事件
　　公司发布2024年第三季度报告。24年前三季度公司实现营收45.54亿元，同比+40.35%；归母净利润811.14万元，同比-83.69%。
　　投资要点
　　高像素产品增长强劲。24年前三季度公司实现营收45.54亿元，同比+40.35%，其中1）手机CIS业务：1,300万及以上像素产品收入去年同期尚不足1亿元人民币，24年前三季度已达约10亿元人民币，标志着公司单芯片技术获得市场广泛认可，高像素产品将成为公司收入增长的强劲动力。根据公司官微，2024年10月30日，iQOO在新品发布会上正式推出其性能之光年度最强旗舰——iQOO13。新机在设计、游戏、影像等方面全维度升级。iQOO13作为一款旗舰机型，前置摄像头采用了公司高性能单芯片3200万像素CMOS图像传感器——GC32E1。自2023年8月开始量产，公司GC32E1持续上机，现已在vivo、iQOO等各品牌量产。另外，根据公司官微，2024年11月5日，公司5000万像素图像传感器GC50B2，集高像素、高性能、高动态于一体，荣获WEAA年度传感器产品奖项。据市场调研，5000万像素产品正在加速渗透智能手机CIS市场，到2026年，预计全球市场5000万像素CIS的出货量可能激增至10亿颗。公司5000万像素产品已成功进入海内外中高端品牌手机后主摄市场，实现量产出货，标志着公司高像素CIS产品受到市场广泛认可。公司3200万像素产品在主流安卓品牌手机前后主摄都实现了量产及应用，目前前主摄应用较多。5000万像素产品方面，0.7微米的GC50E0已经实现品牌客户量产出货，目标市场定位入门级安卓品牌手机；1.0微米的GC50B2与客户紧张调试中，目前客户对其性能表现较为满意，预计很快将实现出货；年底开始公司还会陆续推出新的5000万像素产品。公司5000万像素产品会覆盖高、中、低档位终端市场。2）非手机CIS业务：公司产品主要应用于智慧城市、智慧家居、会议系统等场景，24年前三季度较23年同期收入增长约13%，基本来自400万及以上像素产品。3）显示驱动芯片业务：产品结构中，TDDI（触控与显示驱动器集成）收入明显增长，目前占显示驱动芯片业务收入比例已超过50%。
　　汇兑损失影响已部分消除。汇兑损益方面，公司的日常经营及设备采购涉及美元结算，公司常年会维持一定规模的美元净敞口。24年第三季度，美元兑人民币汇率呈现单边下跌态势，对公司以美元计价的净敞口带来汇兑损失，影响金额为9,289.16万元；24年前三季度，汇兑损失的影响金额累计为5,766.57万元。若剔除汇兑损益因素影响，24年前三季度，公司实现的归属于上市公司股东的净利润为5,735.42万元，同比口径下较上年同期增长4,633.51万元；公司实现的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为600.35万元，同比口径下较上年同期增长7,685.31万元。截至本报告披露日，随着美元兑人民币汇率逐步上涨，上述汇兑损失对公司经营业绩的影响已部分消除。其他相关费用方面，24年前三季度，公司产生的利息费用为23,021.27万元，较上年同期增加10,655.07万元，利息费用增长的主要原因是上年同期因格科半导体工厂处于建设期，对应工厂建设产生的利息费用需要资本化处理，而本期无相关利息资本化。24年前三季度，公司计提的资产减值损失为11,372.41万元，较上年同期减少7,103.06万元。计提资产减值损失减少的主要原因是消费市场复苏，销售收入增加，存货呆滞风险有所下降。24年前三季度，公司产生的研发费用为63,109.47万元，较上年同期增加3,554.03万元。研发费用增长的主要原因是高像素产品的研发投入增加，包括职工薪酬费用、材料费用等的相应成长。
　　盈利预测
　　我们预计公司2024-2026年分别实现营收63.60/80.17/100.64亿元，实现归母净利润1.5/5.0/10.0亿元，当前股价对应公司2024-2026年PE分别为283/85/43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

　　Fabless转型为Fab-Lite，保障12吋BSI产能+提升高阶CIS研发效率。12吋CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目投产标志着公司运营模式已正式由Fabless模式转变为Fab-Lite，部分BSI图像传感器产品的生产将从直接采购BSI晶圆转变为先采购标准CIS逻辑电路晶圆，再自主进行晶圆键合、晶圆减薄等BSI晶圆特殊加工工序。经营模式的转变能够有力保障公司12吋BSI晶圆的产能供应，通过自有Fab产线的基础，打通产品设计，研发，制造，测试，销售全环节，有助于提升工艺研发效率，推动公司在高像素领域达到行业前沿水平，满足客户日益更迭的产品需求。
　　单芯片高像素CIS量产优化产品结构。手机CIS方面，公司单芯片高像素集成技术优势明显，已实现1,300万-3,200万像素产品全线量产，不同规格的5,000万像素产品也在小批量产中。24H1公司实现营收27.90亿元，同比+42.94%，其中1,300万及以上像素产品销售额6.06亿元（未经审计），在安卓品牌手机主力出货机型的份额逐步提升。同时，继正式发布业内首款支持单帧高动态的1300万像素图像传感器GC13A2后，24H1公司成功量产高性能的第二代单芯片3200万像素图像传感器——GC32E2，该产品目前已在OPPOReno12海外版首发搭载，并将持续在品牌客户推广。Yole数据显示，高端CIS产品和新的传感机会驱动全球CIS市场规模由22年的213亿美元增至28年的290亿美元，其中手机CIS市场规模预计由22年的135亿美元增至28年的167亿美元（CAGR为3.7%），国产CIS厂商将持续受益于华米OV高端机型国产化趋势。
