力的情况下，能够满足灵巧手动力传动的要求，正逐步成为腱绳材料的主流选择。公司机器人灵巧手腱绳研发取得阶段性进展，已掌握腱绳结构设计、编织及上胶关键技术，完成多款高分子纤维腱绳的开发，并通过部分下游重点用户的测试验证。另外，公司申请《人形机器用超高分子量聚乙烯纤维腱绳》团体标准并取得立项，且以理事单位身份加入江苏省具身机器人产业联盟。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应PE分别为22/18/15倍。随着公司高毛利的复材订单回升，以及医用纤维、机器人灵巧手腱绳材料、海洋工程等领域应用的扩展，超美斯业绩的修复，未来业绩增长可期，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期；复材订单不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　投资建议：
　　1、公司专业从事超高分子量聚乙烯纤维研发生产，将受益于下游军用需求的增长以及民用应用领域的拓展，拓宽成长空间；
　　2、公司布局间位芳纶领域，打开第二增长曲线；
　　3、公司募投项目“年产4060吨超高分子量聚乙烯纤维项目（二期）”及“防弹无纬布及制品产业化项目”顺利达产，规模效应进一步凸显。
　　我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为9.73亿元、11.37亿元和13.12亿元，归母净利润分别为1.52亿元、1.82亿元和2.12亿元，EPS分别为0.68元、0.81元和0.94元，我们给予“买入”评级，2025年9月2日收盘价19.63元，对应2025-2027年预测EPS的29倍、24倍及21倍PE。
　　风险提示
　　行业需求下滑，市场拓展不及预期，财务风险等。

　　事件：2025年8月30日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收4.83亿元，同比增长89.70%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长41.13%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长46.88%。其中2025Q2，公司实现营收2.30亿元，同比增长60.68%；实现归母净利润0.23亿元，同比降低21.92%，环比降低46.83%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比降低17.74%，环比降低43.55%。据公告，2025年上半年利润水平改善的原因主要系公司持续优化产品业务结构，加大市场开拓力度，产品销量较去年同期增长明显及年初并购子公司所致。
　　UHMWPE纤维毛利率稍显压力，复材产品收入增长显著。2025年上半年，公司UHMWPE纤维营业收入为2.07亿元，同比增长22.27%，毛利率为27.96%，同比下滑5.46个百分点；复材制品营业收入为1.26亿元，同比增长57.44%，毛利率为52.29%，同比提升10.06个百分点；芳纶纤维营业收入为0.80亿元，毛利率为6.38%；芳纶纸营业收入为0.63亿元，毛利率为30.04%。
　　并购控股超美斯，取得间位芳纶赛道突破。2025年1月，同益中并购控股超美斯，实现间位芳纶赛道突破，超美斯上半年经营呈整合优化与潜力释放的积极态势。超美斯2007年以自研技术实现间位芳纶纤维和芳纶纸的量产，经20年发展，产能居国内第二、全球第五。借助同益中增资，超美斯聚焦设备更新与市场拓展，凭品牌及多元应用场景增强核心竞争力。同益中与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能产品矩阵，共同发挥防护领域客户群体协同效应，打造产品多元应用新生态。
　　聚焦主业技术创新，机器人领域取得阶段进展。2025年上半年，公司研发投入0.24亿元，占营收比4.91%。公司聚焦超高分子量聚乙烯纤维性能提升与芳纶技术融合创新，超高分子量聚乙烯纤维材料领域实现高强高模系列产品迭代升级，开发出高性能无膜芳纶防弹无纬布、芳纶无纬布FT534及通过测试认证的PE/碳纤维复合头盔；间位芳纶纤维材料领域，协同超美斯升级工艺，提升绝缘材料耐温与批次稳定性，支撑多领域需求并推进军用应用。此外，机器人灵巧手绳研发获阶段性进展，相关团体标准立项，公司加入江苏具身机器人产业联盟，为切入人形机器人供应链奠基。
　　投资建议：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利1.90亿元、2.18亿元和2.51亿元，EPS分别为0.85元、0.97元和1.12元，8月29日收盘价对应的PE分别为27、24和21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期等。

