事件：公司发布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年度实现营业收入11.27亿元，同比+21.87%；实现归母净利润-0.48亿元，同比-158.06%。2024年第一季度实现营业收入4.05亿元，同比+98.52%，环比+12.51%；实现归母净利润0.50亿元，同比+277.41%。
　　点评：2023全年实现营收正增长，利润方面，随着消费电子产品等下游需求逐渐恢复，23Q4成功实现扭亏为盈，24Q1继续维持盈利，归母净利润同比增长277.41%。24Q1公司毛利率31.8%，同比+9.64pct，相较23Q2毛利率最低点+12.45pct。看好下游需求回暖带动存储产业昂扬向上发展，叠加公司“存储+”产品布局助力业绩稳定提升。
　　1）2023全年及24Q1公司营业收入同比增长主要系：2023年下半年开始，消费电子产品等下游需求回暖，同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效，公司产品出货量显著上升。
　　2）24Q1净利润同比增长主要系：①营业收入和毛利率的变化，24Q1销售收入较上年同期增加20,095.06万元，相应毛利也有所增加。②研发费用等期间费用增速小于收入增速，24Q1销售、管理和研发费用支出同比增长879.33万元，增长幅度13.28%，小于收入增长幅度，规模效应逐渐呈现。③存货跌价准备的计提，24Q1确认资产减值损失-161.49万元，同比减少3,765.59万元。④投资损益的变化，24Q1确认华大九天战略配售公允价值变动-1,329.00万元，公允价值变动收益同比减少3,324.00万元。
　　NORFlash产品方面，公司低功耗、高可靠性优势保持，SONOS与ETOX工艺互补，产品和工艺持续优化。SONOS工艺方面，SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品竞争力持续提升、及晶圆产出率创造新高。第三代支持1.1V的超低电压、超低功耗和双沿数据传输带宽的Flash产品GSN系列发布，支持主控SoC芯片匹配新一代标准电压，在简化系统电源设计的同时，达到行业领先的功率消耗，为无线、音频、图像等多模块SoC智能主控芯片提供必要性存储辅助。ETOX工艺方面，公司基于ETOX工艺平台并结合既有的低功耗设计，形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局、适用于不同电压的ETOXNORFlash完整产品线，应用于可穿戴设备、安防、工控等领域并形成规模量产出货，并将在未来成为公司成长的主要动力之一。
　　EEPROM产品方面，车规、大容量数据中心产品出货顺利。公司高可靠性产品覆盖车载和工业，低功耗领域继续领先，车载系列EEPROM产品获得了AEC-Q100Grade1车规级高可靠性认证的国际权威第三方认证证书，并继续向其他国内外客户拓展。公司推出创新的P24C系列高可靠EEPROM产品，基于95nm及以下工艺，具备低功耗、超宽压覆盖、高可靠等特性，满足擦写寿命1000万次，数据保存100年的高可靠性要求，产品性能达到业界领先水平，可用于工业三表及其他高可靠性产品领域。2023年，公司行业领先的新一代1.2VEEPROM实现大批量产，支持超低电压和高速模式。
　　投资建议：2023年下半年，消费电子产品等下游需求回暖，公司持续保持高水平研发投入，“存储+”战略及多元产品扩展有望长期驱动公司业绩增长，我们上调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由1.06/2.60亿元上调至2.04/2.96亿元，预计2026年公司实现归母净利润3.88亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期

　　事件
　　普冉股份发布2024年第一季度报告：2024Q1单季度，公司实现营收4.05亿，YOY+98.52%，QOQ+12.50%；实现归母净利润0.50亿，YOY+277.41%，QOQ-5.66%；实现扣非归母净利润0.62亿元，YOY+232.99%，Q0Q+34.78%。
　　投资要点
　　下游消费电子需求回暖，2024Q1营收上市以来单季最高
　　2024Q1公司实现营收4.05亿，YOY+98.52%，QOQ+12.50%，创上市以来最高单季营收；毛利率31.8%，YOY+9.64pct，QOQ+4.03pct，盈利能力提升显著。公司业绩增长的原因主要系：（1）消费电子等下游需求逐渐恢复，公司积极拓展市场份额的策略行之有效，公司产品出货量同比有所上升，带动公司营收同比增长，相应毛利有所增加；（2）销售、管理和研发费用支出同比增长879.33万元，增长幅度13.28%，小于收入增长幅度，规模效应逐渐呈现；（3）资产减值损失-161.49万元，同比减少，增加利润总额。展望未来，随着下游消费电子需求的持续复苏以及公司在车载、工控领域布局的持续深入，产品结构和客户结构不断优化，公司盈利能力将保持上升趋势。
　　NORFlash大容量市场加快导入，EEPROM工控、车载领域持续推进