　　非手机CIS、显示驱动打开新成长空间。非手机CIS方面，公司400万像素产品出货量持续提升，800万像素产品成功量产出货，赋能智慧城市、智慧家居、会议系统等应用。24H1公司产品在汽车后装市场保持稳定发展，并积极开发满足车规要求、适用汽车前装的CIS产品，预计24H2实现客户端送测。根据Yole，全球汽车CIS市场规模预计由22年的22亿美元增至28年的36亿美元（CAGR为8.8%），全球安防CIS市场规模预计由22年的12亿美元增至28年的33亿美元（CAGR为17.6%）。显示驱动芯片方面，公司显示驱动芯片业务已覆盖QQVGA到FHD+的分辨率，主打手机、穿戴式、工控及家居产品中小尺寸显示屏的应用，赋能智能家居、医疗、商业显示等多种场景。24H1公司HD和FHD分辨率的TDDI产品导入多个国内外知名手机品牌并获得订单，部分订单已成功实现量产，TDDI产品销售占比进一步提升。同时公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，预计24H2开始将陆续推出基于可穿戴设备、智能手机的AMOLED产品。根据CINNOResearch，受益于AMOLED渗透率持续提升等，中国大陆显示驱动市场规模预计增至26年的72亿美元，公司显示驱动业务成长空间广阔。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收61/80/100亿元，归母净利润2.3/4.7/7.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术创新风险，产品研发风险，核心技术泄密风险，生产经营模式发生变化的风险。

　　投资要点
　　事件：8月15日晚，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收27.90亿元，同比增长42.94%，实现归母净利0.78亿元，同比增长439.42%，实现息税折旧摊销前净利润（EBITDA）6.88亿元。
　　2024年上半年13M以上产品上半年收入超6亿元，手机CIS业务显著成长。
　　24Q2单季度来看，公司实现营收15.01亿元，同比增长36.58%，环比增长16.45%，归母净利润0.47亿元，同比减少55.51%，环比增长56.67%。营收方面，公司上半年实现营收增长主要原因为消费市场复苏，高像素芯片产品出货量增加。分业务来说，公司上半年手机CMOS图像传感器实现营收15.64亿元，非手机CMOS图像传感器实现营收6.42亿元，显示驱动业务实现营收5.84亿元。CMOS图像传感器业务整体实现营收同比增长62.51%，其中1,300万及以上像素产品销售额6.06亿元（未经审计），显示驱动芯片则同比下降1.61%。盈利能力方面来说，2024年上半年公司销售毛利率为24.53%，销售净利率为2.78%，24Q2单季度销售毛利率23.91%，销售净利率3.15%，单季度销售毛利率同比减少8.05pct，单季度销售净利率同比减少6.53pct，单季度销售毛利率环比减少1.35pct，单季度销售净利率环比增加0.81pct。
　　13-32M手机CIS全线量产，格科半导体获16949认证。（1）手机CIS：公司已实现1,300万-3,200万像素产品全线量产，不同规格的5,000万像素产品也在小批量产中。手机客户对公司中高像素产品认可度不断提高，公司在安卓品牌手机主力出货机型的份额亦逐步提升。公司的3200万像素图像传感器GC32E2已在OPPOReno12海外版首发搭载。（2）非手机CIS：格科半导体取得了IATF16949认证，为公司进入汽车前装市场奠定坚实基础，适用汽车前装的CMOS图像传感器产品，预计下半年实现客户端送测。（3）显示驱动：公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，预计2024年下半年开始将陆续推出基于可穿戴设备、智能手机的AMOLED产品。未来AMOLED显示驱动IC也将成为公司的重要增长点。
　　临港工厂实现营收大幅增长与盈利减亏，为公司研发成果产业化加速。2023年12月22日，格科微临港工厂正式投产。2023年上半年，临港工厂仅实现营收2.25亿元，净亏损2.25亿元，今年上半年，临港工厂实现营收12.77亿元，净亏损缩减至0.65亿元，随着临港工厂的产能持续爬坡以及公司13M及以上高规格产品的批量生产，临港工厂有望成长为公司长期增长动力之源。
　　投资建议：我们看好公司CIS芯片发力高端化的潜力，以及自有晶圆厂带来的核心竞争力，预计公司24-26年实现收入65.50/80.05/97.57亿元，实现归母净利润2.42/5.23/6.62亿元，以8月16日市值对应PE分别为115/53/42倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司研发进程不及预期，上游环节涨价风险。

　　2Q24：收入、归母净利润环比提升
