营收利润显著提升，双轮驱动增长。公司25年前三季度实现营收3.02亿元（同比+38.4%），归母净利润0.93亿元（同比+71.1%），扣非归母净利润0.85亿元（同比+57.3%）。业绩高增主要系公司积极开拓新客户和推进存量客户复购，考虑到公司作为国产色谱填料龙头，把握国产替代窗口，持续投入研发，目前色谱填料国产化率仍有较大提升空间，我们预计公司未来业绩有望保持较高增速与较大空间。
　　业绩逐季改善，向好趋势有望延续。公司单三季度业绩同比和环比均显著提升，实现营收1.20亿元（同比+81.4%，环比+20.9%），归母净利润0.40亿元（同比+141.0%，环比+32.1%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+141.5%，环比64.7%）。公司今年单季度营收和利润端均逐季提升，我们推测主要系公司营收规模扩大，单个客户采购节奏对业绩影响程度降低，同时存量客户黏性增强，新客户拓展不断推进，增量持续显现。此外公司重视费用管控，期间费用率（销售/管理/研发）逐季降低，盈利能力增强，我们预计公司业绩持续向好趋势有望延续。
　　项目数量稳定增长，海外业务有序筹备。25H1公司工业纯化业务新增119个项目，其中研发阶段96个、临床I期阶段10个、临床II期阶段5个、临床III期阶段4个、商业化生产阶段4个，截至25H1公司后期阶段项目（临床III期和商业化生产）共87个，新增项目及项目阶段推进有望贡献可观的业绩增量。此外公司作为国内少有的具备海外业务能力的色谱填料企业，海外市场工业纯化业务本地化生产和销售筹备工作均有序推进，未来海外业务有望取得突破并形成差异化优势。
　　根据25年三季报，我们上调营收并下调管理费用预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.31、0.40和0.52元（原25-27年预测为0.26、0.33和0.44元）。根据可比公司2026年平均估值，给予公司2026年56倍市盈率，对应目标价22.40元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；产能释放低于预期风险；业绩增长不及预期风险；费用改善不及预期风险。

　　公司经营数据：2025年前三季度，公司实现收入302.4百万元，同比38.4%，归母净利润93.2百万元，同比71.1%。毛利率72.7%（-1.1pcts）。销售费用率11.7%（-0.7pcts），管理费用率14.1%（-3.5pcts），研发费用率13.4%（-2.0pcts）。
　　2025年第三季度，公司实现收入119.8百万元，同比40.0%，环比20.9%.归母净利润39.6百万元，同比141.0%，环比32.1%。毛利率76.0%（+3.6pcts）。销售费用率11.6%（-1.3pcts），管理费用率10.5%（-9.7pcts），研发费用率13.9%（-3.9pcts）。
　　客户复购及新项目导入带来持续增长：公司深耕分析色谱与工业纯化两大核心领域，以技术创新为驱动，持续深化产品性能优化与核心技术自主研发。在此基础上，公司把握国产替代战略窗口期，一方面积极开拓增量客户项目，扩大市场覆盖边界；另一方面稳步推进存量客户已导入项目的复购转化，深化客户合作粘性。双轮驱动下，公司经营规模实现进一步扩张，盈利能力保持稳定向上态势。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入378.5/456.9/548.8百万元，同比增长20.0%/20.7%/20.1%；归母净利润109.7/129.0/151.8百万元，同比增长28.8%/17.6%/17.7%。基于国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填料业务开拓中，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；产能建设进度低于预期风险；政策不利于国产变更风险