　　2023年全年，公司NORFlash产品线出货量突破历史新高，累计出货量超30亿颗。（1）NORFlash产品方面，ETOXNORFlash产品512Mbit容量产品实现量产出货。未来将继续通过工艺研发和设计创新实现产品完备化，实现公司在大容量市场的快速导入，持续提升公司在NORFlash领域的市场占有率。中小容量NORFlash车载产品已陆续完成AEC-Q100认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。同时，公司也将逐步推进全系列NORFlash车规认证；（2）EEPROM产品方面，持续推进EEPROM产品在工业控制和车载领域的应用。工业控制上应用占比显著提升，对稳定公司毛利率起到一定作用；车载产品完成AEC-Q100Grade1车规级高可靠性认证的国际权威第三方认证，并继续向其他国内外客户拓展。在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比有所提升。同时持续推进EEPROM产品全系列的车规认证。
　　“存储+”产品线持续丰富，MCU+模拟芯片打造新的增长极
　　公司实施“存储+”战略，积极拓展微控制器及模拟芯片领域，依托公司在存储领域的技术优势和平台资源，实现向更高附加值领域和更多元化的市场拓展。（1）MCU产品方面，公司基于领先工艺、超低功耗与高集成度自有设计的存储器优势，布局ARMCortex-M内核系列32位通用型MCU产品，陆续推出ARMM0+和ARMM4内核的12大系列超过200款MCU芯片产品，覆盖55nm、40nm工艺制程，产品逐步导入消费电子、工业控制等众多下游应用终端；（2）模拟芯片领域，作为VCMDriver行业的新入局者，依托于产品本身及可协同客户资源，已实现独立开环及存储二合一产品的大量出货，主要应用于摄像头模组（CCM）。同时，基于存储、模拟及传感器技术研发VOIS和OIS光学防抖产品，均已实现小批量出货。公司VCMDriver产品能与EEPROM产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市场占有率。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为15.27、18.96、23.51亿元，EPS分别为2.02、3.26、4.39元，当前股价对应PE分别为60.9、37.6、28.0倍。公司作为非易失性存储器芯片龙头厂商，NORFlash和EEPROM领域深耕多年，“存储+”战略持续拓展应用领域，优化产品结构和客户结构，发展前景广阔，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

　　事件
　　近期，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%；归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%。24Q1公司实现营业收入4.05亿元，同比增长98.52%，环比增长12.51%；归母净利润0.50亿元，同比增长277.41%。
　　投资要点
　　消费电子市场回暖，24Q1业绩大幅增长。2023年公司积极巩固、拓展市场份额，持续优化产品和客户结构，引入多家知名大客户。2023年公司实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%；归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%，主要为研发、销售、管理费用同比增长多重因素导致，为推进核心技术自主研发，公司全年研发费用同比增长28.74%。受益于消费电子市场回暖，24Q1公司实现营业收入4.05亿元，同比增长98.52%，环比增长12.51%；归母净利润0.50亿元，同比增长277.41%。
　　车载领域持续发力，海内外客户批量交付。（1）NORFlash：公司40nm工艺制程是公司SONOS工艺结构下NORFlash产品的主要工艺节点，已实现业内领先水平，能够进一步提高公司产品的成本优势。此外，公司中小容量NORFlash车载产品已陆续完成AEC-Q100认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。（2）EEPROM：公司持续推进EEPROM产品在工业控制和车载领域的应用，工业控制上应用占比显著提升，对稳定毛利率起到一定作用。目前，公司已经在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用领域实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比持续提升。
　　构建“存储+”系列产品生态，发挥良好协同效应。（1）微控制器：公司基于领先工艺和超低功耗与高集成度自有设计的存储器优势，布局ARMCortex-M内核系列32位通用型MCU产品。2023年，公司陆续推出了ARMM0+和ARMM4内核的12大系列超过100款MCU芯片产品，覆盖55nm、40nm工艺制程，主要应用于智能家居、小家电、BMS、无人机、驱动电机、逆变器、电子烟等下游领域，后续国产替代持续导入空间较大。（2）模拟产品：公司VCMDriver产品能与EEPROM的产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域竞争优势和市场占有率。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入19.21/24.11/30.09亿元，实现归母净利润分别为2.59/3.54/4.58亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为35倍、25倍、20倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等；商誉减值风险。