　　事件描述
　　4月29日，公司发布《2025年第一季度报告》，2025Q1实现营业总收入2.53亿元，同环比分别+126.9%/+14.1%;归母净利润为0.43亿元，同环比分别+147.4%/-10.9%；扣非归母净利润为0.40亿元，同环比分别+163.9%/-13.5%。
　　事件点评
　　2025Q1收入大幅提升，主要系销量增加及并购子公司等综合影响。
　　2025Q1实现营业总收入2.53亿元，同环比分别+126.9%/+14.1%，主要系本期销量增加及并购子公司等综合影响。2025Q1，子公司超美斯实现营收0.68亿元，净利润227万元。
　　增资赋能超美斯，盈利能力改善可期。4月29日公司发布公告，拟使用自有资金对子公司超美斯增资1.5亿元，增资完成后公司持股比例为83.52%。
　　2024年，超美斯实现营业收入3.45亿元，净利润374万元，净利润率1.1%。
　　公司同行业头部竞争对手2024年净利润率23.5%，超美斯盈利水平具有较大提升空间。公司此次增资的主要目的是满足超美斯设备更新迭代以及市场拓展，增强竞争实力和盈利能力，推动高质量发展。超美斯业绩修复有望成为公司未来业绩增长的一大引擎。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应PE分别为28/23/19倍。随着公司新产能建成投产，高毛利的复材订单回升，子公司超美斯业绩改善，以及医用纤维、机器人灵巧手腱绳材料、海洋工程等高端领域应用的扩展，未来业绩增长可期，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期；复材订单不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　公司公告：公司发布2025年半年报，报告期内实现营业收入4.83亿元（YoY+89.7%），归母净利润0.66亿元（YoY+41.13%），扣非归母净利润0.63亿元（YoY+46.88%）。其中，25Q2实现营业收入2.3亿元（YoY+60.68%，QoQ-9.19%），归母净利润0.23亿元（YoY-21.92%，QoQ-46.83%），扣非归母净利润0.23亿元（YoY-17.74%，QoQ-43.55%），业绩不及预期。
　　加大产品创新研发，持续开拓新兴市场，出货规模不断扩大。25H1海外贸易扰动加剧，同时民品纤维供给端压力较大，景气相对回落，但公司通过持续创新研发，不断优化自身产品结构，保障出货规模快速扩张。上半年公司UHMWPE纤维实现2.07亿营收，同比增长21.8%，复合材料实现1.26亿营收，同比增长57.5%，规模持续扩张。其中，UHMWPE纤维由于民品竞争压力加大，且海外贸易扰动拖累需求，毛利率同比下降5.46pct至27.96%；复合材料方面公司产品持续更新迭代，带动业务毛利率同比增长10.06pct至52.29%。后续新型应用领域不断发展，包括医用领域骨科移植、体育器械替代传统材料、人型机器人腱绳等，公司有望凭借产品性能及知名度持续渗透。
　　顺利并购超美斯，双主业协同发展。公司2024年收购超美斯75.8%的股权，正式进军芳纶及芳纶纸业务，实现双主业协同发展。通过同益中增资赋能，超美斯聚焦设备更新迭代与市场拓展，凭借品牌优势和多元化应用场景（如绝缘防护、蜂窝芯材等）显著增强核心竞争力。2025年上半年超美斯实现营业收入1.43亿元，但净利润亏损467万元。后续公司有望与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能纤维产品矩阵，并积极发挥下游客户的协同效应，拓展军事装备、海洋经济、高端纺织、低空经济、新能源等增量市场。
　　盈利预测与投资评级：由于传统民品竞争压力较大，且下游新品拓展仍需时间，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润2、2.48、3亿元（调整前分别为2.5、3.11、3.72亿元），对应PE估值分别为22X、18X、15X。根据wind统计，行业可以比公司民士达、泰和新材及南山智尚2025年预期PE估值分别为44X、55X、52X，平均PE估值为50X，公司2025年预期PE估值明显偏低，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。

　　公司是我国超高分子量聚乙烯纤维规模企业，业绩进入高速增长阶段。公司是专业从事超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，成立于1999年，是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一。公司深耕超高分子量聚乙烯纤维二十余年，大股东为国投集团，定位为国投集团下新材料平台。在地缘政治动荡的背景下，海外市场和国内市场对防护产品需求大幅增长，公司紧抓市场主流机会，持续加大在防弹装备市场的开拓力度，订单充沛，复合材料需求高速增长，产品销量快速增加的同时业务结构不断优化。2024年，公司实现营收6.49亿元，同比增长1.41%；实现归母净利润1.30亿元，同比下滑15.25%；2024年复合材料销售收入占比43.6%。
　　军民两用需求快速扩张，纺织、体育器械、建筑业及机器人需求空间较大。超高分子量聚乙烯纤维是继碳纤维、芳纶纤维之后的第三代高性能纤维，性能优异，是军民两用的新材料。长期看，民用领域具有加大发展潜力，包括纺织、体育器械、建筑业及机器人等领域。2018-2023年全球范围内超高分子量聚乙烯纤维需求自3.08万吨增长至5.48万吨，CAGR达12.2%；我国国防预算逐年增加，驱动超高分子量聚乙烯需求增长，预计2025年我国超高分子量聚乙烯纤维需求量达到4.12万吨，2028年有望增长至5.54万吨。
　　我国超高分子量聚乙烯纤维产能快速扩张，但军品等高端领域新增产能有限。2023年全球超高分子量聚乙烯纤维产能达到6.71万吨，我国产能为4.5万吨。虽然中国企业超高分子量聚乙烯纤维产能占比高，但是中国本土企业产品主要以中低端产品为主。近年来我国新增超高分子量聚乙烯纤维产能规划较多，但多数企业仍聚焦民品领域，军品等高端领域行业格局有望维持。
　　内生外延产能高速扩张，进军芳纶双主业协同发展。超高分子量聚乙烯纤维方面，公司目前拥有7960吨超高分子量聚乙烯纤维产能，其中2024年公司IPO募投项目和控股子公司优和博第三个1000吨项目均投产，新增产能进入释放期。无纬布方面，公司当前拥有2175吨产能，进一步优化产品结构。此外，公司2024年收购超美斯75.8%的股权，正式进军芳纶及芳纶纸业务，实现双主业协同发展，打造高性能纤维产业集群，未来成长空间显著。
　　投资分析意见：预计公司2025-2027年归母净利润2.50、3.11、3.72亿元，对应PE估值为19/16/13倍。选取可比公司中复神鹰、光威复材、神马股份、聚合顺、泰和新材、华峰化学，可比参考公司平均PE为105/38/25倍。公司PE估值明显低于行业平均水平，考虑到UHMWPE纤维行业处于产能投放时期，短期竞争压力加剧，谨慎性原则下，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；行业有新进入者，竞争格局恶化；原材料价格波动，并购芳纶业务整合效果不达预期