事件：公司于2025年10月30日发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入4.35亿元，同比增长16.03%；归母净利润为-0.14亿元，同比下降193.67%；扣非归母净利润为-0.41亿元，同比下降283.37%。其中2025Q3实现营业收入1.63亿元，同比增长20.47%，环比增长7.73%；归母净利润为0.04亿元，同比下降59.07%，环比增长637.32%；扣非归母净利润为-0.10亿元，同比下降266.14%，环比增长6.09%。
　　小粒径产品量价齐升，勃姆石业务优势持续巩固。公司勃姆石产品凭借优异的产品性能与稳定的供应能力，已广泛应用于动力电池、储能电池及消费类电池的隔膜涂覆与正极边缘涂覆领域。2025年以来勃姆石也已批量应用于锂电池集流体安全涂层，进一步拓展了产品应用场景。公司小粒径勃姆石产品已经得到重点客户认可并实现批量采购，出货量增长明显且产品占比持续提升，应用范围拓展进一步提升产品溢价能力。同时，公司作为锂电池涂覆用勃姆石领域龙头企业，出货量和市场占有率连续多年位列全球第一，其勃姆石、陶瓷化阻燃制品等相关产品作为锂电池安全材料关键保障环节，有望在技术创新与市场需求双重驱动下迎来加速增长。
　　产能利用率显著提升，高端新材料验证稳步推进。截至2025年三季度末，公司勃姆石产线的产能利用率已经大幅提升，受益于下游客户对于勃姆石产品的需求有望持续旺盛，预计2026年市场供应或将偏紧，为公司业绩增长筑牢基础。在高端新材料领域，公司高端芯片封装用low-α球形氧化铝产品在2025年持续推动了客户端多批次验证，部分客户已形成样品级销售，规划产能为200吨/年，公司正加快推进市场导入节奏，未来有望成为新材料领域的重要增长支点。
　　海内外双线布局，SOC打开成长新空间。固态氧化物燃料电池业务领域，目前公司正在积极推动海内外市场拓展，尤其是欧洲海外市场。欧洲主要的应用场景为居民家庭、小型工业场景的热电联供系统，以使用氢气发电的需求为主；国内市场则对接部分大型热电厂、化工厂等客户，特别是固体氧化物电解池（SOEC）与光伏、风电结合，用于制备绿色甲醇、高纯氢等领域。发电端，SOFC是算力中心和数据中心的理想解决方案，AIDC等大型用电、热电联供等场景也是公司未来发展目标。截至目前，公司在SOFC关键粉体材料、单电池、电堆及关键部件等产业链核心环节均可实现自主供应。同时，公司固体氧化物电池（SOC）系统项目正在按计划稳步推进，首个示范工程项目的第一个8kW级SOC系统已安装完成，有望在2026年第一季度逐步投入运行。
　　投资建议：随着锂电池安全材料需求持续释放，叠加高端芯片封装材料验证落地，公司核心业务增长确定性强，新兴赛道也将逐步贡献业绩增量。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为6.32/8.55/9.70亿元，同比增长25.20%/35.28%/13.50%；归母净利润0.37/1.05/1.54亿元，同比增速为206.03%/186.12%/46.28%，EPS分别为0.18/0.53/0.77元，对应PE为183X/64X/44X，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动、锂电池涂覆材料毛利率下滑、技术迭代风险。

　　壹石通公布上半年业绩：2025年H1实现营收2.7亿元（yoy+14%），归母净利-1748万元（yoy-400%），扣非净利-3148万元（yoy-289%）。其中Q2实现营收1.5亿元（yoy+21%，qoq+26%），归母净利-68万元（yoy-103%，qoq+96%）。考虑新项目、新产品有望逐步兑现，维持“增持”评级。
　　无机功能粉体材料下游客户导入顺利，阻燃材料已实现批量销售
　　无机功能粉体材料方面，公司球形氧化铝产品已批量导入新能源汽车龙头企业，并在电子领域与行业知名企业建立了合作关系，25H1板块实现营收2.5亿元，毛利率为18.4%。阻燃材料方面，公司陶瓷化聚合物产品目前已成功导入新能源汽车等下游行业并实现批量销售，25H1营收yoy+10.4%至0.2亿元，毛利率yoy-2.5pct至30.5%。公司25H1综合毛利率yoy-4.1pct至19.6%，主要系行业竞争加剧等原因。
　　新领域有序推进，未来有望增厚公司盈利
　　据25年半年报，固体氧化物电池（SOC）方面，公司目前在SOC关键粉体材料、单电池、电堆关键部件等产业链环节，均可实现自主供应，公司固体氧化物电池系统（SOC）首个示范工程项目已在建设过程中，计划2025年年底建成并试运行。高端芯片封装材料领域，公司Low-α球形氧化铝产品在2025年上半年推动了客户端多批次验证，部分客户形成样品级销售。2025年下半年公司将重点围绕客户的定制化需求进行产品综合性能的优化提升，同时积极开展其他应用场景的市场开发，推动新的客户端送样评测。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年归母净利润为0.96/1.47/2.07亿元的盈利预测，25-27年归母净利同比+704%/+53%/+40%，对应EPS为0.48/0.74/1.03元，可比公司26年Wind一致预期平均26xPE，考虑公司勃姆石龙头地位、新项目成长性及公司技术优势，给予26年40xPE，给予目标价29.6元（前值17.76元，对应25年37xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。