　　公司发布2023年报及2024年一季报，公司23年利润承压，24Q1利润显著改善且营收创历史单季记录，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　24Q1营收创历史单季最高，盈利能力同比显著提升。公司2023年全年实现收入11.27亿元，同比增长21.87%，实现归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%，实现扣非净利润-0.65亿元，同比下降296.18%。盈利能力方面，公司2023年毛利率24.29%，同比减少5.56pcts，归母净利率-4.28%，同比减少13.27pcts，扣非净利率-5.76%，同比减少9.33pcts。公司24Q1实现营收4.05亿元，同比+98.52%/环比+12.51%，实现归母净利润0.50亿元，同比+277.41%/环比-6.34%,实现扣非净利润0.62亿元，同比+232.99%/环比+34.02%。盈利能力方面，公司2024Q1实现毛利率31.8%，同比+9.63pcts/环比+4.03pcts,归母净利率12.33%，同比+26.13pcts，扣非净利15.23%，同比+37.95pcts。公司24Q1业绩增长主要得益于消费电子产品等下游需求的回暖以及公司积极拓展市场份额的有效策略，导致公司产品出货量和营业收入同比去年同期有显著上升。
　　利基存储广覆盖，工艺技术持续突破。Flash：1）SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品竞争力持续提升、晶圆产出率创造新高；2）发布第三代支持1.1V电压、低功耗和双沿数据传输带宽的Flash产品GSN系列；3）公司基于ETOX工艺形成了50nm及55nm工艺下中大容量的布局、适用于不同电压的ETOXNORFlash完整产品线；EEPROM：1）车载EEPROM产品获得AEC-Q100Grade1车规级高可靠性认证的国际权威第三方认证证书；2）推出P24C系列高可靠EEPROM产品满足擦写寿命1000万次，数据保存100年的高可靠性要求；3）新一代1.2VEEPROM实现大批量产。
　　“存储+”协同发力，打造新增长极。微控制器：1）公司在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用MCU产品平台；2）公司推出ARMM0+和ARMM4内核的MCU芯片产品，覆盖55nm、40nm工艺制程，产品支持24MHz~144MHz主频、24K~384KByteFlash存储容量、USB/CAN/SDIO等主流接口，以及20~100IO的多种封装形式，产品布局广；模拟产品：1）开环VCMDriver：公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片（二合一）多颗产品大批量出货,支持下一代主控平台的1.2VPD系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货。2）OISVCMDriver：支持传统OIS方案与新兴OIS方案；3）预驱产品：推出了用于BLDC电机领域与微控制器产品合封的驱动芯片。
　　估值
　　考虑24年存储市场有望边际向好，下游需求逐步复苏，公司深耕存储赛道，稳步拓展“存储+”，24Q1已展现良好态势。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入15.22/19.02/22.82亿元，实现归母净利润分别为1.57/2.72/3.43亿元，EPS分别为2.08/3.60/4.54元，对应2024-2026年PE分别为48.1/27.8/22.0倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　基础工艺技术授权到期风险、市场竞争加剧的风险、主营业务市场规模相对较小。

　　事件：2024年4月28日，普冉股份发布2024年第一季度报告，Q1实现营业收入4.05亿元，yoy+98.52%。实现归母净利润4992.39万元，相比去年同期提升7806.50万元。
　　营收大幅增长，毛利率连续三个季度环增。Q1实现营业收入4.05亿元，yoy+98.52%，qoq+12.51%。实现归母净利润4992.39万元，相比去年同期提升7806.50万元，qoq-6.34%。实现毛利率31.80%，qoq+4.03pct。公司收入同比及环比均实现较大幅度增长，毛利率已连续三个季度实现环比增长，主要受益于消费电子产品等下游需求的回暖，以及公司市场份额的提升。
　　NORFlash稼动率恢复，车规EEPROM批量交付。受益于下游需求复苏，华邦及旺宏稼动率持续上升，代工厂景气度及稼动率同步恢复，在供给增长有限的情况下，NORFlash价格有望迎来上行。此外，AIPC等行业新趋势有望带动整体出货，从而间接拉动NORFlash需求。EEPROM方面，公司车载系列EEPROM产品已通过A1等级认证，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用持续拓展国内外客户，并实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比持续提升。