　　格科微公布24中报，对应2Q24营业收入15.01亿元，同比增长37%，归母净利润4733万元，同比下滑56%。我们看到公司单芯片架构的高像素产品拓展顺利，32M在多个品牌手机获得量产出货，50M产品已经在品牌手机正常出货。公司为了配合晶圆厂爬坡同时战略备货8M产品，库存环比提升5.57亿元。我们预计2024/2025/2026归母净利润为2.98/5.25/6.72亿元，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高，以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付，给予公司2024年EV/EBITDA44倍估值（Wind一致预期可比公司38.9倍），维持目标价19.2元，买入。
　　1H24：手机13M及以上产品线6.06亿收入，占手机图像传感器39%
　　分业务来看，公司CMOS手机图像传感器/非手机图像传感器/显示驱动芯片收入占比分别为56.0%/23.0%/20.9%。其中手机图像传感器中13M及以上产品收入6.06亿元，占手机图像传感器的39%，主因13/16M产品份额提升以及32M产品的批量出货，公司50M产品也在手机品牌端客户实现批量出货。三板块毛利率分别为22.6%/35.9%/17.3%。公司在安防领域4M产品出货量持续提升，8M产品成功实现量产出货，汽车领域，后装市场保持稳定发展，并积极开发满足车规要求、适用汽车前装的CMOS图像传感器产品，预计下半年实现客户端送测。
　　2024年：13/32/50M产品相继放量，持续布局车载市场
　　我们预计公司2024/2025年收入同比增长63/32%至76.6/100.8亿元，主因：1）13/16M产品市占率提升，主因海力士等韩国友商HBM挤压CIS产能为格科微留下市场份额提升空间，2）公司32M/50M单片式新产品量产后逐步导入客户，有望在2024年放量销售，我们预计未来2-3年将贡献公司20-30%收入，3）公司汽车、安防等CIS产品持续布局，有望增厚公司收入。公司自建晶圆厂8M产品持续放量，关注向13M/50M迁移以及盈利能力改善进度。
　　维持目标价19.2元，买入
　　考虑到公司在中高端产品的进展以及折旧提满之后的成本，我们预计24/25/26年归母净利润2.98/5.25/6.72亿元，EBITDA预测13.7/16.2/18.6亿元，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高，以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付，给予公司2024年EV/EBITDA44倍估值（Wind一致预期可比公司38.9倍），维持目标价19.2元，买入。
　　风险提示：智能手机需求下滑，CIS竞争加剧，高端产品进度弱于预期。

　　事件
　　格科微发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入27.90亿元，同比增长42.94%；实现归母净利润0.77亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润0.46亿元，同比扭亏为盈。
　　投资要点
　　高像素芯片产品出货量增加，产品结构升级拉动营收
　　消费电子市场缓慢复苏，下游客户优化成本结构的需求持续增长。公司单芯片高像素集成技术优势明显，高像素芯片产品出货量增加。产品结构升级为公司营业收入带来增长，上半年公司销售收入27.90亿元，同比增加42.94%。其中，1,300万及以上像素产品销售额6.06亿元，在安卓品牌手机主力出货机型的份额逐步提升，手机客户对公司中高像素产品认可度不断提高。
　　成功量产GC32E2，OPPOReno12海外版首发搭载
　　手机CIS产品中，公司已实现1,300万-3,200万像素产品全线量产，不同规格的5,000万像素产品也在小批量产中。
　　同时，继正式发布业内首款支持单帧高动态的1300万像素图像传感器GC13A2后，上半年公司成功量产高性能的第二代单芯片3200万像素图像传感器——GC32E2。GC32E2搭配单帧高动态DAGHDR技术，预览、拍照、录像时，均能以更低功耗输出明暗细节丰富、无伪影的影像。该产品目前已在OPPOReno12海外版首发搭载，并将持续在品牌客户推广。
　　成功研发400万像素产品GC4103，汽车前装产品下半年送测
　　非手机CIS产品中，公司400万像素产品出货量持续提升，800万像素产品成功实现量产出货，进一步拓宽公司收入空间。与此同时，公司不断迭代、开发新产品，上半年公司成功研发新一代400万像素产品GC4103，搭载红外增强NIR，支持预录实现Alwayson功能，较上一代产品实现更低功耗、更强“夜视”能力。在汽车电子领域，凭借成熟的像素工艺和先进的电路设计，上半年公司产品在后装市场保持稳定发展，并积极开发满足车规要求、适用汽车前装的CMOS图像传感器产品，预计下半年实现客户端送测。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为64.39、79.97、97.74亿元，EPS分别为0.10、0.18、0.24元，当前股价对应PE分别为108.1、59.7、46.5倍，公司手机CIS新品和非手机CIS新品持续推出，高像素芯片产品出货量不断增加，维持“增持”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，股权激励进展低于预期的风险。