　　MCU价格见底回升，拓展工控、消费领域。2023年MCU行业竞争加剧导致产品价格持续下降，而目前价格已经处于行业底部，部分产品已小幅反弹。公司从功能开发、性能升级、使用场景多样化、封装形式全覆盖等多个角度持续拓展MCU产品系列，电机专用型M0+MCU产品、超低功耗型M0+MCU产品实现量产，M4MCU产品目前已有1个系列10余颗料号量产出货。在国产替代的趋势之下，公司持续导入消费电子、工业控制等众多下游终端应用，随着公司MCU产品逐步完成客户认证，有望在消费电子，工业控制等多个领域实现上量。
　　产品线持续丰富，存储+MCU+模拟齐驱。公司在周期下行区间坚持增加研发投入，2023年全年研发费用1.91亿元，yoy+28.74%，产品竞争力和覆盖面进一步增强。存储芯片方面，公司40nmSONOS工艺NORFlash成为主要工艺节点，该制程下4Mbit到128Mbit容量的全系列产品均已实现量产，进一步提高成本优势，并满足下游应用的面积需求；超低电压1.2V系列EEPROM已实现量产出货，涵盖32Kbit至512Kbit。MCU应用持续完善，公司已陆续推出了ARMM0+和ARMM4内核的12大系列超过200款MCU芯片产品。此外，公司拓展VCMdriver，与EEPROM形成良好的协同效应。
　　投资建议：预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.03/2.71/3.25亿元，2024-2026年对应现价PE分别为41/30/25倍。我们看好公司在存储NORFlash、EEPROM领先布局，且随着MCU+模拟芯片的逐步拓展，持续打造新成长极。维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求复苏不及预期、产品验证进度不及预期，宏观经济波动。

　　事件：
　　公司发布23年年度报告，23年全年公司实现收入11.27亿元，同比增长21.87%；实现归母净利润-0.48亿元，同比下滑158.06%；实现扣非归母净利润-0.65亿元，同比下滑296.18%。毛利率24.29%，净利率-4.28%。
　　24Q1单季度，公司实现收入4.05亿元，同比增长98.52%，环比增长12.5%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长277.41%，环比减少5.66%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比增长232.99%，环比增长34.78%。毛利率31.80%，净利率12.33%。
　　24Q1下游消费产品需求回暖，公司收入与利润均实现环比增长
　　24Q1，受益于消费电子产品等下游需求回暖，同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效，公司收入与扣非归母净利润均实现同环比增长。此外，公司销售、管理和研发费用支出同比增长13.28%，小于收入增长幅度，规模效应逐渐呈现。并且，公司24Q1确认资产减值损失-161.49万元，同比减少约0.38亿元，确认华大九天战略配售公允价值变动-0.13亿元，同比减少0.33亿元。
　　512MbNOR产品已实现量产出货，中小容量NOR陆续完成车载认证
　　公司NOR产品应用领域集中在蓝牙、IoT、BLE、AMOLED、工控等相关市场，40nm工艺制程下4Mbit到128Mbit均已实现量产，处于行业内领先技术水平。同时，公司ETOX工艺512Mbit产品也已于23年实现量产出货。此外，公司中小容量NOR车载产品已陆续完成AEC-Q100认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。随着公司在大容量与车载市场产品布局的丰富，公司有望继续提升在NOR领域的市占率。
　　持续推进EEPROM在工控与车载领域的应用，相关占比显著提升
　　公司持续推进EEPROM产品在工控和车载领域的应用，工业控制上应用占比显著提升，对稳定毛利率起到一定作用。同时，公司车载产品在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比有所提升。
　　积极拓展“存储+”系列产品，MCU与模拟芯片收入持续增长
　　2023年，公司MCU及其它芯片实现收入1.15亿元，同比增长117.7%；出货量2.77亿颗，同比增长193.33%。基于领先工艺和超低功耗与高集成度自有设计的存储器优势，公司布局ARMCortex-M内核系列32位通用型MCU产品，且产品已逐步导入消费电子、工业控制等下游应用终端中。在模拟芯片领域，公司VCMDriver能与EEPROM产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市占率。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.97/2.49/3.07亿元，对应PE为43.38/34.22/27.78倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、新产品研发及导入不及预期等。

　　事件描述
　　公司发布2023年年度报告。2023年全年实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%，归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%。2023年Q4单季度实现营业收入3.6亿元，同比增长123.40%，归母净利润0.53亿元，同比上升196.80%，环比扭亏为盈。
　　事件点评
　　消费电子下游需求逐渐复苏，公司营收及出货量均实现增长。2023年公司实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%。分产品看，存储系列芯片营收同比增长16.04%至10.12亿元，主因系2023年下半年开始，随着消费电子产品等下游需求逐渐恢复，以及公司积极拓展市场份额的策略行之有效，存储系列芯片出货量同比上升45.06%至50.89亿颗；公司实现“存储+”系列芯片营业收入1.15亿元，同比增长117.70%，主因系报告期内公司不断丰富和开拓MCU产品新品类，音圈马达驱动产品线新产品完成认证并实现量产出货，“存储+”系列芯片出货量同比上升193.33%至2.77亿颗。
　　全年利润承压，Q4环比扭亏为盈。2023年公司为推进新产品布局，以巩固原市场份额，扩大新市场，部分产品线采取主动降价的定价策略，公司芯片价格受到较大压力，同时由于代工价格变动存在一定滞后，公司主要产品的原材料采购价格仍相对较高，公司毛利率同比下降5.56pcts至24.29%。
　　费用端，公司持续重视并始终保持高水平的研发投入，2023年研发费用同比增长28.74%至1.91亿元。另外，由于下游市场景气度尚未全面恢复，市场竞争激烈，公司部分产品价格下降幅度较大导致可变现净值下降，公司基于谨慎原则对存货进行减值计提，2023年公司资产减值损失发生额为1.06亿元，同比增加0.38亿元。2023年Q4单季度公司实现归母净利润0.53亿元，同比上升196.80%，环比扭亏为盈，随着消费电子市场需求复苏，公司产品出货上量，公司业绩有望持续受益，实现增长。
　　“存储+”战略有效推进，与存储产品并重，成为公司发展的主要动力。
　　在存储系列芯片方面，2023年公司NORFlash出货量突破历史新高，累计出货量超30亿颗，公司SONOS工艺与ETOX工艺互补，SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品竞争力持续提升，ETOX工艺形成了50nm及55nm下中大容量的完整布局，将在未来成为公司成长的主要动力之一。2023年公司EEPROM出货量也突破历史新高，累计出货量超14亿颗，伴随公司在海内外市场的业务铺设和开展，以及EEPROM产品在工业控制及车载电子领域的大力拓展，EEPROM出货量有望持续攀升。在“存储+”系列芯片方面，公司借助设计与工艺的协同优势，在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用高性能和高可靠性的MCU产品平台。国内MCU芯片市场主要被瑞萨电子、恩智浦、意法半导体等国外厂商占据，从国产化率来看，国产替代仍有较大空间。公司作为VCMDriver行业的新入局者，依托于产品本身及可协同客户资源，实现独立开环及存储二合一产品的大量出货，通过对存储产品线和MCU产品线的有效协同以更好满足客户需求。
　　投资建议
　　公司在非易失性存储器芯片领域深耕多年，是国内NORFlash和EEPROM的主要供应商之一，在此基础上，公司实施“存储+”策略，积极拓展微控制器及模拟芯片领域，依托公司在存储领域的技术优势和平台资源，有望实现产品应用向更高附加值领域和更多元化的市场拓展。随着消费电子市场需求复苏，公司业绩有望持续受益，预计公司2024-2026年归母净利润1.11/2.24/3.19亿元，同比增长329.3%/102.0%/42.5%，对应EPS为1.47/2.96/4.22元，PE为63.9/31.6/22.2倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　产品研发不及预期风险：随着存储器芯片的应用场景越来越多样化，下游客户对芯片性能要求也日趋多样，若公司未能在现有的低功耗NORFlash和高可靠性EEPROM的产品体系基础上进一步实现产品的性能升级，或公司在产品的工艺制程升级上落后于同行业竞争对手导致单位成本不具备优势，将对公司的经营业绩增长造成不利影响。
　　下游需求不及预期风险：受全球宏观经济下行、国际形势紧张等因素影响，半导体设计行业仍处于周期低谷，加之公司所处行业格局竞争激烈，若下游消费类需求尚未恢复，在下游库存未消化的情况下，公司库存产品周转变慢，同时公司新产品销售不及预期，存在业绩下滑风险。
　　市场竞争加剧风险：公司主要经营的NORFlash和EEPROM产品所在的市场规模相对较小且竞争日趋激烈，如果公司不能够保证产品良好的竞争力以应对市场竞争压力，可能面临因市场竞争导致产品价格和利润空间缩减风险。
　　存货跌价风险：公司存货主要由原材料、委托加工物资、库存商品和发出商品构成，公司每年根据存货的可变现净值低于成本的金额计提相应的跌价准备。若未来市场环境发生变化、市场需求下降、竞争加剧或技术更新导致存货过时，使得产品滞销、存货积压，将导致公司存货跌价风险增加，对公司的盈利能力产生不利影响。